CTA产品及策略回顾与展望：股指、商品有望双雄崛起

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250019 一、CTA 产品回顾4 HYPERLINK l _TOC_250018 （一）2019 年第二季度CTA 产品发行情况4 HYPERLINK l _TOC_250017 （二）2019 年第二季度CTA 产品业绩情况5 HYPERLINK l _TOC_250016 二、股指期货回顾与展望6 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）期指市场数据回顾6 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）广发股指 CTA 策略表现回顾8 HYPERLINK l _TOC_250013 1、趋势策略表现良好8 HYPERLI

2、NK l _TOC_250012 2、风格套利表现不佳9 HYPERLINK l _TOC_250011 3、模式识别策略表现不佳9 HYPERLINK l _TOC_250010 4、期权预测策略表现尚可10 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）股指 CTA 三季度展望10 HYPERLINK l _TOC_250008 三、国债期货回顾与展望10 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）国债期货波动特征10 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）广发国债 CTA 策略表现回顾11 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）国债 C

3、TA 三季度展望14 HYPERLINK l _TOC_250004 四、大宗商品回顾与展望14 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）大宗商品行情回顾14 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）商品波动特征18 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）商品趋势跟踪表现19 HYPERLINK l _TOC_250000 （四）商品 CTA 三季度展望20图表索引图 1：CTA 阳光私募产品数量及规模4图 2：CTA 产品数量排名前十的阳光私募5图 3：近一年股指期货当月合约基差变化图（依次为 IF、IC、IH）6图 4：近一年股指期货持仓量变化图

4、（依次为 IF、IC、IH，单位：手）7图 5：近一年股指期货成交量变化图（依次为 IF、IC、IH，单位：手）7图 6：IF 当月连续合约历史波动率8图 7：IF 当月连续本季度波动率8图 8：国债期货历史 30 天波动率（年化）11图 9：国债期货日内趋势策略（0.1,0.0012）12图 10：国债期货日间趋势策略13图 11：国债期货跨品种套利策略第本季度累积收益14图 12：wind 商品指数本季度走势15图 13：各商品指数本季度走势16图 14：wind 商品指数历史波动率情况18图 15：主要商品品种本季度年化波动率19图 16：本季度部分商品趋势跟踪净值19表 1：本季度新发

5、行CTA 产品4表 2：本季度回报率排名前 10 的CTA 产品统计信息5表 3：阳光私募CTA 产品近一年风险收益情况统计信息6表 4：EMDT 策略本季度交易概况9表 5：风格套利策略本季度交易概况9表 6：SMT 策略本季度交易概况9表 7：SLM 策略本季度交易概况10表 8：期权比率预测策略本季度交易概况10表 9：国债期货日内趋势策略回测结果（0.1,0.0012）12表 10：国债期货日间趋势策略回测结果13表 11：国债期货跨品种套利策略（移动平均计算窗口 5 分钟）14表 12：商品大类指数本季度表现15表 13：各商品指数本季度表现17表 14：本季度部分商品趋势跟踪情况2

6、0一、CTA 产品回顾（一）2019 年第二季度 CTA 产品发行情况根据截止到6月底wind资讯的数据来看，2019年第二季度新发行CTA产品5只（由于数据公布存在延迟，统计数量可能存在缺失），发行数量总体仍处于较低水平。图1：CTA阳光私募产品数量及规模CTA产品新增数量（只）140120100806040200数据来源：Wind， 表 1：本季度新发行 CTA 产品产品简称成立日期投资顾问哈本管理期货进取 3 号2019-06-13宁波梅山保税港区哈本投资管理有限公司喜鹊期权对冲 8 号2019-04-24深圳前海盛世喜鹊资产管理有限公司浙江和熙量化 10 号2019-04-04浙江和熙

7、资产管理有限公司柯凡汀 1 期期货2019-04-04青岛柯凡汀投资管理股份有限公司永安国富-期货投资 2 号2019-04-03永安国富资产管理有限公司数据来源：Wind， 下面给出了CTA产品数量排名前10的私募基金公司，其中浙江中大集团和冠通北纬共分别拥有74和66只CTA产品。图2：CTA产品数量排名前十的阳光私募产品数量（只）80706050403020100数据来源：Wind， （二）2019 年第二季度 CTA 产品业绩情况总体来看，wind数据库中的449只CTA阳光私募产品中，剔除掉净值没有变化的产品，本季度盈利的产品共256只，本季度亏损的产品87只，盈利数量比例相对较大。

8、其中回报排在前三的产品为涵德盈冲量化CTA6号、九祥复臣期货进取3号、阿尔法未来-世德1号，本季度收益率分别为88.15%、77.40%、57.14%；亏损率排在前三的产品分别为锋滔量星CTA1号（-35.62%）、甄投应信1号（-28.35%）和智信创富博元1期（-24.13%）。表 2：本季度回报率排名前 10 的 CTA 产品统计信息产品名称复权净值本季度回报（%）成立以来总回报（%）成立时间涵德盈冲量化 CTA6 号1.975086.1597.502018-05-16九祥复臣期货进取 3 号1.774077.4077.402019-02-25阿尔法未来-世德 1 号1.540057.1

9、454.002019-01-18黑翼 CTA-S12.260645.41126.062017-08-10涵德盈冲量化 CTA1 号1.831143.0483.112017-12-20涵德盈冲量化 CTA2 号1.554839.9055.482018-02-05涵德盈冲量化 CTA3 号1.439238.9143.922018-04-23黑翼 CTA-S21.604137.8260.412018-09-24涵德盈冲量化 CTA17 号1.364635.6536.462018-08-28涵德盈冲量化 CTA8 号1.317829.9631.782018-06-12数据来源：Wind， 从年化风险收

10、益情况来看，本季度公布信息的CTA产品中（剔除6个月没有净值的产品），年化收益率中位数11.69%，Sharpe Ratio的中位数大约为1.02，近一年最大回撤率的中位数约为-6.59%，如下表。Sharpe 中位数年化收益率中位数年化波动率中位数最大回撤中位数1.0211.69%10.22%-6.59%表 3：阳光私募 CTA 产品近一年风险收益情况统计信息数据来源：Wind， 二、股指期货回顾与展望（一）期指市场数据回顾我们从基差、持仓量、成交量和波动率几个方面来进行分析。二季度三大股指总体震荡。4 月 19 日中金所发布进一步优化股指期货交易运行促进市场功能发挥，股指期货交易限制进一步

11、放松，市场流动性有所改善。IF、IC、IH 合约二季度日均成交量分别为 12.5 万、9.5 万、5.2 万手，日均持仓量分别为 12.3 万、11.5 万、5.9 万手，相比一季度交易更为活跃。股指期货基差先跌后涨，目前短期市场情绪向好。截止 6 月底，扣除分红后的 IF 与 IH 各期限合约基本在平水附近，IC 则存在小幅贴水。图3：近一年股指期货当月合约基差变化图（依次为IF、IC、IH）806040200-20-40-60-80IF当月基差000300.SH4500400035003000250020001500100050007000100500-50-100IC当月基差000905

12、.SH-150600050004000300020001000035006050403020100-10-20-30-40-50IH当月基差000016.SH300025002000150010005000数据来源：Wind， 图4：近一年股指期货持仓量变化图（依次为IF、IC、IH，单位：手）IF持仓量IC持仓量IH持仓量160000140000120000100000800006000040000200000数据来源：Wind， 图5：近一年股指期货成交量变化图（依次为IF、IC、IH，单位：手）IF成交量IC成交量IH成交量250000200000150000100000500000数据

13、来源：Wind， 波动率方面，我们计算了IF当月连续合约的30天波动率，如下图所示。一般来说，波动率越高的市场，CTA策略的收益会越高。二季度股指从趋势行情转为震荡行情，市场波动率有所下降，股指CTA策略开展不易。图6：IF当月连续合约历史波动率 年化30日波动率IF连续合约价格100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：Wind， 图7：IF当月连续本季度波动率6000500040003000200010000年化30日波动率IF连续合约价格40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019-04-012019-05-012019-06-0142004

14、100400039003800370036003500340033003200数据来源：Wind， （二）广发股指 CTA 策略表现回顾我们按照四类策略进行分析：（日内）趋势策略、风格套利策略、模式识别策略、期权预测策略。1、趋势策略表现良好趋势策略的代表是EMDT 策略。EMDT 策略在每天股指期货开盘后 41 分钟选取早盘价格数据进行信号分解，计算趋势和震荡的信号能量。当早盘趋势强的时候， 进行趋势交易，否则，认为当天以震荡为主，不进行交易。总交易次数40盈利次数18累积收益率3.59%亏损次数22成功率45.00%平均盈利率0.82%最大回撤-4.19%平均亏损率-0.50%EMDT 策

15、略二季度累积收益率为 3.59%，表现良好。表 4：EMDT 策略本季度交易概况数据来源： 2、风格套利表现不佳风格套利是通过 IC 和 IH 合约之间的跨品种套利来获取大小盘风格差的收益。在每个交易日收盘前建仓，如果该日大盘风格（上证 50 指数）强于小盘（中证 500 指数），则在收盘前做多 IH 合约，同时做空相同合约价值的 IC 合约；反之，如果该日小盘风格强，则做多 IC 合约，同时做空相同合约价值的 IH 合约。总交易次数60盈利次数28累积收益率-8.99%亏损次数32成功率46.67%平均盈利率0.32%最大回撤-9.51%平均亏损率-0.57%由于大小盘 T+1 风格持续性不

16、佳，该策略今年二季度亏损-8.99%。表 5：风格套利策略本季度交易概况数据来源： 3、模式识别策略表现不佳模式识别策略中，我们选取日内的SMT 策略和隔夜的SLM 策略为代表。SMT 是基于模式匹配策略进行预测的日内交易策略。SMT 的基本思想是判断股指期货上午走势图与历史上哪天上午的走势最为相似，根据相似交易日午后的涨跌，判断当天涨跌，并在相应方向上开仓交易。总交易次数60盈利次数18累积收益率-0.45%亏损次数42成功率30.00%平均盈利率0.44%最大回撤-3.78%平均亏损率-0.20%二季度市场日内波动较小，SMT 策略小幅亏损 0.45%。表 6：SMT 策略本季度交易概况数

17、据来源： SLM 是采用统计语言模型算法的交易策略，对不同涨跌序列之后的指数涨跌进行预测。SLM 是 T+1 交易策略，在每天收盘前进行预测和建仓，持有至下一个交易日收盘（或者止损平仓）。总交易次数60盈利次数20累积收益率-6.61%亏损次数40成功率33.33%平均盈利率1.13%最大回撤-14.38%平均亏损率-0.73%二季度市场波动率快速下降，SLM 策略亏损 6.61%，表现不佳。表 7：SLM 策略本季度交易概况数据来源： 4、期权预测策略表现尚可期权预测策略是通过认购和认沽期权的成交量来对股指期货走势进行预测，在每天收盘前进行建仓，持有到下一个交易日收盘的策略。总交易次数60盈

18、利次数28累积收益率0.75%亏损次数32成功率46.67%平均盈利率1.08%最大回撤-13.39%平均亏损率-0.91%该策略今年二季度小幅盈利 0.75%。表 8：期权比率预测策略本季度交易概况数据来源： （三）股指 CTA 三季度展望股指在经历了二季度的趋势下行和震荡之后，目前价格已逐渐形成新的向上趋势，波动率短期有所抬升；另一方面，三个品种近期贴水均出现一定程度收敛，市场情绪有所好转；加之现货成交量能小幅放大，我们预期三季度股指期货新一轮趋势行情有望形成。一旦趋势形成，波动上升将利好股指CTA 策略。另外二季度大盘持续强于小盘，但目前 500-50 比价已到达历史分布底部，风格趋势套

19、利能否持续有待观察。三、国债期货回顾与展望（一）国债期货波动特征以下是我们测算的从上市以来，五年期与十年期国债期货的历史30天波动率（年化）。国债期货二季度波动率继续震荡回落，目前处于历史低位。图8：国债期货历史30天波动率（年化）TF当季波动率T当季波动率0.120.10.080.060.040.020数据来源：Wind， （二）广发国债 CTA 策略表现回顾在我们的报告国债期货量化交易策略研究中，我们测算了国债期货常见的一些交易策略，如趋势跟踪、跨品种套利、期现套利等。这里我们首先跟踪了日内趋势策略的季度表现。日内趋势策略是一种常见的CTA策略。本报告选取了最为著名的日内趋势交易策略开盘区

20、间突破策略为例。基本原理为当标的价格突破某一个基于开盘价和阈值建立的区间时，产生交易信号，认为向上或向下的趋势形成，因此开仓做多或做空。在趋势跟踪的仓位建立以后，当标的价格反向变化，突破止损价格时，认为之前的趋势结束，平掉所持头寸。如果当日有止损发生，则认为当前交易日价格表现为震荡模式，不适宜进行趋势交易，因此该日内不再进行新的交易。在开盘区间突破交易中，我们选用了分钟级的交易数据进行回测。同时该策略有两大参数：突破区间宽度与止损阈值。我们根据2016年4月的报告的优化结果，选取了使累积收益率最大的参数进行回测，以下策略括号内(a,b)表示我们的宽度为2a（向上向下区间对称），b为止损的阈值（

21、即下跌达到b%时平仓止损）。本次回测中，我们选取的标的为5年期与10年期的国债期货主力合约，区间从2019年4月1日至2019年6月28日。策略具体表现如下：图9：国债期货日内趋势策略（0.1,0.0012）1.5%1.0%TF主力策略T主力策略0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%数据来源：天软科技， 表 9：国债期货日内趋势策略回测结果（0.1,0.0012）绩效指标5 年期国债期货10 年期国债期货累积收益率-0.31%0.34%最大回撤-0.45%-0.76%数据来源： 另外，我们还跟踪了日间的趋势策略。按照国债期货每天的收盘价，我们通过EMA均线交叉的方法对国债期货

22、价格进行趋势跟踪。由于日间交易有可能涉及到期 货合约交割，这里我们对TF指数和T指数（通过持仓量对期货各期限合约加权的指数） 进行测算。当指数短周期均线上穿长周期均线时做多指数，当指数短周期均线下穿 长周期均线时做空指数，回测时间区间与日内策略相同。跟踪结果如下。图10：国债期货日间趋势策略1.5%1.0%TF指数累积T指数累积0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%数据来源：天软科技， 表 10：国债期货日间趋势策略回测结果绩效指标5 年期国债期货指数10 年期国债期货指数累积收益率-0.26%-0.39%最大回撤-1.17%-2.11%数据来源： 接下来讨论跨品种套利策略在

23、本季度的表现。5年期与10年期国债期货具有良好的相关性，适合于跨品种的统计套利策略。该策略假设两个品种标的的价差具有均值回复性质，即当价差偏离其历史均值幅度过大时便会逐渐回复到平均水平。当价差拉大时，套利者反向做多或做空价差，从而期望获得均值回复后的利润。我们选取了5年期与10年期国债国债期货6月到期的合约作为标的资产回测跨品种套利策略。仍选取分钟级数据，并以10分钟为历史滑动平均的计算窗口，当价差大（小）于历史均值加（减）一个标准差，便通过做空（多）五年期国债期货并做多（空）十年期国债期货来做空（多）价差。若价差回复到均值水平便平仓。根据我们2016年4月的报告，我们选取5分钟作为滑动平均的

24、计算窗口，得到如下结果：图11：国债期货跨品种套利策略第本季度累积收益跨品种高频套利累积收益率1511011512012513013512.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%数据来源：天软科技， 表 11：国债期货跨品种套利策略（移动平均计算窗口 5 分钟） 绩效指标回测结果累积收益率2.34%最大回撤-0.34%数据来源： （三）国债 CTA 三季度展望二季度，五年与十年国债收益率均呈现震荡下行趋势，与全球化利率下行步调基本一致。目前中美贸易关系虽有缓和迹象但缺乏实质进展，经济下行压力犹存， 我们判断伴随三季度全球降息进程进一步强化，国内债券收益率仍将跟随下行，国债期货具

25、备多头配臵机会。从波动率来看目前仍在下降过程中，短线量化策略盈利空间受到限制。四、大宗商品回顾与展望（一）大宗商品行情回顾大宗商品本季度总体稳中有升，商品指数震荡中上涨5.73%，工业品领涨。图12：wind商品指数本季度走势CCFI.WI wind商品指数114011201100108010601040代码名称现价涨跌幅最高最低NMFI.WIWind 贵金属1014.7415.1%1035.91892.79NFFI.WIWind 有色1280.46-6.3%1487.831261.94JJRI.WIWind 煤焦钢矿716.2824.9%810.03635.02NMBM.WIWind 非金属

26、建材584.992.6%622.28531.06ENFI.WIWind 能源976.05-4.3%1237.00927.66CIFI.WIWind 化工548.22-2.9%725.26519.28CRFI.WIWind 谷物406.1812.5%419.07376.70OOFI.WIWind 油脂油料1087.83-6.9%1244.421017.45SOFI.WIWind 软商品542.95-9.6%701.46517.79APFI.WIWind 农副产品1028.3731.1%1385.97997.291020数据来源： Wind， 表 12：商品大类指数本季度表现数据来源： Wind，

27、 图13：各商品指数本季度走势SHFE锌CZCE动力煤DCE豆油SHFE线材CZCE强麦DCE PVC CZCE PTACZCE白糖SHFE锡CZCE锰硅CZCE硅铁INE原油SHFE橡胶CZCE菜籽CZCE菜粕CZCE早籼稻SHFE螺纹钢DCE聚丙烯CZCE普麦SHFE铅DCE棕榈油 CZCE菜油SHFE镍CZCE甲醇DCE豆粕 CZCE晚籼稻DCE塑料 CZCE粳稻DCE焦煤 DCE鸡蛋 DCE焦炭 DCE铁矿石SHFE热轧卷板SHFE燃油CZCE玻璃DCE纤维板CZCE棉纱SHFE铜DCE玉米淀粉CZCE棉花DCE玉米 SHFE沥青DCE胶合板 DCE豆二 SHFE黄金CZCE苹果SHF

28、E铝SHFE白银 DCE豆一当季涨跌幅-30.00% -20.00% -10.00%0.00%10.00% 20.00% 30.00% 40.00%数据来源： Wind， 黑色板块本月表现抢眼，在供应缺口影响下，铁矿合约领涨黑色市场，螺纹钢也有不俗表现，双焦排在其后。原油和工业金属本季度则小幅下跌。农产品及农副产品方面，鸡蛋由于季节性供应下降，本季度上涨超过20%。新上市品种红枣受到资金追捧也有不俗表现，两个月上涨16%。另外两粕方面，分别受加拿大供应缺口和中美贸易关系影响，菜粕豆粕本季度也有可观涨幅。表 13：各商品指数本季度表现指数名称当季涨跌幅当季成交金额（亿元）A.DCEDCE 豆一3

29、.64%AG.SHFSHFE 白银4.24%AL.SHFSHFE 铝0.99%AP.CZCCZCE 苹果-21.18%AU.SHFSHFE 黄金11.76%B.DCEDCE 豆二11.63%BB.DCEDCE 胶合板-0.29%BU.SHFSHFE 沥青-7.91%C.DCEDCE 玉米5.93%CF.CZCCZCE 棉花-8.73%CS.DCEDCE 玉米淀粉4.97%CU.SHFSHFE 铜-3.35%CY.CZCCZCE 棉纱-10.65%FB.DCEDCE 纤维板-24.94%FG.CZCCZCE 玻璃15.39%FU.SHFSHFE 燃油-1.94%HC.SHFSHFE 热轧卷板6.

30、64%I.DCEDCE 铁矿石35.02%J.DCEDCE 焦炭4.83%JD.DCEDCE 鸡蛋27.68%JM.DCEDCE 焦煤13.21%JR.CZCCZCE 粳稻6.48%L.DCEDCE 塑料-4.45%LR.CZCCZCE 晚籼稻1.16%M.DCEDCE 豆粕12.33%MA.CZCCZCE 甲醇-4.94%NI.SHFSHFE 镍1.30%OI.CZCCZCE 菜油-0.68%P.DCEDCE 棕榈油-1.11%PB.SHFSHFE 铅-4.30%PM.CZCCZCE 普麦0.00%PP.DCEDCE 聚丙烯-2.29%RB.SHFSHFE 螺纹钢18.44%RI.CZCCZ

31、CE 早籼稻-0.26%RM.CZCCZCE 菜粕17.97%RS.CZCCZCE 菜籽0.00%RU.SHFSHFE 橡胶-1.52%SC.INEINE 原油-2.05%SF.CZCCZCE 硅铁7.32%SM.CZCCZCE 锰硅1.54%SN.SHFSHFE 锡-3.13%SR.CZCCZCE 白糖-0.16%TA.CZCCZCE PTA-8.10%V.DCEDCE PVC3.91%WH.CZCCZCE 强麦-4.75%WR.SHFSHFE 线材19.91%Y.DCEDCE 豆油-0.04%ZC.CZCCZCE 动力煤1.62%ZN.SHFSHFE 锌-12.33%数据来源：Wind，

32、（二）商品波动特征由于CTA策略表现在很多情况下与标的的波动率呈现正相关关系，因此我们有必要回顾本季度商品市场的波动特征。图14：wind商品指数历史波动率情况50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2000年化30日波动率wind商品指数180016001400120010008006004002002000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-040数据来源：Wind， 二季度大宗商品波动率开始抬升，黑色、两粕等传统强趋势品种表现不俗。 再来看一下主要品种的横截面波动率，统计窗口为2019年二季度末，波动率按照每日涨跌幅测算，如下图所示。可以看出，二季度波动率最高的三个活跃品种分别为原油