货软商品月报：郑糖上行受阻郑棉维持弱势

1、一、行情回顾8 月郑糖冲高回落，主力合约最高至 5641 元/吨。库存偏低，销售良好，现货强劲走势支撑糖价。但是 5600 元/吨之上，市场对于储备糖出库预期增加，同时进口增加的压力以及产业套保积极性增强都对于糖价有所打压。8 月国际糖市弱势下行。月初原糖短暂运行在 12 美分之上，全球短期供应充裕，印度降雨量增加弥补此前干旱影响，对于糖价起到压制，随后原糖价格不断走弱，上方 12 美分成为阻力。图：郑糖主力合约走势图：ICE 期糖主力合约走势数据来源：博易云 国信期货数据来源：博易云 国信期货二、国内市场分析1、现货价格偏强，基差收窄后再度扩大7月底，产销率为79.61，同比增加5.8。国内

2、食糖工业库存为219.45万吨，较去年同期减少50.62万吨。在销售进度良好以及库存偏低的支撑下，8月现货价格走势强劲，主产区价格月涨幅在200元/吨左右。基差走势先抑后扬，在8月9日，基差收窄至1元/吨，随后逐步扩大至200元/吨左右。进入9月，高温渐渐消退，中秋国庆的备货也将结束，销量上预计较8月将有所下降。但是目前的国产糖供应上来看，实际是偏紧的，如果进口加工糖不能大量上市，那么现货价格将维持坚挺。反之，如果后期进口大量到港，加工糖上市加快，在销售旺季结束的情况下，现货价格将承压。图：期现价格及基差图（单位： ）图：主产区现货价格（单位：元/吨）数据来源：Wind 国信期货数据来源：Wi

3、nd 国信期货2、进口量增加 关注加工糖对于市场供应的补充月份进口食糖 44 万吨，同比增加 19 万吨，环比增加 30 吨。2018/19 榨季截至 7 月底我国累计进口糖 235 万吨，同比增加 25.8 万吨，2019 年 1-7 月累计进口 150 万吨，同比减少 7.2 。市场较为关注的进口数据公布，如市场预期，7 月进口量开始明显放大。进口利润方面，从 7 月开始就持续走高。国际糖价持续疲弱态势，而国内相对坚挺，不断放大的进口利润空间，将吸引更多的进口食糖。预计 8 月进口数量也将维持高位。目前市场上，需要关注加工糖的进度，随着进口量的增加，预计加工产能也会放大，这对于市场供应的补

4、充效果将会开始显现。对于糖价上涨预计抑制作用明显。图：白糖单月进口量（单位：万吨）图：配额内进口利润（单位：元/吨）数据来源：中国海关 国信期货数据来源：Wind 国信期货3、储备糖出库概率提升月，随着价格走高，市场对于储备糖出库的预期增加。从理论出库可能来看，糖价达到 5800 元/吨之前储备糖出库概率较低，但是随着糖价上升，市场短期供应偏紧的情况下，储备糖存在出库的可能。目前储备糖库存还有 500 万吨以上的水平，如果进行轮出，对于糖价将存在短期的打压。图：储备糖成交情况图（单位：吨、元/吨）数据来源：郑商所 国信期货三、国际市场分析1、巴西产糖量落后 生产商更青睐乙醇南巴西制糖比始终处于

5、极低水平，虽然甘蔗压榨量高于同期，但是产糖量同比下降。由于乙醇销量非常火爆，乙醇价格始终维持高位，这对于糖价有一定支撑。同时，甘蔗含糖量也并不理想，也使得糖产量预期下调。不过由于糖价始终处于相对较低水平，巴西套保比例创 8 个榨季最低水平，2019/20 榨季巴西糖厂套保比例仅有 58，较去年同期低 10。因此，后期价格上行将面临较大的产业套保压力。图：巴西甘蔗制糖比（单位：）图：巴西生产进度数据来源：UNICA 国信期货数据来源：UNICA 国信期货2、印度降雨不均，出口补贴政策引发关注印度进入8月之后降雨有所增加，累计降雨的平均水平已经恢复到均值之上，但是降雨的分布并不均匀。北方偏干，而西

6、部以及部分中部区域降雨过多，出现洪水。这对于马邦部分地区的甘蔗影响较大。印度糖产量或进一步下调。印度食品和农业部将对政府申请，对2019/20年度的600万吨出口糖提出补贴。印度农业部可能提议对出口的食糖提供10.5-11卢比/千克的补贴，这符合WTO的规定幅度。印度政策变化较大，需要关注后期政策最终是否能够落地。图：印度出口量（单位：万吨）图：印度累计降雨图（单位：万吨）数据来源：ISMA 国信期货数据来源：Wind 国信期货四、结论及操作建议国内市场糖价快速走升，基本面上存在一定支撑，但是糖价上行至 5600 点上方，压力逐步显现。7 月开始进口放量，后期在进口利润较大的情况下，预计进口量

7、维持高位。另外储备糖在现货价格逼近 5800 元/吨的情况下存在出库可能。这都使得糖价存在上行压力。国际市场上短期仍处于供应偏松的阶段，高库存压制糖价。而且巴西较低的套保比例也会对于糖价上涨起到一定的压制。印度方面虽然估产仍有可能下调，但是出口补贴政策对于国际糖价有抑制作用。整体来看，短期国际糖价维持 11-13 美分之间的震荡。操作建议：郑糖 2001 合约 5500 元/吨之上短空为主。第二部分棉花篇一、行情回顾8 月郑棉大幅下挫后弱势震荡。美方拟对 3000 亿美元中国输美商品加征 10关税，这包括了大部分的纺织品服装，对于下游的影响较大，棉价大幅下挫。随后维持弱势震荡。8 月 ICE

8、期棉大幅下行，跌破 60 美分/磅，之后维持在 59 美分上下弱势震荡。全球棉市基本面疲弱， USDA 报告利空。美棉出口数据虽然在孟加拉国的需求拉动下，短暂放量，但是持续性较差，总体仍维持弱势。图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势数据来源：博易云 国信期货数据来源：博易云 国信期货二、国内市场分析1、储备棉轮出对于期限价格的支撑作用明显2019 年 5 月 5 日储备棉轮出开始，截至 8 月 23 日，累计计划出库 85.89 万吨，成交量约 73.47 万吨， 平均成交率为 85.54。8 月上旬，储备棉成交量大幅下滑，最低低于 30。储备棉轮出将在 9 月底结束， 预计最终抛储量将接

9、近 100 万吨。储备棉的成交价对于现货棉价以及郑棉有非常显著的支撑作用。图：储备棉成交量及加权均价（单位：吨、元/吨）图：储备棉成交均价与棉花期现价格（单位:元/吨）数据来源：中储棉花中心 国信期货数据来源：中储棉花中心 国信期货2、下游价格走弱 库存略有下降7 月纱线库存 29.12 天，同比增加 8.15 天，环比减少 1.15 天。8 月中旬之前纱线市场情况较差，进入 8 月下旬，订单较之前略有好转。部分品种去库存开始出现成效，生产情况转好。但是整体订单还是较为缺乏。接下来金九银十的传统旺季即将到来，或对于需要有所支撑。图：纱线价格（单位：元/米）图：纱线库存（单位:天）数据来源：Wi

10、nd 国信期货数据来源：Wind国信期货7 月坯布库存 31.53 天，同比增加 6.2 天，环比减少 2.83 天。8 月之前坯布市场的情况非常低迷，进入 8 月之后，虽然价格继续有所下行，但是库存略有下降。厂家从不断打样的局面转为开始有订单出现，尤其是进入 8 月下旬，市场开始好转。不过中美贸易紧张关系升级，后续订单或受到影响，图：坯布价格（单位：元/米）图：坯布库存（单位:天）数据来源：Wind 国信期货数据来源：Wind国信期货3、纺织品服装出口同比下降2019 年 7 月我国纺织品服装出口额为 275.14 亿美元，环比增加 11.64，同比增加 2.09。其中，纺织品出口额为 10

11、7.673 亿美元，同比增加 5.99 ；服装出口额为 167.47 亿美元，同比减少 0.27。2019 年1-7 月，我国出口纺织品服装累计出口额为 1540.482 亿美元，同比下降 0.10，其中纺织品累计出口额为683.376 亿美元，同比下降 0.08；服装累计出口额为 857.106 亿美元，同比下降 0.11。美方拟对 3000 亿美元中国输美商品加征 10的关税，虽然 8 月 13 日美国宣布推迟对中国部分产品征收关税，但其中涉及到的纺织品服装有限。9 月加征关税的纺织品占比 65左右，而针织服装占比 80左右。8 月 24 日，美方再度加大关税的比例。这对于后期的出口将存在

12、相当明显的影响。人民币在 8 月贬值幅度较大，美元兑人民币中间价突破 7。贬值虽然对于出口利好，但是在中美贸易关系较为紧张的情况下，出口难言回暖。图：美元兑人民币中间价图：纺织品服装出口额（单位：万美元）数据来源：Wind 国信期货数据来源：中国海关国信期货三、国际市场分析1、USDA 月度报告偏空，全球期末库存上调美国农业部发布 8 月份全球产需预测，2019/20 年度期初库存处于高位，主要是由于 2018/19 年度全球棉花消费量减少 50 万包的影响。2019/20 年度全球棉花产量调减，消费也有所调减。棉花产量调减 20 万包，但中国、印度和乌兹别克斯坦的消费调减抵消了产量下调的影响

13、。消费疲弱的影响下，全球期末库存调增 200 万包。表：USDA 2019 年 8 月全球棉花供求预测(单位：万吨)单位（万吨）产量进口量国内消费出口量期末库存全球2734.8（-3.9）955.9（-4.8）2779.6（-24.0）954.8（-6.5）1795.2（+44.3）美国490.2（+10.8）0.2（+0）67.5（+0.0）374.5（+4.4）156.8（+10.9）巴西261.3（+0.0）2.8（+0）78.4（+0.0）174.2（+0.0）271.5（+4.1）印度631.4（+0.0）30.5（+0）544.3（-10.9）91.4（-4.4）224.8（+30

14、.5）数据来源：USDA 国信期货2、主产区天气干燥影响，美棉优良率有所下滑美国棉农业部发布的生产报告显示，截至 2019 年 8 月 19 日，美国棉花结铃率为 77，与去年同期持平，棉花生长速度较为理想。但是近期由于美棉主产区遭遇干燥炎热天气，美棉生长状况达到良好以上的下滑至 41，较去年同期下滑 1 个百分点。图：美国优良率图：美棉结玲率（单位： ）数据来源：USDA 国信期货数据来源：USDA国信期货四、结论及操作建议国内市场，棉花短期基本面上压力仍较大。从供应情况来看，国内库存高企，工商业库存在 400 万吨左右的水平，交易所仓单虽然不断有小幅流出，但是总量仍处于近 60 万吨的高位。进入 9 月，新棉将陆续上市，新年度的产量预期小幅增加，对于市场的压制明显。在偏悲观的氛围下，开秤价预计偏低。消费方面依旧维持低迷，纱线以及坯布价格不断下挫，订单缺乏，行业形势举步维艰。中美贸易谈判进展并不顺利，9