美国共同基金SmartBeta布局及借鉴

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250017 一SMART率获超收的资式4 HYPERLINK l _TOC_250016 二、美基公发看产布局5 HYPERLINK l _TOC_250015 发势费优动基公特化局5 HYPERLINK l _TOC_250014 BLACKROCK：瞻方位品盖积布新蓝海12 HYPERLINK l _TOC_250013 耕风格品降费形闭环14 HYPERLINK l _TOC_250012 INVESCO：产品广，多种占居列16 HYPERLINK l _TOC_250011 WISDOMTREE：打利风，就分域头17 HYPERLINK l

2、 _TOC_250010 GOLDMAN SACHS：主多因产，局层权系列18 HYPERLINK l _TOC_250009 三、国产布经看未格局19 HYPERLINK l _TOC_250008 国SMART概况曲前，品以多子红为主19 HYPERLINK l _TOC_250007 国品局：ETF式蓄待，人资占比高21 HYPERLINK l _TOC_250006 美似处风品具偏，模长空间22 HYPERLINK l _TOC_250005 美异处美场产特化展中市场品中低23 HYPERLINK l _TOC_250004 国SMART展望乘ETF势多发展富场24 HYPERLINK

3、 l _TOC_250003 附录27 HYPERLINK l _TOC_250002 SMART 27 HYPERLINK l _TOC_250001 ETPS简介28 HYPERLINK l _TOC_250000 风险示29图表索引 HYPERLINK l _bookmark0 图 1：国场的Smart Beta ETPs产规变及数变化4 HYPERLINK l _bookmark1 图 2：球融构用Smart Beta产比例4 HYPERLINK l _bookmark2 图 3：融构来18月计置Smart Beta5 HYPERLINK l _bookmark3 图 4：国场Smar

4、tBeta基管人量化()6 HYPERLINK l _bookmark4 图 5：金司次行Smart Beta产时及2018规模美对值)6 HYPERLINK l _bookmark6 图 6：同格SmartBeta产资净入(至2019-01)7 HYPERLINK l _bookmark8 图 7：金司规中度化8 HYPERLINK l _bookmark11 图 8：合产规模基公的模(元)10 HYPERLINK l _bookmark12 图 9：品类Smart Beta产品规变及量化10 HYPERLINK l _bookmark13 图 10：同格SmartBeta产规模截至2018

5、-12) HYPERLINK l _bookmark14 图 三风产中部基公的模(美元) HYPERLINK l _bookmark15 图 12：BlackRock产规模化数变化12 HYPERLINK l _bookmark18 图13：Vanguard的产规模化(美元)15 HYPERLINK l _bookmark21 图 14：Smart Beta产规模公的占率按风及产类)17 HYPERLINK l _bookmark22 图15：WisdomTree红产及SmartBeta产局18 HYPERLINK l _bookmark23 图16：Goldman Sachs产品局(美元)1

6、8 HYPERLINK l _bookmark24 图 17：数金及Smart Beta金量化19 HYPERLINK l _bookmark25 图 18：数金及Smart Beta金模化(元)19 HYPERLINK l _bookmark26 图 19：同格的Smart Beta金模化(元)20 HYPERLINK l _bookmark27 图 20：同金理的Smart Beta基规数量21 HYPERLINK l _bookmark28 图 21：Smart Beta基是否ETF数变化21 HYPERLINK l _bookmark29 图 22：Smart Beta基是否ETF规占

7、比21 HYPERLINK l _bookmark30 图 23：SmartBeta基合计有结构22 HYPERLINK l _bookmark31 图 24：国场Smart Beta产资净入(元)22 HYPERLINK l _bookmark32 图 25：定益类Smart Beta ETF的模化数量化25 HYPERLINK l _bookmark33 图 26：SmartBeta概图27 HYPERLINK l _bookmark34 图 27：类SmartBeta分类28 HYPERLINK l _bookmark36 图 28：Smart BetaETN产品规变及量化29 HYPE

8、RLINK l _bookmark5 表 1：国SmartBeta ETPs品率析(截至2018-12)7 HYPERLINK l _bookmark7 表 2：国场2017及2018年SmartBeta ETPs品况比8 HYPERLINK l _bookmark9 表 3：国类型Smart Beta产规及量况(2018-12)9 HYPERLINK l _bookmark10 表 4：New Life类投类SmartBeta规模(美元)9 HYPERLINK l _bookmark16 表 5：iShares列2000年发产情况13 HYPERLINK l _bookmark17 表 6：

9、BlackRock产行时与场行间比14 HYPERLINK l _bookmark19 表 7：Smart Beta品模基公的费率15 HYPERLINK l _bookmark20 表 同水平产情况16 HYPERLINK l _bookmark35 表 9：国SmartBeta ETF和ETN模数况(截至2018-12)29一、Smart Beta：低费率获取超额收益的投资方式Smart Beta美国市场是最早发布Smart Beta产品的市场。从2000年发布的第一批单因子Smart Beta ETF开始，到如今市场中拥有1000多只Smart Beta ETPs产品，美国市场中Smar

10、t Beta产品的发展速度迅速，基金总规模接近8000亿美元，近些年Smart Beta ETPs产品增长速度更远超指数ETF产品增长速度。图 1：美国市场中的Smart Beta ETPs产品规模变化及数量变化图 1：美国市场中的Smart Beta ETPs产品规模变化及数量变化8000100070006000800500060040003000400200020010002018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000数据来源：，Bloomberg，规模(左:亿美元)数量(右:个120

11、000与Smart BetaSmart BetaFTSE RussellSmart Beta：2018194（20%0%0%9%9%32%26%36%13%23%46%48%15%15%18%15%9%15%3%17%15%16%36%25%17%5% 7% 17%3%0%0%0%9%9%32%26%36%13%23%46%48%15%15%18%15%9%15%3%17%15%16%36%25%17%5% 7% 17%3%9%100%90%0%重估中已配置已评估, 不配置未使用, 正在重估20182017201620152014未使用, 未来18个月有计划未使用, 未来18个月无计划2018

12、2017201620152014数据来源：FTSERUSSELL，Smart Beta超过50%18Smart BetaSmart Beta据BlackRock2022Smart Beta3.4图 3：金融机构未来18个月计划配置Smart Beta比例55%54%53%52%51%50%20182017201649%201820172016数据来源：FTSERUSSELL，二、从美国基金公司发展看产品布局备注：本部分中所讲述的Smart Beta产品均指Smart Beta ETPs产品，具体定义见附录。先发优势、费率优势驱动基金公司特色化布局201825.7350%。在ETFETFETF2

13、0%Smart Beta但美国Smart Beta产品近20年的辉煌并非一蹴而就。在20002008Smart Beta BlackRockState Street Global Advisors金融危机过后，美国市场进入长达10年的慢牛市，基金管理人和投资者对SmartBetaSmart Beta始踊跃进入Smart Beta产品布局，直至2018年市场中已有超过80家金融机构发行Smart Beta尽管2018Smart Beta基金管理人开始进入Smart Beta市场布局此类产品。2018年美国市场共新增了约130Smart Beta13043SmartBeta产品的基金管理人有12个

14、。图 4：美国市场Smart Beta基金管理人数量变化(个)首发产品的基金管理人(右首发产品的基金管理人(右) 已发行产品的基金管理人801470126010508403062041022018201720162018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000数据来源：，Bloomberg，Smart BetaStreet Global Advisors、InvescoVanguard2005年Smart Beta2018年Smart Beta 。依据我们对2018年末的规模趋势的测算，在美

15、国市场中，首次发行Smart Beta图 5：基金公司首次发行图 5：基金公司首次发行Smart Beta产品时间及2018年规模(美元对数值)12.011.010.09.08.07.06.0数据来源：，Bloomberg，5.0 在Smart BetaBeta2019年月26Vanguard10 10bp测算后发现，随着费率降低，基金的平均规模具有上升趋势，尤其在费率水平较低的情况下，费率与基金的平均规模有非常明显的负相关关系。表 1：美国Smart Beta ETPs产品费率分析(截至2018-12)规模(亿美元)数量(个)平均规模(亿美元)费率3%1.711.71% 费 率 = 3%28

16、.7261.10.7% 费 率 = 1%382.61772.20.5% 费 率 = 0.7%566.92122.70.4% 费 率 = 0.5%443.81612.80.3% 费 率 = 0.4%1133.71726.60% 费 率 0.2%219.58.840.40.1% 费 率 = 0.2%12101.043.0109.20% 费 率 = 0.1%101747.6374.9979.3数据来源：，Bloomberg，截至 2018-12Vanguard2018ESG2005Vanguard0.12%ESGESGESG5BlackRock。Invesco：产品广布局，多品种市占率居前列Smar

17、t Beta44%BlackRock 以及Vanguard。以规模排名第三的Invesco为例，其在Smart Beta产品的市占率仅约9%，远低于BlackRock以及Vanguard的38%以及22%。InvescoBlackRockVanguard值、成长、红利等，而重点将产品布局在多因子、规模、动量等风格产品上。在BlackRock和Vanguard均未涉足的商品类Smart Beta产品领域，Invesco的市占率高达44%。2003Smart Beta20053在20052007Smart Beta20Smart BetaInvescoSmart Beta规模迅速从144Inves

18、co2010备注：以下市占率指2018年末该公司在该风格产品的总规模与美国市场该风格产品的总规模的比值。图 14：Smart Beta产品规模Top3公司的市占率(按风格及资产分类)0%BlackRockVanguardInvesco价成红多值长利因子规另质动固商ESG模类量量定收ESG益类数据来源：，Bloomberg，截至 2018-12在InvescoSmart BetaStreet Global Advisors。WisdomTree：主打红利风格，成就细分领域龙头同为Smart Beta基金市场上的中小型基金，WisdomTree与Invesco选择了不同的特色发展之路。Wisdom

19、Tree只将产品集中在特定的风格产品系列上，尤其是红利风格产品上。WisdomTree公司在2006年6月同时发布了18只红利风格产品，在2006年末这201818174.5亿美元。在经过了13年在红利产品上的耕耘后，当前WisdomTree全部红利类产品规模 合计为252.1亿美元，在红利类产品的规模仅次于Vanguard和BlackRock图 15：WisdomTree红利产品及Smart Beta产品布局红利产品规模(亿美元)红利产品规模(亿美元)红利产品数量(右)基金总规模产品总数量(右)4503604027030180902018201720162015201420132012201

20、120102009200820072006002018201720162015201420132012201120102009200820072006数据来源：，Bloomberg，5. Goldman Sachs：主打多因子产品，布局分层加权系列Smart BetaGoldman Sachs2008Smart BetaSmartWisdomTree相同，均选择以某一细分类产品作为卖点，但两家公司的布局重点有所差异。Goldman Sachs主要以Goldman Sachs ActiveBeta系列产品为核心，这一系列主要集中于更加细化的分层加权产品，是多因子产品中的精细化小分类。图 16：G

21、oldman Sachs产品布局(亿美元)0.0成长多因子规模固定收益类2018201720162015数据来源：，Bloomberg，2018201720162015尽管从全部Smart Beta产品的布局上看，Goldman Sachs的市占率不超过1%。但基于其分层加权产品，它在多因子品种的Smart Beta产品规模高达8.1%，而在其他的风格产品上，尽管Goldman Sachs也有所布局，但产品数量少，规模占比小， 对Goldman Sachs在Smart Beta产品的规模贡献收效甚微。三、从国内产品布局经验看未来格局在第二部分中，我们可以看到，在美国Smart Beta市场中，

22、马太效应显著，以BlackRock、VanguardSmart Beta 市场占比高达60%InvescoWisdomTree2/30.1%。Smart Beta10%Smart BetaSmart Beta2018年在市场走熊的情况下，投资者被动投资意愿增强，宽基类指数ETF产品规模大涨。借鉴美国市场经验，我们希望能乘上ETF及指数产品的东风，抓住SmartBeta产品的发展契机。Smart Beta产品概况：曲折前行，产品仍以多因子、红利为主中国市场的Smart Beta基金的发行相对较晚。中国基金市场的第一只基金于200450ETF2006BetaETF在接近15年的基金行业发展中，指数

23、型基金的数量接近500个，规模已增长至约5000Smart Beta78380（2018 年3Smart Beta ETF 产品在指数型ETF产品中的占比已经超过了25%。中美两种市场整体的规模具有非ETF保留其中的一类份额，分级基金产品仅保留其中的母基金。smartbeta基金规模合计(右)图17：指数基金及Smart Beta基金数量变化图 18：指数基金及Smart Beta基金规模变化(元)600指数基金个数908E+116E+10807E+116E+115E+114E+113E+11smartbeta基金规模合计(右)图17：指数基金及Smart Beta基金数量变化图 18：指数基

24、金及Smart Beta基金规模变化(元)600指数基金个数908E+116E+10807E+116E+115E+114E+113E+11500704006050300402003020100102018Q32018Q12017Q32017Q12016Q32016Q12015Q32015Q12014Q32014Q12013Q32013Q12012Q32012Q12011Q32011Q12010Q32010Q12018Q32018Q12017Q32017Q12016Q32016Q12015Q32015Q12014Q32014Q12013Q32013Q12012Q32012Q12011Q32011

25、Q12010Q32010Q1数据来源：Wind，中国基金业协会，数据来源：Wind，中国基金业协会，近9Smart Beta20152016BetaSmart Beta图 19：不同风格的Smart Beta基金规模变化(亿元)600.0多因子红利等权价值ESG低波成长beta500.0400.0300.0200.0100.02018Q32018Q22018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q12014Q42014Q32014Q22014Q12013Q42013

26、Q32013Q22013Q12012Q42012Q32012Q22012Q12011Q42011Q32011Q22011Q12010Q42010Q32010Q22010Q1数据来源：Wind，截至2018年3季度，市场上共有21只多因子风格、12只红利风格的指数基金产19782Smart Beta75%。Smart Beta分Smart Beta只Smart Beta 3只Smart Beta7只Smart Beta（。Smart BetaSmart BetaSmart Beta5家基金公司的规模累积市场占比达到了79.2%Smart Beta60%，前1092%。图 20：不同基金管理公司的

27、Smart Beta基金规模及数量规模(元)个数(右)1.0E+1048.0E+0936.0E+0924.0E+092.0E+0910.0E+00汇南广添方发富基基基金金0富 嘉 华 华 建 申 博国 实 宝 泰 信 万 时基 基 基 柏 基 菱 基金 金 金 瑞 金 信 金基基金金数据来源：Wind，中国产品格局：ETF形式蓄势待发，个人投资者占比较高ETFETF2/3的ETF2018年59个Smart BetaETF 19ETF图 21：SmartBeta基金是否ETF的数量变化图 22：SmartBeta基金是否ETF的规模占比ETF非ETF90807060504030201020100

28、33120100930201003312010093020110331201109302012033120120930201303312013093020140331201409302015033120150930201603312016093020170331201709302018033120180930100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%ETF规模非ETF规模20100331201009302011033120110930201203312012093020130331201003312010093020110331201109302012033120120

29、9302013033120130930201403312014093020150331201509302016033120160930201703312017093020180331201809302018年在市场处于熊市的情况下，宽基指数ETF基金的规模逆市上扬，反映了A股投资者在经历了市场动荡行情后对被动投资理念的逐渐认可及对ETF基金方式的青睐。但与宽基指数ETF基金的火爆不同，当前Smart BetaETF从持有人结构看，个人投资者是Smart Beta基金的购买主力，并且在近2年以来，个人投资者的规模占比有一定幅度上升。图 23：Smart Beta基金合计持有人结构机构持有规模个人

30、持有规模100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20180630201712312017063020161231201606302015123120150630201412312014063020131231201306302012123120120630201112312011063020101231201006300%2018063020171231201706302016123120160630201512312015063020141231201406302013123120130630201212312012063020111231201106302010123

31、120100630数据来源：Wind，12个红利中美相似之处：风格产品具有偏好，规模增长具空间中美两个市场中，市场都对发行的基金产品的风格具有偏好，但偏好的风格有一定差异。美国市场中，Smart Beta产品中价值、成长、红利等风格产品市占率最高。SmartBeta产品已经进入稳步发展阶段，规模和发行数量均持续增长。从近Smart Beta1600图 24：美国市场Smart Beta产品资金净流入(亿美元)近1近1年资金净流入(亿美元)400.0300.0200.0100.00.0-100.0价波成多红值动长因利子动盈另规betaESG量利类模betaESG数据来源：，Bloomberg，在

32、中国市场中，多因子风格和红利风格最受投资者青睐。Smart Beta2006Smart Beta781201815Smart Beta2019年月至2019年Smart BetaSmart BetaSmart Beta空间。A中美差异之处：美国市场产品特色化发展，中国市场产品集中度低Vanguard、BlackRock两大基金凭借其先发优势稳定占据着超过2989亿美元和1724亿美元，小型基金公司在美国市场中已难以大幅扩大市场份额。尤其在成长和价值风格中，Vanguard、BlackRock两家公司在这两种风格产品中共布局了44只产品，市场规模占比合计超过了90%，其他基金公司已较难从Smar

33、t Beta美国市场中，多家基金公司通过降低管理费率等手段扩大自己产品对资金的吸引力。其中产品费率水平最低的Vanguard借费率优势以仅仅24个产品成功在SmartBeta市场中占据龙头位置。AETF产045805到12WisdomTree依靠其发行的红利类产品抢占市场份额，在Smart Beta的规模排名第7，规模中的75%由红利类产品组成，在红利类产品的规模仅次于Vanguard和BlackRock。Goldman Sachs则主要依靠发行分层加权类产品抢占市场，而小型基金公司Pacer FinancialTrendpilotSmart Beta ETF Smart BetaSmart

34、BetaETF之势，多元发展丰富市场Smart Beta另一方面，在经历了2018ETFSmart Beta由此可见，Smart Beta20Smart Beta2006类产品仍然是Smart Beta随着参与Smart Beta产品发行的基金公司数量继续增加及Smart Beta市场的继续扩容，优先布局的基金公司有望获得市场的青睐,并借此提高自身品牌效应及市场的集中度。与美国市场的发展经验不同，由于中国市场的费率水平相对较统一，因而Vanguard的低费率发展战略并不能为中国市场所借鉴。Smart Beta只Smart Beta 32010Invesco Smart Beta借鉴手段。在市场具有较大发展空间的情况下，产品的前瞻性布局将能较大概率提高基金管理人未来在Smart Beta市场中的市占率。WisdTre及lan chsSmart Beta产Invesco2011年5标普500BlackRock2018Smart Beta533283172固定收益证券的流动性一般低于权益市场。固定收益类