2022年生态环保行业行业深度研究全分析

1、2022年生态环保行业行业深度研究全分析资料汇编目 录1、2021年中国不间断电源（UPS）行业市场规模、产品结构及发展趋势分析：UPS电源向节能环保方向发展2、环保行业-高能环境研究报告：基石稳固_成长打开3、环保行业深度报告：双碳助推生物质发电发展_行业未来可期4、2020年中国电动自行车产量、营业收入及利润分析：以便捷、节约、环保等优势_成为短距离行驶交通工具图5、中国电力行业发展趋势：配电网节能环保业务迎来重要机遇_配网节能是投入方向_市场空间大图2021年中国不间断电源（UPS）行业市场规模、产品结构及发展趋势分析：UPS电源向节能环保方向发展一、概述不间断电源(UPS)是将蓄电池(

2、多为铅酸免维护蓄电池)与主机相连接，通过主机逆变器等模块电路将直流电转换成市电的系统设备。它主要用于给单台计算机、计算机网络系统或其他电力电子设备如电磁阀、压力变送器等提供稳定、不间断的电力供应。主要分类二、现状不间断电源(UPS)是信息化建设基础设施的重要组成部分，随着信息化建设的推进，不间断电源(UPS)行业市场规模迎来稳步增长。中国不间断电源（UPS）行业市场规模约103.8亿元，同比增涨7%。预计到2021年，中国不间断电源（UPS）行业市场规模达117亿元。2012-2021年中国不间断电源（UPS）行业市场规模及增速 HYPERLINK /research/202101/92481

3、0.html 相关报告：智研咨询发布的2022-2028年中国UPS(不间断电源)行业市场深度分析及投资方向研究报告中国UPS电源应用市场广阔，主要应用于：矿山、航天、工业、通讯、国防、医院、计算机业务终端、网络服务器、网络设备、数据存储设备等领域。2020年在中国UPS电源应用市场中政府部门占14%；电信领域占13%；银行领域占12%；互联网领域占9%；制造、交通领域各占8%；医疗领域占5%；保险领域占4%。2020年中国UPS电源应用市场结构我国不间断电源（UPS）产品结构按功率大小看，功率200KVA的UPS电源市场占比最多，占比达36.8%；功率100-200KVA占比13.9%，功率

4、60-100KVA占比8.4%。从我国不间断电源(UPS)市场销售情况来看，10KVA以上不间断电源(UPS)销售占比为80.4%，其中100KVA以上不间断电源(UPS)占比50.7%；模块化不间断电源(UPS)市场占比34.2%。我国不间断电源(UPS)市场销售情况三、发展趋势中国不间断电源(UPS)行业将向环保化、一体化、集中化方向发展，产品将向智能化、定制化、大功率、模块化方向发展。节能低耗与绿色环保已经成为不间断电源(UPS)产业的发展方向。随着人工智能技术在各行各业应用的不断深入，数据中心场地设施和基础设施的数字化、智能化逐渐成为趋势，不间断电源(UPS)产品技术含量将进一步提升。

5、发展趋势 HYPERLINK /research/202101/924812.html 环保行业-高能环境研究报告：基石稳固_成长打开一、高能环境：固废处理+环境修复双核驱动（一）历史沿革：高屋建瓴，破茧成蝶1992 年，中科院高能物理研究所成立北京高能垫衬工程处 (高能环境前身)；2001 年， 北京高能衬垫工程处改制为有限责任公司。2005 年，全国化市场布局初具规模； 2009 年，改制为股份公司北京高能时代环境技术股份有限公司； 2012 年，高能环境全 资子公司北京高能时代环境修复有限公司成立；2014 年，确立“城市环境”、“工业 环境”、“环境修复”三大业务版图。2014 年 1

6、2 月，高能环境（603588）登陆 A 股主板。 2016 年公司增资获得靖远宏达矿业有限责任公司 50.98%股权，2017 年公司通过股权转 让及增资方式取得阳新鹏富矿业有限公司 51%股权，在环境修复、生活垃圾处置业务基 础上大力拓展危废资源化业务，自此，开启腾飞新时代。（二）控制人材优干济，助力公司腾飞公司第一控股股东、实际控制人李卫国拥有公司 19.82%股份，其同时是东方雨虹的实际 控制人，拥有东方雨虹 22.57%股份，十大股东中许利民也在东方雨虹担任要职。2021 年 12 月，高能环境拟定增募资近 28 亿用于危废资源综合利用项目、生活垃圾焚烧发电项 目和补充流动资金，实控

7、人李卫国认购 1 亿，彰显其对公司发展的强劲信心。东方雨虹 依托精细化的管理以及积累的渠道优势，辅以狼性文化，成为我国防水行业的龙头企业。 与雨虹拥有相同基因的高能环境有望复制其在建材领域的成功，在竞争激烈的环境修复、 垃圾焚烧和危废处置赛道突出重围。（三）公司财务数据回顾1、攻坚克难，延续业绩增长趋势公司经营业绩自上市后连续六年保持稳步增长。公司截止 2021 第三季度，公司实现营 业收入 54.85 亿元，同比增长 27.05%；实现归母净利润 5.84 亿元，同比增长 41.17%。 2020 年度，实现经营活动现金净流量 10.89 亿元，同比增长 38.41%；基本每股收益 0.75

8、2 元，同比增长 21.68%；加权平均净资产收益率 14.25%，同比增加 0.24 pct。2020 年末， 公司资产总额 154.30 亿元，较上年末增长 34.70%，净资产 47.30 亿元，较上年末增长 51.13%。公司主要从事固废处理和环境修复两大业务领域，形成了以固废危废资源化利用、固废 危废无害化处置、生活垃圾处理、环境修复等核心业务板块，兼顾废水处理、烟气处理、 污泥处置等其他领域协同发展的综合型环保服务平台。从行业划分，固废处理运营、固废处理工程以及环境修复构成公司主要营业收入和毛利 收入来源。按照项目划分，2020 年度，由于靖远宏达、阳新鹏富经营稳定，业绩平稳增 长

9、，固废危废资源化利用板块实现收入 13.67 亿元，同比增长 93.64%。固废危废无害 化处置板块实现收入 2.78 亿元，同比增长 27.26%。由于投入运营的生活垃圾焚烧发电 项目增加，生活垃圾处理板块实现收入 3.61 亿元，同比增长 209.65%。生活垃圾处理 工程主要为公司生活垃圾焚烧发电项目建设工程，报告期内实现收入 21.19 亿元，同比 增长 41.35%。固废危废处理工程实现收入 8.66 亿元，同比增长 37.70%。，环境修复板 块顺利实施在手订单，2020 年在实施项目 60 个，完工项目 40 个，实现收入 16.18 亿 元，与上一年度基本持平。2、公司营运能力

10、提升，研发成果显著公司经营活动现金流充沛。公司经营活动现金流净额总体呈上升趋势，2018-2020 年，公 司经营活动产生的现金流量净额分别为 3.22 亿、7.87 亿和 10.89 亿。2020 年，经营活动 产生的现金流量净额较上年同期增加 38.41%。2019 年开始经营性现金流净额与归母净利 润的比值大于 1，并逐年上升，表明公司经营现金流充沛，企业盈利能力良好。公司运营能力总体向好，存货周转天数 2017-2020 年由 352 天降低至 96 天，公司存货周 转率由 1.11%逐渐升高到 2.81%，存货周转能力显著提升。公司生活垃圾焚烧发电项目于 2019 年、2020 年进

11、入集中建设期，相应固定资产投入较 大，资产负债率较高，2019 年公司资产负债率达 68.04%。截至 2021 年底，已有 12 个 项目投入运营，合计运营规模达 9,500 吨/日。随着更多项目投入运营，公司资产负债率 有望进一步降低（2021Q3 资产负债率已降至 65.17%）。2016-2020 年公司 ROE 从 8.24% 上升至 14.52%，上升势头迅猛。公司费用管控出类拔萃，期间费用率逐年降低。公司 2017-2020 年期间费用率不断降低， 从 2017 年的 16.16%降至 2020 年的 9.19%。2021 年前三个季度公司销售费用率 1.03%， 较去年同期下降

12、 0.43pct；管理费用率 4.53%，较去年同期下降 0.20pct；财务费用率由于 有息负债增加相应利息支出增加以及数个生活垃圾焚烧电厂及资源化生产线建成投产费 用化增加 0.47pct。整体期间费用率 9.24%下降 0.16pct，基本保持稳定。公司注重研发，已形成“两站一中心”，即“院士专家工作站”、“博士后工作站分站”、 “国家企业技术中心”。能够有效提升技术中心基础能力与技术竞争力建设，逐步完善核 心技术研发及应用体系。公司获得“绿色领导奖”、“中小型企业社会责任奖”国际荣誉 以及“国家科技进步二等奖”、“第十二届人民企业社会责任奖”、“绿英奖”、“2017 年度 责任品牌奖”

13、、“中国环保行业诚信品牌”、“中国创新企业 500 强”、“全国节能减排先锋 企业”、“北京建设行业 AAA 信用企业”等荣誉。截至目前共有 427 项专利技术 21 项软 件著作权，国家、行业标准和技术规范 84 项，重点工程 1000 余项。2020 年公司研发投 入 2.11 亿元，占营业成本的 4.03%，同比增长 25.79%。二、“双碳”背景下危废资源化行业景气度持续旺盛（一）危废行业基础知识梳理1、品类与来源根据中华人民共和国固体废物污染环境防治法，具有以下两种情形的固（液）体废物 将纳入国家危险废物名录：1）具有毒性、腐蚀性、易燃性、反应性或者感染性一种或者 几种危险特性；2）

14、不排除具有危险特性，可能对生态环境或者人体健康造成有害影响， 需要按照危险废物进行管理。国家危险废弃物名录（2021 版）共计列入 467 种危险废物，较 2016 年版名录减少了 12 种，同时新增豁免品类 16 种。工业废物是我国危险废弃物的主要来源。据中国危废产业网统计，工业危废占比达到70%， 医疗危废和市政其他危废占比分别为 14%和 16%。工业危废主要产生自化学工业危险废 物、炼油工业、金属工业、采矿工业、医药行业等工业领域。医疗危废主要为各种医疗 临床废物。市政其他危废种类繁多,来源复杂,包括机动车维修活动中产生的废矿物油和居 民日常生活中产生的废镉镍电池、废节能灯、废温度计、

15、废血压计等。2、处理方式危废的处理处置方式包括无害化与资源化。无害化是指当废物的污染属性亟需解决时， 通过焚烧、填埋等方式，进行减量、彻底的性状改变或与环境彻底隔离等方式避免环境 危害；资源化则是当废物的资源化属性占据主要地位时，通过萃取、电解等方式生产出 资源化产品。（二）既有政策+“双碳”东风，加速危废行业发展1、政策制定逐渐完善，行业步入健康轨道近年来，国家一直致力推动危废行业法律法规和政策的完善。2013 年，“两高”司法解 释提高了危废处置的法律惩戒效果； 2020 年的固体废物污染环境防治法拓展了固 废管理范围，大幅提高危废违法罚款额度，多项违法处罚金额是旧固废法的十倍，显著 提高

16、企业违法成本；2021 版国家危险废物名录将危废调整为 467 种，推动危废管理 的科学化和精细化。2021 年国家又出台了多项政策针对危废的监管、鉴别、运输转移、 处置能力等方面做出详细要求和规划，促进行业健康有序发展。2、危废资源化在中国零碳图景中作用巨大工业是我国第二大二氧化碳排放源。2021 年，中国共排放二氧化碳 111.02 亿吨，按照具 体行业将其分解后我们发现，工业共排放二氧化碳 43.7 亿吨，占总排放量的 39%，仅次于电力行业（50.12 亿吨）是中国第二大二氧化碳排放源。在实现“双碳”目标的征程中， 工业减碳压力巨大。有色金属冶炼又是我国工业部门二氧化碳的重要来源之一，

17、据中国有色金属工业协会统 计，2020 年我国有色金属行业碳排放量约为 6.6 亿吨。从能源消耗限额国家标准中来看， 镁、镍、铝的能耗居于前三位。根据我们的测算，依照目前主流有色金属冶炼工艺的限 定能耗水平，冶炼一吨有色金属的碳排放位于 1-15 吨这一区间。有色金属行业的减碳路径众多，再生金属最具性价比。尽管有色金属行业可以通过购买 绿电、使用绿氢替代化石能源、CCUS 技术、改进生产工艺等手段降低碳排放，但再生 金属仍是有色行业目前最经济可行且效果最佳的减排路径。大力发展有色金属的回收利 用既能节能减排又能稳定供应。根据第二十一届再生金属论坛的数据，预计中国 2021 年 全年，再生有色金

18、属产量达 1550 万吨，可降低二氧化碳排放 1.06 亿吨。再生金属是危废资源化利用的主要产品之一，对减少有色金属冶炼全生命周期的碳排放 具有重要意义。根据中国有色金属工业协会的测算，再生铝碳排放仅为电解铝的 2.7%左 右，与生产等量的电解铝相比，2020 年我国再生铝少排放 8066 万吨二氧化碳。根据落 基山研究所预测，到 2050 年，高能耗行业的产品再生碳减排潜力高达 230 亿吨。然而目前中国的再生金属消费比重低于世界平均水平。2020 年中国的再生金属消费量占 比仅有 27.8%，低于世界平均的 35.3%，远低于发达国家的 45%。2021 年 7 月，发改委印发“十四五”循

19、环经济发展规划对再生铝、再生铜等再生金 属的产量做出具体规划。规划要求，到 2025 年再生有色金属产量达到 2000 万吨， 其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到 400 万吨、1150 万吨、290 万吨，5 年复合 增长率分别为 6.64%/9.22%/4.24%/3.86%。（三）供给端由于危险废弃物品类繁杂且产废企业数量众多，我国危险废弃物总产量统计工作难度很 高，甚至还出现了同年度官方统计值相差较大的情况。依据 2007 年的环境统计年报，我 国危险废弃物的产量为 1079 万吨，而 2010 年发布的全国第一次污染源普查公告则 显示 2007 年我国危险废弃物产量为 4574

20、万吨，缺口达 3500 万吨。据我们分析造成这一 现象的主要原因是环境统计年报的数据主要由企业自主申报，存在瞒报动机；而全 国污染源普查的数据由普查人员走访后指导或替代企业填报，真实度更高。但这一误差 已在 2017 年以后修正，2020 年发布的全国第二次污染源普查公告显示 2017 年我国 危废产量为 6581.45 万吨，与当年的环境统计年报数据相同。2020 年我国危险废弃物产量 7281.8 万吨，仍存在被低估可能性。我们通过回溯过去 20 年危废与一般工业固废的产量后发现，我国危险废弃物产量占当年一般工业固废产量的 比值在 1%-2%左右，发达国家的数值普遍高于 5%。多数发达国家

21、第三产业占 GDP 的比 值更高，而 2021 年中国制造业增加值总量为 31.4 万亿元，连续 12 年位居世界首位，占 全球比重近三分之一，因此我们认为当前时点官方披露的危废产量可能仍被低估。保守 推测，将瞒报值和漏查值补充后，我们认为中国危险废物占一般工业固废的产值约为 3%， 2020 年我国实际危废产量约为 1.1 亿吨。（四）需求端我国表观危险废物综合利用率不断提升，资源化规模高于无害化。依据历年中国环境统 计年鉴的数据，我国的危险废物综合利用率，即（处置量+综合利用量）/产生量逐年提 升，由2011年的不足80%上升到2020年的105%（处理部分贮存废物导致利用率大于1）。 2

22、011 年-2017 年，综合利用量的占比由 50%逐步提升至 60%。但由于年鉴的数据由企业自主申报，综合利用率数据偏高，存在失真情况。2019 年我国 危废相关统计标准有所变更，我国危废贮存量数据前后变动巨大。调整前 2017 年我国的 危险废物贮存量仅为 870 万吨，调整后上升至 8881.16 万吨，2020 年更是达到了 1.19 亿 吨。我们推测此次调整将此前瞒报、漏报的处置量统计在内，才导致了危废贮存量如此 剧烈的上升。危废产量缺口巨大，市场前景广阔。截至 2019 年底，全国各省（区、市）颁发的危险废 物（含医疗废物）许可证共 4195 份。全国危险废物（含医疗废物）许可证持

23、证单位核准 收集和利用处置能力达到 1.29 亿吨/年（含单独收集能力 1826 万吨/年），2019 年度实际 收集和利用处置量为 3558 万吨（含单独收集 81 万吨），仅为核准经营规模的 27.4%，考 虑产能负荷情况以及危废处理的地域限制与结构限制，实际被处理的危废量更少，表明 危废利用处置能力存结构供需失衡，危废处置市场前景依然广阔。供需失衡的原因包括：1）预处理流程：危废处置对进料要求十分严格，需要完善的预处 理环节作为前置条件，以保证经过预处理的危废满足设施运转条件，更好地发挥危废处 置的效果。由于现实操作中预处理环节不过关现象普遍，导致设备运转率和实际产能远 低于其设计产能，

24、实际运营效率低于预期；2）设施维护：由于某些危废处理设施存在工 艺性能上的不足与运营维护上的不当操作，导致不定期要停炉检修或清理，也大幅降低 了焚烧炉的产能利用率；3）跨省转移难：由于我国幅员辽阔、不同省份之间产废单位与 经营单位信息不对称、各地环境治理水平和管理要求不一、环境保护属地化管理等诸多 因素，我国危废的跨省转移目前推广不易。危废处理厂收到的危废品类可能与其危废许 可证上规定的品类不匹配，导致产能无法有效利用。空间结构失衡，各省危废生产量和处理能力差异严重。处理能力是指核准的危废处理量， 生产量为企业自主申报量。综合看来，该处理量和产生量数据可能与实际值有些许差异。 各省中危废处置率

25、较低的省份有内蒙古、青海、广西、四川和黑龙江等。而有的省份不 仅可以处置本省危废，还有余力接受外省危废，如河南的危废处置率为 604.2%，其危险 废物实际收集和利用处置量远超过危废产量。区域价格差异显著，焚烧价格波动较大。以具有通用可比性的危险废物焚烧和水泥窑协 同处置价格为参考，对包括东部及中西部和东北地区在内的市场抽样调查结果，2019 年 危险废物市场价格呈现以下特点：1）区域价格差距明显，经济发达地区危险废物处置价 格总水平依然高企。上海、江苏、浙江等长三角核心区域危险废物焚烧价格为 6000-8000 元/吨，部分地区实验室废物焚烧价格可达 12000 元/吨以上;山东、四川、重庆

26、、广东、 辽宁等地焚烧价格在 4000-6000 元区间；其他地区价格总体稍低；2）危险废物处置价格 上涨态势不再延续，一些地区出现危险废物处置价格下降，多数地区价格持平，仅少数 地区价格个例性小幅上涨。山东、广东、河北、福建、江西，甚至上海、浙江等多地焚 烧价格出现下降，降幅最大的达 4000 元/吨；3）焚烧价格变动幅度较大，填埋价格基本 持平或微涨，水泥窑协同处置价格总体平稳。焚烧价格由一路狂升转平，部分地区开始 掉头向下，变动幅度在三者间最大。此外个别地区出台了危险废物处置政府指导价，对 稳定危险废物处置价格起到一定作用。但总体而言，危险废物处置价格受成分、含量、 热值及供求关系等因素

27、的影响更大，市场才是价格形成的主体机制。危废行业目前呈现小而散的局面，未来龙头市占率有望提升。行业集中度较低原因一方 面在于较高水平危废处理技术具有一定限制。全国核准危废处置企业中，危废处理项目 产能低于 2 万吨以下的占有 66.9%，而高于 25 万吨仅有 1.4%。能处理 25 万吨危废的公 司仅占全国总数 1%。其他产能为 2-5 万吨、5-10 万吨、10-25 万吨的分别占 17.0%、8.1%、 6.6%。另一方面，危废资质获取困难，加之跨省转移审批较为严格，企业也缺乏产能升 级的资金与动力，产能扩张困难，难以形成规模经济，不能构建较为完整成熟的产能体 系。但基于此，一些规模庞大

28、、资金实力雄厚、资质较为齐全，且具有确定性产能增量 的龙头的市场占有率有望逐步提高。近年来，我国危险废物行业市场逐渐整合，随着新 固废法的实施，危险废物监管加严，具备综合处置能力和较强技术管理水平的企业仍在 不断地兼并收购，扩充行业市占率，增强行业影响，部分小型企业将逐步退出行业，进 而促成行业整合。行业集中度提升背景下，处置价格有望维稳。在新冠疫情冲击之下，上游的产废企业产 能减少，广东、山东等地区的无害化焚烧处置均价均呈不同程度下跌。从中长期看，危 废产量及存量可对处置需求进行支撑，同时在监管趋严的大背景下，加速中小企业落后 产能出清可改善供需格局。综合而言，行业处置价格有望维稳，龙头企业

29、的毛利率或将 改善。三、危废资源化：合理布局+鹏富经验+战略眼光，新龙头呼之欲出（一）步步为营：公司危废业务布局全景回顾外延并购+投资自建+提标技改，危废业务布局广度深度兼备。2016 年以前公司的危废项 目以医疗废物无害化处置为主（贺州高能、桂林高能）。2016 年公司通过增资和收购控 股宁波大地、新德环保和靖远宏达（51%），正式切入危废资源化板块。2017 年，公司 加快扩张脚步收购阳新鹏富、中色东方以及扬子化工，形成以资源化为主的危废处理处 置体系，在手牌照量接近 30 万吨。2018 年公司通过外延并购与投资自建相结合的方式 继续扩张，在运的 8 个项目已形成 50 万吨的核准经营规

30、模。2019 年，公司开始对阳新 鹏富、靖远宏达等重点项目实施技改，提升各类金属原料的精细化检测能力和配伍能力 以实现增效降本的效果。2020 年，公司通过发行股份及支付现金方式购买子公司阳新鹏 富及靖远高能的剩余少数股权，使其成为全资子公司，强化危废板块业务实力。截至目前，公司危废核准规模（资源化+无害化）53.6 万吨，在建产能超过 100 万吨且区 位布局合理。无害化板块（宁波大地、桂州高能、贺州高能）可处理废弃物涉及医疗废物、废有机溶剂等贡献稳定利润；资源化板块不仅涉及铜、镍、锡、铅等金属和废塑料、 橡胶、轮胎、玻璃等传统资源化产品，还包括了高附加值的稀贵金属、脱硫阳极泥、硫 酸镍、硫

31、酸钴、氧化亚镍等，品类齐全。除现有在运和在建项目外，公司还在广东和江 苏筹建两个新的危废处理项目，进一步扩大危废板块规模。多年布局为公司带来无可比拟的先发优势。危废行业的区域排他性较为明显，出现在几 个区域同时拥有多个项目的大型企业概率较低。同时，危废行业较其他传统环保行业准 入门槛较高，对企业的资质、经验、技术及资金均有一定要求以应对严格复杂的产能资 质审批和严格的危废处置技术标准，新的竞争者很难在短时间内凭借资金抹平上述差距。 从 2016 年至今，公司在多个产废大省均有项目布局，先发优势拓宽了公司在竞争中的护城河。（二）一叶知秋：从阳新鹏富看危废项目的管理与运营1、阳新鹏富项目基本情况地

32、理位置优越，工艺技术先进。阳新鹏富矿业有限公司成立于 2012 年 4 月日，主要从 事收集、贮存、处置和开发利用危险废物和一般工业固废综合回收利用，坐落于九州通 衢的湖北省黄石市阳新县富池镇循环经济产业园区，毗邻长江，地处连接水陆运输的黄 金通道，运输优势极大。同时公司拥有博士后 1 人、博士 2 人、硕士 8 人、高级工程师 3 人，中级工程师 15 人组成的研发管理团队，手握多项技术专利，开发出一整套完善的 危废工艺处理流程。目前公司项目年处置规模 30 万吨，其中危险废物（HW17、HW22、HW46、HW48）等 10 万吨，一般工业固体废弃物 20 万吨。年产铜 3.5 万余吨、镍

33、 800 余吨、金 3 余吨、银 50 余吨，能有效实现电镀污泥等工业固废的资源化再利用。公司出色的并购整合能力使阳新鹏富项目成为标杆。2017 年公司收购阳新鹏富后该项目 并没有表现出水土不服，而是迅速融入高能体系，除 2020 年上半年外营业收入与净利润 增长稳定（2020H1 受疫情影响，开工较晚）。收购阳新鹏富为全资子公司时，公司与其 签署业绩承诺协议，规定 2020-2022 年阳新鹏富项目的净利润不得低于 6000 万、7000 万 和 8000 万元。在 2020 年开局不利的情况下，阳新鹏富项目全年仍实现净利润 6680 万元， 超出承诺 11.33%；2021 年 H1 更是

34、实现净利润 7631 万元，已达成全年业绩目标。2、管理与运营的先进经验具备极强可借鉴性阳新鹏富的先进经验可推广至其余项目。公司内部已在各个项目间建立联运和协同机制， 在危废物料、资金、人才等方面逐步实施共享和内部调配，增强各类资源的利用效率。1）多轮技改夯实技术优势，开拓市场提升收料品质。公司收购阳新鹏富通过持续的技术 改造深挖潜力，提升实际产能、有效降低成本。以“重金属污泥高效预处理与资源化利 用关键技术”为例，该技术使得还原熔炼能力提升 20%，铜、镍等有价金属回收率提高 5%。此外，阳新鹏富项目的各级烘干系统实现了联产运行，原料预处理周期大大缩短， 处理成本较上年平均下降 15%，进一

35、步提升了项目的盈利能力。同时，借助于公司在行 业内多年布局与上游产废企业和政府建立的良好关系，阳新鹏富项目回收的危废数量和 质量提升迅速，产能利用率逐年走高；再配合便利的交通条件，再生产品的销售渠道便 捷通畅，项目盈利稳步提升。2）先进管理经验规避大宗商品价格变动风险。铜、镍、锡、铅等再生金属是公司危废资 源化板块的重要产品，上游物料和下游产品的定价均与同类大宗商品价格相关，大宗商 品价格波动将对危废物料价格以及后端产品价格产生一定影响。公司坚持“快进快出” 的原则，提高存货周转速度，尽可能缩短原材料采购与后期产品销售的周期，专注于加 工环节利润。同时，在价格波动剧烈的时段实施套期保值等金融手

36、段，锁定经营利润降低相关风险。（三）渊图远算：收购鑫盛源、正弦波切入新能源产业链在电动汽车市场快速增长带动下，动力型锂离子电池继续保持快速增长势头。全球动力 电池年新增装机量保持快速增长，根据前瞻产业研究院的预测，2025 年全球锂电池装机 量将会达到 1223GWh，动力电池占比高达 75.2%。2020 年中国动力电池终端消费需求高 达 44.1%，居世界第一位。硫酸钴和硫酸镍是生产三元动力电池的重要材料，未来有望 量价齐升。动力电池回收行业或在 2025 年迎来放量。根据国家规定，动力电池容量衰减至额定容量 的 80%以下，就要面临退役、被强制回收。根据中国循环经济协会的预测 2020

37、年我国动 力电池退役量高达 20 万吨（约 25GWh），2025 年后，每年退役电池数量增长将超百万量 级。2021 年 12 月公司宣布收购鑫盛源公司 51%股权及正弦波公司 51%股权，正式切入动力 电池回收行业。鑫盛源拥有 1350 吨优质级氧化亚镍和 1350 吨/年电子级氧化亚镍两条 产线；正弦波拥有硫酸镍 22000 吨/年，硫酸钴 4000 吨/年的产能。收购完成之前公司通 过与设计院、大的科研单位合作，初步掌握了硫酸锌、硫酸镍的工艺，但产品质量仍需 提高。此次收购可被视为公司镍产业链的延长，鑫盛源与正弦波在此方面拥有丰富经验 可与公司形成优势互补。同时，正弦波与鑫盛源坐落于甘

38、肃金昌，毗邻金川集团，有利 于公司与其展开深度合作。四、垃圾焚烧：优质运营资产带来新的利润增长点与稳定现金流公司垃圾焚烧投产高峰期已过，进入稳步运营阶段。公司目前在运垃圾焚烧项目 12 个 （9500 吨/日），在建项目 3 个（2100 吨/日），筹建项目 2 个（900 吨/日），在手产能 12500 吨/日。垃圾焚烧发电项目有助于公司提升固废处理系统服务能力，降低整体经营风险，对公司 的意义重大：1）提升固废处理全产业链的系统服务能力，从单个固废项目向医废、污泥、 危废等静脉产业园项目扩展，从而提升拿单能力，提高效率，降低成本；2）在修复、填 埋等传统业务已具备龙头属性的基础上，实施多元

39、化战略，分散化投资，降低公司整体 经营风险；3）增加运营性资产及收入，既能带来新的利润增长点，又能保持现金流的稳 定性和可预见性。2020 年，随着多个垃圾处理项目投入运营，公司生活垃圾处理、固废危废资源化利用及 无害化处置开始以运营模式为主，运营收入占总收入比例同比提 10pct 到 31.03%，运营 毛利占总毛利比例同比提升 14pct 到 43.69%。2021H1，公司的运营收入与毛利更是首次 超过工程收入与毛利。CCER 亦可为公司垃圾焚烧业务带来额外的利润增厚。根据我们的测算，垃圾焚烧企业 每处理一吨垃圾，平均获得 0.287 吨 CCER，度电增收约为 0.013 元（假设 2

40、0 元/吨），公 司 2020 年发电量 9.1 亿度，在假设全部申报 CCER 项目的情况下，可以为公司每年带来 约 1200 万的利润增厚。五、环境修复：传统优势业务稳中有增，环修固废两翼齐飞公司环境修复业务板块涵盖土壤修复、地下水修复、生态修复治理等多个修复领域，其 中土壤修复以场地修复、矿山修复、耕地农田修复为重点。公司承担了株洲市某工业区 含重金属废渣综合治理工程、株洲某重金属污染治理与生态修复工程、福建某矿业湿法 采矿场污染场地修复工程、湖北某重金属污染土壤修复项目、江苏某有机污染场地治理 工程等多个项目，是国内拥有成功案例最多的企业之一。1、土壤市场再扩大，修复龙头先得利2021

41、 年中央财政安排土壤污染防治专项资金 44 亿元，较 2020 年增长 10%，2021 年土 壤修复行业总资金额约 150 亿元。根据国家统计局数据统计，2020 年全国土壤修复项目 668 个， 2021 仅上半年全国三十多个省市自治区共启动土壤修复项目就有 1213 个，增 势迅猛，土壤投资额约 55.18 亿元，招标人约 800 家，其中山东、江苏、重庆、浙江、 广东土壤修复数量最多。2022 年 2 月 16 日，国务院印发关于开展第三次全国土壤普查的通知，决定自 2022 年起开展第三次全国土壤普查，利用四年时间全面查清农用地土壤质量家底。根据产业 信息网和前瞻研究院的测算，场地修

42、复、矿山修复和耕地修复的远期市场空间叠加将超 过 5 万亿人民币，长远来看土壤修复市场存量市场保守预估有 10 万亿，虽然实际投资额 远不及预期，但通知的提出会有越来越多的资金将会投入土壤修复，为行业发展创 造新的机遇。公司在环境修复领域深耕多年，主要业务以土壤修复类工程为主，是目前国内该领域的 领军企业之一。公司在 2021 年上半年与 800 多家企业的竞争中脱颖而出，中标重庆重钢 烧结厂原址场地污染土壤治理修复项目以及江油市垃圾填埋场土壤污染防治工程等多个 项目，中标额达到了 2.47 亿元，处于行业龙头地位。未来土壤修复市场将进一步打开， 技术及经验壁垒已经建立，有望优先受益行业需求释

43、放，公司在未来土壤修复市场里将 更加大有可为。2、精湛工艺与丰富经验，铸就国内领军企业公司采用“风险修复”和“生态修复”的理念，凭借独有的环境修复系统技术，精湛的 修复工艺和丰富的工程经验，形成了公司的“绿色可持续修复”体系，成为国内环境修 复的领军企业。公司环境修复业务板块涵盖土壤修复、地下水修复、生态修复治理等多 个修复领域，其中土壤修复以场地修复、矿山修复、耕地农田修复为重点。服务包括了 污染场地调查与风险评估、修复设计与修复方案制定、修复工程实施与项目管理、污染 场地开发利用及投资建设、环境修复技术咨询等。经过多年耕耘，公司已经掌握多项成熟的核心工程技术。包括垂直屏障技术、固化/稳定

44、化技术、化学氧化技术、土壤气相抽提技术、化学淋洗技术和热脱附技术等，具备修复 药剂的研发、修复技术工艺研发、设备研发与集成的领先技术研发能力；铬、镉、铅、 砷、汞、锌、镍、铜等重金属污染物修复药剂和有机污染物修复药剂等齐全的修复药剂 系列以及实验室检测仪器、现场快速检测仪器、场地调查采样装备、修复机械装备等可 靠的专业仪器设备。公司是国内拥有成功案例最多的企业之一。承担了株洲市某工业区含重金属废渣综合治 理工程、株洲某重金属污染治理与生态修复工程、福建某矿业湿法采矿场污染场地修复 工程、湖北某重金属污染土壤修复项目、江苏某有机污染场地治理工程等多个项目。其 中株洲市霞湾港重金属污染底泥综合治理

45、项目是中央资金支持项目，地处国家重金属污 染防治重点防控区；河道长度超过 15km，底泥量 8 万 m3，冶炼废水、化工废水中的砷、 镉、铅等重金属污染；处理后底泥中浸出重金属浓度达到污水综合排放标准一级。3、修复业务稳中求进，加速推进两翼齐飞策略土壤修复大多采用 EPC 工程总承包的商业模式，政府和业主将整个项目承包给承包商， 承包商负责项目的设计，采购，施工，试运行等过程，最终由业主验收。这种商业模式 的付款周期短，回款快，项目周转率有保证，企业一次性获得收益，同时风险较小。公 司施工周期一般为 618 个月，完工结算周期一般为 30 天以内，基本实现“0”垫付。近 两年，行业竞争激烈，短

46、期承压，公司主动放缓修复板块投入，注重项目质量及回款能 力，新获取的土壤修复项目更追求质量，因此盈利能力处于行业领先水平。公司修复板块稳定营收，2020 年度，公司环境修复板块顺利实施在手订单，2020 年在 实施项目 60 个，完工项目 40 个，实现收入 16.18 亿元，与 2019 年基本持平。毛利 5.24 亿元，同比增长 9.60%。环境修复板块加强回款现金流改善，环境修复龙头地位稳 固，业绩有望保持持续增长，加速推进“固废处置+环境修复”两翼齐飞策略。稳定的资金保证下，是新增订单的快速增长，在手订单充足，工程项目快速落地以及运 营项目占比逐步提升。全年签订工程类订单额 27.23

47、 亿元，其中修复工程订单 12.82 亿 元，同比增长 35.37%，其他环保工程类订单 14.41 亿元。订单来源方面，发达地区的项目资金主要来自地方政府的土地出让金，据估算，一线城 市土壤修复成本占土地出让金比例仅为 9%；二线城市占土地出让金比例仅为 22% 。公 司的修复订单中，一二线城市项目占比超六成，华东地区有充分的支付保障，为公司提 供稳定的营收入。受此影响，公司收入与利润超 50%都来自于华东与华中相对发达地区。六、盈利预测盈利预测：1） 修复业务：2019、2020 和 2021H1 公司修复业务订单获取速度有所放缓，考虑到 2022 年全国第三次土壤普查正式开始，从前端检测

48、到后端修复订单放量存在时间差，且公 司重心已向资源化板块转移，故给予 21-23 公司修复板块 20%/15%/10%的营收增速。2） 垃圾焚烧业务：2019 和 2020 年是公司垃圾焚烧厂的投产大年，垃圾焚烧工程业务收 入占比较高，自 2021 年后垃圾焚烧运营板块的运营收入开始上升。根据我们对在运、 在建、筹建垃圾焚烧项目的拆分，工程板块 21-23 年的营收分别为 8.76/12.16/8.05 亿 元，增速分别为-58.66%/38.86%/-33.85%；运营板块的收入分别为 7.94/8.54/10.83 亿 元，增速分别为 119.93%/7.54%/26.85%。3） 危废处

49、置业务：量：我们假设阳新鹏富、靖远宏达等在运项目的平均产能利用率为 50%-60%；2022 年是公司危废项目的投运大年，考虑到新项目的产能爬坡需要时间， 假设 2022 年和 2023 年新项目的平均产能利用率为 20%/30%。价：我们假设 2022-2023 年大宗金属价格与 2021 年平均价格保持一致。环保行业深度报告：双碳助推生物质发电发展_行业未来可期1行业总体情况1.1行业市场发展总体情况生物质指通过光合作用直接或间接形成的各种有机体，包括植物、动物 和微生物等。生物质能指由太阳能以化学能的形式在生物质中贮存的能量， 是一种清洁环保的可再生能源。生物质发电是指利用生物质具有的生

50、物质能 进行发电。生物质发电分为农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电。农 林生物质发电从发电技术上又可分为直接燃烧发电和混合燃烧发电。直接燃烧发电：将生物质放入锅炉中直接燃烧，产生的蒸汽带动蒸汽轮 机及发电机发电；混合燃烧发电：将生物质和煤混合进行燃烧发电，可分为两种方式：一 种是直接将生物质与煤混合后投放燃烧，另一种是将生物质气化产生的燃气 与煤混合燃烧；垃圾发电：以焚烧发电的形式为主，垃圾焚烧发电是利用锅炉燃烧技术 产生的热量将水加热后获得蒸汽推动汽轮机带动发电机发电；沼气发电：生物质在气化炉中转化为气体燃料，经一系列的净化冷却后 直接进入燃气机中燃烧发电或者直接进入燃料电池发电。生物质

51、发电装机容量连续3年世界第一。截止到 2020 年年底，全国已投 产生物质发电项目 1353 个；并网装机容量 2952 千瓦，年发电量 1326 万千 瓦，年上网电量 1122 万千瓦。我国生物质发电装机容量已经是连续三年位列 世界第一。近年来，我国生物质能发电量保持稳步增长态势。2020 年，中国 生物质年发电量达到 1326 亿千瓦时，同比增长 19.35%。随着生物质发电快速发展，生物质发电在我国可再生能源发电中的比重 呈逐年稳步上升态势。截至 2020 年底，我国生物质发电累计装机容量占可再 生能源发电装机容量的 3.2%;总发电量占比上升至 6.0%。生物质能发电的地 位不断上升，

52、反映生物质能发电正逐渐成为我国可再生能源利用中的新生力 量。生物质发电装机容量中垃圾焚烧发电和农林生物质发电合计贡献 96%。国内生活垃圾清运量和无害化处理率保持持续增长，对于垃圾焚烧需求 也在日益增加。为满足垃圾焚烧消纳生活垃圾的需求，随着垃圾焚烧发电市 场从东部地区向中西部地区和乡镇移动，垃圾焚烧量将持续保持增长。农林生物质发电项目利用小时数从 2018 年开始逐年走低，主要原因是可 再生能源补贴拖欠对农林生物质发电项目影响较大。根据统计，2019 年农林 生物质发电利用小时数超过 5000h 的项目未 188 个，总装机为 526 万千瓦。 据此判断约 50%的项目在承受电价补贴拖欠的压

53、力下，仍坚持项目运营。 2020 年农林生物质发电新增装机容量也有所下降，为 217 万千瓦。2投资收益模式分地区看，生物质发电累计装机规模整体呈现东强西弱的局面。累计并 网装机规模看，2020 年山东、广东、浙江、江苏和安徽五省累计并网装机均 超过 200 万千瓦，占全国累计并网容量的 46.6%；2020 年全国生物质发电新 增装机容量排名前五位的省份是山东、广东、河南、浙江和安徽，分别为 76.0 万千瓦、52.3 万千瓦、52.1 万千瓦、51.1 万千瓦和 34.8 万千瓦。1.3行业政策发展情况1.3.1现行有效的行业重点政策生物质发电得到高层部门的大力支持。2021 年 8 月，

54、国家发改委、财政 部、国家能源署联合印发2021 年生物质发电项目建设工作方案。方案总 体明确了“以收定补、央地分担、分类管理、平稳发展”的总体思路，重点 突出“分类管理”，推动生物质发电行业平稳健康发展。一是在补贴项目上分 类管理，分非竞争配置和竞争配置两类分别分别切块安排补贴资金，既保障存量已建在建项目有序纳入补贴范围，也保障一定规模的补贴资金用于竞争 配置，促进技术进步和成本下降，推动生物质发电从快速增长向高质量发展 转变；二是在央地分担上分类管理，按照各省（区、市）不同经济社会发展 水平和生物质资源禀赋，科学合理确定不同的央地分担比例；三是在竞争配 置中分类管理，分农林生物质发电和沼气

55、发电、垃圾焚烧发电两类分别切块 安排补贴资金，分类开展竞争配置，更好实现公平竞争。2020 年 9 月，发改 委、财政部和能源局推出完善生物质发电项目建设运行的实施方案：1） 引入了信用承诺制度，申报单位需承诺项目不存在弄虚作假情况，建设运行 合法合规；2）建立监测预警制度，综合评估行业发展情况，引导企业科学、 有序建设，理性投资；3）补贴资金中央地方分担，自 2021 年起，新纳入补 贴范围的项目（包括 2020 年已并网但未纳入当年补贴规模的项目及 2021 年 新并网纳入补贴规模的项目）补贴资金由中央地方共同承担。1.3.2政策对行业下一步导向在生物质发电新政的基调下，十四五生物质发电的

56、政策走向主要有以下 五大方面：1）竞争性配置项目资源：自 2021 年 1 月 1 日起，规划内已核准 未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价。 后续将逐年增加用于竞争配置的中央补贴规模，同时鼓励非竞争配置项目积 极参与竞争配置；2）建立电价补贴分担机制，中央补贴滑坡，预计到“十四 五”末期，新建生物质发电项目电价补贴将全部由地方承担；3）鼓励生物质 能多元化和高附加值利用：根据所在区域资源和能源市场需求，因地制宜选 择生物质能利用方式，宜气则气、宜热则热、宜电则电；4）逐步推动生物质 发电走向市场化：由于生物质发电兼具处理有机固废（改善环境）、提供清洁 可再生能源和

57、惠农富农等多重责任，通过市场化机制在有机固废“收集、储 存、运输、处理、能源消纳”等环节补偿其社会和环保效益，分担“无害化、 减量化、能源化”利用过程中的成本，探索一条适合生物质能产业可持续发 展的“生物循环经济”模式；5）进一步强化生物质发电项目建设运行管理。2投资收益模式2.1生物质发电项目上网电价政策生物质发电企业有较高的政策敏感性，相对稳定的政策和价格体系有助 于稳定经营预期。在可再生能源法统领下，生物质发电的价格政策随着产业 发展和外部环境变化也有适当调整，其上网电价和补贴政策由 2006 年的固定 补贴制度，逐步过渡为目前的固定电价制度。2006 年 1 月 4 日，国家发展改革委

58、等有关部门联合印发可再生能源发 电价格和费用分摊管理试行办法（发改价格20067 号），旨在促进可再 生能源开发利用，支持生物质发电产业发展。按照生物质发电的社会平均成 本及合理利润率，制定了生物质发电上网电价，并以政府定价和政府指导价 两种形式执行。政策规定：由国务院价格主管部门分地区制定标杆电价，电 价标准由各省（自治区、直辖市）2005 年脱硫燃煤机组标杆上网电价加补贴 电价组成，补贴电价标准为 0.25 元/千瓦时。2010 年 7 月 18 日，国家发展改革委印发关于完善农林生物质发电价 格政策的通知（发改价格20101579 号），单独提高了农林生物质发电上 网标杆电价。对未采用招

59、标确定投资人的新建农林生物质发电项目，统一执 行标杆上网电价每千瓦时 0.75 元。2012 年 3 月 28 日，国家发展改革委发布关于完善垃圾焚烧发电价格 政策的通知（发改价格2012801 号），规定以生活垃圾为原料的垃圾焚 烧发电项目，均先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结算，每吨生活 垃圾折算上网电量暂定为 280 千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每 千瓦时 0.65 元。其余上网电量执行当地同类燃煤发电机组上网电价。2020 年 9 月 14 日，国家发展改革委等部门联合印发完善生物质发电 项目建设运行的实施方案（发改能源20201421 号），提出 2021 年 1 月

60、 1 日以后完全执行新补贴政策，即规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价。2021 年 8 月 19 日，发改委、财政部、能源局联合发布2021 年生物质 发电项目建设工作方案。方案将补贴项目分为竞争性配置和非竞争性配 置项目两类。非竞争性配置项目并网电价要求：农林生物质发电 0.75 元/度， 沼气发电沿用沿用20067 号文件，垃圾焚烧发电 0.65 元/度。竞争性配置 项目：并网电价要求农林生物质低于 0.75 元/度，沼气发电低于各省现行上网 电价，垃圾焚烧发电低于 0.65 元/度。2.2生物质发电项目补贴制度生物质发电具有较强的公共服务属性，是