稳定通证的真与幻之五：稳定通证未来立足行业循序渐进

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 稳定通证：方兴未艾，不断发展4 HYPERLINK l _bookmark1 兴起于量市，有主要模式4 HYPERLINK l _bookmark4 受监管定通发展，模式新涌现5 HYPERLINK l _bookmark5 通证化法币：增信的终点5 HYPERLINK l _bookmark6 长期法锚稳通证步增信5 HYPERLINK l _bookmark9 增信过最终产生化法币7 HYPERLINK l _bookmark10 类债权通证：资产锚的演进8 HYPERLINK l _bookmark11 资产锚式风分配理8 HYPERL

2、INK l _bookmark14 可能演为类权通根据收分配险9 HYPERLINK l _bookmark16 基于智能合约的ETF：超主权模式10 HYPERLINK l _bookmark17 长期来，行有内稳定通的需和基础10 HYPERLINK l _bookmark19 可能出智能约控的ETF式稳通证图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表1：USDT 模长要在上市场5 HYPERLINK l _bookmark3 图表2：USDT 手与场度高相关5 HYPERLINK l _bookmark7 图表3：USDT 内爆信机，现续折价6 HYPERLINK l _

3、bookmark8 图表4：USDT 模滑受稳定证长速亿USD）7 HYPERLINK l _bookmark12 图表5：资产稳通缺竞优势规较亿USD）8 HYPERLINK l _bookmark13 图表6：bitUSD 现幅价模下滑9 HYPERLINK l _bookmark15 图表7：类债通发模式10 HYPERLINK l _bookmark18 图表8：长期看BTC 市增加波动降低2008 20 稳定通证：方兴未艾，不断发展兴起于增量市场，有三种主要模式随着市场的发展，人们对通证的应用需求不再局限于点对点的支付结算，开始变得更加多元化。同时，行业规模扩大的同时区块链的使用者也

4、不再以崇尚技术的极客玩家为主，普通用户的比例逐渐增加，市场愈发需要一种符合主流价值体系的价值尺度和交易媒介。需求的驱动下，人们设计出了稳定通证，在区块链体系内实现了法币价值坐标下的价值尺度、交易媒介、低风险价值储藏和支付工具的功能。稳定通证是一类通过特定机制锚定其价值和价格的数字通证。2017 年的增量市场，作为交易媒介得到了广2017 BTC 1930 美元上19497 BTC 易。市场交易量的扩大和通证间交易占比的提高共同推动了以USDT 图表1：USDT 模长要在上市场图表2：USDT 手与场度高相关30 USDT规模（亿USD）BTC价格（USD）252015105Jun-16Sep-

5、16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-180Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-1825,00020,00015,00010,0005,000Dec-180Dec-1825,000USDT换手率（右）BTC价格（USD）20,00015,00010,0005,0000450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%资料来源：CoinMarketCap，通证通研究院资料来源：CoinMarketCap，通证通研究院受监管稳定通证发展迅

6、速，模式创新涌现当前，稳定通证的主要模式是法币锚，而法币锚稳定通证中USDT USDT 度和网络外部性是不同品种间竞争的决定性因素。USDT 9 10 （NYDFS）USDT USDT GUSD USDT 股权通证+稳定通证并结合资产锚和算法银行的模式，以及稳定通通证化法币：增信的终点USDT 法币锚稳定通证的发展过的金融机构所发行的通证化法币。长期法币锚稳定通证将逐步增信USDT2018年10 图表3：USDT 年内曾爆发信任危机，出现持续性折价资料来源：CoinMarketCap，通证通研究院USDT依赖问USDT 18.8 所提供，而绝大部分交易所与 USDT USDT uobi推出了聚

7、合型稳定通证X、TUSD USDC GUSD 等USDT 图表4：USDT 规模下滑，受监管稳定通证增长迅速（亿 USD）30USDTPAXGUSD25201510509-Oct24-Oct8-Nov23-Nov8-Dec资料来源：CoinMarketCap，通证通研究院增信过程最终将产生通证化法币都是必由之路。GUSD 结果。类债权通证：资产锚的演进DAIbitUSD 等发展。资产锚模式风险分配不合理图表5：资产锚稳定通证缺乏竞争优势，规模较小（亿 USD）20181614121086420USDTPAXGUSDDAIbitUSD资料来源：CoinMarketCap，通证通研究院较低的信用等

8、级和不合理的风险分配使资产锚稳定通证相对难以推广应用。BTS bitUSD 介，而更适合作为固定收益证券，支付合理收益的同时发挥融资功能。图表6：bitUSD 出现大幅折价，规模下滑1.3 bitUSD价格（USD）市值（亿USD，右1.2350030001.125001.020000.915000.810000.75002017-062017-072017-082017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-

9、102018-11资料来源：CoinMarketCap，通证通研究院3.2可能演变为类债权通证，根据收益分配风险图表7：类债权通证发行模式资料来源：通证通研究院TPS DAI Ethereum ETH ETF：超主权模式Basis 长期来看，行业有内部锚稳定通证的需求和基础1997 成的风险，这些资产的流动性不如法币锚稳定通证发行方所持有的货币市场资产，下跌过程中的平仓会造成正反馈，加剧价格波动， 流动性风险更高。极端情况下，资产锚会受到较强的冲击，可能会出现无法维持的情况。的产生创造条件。图表8：长期来看BTC 市值增加，波动性降低25,00030日波动率BTC价格（USD）0.80.720,0000.615,0000.410,0000.30.25,0000.100201320142015201620172018资料来源：CoinMarke