科创类企业如何估值科创板与当年创业板是否可比

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 第一部分：策略（刘晨明/李如娟）09 年创业板对当前科创板是否具有借鉴意义？4 HYPERLINK l _bookmark1 背景环境的同与不同4 HYPERLINK l _bookmark2 宏观环境：相似的流动性宽松和信用扩张的背景环境4 HYPERLINK l _bookmark6 微观结构：相似的行业分布和估值水平6 HYPERLINK l _bookmark10 制度背景交易制度不同科创板抽血效应较小但上市后短期流动性冲击 HYPERLINK l _bookmark10 更大 HYPERLINK l _bookmark15 类比

2、创业板，科创板推出对市场会有哪些影响？8 HYPERLINK l _bookmark16 示范效应：中小板指和中证500表现好于上证综指和沪深3008 HYPERLINK l _bookmark20 分流效应：上证综指和沪深300换手率下滑，中小板和中证500换手率提 HYPERLINK l _bookmark20 高 HYPERLINK l _bookmark23 风格效应：消费和成长表现好于周期和金融9 HYPERLINK l _bookmark27 市场节奏：科创板推出的19年，市场节奏类似缩小版的09年11 HYPERLINK l _bookmark29 第二部分：计算机（沈海兵）科创

3、板细则落地，硬科技将迎来估值重塑13 HYPERLINK l _bookmark30 计算机板块作为科技行业代表，有望受益科创板落地13 HYPERLINK l _bookmark31 计算机行业以高研发、高成长为主要特征13 HYPERLINK l _bookmark36 科创板丰富技术定价模式，有利于改善现行估值体系13 HYPERLINK l _bookmark39 站在计算机行业看科创板相关机会15 HYPERLINK l _bookmark42 人工智能16 HYPERLINK l _bookmark44 云计算17 HYPERLINK l _bookmark48 工业互联网18 H

4、YPERLINK l _bookmark54 第三部分：机械（邹润芳/曾帅）科创系列：装备行业的 4个核心问题22 HYPERLINK l _bookmark55 科创板对拟上市公司的遴选方式22 HYPERLINK l _bookmark58 科创板对实体的贡献22 HYPERLINK l _bookmark59 科创板与创业板的估值影响23 HYPERLINK l _bookmark61 看好哪些行业的公司有望登陆科创板？23图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图1：A股的信用扩张周期及市场表现5 HYPERLINK l _bookmark4 图2：信用扩张周期领先于M

5、1和企业盈利复苏5 HYPERLINK l _bookmark5 图3：M1增速或已企稳，趋势性拐点仍需验证5 HYPERLINK l _bookmark7 图4：创业板首批上市公司行业分布（单位：家）6 HYPERLINK l _bookmark8 图5：科创板受理公司的行业分布（单位：家，截至2019-03-29）6 HYPERLINK l _bookmark9 图6：首批创业板上市的28家公司，平均PE为56.7倍6 HYPERLINK l _bookmark11 图7：新股发行定价、申购与上市交易的相关规定及改革7 HYPERLINK l _bookmark12 图8：创业板每个季度募

6、资总额与平均发行市盈率（募资总额单位：亿元）7 HYPERLINK l _bookmark13 图9：创业板每年募资总额及占公募资产规模比重8 HYPERLINK l _bookmark14 图10：创业板首批上市公司日均交易量占全市场比重8 HYPERLINK l _bookmark17 图11：各大指数的行业权重之和（年初至今平均权重）8 HYPERLINK l _bookmark18 图12：创业板上市前后3个月指数表现9 HYPERLINK l _bookmark19 图13：创业板上市前后3个月指数比值走势9 HYPERLINK l _bookmark21 图14：创业板上市前后3个

7、月指数换手率表现9 HYPERLINK l _bookmark22 图15：创业板上市前后3个月指数换手率比值走势9 HYPERLINK l _bookmark24 图16：创业板上市后，消费和成长表现好于周期和金融10 HYPERLINK l _bookmark25 图17：创业板上市后，成长板块表现更活跃10 HYPERLINK l _bookmark26 图18：创业板上市后6个月，消费和成长表现依然突出10 HYPERLINK l _bookmark28 图19：创业板上市前后的市场节奏11 HYPERLINK l _bookmark32 图20：计算机板块研发支出营收占比中位数13

8、HYPERLINK l _bookmark33 图21：计算机板块研发支出排名全行业第一13 HYPERLINK l _bookmark34 图22：计算机公司PE分布13 HYPERLINK l _bookmark35 图23：计算机公司市值分布13 HYPERLINK l _bookmark37 图24：美股科技龙头公司PS估值基本在8-10倍14 HYPERLINK l _bookmark38 图25：A股科技龙头公司PS估值普遍在4-6倍14 HYPERLINK l _bookmark40 图26：战略新兴产业及发展重点15 HYPERLINK l _bookmark43 图27：人工

9、智能现阶段及未来发展重点17 HYPERLINK l _bookmark45 图28：全球公有云计算市场规模（单位：亿美元）18 HYPERLINK l _bookmark46 图29：阿里、腾讯等云产品市占率对比（2018H1）18 HYPERLINK l _bookmark47 图30：Salesforce市占率持续走高18 HYPERLINK l _bookmark49 图31：工业互联网是现代工业体系的基础19 HYPERLINK l _bookmark50 图32：工业互联网平台本质上使用数据+模型为工业企业提供服务19 HYPERLINK l _bookmark51 图33：工业互

10、联网发展的五个阶段20 HYPERLINK l _bookmark52 图34：我国工业互联网平台应用场景案例分布及应用案例成效20 HYPERLINK l _bookmark53 图35：我国主要工业互联网平台能力图谱21 HYPERLINK l _bookmark62 图36：锂电池制造工艺流程23 HYPERLINK l _bookmark65 图37：传统光伏组件生产工艺25 HYPERLINK l _bookmark66 图38：叠瓦光伏组件生产工艺，技术革新带来新需求25 HYPERLINK l _bookmark67 图 39：半导体制造工艺25 HYPERLINK l _boo

11、kmark68 图 40：各领域主要设备示例26 HYPERLINK l _bookmark41 表1：一级市场人工智能、云计算等核心技术公司一览15 HYPERLINK l _bookmark56 表2：第一届科创板股票上市委员会委员候选人公示名单（上市公司部分）22 HYPERLINK l _bookmark57 表 3：第一届技术创新咨询委员会候选人的专业/职业背景统计（交叉学科将重复统计） HYPERLINK l _bookmark57 .22 HYPERLINK l _bookmark60 表4：两家科创板申报机械设备企业及其同行的估值对比（单位：万元）23 HYPERLINK l

12、_bookmark63 表5：国内主要从事锂电设备研发与制造的厂家24 HYPERLINK l _bookmark64 表6：光伏主要设备和生产厂家24 HYPERLINK l _bookmark69 表7：核心设备标的梳理26在上一篇报告中，策略团队联合电子和医药团队，主要探讨了 3 个问题：创业板推出前后的市场影响半导体企业如何估值医药生物企业如何估值具体可见科创类企业如何估值？对 A 股有何影响？本篇报告，策略团队联合机械和计算机团队，主要探讨 3 个问题：（1）09 年创业板上市对当前科创板是否具有借鉴意义？人工智能等计算机公司如何估值？高端装备类公司如何估值？第一部分：策略（刘晨明/

13、李如娟）09 年创业板对当前科创板是否具有借鉴意义？科创板渐行渐近，截止 29 日，上交所披露已受理的科创板公司已有 28 家。策略部分再系统地讨论两个问题：从背景环境看，19年的科创板与 09年的创业板是否有可比性？若类比创业板，科创板推出对市场会有哪些影响？背景环境的同与不同宏观环境：相似的流动性宽松和信用扩张的背景环境09 年与 19 年的宏观环境均是信用货币双宽松，程度上有所差异，但不同于 18 年 4 月几大独角兽上市时去杠杆和存量博弈的流动环境。首先，当前信用扩张周期相对缓和，与 12 年类似，但力度不如 09 年的全面扩张。我们以债务总额的同比增速来代表信用周期，从 2000 年

14、开始，中国一共经历了 5 19 12 12 年有异曲同工之妙主要以一城一策为主，整体上房住不炒的格局不会发生变化。0%图 1：A 0%图 1：A 股的信用扩张周期及市场表现25%20%15%10%5%2000160%2001200220032004200520062007 2008 2009 2010wind全A涨跌幅拆分20112012201320142015201620172018200%120%150%80%100%40%50%-40%-50%2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年201

15、4年2015年2016年2017年2018年利润贡献程度：归母净利润同比（%）估值贡献程度指数涨跌幅（右轴）资料来源：Wind，其次，信用扩张初期市场一般都能赚估值提升的钱，至少已走出了 18 年全面杀估值的阶段。2 月 M1 增速大幅反弹，M1 和 M2 剪刀差缩小，M1 增速或已企稳。2 月 M1 同比增2.0 1.6M1-M0（1月-162月4M1回升也受企业活期存M1年（特别是民企，使得M1和企业盈利见底后，较难直接进入上行趋势。由此，我们可认为，科创板推出的流动性环境与创业板推出时有相似之处，显然好于 18 年独角兽上市时的流动环境。0919年均是信用货币双宽松的宏观环境，程度上有所

16、差异，09184月宁德时代、工业富联、药明康德等独角兽上市时的流动性环境要好很多。因此，一方面，对于科创板推出的微观流动性冲击（A 股市场）M1和企业盈利后续的企稳，有利于估值定价。图 2：信用扩张周期领先于 M1 和企业盈利复苏图3：M1增速或已企稳，趋势性拐点仍需验证20030%M1与M2增速差（%，右轴）M1:同比（%，左轴）债务总额同比（代表信用周期，右）402015025%35151005020%15%10%105010-55%5-10(50)0%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162

17、0172018资料来源：Wind，资料来源：Wind，微观结构：相似的行业分布和估值水平从微观结构看，科创板公司的行业分布与估值水平与创业板公司有诸多相似之处。28（6家（3家（3家（3家（3家29日， 科创板已受理的公司中，计算机、通信和其他电子设备制造业的公司最多，占 10 家，其次是专用设备制造业、软件和信息技术服务业、医药。公司数量类似，但募资体量可能更大：28家公司，平均市值 50亿、平均募资 5 个亿。但此次科创板首批公司可能体量和市值更大，目前已受理的 28 家公司的平均募资规模为 9.5 亿，是创业板首发公司募资规模的近两倍。首发估值较高：2009年创业板推出的时候，A股市场新

18、股发行也是市场化定价，创57395 套上市指标，净利润非强制性要求。当前创业板指和中小板指的 PE 54276122（2018Q4 出现异常突变，如果不考虑这一因素，创业板值估值 38X，均低于 2010 年的估值水平。我们预计，科创板推出后的发行市盈率也将较存量中小创高估不少。图 4：创业板首批上市公司行业分布（单位：家）图 5：科创板受理公司的行业分布（单位：家，截至 2019-03-29）创业板首批上市公司行业分布633331创业板首批上市公司行业分布63333111111111174311116专用设备制造业5432仪器仪表制造业1铁路、船舶、航空航天和其他运输设计算机机计算机机电子传

19、媒互联网和相关服务资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 6：首批创业板上市的 28 家公司，平均 PE 为 56.7 倍资料来源：Wind，制度背景：交易制度不同，科创板抽血效应较小但上市后短期流动性冲击或更大科创板对市场的“抽血效应”要小于创业板。有两个原因：新股申购的缴款制度不同。2009年创业板推出时，新股申购实行预先缴款制度，而2016A股新股发行取消了预先缴款的制度，采用市值申购的方式，投资者只要在股票账户当中有市值就能够申购股票，且中签之后才需要缴款。新股网下配售锁定期不同。2009 年创业板推出时，网下配售股份有 3 个月锁定期， 201204月关于进一步深化新股发行体制改

20、革的指导意见之后取消。图 7：新股发行定价、申购与上市交易的相关规定及改革2009年2012年2014年2016年2019年创业板上市 2012年4月， 2014年2月，启 取消现行新股 科创板上市市场化定价取消现行网下用23倍定价发行申购预先缴款 重启市场化定新股上市首日丌配售股份3个月模式制度，市值申价，网下配售比设涨跌幅限制锁定期 2014年6月，新购，中签之后例70%-80%网下配售股份有 3股上市首日最高才缴款个月锁定期涨幅44%，之后 前5个交易日丌设新股申购预先缴10%涨跌幅限制；款制度后20%资料来源：证监会、交易所网站，但科创板上市后，短期对市场的流动性冲击可能要比创业板明显

21、。28 5.2 145 A 股全市0.06 2009 0.54 2010 年（963 亿，也仅占到当年底公募基金资产规模的 32。28 220 11.150 5 6 20期市场的流动性冲击可能更大。用要明显小于当年的创业板，但上市后 5 日的流动性冲击可能更大。图 8：创业板每个季度募资总额与平均发行市盈率（募资总额单位：亿元）400.0募资总额(左轴)平均发行市盈率(右轴)90.0350.080.0300.070.0250.060.050.0200.040.0150.030.0100.020.050.010.00.00.0 2009201020112012201420152016201720

22、182019资料来源：证监会、交易所网站，图 9：创业板每年募资总额及占公募资产规模比重图 10：创业板首批上市公司日均易量占全市场比重募资总额(亿，左轴)占公募资产规模比重(右轴)2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20184.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%创业板首批公司 日均交易量占全市场比重11.1%11.1%1.8%1.5%1.4%1.4%上市当日T+5日T+10日T+15日T+30日资料来源：Wind，资料来源：Wind，总结：宏观背景相似：09 年与 19 年均是

23、信用货币双宽松的宏观环境，程度上有所差异， 09184M1和企业盈利后续企稳向上，有利于估值定价。微观结构相似：科创板公司的行业分布与估值水平与创业板公司有诸多相似之处。科创板已受理的公司中，计算机、通信和其他电子设备制造业的公司最多（占36制度背景有异：当前无预先缴款制度与网下配售锁定期，且科创板上市后前 5 日无涨跌幅限制，因此，科创板对市场资金的占用要明显小于当年的创业板，但上市后 5 日的流动性冲击可能更大。基于以上几点，我们认为，科创板推出后的市场表现，与 09 年首批创业板公司上市后的表现具有可比性。类比创业板，科创板推出对市场会有哪些影响？示范效应：中小板指和中证 500表现好于

24、上证综指和沪深 300500 表现均好于上证综指和沪深 300说明创业板较高500 2 月之后，中小板指和中证 500 较主板指数的超额收益表现尤为明显。（MT+医药的权重之和为 是中小板指。在科创板推出后，对这两个指数的情绪和估值预计能带来一定提振作用。图 11：各大指数的行业权重之和（年初至今平均权重）上证综指中小板指创业板指中证 500行业行业权重%行业行业权重%行业行业权重%行业行业权重%银行21.37电子22.7医药生物18.7医药生物8.81非银金融11.00医药生物10.5传媒13.3化工6.92采掘6.97计算机10.3计算机13.2计算机6.64化工5.10传媒6.8电子11

25、.8电子6.59食品饮料5.43化工4.9农林牧渔11.2房地产5.99医药生物4.50非银金融4.9电气设备7.7传媒5.66交通运输4.77食品饮料4.6通信4.8电气设备5.57公用事业4.85电气设备4.4公用事业4.5机械设备4.59建筑装饰3.98有色金属3.8机械设备4.0有色金属4.53汽车3.43汽车3.6化工3.1公用事业4.08总计71.4总计76.4总计92.3总计59.4资料来源：Wind，数据截至 2019-03-28图 12：创业板上市前后 3 个月指数表现图 13：创业板上市前后 3 个月指数比值走势资料来源：Wind，资料来源：Wind，分流效应：上证综指和沪

26、深 300换手率下滑，中小板和中证 500换手率提高存量市场内部分流效应：创业板上市后，中小板指和中证 500 的换手率反而有所提高，但300 度，但对主板资金存在一定的分流效应。图 14：创业板上市前后 3 个月指数换手率表现图 15：创业板上市前后 3 个月指数换手率比值走势资料来源：Wind，资料来源：Wind，风格效应：消费和成长表现好于周期和金融创业板公司中，医药和 TMT 行业权重占比最高，其上市后对市场风格有引导作用。从行业涨跌角度看：创业板上市后，消费和成长（TMT、军工、医药、食品饮料等）表现大幅好于周期和金融。从行业换手率角度看：创业板上市后，成长板块表现更活跃，TMT 相

27、对沪深 300 的换手率提高。把时间拉长，创业板上市之后半年，消费和成长（TMT、军工、医药、食品饮料等）的表现依然很突出。图 16：创业板上市后，消费和成长表现好于周期和金融资料来源：Wind，图 17：创业板上市后，成长板块表现更活跃3.000行业换手率比值 （2009/10/30 为基准日比值=1）2.500创业板开板后，TMT行业相对沪深300的换手率提高。2.0001.5001.0000.5002009/072009/082009/092009/102009/112009/122010/01资料来源：Wind，图 18：创业板上市后 6 个月，消费和成长表现依然突出指数比值 （200

28、9/10/30 为基准日比值=1）创业板开板后，消费和成长指数比值 （2009/10/30 为基准日比值=1）创业板开板后，消费和成长（TMT、军工、医药等）表现好于周期和金融。2.0001.8001.6001.4001.2001.0000.800通信/沪深300 银行/沪深300电子/沪深300 煤炭/沪深300机械/沪深300国防军工/沪深300食品饮料/沪深300 传媒/沪深300医药/沪深计算机/沪深通信/沪深300 银行/沪深300电子/沪深300 煤炭/沪深300机械/沪深300国防军工/沪深300食品饮料/沪深300 传媒/沪深300医药/沪深计算机/沪深资料来源：Wind，市场

29、节奏：科创板推出的 19年，市场节奏类似缩小版的 09年鉴意义。结合市场年初的表现，我们初步判断，2019 年的市场节奏是缩小版的 2009 年：09 年市场：从年初反弹到 7 月底，8-10 月震荡调整，10 月 30 日【创业板】开板，此后半年中小板震荡上行，跑赢主板超过 20。19年市场：3月底，4-5月震荡调整，6月左右【科创板】开板，此后创业板大概率迎来第二波大机会，继续较大幅度跑赢主板。图 19：创业板上市前后的市场节奏5,5005,0004,5004,0003,5003,0002009/072009/082009/092009/102009/112009/122010/01资料来

30、源：Wind，总的来说，创业板推出前后对市场表现出以下几个效应：示范效应：创业板首发市盈率较高，对小市值占主导的中小板指和中证 500 有一定示范作用；创业板上市后，中小板指和中证 500 的指数涨幅，相比主板指数均有提高。存量市场内部分流效应：创业板上市后，带动了中小股票活跃度，表现为中小板指500300换手率略有下滑。风格效应：创业板上市后，消费和成长（TMT、军工、医药、食品饮料等）表现好于周期和金融，相应地成长板块的换手率也大幅提高。科创板将重点支持高新技术产业和战略性新兴产业，理论上，科创板上市企业也会有较高的科技属性与估值水平。我们预计：科创板推出的 19 年，市场节奏类似缩小版的

31、 09 年； 且对 A 股市场的影响与 09 年创业板类似，也可能表现出：示范效应、分流效应以及风格效应。（沈海兵来估值重塑计算机板块作为科技行业代表，有望受益科创板落地计算机行业以高研发、高成长为主要特征计算机是典型的高研发行业求加高，板块呈现出高研发投入的特征。2017 年，计算机板块研发投入占收入的比重达11 ，位列全行业第一名，且仍处于快速增长期。图 20：计算机板块研发支出营收占比中位数图 21：计算机板块研发支出排名全行业第一资料来源：Wind、资料来源：Wind、计算机行业是典型的高成长、高估值和小市值的行业。市值方面，在 A 100 2018 3 1 193 家公司100145

32、75.1 PE PE73PE50倍上下。成长方面，2012-2017 18.86 12.53 GDP 增速。图 22：计算机公司 PE 分布图 23：计算机公司市值分布资料来源：Wind、资料来源：Wind、科创板丰富技术定价模式，有利于改善现行估值体系历史上，A 业核心地位以及相对估值体系中的市销率、EV/EBITDA 公司，在上市初期并未实现盈利，但仍然能通过 PS 等方式给予相对合理的估值体系。PS 8-10 A PS 估值普遍 4-6 倍，相对处于低估状态。A 股估值体系从简单的市盈率法向更为科学的估值体系转变。图 24：美股科技龙头公司 PS 估值基本在 8-10 倍资料来源：Win

33、d，图 25：A 股科技龙头公司 PS 估值普遍在 4-6 倍资料来源：Wind，A PE 估值中枢提升市值，PS/现金流折现等多种方式均能够通过合A 我们认为基量的发展，估值体系有望重塑。站在计算机行业看科创板相关机会2016 11 工智能和各领域的深度融合提升效率，促进经济转型升级。图 26：战略新兴产业及发展重点资料来源：“十三五”国家战略性新兴产业发展规划、IT ITIT 表 1：一级市场人工智能、云计算等核心技术公司一览领域公司名称成立时间最新估值公司简介人工智能商汤科技2014 年 8月60 亿美金感知、识别，服务于金融、平安城市、机器人、无人驾驶等多个行业。人工智能旷视科技201

34、1 年10月25 亿美金有原创深度学习算法引擎 Brain+产品和行业解决方案。人工智能依图科技2012 年 9月150 亿元依图的技术已经服务于安防、金融、交通、医疗等多个行业。人工智能云从科技2015 年 3月230 亿元2015 4 业人脸识别的第一大供应商。人工智能出门问问2012 年10月10 亿美金TicwearTicwacth；可穿戴移动支付Ticpay；车载后视镜 Ticmirror 和高级驾驶辅助系统 Ticeye。人工智能思必驰2007 年10月未知定位为垂直领域智能硬件的语音交互解决方案提供商，思必驰目前主攻 2B 领域的车载、智能家居、机器人/故事机三大业务。人工智能云

35、知声2012 年 6月10 亿美金云知声是一家专注物联网人工智能服务，拥有顶尖智能语音技术的高新技术企里实现商业化落地最好的公司之一，在家居，医疗，教育，车载市场均有建树。云计算Ucloud2012 年 3月150 亿元UCloud 是国内领先的云计算服务平台，自主研发并提供计算资源、存储资源、网络资源等企业必需的基础 IT 架构服务，并深入了解互联网、移动互联网、传统企业不同场景下的业务需求，提供全局解决方案。依托国内北、上、广、深、杭等 11 地线下服务站及部署在亚太、北美、欧洲的 22 大数据中心，UCloud 已为 5 万余家企业级客户提供服务，间接服务用户数量超过 10 亿.云计算纷

36、享销客2008 年 3月3-3.5 亿美金纷享销客是一个综合移动办公平台，主要提供移动销售管理的 SaaS 工具，支持销售外勤管理、销售过程管理、轻量级 CRM、销售协同支持等，目前公司在各领域客户超过 60 万家。工业互联网航天云网2015 年 5月未透露90 万台，处理数据超过 8000TB，已采集数据超过 570TB。医疗健康微医2010 年 3月55 亿美金30 2700 1.6亿，月活跃用户 2700 万，平台入驻医生超过 24 万名。医疗健康春雨医生2011 年 7月15 亿美金春雨医生(春雨掌上医生)医07817个一级50万+2亿+据信息的大型移动医疗服务平台。医疗健康好大夫在线

37、2006 年10月13-14 亿美金19 万公立医院医生，提供医疗信息查询、咨询、转诊、分享等各类服务。医疗健康丁香园2005 年11月70 亿元丁香园是一家医疗领域连接者以及数字化领域专业服务提供商，通过专业权威的内容分享平台、丰富全面的数据积累、标准化高质量的医疗服务，丁香园连接医院、医生、患者、药企和保险，覆盖 200 万中国医生。资料来源：IT 桔子、新智元、新浪财经、36 氪、网易财经、人工智能人1950s 展以来，云储存除了给人们生活带来了几大的便利，还大大减少了移动储存设备的使用， 人工智能在 IT 中的架构中处于核心地位。信息和通讯技术（ICT）是信息技术与通讯技术IT IDC

38、 公司首席分析师 Frank Gens 4 到 5 年，云解决方案的数量预计将增加 10 倍。许多云解决方案的战略重要性将超过传统 IT。与此同时，领先的云提供商将面IT 芯片的持续迭代为 AI 提供物理基础。PC Intel，以及移动互联网时代的高通，谁制Intel（ARM）纷纷局者。从目前进展来看，AI 硬件架构主要分为英伟达代表的 GPU 阵营、Intel 代表的CPU+FPGA ARM TPU 阵营。算法的突破为 AI 应用提供无限可能。目前人工智能领域应用的算法主要包括神经网络、大胜人类冠军、Libratus 在德扑赛场上获得成功。这些前沿领域的突破将带来越来越广泛的人工智能应用领域

39、。2017 行业应用层图 27：人工智能现阶段及未来发展重点资料来源：李开复人工智能、整理云计算（资源调配能力的竞争IaaSPaaSIT 基础设施。根据 Gartner 市场报告，2020 年全球公有云计算规模将达到 4110 亿美元，相较 2016 年的2200 亿美元接近翻倍。其中 SaaS 层和端对端广告规模最大。图 28：全球公有云计算市场规模（单位：亿美元）资料来源：Gartner、IT强者恒强的互联网逻辑持续验证。云化提升了整个软件行业集中度的提升，我们以美股SalesorceSalesorce的云CRM产品2017年H1的市占率为199OraceSAP10 。图 29：阿里、腾讯

40、等云产品市占率对比（2018H1）图 30：Salesforce 市占率持续走高资料来源：阿里巴巴、腾讯等年报、资料来源：Salesre投资者关系介绍PPT（lmerg、国内 IaaS 市场处于高速增长阶段，阿里云不断拓展海外市场，腾讯、华为等通过行业云快速切入。整体来看，巨头强者恒强。国内 SaaS 市场较国外差距明显，与国外相比，国内 SaaS 服务成熟度不高，缺乏行业领军企业，市场规模偏小。未来细分应用空间广阔。工业互联网工业互联网是以互联网为代表的新一代信息技术与工业系统深度融合形成的新领域、新平台和新模式，是发展智能制造的关键基础设施。图 31：工业互联网是现代工业体系的基础资料来源

41、：阿里云栖大会、级。图 32：工业互联网平台本质上使用数据+模型为工业企业提供服务资料来源：中国信通院、5G 从最初的论证阶段逐步进入到国家引导阶段。图 33：工业互联网发展的五个阶段资料来源：走向智能论坛、自 2017 年下半年以来，工业互联网领域热度居高不下，工业互联网平台的参与者逐步增加，已经有部分企业的部分产品在经历多次迭代后，开始满足客户需求，解决实际问题。图 34：我国工业互联网平台应用场景案例分布及应用案例成效资料来源：2018 工业互联网创新发展白皮书、场空间仍然广阔。图 35：我国主要工业互联网平台能力图谱资料来源：2018 工业互联网平台创新发展白皮书、第三部分：机械（邹润

42、芳/曾帅）科创系列：装备行业的 4个核心问题科创板对拟上市公司的遴选方式A1. 我们认为全社会参与、全社会监督、优选公司与技术方向等目标都会实现。3252920（IPO招股说明书（申报稿。技术去向。4 持毋庸置疑。另一方面，必须要重视技术创新咨询委员会 48 位候选人的名单，其中具有泛制造业（军工/新材料/通信/+11 13 人，由此可见科创板的技术方向选择思路比较明确。表 2：第一届科创板股票上市委员会委员候选人公示名单（上市公司部分）姓名工作单位职务向文波三一重工副董事长、总裁李明克来机电独立董事，上海大学机电工程与自动化学院工程技术训练中心主任谢纪龙中国中车董事会秘书、联席公司秘书管红中

43、国重工董事会秘书资料来源：上交所，表 3：第一届技术创新咨询委员会候选人的专业/职业背景统计（交叉学科将重复统计）序号统计专业/职业背景累计人次1泛制造业(含军工/新材料/通信/电子半导体、不含医药)242制造业(仅含军工/电子半导体)173电子半导体+通信114医药+医学+生物工程135新材料(不含医药医学)76军工领域相关47AI+软件+互联网88专业投资人7资料来源：上交所，整理统计科创板对实体的贡献A2. 代表未来新技术趋势的公司，在发展过程中往往出现的规模较小、盈利能力不够强， IPO 科创板与创业板的估值影响A3. 科创板将采用注册制，同时也可能在发行中采用市场定价，除非确定性的下游需求爆发或公司在手订单充沛、能够支撑未来数年高速增长，否则，我们认为不大会出现“100 倍 PE”的天量发行价，而是结合一定板块的市场偏好进行合理定价。主板、中小企业板已上市的公司的 PE 表 4：两家科创板申报机械设备企业及其同行的估值对比（单位：万元）代码股票简称预计首发价格元)预计募集资金预计发行股数(万股)预计发行后总市值发行后对应 18PEA19014.SH华兴源创25.16100,8924,010.01,008,91741.47300567.