2011年铅分析报告

1、2011 年铅投资分析报告一、基本面：， 精铅供应稳定增长：预计 2011 年下半年国内精铅产量同比增长 10% 。 全年国内精铅产量同比将增长 14%，达 480 万吨左右。， 国内铅需求受到抑制：预计 2011 年下半年铅酸蓄电池产量同比下降 20%，2011 年下半年汽车产量同比增长 8%，电动自行车全年产量 或将下降 5%。三， 全球铅供应过剩扩大：全球铅供应过剩有扩大的趋势。预计 2011 年下半年全球精铅供应过剩 9 万吨；预计 2011 年下半年国内精铅供 应过剩 27 万吨。四，全球经济复苏缓慢：预计下半年全球经济复苏缓慢。欧元区债务危 机仍有可能恶化，美国债务已接近法定上限，

2、欧美国家的经济增长 不容乐观。国内方面通胀压力加大，下半年货币政策偏紧。国际：一、全球铅供应过剩扩大国际铅锌研究小组（ILZSG） 6月15日公布的月报显示，2011年1-4月全球精炼 铅产量为331.6 万吨，全球精炼铅需求量为324.2 万吨，铅市供应过剩7.4万吨， 而第一季度全球铅市供应过剩2.4万吨。由于中国对铅酸蓄电池企业的环保整治措施，使得全球铅需求总量受限，铅供应 过剩局面将进一步扩大，预计下半年全球精铅供应过剩 9 万吨。2011 年全年全 球精铅供应过剩将扩大至15 万吨左右2011 年全球精炼铅供需情况预估单位；万吨 2009年 2010年11年QI Q2(E)Q3(E)

3、Q4(E) 全年2011 年LME 铅库存不断维持历史高位和注销仓单维持低位，6 月平均库存已达 323000 吨，处于高位，库存压力仍然较大。LME 铅库存注销仓单占比1235铅阵存铅注销仓单35000030000026000020000015000010000050000国内：1、精铅供应稳定增长2011年 1-5月份国内精铅产量为 172 万吨，同比增加21.65%。预计2011 年下半 年国内精铅产量同比增长 10%，全年精铅产量增长 14%，达 480 万吨。图 1 ：中国精铅月度产量%70SOsobO404030302025102001510-2050万吨-10产量:铅：当月值 同

4、比2预计 2011 年下半年国内铅精矿产量同比增长 18% 国内铅精矿处于稳定增长状态，1-5 月国内铅精矿产量为 89.6 万吨，同比增长 24.84%。预计 2011 年下半年国内铅精矿产量同比增长 18%。全年铅精矿产量增 长 20% ，达到 268 万吨。图 2 ：中国铅精矿月度产量（铅含量）进口铅精矿加工费逐步下降。自2010年6月以来，进口铅精矿加工费始终在 105 美元/吨以下，2011 年 6 月下降至 75美元/吨。1-5 月进口铅矿砂及精矿为 57.2 万吨，同比增长 18.57%。随着进口铅精矿加工费的下降，以及国内铅消费的持 续低迷，2011 年下半年铅精矿进口可能会放

5、缓至3%。预计 2011 年全年铅矿砂及 精矿进口同比增长 5%，达到170 万吨。吨TII1 :iIIITII2500002000001500001000005000000%S O.OO96120.00%-60,00%进Zl数即同比60 00%斗 O.OO9620 00%08澜-20,00%-4O.CKJ%铅冶炼产能继续增加预计 2011 年我国铅冶炼产能为503.5 万吨。从国内铅冶炼产能情况来看，2010 年我国铅冶炼产能为 498 万吨，虽然 2011年铅冶炼需淘汰落后产能 58.5 万吨， 较 2010 年 26.58 万吨的淘汰任务增加了 120% ，但 2011 年新增了精铅产能

6、约 64 万吨。表 1 ：2011 年全国产能（万吨）预计投产时间新建铅冶炼产能 统计表（截止至 2011 年 6 月）企 业名称湖南桂阳银星铅102011 年 2 月业有色冶炼公司云南锡业股份有102011 年 3 月限公司伊春金林铅冶炼82011 年四季度有限公司江西铜业铅锌金102011 年四季度属有限公司广西苍梧县有色62011 年二季度金属冶炼有限公 司中色赤峰铅业有102011 年四季度限公司红河州红铅有色102011 年四季度化工股份有限公 司合计 64副产品价格上涨推动冶炼企业生产 铅冶炼的副产品如银、铟等金属价格持续上涨，直接推动了铅冶炼企业的生产。 从我国最大的铅冶炼企业豫

7、光金铅的生产经营情况看，白银占其主铟价格走势030()200100900夷元/千克800700600500400预计2011 年我国再生铅产量将减少 20% 还原铅冶炼企业面临环保监管而停产。迫于环保压力，5 月以来，安徽、河北、 福建、山东等地的还原铅企业大面积停产接受检查，何时开工还没有准确消息。 虽有消息称7 月份安徽还原铅企业有望复产，但涉及到厂区的整改和搬迁问题， 预计会延迟至 8 月份开工。2010 年中国再生铅产量为 135 万吨，占铅产量的 32.2%，安徽、河北等地是我国主要的再生铅生产地区，预计 2011 年我国再生铅 产量将因此而减少 20%，约为 110 万吨。中国再生

8、铅生产分布其他江淅沪21%呂二目 口/s口 WS口r-lg E2口曲 SSCIJ: HSR wooon S7S口rM E倉DC 口击口吟 豈mQ窝 IrlOMI口 H rJ-eooCIDrJ msE n-eE 口rj津翼晋鲁鄂豫皖江浙沪其他精铅进出口量仍将维持低位自从2010 年 7 月 15 日起执行取消铅产品出口退税政策后，精炼铅出口被严重制 约，精炼铅也由于进口关税的高企受到抑制，精铅进出口亏损，因而精铅的进出 口量一直维持低位。2011 年 1-5 月精炼铅进出口分别为 4062 吨和 5664 吨，同 比分别下降 37.11%和 46.4%。预计 2011 年精铅进出口分别为 120

9、00 吨和 16150 吨，同比下降 40%和 35%。我国精铅月度进出口量精炼铅进口盈亏（单位：元/吨）WODO350003000025000ZOOM)150Q0lQOtM5000IHAlzcle mooHOM OOHOW toemrj 寸 口 Ancie Margie iqatq 門 loocn n口益 閃e&JQE ID口益ocrj mo2OM i 口益吕z mCQCICIE qthmici典 raomoo UZICIMI口 z 寸口 Mid e 12CO0口西 THOCIM二、国内铅需求受到抑制1、预计 2011 年下半年铅酸蓄电池产量同比下降 20%自 3 月 28 日国家九部委联合

10、开展铅酸蓄电池企业的环保整治行动以来，全国各 地先后对铅酸蓄电池生产企业开始环保专项检查。5 月底以来，浙江、广东、湖 北、河北等地对尚未达到环保标准的企业进行限期整改或直接关停，受影响的企 业达八成以上。浙江、广东是我国最大的铅酸蓄电池产区，整顿前其产量分别占 全国产量的 18.56%和 13.12%，此次环保整治力度前所未有。经过治理整顿后，中小型铅酸蓄电池企业将会大面积淘汰，大中型铅酸蓄电池企 业有望在7-10月陆续通过环保检查验收而复产。受此影响，预计2011 年下半年 铅酸蓄电池产量同比将下降 20%。预计 2011 年全年铅酸蓄电池产量约为 13000 万千伏安时，同比下降 10%

11、。中国铅酸蓄电池月度产量%-60%80%-40%2 500-| 万千伏盍时 同比100%20006O9i瑰O温1500-20%1OOO2.库存在减少随着环保检查力度的加大，我们监测的中国铅库存原本在 4月份有可能由去库存 状态过渡到补库存状态，但 5 月份数据急转直下，国内去库存化继续加剧，国内 消费的疲软所导致的补库存的推迟将使得价格上涨的动能减弱不少。图 8 ：中国铅库存监测OEE 出 rem: a?LW二 ez 竺rjt址1舄 吹二卷為 氏2世再 鲁临T富 翳蛍再 竺厂卅GSE ?.弍耳 出乞sr 咲二世扃 氏二euN 肓护-邑舄 氏戶册m 咗黒M2宮 皿匸册2E 吒】出wur 些册曽r

12、 ; ME cctf.冒 r 氏i：眇盘启 叹二鲨合w 吒二卷匸目 皿2峻昌 唱號鳥 曙嘗er 詈 SMJEIB圳贵阶一甥粧?溥期at丘帕龈善电世死粗鶯ttn历更垃（I2、预计 2011 年汽车产量将增长 5%。 预计二季度汽车产量同比将下降 3.8%。5 月汽车产销较 4 月进一步回落，连续两 个月同比出现负增长。5 月份汽车产销分别为 134.89万辆和 138.28 万辆，环比 分别下降12.14%和10.90%，同比分别下降 4.89%和3.98%。汽车产销下降的主要 因素包括购置税优惠等鼓励政策的退出、油价保持在高位状态、部分城市实施治 堵限购政策以及日本地震的影响，短期内很难有所改

13、观。加之 6 月属于汽车产销 传统淡季，预计6 月份汽车产量同比下降5%，整个二季度汽车产量为420万辆， 同比下降 3.8%。3、电动自行车产量 2011 年或将下降 5%。5 月 31 日公安部等四部门发出通知，明确了电动自行车的标准，包括时速不得 超过 20 公里、整车重量不大于 40 公斤。不符合该标准的均为超标车，禁止生产、 销售、上路。目前我国97.5%的电动自行车使用铅酸蓄电池。我国电动自行车的 总保有量在 1.2 亿辆以上，据估计其中 80%为超标车辆。受此影响，深圳市已宣 布自6月 6 日起禁止电动自行车在城区上路；武汉市自 6月 17日起对新购的超 标电动车自行车不予发放牌

14、照，禁止上路行驶。其他各地目前尚未出台具体执行 方案，若各地严格执行此项通知，可能会使部分消费者放弃购买电动自行车，进 而影响电动自行车销量。经过十年来的连续增长，目前我国电动自行车的总保有量在 1.2 亿辆以上。2010 年我国电动自行车每百户拥有量为 28 辆。市场已处于基本饱和状态，市场竞争 激烈，部分中小型生产厂家将会被淘汰出局。预计2011 年我国电动自行车产量为 2800 万辆，同比下降 5%。我国电动自行车年度产量A350030002500200015001000SOOr 200.00%180.00%160.00%140.00%120.00%100,00%SOW%60.00%40

15、W%20.00%0.00万辆产量一同比1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20Q6 2007 2008 200 9 2010但中期来看，日本地震之后汽车行业需求恢复、封存泄露核电站，以及中国在 2009 年销售的汽车在未来两年迎来更换电池高峰等将拉动铅的需求，特别是国 内未来两年的更换电池高峰，因为起动用铅酸蓄电池使用寿命一般为 2 年左右， 其需求量与汽车的销售量和保有量密切相关。汽车用铅酸电池年产量的三分之二 用于更新替换，三分之一用于配套汽车生产，因此这一块需求的拉动可能是今年 末明年年初推动铅价上涨的强劲因素。中国汽车产量汽车当月产量曲）汽丰

16、产莹年度黒计同比增K率1右越）4.国内精铅减产对价格产生积极影响中国精炼铅减产趋势 7 月料延续，因冶炼厂治理且需求疲弱。但是除了中国铅下 游消费铅蓄电池行业受到环保风暴影响而导致需求较为疲软之外，铅价持续下跌 使得部分企业生产销售出现亏损而主动减产的因素也同时不可忽略。尽管国内冶 炼厂减产行为对沪铅价格能够产生一定积极影响，但是外强内弱的格局短期内恐 怕依然还难以有所改观。三、行业盈利情况将有色金属采选业与冶炼业的利润率水平与前两个周期的 CPI 进行比照， 可以发现高通胀会降低企业的盈利能力。通胀形成初期（CPI小于3%）采选业与 冶炼业盈利能力较强；当通胀达到较高水平时（CPI介于3%至

17、4%）,采选业与冶 炼业利润率达到高点。在通胀上升后期（CPI大于4%），采选业与冶炼业利润率 都会受到负面影响，但冶炼业盈利下降幅度更大。目前通胀水平已经突破 5%的 关口，高通胀环境下，成本相对稳定而拥有资源的采选企业的盈利能力将超过冶 炼企业。目前铅锌冶炼企业的利润值已进入历史较低水平周期，目前铅的冶炼成 本大致在 16000 左右，因此铅价如果继续下跌，冶炼厂将不得不考虑扩大减产的 规模。铅锌行业冶炼利润额累计值与中国CPI对比oI230Ctoffs10.0-2.0铅锌矿采选铅锌冶炼中国匚P右轴20COO1BOOO16COO143001200010COO8030600040002C00

18、四、相关市场分析1美元指数获得支撑总体来看，国际经济形势仍不乐观，预计下半年全球经济复苏依然缓慢。 欧元区经济方面，希腊债务危机仍有可能恶化。尽管 6 月份希腊政府成功通过信 任投票，国际货币基金组织（IMF）及欧盟原则上通过了对希腊救助金额为1200 亿欧元的第二轮救援计划，但也只是推迟债务违约的风险。希腊目前债务总额约 为 3400 亿欧元，而国内经济深陷衰退，赤字削减目标难以实现，希腊债务危机 难以得到根本解决。意大利、葡萄牙、爱尔兰和西班牙等欧元区国家同样面临债 务危机上升的风险。欧洲债务危机自2010年以来一直困扰着金融市场，特别是 外汇市场受到其较大的冲击，美元波动很大；不过从铅价

19、受到的影响来看，美元 与铅价之间的相关性过去一年多有所减弱，更多是是在欧债危机冲击下出现美元 与铅价同步走强的现象。另外，值得注意的是人民币持续的升值也给大宗商品带 来持续的支撑。一方面人民币升值有助于减轻国际金属价格上涨带来的压力；另 一方面，持续的升值意味着国内经济增长和金属消费需求依然稳健。从日元升值 的历史看，也基本上验证了金属价格同期会获得比较强的支撑。国内方面，国内通胀压力加大，下半年货币政策偏紧。国内大部分机构预测 6 月份 CPI 数据将突破 6%，有望再创新高。在去除翘尾因素和季节性因素后，下 半年CPI有较大的概率出现波动回落，但幅度较浅，三季度可能维持在5%左右, 年底回

20、落至 4%，全年均值可能接近 4.8%。市场对下半年加息的预期逐渐增强， 普遍预期下半年还将加息 1-2 次。持续的货币紧缩政策导致资金紧张，资金使用 成本上升，从而导致经济实体部门的收缩2.铜价中期继续看涨中国是铜最大的消费国家， 2011年预计占比将达到全球的40%，中国需求对 于全球而言至关重要。铜矿开发明显落后于需求复苏、高风险地区的新项目供给 比例增加，以及全球铜矿资源品位逐年下降将造成结构性铜矿供应缺口，而中国 下游需求稳步增长将保障铜消费，由于用电需求快速增加，且“电荒”频发将刺 激电力和传输设备投资加速，根据中金公司的预测， 2011 年中国电网投资增速 将大幅增长至 13，因此铜依然是基本金属中基本面最好的金属。此外，废杂 铜与现货铜