未来通胀风险有多大

1、PAGE PAGE - 17 -研究报告相关研究报告：通胀成为未来经济发展主要风险4月份主要宏观经济数据点评20100513通胀预期强化，加息为期不远一季度货币政策执行报告分析20100511出口形势复杂，顺差低位徘徊4月份外贸数据点评20100510央行继续收紧流动性央行第三次上调存款准备金率点评201005044月份主要宏观经济数据预测20100429“三率”影响二季度资本市场20100426经济继续保持快速回升势头第一季度中国运行分析20100416央行收紧流动性意图明显第一季度金融运行分析 20100413“三率”问题或成二季度焦点20100408齐鲁证券有限公司研究所宏观研究部分析师

2、 边绪宝执业证书编号：S0740208020043Tel：（86531）8128-3790Fax：（86531）8128-3791Email: ttss_188重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争

3、取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。20100年5月17日星期一未来通胀胀风险有有多大摘要受房地产产调控政政策和加加息预期期的影响响，我国国证券市市场创出出全球最最大跌幅幅。加息息在任何何国家对对证券市市场都有有较大的的负面影影响，而而央行加加息的重重要依据据就是CCPI及及其发展展趋势。因此，本文拟拟对未来来一个时时期我国国CPII、通胀胀风险及及加息预预期进行行简要分分析。目前，通通胀预期期进一步步强化。4月份份CPII同比上上涨2.8%，接近33%的调调控目标标，表明明通胀风风险已经经演变成成现实通通胀。我

4、们认为为，在可可以预期期的未来来几个月月内，我我国的CCPI、PPII都将保保持持续续上涨的的趋势。为了有有效地管管理通胀胀，防止止经济过过热，央央行在频频繁使用用数量型型政策工工具的同同时，将将可能在在适当的的时机采采用价格格型工具具，以收收到稳定定通胀预预期，稳稳定整体体物价水水平的目目的。造成CPPI在今今年之初初逐步加加速上扬扬的原因因主要有有以下几几个方面面：翘尾尾因素的的影响；农产品品价格长长期居高高不下；高房价价推高居居住成本本；居民民收入增增长加快快；公共共品价格格改革抬抬升物价价；国际际大宗商商品价格格上涨引引发通胀胀；货币币供应量量的过快快增长等等七个方方面。从发展的的趋势

5、来来看，未未来几个个月CPPI结构构性的上上涨还将将持续。由于翘翘尾因素素在今年年5、66月份的的逐渐增增强，再再加上新新张价因因素的推推波助澜澜，统计计学意义义上的CCPI数数据在下下年将达达到高点点，最高高可能接接近5%。依据据去年下下半年和和今年前前5个月月的统计计数据，我们对对今后88个月的的CPII进行了了模拟，通过计计算可知知，5月月份以后后的各月月CPII同比基基本上在在3%5%的同比比上涨区区间， CPII的峰值值可能出出现在下下半年。由于央行行在今年年初就已已经确定定把管理理通胀预预期、防防止通货货膨胀作作为宏观观调控的的重要调调控目标标和任务务，因此此CPII一旦有有异动，

6、央行从从紧的货货币政策策就会出出台。无无论是加加息还是是上调存存款准备备金率，紧缩的的货币政政策都能能从根本本上起到到减少货货币供应应量，收收紧银根根的目的的。受房地产产调控政政策和加加息预期期的影响，4月中中旬以来来，沪深深股市结结束了半半年多的的振荡整整理行情情，开始始加速破破位下行行。以44月155日高点点计算，上证综综指从331811.666点一路路下跌到到5月112日的的26004.220点，最大跌跌幅超过过18%。而房地产产股所占占权重较较大的深深证成指指跌幅更更大，达达到22%。我国国A股市市场跌幅幅远远大于近近期处于于主权债债务危机机旋涡中中的欧洲洲股市，也超过过全球其他他主要

7、资本本市场。加息在任任何国家家对证券券市场都都有较大大的负面面影响，而央行行加息的重重要依据据就是CCPI及及其发展展趋势。因此，本文拟对未来一个个时期我我国CPPI、通通胀风险险及加息预预期进行行简要分分析。一、通胀胀预期演演变成现现实通胀胀从最新公公布的宏宏观经济济统计数数据来看看，目前前我国经经济稳定定复苏，向好势势头更加加巩固。但是经经济发展展过程中中也暴露露出一些些问题，主要是以CPPI、PPPI为为代表的的整体物物价水平平持续攀攀升，通通胀预期期进一步步强化。4月份份CPII同比上上涨2.8%，接近33%的调调控目标标，表明明通胀风风险已经经演变成成现实通通胀。我们认为为，在可可以

8、预期期的未来来几个月月内，我国国的CPPI、PPPI都都将保持持持续上涨涨的趋势。为了有有效地管管理通胀胀，防止止经济过过热，央央行在频频繁使用用数量型型政策工工具的同同时，将将可能在适适当的时时机采用用价格型型工具，以收到稳定定通胀预期，稳定定整体物价价水平的的目的。从统计数数据来看看，20010年年14月份份，受翘翘尾因素素、农产产品价格格上涨和和国际价价格传导导等国内内外多种种因素的的影响，我国CPPI持续上扬扬。14月份份，居民民消费价价格总水水平（CCPI）同比上上涨分别别为1.5%、2.77%；2.4%、2.88%；114月份累累计，居居民消费费价格总总水平同同比上涨涨2.44%（

9、见见图1）。由于我国国尚处于于发展中中阶段，恩格尔尔系数一一直较高高，食品品消费弹弹性的敏感性性较强，因此关关系民生生基本问问题的吃吃和住历历来是推推动我国国CPII上涨的的主要驱动动力量。图1：我我国CPPI与主主要构成成同比上上涨情况况数据来源源：WIIND食品是推推动本轮轮CPII上涨的的重要力力量。从从CPII结构来来看，主主要是食食品和居居住这两两大类的的价格上上涨带动动CPII价格上上涨。44月份，食品价价格上涨涨5.99%，仅仅这一项项就拉动动CPII上涨11.9个个百分点点。居住住类价格格上涨44.5%，又拉拉动CPPI上涨涨0.77个百分分点，这这两项合合在一起起拉动22.6

10、个个百分点点，占22.8%同比涨涨幅的993%。我们认为为，食品品类价格格在今后后一个时时期的控控制状况况将很大大程度上上决定新新涨价因因素，乃乃至整个个CPII的上涨涨幅度。目前的的数据表表明，国国际粮食食、石油油等初级级产品价价格持续续上涨。国际市市场油价价延续去去年涨势势并屡创创新高。目前由由于全球球粮食库库存的降降低和工工业燃料料对粮食食的需求求增加，再加上上粮食相相对于其其他商品品价格仍仍然过低低等因素素，粮食食、能源源消费需需求的刚刚性特征征决定了了仍然具具有很大大的上涨涨空间。4月份，工业品品出厂价价格同比比上涨66.8%，这表表明在国国际原油油、原材材料价格格不断上上涨的影影响

11、下，工业品品价格继继续加速速上涨。在CPPI的上上涨过程程中将会会有部分分的PPPI因素素向下流流传导。PPII向CPPI的传传导路径径主要有有三个：一是是能源价价格的传传导路径径，二是是农产品品、食品品价格的的传导，三是其其它消费费品价格格的传导导，包括括一般日日用品和和耐用消消费品等等。受PPII快速上上涨的影影响，我我们预计计今后几几个月份份的非食食品价格格同比上上涨因素素将达到到或超过过1个百百分点，PPII的持续续上涨将将使得控控制通涨涨的难度度加大。图2:三三大价格格指数一一致上涨涨图3：主主要农产产品、食食品价格格开始回回升数据来源源：WIIND、国家统统计局二、本轮轮通胀形形成

12、的主主要原因因造成CPPI在今今年之初初逐步加速速上扬的的原因主主要有以以下几个方面面：第一，翘翘尾因素素的影响响。影响CPPI最常常被提到到的翘尾尾因素通通常是指指上年价价格上涨涨对本年年度的滞滞后影响响程度。依据环环比计算算，今年年1-111月的的翘尾因因素占比比分别为为0.779%、0.779%、1.110%、1.330%、1.660%、2.111%、2.111%、1.661%、1.220%、1.330%、1.000%（见图图2），12月月份则不不受翘尾尾因素的的影响。从图2可以以明显看看出，翘翘尾因素素在今年年的6、7月份份对CPPI的影影响最大大，这也也是CPPI最高高将会出出现在今

13、今年三季季度的主主要原因因。图4：110年各各月影响响CPII的翘尾尾因素数据来源源：WIIND第二，农农产品价价格居高不下下。农产品和和食品类类价格从从09年年8月份份以来持持续上涨涨直接导导致CPPI居高高不下。 占CPPI权重重33.2%的食品品类价格格在今年年前4个个月同比比上涨分分别为33.700%、6.20%、5.20%、5.90%，分别拉拉动当月月价格总总水平上上涨约11.2、2.00、1.7、11.9个个百分点点。因此，食品价价格成为为本轮物物价上涨涨的主要要动力。农产品价价格长期期居高不下下与今年异常的的气候灾害害密切相相关，西西南部分分地区长长期干旱旱，全国国大部分分地区开

14、开春以后后气温比比正常年年份偏低低，而且且不少地地区出现现倒春寒寒，不利利的天气气对蔬菜菜的生产产、供销销造成了了很大的的困难。而且现现在生产产资料价价格也在在上涨，这样影影响了生生产的成成本和运运输的费费用。综综合以上上这些因因素引起起了部分分食品价价格上涨涨。我们认为为，以主主要农产产品为代代表的食食品类价价格在今今后一个个时期的的控制状状况将很很大程度度上决定定新涨价价因素的的幅度，如果没没有显著著性下降降，将依依然成为为20110年CCPI高高企的主主要因素素。随着天气气转暖，蔬菜供供应增加加，未来来菜价可可能会进进入下降降通道。但是当当前仍有有一些其其他因素素支撑着着蔬菜价价格，比比

15、如化肥肥、农药药等生产产资料成成本和劳劳动力成成本的提提高、经经销环节节对蔬菜菜价格的的炒作和和通胀预预期的上上升等。西南五五省持续续性大旱旱，以及及我国北北方“大粮仓仓”黑龙江江省各地地连续遭遭受大到到暴雪极极端天气气的影响响，将使使我国今今年的夏夏粮收成成面临减减产。从从农业生生产的周周期而言言，经过过连续六六年增产产之后，粮食生生产可能能进入减减产周期期。第三，高高房价推推高居住住成本。今年月月份，全全国700个大中中城市房房屋销售售价格同同比上涨涨12.8%，其中中新建住住宅销售售价格同同比上涨涨15.4%，商品品住宅销销售价格格上涨117.33%。分地地区看，70个大大中城市市新建住

16、住宅销售售价格均均上涨，其中涨涨幅最大大的个个城市是是：海口口64.3%、三亚亚58.2%、温州州26.1%、金华华23.8%、北京京21.5%。连续多多年房屋屋价格的的上涨使使得房租租水涨船船高。统统计数据据显示，今年前前4个月月居住类类价格同同比上涨涨分别为为2.550%、3.000%、3.330%、4.550%，由此此拉动CCPI上上涨约00.4、0.445、00.5、0.77个百分分点。第四，居居民收入入增长加加快。居民劳动动收入过过低已经经影响到到消费支支出和社社会稳定定发展，因此提提高居民民劳动报报酬收入入成为下下一步分分配改革革的方向向。据统统计，我我国居民民劳动报报酬占GGDP

17、的的比重，在19983年年达到556.55%的峰峰值后，就持续续下降，20005年已已经下降降到366.7%，222年间下下降了近近20个个百分点点。而从从19778年到到20005年，与劳动动报酬比比重的持持续下降降形成了了鲜明对对比的，是资本本报酬占占GDPP的比重重上升了了20个个百分点点。一升升一降，是资本本报酬升升了200个百分分点，而而劳动者者的报酬酬下降了了20个个百分点点。随着中央央强调提提高劳动动者的工工资收入入，20010年年最低工工资标准准上调大大幕揭开开。在中中央强调调提高劳劳动者的的工资收收入的背景下下， 220100年以来来11个个省区市市已经上上调最低低工资标标准

18、，调调整幅度度都在110%以以上，一一些省份份超过220%。人力资资源和社社会保障障部透露露，今年年还将有有20个个省份计计划调整整工资标标准。“五一”前后，广东省省新的最最低工资资标准将将开始施施行；吉吉林上调调最低工工资标准准，平均均涨幅达达22.9%；宁夏的的增幅则则达244.9%；山东东的平均均增幅达达21.2%；福建省省某些地地区涨幅幅达到445.88%。“用工荒荒”也导致致工资结结构性上上涨。第五，公公共品价价格改革革抬升物物价。11月220日起起，全国国非民用用电价每每度平均均提高22.8分分，这是是继石油油、水等等资源价价格改革革后，电电力作为为能源价价格改革革的又一一动作。5

19、月初初召开的的国务院院常务会会议强调调要深化化能源价价格改革革,加强强用能管管理。预预计二季季度将推推行居民民用电阶阶梯价格格,电费费平均上上涨幅度度将超过过10%。居民用用水、用用气价格格都将在在二季度度调整，上涨幅幅度约220%。资源品品和公共共品价格格的一系系列改革革方案的的推出，势必引引起多种种能源资资源类产产品价格格大幅度度涨价，强化新新一轮通通胀预期期。水、电、液液化石油油气、管管道燃气气、其他他燃料五五项在CCPI中中的权重重约占5.999%，高于猪猪肉在CCPI中中3.003%的的比重。公共品品的大幅幅涨价将将推升未未来物价价水平。第六，国国际大宗宗商品价价格上涨涨引发通通胀。

20、在上一轮轮通胀的的生成机机制中，输入型型通胀构构成重要要因素。我国作作为最大大的新兴兴经济体体，在经经济成长长阶段，对大宗宗商品有有着强烈烈的需求求，在进进口商品品的构成成中，原原油、铁铁矿石等等基础性性商品占占有较大大比例。避险情情绪和全全球经济济的复苏苏都可以以推动国国际大宗宗商品价价格的上上涨，给给我国造造成输入入性通胀胀。当前前国际市市场大宗宗商品价价格快速速回升，铁矿石石不断创创出历史史新高，有色金金属等涨涨势迅猛猛，使得得“输入型型”通胀压压力加大大。今年以来来PPII由负转转正且加加快上涨涨，根源源就在于于原材料料价格的的快速上上涨。据据统计，目前进进口铁矿矿石价格格比去年年大约

21、上上涨900%；44月最后后一天，国际原原油价格格突破886美元元，显示示今年原原油的最最低价很很可能不不会跌破破80美美元，今今年的目目标价很很可能在在1000美元上上下。而而4月中中国制造造业采购购经理指指数为555.77%，其其分项指指数中与与通货膨膨胀关联联度最大大的购进进价格指指数则超过770%,达到220088年下半半年以来来的最高高点，显显示企业业预测成成本大幅幅度上升升，这种种成本迟迟早会向向消费领领域传递递。第七，货货币供应应量的过过快增长长是本轮轮通胀形形成的根根本原因因。从通胀预预期转化化为现实实问题与与货币供供应密切切相关。通胀形形成有需需求拉动动、成本本推动和和结构性

22、性通胀三三种，输输入型通通胀只是是另一角角度的分分析，可可以看成成是成本本推动的的一种形形式。货货币供应应量过快快增长可可以直接接拉动总总需求膨膨胀进而而导致通通货膨胀胀。但成成本推动动等其他他形式通通胀也不不可能与与货币供供应量增增长无关关。如果果没有货货币供应应量的增增长，成成本推动动因素只只是一次次性的物物价上涨涨，要使使物价持持续上涨涨必须有有货币供供应量的的适应性性跟进。实施一年年多的适适度宽松松货币政政策使得得经济运运行中的的货币供供应量快快速膨胀胀。去年年12月末的的M1、M2同同比增长长分别为为32.35%和277.688%，并并且高出出当年GDDP200多个百百分点，由此导导

23、致的一一个严重重后果是是资产价价格上涨涨和通胀胀预期强强烈。009年初初以来，全国范范围内楼楼市的持持续上涨涨背后有有较多的的货币因因素，资资产价格格上涨也也成为一一种货币币现象。 从我国通通胀发生生的历次次情况来来看，通通胀形成成的背后后都有货货币供应应量的推推动因素素。经验验表明，凡是货货币供应应量超过过20%以上的的过快增增长，迟迟早都会会发生通通胀。这这也验证证了货币币主义的的经典论论断：通通胀是一一种货币币现象。历史经经验表明明，我国国历次通通货膨胀胀的形成成与货币币供应量量的快速速增长密密切相关关。一般般而言，货币供供应量领领先于CCPI8812个月月；如果果货币政政策不能能及时地

24、地做出调调整，相相对于GGDP增增长较快快的货币币供应量量必将引引发通货货膨胀。图5：当当前CPPI与领领先 88个月的的货币供供应量图6：当当前货币币供应量量与CPII数据来源源：WIIND、国家统统计局三、未来来几个月月通胀压力力将逐步步释放在CPII上涨构构成中，今年44月份，八大类类商品价价格五涨涨二降一一平，其其中食品品价格同同比上涨涨5.99%，烟烟酒及用用品类价价格同比比上涨11.7%，衣着着类价格格同比下下降1.3%，家庭设设备用品品及维修修服务价价格同比比下降00.5%，医疗疗保健及及个人用用品类价价格同比比上涨22.8%，交通通和通信信类价格格同比持持平，娱娱乐教育育文化用

25、用品及服服务类价价格同比比上涨00.4%，居住住价格同同比上涨涨4.55%。因此可以以说，今今年以来来CPII上涨的的主要原原因依然然是结构构性的价价格上涨涨。从结结构来看看，主要要是食品品和居住住这两大大类的价价格上涨涨带动CCPI价价格上涨涨。4月月份，食食品价格格上涨55.9%，拉动动CPII上涨11.9个个百分点点，居住住类价格格上涨44.5%，拉动动CPII上涨00.7个个百分点点，这两两项合在在一起拉拉动2.6个百百分点。从发展的的趋势来来看，未未来几个个月，这这种结构构性的上上涨还将将持续。很显然，由于翘翘尾因素素在今年年5、66月份的的逐渐增增强，再加上上新张价价因素的的推波助

26、助澜，统统计学意意义上的的CPII数据在在下年将将达到高高点，最最高可能能接近55%；当当然，这这是一种种比较保保守的算算法。无无论如何何，未来几个个月的CCPI都都不能回回落到33%以下下的温和和通胀区间间。依据去年年下半年年和今年年前5个月的的统计数数据，我我们对今今后8个月的的CPII进行了了模拟，通过计计算可知知，5月月份以后后的各月CPPI同比比基本上上在3%5%的同同比上涨涨区间，CPI的的峰值可可能出现现在下半半年（见见图5）。由此此可见，CPII最低也也会在33%以上上，继续续温和上上涨可以以确定。图7：当当前CPPI上涨涨中的翘翘尾因素素与新涨涨价因素素图8：不不同模拟拟情景

27、下下的CPPI数据来源源：WIIND、国家统统计局事实上，上述模模拟并没没有考虑虑到突发发性粮食食减产、自然灾灾害、国国际原油油价格上上涨等重重要因素素。我们们认为，受以下下两大因因素影响响，CPPI同比比涨幅在在年内将温温和上涨涨。一是粮食食价格上上涨压力力短期难难以改变变。本轮轮物价上上涨中，食品价价格大幅幅度上涨涨是主要要因素。中短期期来看，世界粮粮食供需需偏紧的的局势难难以改变变，价格格存在继继续上涨涨压力。当前我我国粮食食供需处处于紧平平衡状态态，但受受耕地面面积逐年年下降、种粮成成本大幅幅上行以以及单产产增速趋趋缓等因因素影响响供给增增加幅度度有限；而粮食食比价效效应则导导致大豆豆

28、种植面面积挤压压其他粮粮食品种种的种植植面积，影响粮粮食供给给。此外外，受我我国人口口基数较较大及工工业化、城镇化化的加速速推进等等因素影影响，粮粮食需求求继续加加大。因因此，我我国粮食食供需的的结构性性矛盾短短期不可可能根本本逆转。由此，预计未未来几年年我国粮粮食价格格总体上上会维持持震荡上上升态势势。而食食品类占占我国CCPI的的比重为为32.7%，粮价的的上涨将将直接加加大我国国通货膨膨胀压力力。从长期看看，联合合国粮农农组织月份发发布报告告预计，全球粮粮食库存存将降至至年以以来的最最低点。近年来来，许多多发展中中国家经经济快速速发展，居民饮饮食结构构改善，肉、蛋蛋、奶的的生产消消耗了更

29、更多粮食食。年年以来，芝加哥哥期货交交易所的的农产品品期货上上演了一一轮罕见见的牛市市行情，小麦和和大豆期期货价格格在一年年时间内内实现了了翻番。 同时时，在原原油价格格高企的的背景下下，美国国政府大大力推动动生物燃燃料计划划。据美美国农业业部预计计，未来来几年内内，美国国玉米产产量的三三分之一一将用于于乙醇燃燃料的生生产，而而在年年这一比比例仅为为。美国国农业部部下属的的商品评评价统筹筹委员会会发布报报告称，由于玉玉米被大大量用于于生产乙乙醇燃料料，美国国年度度的玉米米期末库库存将比比上年度度下降.。二是能源源价格大大幅上涨涨，尤其其是石油油价格受受全球石石油剩余余产能不不断下降降及新兴兴市

30、场国国家对石石油的需需求大幅幅增加所所造成的的供需矛矛盾影响响，石油油价格短短期难以以大幅下下跌。高油价不不仅冲击击我国的的经济，而且还还引发输输入型通通货膨胀胀。当前前，“煤、电电、油”已成为为制约我我国经济济发展的的瓶颈，特别是是我国石石油产量量自19993年年以来一一直维持持在1.7亿吨吨左右。目前，我国石石油对外外依存度度较高，已接近近50%，成为为仅次于于美国的的世界第第二大石石油消费费国，但但我国剩剩余石油油可采储储量只占占全球的的2%左左右，相相对133亿人口口的大国国来说，我国属属贫油国国，石油油供给难难以保障障国内旺旺盛的石石油需求求。据IIMF（国际货货币基金金组织）的报告

31、告指出，原油价价格上涨涨到每桶桶80美美元后,发达工工业国家家的实际际国内生生产总值值将被拉拉低0.6%。一项研研究成果果表明，国际油油价每变变动1美美元/桶桶,将影影响我国国GDPP相应变变动0.0466个百分分点。可可见，高高油价对对经济增增长形成成的冲击击力不容容小视。作为一种种最基本本的工业业原料，原油价价格波动动不仅会会影响下下游所有有产业的的利润，同时还还将带动动各种产产品价格格的波动动。原油油价格的的上涨必必然引起起与原油油相关产产品的价价格上涨涨，造成成中国企企业成本本提高，直接给给交通运运输、冶冶金、渔渔业、轻轻工、石石化、农农业等相相关产业业带来程程度不同同的影响响。这些些

32、产业因因油价上上升抬高高的生产产成本不不能全部部或大部部分向下下游企业业或最终终消费者者转嫁出出去，各各行各业业的盈利利水平就就会因此此下降甚甚至导致致严重亏亏损。而而转嫁出出去的部部分则会会增加居居民的消消费支出出。四、加息息，还是是继续上上调存款款准备金金率？（一）通通缩与通通胀的轮番交替替20077年以来来，我国国的经济济在通胀与与通缩之之间交替替运行。20007、220088年我国国CPII年度同同比上涨涨分别为为4.88%和55.9%。商品品和服务务价格经经过连续续两年不不间断的的持续上上涨，与与此前相相比较整整体价格格水平已已经上了了几个大大台阶，价格的的“棘轮效效应”在各个个领域

33、充充分显现现出来。对于00708年年通胀形成成的原因因理论和和实务界界尚未完完全搞清清楚，220099年CPPI、PPPI同同比上涨涨分别为为-0.7%和和-5.4%，表明我我国经济济一度陷陷入通缩缩局面。而20010年年则又是是一个再再度通胀胀年！从理论上上讲，通通胀与通通缩都是是经济运运行不正正常的表表现，深深受通胀胀与通缩缩之害的的是最基基层民众众，前者者使财富富贬值，后者使使收入下下降甚至至失业。因此，物价稳稳定成为为各国央央行和政政府梦寐寐以求的的目标，所以需需要宏观观调控，需要政政府干预预。传统经济济理论认认为，治治理通缩缩的难度度大于通通胀，经经典的比比喻是：你可以以把马牵牵到河

34、边边，但你你不能强强迫它饮饮水，因因为马并并不渴。在此背背景下，放松货货币，向向市场注入入流动性性并不会会带来经经济的实实质性增增长，也也就不可可能消除除经济的的萧条（最近110年来来，日本本经济的的表现就就是典型型的流动动性陷阱阱）。中国的情情况可能能是例外外，GDDP引导导下的大大跃进式式的投资资，央行行4万多多亿元的的央票储储备，为为了稳定定出口过过于僵化化的汇率率政策等等都有可可能使累累计投放放的货币币冲击商商品市场场。目前前没有发发生只不不过是由由于住房房刚性需需求的“强制性性储蓄”，以及及在保值值增值预预期的引引导下众众多的投投资渠道道起到了了一定的的分流作作用。我国经济济将经过过

35、短暂的的、甚至至不值得得一提的的通缩在在20110年重重回通胀胀。工业业用电价价格的上上调，以以及主要要农产品品、食用用油价格格的上涨涨可能成成为此轮轮通胀的的诱因。（二）加加息，还还是不加加？是个个难题毫无疑问问，CPPI目前前已经成成为中国国社会各各界关注注的焦点点，CPPI的涨涨张跌跌跌是牵动动着中国国投资者者的神经经。由于于央行在今年初就已经经确定把把管理通通胀预期期、防止止通货膨膨胀作为为宏观调调控的重重要调控控目标和和任务，因此CCPI一一旦有异动动，央行行从紧的的货币政政策就会会出台。在央行诸诸多的货货币政策策中，加息息和上调存存款准备备金率被被认为最最为直接接和强烈烈。无论是加

36、加息还是是上调存存款准备备金率，紧缩的的货币政政策都能能从根本本上起到到减少货货币供应应量，收收紧银根根的目的的。就当当前的证证券市场场而言，投资者者可能更更担心加加息，因因为加息息将极大大地增加加投资的的资金成成本和交交易成本本，并使使上市公公司的财财务负担担增加，融资难难度加大大。尽管存款款准备金金率在西方发达达国家被称之为“猛药”并基本本上被束束之高阁阁，很少少使用，但是在在我国却却是常规规武器并并被频繁繁使用，今年前前4个月月已经上上调3次次，目前前存款准准备金率率已经处处于177%的历历史高位位。以一次上调调存款准准备金率率0.55个百分分点为例例，将会会深度冻冻结资金金约30000

37、亿亿元，考考虑到目目前的货货币乘数数，将有有效减少少货币供供应量11万多亿元！加息只只是提高高了资金金借贷成成本，对对于盈利利能力较较强的企企业影响响甚微，而而提高存存款准备备金率的的结果可可能是银银行可贷贷资金短短缺，企企业根本本就借不不到钱。哪一种种货币政政策工具具影响更更大不言言而喻。受制于中中美利差差和担心心加息影影响工业业企业效效益，并并使企业业利润率率进一步步下滑，央行在在加息问问题上依依然非常常慎重，今年以以来的从从紧货币币政策主主要依靠靠数量型型工具。预计55月份的的CPII在3%以上，6、77月份预预计在44%以上上。目前前，央行行在加息息问题上上比较被被动，数数量型工工具几乎乎成为无无奈的选选择；但但是，仅仅仅通过过上调存存款准备备金率难难以实现现管理通通胀的宏宏观调控控目标。图9:CPII与存贷贷款利率率图10：GDPP、CPPI是决决定利率率（右轴轴）提高高的重要要因素数据来源源：WIIND、国家统统计局五、加息息对资本本市场的的影响在货币政政策继续续收紧的的预期之之下,我我们预计计10年年货币供供应量同同比增长长的运行行趋势