苹果商品的供求逻辑

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分大类资产配置策略2019.6.6请务必阅读正文之后的免责条款部分目录 HYPERLINK l _bookmark0 苹果：“简单”的农产品1 HYPERLINK l _bookmark2 工业品看需求，农产品看供给1 HYPERLINK l _bookmark5 苹果种植的特点与供给因素2 HYPERLINK l _bookmark9 需求的替代性与季节性4 HYPERLINK l _bookmark11 五月行情能否延续？5 HYPERLINK l _bookmark13 五月上涨的逻辑5 HYPERLINK l _bookmark17 未来如何演绎？7 H

2、YPERLINK l _bookmark18 风险因素7插图目录 HYPERLINK l _bookmark4 图1：过去20年苹果产量的增长主要来源于单位面积产量增加2 HYPERLINK l _bookmark6 图2：红富士苹果成熟期管理主要步骤时间轴3 HYPERLINK l _bookmark7 图3：盛开的苹果花3 HYPERLINK l _bookmark8 图4：苹果套袋3 HYPERLINK l _bookmark10 图5：长时间下水果价格的相关性与季节性4 HYPERLINK l _bookmark12 图6：五月苹果期货上涨的行情是由现货价格大涨支撑的5 HYPERLI

3、NK l _bookmark14 图7：价格的快速上涨以弥补失衡的供求6 HYPERLINK l _bookmark15 图8：5月底陕西库容比降至去年8月水平，山东降至去年6月水平6 HYPERLINK l _bookmark16 图9：价格上涨未能有效抑制需求，经济回暖带动苹果消费回暖7表格目录 HYPERLINK l _bookmark1 表1：中国苹果产业链供需平衡表1 HYPERLINK l _bookmark3 表2：全国主要苹果产区产量与种植面积25 CPI 商品的供求逻辑，以期对未来价格走势做出判断。99.8%0.2%87%，食9.6%3.4%季中旬苹果库存水平接近于零，直至秋

4、收开启下一轮库存周期。表 1：中国苹果产业链供需平衡表（单位：万吨，除百分比）2018占比2017同比增速过去五年 CAGR国内产量310099.8%4139-25.1%-3.1%进口7.50.2%6.810.3%25%总供给量3107.5100%4145.8-25%-3.1%鲜食消费2702.587%3537.8-23.6%-3%加工消费3009.6%480-37.5%-4.9%出口1053.4%128-18%2.4%总需求量3107.5100%4145.8-25%-3.1%资料来源：USDA， 工业品看需求，农产品看供给（或者其本身就是经济周期国内苹果种植集中度较高，前八大省份提供了九成以

5、上苹果供给。以国家统计局的7 （1%（%（%25%。1991 1996 年开始苹果种植面积则有下滑的趋势，当前的种植面积与 20 年前相近，也即近几年苹果产量的增长主要来源于苹果单位面积产量的增加。表 2：全国主要苹果产区产量与种植面积2017年产量（万吨）占比五年 CAGR2016年种植面积（万公顷）占比陕西1092.526.4%2.5%70.4830.3%山东939.522.7%1.5%30.1313%山西444.910.7%3.5%15.036.5%河南434.510.5%-0.1%15.656.7%甘肃311.17.5%4.6%29.4212.7%辽宁240.95.8%-1.8%38.

6、0316.4%河北228.15.5%-6%24.1810.4%新疆144.23.5%11.9%6.883%其他地区303.37.3%61.5%2.581.1%全国4139100%2.9%232.4100%资料来源：国家统计局，Wind， 图 1：过去 20 年苹果产量的增长主要来源于单位面积产量增加0全国苹产量万吨）全国苹种植积（轴，公350300250200150100500资料来源：USDA，国家统计局，Wind， 我国种植的70%23 10 12 个月。 mm，果径容许度5%，质量容许度10%。由于目前在集贸市场苹果收苹果种植的特点与供给因素34 12 年左右。果树种植有“桃三杏四梨五年

7、” 34 12 33 34 米，再到现在更为常见的 44 米，此外矮株和乔株会有较大差异。平均而言一亩地（667 平方米）可种 50 棵左右的苹果树。13 月对果树进月左右果树开花授粉，目前使用人工授粉或蜜蜂授粉，人工授粉成本较高但可以56 月对果实进行套袋10 免碰伤，再使用反光膜增加日照使表皮更加鲜亮。摘袋后两周就可以摘果并分拣销售了。图 2：红富士苹果成熟期管理主要步骤时间轴修 剪 剔除老枝或产量低的枝条开花授粉人工或蜜蜂授粉后进行蔬果套袋施肥修 剪 剔除老枝或产量低的枝条开花授粉人工或蜜蜂授粉后进行蔬果套袋施肥保护苹果避免虫害与农药摘袋分拣 反光膜保 护并上色13月456 月10 月资

8、料来源：和讯网， 从过去数 年的价格波动来看，天气因素经常成为影响全年价格的主导因素。2005 年主产区冰雹减2006 2010 2018 年多年不遇的“倒春寒”导致的减产，也是今年水果价格明显上涨的主要原因。每年各主产区的天气与温度数据是重要的监控指标。图 3：盛开的苹果花资料来源：农产品期货网图 4：苹果套袋资料来源：中国制造网业内更为科学、全面的调研可为投资者带来增量价值。需求的替代性与季节性从下游需求来看，苹果消费的替代性和季节性也是其他大宗商品所不具备的。这两点在长时间下各水果价格的时间序列上表现十分明显。各水果品种从 也不应忽视。关于替代性至少可以得到如下三点结论：1）虽然价格相关

9、，但是各品种价哈密瓜（数月，当前各水果价格间的相关性较年前后有明显减弱，长期来看水果间的替代性有逐渐弱化的倾向。910 月是价格低25 哈密瓜变动图 5：长时间下水果价格的相关性与季节性（单位：元/公斤）批发平均价:苹果批发平均:西瓜批发平均:哈瓜10910987654321资料来源：农业农村部，Wind， 高频表观消费量的测算主要依赖库存数据。由于苹果下游消费出口主要是零售鲜食， 五月行情能否延续？5 30 日，当月苹果主力合约上19.6%167%，当前有所图 6：五月苹果期货上涨的行情是由现货价格大涨支撑的（单位：元/吨）青岛基（右）期货结算:苹1910批发价:富士苹:山东青岛160001

10、500016000150001400013000120001100010000900080007000600070006000500040003000200010000-1000-2000资料来源：商务部，Wind， 五月上涨的逻辑由于种植方面五月并未出现超预期因素，苹果价格的上涨可以解释为去年减产的滞后影响，也可以解释为当前库存去化过快存量不足。苹果价格的上涨是去年减产的滞后影响，也即之前定价的“错误”导致的供需错配。 首先观察几个价格数据7 元年减1/4 8 元/元/图 1：价格的快速上涨以弥补失衡的供求（单位：元/公斤）批发平均价:富士苹果111110当前位置92018 年产季高点820

11、17 年产季前高点76资料来源：商务部，Wind， 当前产地库存已经处于相当低的水平，为价格上涨提供支撑。根据卓创资讯的数据，524日山东冷库库容比（目前存货量/最大存储量）18.7%6月中旬89143个月多一些的库存支持 4 个月销售。图 8：5 月底陕西库容比降至去年 8 月水平，山东降至去年 6 月水平（单位：%）山东冷库容比陕西冷库容比909080706050403020100去年同期对比资料来源：卓创资讯， 。注：冷库库容比 = 冷库目前存货量 / 冷库最大存储量从库存去化的角度，更能验证先前的观点，即价格上涨未能有效抑制需求。从去年 114 1 元/公斤左3 月以后有明显加7531-1-3-5上一产季库存去化本产季库存去化山东库比消速度陕西库7531-1-3-5上一产季库存去化本产季库存去化资料来源：卓创资讯， 。注：库容比消耗速度 = 上周冷库库容比 本周冷库库容比未来如何演绎？当前市场各方调研结果的争议主要集中在今年的产量是高于还是低于 2017 年。总体而言今年各地不存在去年因冻害导致大面积减产