职业年金：资管业务新风口

1、 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准正文目录 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK l _bookmark0 引言 HYPERLINK l _bookmark2 职业年金快速发展 HYPERLINK l _bookmark3 什么是职业年金？ HYPERLINK l _bookmark4 定义 HYPERLINK l _bookmark6 发展历程 HYPERLINK l _bookmark8 信托管理模式 HYPERLINK l _bookmark11 职业年金投资管理人特点 HYPERLINK l

2、 _bookmark16 为什么要发展职业年金？ HYPERLINK l _bookmark17 原因一：我国养老负担日益严重 HYPERLINK l _bookmark21 原因二：我国基础养老金缺口较大 HYPERLINK l _bookmark24 原因三：企业年金发展遇到瓶颈 HYPERLINK l _bookmark31 职业年金规模测算 HYPERLINK l _bookmark37 职业年金投资风格及风险偏好 HYPERLINK l _bookmark38 养老金资产配置的国际经验 HYPERLINK l _bookmark41 企业年金的投资风险可资借鉴 HYPERLINK l

3、 _bookmark46 我国职业年金与企业年金的对比 HYPERLINK l _bookmark49 结论18 HYPERLINK l _bookmark50 风险提示 HYPERLINK l _bookmark51 附录：人口预测图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表1：我国当前养老保险体系4 HYPERLINK l _bookmark5 图表1：企业年金和职业年金区别5 HYPERLINK l _bookmark7 图表2：职业年金制度发展历程5 HYPERLINK l _bookmark9 图表3：职业年金的信托管理模式6 HYPERLINK l _bookmar

4、k10 图表4：职业年金牌照分类及发放情况（与企业年金相同）6 HYPERLINK l _bookmark12 图表5：职业年金投资管理人中标管理账户数量7 HYPERLINK l _bookmark13 图表6：投资管理人企业年金管理规模7 HYPERLINK l _bookmark14 图表7：各投管人机构固定收益产品收益8 HYPERLINK l _bookmark15 图表8：各投管人机构含权益产品收益8 HYPERLINK l _bookmark18 图表9：我国人均GDP仍低，但老龄化问题日益严重8 HYPERLINK l _bookmark19 图表10：中国老龄化日益严重（预测

5、值）9 HYPERLINK l _bookmark20 图表老年抚养比促使总抚养比快速提升（预测值）9 HYPERLINK l _bookmark22 图表12：中国养老保险缺口扩大9 HYPERLINK l _bookmark23 图表13：养老保险金收不抵支的省份逐渐增多9 HYPERLINK l _bookmark25 图表14：企业年金发展遇到瓶颈10 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK l _bookmark26 图表15： 企业年金增量10 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPER

6、LINK l _bookmark27 图表16： 企业年金制度发展历程10 HYPERLINK l _bookmark28 图表17： 建立企业年金的企业数和参与职工人数增速均有所回升10 HYPERLINK l _bookmark29 图表： 中国养老金结构“头重脚轻（） HYPERLINK l _bookmark30 图表19： 美国养老金结构较为合理（2017） HYPERLINK l _bookmark32 图表20： 城镇非私营就业人员12 HYPERLINK l _bookmark33 图表21： 就业人员平均工资12 HYPERLINK l _bookmark34 图表22： 工

7、资增速可用GDP增速和CPI增速拟合13 HYPERLINK l _bookmark35 图表23： 2018-2025年缴费基数预测13 HYPERLINK l _bookmark36 图表24： 职业年金增量（预测值）13 HYPERLINK l _bookmark39 图表25： 七国养老金资产配置（2017年）14 HYPERLINK l _bookmark40 图表26： 债券配比、人均GDP与老龄化（2017）14 HYPERLINK l _bookmark42 图表27： 企业年金以固定收益类资产为主15 HYPERLINK l _bookmark43 图表28： 固定收益类资产

8、以投资债券为主（2019Q1）15 HYPERLINK l _bookmark44 图表29： 中国股市波动较大15 HYPERLINK l _bookmark45 图表30： 年金养老金产品投资信用债比例高15 HYPERLINK l _bookmark47 图表31： 职业年金和企业年金投资组合相关规定16 HYPERLINK l _bookmark48 图表32： 理财收益率与债券收益率出现倒挂17 HYPERLINK l _bookmark52 图表33： 2015年生育率结构19 HYPERLINK l _bookmark53 图表34： 总和生育率波动较大19 HYPERLINK

9、l _bookmark54 图表35：预计2016-2020年30-40岁妇女二孩生育率上升后回落20 HYPERLINK l _bookmark55 图表36： 调整情形下，总和生育率较高（预测值）20 HYPERLINK l _bookmark56 图表37： 两种情形下的人口（预测值）20 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准引言 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准8 也变得尤为迫切。2015 4 2014 10 1 日起2018 年，随着中央和地方职业年金投资管理人纷纷落实，资金在 2019 年逐步入市，第二支柱

10、将迎来进一步发展。图表1： 我国当前养老保险体系资料来源： HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准职业年金快速发展 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准近年来，职业年金入市步伐加快。随着 2016 年职业年金基金管理暂行办法的发布，2017 年 12 月，新疆公示职业年金计划法人受托机构，标志着全国职业年金第一单落槌。201820197月中旬， 相继投资运营，未来其余各省职业年金资金也将入市。什么是职业年金？定义不同于企业年者在覆盖人群、缴费机制以及领取方式上都有所不同。图表1： 企业年金和职业年金区别企业年金职业年金覆盖人

11、群企业职工机关事业单位工作人员缴费机制企业缴费每年不超过本企业职工工资总额的 8%， 企业和职工个人缴费合计不超过本企业职工工资总额的 12%，由企业从职工个人工资中代扣代缴单位代扣参保条件自愿参保依法参加基本养老保险并履行缴费义务，同时具有相应的经济负担能力，集体协商机制。具有强制性机关事业单位在参加基本养老保险的基础上，应当为其工作人员建立职业年金。领取方式工作人员退休后，可一次性领取也可分期领取企业年金待遇工作人员退休后，按月领取职业年金待遇资料来源：机关事业单位职业年金办法，企业年金办法， 发展历程2015年起，职业年金快速发展。20085201410151201692019 7 8

12、14 方确定了投资管理人，职业年金也已经成为基金公司一个全新的业务增长点。图表2： 职业年金制度发展历程时间相关法律规定事件具体内容2008/2/29事业单位工作人员养老保险制度改革试点方案2011/7/24事业单位职业年金试行办法正式决定在试点的五个省市试点事业单位养老制度改革2015/1/14关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定明确提出“机关事业单位在参加基本养老保险的基础上，应当为其工作人员建立职业年金。单位按本单位工资总额的 8%缴费，个人按本人缴费工资的 4%缴费”2015/4/6机关事业单位职业年金办法2016/9/28职业年金基金管理暂行办法监督检查等作出明确规定。资料

13、来源：人社部，国务院， 信托管理模式（中央国家机关养老保险管理中心及省级社会保险经办机构（关事业单位及其工作人员（受托管理合同，受托人与托管人（商业银行、投资管理人（基金、保险或证券）分别签年金基金管理资格的机构中选择。图表3： 职业年金的信托管理模式资料来源：职业年金基金管理暂行办法， 图表4： 职业年金牌照分类及发放情况（与企业年金相同）受托人受托人托管人投资管理人简介企业主要职责指受托管理职业年金基金财产的法人受托机构。华宝信托、中信信托、平安养老、太平养老、工商银行、招商银行、长江养老、中国人寿养老、泰康养老、建信养老、中国银行、农业银行、人保养老年度管理费不高于净值的 1.2%年度管

14、理费不高于净值的 0.2%0.2%费率选择、监督、更换账户管理人、托管人、投资管理人；制定企业年金基金战略资产配置策略；根据合同对企业年金基金管理年度管理费不高于净值的 1.2%年度管理费不高于净值的 0.2%0.2%费率受托人选择的具有资格的商业银行或专业托管机构。，受托人委托投资管理企业年金基金财产的专业机构。海富通基金，华夏基金，南方基金，易方达基金，嘉实基金，招商基金，富国基金，博时基金，银华基金，中国国际金融公司，中信证券，华泰资产，平安养老，太平养老， 长江养老，中国人寿养老，建信养老，人保对企业年金基金财产迚行投资；与托管人核对企业年金基金会计核算和估值结果；建立企业年金基金投资

15、管理风险准备金；定期向受托人提交企业年金基金投资管理报告等。 HYPERLINK / HYPERLINK / 由于职业年金在 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：人社部， 户管理人签订委托管理合同。职业年金投资管理人特点量209363110个。业年金管理情况，进而分析职业年金投资管理人特点。对于在中央和新疆共获得 5-6 个管600 2018 2019 年一季度表现不俗。150%。从投资业绩来看，2018 年银华基金、嘉实基金和国泰基金的含权201820192019 14%。图表5： 职业年金投资管理人中标管理账户数量中标机构机构类别中央新疆共计易

16、方达基金基金336招商基金基金336工银瑞信基金336南方基金基金336泰康资产保险336中信证券证券325中金公司证券325平安养老保险保险325富国基金基金224太平养老保险保险224建信养老金管理公司保险224中国人寿养老保险保险314长江养老保险保险123华夏基金基金213人保养老保险022博时基金基金112海通富基金基金112华泰资产保险112人保资产保险101银华基金基金101资料来源：中国基金报， 图表6： 投资管理人企业年金管理规模（亿元）19Q1投资管理模19Q1同比增速右）18年同增速右）2,5000（%）6050403020100-10-20泰 平 中 工康 安 国 银资

17、 养 人 瑞产 老 寿 信保 养 基险 老 金保险保 保险 险易 中 中方 信 金达 证 公基 券 司金南 嘉 海方 实 富基 基 通金 金 基金博 富 招时 国 商基 基 基金 金 金中 华 人 国 建 国 泰 保 泰 信 人 资 养 基 养 保 产 老 金 老 资金产公司 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：wind， 图表7： 各投管人机构固定收益产品收益图表8：各投管人机构含权益产品收益（%）固定收益类组合3.02.52.01.51.00.50.0人易富南华华中嘉银人建国中泰博海工长太平中招保方国方泰夏信实华保信泰国

18、康时富银江平安金商资达基基资基证基基养养基人资基通瑞养养养公基产基金金产金券金金老老金寿产金基信老老老司金（%）19Q12018（右）1219Q12018（右）10864205.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0（%）含权益类产品组合19Q12018建中中泰中南海长人易太华博工人华富招嘉银平国信金信康国方富江保方平夏时银保泰国商实华安泰养公证资人基通养资达养基基瑞养资基基基基养基老司券产寿金基老产基老金金信老产金金金金老金19Q12018金金金金资料来源：全国企业年金基金业务数据摘要， 资料来源：全国企业年金基金业务数据摘要， 为什么要发展职业年金？原因一：我国养老

19、负担日益严重我国“未富先老”问题明显。GDP 化问题却日益严重。我们预计，2025 年时，我国老龄化程度将与现状欧洲各国老龄化程度持平，2035 年时，将与日本持平。图表9： 我国人均 GDP 仍低，但老龄化问题日益严重（65岁及以上人口35占比：%）中国亚洲(除中国)非洲欧洲美洲大洋洲30中国20352520中国2025意大利西班牙日本德国法国奥地利 荷兰15泰国阿根廷韩新西兰 中国香港美加拿大爱尔兰10 印 度5中国巴西马来西亚智利澳大利亚印度尼西亚0（人均GDP:美元） HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准010,00020,00030,00040,0

20、0050,00060,000 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准注：假设中国人均 GDP 在 2018-2025 时段按 5%增速，在 2026-2035 按 4%增速，其它数据点为 2017 年；气泡大小表示 2017年各国 GDP 名义值。资料来源：联合国，wind， 2025年，15-598.8220150.433.30亿20151.02201548.55%增加到 2035 年的 62.89%，年均增加 1.43 个百分点。图表10： 中国老龄化日益严重（预测值）图表11： 老年抚养比促使总抚养比快速提（预测值）（亿人）0-14岁15-59岁 60岁

21、以上1098765432102010201520202025（%）少儿抚比老年抚比总抚养比7060504030201002010201520202025资料来源： 资料来源： 原因二：我国基础养老金缺口较大老龄化日益严重的同时，我国养老金缺口出现，并呈现不断扩大的趋势。2014 年起，在2015-2016 3375 亿元。2013 年起，黑龙江省成为国内首个出现养老金缺口的省份，之后的几年中，养老金缺口省份逐渐增多，2016 8 个省份存在养老金缺口，地域分布来看，主要集中在中国的北部。图表12： 中国养老保险缺口扩大图表13： 养老保险金收不抵支的省份逐渐多万亿元）养老金缺口(右) （万亿元

22、企业职工基本养老保费收入（万亿元）养老金缺口(右) （万亿元企业职工基本养老保费收入3.02.52.01.51.00.50.0200420062008201020122014）-0.1-0.2-0.3-0.4（个）养老金口省个数7621内蒙古陕西陕西河北河北吉林吉林7621内蒙古陕西陕西河北河北吉林吉林辽宁辽宁青海青海黑龙江黑龙江0黑龙江宁夏黑龙江7654321020122013201420152016 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：wind， 资料来源：wind， 原因三：企业年金发展遇到瓶颈虽然我国早已建立企业年金

23、制度，但发展十分缓慢。截至2018仅为年数值2014，虽然企业年金规模持续增长，但参与企业和职工人数增速大幅降低。截至2018 2014年底仅增加592014 年-2017年，参与企业数共增加7129户，三年年均增速为3.16%，远低于2010-2014年年均增速17.06%。图表14： 企业年金发展遇到瓶颈图表15： 企业年金增量3,0000%) 6人） （右）人） （右）(43210101112131415161718（亿元）企业年增量008 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18注:企业年金覆盖率=企业年金参与人数/(总劳动人口劳动参与率城镇化率) 资料来源：wind

24、， 资料来源：wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表16： 企业年金制度发展历程时间相关法律规定制度安排相关内容1991/6/26国务院关于企业职工养老保制度改革的决定明确地提出“国家提倡、鼓励企业实行补充养老保险”2004/5/1企业年金试行办法企业年金基金管理试行办法对企业年金进行了明确的定义， 规范了企业年金基金的具体操作行为2011/2/12企业年金基金管理办法,对企业年金基金的投资范围和比例进行了细化2013/3/19关于扩大企业年金基金投资范围的通知投资范围2013/12/6标志着我国企业年金或职业年金在税务

25、处理上采取了 EET的模式2017/12/16企业年金办法8%（原为12%（16.67%）资料来源：人社部，国务院， （于年月正式实施，8.63%，较2016年和2017年均有所提升，参与职工人数增速为4.39%察。图表17： 建立企业年金的企业数和参与职工人数增速均有所回升（%）建立企业:比参加职工:14-0614-1215-0614-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-122520151050-5资料来源：wind， 91%。另外，总量上也远远不足。2018 6.9 万亿元，而美国养老金规模2017 31.1 2015 业年金无疑是短期

26、内为改善养老金结构而发展的重点。图表18：中国养老金结构“头重脚轻”（2018）图表19： 美国养老金结构较为合理（2017）（万亿美元）其他DC计划, 私人DB划, （万亿美元）其他DC计划, 私人DB划, 2.2401k, 5.3障计划, 2.9政府部门计划, 6IRA计划,9.2本养老保险, 城镇居民基本养老保险, 5本养老保险, 城镇居民基本养老保险, 51.5起步阶段5.04.03.02.01.00.0第一支柱第二支柱第三支柱181614121086420第一支柱第二支柱第三支柱 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源

27、：人社部， 资料来源：ICI， 职业年金规模测算由于职业年金建立时间较短，暂无公开数据，本文将基于缴费人群、覆盖面和保费三方面进行测算。具体公式为：职业年金规模=缴费人群覆盖面保费保费=保费率缴费基数关于缴费人群201620167192014 年5月人力资源部答记者问，当时我国事业编制人员3153万人。由于公务员和事业单位编制人数较为稳定，可认为其人数短期内保持不变。假设2017年至2020年，机关事业单位工作人员数为3872万人，之后每年增加万人。关于覆盖面2015年职 业年金覆盖面为20%，2016年和2017年分别为40%和60%。随着2016年职业年金基金管理暂行办法的发布，2017年

28、12月，新疆公示职业年金计划法人受托机构，标志着全20182018年和2019年职业年金覆盖面为80%和100%。关于保费2019年5月1日起，将缴费基数调整为上年度城镇非私营单接用城镇非私营就业人员平均工资计算，2019年之后的缴费基数需做调整。20182017年的41.55%降为40%。计算出2018年加权平均工资后，之后对加权平均工资增速进行预测即可。图表20： 城镇非私营就业人员图表21： 就业人员平均工资(万人)45,0000%）（万元）就业人员平均工资城镇就业人员（ 非私营就业人员占比（右）非私营私营 加权平均加权平均工资增速（右）城镇就业人员（ 非私营就业人员占比（右）非私营私营

29、 加权平均加权平均工资增速（右）47874564354143392371350（%）20181614121086420 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准08 09 10 11 12 13 14 15 16 1708 0910 11 12 13 14 15 1617 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：wind， 资料来源：wind， 工资具有顺周期特征，其增长与通胀以及经济增长密切相关，GDP不变价增速以及CPI增GDP年平均工资增速为8.5%；2021-2025年设定为7%20206.81年达到10.36

30、万元。值得说明的是，由于2019年5月1日起，缴费基数调整为上年度加权平均工资，因此对2018年非私营和加权平均工资按照月份进行加权调整后，2019年缴费基数为6.93万元（1/3非私营平均工资+2/3加权平均工资。图表22：工资增速可用GDP增速和CPI增速拟合图表23： 2018-2025年缴费基数预测（%）GDP不变价速CPI增速平均工增速20151050-5101112131415161718万元）加权平工资:年入（万元）加权平工资:年入（加权平均工资:年收入(预测) 加权平均工资增速(右) ）15191317111591371153917-1511 12 13 14 15 16 17

31、 18 19 20 21 22 23 24 25 26 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：wind， 注：本年缴费基数=上一年对应平均工资料来源：wind， 2015年-2018年覆盖率未达到577120192019年起，每年有20%的补缴金额计入年增量。2019年和2020年职业年金增量分别为4374亿元和4316亿元止2018年底，职业年金总规模达到6323亿元。由于职业年金参与人员较为固定，且强制参保，短期来看是养老金入市增量的主导因素。图表24： 职业年金增量（预测值）元）职业年金：增量（亿元）职业年金：增量015

32、16171819202122232425资料来源： 职业年金投资风格及风险偏好养老金资产配置的国际经验50%20%50%左右。图表25（2017年）（%）权益债券其他现金6050403020100美国澳大利亚英加拿大荷瑞士日本 HYPERLINK / HYPERLINK / 中国股市的波动 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：Wills Towers Watson， 2017GDPGDP 七国数据结果2017 GDP8827龄化社会且人均GDP5年老龄化程度可达%，GDP12566GDP以及老龄化程度，加上传统的投资习惯，50%。图表26： 债券配

33、比、人均 GDP 与老龄化（2017）债券配比(%)人均GDP(美元）老龄化(65 岁及以上占总人口比重%)美国2159531.6615.41澳大利亚1453799.9415.50英国3539720.4418.52加拿大3145032.1216.98瑞士3480189.7018.44荷兰5048223.1618.78日本5638428.1027.05资料来源：Wills Towers Watson，wind， 企业年金的投资风险可资借鉴企业年金投资风格较为保守，以固收类资产为主，权益类资产占比较低。根据 2019 年一48%（占比30%。企业年金对权益类资产占比较低，未来有望有所改善。权益类资

34、产占比在 10%左右，而2018 年以来股市收益较差，2018 6%率，提高企业年金对权益类资产的配置。图表27： 企业年金以固定收益类资产为主图表28： 固定收益类资产以投资债券为主（2019 Q1）100%90%80%70%60%50%40%30%20%权益类产固定收类资产流动性产(亿元)规模占比（）0(%) 6047.6420.9517.5012.741.060.1147.6420.9517.5012.741.060.1140302010010%0%12121081828076112019Q1121210818280761120182017债存信债保券款托权险产计产品划品资料来源：全国企

35、业年金基金业务数据摘要， 资料来源：全国企业年金基金业务数据摘要， 图表29： 中国股市波动较大（点）上证综指标普500（右）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000091-0194-0197-0100-0103-0106-0109-0112-0115-0118-01（点）3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：wind， wind 2019 7 月， 443 28 2016 年一季2019 年一季度，年金养老金产品投资信用债（金融债+企业债）90%以（将政金债细分，造成对于投资信用债占比的高估，但养老金对于信用债的投资偏好是

36、可2018 年以来，信用债违约风险急剧上升，投资管理人机构应加强信用风险管控，以防信用暴雷造成养老金产品的大额损失。图表30： 年金养老金产品投资信用债比例高国债金融债企业债可转债资料来源：wind资料来源：wind，华泰 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准证券研究所 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准我国职业年金与企业年金的对比 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准对于、短期融资券和中期票据；商业银行理财产品，信托产品，基础设施债权投资计划，特定资产管理计划； 证券投资基金，股票，

37、股指期货，养老金产品等金融产品。（含一年5%；2、投资一年期以上定期存款、协议存款、债券、理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划等固收类资产的比例，合计不得高于135%。债券正回购的资金余额不得高于40%；3、投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金等权益类资产的比例，合计不得高于30%；4、投资理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划，以及这些类型养老金产品的比例，合计不得高于30%， 其中投资信托产品以及信托产品型养老金产品的比例，合计不得高于10%。从目前实行的第一支柱基本养老保险基金投资管理办法以及第二支柱关于扩大企业年金基金投资范围的通知来看，

38、职业年金的投资范围和比例限制与企业年金完全相同。图表31： 职业年金和企业年金投资组合相关规定投资范围下限上限活期存款、央行票据、债券回购和货币市场基金5%无固收类资产0%135%其中：理财、信托、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划及其类型养老金产品0%30%其中：信托及其养老金产品0%10%股票、票基、混基金等0%30%注：上下限以投资组合为单位按照公允价值计算，即资产净值资料来源：职业年金基金管理暂行办法，关于扩大企业年金基金投资范围的通知， 22机构中有19家中标，这19家中标机构均属21家企业年金管理人。同时，同一家投资管理人内部，企业年金和职业年金的管理人员重合度也较高。但是职业

39、年金与企业年金的运作方式也存在一些细微差别，从而会对投资风格和风险偏好造成一些不同的影响，具体来看：1、职业年金账户的负债端更为稳定。职业年金是一种补充养老保障制度，既不是社会保以三年为周期（企业年金也是，职业年金账户的负债端稳定性更强，有利于管理人更好地执行长期投资决策。 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2、职业年金与企业年金的考核模式略有差异。我们在第一章指出，我国职业年金的管理 同一个地区的职业年金会 因此， HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3、职业年金的初期投资会更加谨慎，注重净值稳定性，严格死守正回报底线

40、。由于职业主，以积累收益，防止出现负收益。具有一定的吸引力。图表32： 理财收益率与债券收益率出现倒挂(%)中债中短期票据到期收益率(AAA):3年理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月7理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月6543213/0814/0515/0215/1116/0817/0518/0218/11资料来源：Wind， HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准结论 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4300 18 6323 风险提示1、职业年金推进速度低于预期。若职业年金推进速度放缓，可能会造成职业年金增量资金不及预期。2、城投债违约超预期。今年大规模城投债到期，在严控地方政府债务风险的情况下，如果不能顺利展期，或有城投债违约事件发生，进而减弱年金产品对其的配置需求。附录：人口预测我