《中小企业融资策略》

1、中小企业私募股股权融资的策策略与操作实务前提：中小企业业的定义：非非国际通用标标准。资产20000万以下，年年销售50000万以下。 1股权融资介介绍11股权融资资股权融资是指非上市公司司通过非公共共渠道（市场场）的手段定定向引入具有有战略价值的的股权投资人人，即引进风风险投资者或或战略投资者者，股权融资是是除银行贷款款和公开上市市（包括买壳壳上市后的再再融资）之外外的另外一种种主要的融资资方式，是直直接融资的一一种。股权投资（Prrivatee Equiity Innvestmment）是对非上市公司司进行的股权权投资，广义义的私募股权权投资包括发发展资本（DDeveloopmentt Fi

2、naance），夹夹层资本（MMezzannine FFinancce），基本本建设（Innfrastructture），管管理层收购或或杠杆收购（MMBO/LBBO），重组组（Resttructuuring）和和合伙制投资资基金（PEEIP）等。12 股权融融资特点：（1） 所融资资金一般不需需要抵押、质质押和担保；（2） 所融资资金通常不需需要偿还，由由投资方承担担投资风险；（3） 投资方方不同程度地地参与企业管管理，并将投投资方的优势势与公司结合合，为公司发发展带来科学学的管理模式式、丰富资本本市场运作经经验以及市场场渠道、品牌牌资源和产品品创新能力等等；（4）投资方可可以为公司的的后续

3、发展提提供持续的资资金需求，解解决企业的瓶瓶颈，实现企企业超常规发发展。（5） 对非上上市公司（特特别是中小企企业）的股权权投资，因流流动性差被视视为长期投资资，所以投资资者会要求高高于公开市场场的回报（6） 没有上上市交易，所所以没有现成成的市场供非非上市公司的的股权出让方方与购买方直直接达成交易易。而持币待待投的投资者者和需要投资资的企业必须须依靠个人关关系、行业协协会或中介机机构来寻找对对方（7） 资金来来源广泛，如如富有的个人人、战略投资资者、风险基基金。在国外外，还有一些些机构投资者者如杠杆收购购基金、养老老基金、保险险公司等2融投资方式式对于大多数中小小企业来说，在许多情况下，对于

4、无法向银行贷款，无法上市的公司，首选的，甚至是唯一的融资方式。21中小企业业融资方式的的选择顺序在企业融资结构构中,从考虑虑融资成本以以及公司控制制权，根据啄啄食顺序原则则,企业融资资方式的选择择顺序首先是是211首先先是内部股权权融资(即留留存收益)股东层面股权交交易（或增资资扩股）职工层面股权交交易（或增资资扩股）212其次次是债务融资资银行贷款（包括括其他贷款）应付和其他应付付213第三三选择是金融融租赁214最后后的选择是外外部股权融资资战略投资者金融投资者 22 股权投投资的回报方方式投资回报方式主主要有三种：（1）公开发行行上市、售出出或并购、公司资资本结构重组组对引资企业业来说，

5、私募募股权融资不不仅有投资期期长、增加资资本金等好处处，还可能给给企业带来管管理、技术、市市场和其他需需要的专业技技能。如果投投资者是大型型知名企业或或著名金融机机构，他们的的名望和资源源在企业未来来上市时还有有利于提高上上市的股价、改改善二级市场场的表现。（2）其次，相相对于波动大大、难以预测测的公开市场场而言，股权权投资资本市市场是更稳定定的融资来源源。（3）第三，在在引进私募股股权投资的过过程中，可以以对竞争者保保密，因为信信息披露仅限限于投资者而而不必像上市市那样公之于于众，这是非非常重要的。23股权融资资对象的选择择企业可以选择金金融投资者或或战略投资者者进行合作，但但企业应该了了解

6、金融投资资者和战略投投资者的特点点和利弊，以以及他们对投投资对象的不不同要求，并并结合自身的的情况来选择择合适的投资资者。（1）战略投资资者 是引资企业的相相同或相关行行业的企业。如如果引资企业业希望在降低低财务风险的的同时，获得得投资者在公公司管理或技技术的支持，通通常会选择战战略投资者。这这有利于提高高公司的资信信度和行业地地位，同时可可以获得技术术、产品、上上下游业务或或其他方面的的互补，以提提高公司的盈盈利和盈利增增长能力。而而且，企业未未来有进一步步的资金需求求时，战略投投资者有能力力进一步提供供资金。战略投资者者通常比金融融投资者的投投资期限更长长，因为战略略投资者进行行的任何股权

7、权投资必须符符合其整体发发展战略，是是出于对生产产、成本、市市场等方面的的综合考虑，而而不仅仅着眼眼于短期的财财务回报。例例如，战略投投资者对公司司的控制和在在董事会比例例上的要求会会更多，会较较多的介入管管理，这可能能增加合作双双方在管理和和企业文化上上磨合的难度度。引资企业要要注意的一个个风险是战略略投资者可能能成为潜在竞竞争者。如果果一家跨国公公司在中国参参股数家企业业，又出于总总部的整体考考虑来安排产产品和市场或或自建独资企企业，就可能能与引资企业业的长期发展展战略或目标标相左。此外外，战略投资资者还可能在在投资条款中中设置公司出出售时的“优先购买权权”（即投资方方有权按同等等条件优先

8、购购买原股东拟拟转让的股权权）和其他条条款来保护其其投资利益。因因此，引资企企业需要了解解投资方的真真实意图，并并运用谈判技技巧来争取长长期发展的有有利条件。（2）金融投资资者 指私募股权权投资基金。基基金未必不是是行业专家，而而且有些投资资基金有行业业倾向和丰富富的行业经验验与资源。金金融投资者和和战略投资者者对所投资企企业有以下三三个方面的不不同要求：对公司的控制权权投资回报的重要要性（相对于于市场份额等等其他长期战战略的考虑）退出的要求（时时间长短、方方式）多数金融投投资者仅仅出出资，除了在在董事会层面面上参与企业业的重大战略略决策外，一一般不参与企企业的日常管管理和经营，也也不太可能成

9、成为潜在的竞竞争者。 一一旦投资，金金融投资者对对自己的投资资就很难控制制，因此挑选选出管理好、成成长性高和拥拥有值得信赖赖的管理团队队的投资对象象就十分关键键。在中国，很很多外国投资资基金往往要要求自己选派派合资公司的的财务总监，以以保障自己对对企业真实财财务状况的了了解。金融投资者者关注投资的的中期（通常常35年）回回报，以上市市为主要退出出机制。唯有有如此，他们们管理的资金金才有流动性性。所以在选选择投资对象象时，他们就就会考查企业业3至5年后后的业绩能否否达到上市要要求，其股权权结构适合在在哪个市场上上市，而他们们在金融方面面的经验和网网络也有利于于公司未来的的上市。在国外，金金融投资

10、者大大多以优先股股（或可转债债）入股，通通过事先约定定的固定分红红来保障最低低的投资回报报，并且在企企业清算时有有优先于普通通股的分配权权 (中国的的公司法尚尚未明确优先先股的地位，投投资者无法以以优先股入资资)。另外，国国外私募股权权融资的常见见条款还包括括卖出选择权权和转股条款款等。卖出选选择权要求引引资企业如果果未在约定的的时间上市，必必须以约定价价格回购引资资形成的那部部分股权，否否则投资者有有权出售公司司，这将迫使使经营者为上上市而努力。转转股条款是指指投资者可以以在上市时将将优先股按一一定比率转换换成普通股，同同享上市的成成果。私募股权投投资基金的种种类 - 在在中国投资的的私募股

11、权投投资基金有四四种：一是专门的独立立投资基金，拥拥有多元化的的资金来源。二是大型的多元元化金融机构构下设的投资资基金。这两两种基金具有有信托性质，他他们的投资者者包括养老基基金、大学和和机构、富有有的个人、保保险公司等。有趣的是，美国国投资者偏好好第一种独立立投资基金，认认为他们的投投资决策更独独立，而第二二种基金可能能受母公司的的干扰；而欧欧洲投资者更更喜欢第二种种基金，认为为这类基金因因母公司的良良好信誉和充充足资本而更更安全。三是关于中外合合资产业投资资基金的法规规今年出台后后，一些新成成立的私募股股权投资基金金。四是大型企业的的投资基金，这这种基金的投投资服务于其其集团的发展展战略和

12、投资资组合，资金金来源于集团团内部。资金来源的的不同会影响响投资基金的的结构和管理理风格，这是是因为不同的的资金要求不不同的投资目目的和战略，对对风险的承受受能力也不同同。3股权融资的的分类31项目股权权融资 就单个独独立核算或收收益的项目进进行融资，常常见于房地产产项目、种植植养殖园等32企业整体体产权股权融融资 就企业整整体产权分拆拆为若干等额额股份。33风险投资资 常见于高高新技术产业业，如IT、生生物制药等。34企业员工工持股 包括管理理层持股和职职工持股，可可以理解为先先行支付给员员工的薪酬奖奖励，由于企企业资金流通通紧张或出于于激励因素，将将相应的产权权作价后，与与员工交易，以以达

13、到解决资资金问题和打打造“金手铐”35股权置换换 两家企业业出于某种利利益的机制，对对所持股份作作价后，进行行全部或部分分交易。4股权融资的的一些敏感问问题41股权定价价问题42产权归属属及控制问题43风险机制制与退出问题5股权融资的的一般性操作作51对于投资资者最关心的的问题（1）项目选择择和可行性核核查 由于私募股权权投资期限长长、流动性低低，投资者为为了控制风险险通常对投资资对象提出以以下要求：优质的管管理，对不参参与企业管理理的金融投资资者来说尤其其重要。至少有22至3 年的的经营记录、有有巨大的潜在在市场和潜在在的成长性、并并有令人信服服的发展战略略计划。投资资者关心盈利利的“增长”

14、。高增长才才有高回报，因因此对企业的的发展计划特特别关心。行业和企企业规模（如如销售额）的的要求。投资资者对行业和和规模的侧重重各有不同，金金融投资者会会从投资组合合分散风险的的角度来考察察一项投资对对其投资组合合的意义。估值和预预期投资回报报的要求。由由于不像在公公开市场那么么容易退出，私私募股权投资资者对预期投投资回报的要要求比较高，至至少高于投资资于其同行业业上市公司的的回报率，而而且期望对中中国等新兴市市场的投资有有“中国风险溢溢价”。要求25530的的投资回报率率是很常见的的。3-7年年后上市的可可能性，这是是主要的退出出机制。（2）投资者还还要进行法律律方面的调查查，了解企业业是否

15、涉及纠纠纷或诉讼、土土地和房产的的产权是否完完整、商标专专利权的期限限等问题。很很多引资企业业是新兴企业业，经常存在在一些法律问问题，双方在在项目考查过过程中会逐步步清理并解决决这些问题。（3）投资方案案设计和法律文件 投资方案设计包包括估值定价价、董事会席席位、否决权权和其他公司司治理问题、退退出策略、确确定合同条款款清单并提交交投资委员会会审批等步骤骤。由于投资资方和引资方方的出发点和和利益不同、税税收考虑不同同，双方经常常在估值和合合同条款清单单的谈判中产产生分歧，解解决这些分歧歧的技术要求求高，所以不不仅需要谈判判技巧，还需需要中介的协助。（4）退出策略略是投资者在开始始筛选企业时时就

16、十分注意意的因素，包包括上市、出出让、股票回回购、卖出期期权等方式，其其中上市是投投资回报最高高的退出方式式，上市的收收益来源是企企业的盈利和和资本利得。52股权融资的投资资方基本上是是以参股或控控股的形式进进入，因此，股股权融资是一一个系统工程程，投资方还还需要进行一系列的的调研与咨询询：（1）企业基本本状况的调研研对企业的历史沿沿革、股权结结构状况、组组织结构状况况、财务、技技术、产品、市市场、经营规规模、生产、采采购及供应、主主要管理人员员与技术人员员、产业政策策以及管制政政策、企业或或有负债和或或有诉讼事项项、环境、行行业状况等；（2）股东利益益导向调研对企业的股东征征询利益指向向进行

17、深入细细致的沟通，对对股东是否改改变股权结构构、放弃持股股、放弃控股股、降低资产产评估值、无无形资产的比比例调整、债债转股或债务务豁免、债务务结构调整、股股权或资产变变更各项事宜宜、捐赠资产产和受捐资产产、股权托管管、信托资产产托管、高管管期权。（3）方案设计计包括经营规模、财财务规划、股股权结构、股股权定价、期期权结构、期期权定价、组组织结构、产产品结构等设设计；（4）企业重组组针对企业自身特特征，就交易易方的资产、负负债、权益、市市场、经营资资源、技术、人人力资源、竞竞争、高管、组组织与企业文文化，开展资资产重组（剥剥离）、业务务重组（剥离离）、供应链链优化，达到到企业的战略略整体上优化化

18、股东权益、优优化股东结构构、优化管理理团队与结构构、提高企业业竞争力，提提高企业经济济效益。（5）企业资源源优化管理对企业的市场、客客户、管理工工具、人力资资源、生产资资源、供应资资源、财务资资源、政策资资源的优化管管理；（6）法律文件件编制在独立财务顾问问、法律顾问问的指导下，对对企业的证照照文件、产权权确认、保密密协议、相关关委托书、融融资计划书（商商业计划书）、资资产评估（含含企业价值评评估）、股股东会议决议议、并购合同同、董事会会会议文件、法法律文书进行行确认、登记记；（7）招募操作程序的设计计，包括方案案设计、选择择标准、筛选选投资人、接接触与谈判、变变更条件、签签约、过户、融融资确

19、认、变变更证照手续续与变更公司司章程。6中小企业在在进行股权融融投资时所面临的困困难信息不集中，难难于找到合适适的融投资合合作对象；信息不对称，加加大股权融投投资风险61对于融资资方（1）缺乏判断断合作对方的的真正经济实实力与管理实实力，无法把把握并购后的的经济效益；（2）由于并购购后股权变更更，涉及到的的法律问题、公公司治理结构构问题、财务务结构问题以以及公司控制制权与决策权权等系列问题题；（3）股权定价价与交易难于于做到公正；62对于投资资方（1）对欲参与与的企业或项目难于做做到透彻了解；（2）对欲参与与投资的项目目缺乏可信的的风险评估；（3）对欲参与与的企业或项项目难于做到到并购后管理理

20、资源的整合合；（4）对欲参与与的企业或项项目难于掌握握管理控制权权7中介机构在在股权融投资资中的作用股权融资涉及到到诸多管理中中的风险因素素，还包括投投资银行、评评估、法律、经经济、市场、财财务等技术。中介组织的介入入，可以达到到一下目的71提高工作作效率融投资业务复杂杂，一般的中中小企业难于于做好；中介介组织的介入入，专业优势势可以得到充充分体现，实实现工作效率率最大化、风风险最小化、并并购效应最大大化。72规避风险险（1）规避经营营风险（2）规避财务务风险（3）规避法律律风险8私募募股权融资实实务案例研讨讨 【附录：阅读材材料】中小企业融资问问题研究 摘要通过过对发达国家家中小企业的的融资

21、渠道和和融资结构分分析，我们看看到：发达国国家中小企业业外部融资渠渠道是多方面面的，主要有有政府协助融融资、商业银银行提供贷款款、投资公司司直接融资三三方面。这三三方面缺一不不可，相互依依存，都很重重要。与中小小企业融资行行为相关的外外部团体主要要有三个：政政府机构、商商业银行、各各类投资者。政政府作为中小小企业的直接接融资和间接接融资的纽带带，发挥着至至关重要的作作用。在本文文中，作者主主要从政府作作用、间接融融资、直接融融资三个角度度概括我们对对中小企业融融资的主要观观点。一、政府与中小小企业融资：(一)政府对中中小企业的作作用。(二)政府在中中小企业间接接和直接融资资中的角色。(三)我国

22、政府府在中小企业业融资中的现现实选择。二、间接融资与与中小金融机机构：(一)间接融资资难的理论解解释。(二)中小企业业间接融资的的现状分析。(三)中小企业业间接融资的的现实选择。三、直接融资与与二板市场：(一)直接融资资效率的理论论评述。(二)中小企业业直接融资的的现状分析。(三)对风险投投资和资产证证券化的进一一步完善。企业的资金主主要来源于两两方面：一是是自我结累；二是外部融融资。外部融融资主要指直直接融资和间间接融资。在在外部融资方方面，中小企企业由于缺乏乏规模效应、市市场竞争力弱弱小、融资成成本昂贵、无无形资产稀缺缺等不利因素素，资金来得得十分不容易易。通过对发发达国家中小小企业的融资

23、资渠道和融资资结构分析，我我们看到：发发达国家中小小企业外部融融资渠道是多多方面的，主主要有政府协协助融资、商商业银行提供供贷款、投资资公司直接融融资三方面。这这三方面缺一一不可，相互互依存，都很很重要。与中小企业业融资行为相相关的外部团团体主要有三三个(见图一一)：政府机机构、商业银银行、各类投投资者。商业业银行为中小小企业提供商商业信贷；各各类投资者为为中小企业提提供股权融资资；政府既可可以对中小企企业投资或借借债，又可以以通过担保或或监督的形式式为中小企业业提供融资支支持。与大企企业比较，中中小企业更需需要政府的引引导和支持，就就直接融资而而言，中小企企业需要管理理制度、市场场机会的支持

24、持；就间接融融资而言，它它们则需要第第三方担保和和对口服务。可可见，政府作作为中小企业业的直接融资资和间接融资资的纽带，发发挥着至关重重要的作用。发达国家中中小企业的政政府支持、银银行信贷、直直接投资三方方面的融资比比例是相仿的的，据美国学学者BerggerAN和Udeell，GF对美国小小企业金融抽抽样调查，美美国小企业的的股权融资约约占其总资产产4963，债债务融资则占占5037。就就外部融资而而言，以天使使基金和风险险基金为主的的直接融资占占总资产的11286，银银行信贷占11875，非非金融机构和和政府担保的的商业信贷占占1578。从从中可见，间间接融资仍然然是发达国家家中小企业融融资

25、的主要渠渠道，间接融融资中商业银银行自愿型的的贷款以及政政府支持的信信用贷款旗鼓鼓相当。直接接融资中的风风险投资虽然然是中小企业业融资的又一一重要渠道但但并非全部。而而且最为重要要的是，风险险投资由于追追求高收益，一一般喜欢选择择高成长的高高科技企业，而而高成长的高高科技企业毕毕竟只是中小小企业中较少少的一部分。在在本文中，我我们主要从政政府作用、间间接融资、直直接融资三个个角度概括我我们对中小企企业融资的主主要观点。一、政府与与中小企业融融资(一)政府府对中小企业业的作用二战后，人人们越来越认认识到中小企企业在经济发发展中的重要要作用，大力力发展中小企企业是促进世世界经济快速速、稳定增长长的

26、最佳途径径。尤其是990年代，美美国等一些新新兴科技小企企业的蓬勃发发展以及在科科技板市场的的成功上市，引引起了世界各各国对中小企企业的高度关关注。虽然发发达国家中小小企业的作用用和地位不断断提升，但是是融资困难问问题同样一直直是它们头痛痛的难题。为为此，发达国国家在支持中中小企业融资资上做了不少少文章，十分分值得中国借借鉴。美国、日本本、西班牙等等国家都设有有专门的政府府部门和政策策性金融机构构为中小企业业发展提供资资金帮助。美美国政府设有有正部级的小小企业管理局局(SBA)，在全国550个州中设设有96个区区域和地区性性直属办公室室，拥有员工工3000多多人小企业管管理局经国会会授权拨款，

27、可可通过直接贷贷款、协调贷贷款和担保贷贷款等多种形形式，为小企企业给予资金金帮助；日本本在战后相继继成立了三家家由其直接控控制和出资的的中小企业金金融机构：中中小企业金融融公库、国民民金融公库和和工商组合中中央公库，它它们专门向缺缺乏资金但有有市场、有前前途的中小企企业提供低息息融资；西班班牙设立了从从属于经济财财政部的中小小企业专门机机构，该机构构由部际委员员会、政策工工作小组和中中小企业观察察局三部分组组成，负责研研究、协调和和监督对中小小企业的金融融信贷、参与与贷款和建立立集体投资资资金体系；德德国政府的“马歇尔计划划援助对等基基金”专门负责直直接向中小企企业提供贷款款。从此可见见，发达

28、国家家设立专门的的政府主管部部门是对中小小企业融资统统筹管理的必必要条件。我我国目前是在在经贸委下设设立中小企业业司，主要负负责中小企业业政策性研究究、中小企业业行为辅导等等。相信以后后中小企业司司的作用会越越来越大。发达国家的的政府部门虽虽然也为中小小企业提供资资金，但最主主要的形式还还是提供担保保支持。美国国小企业管理理局对中小企企业最主要的的资金帮助就就是担保贷款款，它们对小小企业商业银银行贷款的担担保支付比例例最低为900，可以说说十分优惠，另另外，政府部部门还制定和和实施了“债券担保计计划”、“担保开发公公司计划”、“微型贷款计计划”等多种资金金援助计划，以以帮助更多的的存在资金融融

29、通困难的中中小企业；日日本官方设立立有专门为中中小企业提供供融资担保的的金融机构中小企业业信用保险公公库，设有552个信贷担担保公司，并并在此基础上上设立了全国国性的“信贷担保协协会”，共同致力力于为中小企企业提供信贷贷担保服务；英国政府白白1981年年起开始实施施“小企业信贷贷担保计划”，为那些已已有可行的发发展方案却因因缺乏信誉而而得不到贷款款的中小企业业提供贷款担担保；法国则则成立了具有有互助基金性性质的、会员员制的中小企企业信贷担保保集团，如大大众信贷、互互助信贷和农农业信贷等集集团就是专门门面向地方中中小企业和农农村非农产业业的三大信贷贷担保集团。从从中可见，政政府不一定要要大规模地

30、参参与中小企业业的投资或借借贷，而是以以担保引导的的形式，让中中小企业在融融资时多一份份筹码，多一一份依靠。融融资问题的最最终解决还是是要放给市场场，放给银行行家和股东。(二)政府府在中小企业业间接和直接接融资中的角角色政府的作用用可以在中小小企业两种主主要融资形式式中得以体现现：在间接融资资方面，发达达国家都有相相应的专门为为中小企业提提供商业信贷贷资金的对口口银行。比如如德国的中小小企业银行主主要有合作银银行、储蓄银银行和国民银银行等，根据据其国内的相相关法规，年年营业额在11亿马克以下下的企业，可可得到总投资资60的低低息贷款，年年利率7，还还款期最长达达10年；法法国成立了中中小企业发

31、展展银行，主要要职能是为中中小企业提供供商业银行的的贷款担保、小小部分直接向向中小企业贷贷款。发达国国家的政府支支持中小商业业银行的存在在和发展，通通过制定反垄垄断法规、中中小银行优惠惠政策的形式式保证中小企企业贷款的获获得。而且，我我们在上面也也提到，在间间接融资渠道道中政府的担担保作用不可可忽视。在直接融资资方面，发达达国家政府不不仅鼓励中小小型投资公司司参与投资中中小企业，而而且利用其高高度有效的资资本市场为中中小企业拓展展直接融资空空间。以美国国为例，官方方的中小企业业投资公司和和民间的风险险投资公司是是中小企业筹筹资的重要来来源之一。前前者是由美国国小企业管理理局审查、许许可和支持成

32、成立的专门为为中小企业提提供融资服务务的创业投资资公司达3000余家，它它必须有不少少于100万万美元的股本本，可按一定定比例从联邦邦政府获得优优惠融资，然然后以借出或或认购债务的的形式将资金金投放于除地地产、信贷领领域以外的本本国中小企业业的兴建和技技术改造。后后者是民间投投资成立的各各种风险投资资公司，有6600余家，其其中一半设在在硅谷，它们们大多数对具具有创新能力力的中小企业业投入资金以以寻求高额回回报。直接融融资的渠道中中，政府表现现得更为超脱脱，它更多地地是作为监督督者和仲裁者者。一般政府府不直接参与与直接投资，而而是鼓励各种种投资公司参参与投资，以以保证投资的的股权有专门门的机构

33、经营营。这与我国国目前政府在在直接融资的的作用有点不不一样，我国国政府尤其是是地方政府喜喜欢直接给予予创业者一笔笔资金，在股股权的管理上上也缺乏专业业机构运作。(三)我国国政府在中小小企业融资中中的现实选择择我国作为发发展中国家，改改革开放200多年来中小小企业有了迅迅速的发展。但但是由于长期期为赶超发达达国家而重点点发展资本密密集型工业部部门的结果，导导致我国大型型企业尤其是是国有大型企企业垄断现象象较为严重。我我国金融机制制也以大银行行为主，四大大国有商业银银行仍然占有有70以上上的市场份额额(19999年)。银行行业的高度垄垄断与产业中中的高度垄断断相一致，大大银行与大企企业之间的互互生

34、关系非常常明显，导致致大银行不愿愿为中小企业业提供更多的的贷款，这就就必然造成中中小企业贷款款难现象。我国中小企企业的融资结结构比较单一一，就股权融融资而言，没没有发达国家家的天使资金金、风险基金金和公众资金金。在债务融融资方面，我我国中小企业业所能得到信信贷资金品种种也比较单一一。惟一让人人欣慰的是政政府由于这几几年对中小企企业融资的高高度关注，开开始在政府支支持这一融资资渠道方面有有所起色。11999年66月，国家经经贸委发布了了关于建立立中小企业信信用担保体系系试点的指导导意见，开开始尝试建立立政府出资为为中小企业融融资提供服务务的信用担保保体系。19999年底，中中国人民银行行发布了关

35、关于加强和改改善对中小企企业金融服务务的指导意见见，要求商商业银行对建建立中小企业业信贷担保体体系予以积极极配合。据国国家经贸委中中小企业司初初步统计，22000年底底全国中小企企业信用担保保机构超过2200家，中中小企业互助助担保机构和和从事直接担担保业务的商商业担保机构构也超过1000家，已有有18个省、市市、自治区组组建了省级再再担保机构。上上述担保机构构筹集担保资资金约1000亿元，可为为中小企业提提供500亿亿元至8000亿元的担保保支持。虽然城市信信用担保机构构有了较快发发展，但由于于发展时间短短，缺乏成熟熟经验等原因因，许多担保保机构存在这这样或那样问问题，导致担担保基金市场场化

36、运作不理理想，暴露出出一些值得注注意的倾向。首首先是政府行行政对中小企企业担保业务务管理能力欠欠缺，要么是是过分行政干干预，要么管管理过松；其其次是国家中中小企业信用用再担保机构构尚未成立，无无法实施对全全国中小企业业信用担保体体系的风险控控制与分散；再次是个别别省级中小企企业信用担保保机构未开展展再担保，只只从事直接担担保业务；最最后就是由于于缺乏为企业业贷款服务的的社会化的资资信评估机构构，也为担保保贷款带来制制约。针对这这些问题，国国家经贸委正正在重点抓全全国中小企业业信用担保体体系联网和国国家、省两级级中小企业信信用再担保机机构的建设工工作。二、间接融资与与中小金融机机构一般来说，间间

37、接融资主要要包括银行贷贷款、其他金金融机构贷款款等。其中，银银行贷款是世世界各国间接接融资的最主主要渠道。(一)间接接融资难的理理论解释与大企业相相比，中小企企业间接融资资仍是困难重重重，原因主主要有：1信息不不对称中小企业金金融中最重要要的特点是财财务状况缺乏乏透明度。相相比较而言，大大企业特别是是上市公司的的经营状况、财财务信息以及及其他信息的的公开化程度度远高于中小小企业，而且且信息的真实实程度也要高高于中小企业业。在此情况况下，银行自自然愿意向大大企业贷款而而不足向中小小企业。信用用的缺失、担担保体系的不不健全也是国国内中小企业业间接融资困困难的重要原原因。市场经经济实质上是是信用经济

38、、契契约经济。市市场交易的顺顺利实现要依依赖于交易双双方实现所承承诺的信用，即即对已达成合合同条款的全全面履行。在在我国，社会会信用体系刚刚刚出现，处处于起步阶段段。企业信用用制度没有建建立，个人信信用更为落后后，商业信用用遭到破坏，造造成全社会的的信用危机感感，影响经济济运行效率，导导致银行对企企业失去信任任，银行的贷贷款条件越来来越严，手续续越来越繁琐琐，人为增大大交易成本。在在信用缺失的的情况下，为为了减少银行行的坏账率，从从1998年年起，我国商商业银行普遍遍推行了抵押押、担保制度度，纯粹的信信用贷款已很很少。Berrger和UUdell发发现，在美国国，小企业从从金融机构获获得的债务

39、中中9194属于于有抵押或担担保的债务。然然而由于中小小企业可抵押押物少，银行行对抵押物的的条件又比较较苛刻。另外外，由于我国国担保体系的的不健全，也也造成中小企企业出现贷款款难的现象。2风险和和成本偏高银行的首要要目标是安全全性、流动性性和收益性，然然而中小企业业的高倒闭率率和高违约率率使得银行难难以遵守安全全性和收益性性原则，导致致银行不愿放放贷。据美国国小企业管理理局估计，有有近237的小企企业在2年内内消失，有近近527的小企企业在4年内内退出市场，相相应地我国小小企业的命运运也肯定不会会太好。与大大企业比较，中中小企业对贷贷款的要求具具有“急、频、少少、大、高”(贷款要得得急，贷款频

40、频率高，贷款款数量少，贷贷款风险大，管管理成本高)的特点，这这也造成贷款款成本过高和和贷款风险过过大。据统计计，国内银行行对中小企业业、个私经营营户贷款的管管理成本平均均为大中型企企业的5倍左左右。由于银银行对中小企企业贷款的管管理成本要远远高于中小企企业，银行理理所当然的愿愿意向大企业业而不是向中中小企业贷款款。3所有制制歧视在中国，中中小企业实际际上是一个复复合群体，既既包括国有中中小企业、集集体中小企业业，还有大量量的乡镇企业业、个体私营营企业和“三资”企业等。同同为中小企业业，国有企业业和非国有企企业却受到不不同的待遇。大大部分的银行行贷款给了国国有企业，其其次是“三资”企业，私营营企

41、业得到的的贷款最少。因因此，在中小小企业中，国国有企业的负负债率高于非非国有企业。(二)中小小企业间接融融资的现状分分析央行统计资资料表明：22001年66月末，金融融机构各项存存款余额为1135万亿元，其其中居民储蓄蓄存款月末余余额约为7万万亿元。截止止2001年年9月底，沪沪深两市的流流通市值为115178亿亿元。显而易易见，银行是是居民最重要要的投资渠道道，理所当然然，企业尤其其是中小企业业的融资来源源相当一部分分应当来自于于银行。然而而商业银行是是国家的商业业银行，它们们的服务对象象也是以国有有企业为主，因因此，中小企企业尤其是民民营中小企业业要想从银行行取得贷款的的困难是相当当大的。

42、从中中国人民银行行2000年年4月12日日公布的当年年第一季度金金融统计资料料来看，截止止当年3月底底，全国共发发放短期贷款款65457707亿元，其其中私营企业业及个体贷款款59324亿元，仅仅占091。由由此来看，我我国中小企业业的间接融资资是严重不足足的。解决中小企企业间接融资资不足的问题题，关键还是是培养愿意为为之提供资金金支持的金融融机构，而现现有国有大银银行垄断的机机制显然是不不可能解决这这一困境的。因因此中国金融融市场进一步步深化改革必必不可少，改改革的主要目目标是培养为为中小企业提提供资金支持持的中小金融融机构。与大大银行等金融融机构比较，中中小金融机构构往往带有社社区性质，这

43、这些地方中小小金融机构最最能充分地利利用地方的信信息，最容易易了解到地方方上的中小企企业的经营状状况、项目前前景和信用水水平，最容易易克服“信息不对称称”和因信息不不完全而导致致的交易成本本较高这一金金融服务业的的障碍。因此此，中小金融融机构对资产产信用不足的的中小企业来来说，不失为为一条重要的的融资渠道。在在近几年国有有商业银行权权力集中、机机构收缩留下下金融服务空空白的情况下下，适当加快快中小金融机机构的发展步步伐，是促进进中小企业发发展的有效措措施。(三)中小小企业间接融融资的现实选选择扩大中小企企业间接融资资的办法很多多，综合当前前学者和实务务工作者的观观点，主要包包括以下几种种：(1

44、)对对非国有金融融机构开放市市场，以增加加金融体系中中竞争的程度度；(2)完完善中小金融融机构的监管管法规、制度度和监督体系系，对中小金金融机构加强强监管，督促促它们改善自自己的经营；(3)对现现有中小金融融机构进行经经营机制转换换，其目的在在于消除政府府干预，促使使金融机构实实现真正的商商业化经营。对非国有金金融机构开放放市场，主要要旨在打破国国有银行垄断断市场的局面面，从民间培培养中小金融融机构。目前前央行已经发发布了关于于加强和改进进对中小企业业金融服务的的指导意见，由由此可见，国国家对中小企企业间接融资资问题已经提提到议事日程程上来了。为为了中小金融融机构的生存存和发展，完完全可使利率

45、率调节具有一一定弹性，在在适当情况下下允许部分中中小企业以低低于或高于市市场利率的利利率进行贷款款，适当放宽宽贷款利率浮浮动幅度。目目前我国国有有银行正在成成立专门的中中小企业融资资部门，加强强银行业务的的创新和拓展展。由于中小小企业间接融融资讲究对口口服务，要求求银行与中小小企业建立密密切的联系，对对其财务状况况和市场前景景必须有及时时地跟踪。在在国有银行设设立类似部门门，其工作方方式和工作程程序与一般对对国有大中型型企业的工作作方式有较大大的区别，这这就要求对该该业务有新的的制度规定。在在具体业务上上，对中小企企业的贷款可可以在商业票票据、短期融融资等方面做做新的变动。在在商业票据上上，要

46、针对中中小企业特殊殊的财务状况况提供特殊的的承兑担保和和贴现业务；在短期融资资上，可借鉴鉴英、美银行行的经验，采采用“透支管理方方式”(给这种账账户的合格申申请者一个可可透支额度)，并相应规规定奸利率水水平和归还时时限等；还可可以建立专项项贷款基金，如如再就业基金金、西部开发发基金等。三、直接融资与与二板市场从发达国家家扶持中小城城市企业发展展的主要金融融举措看，中中小企业直接接融资渠道叮叮概括为：债债权融资、股股权融资、风风险投资与资资产证券化。债债权、股权融融资是指企业业通过发行债债券、股票等等方式募集资资金。风险投投资是指通过过创建风险基基金(或称创创业基金)或或风险投资公公司，为中小小

47、城市企业(特别是高新新技术中小城城市企业)融融通资金。资资产证券化是是一种衍生的的直接融资工工具。典型的的资产证券化化模型中，必必须有一个专专门的中介机机构；进行投投资的项目公公司(即原始始权益人)向向中介机构转转让或销售项项目下的资产产及未来收益益，中介机构构基于项目资资产的支持在在资本市场发发行债券募集集资金，所募募资金用于项项目建设，但但项目的开发发管理等权利利仍然由原始始权益人而非非中介机构来来行使，项目目建成后产生生的收益用于于清偿本息，一一旦债券本息息还完，原始始权益人就取取得对项目的的全部权属。(一)直接接融资效率的的理论评述信息经济学学告诉我们：信息不对称称在经济活动动中是普遍

48、存存在的，它所所引起的“逆向选择”与“道德风险”会大大降低低经济运行的的效率。因此此，经济体制制的良好运行行必须致力于于缩小信息不不对称的程度度。不同的直直接融资方式式表观出不同同的融资效率率。在债权融资资中，投资者者与中小企业业之间存在明明显的信息不不对称。中小小企业融资难难的现实使其其为获得发债债成功而存在在设法隐瞒不不利信息的“逆向选择”行为，同时时也产生损害害投资者利益益的“道德风险”。另一方面面，债权融资资中的债权性性质使得投资资者没有足够够动力和应有有的技能来评评估市场信息息，从而很难难形成对中小小企业的激励励机制，而这这一点对中小小企业的发展展特别重要。我我们知道，对对称信息下的

49、的有效市场能能自动引导资资金从低效率率部门向高效效率部门流动动，从而提高高融资效率，而而股权融资并并非如此。股股票市场的融融资效率取决决于股票价格格能否及时、准准确地反映公公司经营状况况的全部信息息。实际中，股股票投资者只只能通过上市市公司的财务务报表来获取取信息，但中中小企业再融融资的渴望必必然同样产生生“逆向选择”与“道德风险”，从而决定定了投资者与与上市公司之之间存在较大大的信息不对对称。当这种种信息不对称称达到一定程程度，股票价价格便会与公公司经营业绩绩严重偏离，结结果投资者不不再关心公司司业绩，而只只关心股价变变动，这样将将严重扭曲对对上市公司的的激励机制。对对于接纳中小小企业上市的

50、的二板市场来来说，股价的的大幅波动将将会加重这种种扭曲现象，最最终产生“马太效应”，使融资效效率大大下降降。(二)中小小企业直接融融资的现状分分析中小企业债债权、股权融融资困难重重重。就债权融融资而言，我我国目前实行行“规模控制、集集中管理、分分级审批”的规模管理理。由于受发发行规模的严严格控制，特特别对中小企企业不利的额额度要求，中中小企业很难难通过发行债债权的方式直直接融资。另另一方面，国国家规定企业业债券利息征征收所得税，这这样更影响投投资者的积极极性，再加上上中小企业规规模小、信用用风险大等自自身特点，结结果是实际中中，中小企业业仅有的发行行额度也很难难完成。在股股权融资方面面，由于我国国资本市场还还处于起步阶阶段，企业发发行股票上市市融资有十分分严格的限制制条件，实际际表现为主板板市场对中小小企业的高门门槛。另外，中中小企业的自自身发展特点点也使协议受受让非流通股股份控股上市市公司、或者者在二级市场场收购流通股股份控股上市市公司，或者者逆向借壳等等方式难以与与其结缘。“二板市场”是中小企业业进行股权融融资的一个有有效选择，但但由于各种原原因，国内二二板市场尚未