证券组合管理(新版)课件

1、第九章 证券投资组合管理本章教学目的与要求：通过本章的教学，要求学生对证券投资风险的度量方法形成根本认识，了解进行证券组合以分散风险的一般方法，并对资本资产定价理论建立初步认识。内容提示本章教学内容证券风险与组合理论概述单一证券及证券组合的风险度量证券组合及最优选择资本资产定价模型精选课件第九章 证券投资组合管理本章教学目的与要求：内容提示本章教学本章教学重点与难点证券组合的风险度量公式无差异曲线、可行集、有效集系数的含义与计算CAPM的含义精选课件本章教学重点与难点证券组合的风险度量公式精选课件证券投资管理的根本过程:1、确定证券投资政策；2、进行证券投资分析；3、组建证券投资组合；4、投资

2、组合修正；5、投资组合业绩评估。第一节证券风险与组合理论概述精选课件证券投资管理的根本过程:第一节证券风险与组合理论概述精选课金融投资实践三个阶段:投机买卖阶段职业分析阶段科学管理阶段三种分析管理方法:技术分析根本分析组合管理精选课件金融投资实践三个阶段:精选课件一、证券组合的含义、意义、特点和目标1、证券组合的含义“组合指投资者所拥有的各种资产的总称“证券组合指投资者所拥有的各种有价证券的总称。组合资产：股票、债券、基金、存款单等。组合管理：以资产组合整体为对象和根底，以整体组合的效用最大化为目标所进行的管理精选课件一、证券组合的含义、意义、特点和目标1、证券组合的含义精选课2、证券组合管理

3、的意义和特点意义：选择多种证券预定收益 使投资风险最小控制风险 使投资收益最大化特点 1投资的分散性2风险和收益匹配性3、构筑证券组合的原因:1降低风险2实现收益最大化目标：预期收益率最大化和收益率不确定性风险的最小化之间某种平衡。精选课件2、证券组合管理的意义和特点精选课件三、证券组合管理的方法被动管理 被动管理方法：“市场是有效的 “买入并长期持有 “模拟市场指数的证券组合“市场平均收益主动管理主动管理方法：“寻找定价错误的证券 “频繁调整证券组合 “尽可能高的收益精选课件三、证券组合管理的方法被动管理 精选课件四、现代证券组合理论形成和开展现代证券组合理论:是指导现代证券市场投资行为的主

4、要理论 建立在有效市场上一产生标志：1952，马柯维茨，论文?证券组合选择?金融学杂志主要讲了几个问题1、组合投资时可以降低风险可以降低部份风险而不是全部表述2、风险投资者关注的投资目标如何用数学表达均值方差模型来计量投资收益和风险3、投资者投资行为如何选择证券组合实现最优选择精选课件四、现代证券组合理论形成和开展现代证券组合理论:是指导现代证二证券投资组合理论的开展1963，马可维兹的学生威廉.夏普单因素模型，后推广为“多因素模型，使得组合理论能为机构使用在单因素模型瓣根底上进一步研究 主要研究回报率与风险的关系精选课件二证券投资组合理论的开展精选课件64-66年之间夏普(Sharpe，64

5、)、林特(Linter， 65)、詹森(Mossin，66)三个人几乎同时独立研究的成果资本资产定价模型CAPM说明了：资本资产的均衡价格是如何形成的发现资产的收益率与风险之间是成线性关系指出了天下没有免费的午餐 现代金融学的基石 1990年共同分享诺贝尔经济学奖精选课件64-66年之间夏普(Sharpe，64)、林特(Linte1976，史蒂夫.罗斯，套利定价模型(APT)提供了另外一种资产定价模型。该模型是以收益率形成的多因素模型为根底，用套利的概念来定义均衡。如果把市场的收益率作为唯一因子，APT导出的风险收益率关系与CAPM完全相同因此，CAPM可以看作是APT的一个特例。精选课件19

6、76，史蒂夫.罗斯，套利定价模型(APT)精选课件五、证券投资风险含义和分类1、含义证券投资是有风险投资；风险投资者的未来收益率具有不确定性股利+价差均值方差模型：收益的实际值偏离期望值的可能性和幅度方差；方差越大风险越大。2、分类系统性风险非系统性风险精选课件五、证券投资风险含义和分类1、含义精选课件系统性风险宏观风险某种全局性的因素战争、经济危机、宏观经济调控、货币政策、财政政策等对全部证券价格产生一致变化的风险。具有全局性和不可分散性；风险衡量指标宏观风险；具有全局性和不可分散性；政治风险利率风险汇率风险市场风险购置力风险精选课件系统性风险宏观风险精选课件非系统性风险微观风险股份公司自身

7、某种原因而引起证券价格的变动的可能性。它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自企业内部的微观因素。 具有个别性和可分散性；风险衡量指标标准差信用风险经营风险财务风险流动性风险精选课件非系统性风险微观风险精选课件一利率风险。它是指源于市场利率水平的变动而对证券资产的价值带来的风险。一般而言，利率上升会导致证券价格下降；利率下降会导致证券价格上升。二购置力风险。它是指源于通货膨胀率水平的变动而引起货币购置力水平的变化，进而对证券资产的价值产生的影响。三市场风险是指由于证券市场行情变动而引起的投资实际收益率偏离预期收益率的可能性。当行情上涨时，多数证券价格通常会上涨；当行情下跌时，证券价格

8、通常会下跌。四经营风险。是指由于企业的经营活动带来收益率的不确定性。经济波动、企业的经营活动和企业管理状况的变化会影响企业的销售收入和经营费用，进而影响企业的利润，间接地也会对相应的股价产生影响。精选课件一利率风险。它是指源于市场利率水平的变动而对证券五财务风险。是指因企业资本结构而引起的收益的不确定性。企业的资本结构，即企业资产与负债的比例决定了企业财务风险的大小。六信用风险。又称违约风险。它是指证券发行者因倒闭或其他原因而造成投资者不能收回其局部或全部初始投资的可能性。七政策风险。是指因国家在经济、政治、行业等各方面政策的不确定性而影响证券价格造成投资者收益率的不确定性。 精选课件五财务风

9、险。是指因企业资本结构而引起的收益的不确系统性风险与非系统风险关系1总风险=系统性风险+非系统风险2非系统性风险随证券组合中证券数量的增加而逐渐减少。3系统风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。精选课件系统性风险与非系统风险关系精选课件第二节 证券组合收益和风险的衡量一、单个证券的收益和风险度量1、固定证券收益率：股票投资的收益率的计算公式精选课件第二节 证券组合收益和风险的衡量一、单个证券的收益和风险度量2、风险证券收益和风险衡量：期望收益率Er 风险方差或标准差例子：不同收益率对应的概率r是实际收益率 假定从某种概率分布下表所示收益率(%)r1r2r3r4rn

10、概率PP1P2P3P4Pn期望收益率公式：风险的度量：精选课件2、风险证券收益和风险衡量：期望收益率Er收益率(%收益率(%)-2-113概率p0.20.30.10.4例：假定证券A的收益率的概率分布如下：精选课件收益率(%)-2-113概率p0.20.30.10.4例：二、证券组合的收益和风险衡量：(一)两种证券组合的收益和风险双证券组合P方案：证券组合P的期望收益率为:A投资比重XA收益E(RA)风险AB投资比重XB收益E(RB)风险B只取收益率的平均,组合没有降低风险精选课件二、证券组合的收益和风险衡量：A投资比重XA收益E(RA)风组合P风险为:组合风险由两局部构成：加权方差和加权协方

11、差1、两种证券各自的方差和它们在组合中所占资金比重的平方之积；2、组合资金比重与两种证券协方差AB之积的2倍。精选课件组合P风险为:组合风险由两局部构成：加权方差和加权协方差精选1、协方差:公式见书，书用CAB用来衡量两个证券之间收益的变动关系。AB为正，说明证券AB收益变动趋势一致；AB为负，说明证券AB收益变动趋势相反。2、AB 更具体收益变动关系： AB= AB/ A *AAB取值特征：-1 AB+1协方差AB和相关系数AB的含义精选课件1、协方差:公式见书，书用CAB用来衡量两个证券协方差相关系数AB的三种情况1、0 +1表示证券AB的收益变动正相关， =1，完全正相关2、 =0证券A

12、B的收益变动完全不相关；3、-1 0证券AB的收益变动负相关；精选课件相关系数AB的三种情况1、0 +1精选课件例题1、证券A和B组合，A=3%,B=5%；XA=50%，XB=50%求：在=1，0，-1三种情况下组合风险P。2、：证券A，B，C，D，其风险都为4%，求：当平均持有时AB组合及ABCD组合的风险。精选课件例题1、证券A和B组合，A=3%,B=5%；XA=50%证券组合降低风险原理投资组合的作用：在不改变收益率的情况下，减少风险。只要证券选用适宜，能降低风险公式见书原理：1、从数学公式解释：2、只要选取证券相关系数小于1的证券组合，能降低风险；3、一般中选取数量在到15-20种左右

13、，根本可消除非系统性风险。精选课件证券组合降低风险原理投资组合的作用：在不改变收益率的情况下，三、系统性风险的测定：系数系数，是美国经济学家威廉夏普提出的风险衡量指标。系数是相对指标，表示为证券i的市场风险与整个市场总风险的比值。 i= iM / M 2值可以确定个别证券价格波动与整个市场价格波幅关系 1、俗称股性“，反映不同股票股价活泼程度。2、市场组合M=1，3、 i 1，=0，1 的市场含义 i =1，0，0.5，2 4、 1.2 ，股性很活泼； 0.8，股性很不活泼 4、证券组合的系数： =精选课件三、系统性风险的测定：系数系数，是美国经济学家威廉夏普四、证券组合的可行域和有效边界(一

14、)证券组合的可行域1.两种证券组合的可行域A、B证券组合P的组合线的方程 组合线是在期望收益率和标准差的坐标系中描述了证券A和证券B所有可能的组合精选课件四、证券组合的可行域和有效边界 组合线是在期望收益率和标(1)如果证券A与证券B的收益率完全正相关即(AB=1)于是组合方程为如果不允许卖空，一条直线 图9-1精选课件(1)如果证券A与证券B的收益率完全正相关即(AB=1)于. A. B0F图9-1 AB=1时的组合线精选课件. A. 0F图9-1 AB=1时的组合线精选课(2)如果证券A与证券B的收益率完全负相关即(AB=-1)于是组合方程为组合曲线为图7-20. A. B在点处形成一个无

15、风险组合精选课件(2)如果证券A与证券B的收益率完全负相关即(AB=-1)(3)如果证券A与证券B的收益率完全不相关即(AB=0)于是组合方程为0.A. B. C点C处的风险最小精选课件(3)如果证券A与证券B的收益率完全不相关即(AB=0)于0.A. B. C点C处的风险最小C求的极小值令解出得到精选课件0. B. C点C处的风险最小C求的极小值令解出得到0.A. B. C卖空B买入A的组合卖空A买入B的组合精选课件0. B. C卖空B买入A的组合卖空A买入B的组合精0.A. B(4)如果证券A与证券B的收益率不完全相关于是组合方程为-1AB E(rB),选择组合A(2)如果E(rA)=E(

16、rB)，2A2B ,选择组合A精选课件(二)证券组合的有效 边界精选课件五、 最优证券组合(一)投资者的风险偏好与无差异曲线有效边界曲线上所有点代表的证券组合都是有效的的投资方案，对不同风险和收益态度的投资者，面临一个最优选择行为。. B. AE(rP)P甲认为增加的收益正好补偿增加的风险，A与B无差异乙认为增加的收益缺乏以补偿增加的风险，满意B丁认为增加的收益足以补偿增加的风险，满意A精选课件五、 最优证券组合. B. AE(rP)P甲认为增加的1、无差异曲线引入风险和收益效用的无差异曲线，表示不同风险偏好者类型2、无差异曲线的特点(1)由左自右向上凹曲线(2)同一条无差异曲线上不同点的总效

17、用投资组合的满意度相同E(rP)P。ABCDEFG满意程度相同的证券组合E(rP)P0(3)无差异曲线组任何两条不能相关(4)不同的无差异曲线上投资组合的满意度不相同(5)位置越高，其上的投资组合给投资者的效用越大满意度越高精选课件1、无差异曲线E(rP)P。ABCDEFG满意E(rP)PE(rP)PE(rP)E(rP)PP投资者不怕风险只关心期望收益率投资者只关心风险对期望收益率不在意图 a图 b图 c图 d图c的投资者比图d的投资者保守他的无差异曲线陡峭同样的风险要求更高的补偿冒进型保守型精选课件E(rP)PE(rP)PE(rP)E(rP)PP投资(二)最优证券组合的选择某个特定投资者的

18、最优证券组合的是无差异曲线族与有效边界的切点C特定的投资者可以在有效组合中选取他们自己最满意的组合，这种选择依赖他的偏好E(rP)PA。BC精选课件(二)最优证券组合的选择E(rP)P。精选课件 第五节、证券投资组合方法一、传统的证券投资组合方法重在管理策略；实现投资管理目标；风险：进取型投资态度；防守型投资态度收益：偏好本期收益；追求资本增长精选课件 第五节、证券投资组合方法精选课件 一收入型证券组合策略二增长型证券组合策略三混合型组合策略 追求本期收益最大化选择政府债券、高资信的公司债、优先股和具有高股和盈利稳定普通股组合降低风险追求投资价值增值组合数量适宜证券选择标准重视根本分析精选课件

19、 一收入型证券组合策略追求本期收益最大化追求投资价值增值综上所述，证券投资组合即在进行证券投资时，将资金分别投向假设干不同性质、特征、种类的证券，以形成一定的证券持有结构，借以分散投资风险的投资方式。进行证券投资组合的主要目的可以概括为以下三个方面：1、分散投资风险2、扩展收益途径3、保障既得收益精选课件综上所述，证券投资组合即在进行证券投资时，精选课件第二节均值方差模型证券或证券组合的二维表示投资者本身对风险好恶程度的描述无差异曲线对构成投资组合的各种证券本身特点的描述可行集和有效集最优投资组合的选取有效集与无差异曲线的切点精选课件第二节均值方差模型证券或证券组合的二维表示精选课件一、证券或

20、证券组合的二维表示精选课件一、证券或证券组合的二维表示精选课件证券组合选优依据的标准：给定期望收益率下，寻找最小方差的资产组合；在给定收益率的方差下，寻找最大期望收益率的资产组合 。最优证券投资组合是由两个方面决定的：一是投资者本身对风险的好恶程度；二是构成投资组合的各种证券本身的特点。精选课件证券组合选优依据的标准：给定期望收益率下，寻找最小方差的资产二、投资者本身对风险好恶程度的描述无差异曲线 精选课件二、投资者本身对风险好恶程度的描述无差异曲线 精选课件不同投资者具有不同风险厌恶程度精选课件不同投资者具有不同风险厌恶程度精选课件三、对构成投资组合的各种证券本身特点的描述可行集和有效集 精

21、选课件三、对构成投资组合的各种证券本身特点的描述可行集和有效集有效集 (或有效边界 在可行集中，有一局部投资组合从风险水平和收益水平这两个角度来评价，会明显地优于另外一些投资组合，其特点是在同种风险水平的情况下，提供最大预期收益率；在同种收益水平的情况下，提供最小风险。我们把满足这两个条件的证券组合，称之为有效证券组合；由所有有效证券组合构成的集合，称之为有效集或有效边界。投资者的最优证券组合将从有效集中产生，而对所有不在有效集内的其它投资组合那么无须考虑。 精选课件有效集 (或有效边界 在可行集中，有一局部投资组合从风险水有效集 (或有效边界 整个可行集中，G点为最左边的点，具有最小标准差。

22、从G点沿可行集右上方的边界直到整个可行集的最高点S具有最大期望收益率，这一边界线GS即是有效集。例如：自G点向右上方的边界线GS上的点所对应的投资组合如，与可行集内其它点所对应的投资组合如点比较起来，在相同风险水平下，可以提供最大的预期收益率；而与点比较起来，在相同的收益水平下，点承担的风险又是最小的。精选课件有效集 (或有效边界 整个可行集中，G点为最左边的点，具有四、最优投资组合的选取有效集与无差异曲线的切点 最优证券组合即位于无差异曲线I2与有效集相切的切点处 精选课件四、最优投资组合的选取有效集与无差异曲线的切点 精选课件二、现代证券投资组合方法 重在现代证券组合理论指导一马柯维茨均值

23、方差理论最优证券组合选择：收益最大化风险最小化均值方差模型：期望收益率方差二资本资产定价模型 在市场参与者都按照均值方差模型进行投资和决策的情况下，到达的均衡时的证券价格与风险系统风险的关系。精选课件二、现代证券投资组合方法 重在现代证券组合理论指导精选课件资本资产定价模型的假设条件关于市场状态的假设 ： 1.证券市场是完全竞争的市场。所有的投资者都是价格的接受者，市场价格由供求平衡点决定。 2.市场是无摩擦的，即不存在税收和任何交易本钱。 3.存在无风险利率和无风险资产。所谓无风险资产是指投资者在购置该资产时就清楚地知道持有该资产时期结束后的资产价值。由于无风险资产的期末价值是的，因此无风险

24、资产收益率的标准差 精选课件资本资产定价模型的假设条件关于市场状态的假设 ：精选课件资本资产定价模型的假设条件关于投资者行为的假设 ：1.投资者基于预期收益率和收益率的方差或标准差来进行投资决策。决策行为遵循如下原那么：当风险方差或标准差相同时，选择期望收益率高的证券组合；当期望收益率相同时，选择风险小的证券组合。 2.投资者对所有证券的收益、方差及证券间的相关性具有完全相同的预期。 3.所有投资者都是在单一投资期内进行投资决策。 精选课件资本资产定价模型的假设条件关于投资者行为的假设 ：精选课件资本资产定价模型CAPM推导根本思路 均值方差模型：证券组合选优引入无风险资产后的有效集及别离定理

25、资本市场线：有效组合收益和风险的关系证券市场线：任一单个证券收益和风险的关系精选课件资本资产定价模型CAPM推导根本思路 均值方差模型：证资本市场线简记为CML1、引入无风险资产后的有效集及别离定理有效集是一条FM射线E(rP)PFMBSFM线即为资本市场线CML精选课件资本市场线简记为CML1、引入无风险资产后的有效集及别离资本市场线简记为CMLF、M点市场含义1、F点是无风险证券2、当市场处于均衡状态时的最优证券组合就于市场组合 M。理解为某证券组合的投资比例与整个市场上风险证券的相对市场比例一致的组合精选课件资本市场线简记为CMLF、M点市场含义精选课件1、市场组合三个特征其一、M是有效组合中唯一一个不含有无风险证券而是仅由风险证券构成的组合其二、有效边界FM上的任意证券组合