由东鹏控股招股说明书看建筑卫生陶瓷行业：行业洗牌加速产能优化与渠道管理能力构筑护城河

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、建筑卫生陶瓷先业东鹏控股，盈利平业领先5目录 HYPERLINK l _bookmark1 （一建卫陶并，主业维稳发展5 HYPERLINK l _bookmark5 （二营稳提，利能良好6 HYPERLINK l _bookmark12 二、建筑陶瓷：中为球瓷砖产销第一大，局分散8 HYPERLINK l _bookmark13 （一全市；砖量增放，洲主瓷砖销域8 HYPERLINK l _bookmark14 1、球砖销增缓，洲砖销增突出8 HYPERLINK l _bookmark19 2、洲全主瓷销区中为球一瓷砖销国9 HYPER

2、LINK l _bookmark26 （二中市：砖业年量百平，局分散10 HYPERLINK l _bookmark27 1、国瓷年量在100 平左右10 HYPERLINK l _bookmark30 2、国筑瓷业格局散生区相集中10 HYPERLINK l _bookmark34 3、房产场展明显12 HYPERLINK l _bookmark37 三、卫生陶瓷：行集化趋势明显，本土牌速突围13 HYPERLINK l _bookmark38 （一卫陶行稳发展有受地交数据暖13 HYPERLINK l _bookmark39 1、国生瓷业发展13 HYPERLINK l _bookmark

3、44 2、产房据期，卫行发势向好14 HYPERLINK l _bookmark47 （二行格格分，行洗加速14 HYPERLINK l _bookmark48 1、场局散本业加突围14 HYPERLINK l _bookmark51 2、业牌续品中度提升15 HYPERLINK l _bookmark52 四、产能与渠道力为筑卫生陶瓷企业核胜手17 HYPERLINK l _bookmark53 （一东建卫产品类全具发潜力17 HYPERLINK l _bookmark54 1、筑瓷位固品系引潮流17 HYPERLINK l _bookmark56 2、具品类富，成空大18 HYPERLIN

4、K l _bookmark58 （二研领，鹏极扩产18 HYPERLINK l _bookmark59 1、设构驾航品研优明显18 HYPERLINK l _bookmark61 2、司能现势投资助扩张19 HYPERLINK l _bookmark65 （三东品力，道覆盖面广20 HYPERLINK l _bookmark66 1、极与府目鹏品广认可20 HYPERLINK l _bookmark69 2、销主经网盖面广20 HYPERLINK l _bookmark74 3、流络盖国力运效提升22 HYPERLINK l _bookmark75 五、风险提示22图表目录 HYPERLINK

5、 l _bookmark2 图表 1：鹏股营务5图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图表 2：鹏股营务收结构分品6 HYPERLINK l _bookmark4 图表 3：鹏股营务收结构分区6 HYPERLINK l _bookmark6 图表 4：司业入定增（元）6 HYPERLINK l _bookmark7 图表 5：司母利及增速6 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6：司体利水平对定7 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7：司间用处于低7 HYPERLINK l _bookmark10 图表 8：比司利水平较（%）7 HYPERL

6、INK l _bookmark11 图表 9：比司利水平较（%）7 HYPERLINK l _bookmark15 图表 10：全瓷产速放缓8 HYPERLINK l _bookmark16 图表全瓷消增速缓8 HYPERLINK l _bookmark17 图表 12：全瓷产速分区域8 HYPERLINK l _bookmark18 图表 13：全瓷消增速分区域8 HYPERLINK l _bookmark20 图表 14：亚为要主要砖产域9 HYPERLINK l _bookmark21 图表 15：亚为要主要费域9 HYPERLINK l _bookmark22 图表 16：2017年球

7、砖产结构分别9 HYPERLINK l _bookmark23 图表 17：2017年球砖消量构分国别9 HYPERLINK l _bookmark24 图表 18：中瓷产全球的45%以上10 HYPERLINK l _bookmark25 图表 19：中瓷消占全产的38%10 HYPERLINK l _bookmark28 图表 20：中陶砖及增速10 HYPERLINK l _bookmark29 图表 21：中陶砖量及速10 HYPERLINK l _bookmark31 图表 22：2017年要筑陶企建陶业收入全业比例 HYPERLINK l _bookmark32 图表 23：高质筑

8、企业其企的别 HYPERLINK l _bookmark33 图表 24：2017年国要省陶砖量比据12 HYPERLINK l _bookmark35 图表 25：建卫陶业间联雷图12 HYPERLINK l _bookmark36 图表 26：我陶砖量与屋工积关强12 HYPERLINK l _bookmark40 图表 27：2017年国生陶消量升显13 HYPERLINK l _bookmark41 图表 28：我卫陶费额年高13 HYPERLINK l _bookmark42 图表 29：2010-2016年生陶制制行产销售入长势14 HYPERLINK l _bookmark43

9、图表 30：2013-2016 年生陶制制行主业务润额主业利润、售润增趋势据14 HYPERLINK l _bookmark45 图表 31：我房竣积增与生瓷量关14 HYPERLINK l _bookmark46 图表 32：卫陶产速与房积速关增强14 HYPERLINK l _bookmark49 图表 33：2017年要生陶企卫陶业营业入全业比例15 HYPERLINK l _bookmark50 图表 34：我卫陶业三梯队15 HYPERLINK l _bookmark55 图表 35：东控瓷产品17 HYPERLINK l _bookmark57 图表 36：东控洁产品18 HYPE

10、RLINK l _bookmark60 图表 37：东控研入总（元及占比19 HYPERLINK l _bookmark62 图表 38：2014-2017年鹏控产情况19 HYPERLINK l _bookmark63 图表 39：2014-2017年鹏控产利率19 HYPERLINK l _bookmark64 图表 40：东控部投项情况19 HYPERLINK l _bookmark67 图表 41：上环金心项目20 HYPERLINK l _bookmark68 图表 42：北大国场项目20 HYPERLINK l _bookmark70 图表 43：公分道收入万）21 HYPERLI

11、NK l _bookmark71 图表 44：公分道收入比21 HYPERLINK l _bookmark72 图表 45：东控砖经销门分（位个）21 HYPERLINK l _bookmark73 图表 46：东控洁品经商店布单：个）22一、建筑卫生陶瓷领先企业东鹏控股，盈利水平行业领先2017 1.09%（一）建筑卫生陶瓷并行，主营业务维持稳定发展广东东鹏控股股份有限公司成立于 2011 年 11 月 04 日，致力于成为国内领先的整体家居解决方案提供商。公司发展2012 10 2013 6 Rex 2017 9 。图表 1：东鹏控股主营业务资料来源：东鹏控股招股说明书， 80%2017

12、94.3%。图表 2：东鹏控股主营务收入结构分产品图表 3：东鹏控股主营务收入结构分地区4.9%9.0%5.0%8.7%5.0%8.4%6.0%9.8%38.5%35.0%32.5%31.3%46.4%50.2%4.9%9.0%5.0%8.7%5.0%8.4%6.0%9.8%38.5%35.0%32.5%31.3%46.4%50.2%52.4%50.8%0%2014201520162017有釉砖无釉砖卫生陶卫浴产品其他0% 7.2% 5.7%5.3%5.1%91.9%93.5%94.0%94.3%20142015 7.2% 5.7%5.3%5.1%91.9%93.5%94.0%94.3%国内地

13、区2016海外地区2017资料来源：Wind， 资料来源：Wind， （二）营收稳步提高，盈利能力良好整体来看，公司收入业绩稳步增长。从 2014 年的 39.14 亿元增长至 2017 年的 66.32 亿元，复合增长率 19.2%；归母净利润从 2014 年的 5.83 亿增长至 2017 年的 9.86 亿，复合增长率 19.1%。图表 4：公司营业收入定增长（亿元）图表 5：公司归母净利及增速7060504030201002014201520162017营业收入（亿元）同比增速30%25%20%15%10%5%0%2014201520162017归母净利润（亿元）同比增速35%30%2

14、5%20%15%10%5%0%资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 在盈利能力方面，东鹏控股盈利水平处于同行业较高水平。公司通过产品结构优化、渠道拓展、成本管控等多项措施，使得毛利率基本在 37%左右，且期间费用率在同行业中处于较低水平，公司净利率在 15%左右。图表 6：公司总体净利水平相对稳定图表 7：公司期间费用处于较低水平38.9338.8236.5637.2114.9216.7014.8414.875038.9338.8236.5637.2114.9216.7014.8414.874030201002013201420152016201720182014201520162017

15、 蒙娜丽莎欧神诺东鹏控股悦心健毛利率（%）净利率（%）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表 8：可比公司毛利水平比较（%）图表 9：可比公司净利水平比较（%）454035302520151050201320142015201620172018蒙娜丽莎欧神诺(退市)东鹏控股悦心健康20151050201320142015201620172018蒙娜丽莎欧神诺东鹏控股悦心健康资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 二、建筑陶瓷：中国为全球瓷砖产销第一大国，格局分散ACIMAC 45%38%2017 47.2%2,000 1,370 2.3%1.09%（一）全球市场；瓷砖产量增速放缓

16、，亚洲为主要瓷砖产销区域1、全球瓷砖产销量增速放缓，非洲瓷砖产销量增速突出ACIMAC 2017 135.52 2.2%2.93%132.7 亿平方米，同比增长 2.3%，近五年年均复合增长率 3.89%。图表 10：全球瓷砖产量速放缓图表 11：全球瓷砖消费增速放缓806040200201120122013201420152016201712%10%8%6%4%2%0%8060402002011201220132014201520162017产量（亿平方米）同比增速消费量（亿平方米）消费量增速资料来源：Acimac， 资料来源：Acimac， 非洲瓷砖产销量增速突出。随着中国等国家非洲产业投

17、资增加，非洲瓷砖行业快速发展，2017 年非洲地区瓷砖产量6.96 21.9%5.1%9.2 7.2%6.9%。图表 12：全球瓷砖产量速分区域图表 13：全球瓷砖消费增速分区域EUOther EUOther NAFTA SouthAsiaAfrica EuropeAmerica20%15%10%5%0%-5%-10%-15%15%EUOther EUOther NAFTA SouthAsiaAfrica EuropeAmerica5%0%-5%-10%201520162017201520162017资料来源：Acimac， 资料来源：Acimac， 2、亚洲为全球主要瓷砖产销区，中国为全球第

18、一大瓷砖产销国图表 14图表 15：亚洲为主要全球主要消费区域100% 非洲,6.93% 大洋洲,欧盟（28非欧盟国50%0.40%图表 14图表 15：亚洲为主要全球主要消费区域100% 非洲,6.93% 大洋洲,欧盟（28非欧盟国50%0.40%国）,7.69%（含土耳 其）, 4.26% 北美洲中南美,（含墨西8.74%哥）,欧盟（28国）非欧盟国（含土耳其）北美洲中南美亚洲非大洋洲西哥亚洲, 67.69%）资料来源：Acimac，华创证券资料来源：Acimac，华创证券0%ACIMAC 45%38%以2017 41.4%。图表 16：2017 年全球瓷砖产量结构-分国别图表 17：20

19、17 年全球瓷砖消费量结构-分国别埃及,其他,18.0%印尼, 2.2%其他, 31.5%2.3%土耳其,2.6%中国, 41.4%沙特阿拉伊朗,2.8%中国,47.2%意大利,伯, 1.5%3.1%墨西哥,西班牙,1.8% 埃及, 1.9%土耳其,3.9% 越南, 4.1%1.9%印尼2.5%美国,2.1%越南,4.4%印度, 5.7%巴西, 5.3%巴西, 5.8% 印度, 8.0%资料来源：Acimac， 资料来源：Acimac， 图表 18：中国瓷砖产量全球产量的45%以上图表 19：中国瓷砖消费占全球产量的38%以上7060504030201002011201220132014201

20、52016201750%49%48%47%46%45%44%43%706050403020100201120122013201420152016201746%44%42%40%38%36%34%中国瓷砖产量（亿平方）中国瓷砖产量占全球比中国瓷砖消费量（亿平米）中国瓷砖消费量全球占比资料来源：Acimac， 资料来源：Acimac， （二）中国市场：瓷砖行业年产量过百亿平米，格局分散1、中国陶瓷砖年产量在 100 亿平米左右中国陶瓷砖年产量在 100 （Acimac 发布的数）2017 101.5 1.1%。2016 84.7 2.9%图表 20：中国陶瓷砖产及增速图表 21：中国陶瓷砖消量及增

21、速80604020020%15%10%5%0%-5%8060402002010201120122013201420152016年12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%产量（亿平方米）同比增速消费量（亿平方米）同比增速资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 2、中国建筑陶瓷行业市场格局分散，生产区域相对集中2015 1,410 4,354 20.8，2017 （2,000 ）1,370 2016 50 1.09% 结构断级行龙企业市占率进步提。图表 22：2017 年主要建筑陶瓷企业建筑陶瓷业务收入占全行业之比例欧神诺,悦心健康,0.16%0.36%蒙娜丽莎,惠

22、达卫浴,0.06%主要厂商合计0.57%其它厂商,97.70%四通股份,0.06%2.30%东鹏控股, 1.09%资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会，东鹏控招股书， 我国建筑陶瓷行业集中度日渐增长。图表 23：高品质建筑陶瓷企业与其他企业的区别类别高品质建筑陶瓷企业其他企业定位重点定位于高品质建筑陶瓷产品， 面向有一定消费能力的中高端消费群体，追求高附加值覆盖各层次消费群体，追求规模优势从而取得成本优势产品专注产品品质，注重个性化需求和艺术内涵以性价比来获得市场研发创新能力较强，具有突出的新产品研发能力，推出新产品速度快，积极主导新品流行趋势具备自主开发新产品的能力，但新产品推出速度较慢生产产能规

23、模适中，产品结构丰富，善于革新设备及工艺，注重产能先进性产能规模庞大，产品结构简单，设备及工艺改造较慢品牌核心品牌突出且品牌价值较高以多品牌策略为主导渠道规模和服务并重，渠道网络优势明显，新产品推广能力突出网点众多，以规模为优势资料来源：蒙娜丽莎招股说明书， 广东、福建为我国陶瓷砖主要生产区域。（）26 图表 24：2017 年全国主要省市陶瓷砖产量占比数据陕西, 2.8%其他,辽宁,3.3%12.0%湖北, 3.7%广东, 26.6%河南, 5.0%广西,5.8%福建,14.2%江西,山东,7.7%11.2%四川, 7.8%资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 3、受房地产市场发展影响明显图表

24、25：建筑卫生陶瓷产业间关联度雷达图图表 26：我国陶瓷砖产销量与房屋竣工面积相关性强20%15%10%5%-5%-10%-15%房屋竣工面积同比增速中国瓷砖产量同比增速中国瓷砖消费量同比增速图表 25：建筑卫生陶瓷产业间关联度雷达图图表 26：我国陶瓷砖产销量与房屋竣工面积相关性强20%15%10%5%-5%-10%-15%房屋竣工面积同比增速中国瓷砖产量同比增速中国瓷砖消费量同比增速资料来源：东鹏控股招股说明书，华创证券资料来源：Wind，中国建筑卫生陶瓷协会，华创证券0%三、卫生陶瓷：行业集中化趋势明显，本土品牌加速突围2.18 1.62 6%3.16%2.87% 和 1.49%（一）卫

25、生陶瓷行业稳定发展，有望受益地产交房数据回暖1、我国卫生陶瓷行业稳定发展2012 2017 1.62 5.9%715 6.7%。图表 27：2017 年我国生陶瓷消费量提升显图表 28：我国卫生陶瓷费额逐年提高1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201735%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201725%20%15%10%5%0%卫生陶瓷消费量（亿件）同比增速卫生陶瓷产品销售收入亿元）同比增速资料来源：前瞻产业

26、研究院， 资料来源：前瞻产业研究院， 2010-2016 340 671 图表 29：2010-2016 年卫生陶瓷制品制造行业产品销售收入增长趋势图表 30：2013-2016 年卫生陶瓷制品制造行业主营业务利润总额、主营业务利润率、销售利润率增长趋势数据0201020112012201320142015销售额（亿元）6456715855124214483406456715855124214483408060402002013201420152016利润总额（亿元）主营业务利润销售利润率20%102108908215%102108908210%5%0%资料来源：东鹏控股招股说明书， 资料来源

27、：东鹏控股招股说明书， 2、地产交房数据预期回暖，卫浴行业发展势头向好2013 2013 18 2019 图表 31806040202002-022003-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-02(20)(40)6040202009-022009-092009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-05201

28、4-122015-072016-022016-092017-042017-112018-06(20)(40)产量:卫生陶瓷:累计同比房屋竣工面积:累计同比产量:卫生陶瓷:累计同比商品房交房面积:累计比资料来源：Wind， 资料来源：Wind， （二）行业格局分散，行业洗牌加速1、市场格局分散，本土企业加速突围2017 3.16%、2.87%1.49%。图表 33：2017 年主要卫生陶瓷企业卫生陶瓷业务营业收入占全行业之比例东鹏控股, 1.49%海鸥住工,帝王洁具,主要厂商合计,2.87%其它厂商,91.62%8.38%0.76%四通股份,惠达卫浴,3.16%0.10%资料来源：中国建筑卫生陶

29、瓷协会，东鹏控股招股书， 外资占领卫生陶瓷高端市场，本土企业加速突围。图表 34：我国卫生陶瓷行业三级梯队资料来源：惠达卫浴招股说明书， 2、行业洗牌持续，品牌集中度望提升行业在产能方面的洗牌将持续：监管层面，中国建筑材料联合会 2017 年 6 月 1 日出台建筑卫生陶瓷行业淘汰落后400 8 (GB/T 35603-2017)2017 12 并于 2018 年 7 月 1 日施行，进一步加强了卫生陶瓷行业监管力度，倒逼小规模、不达标企业退出。四、产能与渠道力成为建筑卫生陶瓷企业核心胜负手（一）东鹏建筑卫生产品品类齐全，具有发展潜力1、建筑陶瓷地位稳固，产品系列引领潮流公司建筑陶瓷产品覆盖面

30、全。图表 35：东鹏控股瓷砖类产品类别说明产品种类产品例图瓷砖抛釉砖抛釉砖，瓷质坯体，表面纹理及颜色通过釉和墨水来实现，纹理及颜色可基本还原素材。表面以高光度为主， 辅以部份亚光公司产品中属此类别的系列包括： 云海玉系列、伊朗白玉系列、经典米黄系列、罗马大理石系列、西米黄系列等仿古砖仿古砖，表面是以亚光为主，有部份产品经过半抛。有瓷质、陶质坯体。表面的釉面工艺丰富，产品表面触感可做得很强。可按需求塑造出不同的空间风格公司产品中属此类别的系列包系列等瓷片主要用于卫生间、厨房等空间；釉面的烧成温度低，颜色可做得很鲜艳； 坯体的吸水率高，易于上墙铺贴公司产品中属此类别的系列包石系列、普罗旺斯系列等抛

31、光砖抛光砖，瓷质坯体，纹理通过机械设备布粉料来实现；表面高光泽度公司产品中属此类别的系列如： 原石系列、纳福娜系列、亚马逊系列、洞石系列等资料来源：东鹏控股招股说明书， 2、洁具产品品类丰富全面，成长空间大图表 36：东鹏控股洁具类产品类别说明产品种类产品例图洁具卫生陶瓷主要包括智能卫浴、座便器、洗手盆、小便器、蹲便器等公司产品中属于此类别的系水王等系列浴室家具主要包括浴室柜等公司产品中属此类别的系列等多个系列龙头五金主要包括水龙头、花洒、地漏、五金挂件、厨房五金等公司产品中属于此类别的产品如：奥拉、天浴惠普等其他类主要包括淋浴房、浴缸等公司属于此类别的产品如：天池、晶钻、屏风等资料来源：东鹏

32、控股招股说明书， （二）研发领先，东鹏积极扩产1、专设机构保驾护航，产品研发优势明显2017 12 31 275 2.71%153 55%6 1 2018 4 25 600 103 境外共获得 1 项专利授权。图表 37：东鹏控股研发投入总额（万元）及其占比02%8687.885145.455614.374574.12%8687.885145.455614.374574.11%1%0%2014201520162017研发投入总额研发投入占营业收入比例资料来源：东鹏控股招股说明书， 2、公司产能呈现增势，募投资金助力扩张2014-2017 年，公司总产能逐年增长。其中，2017 年有釉砖产能同比

33、略有下降，无釉砖产能增长迅速。卫生陶瓷与卫浴产品也呈现增长态势。产能利用率方面，公司各类别产品产能利用率均在 90%及以上。图表 38：2014-2017年东鹏控股产能情况图表 39：2014-2017年东鹏控股产能利用率02014201520162017有釉砖（万平方米）无釉砖（万平方米）卫生陶瓷（万件）卫浴产品（万件）2014201520162017有釉砖无釉砖卫生陶瓷卫浴产品资料来源：东鹏控股招股说明书， 资料来源：东鹏控股招股说明书， 公司拟用募投资金投资一系列产能扩张项目。4,065 420 100 图表 40：东鹏控股部分募投项目情况项目名称项目描述年产 315 万平方米新型环保生

34、态石板材改造项目公司拟投资18,626.00 3 220mm2,440mm20mm 为主，重点开发仿名贵天然大理石纹理板材、砂岩系列板材和洞石系列板材。项目实51 315万平方米。扩建 4 条陶瓷生产线项目60,000.00 421 1 3 年。项目建成后，总共可以形成年产 2,190 万平方米瓷砖（片）的设计生产能力，其中：瓷片 1,500 万平方米、仿古砖 300 万平方米、全抛釉砖 390 万平方米。澧县新鹏陶瓷有限公司二期扩建项目66,218.00 4 期为 4 年。项目建成后，将达到年产 1,560 万平方米高档仿古瓷砖规模。年产 160 万件节水型卫生洁具生产线建设项目34,000.00 160 4 50 50 20 万件、小便器 8 万件、盆柱水箱类 32 万件的设