基础设施加速强化确定性的应用场景

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250020 年前三季度信板块顾5 HYPERLINK l _TOC_250019 2019 年前三季度通信板块行情回顾5 HYPERLINK l _TOC_250018 2019 年前三季度通信行业发展概述6 HYPERLINK l _TOC_250017 运营商资本开支将逐步增长7 HYPERLINK l _TOC_250016 部分细分行业处于高景气度8 HYPERLINK l _TOC_250015 5G 建设加速推进8 HYPERLINK l _TOC_250014 基站主设备格局清晰8 HYPERLINK l _TOC_250013 光模块

2、数率升级，需求倍增10 HYPERLINK l _TOC_250012 IDC 基础设施气度提，明年半年具趋势性情 HYPERLINK l _TOC_250011 核心地区 为长期成长性行业 HYPERLINK l _TOC_250010 数通光模块速率增长、需求增加13 HYPERLINK l _TOC_250009 物联网和络可视应用具较强确性14 HYPERLINK l _TOC_250008 无线通信模组行业发展三大逻辑14 HYPERLINK l _TOC_250007 网络可视化技术壁垒高，行业增速短期下降、竞争格局更为稳固16 HYPERLINK l _TOC_250006 重点

3、公司18 HYPERLINK l _TOC_250005 光环新网300383.S：IC 开启新征程、云计算顺利推进 18 HYPERLINK l _TOC_250004 中际旭创300308.S：Q3 业绩环比继续改善400G产品导入顺利 19 HYPERLINK l _TOC_250003 移为通信300590.S：营收重回高增长，毛利率回归高位，汇兑负面影响收窄20 HYPERLINK l _TOC_250002 恒为科技603496.S：网络可视化领军者、创新可信践行者 21 HYPERLINK l _TOC_250001 奥飞数据300738.S：募资加码主业，投建廊坊IC 22 H

4、YPERLINK l _TOC_250000 风险提示23图表目录图 通信行业各板块走势5图 申万各行业涨幅对比5图 通信行业各板块估值水平6图 通信行业营收及同比6图 通信行业季度归母净利润(剔除中兴通信、*ST信威影响)7图 三大运营商资本开支情况（单位：亿元）7图 通信行业各板块 2018年营收增速8图 通信行业各板块 2018年净利润增速8图 运营商 5G基站建设和投资额预测9图 中国信通院对网络设备支出预测9图 主设备商营业收入亿元)9图 头部主设备商竞争格局9图 华为和中兴在亚太地区优势份额明显优势10图 华为 5G专利全球首位10图 15：CRAN小集中部署图 16：DRAN 部

5、署图 光通信产业领域竞争力图 18：2017年光模块及芯片国产化率图 全球数据中心流量 12图 中国 IDC市场规模12图 超万架机柜 IDC企业营收增长情况12图 超万架机柜 IDC企业毛利率变化12图 数据中心内部流量占比超过 13图 全球云数据中心工作流任务 13图 传统三层架构转变为 Spine-Leaf架构13图 数通光模块复合增速 单位：亿美元)14图 27：400G光模块收入预测亿美元)14图 28：20132024全球 市场链接数预测单位：百万)14图 典型无线通信模组价格趋势单位：元)15图 典型无线通信模组企业营收单位: 亿元)15图 无线通信模组升级模型15图 32：AB

6、I 对无线通信模组的预测15图 无线通信模组升级模型16图 34：ABI 对无线通信模组的预测16图 全球网络安全产业规模16图 中国网络安全产业规模16图 过去 5年行业主要公司收入高增长17图 研发费用率维持高位17图 行业主要企业具备较高 ROE17图 行业主要企业具备较高毛利率17表 1：光环新网主要财务数据18表 2：中际旭创主要财务数据19表 3：移为通信主要财务数据20表 4：恒为科技主要财务数据21表 5：奥飞数据主要财务数据222019 年前三季度通信板块行情回顾5G Q1、Q3 优于大市、Q2Q4 2019 26 28.82%300。通信行业各子板块中，通信设备10.11%

7、13.32%。图 1：通信行业各板块走势数据来源： ，Wind15 69.3%、51.3%、44.6%、37.5%。图 2：申万各行业涨幅对比数据来源： ，Wind估值方面，通信板块随着运营商资本开支回暖， 2019 年部分公司业绩将有较26 （TTM）为 34.7X，通信运营、通信设备市盈率分别为 34.2X、38.4X；而在年初时通信行业市盈率（TTM）为 35.8X，通信运营、通信设备市盈率分别为 33.7X、57.6X。图 3：通信行业各板块估值水平数据来源： ，Wind2019 年前三季度通信行业发展概述2019 SW 5060.4 1.8%，2016 年以来1645.2 3.8%，

8、环比第二季度4.9%5G 图 4：通信行业营收及同比数据来源： ，Wind2019年前三季度SW43.5亿元， 61.1%。其中中兴通讯、*ST 信威两家公司影响较大：中兴通信去年72.6 41.3 信威去年前三季度亏损8.2 158.6 亿元。不考虑两家公司影响后，2019 年前三季SW 160.8 192.6 16.5%。50 42.6%12.7%。图 5：通信行业季度归母净利润(剔除中兴通信、*ST 信威影响)数据来源： ，Wind运营商资本开支将逐步增长2019 年运营商资本开支逐步回暖，行业进入景气周期。3G 4G 部2008-2013 3G 6 年。2013 4G 快速建设周期，投

9、资2016 4 2019 3026 亿5.46%327 5G 建设周期种，投资3G 8 年稳定的资本开支图 6：三大运营商资本开支情况（单位：亿元）数据来源： ，各公司公告2019 580 5G60-80 亿元。分结构看，中国联通在移动网络、宽带及数据、基础41.48%、9.8%、25.78%2019 年资本开780 4.1%5G 90 亿元。分结构看，中25.10%26.38%， 2019 5G 1499 亿元；同时中2019 年 5G 投资的上限为 172 亿元，我们按照中国联通5G 10%5G 资本开支将能达167 45.5%、10.2%4.5pct、5.2pct2019 年运营商资5G

10、 6 6 5G 5G 建设资本开支，为产业链参与者创造更大的市场空间。部分细分行业处于高景气度2019 年前三季度营收增速前五的板块分别为物联网、无线设备、网络可视化、云视频、专网通信。净利润增速前五的板块分别为运营商及网络设备、无线设备、云视频、光模块、专网通信。图 通信行业各板块 2018年营收增速图 通信行业各板块 2018年净利润增速数据来源： 数据来源： 5G建设加速推进基站主设备格局清晰2019 6 6 5G 商用牌照，远超市场之前的预期。在推动技术成熟方面，中国40 网络部署计划，依照计划将在上海、北京、广州、深圳、南京、杭7 5G 33 个城市实现热点区n 5G 网中专网，搭建

11、各种行业应用场景，为合作伙伴提供5G 5G 5G 40 多个城市和区域，不断优化网络覆盖，并积极培育行业创新应用，不断满足民众美好生活需要。2018 4G 478 70%，5G 宏基站4G 2 5G 500 1000 20192020 5G 营商为主；随着成本下降、行业应用的打开，2023 年左右行业投资将进一步带动5G 发展。图 运营商 5G基站建设和投资额预测图 中国信通院对网络设备支出预测数据来源： 数据来源： ，中国信通院主设备商营业收入转好。20142018 年，受益于 4G 网络建设，主设备商整体营收上升，但收入同比增速趋缓；今年前三季度，受益于 5G 网络建设，四大设备上整体营收

12、同比增长达到 16.3%，明显提速。宏基站主设备行业格局清晰。主设备商收入格局上看，华为收入占比逐步提升。中兴和华为在亚太地区市占率领先。截至 2018 年，全球七大设备制造商依次为华为、诺基亚、爱立信、思科、中兴、80%左右。从人口红利到工程师红利，从成本战略到技术引领，华为在市场技术和系统终端全面2018 28%，继续称霸全球通信设备2018 2018 年份额下降约两个百分点，但仍保持全球前五的设备商地位。图 主设备商营业收入亿元)图 头部主设备商竞争格局数据来源： 数据来源： 65 5G 商业合同(Q3 613210、71 )，40 5G 35 5G 商业合29 5G 48 5G 201

13、9 3 34%、韩国25%14%8%1%1554 5G SEP紧随其后，另1208 5G SEP，排名第五，比排名第六的高通要了将50%。图 华为和中兴在亚太地区优势份额明显优势图 华为 5G专利全球首位数据来源： ，Ovum数据来源： 光模块数率升级，需求倍增5G 光模块向高速率演进。5G 接入侧25G 100G 200G 400G的光模块，光模块需求向高速率演进。5G 基站数量大幅提升叠加 RAN 架构变化，带动光模块在数量上的大幅增长。5G 宏站覆盖半径会有所缩减，基站数量约为 4G 时期的 1.5-2 倍；同时由于 5G 引5G 、RRU 、DU AAU 三被一分为二，DU 5G 4G

14、 前传、部5G 小集中情况3 5 5G 低频8 1 5G 。图 15：CRAN小集中部署图 16：DRAN 部 署数据来源： IMT-2020数据来源： IMT-2020测算 5G 4G 提升 按25G 50G/25G （长50G 光模块200/400G 500 万宏站规4300-5200 3000 万42-65 4G 2 倍以上。1000 目前高端光通信芯片基本被国外厂商垄断，国外大厂占据国内高端光芯片、电90%速率及以下的激光器、探测器、调制器芯片，整体水平和国际标杆企业还有较大差距，尤其是高端芯片比美日发达1-2 代以上。2017 10Gb/s 50%，25Gb/s 及以上的光芯片国产化

15、率仅为3%25Gb/s PIN 器件器件外， 25Gb/s DFB 激光器芯片刚刚完成研发。图 光通信产业领域竞争力图 18：2017年光模块及芯片国产化率数据来源： ，工信部数据来源： ，工信部IDCIDC一线城市数据中心资源最为集中，但政策上对数据中心能耗指标限制愈加收紧。海、广州为控制能耗指标依次加大限建政策执行力度，需求外移明显，IDC服务商选择向三地的周边区域布局，在地理位臵上尽可能接近核心城市。国内在运营数据中心主要集中在京津冀城市群、长三角城市群、粤港澳大湾区等地区，共同占据整体市场 50%以上的市场份额。从流量角度来看，IDC 行业景气持续性强。思科在 2018 年初发布的全球

16、云产5 年的数据中心流量数据预测相比去年进行了上调。思科预2016 6.8ZB 2021 20.6ZB，2016 2021 24.7%2016 年的88%2021 95%，2016-2021 26.6%。在大量涌现的云应用的5G 的推进与商用，将为互联网行业带来新的IDC 行业带来质的影响与变化。图 全球数据中心流量 图 中国 IDC市场规模数据来源： ，思科数据来源： ，IDC 圈收入和业绩成长确定性强，明年下半年具备趋势性行情。分析有充分数据披露的几家家数据中心企业，整体营收水平增长稳定。2019 年前三季度整体营收增长12.4%规模越大，其毛利率水平更加稳定。图 超万架机柜 IDC企业营

17、收增长情况图 超万架机柜 IDC企业毛利率变化7070 60504030201002015/12/312016/12/312017/12/312018/12/31光环新网万国数据世纪互联宝信软网宿科技数据港鹏博士科华恒数据来源： 数据来源： 数通光模块速率增长、需求增加云服务凭借业务灵活性和成本的极大优化逐渐兴起和发展，思科预计云数据中2016 83%2021 94%，2016-2021 19%，云服务渗透率提升成为数据中心流量飞速增长的主要推动力。图 数据中心内部流量占比超过 图 全球云数据中心工作流任务 数据来源： ，思科数据来源： ，思科2021 85%，在运算效率和耗电量成本的Spin

18、e/Leaf 网络架构转变，连接增多，光模块需70%Spine/Leaf 问的时延。三层架构对于东西向的 L3 层流量，必须经过核心交换机才能转发， full-mesh 传统三层架构架构图 25：传统三层架构转变为 Spine-Leaf 架构传统三层架构架构数据来源： ，Wind根 Ovum，20162020 年全球光器件市场总体保持年均增长 10%，2020 年销售超过 122 亿美元，其中数通占比超过 40%。图 数通光模块复合增速 单位：亿美元)图 27：400G光模块收入预测亿美元)5245524540342630504030201002015201620172018201920208

19、7654321020182019E2020E数据来源： ，Ovum数据来源： ，LightCounting无线通信模组行业发展三大逻辑从物联网领域按照功能属性可以分感知层、网络层、平台层、应用层。在智慧城市、工业物联网、车联网、智能家居等领域，热点应用百花齐放。感知层作为物联网最基本的单元，最能说明整个行业发展趋势。Strategy 4G 模组将在两年到顶，5G 2019 起步、4G。5G 模组预计被验4G 模组在整个智慧城市领域停止增长前不会NB-IoTLora 终端大规模(NB-IoT)2020 150 万个，NB-IoT 6 亿，目前差距仍较大。图 28：20132024 全球 M2M

20、市场链接数预测(单位：百万)数据来源： ，华经产业研究院年以来随4G2018 7 家典型无线通信模组企业营收同比增长32%2017 13 个百分点。图 典型无线通信模组价格趋势单位：元)图 典型无线通信模组企业营收单位: 亿元)数据来源： 数据来源： 2G 模组应用规模处于顶部、4G 模组加速放量的阶段，5G 技术储备和产品布局、试用的过程中。图 无线通信模组升级模型图 32：ABI 对无线通信模组的预测数据来源： 总结数据来源： 、Srrmato 2018 4%5%2018 Srra Wireless、Gemalto 31%；移远通信、日海智能、广和通、高新52%83%。图 无线通信模组升级

21、模型图 34：ABI 对无线通信模组的预测数据来源： 数据来源： 无线通信模组逻辑三：部分模组企业走向通用化，另一部分走向垂直行业。微观上看：部分模组厂商摒弃终端的研发，根据终端企业适用场景的需求，进行较为通用的模组研发，目的在于尽可能地获得更大的市场份额，如移远通信等。部分厂商进行垂直行业延伸，从模组到终端的研发同时进行，并同时进行多个垂直领域的延伸，步伐迈向向应用层的智能终端。目的在于节省成本，并享受所开拓垂直领域内的行业红利，如移为通信等。同时，所在领域拥有一定市场地位终端厂商，进行模组的自主研发，目的为进一步掌握市场话语权，如新天科技等。部分企业继续向上延伸，步伐进一步迈向平台层、以及

22、应用层的系统集成、应用服务等领域，如日海智能等。网络可视化技术壁垒高，行业增速短期下降、竞争格局更为稳固6 亿rtnr 140 209 124020%以上的行业增速。201420152016201720182019全球网络安全产业规模(亿美元，左)YOY0%02%2006%4%4008%60010%800201420152016201720182019全球网络安全产业规模(亿美元，左)YOY0%02%2006%4%4008%60010%80014%12%100016%120018%1400201420152016201720182019中国网络安全市场规模(亿元，左)YOY20%100021%

23、20021%30022%400700 23%60022%500数据来源： ，Garnter数据来源： ，智研咨询网络可视化今年收入增长放缓，政府监管加流量增长仍是主逻辑。过去几年内恒为科技、中新赛克和迪普科技三家 A 股上市公司五年收入复合增长率分别达到28.8%、27.2%和 21.3%。并且，2016 年收入进入一个显著的景气周期。2019 年前三季度，三家公司收入增长出现短暂波动，恒为科技和中新赛克单季度收入增长回落，迪普科技收入增速略有下滑。但是随着数据流量的增长、以及政企客户对网络安全的重视，网络可视化的需求仍将显著增加。图 过去 5年行业主要公司收入高增长图 研发费用率维持高位数据

24、来源： 数据来源： 网络可视化竞争格局好，毛利率有望保持稳定。过去几年内，恒为科技、中新54%、69%左右的高位。行业呈现高毛利率波动的稳定性，与较为稳定的竞争格局和较高的技术壁垒直接相关。/17%、24%24%左右，设备上需要持续投入新产品的研发，为客户提供更为有效和便捷的解决方案。图 行业主要企业具备较高 ROE图 行业主要企业具备较高毛利率数据来源： 数据来源： 重点公司光环新网（300383.SZ）：IDC开启新征程、云计算顺利推进IDC IDC 5 5 2020 年底45000 个机柜投放。储备资源上，将开启下一个五年规划，北京及周边、上海及昆山各项目全部达产后，公司将拥有超过 10

25、 万个机柜的服务能力。地域上，将从北京发展到上海和广东。当前来看，上海地区的数据中心规模达到万级机柜水平，已经达到京沪并重的效果。京沪粤核心地区资源仍然稀缺，价格稳定。 （北京） 全球最高等级咨询合作伙伴；光环 全球解决方案提供商资质，可为中国区及全球范围内用户提SaaS 云与搜索引擎各个营销产品的数据无20192021 8.2110.9814.97 0.53、0.71、0.97 PE 36.26、27.10、19.89 倍。认2019 300 亿元、2020 400 亿33%的成长空间，维持“买入”评级。表 1：光环新网主要财务数据财务摘要（百万元）2017A2018A2019E2020E2

26、021E营业总收入（百万）4,0776,0237,77010,14213,467同比75.9247.7329.0130.5332.78归属母公司净利润（百万）4366678211,0981,497同比30.0553.1322.9833.8036.29每股净收益（元）0.280.430.530.710.97市盈率0.0029.2836.2627.1019.89市净率0.002.613.583.162.73净资产收益率（ROE）6.788.909.8611.6613.71数据来源： 中际旭创（300308.SZ）：Q3 业绩环比继续改善，400G 产品导入顺利客户需求继续回暖，业绩环比改善明显。受

27、部分客户资本开支增速放缓和去库400G 等因素影响，公司营收及净利润同比有所回 100G 等产品的需求开始回升、400G 5G 前传产品开始批量交付等因素，公司Q3 1.31.6 亿元，同比降幅收窄，环比大幅增长。1）凭借高性价比，云化渗透率持续提升促进超大型数据中心建设，数据中心东西向流量增加带动数通光模块需求。（2）等（3）全球数据流量依然呈现爆发式400G 2019 年已经小批量，2020 （4）公司设计封装技术领先，100G、400G (铜陵募投稳步进行()突出，客户关系紧密，具备领先优势。400G 产品导入顺利，5G 4 月上市， 15.56 400G/100G 25G 前传产400

28、G 向重点客户导入顺利，400G 产品出货量已逐步增多。2019 年-2021 6.57、9.05、11.10 亿元， 0.92、1.27、1.56 PE47.08、34.18、27.85 倍。维持“买入”评级。风险提示：400G 需求不及预期；国内数据中心建设不及预期。表 2：中际旭创主要财务数据财务摘要（百万元）2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入（百万）2,3575,1565,0576,5078,131同比1690.82118.76-1.9328.6824.96归属母公司净利润（百万）1626236579051,110同比1506.36285.825.4337.7

29、222.74每股净收益（元）0.230.870.921.271.56市盈率258.5446.6147.0834.1827.85市净率10.426.084.343.853.38净资产收益率（ROE）4.0313.059.2111.2612.14数据来源： 移为通信（300590.SZ）：营收重回高增长，毛利率回归高位，汇兑负面影响收窄4.33 42.21%0.99 亿元，20.36%1.60 37.24%15.40%0.36 7.25%48.8%， 5.2 6.3 个百分点。单季度毛利率达到 2018 年以来第二高位。23.8%6.7 个百 7.5%，于去年同期持平，较2.5 0.24 亿元，

30、15.0%，较今年前两季度持续增加。受去年汇兑受益影响，财务费600 万元。 3G4G 产品出货量持续增长，客户主要面对资产追踪需求领域，产品包括车载追踪、2018 年动物追踪溯源产品作为新业务之一， 今年增长慢于预期，静待放量突破。2019-2021 6.428.9412.58 1.632.142.95 1.011.331.83 PE 33.78、25.65、18.59 倍。物联网领域核心标的，维持“买入”评级。财务摘要（百万元）2017A2018A2019E2020E2021E财务摘要（百万元）2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入（百万）3624766428941,

31、258同比34.1631.3934.7539.3540.69归属母公司净利润（百万）97125163214295同比1.7528.5430.5531.6637.98每股净收益（元）0.600.771.011.331.83市盈率46.7832.1233.7825.6518.59市净率5.894.635.354.433.58净资产收益率（ROE）12.6014.4215.8417.2619.23数据来源： 恒为科技（603496.SH）：网络可视化领军者、创新可信践行者卓越团队打造内功扎实、业绩高成长的高新技术企业。创始人股权结构有利于2014 36.43%2018 17.57%60%左右的高位，

32、 2014 28.38%2018 年的41.70%。大数据应用和自主可控为嵌入式与融合计算平台带来机遇。融合计算平台受益2015 100 2020 年38% 全性。随着向下游对基于国产元器件开发的嵌入式和融合就按平台需求的增长，公司这部分业务将迎来巨大的行业空间和显著的增长水平。20192021 1.28、1.62、2.15 亿元，EPS 0.90、1.14、1.50 PE 29.30、23.09、17.47 倍。给予“增持”评级。表 4：恒为科技主要财务数据财务摘要（百万元）2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入（百万）3124315387501,016同比26.0238.1824.6939.4335.52归属母公司净利润（百万）75105128162215同比21.3139.7821.6726.9032.19每股净收益（元）0.370.520.63