配置观点市场情绪有所恢复增加A股配比

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 宏观经济5 HYPERLINK l _bookmark1 国内经济：经济数据延续下滑，经济下行压力犹存 HYPERLINK l _bookmark2 动能持续放缓，下行压力增强 HYPERLINK l _bookmark5 经济景气度：低于荣枯线，市场需求仍然疲软 HYPERLINK l _bookmark8 货币政策 月社融规模整体回升 HYPERLINK l _bookmark13 通胀 环比持平，同比涨幅有所扩大 HYPERLINK l _bookmark16 海外经济：美国经济增速微幅加快，整体仍处于加速见顶区 HYPERLINK l

2、 _bookmark17 美国经济增长：经济增速微幅加快 HYPERLINK l _bookmark20 景气度：制造业指数创新低 HYPERLINK l _bookmark22 就业：国5 月就业增长大幅放缓，失业率持平 HYPERLINK l _bookmark23 信心指数：消费投资信心低于预期 HYPERLINK l _bookmark26 通胀 小幅抬升，通胀水平不及预期10 HYPERLINK l _bookmark30 欧洲经济：通胀不及预期，经济增长持续疲软10 HYPERLINK l _bookmark31 日本经济 符合预期 景气度持续低于荣枯线11 HYPERLINK l

3、 _bookmark36 2. 股票12 HYPERLINK l _bookmark37 A 股：震荡上扬12 HYPERLINK l _bookmark45 港股：震荡上扬13 HYPERLINK l _bookmark50 美股：高位震荡15 HYPERLINK l _bookmark55 3. 债券16 HYPERLINK l _bookmark56 资金面宽松，财政政策和结构性经济政策密集出台16 HYPERLINK l _bookmark58 市场流动性处于宽松时点，银行间质押式回购利率下行16 HYPERLINK l _bookmark61 不同期限利率债收益率多数下行17 HYP

4、ERLINK l _bookmark64 社融数据略有提升，信用债各期限收益率多数下降18 HYPERLINK l _bookmark65 短融信用利差延续收窄，中期信用利差小幅走扩18 HYPERLINK l _bookmark70 7 月债券市场展望19 HYPERLINK l _bookmark71 大宗商品19 HYPERLINK l _bookmark72 4.1 黄金19 HYPERLINK l _bookmark73 黄金行情回顾：美指持续走低，黄金涨势如虹19 HYPERLINK l _bookmark77 黄金展望：避险情绪升温，配置价值凸显20 HYPERLINK l _b

5、ookmark78 4.2 原油21 HYPERLINK l _bookmark79 原油行情回顾：地缘局势紧张，油价短期回升21 HYPERLINK l _bookmark82 原油展望：减产协议有望延续，全球原油供应或更加紧张21 HYPERLINK l _bookmark85 7 月份大类资产配置建议22图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图 1 制造业投资下滑，固定资产投资增速趋缓5 HYPERLINK l _bookmark4 图 2 社零数据回升5 HYPERLINK l _bookmark6 图 3出口增速小幅回升6 HYPERLINK l _bookmark

6、7 图 45 月原油、铁矿石等大宗商品进口金额6 HYPERLINK l _bookmark9 图 5 制业 指数低于荣枯线6 HYPERLINK l _bookmark10 图 6 生产和库存回暖，采购量回落6 HYPERLINK l _bookmark11 图 7 贷款增速微降7 HYPERLINK l _bookmark12 图 8 增速上行、 增速持平7 HYPERLINK l _bookmark14 图 9CPI 环比持平，同比涨幅有所扩大7 HYPERLINK l _bookmark15 图 环比回落，同比上涨7 HYPERLINK l _bookmark18 图 国5 月零售销售

7、环比增加8 HYPERLINK l _bookmark19 图 美国5 月工业总产值同比和环比上涨8 HYPERLINK l _bookmark21 图 5 月 制业 创新低9 HYPERLINK l _bookmark24 图 美国新增非农就业人数大幅低于预期9 HYPERLINK l _bookmark25 图 美国劳动参与率环比持平9 HYPERLINK l _bookmark27 图 6 月消费者信心指数回落10 HYPERLINK l _bookmark28 图 6 月投资信心指数大幅回落10 HYPERLINK l _bookmark29 图 美国5月 通胀水平不及预期10 HYP

8、ERLINK l _bookmark32 图 欧元区 低于预期 HYPERLINK l _bookmark33 图 欧元区 小幅回升 HYPERLINK l _bookmark34 图 日本核心 数据符合市场预期 HYPERLINK l _bookmark35 图 日本5 月制业 跌破荣枯线 HYPERLINK l _bookmark38 图 沪深及权重指、中小板及创业板震荡上行12 HYPERLINK l _bookmark39 图 6 月多数板块上涨12 HYPERLINK l _bookmark40 图 各大数 PE（TTM）回升12 HYPERLINK l _bookmark41 图

9、各大数 回升12 HYPERLINK l _bookmark42 图 近日两融余额、净买入额均小幅下降13 HYPERLINK l _bookmark43 图 陆股通流入量增大13 HYPERLINK l _bookmark44 图 新开户数有所回升13 HYPERLINK l _bookmark46 图 恒生指数震荡上行14 HYPERLINK l _bookmark47 图 PE 水平接近均值14 HYPERLINK l _bookmark48 图 处于偏低水平14 HYPERLINK l _bookmark49 图 港股通近日处于净流入状态14 HYPERLINK l _bookmark

10、51 图 最近五年三大指数表现15 HYPERLINK l _bookmark52 图 变化情况15 HYPERLINK l _bookmark53 图 三大指数前 PE 与均值接近15 HYPERLINK l _bookmark54 图 三大指数前 较高15 HYPERLINK l _bookmark57 图 公开市场操作与净投放（单位：亿元）16 HYPERLINK l _bookmark59 图 银行质押式回购收益率月变动17 HYPERLINK l _bookmark60 图 SHIBOR 收益率月变动17 HYPERLINK l _bookmark62 图 银行间国债二级市场收益率月

11、变动17 HYPERLINK l _bookmark63 图 政策性金融债二级市场收益率月变动17 HYPERLINK l _bookmark66 图 级短融收益率月变动（%）18 HYPERLINK l _bookmark67 图 级中票收益率月变动（%）18 HYPERLINK l _bookmark68 图 1Y 各等级短融信用利差走势（单位，BP）19 HYPERLINK l _bookmark69 图 5Y 各等级中票信用利差走势（单位，BP）19 HYPERLINK l _bookmark74 图 美元指数与黄金价格呈现反向变动20 HYPERLINK l _bookmark75

12、图 SPDR 黄金持仓回升20 HYPERLINK l _bookmark76 图 沪黄金期货价格持续攀升20 HYPERLINK l _bookmark80 图短 期 回升21 HYPERLINK l _bookmark81 图 布伦特原油现价短期回升21 HYPERLINK l _bookmark83 图持 续 减产21 HYPERLINK l _bookmark84 图 美国商业原油库存量21 HYPERLINK l _bookmark86 图 大类资产配置建议22 HYPERLINK l _bookmark87 图 大类资产配置建议22宏观经济国内经济：经济数据延续下滑，经济下行压力犹

13、存动能持续放缓，下行压力增强固定资产投资整体下滑。5 月固定资产投资累计同比增长 5.6%，较上月回落 0.5 个百分点，其中第一产业投资降幅扩大 2.2 个百分点，第三产业投资增速下滑 0.8 个百分点。从分项来看，制造业投资累计同比增长 2.7%，增速比前值提高 020752.6%。图 1 制造业投资下滑，固定资产投资增速趋缓图 2 社零数据回升固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:房地产业:累计同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:实际累计同比25.00图 1 制造业投资下滑，固定资

14、产投资增速趋缓图 2 社零数据回升固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:房地产业:累计同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:实际累计同比25.0020.0015.0010.005.000.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00数据来源：wind，广证恒生数据来源：wind，广证恒生2014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018

15、-052018-092019-012019-052014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-055美元计价43.87.7（美元计价4 月回落 12.55416.5 亿美元，同比多增 182 亿美元。5 月大豆进口量 万吨，环比微跌 4%；2019 年 52878.8 百万美元，同比下降 31.9%。这是因为中国多地出现非洲猪瘟疫情，大豆需求疲软。中国 5成品油 256.3 万吨，较前月大跌 27%，同比跌幅也达到 15%

16、。原油表现稍好，5 月进口2014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05图 3出口增速小幅回升贸易差额:图 3出口增速小幅回升贸易差额:当月值进口金额:当月同比60.00图 45 月原油、铁矿石等大

17、宗商品进口金额出口金额:当月同比-40.00数据来源：wind，广证恒生700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00进口金额:大豆:累计同比进口金额:铁矿砂及其精矿:累计同比进口金额:汽车和汽车底盘:累计同比150.0040.00100.0020.0050.000.000.00-20.00-50.00-100.00数据来源：wind，广证恒生2014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-02 2018-072018-122019-

18、052014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05图 5 制造业PMI 指数低于荣枯线图 6 生产和库存回暖，采购量回落PMIPMI:新订单PMI:生产PMI:原材料库存PMI:产成品库存PMI:采购量PMI:原材料库存56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00数据来源：wind，广证恒生数据

19、来源：wind，广证恒生受新订单指数拖累，5 月份制造业 回落至荣枯线下方。5（PMI）为 比上月下降 0.7 图 5 制造业PMI 指数低于荣枯线图 6 生产和库存回暖，采购量回落PMIPMI:新订单PMI:生产PMI:原材料库存PMI:产成品库存PMI:采购量PMI:原材料库存56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00数据来源：wind，广证恒生数据来源：wind，广证恒生2014-052014-092015-012015-052015-092016-012016

20、-052016-092017-012017-052014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-055 月新增社融 （前值 1.364466118 万亿元（前值 102 亿元，人民币贷款存量增速微降 01

21、%至 14482其中居民中长期贷款同比多增 754新增 5224 亿元，同比少增 31 亿元。贷款增长的结构性特征明显，短期贷款同比多增 1794 亿元，而中长期贷款同比少增 1507 亿元。M1 增速上行、M2 增速持平，M1-M2 剪刀差缩小。5 月 M13.4% ，M2 增速 8.5%。M1-M2刀差缩小至 5.1图 7贷款增速微降图 8 M1增速上行、M2增速持平金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值金融机构:新增人民币贷款:非银行业金融机构30.0025.0020.0015.0010.005.00M1:同比M2:同比0.00-10,0

22、00.000.002015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019

23、-05通胀：CPI 环比持平，同比涨幅有所扩大CPI从环比看，CPI 由上月上涨 0.1 上涨 2.7%，涨幅比上月扩大 3.80.326.7%，较上月大幅上升14.8 个百分点，环比为 10.1%，主要受去年苹果、梨等部分水果减产、以及年初的南方阴雨气候影响。鲜菜分项同比下行 4.1 个百分点至 13.3%，前期天气因素对鲜菜价格的扰动逐渐弱化。PPI 环比回落，同比上涨。PPI 方面，从环比看，PPI 上涨 0.2%，涨幅比上月回落 0.1 个百分点。从同比看，PPI上涨 0.6%，涨幅比上月回落 0.3 个百分点。5 月份 PPI 的主要驱动因素是生产资料。从结构上来看，生产资料价格是影

24、响 PPI 的主要因素。从不同行业来看，采掘工业价格上涨 1.9%，原材料工业价格上涨 0.2%，加工工业价格持平。图 9 环比持平，同比涨幅有所扩大图 10 环比回落，同比上涨CPI:当月同比40.0020.000.00-20.00CPI:食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比2014-052014-092015-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05

25、2018-092019-012019-052014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01 HYPERLINK / 2019-05PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比PPI:生产资料:采掘工业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比数据来源：wind， 数据来源：wind， 海外经济：美国经济增速微幅加快，整体仍处于加速见顶区间美国经济增长：经济增速微幅加快美国 5 月零售销售环比增加，但低于预期。美国 5 月零

26、售销售环比增加 0.5%，不及预期的增加 0.6%，前值减少 0.2%；但核心零售销售环比增加 0.5%，好于预期的增加 0.3%，前值增加 0.1%。美国 5 月零售销售较上月有所增加，表明消费者指数开始回升，该数据或将缓解市场对二季度美国经济急速放缓的担忧。5 月份美国工业总产值环比增长 1.335图 11 美国 5 月零售销售环比增加美国:零售和食品服务销售:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比8.006.004.002.002014-052014-072014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-07

27、2015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05-2.00-4.00数据来源：Wind、 图 12 美国 5 月工业总产值同比和环比上涨美国:工业总产值:最终产品:同比:季调美国:工业总产值:最终产品:环比:季调4.002.002014-052014-072014-052014-072014-092014-112015-01

28、2015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05-2.00-4.00数据来源：Wind、 景气度：制造业指数创新低美国 5 月ISM 制造业 PMI 创新低，非制造业 PMI 表现良好。美国 5 月ISM 制造业 PMI 指数从 4 月的 52.8 下降至 52.1，不及预期的 53

29、.0，已降低至 2016 年 10 月以来新低，表明美国制造业放缓的趋势。内部看，生产指数和原材料库存指数下降是主要拖累，新订单有所反弹。美国 5 月 ISM 非制造业 PMI 公布值 56.9，市场预期 55.4，前值55.5。其中，美国 5 月 ISM 非制造业就业分项指数升至 58.1，创 2018 年 10 月份以来新高。图 135月ISM制造业PMI 创新低美国:ISM:非制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单70.0065.0060.0055.0050.0045.002014-052014-072014-052014-072014-

30、092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05数据来源：Wind、 就业：美国 5 月就业增长大幅放缓，失业率持平美国 5 月就业市场疲软，失业率持平。美国 5 月非农就业人口增加 7.5 万人，大幅低于预期，刷新 3 个月低位，图 14 美国新增非

31、农就业人数大幅低于预期图 15 美国劳动参与率环比持平美国:失业率:季调美国:新增非农就业人数:总计图 14 美国新增非农就业人数大幅低于预期图 15 美国劳动参与率环比持平美国:失业率:季调美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:劳动力参与率:季调8.00400.006.00300.004.00200.002.00100.000.000.0063.4063.2063.0062.8062.6062.4062.2062.00数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生2014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112014-05201

32、4-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05美国 6 月消费者信心指数回落，逊于预期。美国 6 月密歇根大学消费者信心指数初值为 97.9，较市场

33、预期的 98及 5 月终值 100 为低。消费者预期指数初值跌至 88，逊预期。图 16 6 月消费者信心指数回落图 176 月投资信心指数大幅回落美国:密歇根大学消费者信心指数美国:Sentix图 16 6 月消费者信心指数回落图 176 月投资信心指数大幅回落美国:密歇根大学消费者信心指数美国:Sentix投资信心指数80.0060.0040.0020.000.0040.0030.0020.0010.00数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生2014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-10201

34、8-032014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-06美国 5 月CPI5 月季调后 CPI10.1%，前值为 0.35 月实际收入月率录得 5 月核心 0.1%，预期值为 5 月未季调核心 CPI2.15 月 CPI图 18 美国 5 月CPI 通胀水平不及预期美国:CPI:当月

35、同比美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:环比3.503.002.502.001.501.000.502014-052014-082014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05-0.50-1.00数据来源：Wind、 欧洲经济：通胀不及预期，经济增长持续疲软能源和服务业价格增长放缓，欧元区 5 月 CPI 低于预期。欧元区 5 月调和 CPI 同比

36、 1.2%，不及预期的 1.3%，以及前值 1.74 月份下降 1.54降 0.8%。此次通胀不及预期增加了欧洲央行实行更加宽松的政策的概率。图 19 欧元区CPI 低于预期图 20 欧元区PMI 小幅回升欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:核心HICP(图 19 欧元区CPI 低于预期图 20 欧元区PMI 小幅回升欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比3.002.001.000.0065.0060.0055.0050.0045.0040.00-1.00数

37、据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生2014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-10

38、2018-032018-082019-012019-06月全国核心 CPI5CPI)至 101.8。这是日本核心 CPI 连续 29 个月同比上涨，不过涨幅略低于上个月的 0.9%。日本 5 月制造业 PMI 跌破荣枯线。日本 5 月制造业采购经理人指数(PMI)终值意外上修仅由前值 50.2，回落至49.8，重陷收缩，结束连弹两个月，市场原先预期确认初值 49.6。图 21 日本核心数据符合市场预期图 22 日本5月制造业PMI 跌破荣枯线4.003.002.001.000.00-1.00日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同56.0054.0052.0050.0048.0046.0

39、02014-052014-092014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05日本:制造业PMI日本:服务业PMI2014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012

40、018-052018-092019-012019-05股票A 股：震荡上扬图 23 沪深及权重指、中小板及创业板震荡上行图 24 6 月多数板块上涨上证综合指数中小板指沪深300指数创业板指数-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生通信汽车房地产钢铁医药生物国防军工纺织服装轻工制造从 6 月初截止 6 月 21图 23 沪深及权重指、中小板及创业板震荡上行图 24 6 月多数板块上涨上证综合指数中小板指沪深300指数创业板指数-5%-10%-15%-20%-2

41、5%-30%-35%-40%-45%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生通信汽车房地产钢铁医药生物国防军工纺织服装轻工制造2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/06抛去近期宏观环境与贸易摩擦来看，除沪深 300 的 高于均值附近外，上证综指、中小板指、创业板指均低于均值，整体 A 股的 PB 当前值甚至远低于均值。当前， 上证综指的 PE（TTM）为 13.47 ，PB 为 1.45，距

42、历史PE13.61 和 PB1.72 差距较小。2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/06图 25 各大指数 PE（TTM）回升图 26 各大指数 PB 回升当前值最大值最小值均值160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00上证综指 中小板指沪深300创业板指当前值均值最大值最小值16.014.012.010.08.06.04.02.00.0上证综指中小板指沪深300创业板指数据来源：Wind、 数据来源

43、：Wind、 6 月 9,099.42137.10 亿元，杠杆资金入场意愿减弱。陆股通 6146.43图 27近日两融余额、净买入额均小幅下降期间净买入额(亿元)两融余额(亿元)11,00010,0009,0008,0007,000200150100500-50-1002019/012019/012019/012019/012019/012019/012019/012019/012019/022019/022019/022019/022019/032019/032019/032019/032019/042019/042019/042019/042019/052019/052019/052019

44、/052019/052019/062019/062019/06数据来源：Wind、 图 28陆股通流入量增大图 29新开户数有所回升400港股通陆股通沪深港股通净流入新增投资者数量(万人)2000-40045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生2018-06-212018-07-212018-08-21图 28陆股通流入量增大图 29新开户数有所回升400港股通陆股通沪深港股通净流入新增投资者数量(万人)2000-40045.0040.0035.0030.0025.0020.0015

45、.0010.005.000.00数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生2018-06-212018-07-212018-08-212018-09-212018-10-212018-11-212018-12-212019-01-212019-02-212019-03-212019-04-212019-05-212019-06-21港股：震荡上扬6 月 10952.941、美联储议息暗示将会减息；2、中美贸易气氛好转；3、A 股上涨及人民币回升。图 30恒生指数震荡上行-5%-10%-15%-20%2018/5/282018/6/62018/5/282018/6/62018/6/

46、152018/6/272018/7/62018/7/172018/7/262018/8/62018/8/152018/8/242018/9/42018/9/132018/9/252018/10/112018/10/222018/10/312018/11/92018/11/202018/11/292018/12/102018/12/192018/12/282019/1/102019/1/212019/1/302019/2/152019/2/262019-03-072019-03-182019-03-272019-04-082019-04-172019-04-302019-05-102019-05

47、-222019-05-312019-06-132019-06-24恒生指数恒生中国企业指数数据来源：Wind、 估值：指数估值持续回升，整体水平接近均值但偏低。恒生指数 PE（TTM）的历史最大值为 28.39，最小值7.15，均值 13.51，而当前值为 10.32。图 31 水平接近均值图 32 PB 处于偏低水平当前值最大值最小值均值40.000030.000020.000010.00000.0000恒生指数恒生中国企业指数当前值最大值最小值均值5.60004.60003.60002.60001.60000.6000恒生指数恒生中国企业指数数据来源：Wind、 数据来源：Wind、 港股

48、通：本月港股通累计净流入 206.40 亿人民币，沪市港股通流入 119.40 亿元，深市港股通流入 87 亿元，总体呈持续流入状态。图 33港股通近日处于净流入状态沪市港股通深市港股通合计（亿港元）408020500-20-40-40数据来源：Wind、 市场展望：港股短期内大幅上涨后需关注成交动力能否匹配，股市影响因素包括美股 A 股走势及中美贸易进展，在两万九千点或有阻力，预计港股随 A 股震荡调整。美股：高位震荡图 34最近五年三大指数表现图 35VIX变化情况标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数美国:标准普尔500波动率指数图 34最近五年三大指数表现图 35VIX变化情况标普500

49、纳斯达克指数道琼斯工业指数美国:标准普尔500波动率指数(VIX)100.00%50.00%0.00%100.0080.0060.0040.0020.000.00-50.00%数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生2017-06-242017-07-242017-08-242017-09-242017-10-242017-11-242017-12-242018-01-242018-02-242018-03-242018-04-242018-05-242018-06-242018-07-242018-08-242018-09-242018-10-242018-11-242018

50、-12-242019-01-242019-02-242019-03-242019-04-242019-05-242019-06-24估值与风险偏好：三大指数当前的 PE（TTM）有所回升，仍比历史均值稍高，PB 2017-06-242017-07-242017-08-242017-09-242017-10-242017-11-242017-12-242018-01-242018-02-242018-03-242018-04-242018-05-242018-06-242018-07-242018-08-242018-09-242018-10-242018-11-242018-12-242019

51、-01-242019-02-242019-03-242019-04-242019-05-242019-06-24VIX 指数继续向下，当前回落至 15.26。图 36 三大指数当前 PE 与均值接近图 37 三大指数当前 PB 较高当前值最大值最小值均值70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数当前值最大值最小值均值2520151050标普纳斯达克指数道琼斯工业指数数据来源：Wind、 数据来源：Wind、 市场展望：5债券资金面宽松，财政政策和结构性经济政策密集出台6 月份以来，央行共开展逆回购 亿元， 投放 15650

52、7950 到期 145806银行间隔夜回购利率DR001 加权平均价收报099312015 年510除了 DR001 外， 收报 2.678324图 38 公开市场操作与净投放（单位：亿元）货币投放货币回笼货币净投放1400015000120001000010000800050006000040002000-50000-10000数据来源：Wind、 市场流动性处于宽松时点，银行间质押式回购利率下行 月 24 日，银行间市场两大资金利率指标甚至创近十年新低。月银行间质押式回购利率环比全线下跌。6 月 2411.065557.07 个 BP；7 天银行间回购加权利率为 26345 较上个月下降了

53、 21.25 个 BP；14 天银行间回购加权利率为 3.0186， 较上个季度下降了 9.43 个 BP；1 个月期银行间回购加权利率为 3.3.3448，较上个月上升了了 94.22 个 BP。6 月 SHIBOR 微涨。截止 6 月 24 日, SHIBOR 隔夜利率为 2.3042，较上一月小幅上涨了 11.93 个BP； SHIBOR1 周利率为 2.7093，较上一月小幅上涨 9.79 个 BP; SHIBOR2 周利率为 2.9296，较上一月上涨了 30.17 个BP；SHIBOR3 个月利率为 2.8801，较上一月上涨了 2.64 个 BP。0年1个月20年1个月2个月3个

54、月6个月9个月1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年15年20年40年50年0年1个月2个月3个月6个月9个月1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年15年20年30年 HYPERLINK / 50年图 39银行质押式回购收益率月变动图 40SHIBOR 收益率月变动变动BP（右）本月平均上月平均3.002.902.802.702.602.502.402.300变动bp（右）隔夜1周上月平均2周35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)3个月4.5000120.00100.004.000080.0060.003.500040.0020.003

55、.00000.00-20.002.5000-40.00-60.002.0000-80.001天7天14天1个月数据来源：Wind、 数据来源：Wind、 不同期限利率债收益率多数下行最新公布的 55 月社融企稳，CPI 增速与预期一致，但 PMI6 月不同期限的银行间国债收益率多数下行。各关键期限品种平均上升 11.85bp。其中，0.5 年期品种上升了 1.89个 bp，1 年期品种上升 12.24 个 bp，10 年期品种上升 14.89 个 bp。图 41 银行间国债二级市场收益率月变动图 42 政策性金融债二级市场收益率月变动平均收益率变动平均收益率变动15.0010.005.000.

56、00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.0025.0020.0015.0010.005.000.00图 41 银行间国债二级市场收益率月变动图 42 政策性金融债二级市场收益率月变动平均收益率变动平均收益率变动15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生社融数据略有提升，信用债各期限收益率多数下降月末社融存量同比增速小幅上升至 5月 A

57、AA3.1 个 bp 年期限上升了 1.66 个 年期限下降了 1.15 个 bp， 0.7 年期限下降了 1.18 个 bp 。6 月中票各期限收益率全线下降。AAA 级整体平均下降了 3 个 bp，其中，5 年期 AAA 级中票下降了 3.19 个 bp，图 43 AAA 级短融收益率月变动（%）图 44 AAA 级中票收益率月变动（%）变动BP本月平均3.40003.30003.20003.1000图 43 AAA 级短融收益率月变动（%）图 44 AAA 级中票收益率月变动（%）变动BP本月平均3.40003.30003.20003.10003.00002.90002.80002.70

58、00上月平均40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00变动BP本月平均上月平均4.70002.004.20000.00-2.003.7000-4.003.2000-6.002.7000-8.001年2年3年4年5年6年7年8年数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生0.083年年年0.25年0.083年年年0.25年年年年年年0.75年年年1年经济和金融数据走弱，信用债跟随利率债调整。从信用利差绝对额来看，短融信用利差微微收窄，中票信用利差纷纷走扩，与近期违约与信用事件开始增多有关。5 月 1Y 各等级短融信用利差（短融收益率-国债收益率）走势均有所收敛。AAA 信用利差 0.78%，比上月下降了 5.7 个 BP；AA 级信用利差 0.99%，比上月下跌了 6.51 个 bp。5 月 5Y 各等级中票信用利差走扩。AAA 信用利差 1.45%,比上一月上升了 2.86 个 bp；AA 信用利差 2.53%,与上一个月上升了 1.88 个 bp。图 45 1Y 各等级短融信用利差走势（单位，BP）AAA+AAAAAA-AA+AAA+A35.000025.000015.00005