世界货币体系美元如何影响世界

1、世界货币体系前世今生 美元如何阻碍世界前言自2009年8月份世界金融危机全面爆发以来，美元的走势关于世界经济、政治格局和金融市场均产生了深远的阻碍。美元不仅仅和石油、大宗商品、贵金属的走势紧密相关，而且还深刻地阻碍全球范围内的通胀形势，新兴市场的热钞票流淌，以及众多国家外汇储备的组合策略。基于斯，我们将会推出一系列关于美元的专题策略报告对美元的兴衰史，对黄金地位的在认识，以及对人民币以后国际化的前景等相关问题进行探讨，并对世界货币体系的变迁中可能蕴含的投资机会进行远景预测。我们本次推出的是系列报告的第一篇世界货币体系的前世今生。我们将从11世界的欧洲开始讲起，回忆自11世纪以来国际货币体系的演

2、变过程，梳理了国际货币体系演变的部分规律。接下来我们将会陆续推出：黄金的再认识、储备货币的变迁、汇率理论集粹、人民币的国际化远景以及货币体系理论在金融投资中的运用等报告。核心结论商品本位制不大可能重回历史舞台。近几十年间，世界货币体系经历了从商品(如黄金)本位到信用货币的转变。商品本位制时代尽管能够有效的幸免通货膨胀并实现贸易的自我平衡，然而也常常使得世界经济陷入长期的通货紧缩、同时也限制了政府政策干预经济的选择。与信用货币相比，商品本位制还白费了大量的资源用于商品的发觉，采掘与加工运输。今天的各国政府越来越多的承担了刺激经济制造就业的义务，使得回归商品本位成为了一种较为不可能的选择。美元的长

3、期衰落不可幸免。从历史上看来，国际主导货币的发行国差不多上当时世界经济中的领先国家，从文艺复兴时期的威尼斯到19世纪世界同意英国的标准实施金本位，一直到二战之后的美元一枝独秀无不证明了这一点。然而世界选择国际货币之际关于一国的经济地位变化相当敏感，伴随着新兴市场国家的崛起，美国经济地位的相对下降和美元的长期衰落将是大概率事件。新的世界货币体系或将出现多元化的趋势。与大多数人的认知相反，国际货币体系的主导货币并非只能是一国或一种货币。十九世纪，金银与复本位制同时存在，而在两次世界大战之间，英镑与美元也呈现出分庭抗礼之势。历史证明能够存在两种或多种货币同时作为世界货币。因此什么货币会取代美元是一个

4、伪命题：没有货币会取代美元成为单一的主导货币，美元仍将是最要紧的世界货币或世界货币之一，只是美元在世界范围内从事各种交易的份额会逐渐下降，欧元，人民币，甚至是印度卢比都有可能被越来越广泛的同意和使用。人民币的国际化进程将从与中国政治经济关系紧密的国家开始。两次世界大战之间，英镑与美元的较量给予我们深刻启迪：拉美作为美国的后院更偏好于选择美元作为储备货币；而日本谋求太平洋(18.41,0.33,1.83%)地区的扩张则视美国为最大障碍，更偏好英镑。今天人民币的国际化有望从与我们经贸联系更紧密的东南亚各国以及与美国政治关系相对疏离的俄罗斯等国开始。中世纪欧洲的货币体系和货币政策的政治经济学假如你出

5、生在十一世纪欧洲的某个小村落中，你所使用的货币是一种叫做便士(penny)的银币。尽管大部分欧洲的货币都受到公元794 年查理曼大帝货币改革的阻碍叫做便士，然而一旦走出几个小镇远，你手中的货币的流通性就会大受阻碍当地人会使用成色、币值都大不相同的其他的便士银币。中世纪的欧洲是高度“封建”而经济上相对落后的大陆，尽管领土名义上由国王统治，然而实际上独立和半独立政治实体组成了每一个王权国家。在英格兰之外的几乎所有国家，国王、大公和城邦都在发行自己的货币，而外国的货币和本国的货币也常常在一起流通。当时的货币体制是一个固定汇率和浮动汇率的混合体。一方面，货币的价值由其内在的金属黄金或白银决定，因而不同

6、的货币之间有一个稳定的基于金属成分的汇率，另一方面，由于金银彼此之间的价格是浮动的，因而导致不同国家及政治实体货币汇率的自由浮动。那个时代的欧洲经济以自给自足为主。毫无疑问，欧洲纷繁复杂的货币体系不利于商业的开展和人员的往来。货币体系既是这一现象的缘故，也同时是这一现象的结果。如此毫无效率的货币体系为王权兴起之后国家统一铸币所取而代之也就不足为奇了。中世纪的晚期，欧洲的国王们得以加强自己的权力。依照欧洲的“封建法”，只有国王才能够在全国范围内发行通行的货币，而地点只能发行地点流淌的货币。如此，由君主发行的货币就比由大公和城邦发行的货币获得了更大的流通权。规模效应逐渐关心国王们在全国范围内统一货

7、币的发行。英格兰在13 世纪统一了铸币，而法王则在十四世纪末取得了全国大部分地区对铸币的主导权。在这一时期同时出现了金币的铸造。尽管君主们通过优良的铸币驱逐了地点的铸币而统一了全国货币，但当国家具有垄断性的铸币权之后，铸币税则变成了王权政府最为方便的税收。假如君主无法取得议会的同意而增加税款时，能够通过铸币来完成变相的税收。增加铸币税的一个简单的方法确实是提升白银的官方价格(debasement)，如此同样多的贵金属就能够铸造更多的货币。与现代社会一样，增加货币的供给会引起广泛的通货膨胀。国王的政府同时面临着财政支出的压力和社会各阶层反对通货膨胀的压力。在欧洲出现了四种类型的货币政策：在英国，

8、国会和国王达成妥协，以较高的税收来换取货币币值的稳定，英王不为收入的缘故而改变货币政策，因而价格保持了长期的稳定。在法国，也是欧洲大多数国家的代表，则经历过反复的恶性通胀：每当国家面临财政危机之时就会降低货币成色。在1351-1360 年间，白银的价格在法国曾上涨过20 倍；而在1418-1422 年间，法国货币贬值超过46 倍。货币政策变成了从属财政政策的工具。第三类型的货币政策出现在意大利各城邦，商业精英阶层是这些城邦的实际统治者，他们注意到恶性通胀将阻碍商人们的利益，充足的货币供给会给国家带来长期繁荣。因此意大利诸邦选择了轻微的通货膨胀。最后一种货币政策出现在卡斯提尔(Castile，西

9、班牙北部的古王国)，连续不断的内战迫使国王只能通过铸币税来维持他的军队，货币恶性贬值持续了一个半世纪。历史关于我们今天的意义历史总是惊人的相似。我们今天也同样能够看到类似的情形：具有强有力的政治机构的国家能够有效幸免通胀(现在天的发达国家)；而内战不断，政府关于国家操纵不力，缺乏稳定税基的国度则通胀高企(如非洲、拉美的部分国家)；商业领先的国家更偏好轻微通胀(现在天的美国)。佛罗伦萨：欧洲的第一个金融中心公元1500 年前后的欧洲仍然有超过100 中不同的银币在流通，造成了商业贸易时巨大的交易成本，金币的发行则有助于减少这种成本。当时金币的发行者有32 个政治实体，真正称得上国际货币只有佛罗伦

10、萨的Florin 金币和威尼斯的Ducat 金币，尽管法国和德意志诸城邦的金币也在欧洲较大范围内流通。国际货币的发行国具有一些差不多特点：经济上更加领先，拥有贸易的盈余和更好的信用机制(credit facilities)，银行的数量多于竞争对手，提供了更多的国际信贷服务。像十九世纪的伦敦一样，佛罗伦萨是当时欧洲最重要的金融中心。图3 中世纪的国际货币意大利Florin 金币中世纪的欧洲由大量小而开放的经济体组成，国家无法实施外汇和汇率的管制，一国之内流通着多国的货币，因而也就不存在独立的货币政策。即使一国通过debasement 使本币贬值，白银价格的提升当然会吸引白银流入，但也同样会导致黄

11、金的流出，无法从全然上改变高能货币的数量。整个欧洲的货币供给都由国际市场上黄金和白银的供给决定，只有像发觉美洲后美洲贵金属的大量流入如此的事件才能对欧洲的价格水平产生阻碍。例如，在发觉美洲后的100 年间，欧洲的价格水平每年都上涨约1%。纸币的出现尽管世界上最早的纸币是出现在中国宋代的“交子”，然而关于今天世界货币体系的形成起真正重要阻碍的仍然是欧洲地区纸币的出现。伴随着中世纪晚期银行系统的进一步进展，最初的欧洲纸币出现了，它们是银行的汇票：假如储户在一家银行存入一笔黄金(1124.60,-9.10,-0.80%)，银行就发给储户一份承诺在其任意分支机构能够提取黄金的汇票。由于携带的方便，交易

12、市场也会同意这种汇票作为结算的工具，汇票充当了事实上的货币。中世纪的银行家们和我们今天一样聪慧，他们发觉银行票据的发行并不需要与黄金和白银维持一比一的比例，因此越来越多的银行票据都只是在一定比例上为实物储备所支持。因此，银行挤兑的风险也会限制银行票据的过度发行。欧洲的商业活动中越来越多的使用这种由实物储备支持的、能够完全兑换为贵金属的纸币。中央银行出现之后我们才在欧洲历史上第一次看到不可兑换纸币(fiat money, 不可兑换为黄金白银等本位商品的货币)。一个令我们今天感到吃惊的事实是最初的中央银行大多数差不多上私人银行，它们在为王室效忠和参与政府债务治理并为其提供融资的过程中逐步获得了垄断

13、性发行纸币的权利。纸币发行之初，中央银行们明确承诺了纸币与贵金属之间的转换比例，这一承诺在大多数时期都被维持。只有在危机来临的时候(要紧是战争)，由于货币的过度发行，政府会宣布兑换的临时终止，因此我们就看到了现在天货币一样的不可兑换纸币，它完全由政府的信用支撑。但当危机结束之后，各要紧国家又会重新恢复货币与本位金属的可兑换性。最闻名的不可兑案例出现在1797-1821 年的英国，史称“不列颠搁置”(The British Suspension)。当时，由于担心法国的入侵，英格兰银行出现了挤兑现象，银行因此临时停止了纸币的兑换。最初的“搁置”只打算实行六个月，但由于种种缘故搁置期不断连续最终持续

14、了超过二十年。在北美独立战争(1776-1780)与法国大革命(1790-1815)期间，美法也都出现过临时性的不可兑换为贵金属的纸币。总体而言这一时期不可兑换纸币的发行并非有意，而不管是政府依旧公众都了解纸币不可兑换只是应对危机的权宜之计。同时，在这一时期出现的高通胀等恶果(如法国1790-1794 出现的 theAssignat Inflation)更坚决了要紧的欧洲大国恪守金属本位制的决心。这种观念一直维持到了第一次世界大战(1914-1918)之前。1815-1890s 金本位VS 银本位法国大革命和拿破仑战争(1889-1915)之后，欧洲迎来了一段政治经济都相对稳定的进展时期。国际

15、贸易与国际资本流淌都出现了明显的增长。国际货币体系在这一时期也维持了较为稳定的状态。这一时期的世界要紧国家都采纳了金属本位制。同时存在于这一时期的货币体系包括要紧由英国及英属殖民地、葡萄牙为代表的黄金本位制国家，由德意志各邦国、奥地利、荷兰、丹麦、挪威、瑞典、墨西哥、中国、印度及日本为代表的白银本位制国家，以及要紧由法国、比利时、意大利、瑞士及美国构成的同时同意黄金、白银为本位货币并在两者之间维持固定汇率的复本位制国家。在同一本位制的国家之间，由于各国货币都与相应的本位金属挂钩，他们之间专门自然的形成了固定汇率。有意思的是黄金与白银的相对价格从19 世纪初到19 世纪七十年代也差不多保持了稳定

16、，因此不同本位制的国家之间货币汇率也同样保持了稳定。相关的研究表明这一时期黄金与白银的产量并不同步增长，金银相对价格的固定是复本位制的国家发挥了稳定器的作用(The InternationalMonetary System in the Long Run，2000，IMF Working Paper， P.17)：当一种金属的产量增长价格下降时，由于复本位制国家的官方汇价稳定，价格下降的金属会流入复本位制的国家而另一种金属则会流出。等到另一种金属产量增加时，这一过程则会反向出现，只要复本位制国家的某种金属储备不被耗尽，黄金与白银的相对价格就维持稳定。1870 年前后，三种本位制并存的体系开始向

17、金本位转换。其标志性的现象是白银的价格出现了大幅下跌。经济学家Flandreau 提出了世界货币体系向黄金本位转换的四种解释(Trade,Finance, andCurrency Blocks in 19th Century Europe, 1999)，包括白银产量的迅速增长引起银价下跌，世界贸易量扩大后黄金更易于携带，国内政治斗争的结果，以及英国的贸易网络作用。两位学者Eichengreen 和Sussman 的分析(The International Monetary System in the Long Run，2000，IMF Working Paper)认为最后一种缘故是主导性的缘故

18、。世界经济与贸易的进展使得维持同一本位制国家之间的贸易更为便利。在1860-1890 年之间，金本位制的英国在世界政治、经济、贸易、金融领域的霸主地位无可撼动。当英国的银行家和贸易商们更偏好于与维持金本位的国家和地区贸易之时，就吸引了更多的国家向金本位转换以降低交易成本。在包括美国与德国在内的其他要紧经济大国加入金本位后，这一潮流变得愈发不可逆转。十九世纪九十年代，俄国和日本也最终加入了金本位制，金本位和金本位下的固定汇率就变成了全球的通行标准(除了中国等少数例外)。图4 每盎司白银能够兑换的金币美元(1833-1914)历史关于我们今天的意义金本位与银本位的较量给予了我们今天相当的启发。一方

19、面，每个时代的领导国家关于那个时代货币体系的选择发挥了至关重要的阻碍。19 世界末叶，英国的本位制最终被世界同意为统一的标准。今天，当中国的贸易与经济规模在世界上愈来愈成为重要的领导者之一时，中国货币的国际化程度也必将与中国的实力相称。另一方面，Eichengreen 和Sussman 的分析表明，1870 年之后的白银产量并没有出现大幅上升，然而白银价格在随后的几十年间持续的下跌反映了当白银不再作为储备货币之时，关于白银的需求下降了，因此引起了价格的下跌。今天，当世界各国逐渐减少美元结算和美元储备的时侯，美元价格的长期下跌也将不可幸免。1890s-1914 金本位制下的稳定在第一次世界大战之

20、前，金本位制维持了令人惊奇的稳定。世界要紧国家都维持了超过30 年本国货币与黄金的完全可兑换，这一时期金融危机与银行危机发生的频率也在历史上处于低位。同时，国家间的贸易与资本流淌也都实现了较大增长。一个关于商品本位制(以金本位为例)的短评在人类货币进展史上，商品本位制(以金银为主)占据了绝大多数区段。商品本位制为商业和金融活动带来了巨大的便利，同时也存在着明显的不足。商品本位制的优点在于，一方面商品本位制有效的稳定了世界范围内的价格水平。单一国家的货币供给由该国的黄金储备决定，世界范围内的价格水平由世界范围内的黄金储备和产量决定。商品本位有效的限制了政府为了扩大开支而滥发货币的企图，保障了债权

21、者的权利。另一方面，商品本位制同时在国际贸易平衡方面存在自我平衡的机制：当一国贸易维持出超状态，黄金会流入该国使得该国货币供给上升，物价上涨，有利于该国减少出口而增加进口；同样的，假如一国长期处于入超状态，该国的价格会下降从而有利于出口而不利于进口。长期看来，商品本位有助于一国自动实现贸易平衡的目标。然而商品本位制也存在着明显的缺陷。首先，在商品本位制时期，世界经济经历了长期的通货紧缩。由于黄金的供应难以跟上世界经济增长的步伐，名义货币供给的不足导致了价格的普遍下降。例如，弗里德曼指出从19 世纪60 年代到19 世纪末世界范围内的价格水平出现了“一个长期下滑的过程”(美国货币史，北京大学出版

22、社2009 年，p.58)。尽管存在例外，然而经济学家普遍认为通货紧缩会带来经济的萧条。其次，商品本位制是关于资源的巨大白费。货币理论表明一个完全使用金币和一个完全使用纸币的世界(假如不存在滥发纸币的问题)相比，使用纸币的世界节约了生产、加工、储藏、运输黄金的成本。特不是关于不出产黄金的国家而言，维持金本位这些国家还需要付出金价与黄金生产成本之间的差额。换句话讲，我们能够免费使用纸币，然而我们必须开采、冶炼和运输甚至购买才能使用金币。当世界经济持续增长，关于货币的需求越来越大的时候，世界为金本位付出的代价也就越大。也正是由于那个缘故，一战往常各国储备中差不多出现了外汇储备的身影，只是占比还比较

23、低(普林斯顿大学的Peter H. Lindert 的研究表明外汇储备的在各国央行储备中的占比从1880 年的不足10%逐步上升到一战前的约20%)。最后，商品本位限制了国家使用财政与货币政策对抗经济危机的选择，当高能货币的供给单纯受到黄金储备的限制，财政部既无法让央行为政府支出买单，同时央行也无法增加货币供给来刺激经济，经济危机来临时，政府只有束手无策。事实上，由于不存在财政与货币政策干涉经济的理论，关于一战往常的历次经济危机，政府几乎都采取了不干涉的政策。也正是由于那个时代各国货币政策都以维持金本位为单一目标，金本位才得以维持并使得世界金融与贸易体系显得比较稳定。1918-1939 金本位

24、与浮动汇率的摇摆美元与英镑的较量一战期间，由于政府支出的急剧扩大，各国政府相继停止了纸币与黄金之间的兑换，而在战后，各国又有重新回归金本位的尝试，例如英国于1925 年再度恢复了金本位制。历史大概又将再次重演。然而国际经济贸易体系和各国国内政治的一些差不多因素差不多发生了深刻的改变，使得这一时期的货币体系在浮动汇率与金本位之间摇摆。一方面，战争时期通胀高企，战后全面恢复金本位将会带来巨大的通货紧缩。1922 年召开的热那亚国际货币会议第一次协调各国使用外汇作为发行本国货币的储备。外汇储备在国家储备中的占比也在上个世纪二十年代出现了显著上升。另一方面，一战之后普选制的出现使得政府社会福利的支出大

25、幅上升，失业问题对政府施政构成了越来越大的压力。凯恩斯等经济学家又不断提出货币政策刺激经济的理论，货币政策的目标越来越向政治性的目标如失业与出口妥协，关于金本位的承诺因此越来越不可信。例如1931 年，英镑受到攻击，在两位数失业率的压力下，英格兰银行没有进行防备就放任英镑贬值；之后，美元也采取了浮动汇率制；黄金的价格随即迅速上涨。图5 1922-1939 各国的储备构成令人惊奇的是这一时期不可兑换纸币(fiat money)的出现并没有引起通货膨胀的高企。一方面是由于大萧条时期经济低迷，需求不振，另一方面各国政府只是开始凯恩斯主义经济学的尝试。政府支出的增加与流淌性的供给都还比较和气。让我们特

26、不关注的是在这一时期，英国逐步衰落而美国开始接替英国成为新的霸权国家。反映在世界各国外汇储备的占比中，美元与英镑呈现出分庭抗礼之势。事实上，早在二十年代，美元在外汇储备中的比重就差不多超过英镑，然而在29 年经济萧条之后，特不是33 年美元贬值(美国政府规定35 美元兑换1 盎司黄金，而在31 年前，这一比例是20.66 美元兑一盎司黄金)后，英镑的地位又有所恢复，重新超过了美国。从地域上看，在中欧与拉美区美元都占有优势，而北欧国家和日本则持有更多的英镑。图6 世界各国的外汇储备构成(1929 年16 个要紧国家)历史关于我们今天的意义两次世界大战之间的国际货币体系关于我们今天国际货币体系进展

27、具有重要启发。在当前美联储向经济大规模注入流淌性和美元出现长期贬值趋势之时，许多人关于金本位念念不忘。且不论金本位可能造成通缩和将产生巨大的费用，仅仅考虑到今天的政府责任，就明白金本位再度出现的可能性较低。今天世界各国政府面临的困境与上个世纪二十年代相似，刺激经济与制造就业的压力可能会更大的阻碍政府的货币政策，回归金本位会限制政府的政策选择，因而也只能是部分通胀忧虑者的一厢情愿。美元与英镑较量的历史也同样值得我们再三思索。首先，在上个世纪二十年代，英国仍然是公认的霸权国家。美国尽管在经济上超过了英国，然而在军事力量，国际阻碍力方面还有所不足。然而特不明显，世界货币体系关于储备货币的选择更看重的

28、是一国的经济实力，美元较英镑占据优势正讲明了这一点。国际货币体系的变迁领先于世界政治军事领导权的转移。其次，国际贸易中的主导货币并不只能是一国货币：在长达二十年时刻里，美元与英镑并驾齐驱，同时作为国际货币，而且两者的地位还出现了反复更迭。今天，当金融界在讨论谁会取代美元的时候，那个问题事实上并不存在：美元可能仍将作为国际货币体系的主导货币之一，只是一些其他的货币将越来越多的占据各国外汇储备的份额。第三，政治经济的关联关于一国选择储备货币有重要阻碍。拉丁美洲与美国关系历来紧密，美元在这一地区就占据优势；反之，日本一直在谋求在太平洋(18.41,0.33,1.83%)地区的扩张，而美国是其扩张的最

29、大阻力，因此日本更偏好英镑。因此，人民币国际化的进程一定是从与中国经贸关系或者是政治关系最为紧密的国家开始。图7 法国外汇储备中各国货币的占比图8 中欧各国外汇储备中各国货币的占比 单位：百万美元图9 拉美各国外汇储备中各国货币的占比 单位：百万美元图10 日本外汇储备中各国货币的占比1945-1971 布雷顿森林货币体系1934 年，美国重新恢复了金本位。(尽管美国降低了美元兑黄金的比值使美元贬值以刺激经济复苏。)二战之中，由于欧洲各国纷纷用自己的黄金储备向美国购买战争物资，在二战之后，美国拥有了世界黄金储备(除苏联外)的一半以上。正是由于那个缘故，美国和其他各国在战后国际经济秩序重建中对黄

30、金应该发挥的作用产生了分歧。美国坚持以金本位为基础重建世界的汇率和贸易体系，而欧洲各国则对恢复金本位可能带来的通货紧缩和失业上升产生忧虑。最终双方妥协的结果确实是今天我们所熟知的“布雷顿森林”货币体系。布雷顿森林体系建立了美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩的差不多框架，然而按照欧洲的意愿做出了三点妥协：一是在一国经济的差不多面出现全然性的失衡时，固定汇率能够被调整；二是在一定条件下同意资本管制；三是建立了IMF 来协调世界各国货币合作。尽管机制同意汇率做调整，然而在1949-1971 年间，这种调整并不频繁，世界各国的汇率保持了差不多稳定。造成这一现象的缘故一方面是世界经济的增长比较稳定，央行

31、不需要以货币政策对抗经济危机，汇率政策再度成为各国货币政策的核心，如同一战之前的金本位一样；一方面也是因为资本的管制发挥了重要的作用。布雷顿森林货币体系仍然能够看做是金本位或准金本位的货币体系。在经历了金属本位和浮动汇率的摇摆之后，世界货币体系又重新回归了金本位。国际货币体系结构的惯性令人惊叹。1971- 信用纸币操纵通胀的斗争和货币政策之锚1971 年8 月15 日，美国总统尼克松发表电视讲话，向世人宣布了一系列的新经济政策，其核心内容确实是终止美元兑换黄金的义务。维系了26 年的布雷顿森林货币体系宣告终结。布雷顿森林体系在相当长的时刻内维系了世界货币体系的稳定，然而也存在着三个内在性的矛盾

32、，并最终导致了体系的瓦解。首先，在布雷顿森林体系的安排下，各国都不得不积存美元作为外汇储备，而积存美元的过程，确实是美国资产负债表出现赤字的过程。一方面是美国的经常项目的盈余逐渐减少，最终出现了贸易赤字，一方面是自上个世纪六十年代以后，欧洲和日本的经济增长特不强劲，吸引了大量来自美国的直接投资和贷款，美国资本项目上赤字也大大增加。同时，六十年代后期，美国为“新社会(the New Society)建设”和越南战争产生了巨额的财政赤字，当美元的国外债务开始超过美国的黄金储备时，美元与黄金的固定汇率开始受到越来越多的质疑。其次，资本管制愈加宽松。固定汇率促进了世界贸易的进展，贸易过程产生了大量资本

33、的流入和流出，使得资本的管制更加困难。关于金融机构日益宽松的监管环境也为国际间绕开管制的资本流淌制造了条件。最后，一个常常被人忽略却又特不重要的缘故是世界范围内储备金属黄金供给的有限。伴随着世界经济的持续增长，关于货币的需求大大增加了，而黄金产量的增长显然不足以满足世界经济关于流淌性的需求。从某种意义上讲，布雷顿森林货币体系崩溃的缘故当然是美元关于日元与欧洲货币出现了高估，但更重要的是美元关于产量不足的黄金出现了高估。如我们前文所述，十九世纪晚期的人类世界通过通货紧缩维护了金本位，这一次，我们放弃了。布雷顿森林货币体系的解体使得信用纸币，同时是永久不可兑换的信用纸币出现在了人类的历史之上。图1

34、1 使用不可兑换纸币(fiat money)国家的百分比当人类第一次完全的抛弃了商品本位，而开始依靠政府的自我约束以之时，我们当然幸免了以往商品本位带来的弊端(如前文所述)，但就如同人类第一次掌握火的使用一样，被火焰所灼伤也不可幸免。首当其冲的是信用货币打开了上个世纪七十到八十年代的“通胀之门”。央行不断的增加货币供给，财政部日益扩大的赤字使得政府的公共债务高企。凯恩斯主义在公共政策领域里的大行其道，货币与财政政策应当被用来对抗失业在世界各国政策制定者中获得了相当的认同，在世界货币与金融体系维持了20 年的稳定之后，通胀高企的教训逐渐被忘在脑后！不幸的是市场的反应超出所有政策制定者的可能，当政府用激进的政策来刺激经济，市场则更激进的对政策做出预期。传统的菲利普斯曲线为包含了通胀修正的弗里德曼菲利普斯曲线所取代，也成就了芝加哥学派“弗里德曼”货币主义之父的一世威