全年与Q1总结：业绩继续向好聚焦航空与电科产业

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 目录 HYPERLINK l _bookmark0 2018 军行市表分析5 HYPERLINK l _bookmark6 军工团下市司体业分析6 HYPERLINK l _bookmark13 军工块体入复长，润幅大9 HYPERLINK l _bookmark18 2019 一报工业析9 HYPERLINK l _bookmark19 军工块Q1 绩体，整经效有提高 HYPERLINK l _bookmark26 军工团下市司Q1 业绩步升11 HYPERLINK / HYPERLINK / 图表目录 HYPERLINK l _bookma

2、rk1 图1：指与信军工数2018 初至2018 年12 月31 涨幅5 HYPERLINK l _bookmark2 图2：信级29 家业2018 初至12 月31 跌幅%5 HYPERLINK l _bookmark3 图3：信级29 家动态盈比（2018 年12 月31 日盘）6 HYPERLINK l _bookmark4 图4：工子块率水（2018 年12 月31 日）6 HYPERLINK l _bookmark5 图5：工子块幅（2018.01.022018.12.31）6 HYPERLINK l _bookmark7 图6：工团市司2014-2018 年整营入8 HYPERLI

3、NK l _bookmark8 图7：工团市司2014-2018 年整净利8 HYPERLINK l _bookmark9 图8：军集上司2014-2018 年度收8 HYPERLINK l _bookmark10 图9：军集上司2014-2018 年度净利8 HYPERLINK l _bookmark11 图10：各工团市司2018 年度收速8 HYPERLINK l _bookmark12 图11：各工团市司2018 年度母利速8 HYPERLINK l _bookmark14 图12：中军行业2014-2018 年营与比速9 HYPERLINK l _bookmark15 图13：中军行

4、业2014-2018 年净与比速9 HYPERLINK l _bookmark16 图14：军行子块2018 年度收比速9 HYPERLINK l _bookmark17 图15：军行子块2018 年度利比速9 HYPERLINK l _bookmark20 图16：中军板总业收（元）10 HYPERLINK l _bookmark21 图17：中军板总母净润亿10 HYPERLINK l _bookmark22 图18：中军板行净利率10 HYPERLINK l _bookmark23 图19：中军板行费率10 HYPERLINK l _bookmark24 图20：各工版营收入2019Q1

5、 11 HYPERLINK l _bookmark25 图21：各工版归净润2019Q1 增速11 HYPERLINK l _bookmark27 图22：军集上公司Q1 体收况亿）11 HYPERLINK l _bookmark28 图23：军集上公司Q1 体母利（）11 HYPERLINK l _bookmark29 图24：2015-2019 工团上司Q1 营（）12 HYPERLINK l _bookmark30 图25：2015-2019 工团上司Q1 归净(亿元)12 HYPERLINK l _bookmark31 图26：2019Q1 军集上市司收速12 HYPERLINK l

6、_bookmark32 图27：2019Q1 工上市司母利速12 HYPERLINK / 2018 HYPERLINK / 中信军工指数从208年1月1日至12月317.0928.65）1.56 个百分点，跑输上证综指（-24.59%）2.5 个百分点，跑赢深证成指（-34.42%）7.33图 1：各指数与中信国防军工指数 2018 年初至 2018 年 12 月 31 日涨跌幅15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%图 1：各指数与中信国防军工指数 2018 年初至 2018 年 12 月 31 日涨跌幅15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-

7、10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%资料来源：wind，长城证券研究所创业板指上证综指深证成指国防军（中）29 9图 2：中信一级 29 家行业 2018 年初至 12 月 31 日涨跌幅%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%资料来源：wind， 2018 12 31 54.64 图 3：中信一级 29 家行业动态市盈率比较（2018 年 12 月 31 日收盘价）6050403020100资料来源：wind， 2018 12 31 -25.18%45.6127.1727.41、-33.09%82

8、.33 倍（46.07 倍（37.99 。图4：军工各子板块市盈率水平（2018年12月31日）图5：军工各子板块涨跌幅（2018.01.022018.12.31）082.3382.3347.6346.0737.99航天军工航空军工兵器兵装其他军工航天军工 航空军工 兵器兵装 船舶制造 其他军工-27.41%-27.41%-25.18%-27.17%-33.09%-45.61% HYPERLINK / HYPERLINK / 资料源：wind， 资料源：wind， 军工集团旗下上市公司整体业绩分析从十一大军工集团下属A 2018 882.26 8024.5 2.1。21.63（1. 14.58

9、.9714.31（397（3.5（2849104.82（25.17 （16.610.6兵器板块：兵器装备集团上市公司的营业收入和归母净利润的减幅速度最大，其旗下共有1028年共实现营业收入10539017年比减少.31，归-3.04 104.82% HYPERLINK / 兵器工业863.79 6.55%32.15 HYPERLINK / 航空版块：航空工业2207.46 21.63%， 118.20 28.49%20 家上市公司中，深天马A A 坚持中铁、武汉地铁、北京新机场、浦东机场等项目工程，公司业务持续增长。中国集团3 282.13 10.2016.68%船舶板块：中船工业393.88

10、 8.97% 2018 71 2017 43 52 艘，其尖端船舶制造技术及市场占有率仍处世界领先水平。中船重工集团实现营业839.72 21.11%35.76 9.77%， 沿线建设机遇扩大军贸业务，其民用业务未来也将是公司业绩快速增长的有力支撑。航天板块：航天科工7 573.99 亿4.53%27.03 10.94%航天科技10 20.77 36.56%386.13 6.78%。其87.93%图新在归母净利方面也实现了快速增长（80.65，主要源于其原控股子公司 VI2018 9 505.39 1.89%， 13.32 25.17%20%料的紧缺也导致其无法稳定供给货源， 市场表现不佳，其

11、财务费用方面增幅达842.64%中国电科集团旗下的9792.8713.68%， 124.90 15.02%AI Cloud AI 2018 54 923.90 2018 1 31 29.96 40 图6：军工集团上市公司2014-2018 年年度整体营收入图7：军工集团上市公司2014-2018 年年度整体净利017.54%5.16%10.18%2.21%20.00%15.00%10.00%8.05%5.00%0.00%059.64%19.63%20.20%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%1.93%-10.00%2014年2015年2016年

12、2017年2018年2014年2015年2016年2017年2018年合计（元）增长率合计（元）增长率资料源：wind， 资料源：wind， 图8：各军工集团上市公司2014-2018 年年度营收图9：各军工集团上市公司2014-2018 年年度归母净利0 2014年2015年2016年2017年2018年0 2014年2015年2016年2017年资料源：wind， 资料源：wind， 图10：各军工集团上市公司2018 年年度营收增速图11：各军工集团上市公司2018 年年度归母净利增速25%20%21.63%21.11%60%40%28.49%36.56%15.02%39.76%6.55

13、%6.78%20%0%10.94%8.50%9.77%4.53%3.09%1.89%-8.97%-10.68%-16.68%-25.17%-20%-14.31%-120%-104.82% HYPERLINK / HYPERLINK / 资料源：wind， 资料源：wind， 2018 3485.32 139.53 28.40%3.75%21.04%2018 图12：中信军工行业2014-2018年年度营收与同比增速图13：中信军工行业2014-2018 年年度净利与同比增速02014年2015年2016年2017年20188%7.56%6.80%7.56%6.80%2.18%2.90%-1.1

14、1%4%2%0%-2%02014年2015年2016年2017年2018100%86.08%28.40%86.08%28.40%-8.67%-12.84%-53.94%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%营业收（亿）同比增速归母净（亿）同比增速资料源：wind， 资料源：wind， 各板块（中信军工指数成分股）达 1671（102（6.3兵器兵装（1.%）和船舶制造（2.76%；归母净利方面，其他军工增速最快，同比增速达10.7（5（57.1（97.5图14：军工行业子版块2018年年度营收同比增速图15：军工行业子版块2018年年度净利同比增速20.00%15.00%10.

15、00%5.00%0.00%110.27%50.22%110.27%50.22%16.10%-1.25%-57.13%-97.56% HYPERLINK / 16.71%10.25%6.84%5.38%1.94%-2.76%-5.00%-150.00% HYPERLINK / 16.71%10.25%6.84%5.38%1.94%-2.76%资料源：wind， 资料源：wind， 2019年一季报军工行业分析Q1 业绩整体向好，整体经营效率有所提高中信军工板块业绩回暖，归母净利润近五年增幅最大。截至 2019 年 4 月 30 日，军工板块一季报已经全部披露完毕。总体而言，中信军工板块 2019

16、Q1 营业收入合计 638.16 亿元，同比增长 12.12%，是继 17Q1，18Q1 连续两年下降后首次增长，业绩有回暖趋势； 归母净利润合计 21.23 亿元，同比增长 77.57%，为近 5 年来增幅最大。图16：中信军工板块总营业收入（亿元）图17：中信军工板块总归母净利润（亿元）015年Q116年Q117年Q118年Q119年15%12.67%12.12%12.67%12.12%638.16434.01473.74472.22326.923.16%-2.56%-1.00%5%0%-5%2577.57%21.2377.57%21.2325.68%17.19%11.5111.08 9.

17、11%9.155.73 -43.41%15105015年Q116年Q117年Q118年Q119年100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%营业收入（亿元）同比增速归母净利（亿元）同比增速资料源：wind， 资料源：wind， 3.24%25.28%4 2019Q1 Q1 0.64%15Q1 图18：中信军工板块行业净利率图19：中信军工板块行业费率15年Q116年Q117年Q118年Q119年40%3%2.69%3%3%2.69%3%2.27%2.29%2.14%2.09%2%2%1.75%1.62%1%1%0%1.42%0.55%0.64%15年Q116年Q117年Q118

18、年Q119年Q1销售费用率财务费用率35.39%25.28%3.24%15.08%2.43%2.59%6.34%2.12%1.56%-55.13%0%-20%-40%-60% HYPERLINK / HYPERLINK / 净利率增长率（右轴）资料源：wind， 资料源：wind， 分板块来看，六大军工子版块 Q1 33.25%26.71 18 Q1 -28.49%46.30 6.40%17.08%-17.96-6.29 和-2.27 图20：各军工子版块营业收入2019Q1 增速图21：各军工子版块归母净利润2019Q1增速35%33.25%1400%30%1200%25%20%15%10%

19、5%0%17.08%17.81%16.99%6.40%2.05%17.08%17.81%16.99%6.40%2.05%1167.60%390.64%46.03%89.32%14.12%26.26%0%航天军工航空军工兵器兵装船舶制造其他军工 民参军资料源：wind， 资料源：wind， Q1 业绩稳步攀升军工集团上市公司 Q1 合计营业收入连续 4 91 家A 整体来看，2019 Q1 1886.51 9.91%，Q1 合计营业收入连续 4 年60.41 26.38%2019 年Q1 20.96 250.62%81.3719.43%。图22：军工集团上市公司Q1 整体营收情况（亿元）图23：

20、军工集团上市公司Q1 整体归母净利润（亿元）20001500100050012%10.36%9.91%10.36%9.91%6.18%7.52%1,4424.24%1,5031,8871,5961,7168%6%4%2%1008060402030%18.97%15.97%18.97%15.97%9.20%808782 -5.84%6760-26.38%10%0%-10%-20%00%15年Q116年Q117年Q118年Q119年Q1015年Q116年Q117年Q118年Q119年-30% HYPERLINK / HYPERLINK / 合计（亿元）增长率合计（亿元）增长率资料源：wind， 资料源：wind， 24903 43.13（49.34+1.3144.9 +1.4（46.8 1394（0.56 7.66%、和兵器工业集团（11.39亿元，1.94。归母净利润方面，增长最多的集团（7.7123.97（8.02+6.37（3