发现价值投资的春天

1、发现价值投资的春天梁信军复星集团 副董事长兼CEO1大变局中发现价值投资机会一、三中全会后续跟进措施及自贸区试验带来未来二十年的战略机会 二、中国中产阶级生活方式改变带来的机会 三、个人金融需求增长、金融行业大变局、政策大开放带来的机会 四、互联网造成各行业大变局带来的机会 五、老龄化带来的投资机会 六、新型城市化带来的投资机会七、美国复苏带来的全球资产配 置的投资机会 八、全球长期通胀威胁带来的机会一、三中全会后续跟进措施及自贸区试验带来未来 二十年的战略机会人口及城市化启动“单独”二胎政策研究制定渐进式延迟退休制度推进农业转移人口市民化，加快户籍制度改革，全面放开建制镇和小城市落户限制把进

2、城落户农民完全纳入城镇住房和社会保障体系影响：就业消费中小城镇消费市场存量城市化消费国有资产国企进一步破除各种形式的行政垄断，放开竞争性行业改革国有资本授权经营体制，组建国有资本运营公司国有资本投资项目允许非国有资本参股鼓励非公有制企业参与国有企业改革提高国企上缴公共财经比例，2020年提高到30%影响：国资分三类加速改革从运营国资到资本管理国资分红压力对社会保障体系的支持金融改革允许具备条件的民间资本设立中小型银行加快利率市场化健全多层次资本市场体系，推进股票发行改革，推动股权融资，发展债券市场，提高直接融资比重加快实现人民币资本项目可兑换确立企业及个人对外投资主体地位，允许境外投资合作实施

3、免税、延期征税等优惠政策，加快发展年金、商业保险影响：利率市场化、费率市场化人民币出境个人境外投资，境内资本外流房地产建立全社会房产、信用等数据平台房产税立法并适时推进改革严格控制特大城市人口规模缩小征地范围，规范征地程序建立城乡统一的建设用地市场赋予农民承包地抵押转让使用收益等权利影响：土地财政出现缺口通过房地产税增收预期增加农民财产性收入增加，消费能力上升挤出大城市存量房产入市交易部分影响特大城市新增需求1、三中全会涉及经济的后续改革措施23医疗及养老服务鼓励社会办医，优先支持举办非营利性医疗机构取消以药补医 理顺医药价格逐步取消学校、科研院所、医院等单位的行政级别加快建立社会养老服务体系

4、和发展老年服务产业影响：增加增量供应资金：国资补充各种社会资本提高医疗及养老能力供应对医生需求大大上升市场化市场机制能有效调节的经济活动，一律取消审批加快自贸区建设扩大内陆沿边开放在制定负面清单基础上，各类市场主体可依法平等进入清单之外领域推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格实行资源有偿使用和生态补偿制度影响：自贸区负面清单会不断出新版本，并推广占有资源和垄断性的企业成本会上升中央地方关系建立事权和支出责任相适应的制度政府要加强政策标准制定和实施影响：政策寻租空间下降地方中央分工明晰转移给小城市的社会公共支出会增加私有财产保护完善产权保护制度，非公有制经济财

5、产权同样不可侵犯影响：民企积极性提高27万亿的高端财富管理市场巨大1、三中全会涉及经济的后续改革措施（续）42、自贸区试验的核心内容1）自贸区是深化改革的试验区2）试验内容：a、负面清单（政府放权）；b、中立性（政府和企业关系）；c、财产保护5二、中国中产阶级生活方式改变带来的机会城市家庭：百万材料来源：麦肯锡1、中国中产阶级人数快速增长，未来十年复合增长率约18%，将形成全球最庞大的中产阶级群体（ 2012年占比9% ，2020年将达16%），至2020年中国中产及富裕阶级消费将占中国整体消费的81%，2012年为31%，平均复合增长率为21.4%2、中产生活方式内容：高速增长的行业：个人金

6、融需求、体验式消费（club med及私有化、星堡养老社区、亚特兰蒂斯、国旅、商旅文、Alma等）、升级消费（Folli Follie、St.john、Caruso等）562011年5月投资时间9.96% / 72 million投资概览9.96% / 41 million获董事会席位1个董事席位提升在中国的品牌，推动更多中国游客去全球Club Med度假媒体、政府资源共享，加快中国度假村项目开发获董事会席位2个扩大中国渠道提升在中国的品牌媒体、政府资源共享复星附加价值2010年6月估值合理的消费升级类产业细分行业的国际龙头企业致力于快速拓展中国业务近期业绩2012年销售1110.0百万欧元,

7、较去年同期增长8.7%；实现归属母公司净利润93.6百万欧元,较去年同期增长4.6%2013年4月完成希腊免税业务51%股权的转让，在减少3.35亿欧元债务的同时获得约2亿欧元现金，并引入世界最大免税品集团Dufry作为战略合作伙伴2009-2012年EBITDA复合增长率：8.01%；2013年上半财年实现净利润1800万欧元，同比增长7.1%；亚布力度假村已运营超过两年，桂林度假村已于于2013年5月试营业，8月正式开业。中国新的品牌线正在开发净利润（百万欧元）中国区店面数保持两位数增长，中国区单店销售金额实现快速增长净利润（百万欧元）2013年复星对Club Med所有剩余股份及可转债进

8、行要约收购，要约已于7月15日获得法国AMF批准，目前正在要约期中。3、国内：短期品牌消费下降带来投资机会：白酒（ 14家上市公司整体收入和净利润分别同比下降2.9%、6.1% ）、奢侈品（ 2012年增速从2011年的33%骤降至约7%，预计2013年中国大陆的增速只有2.5% ）、旅店、饭店（前9月增长8.9%，比去年同期下降4.3个点，限额以上餐饮企业仍处于负增长）4、海外：中产阶级快速发展，很多行业中国市场占比将超过中国人口占比，中国动力嫁接全球资源模式迎来机会7三、个人金融需求爆发性增长、金融行业大变局、 政策大开放带来的机会 截至今年8月，个人存款达44.5万亿，其中定存27.8万

9、亿，活期16.7万亿 2013年全国个人可投资资产将达92万亿元，同比增长14% 高净值人群规模将达84万人，增长20%；高净值人群可投资资产规模将达 27万亿元，增长22% 保险业2012年保费收入1.55万亿，今年截至8月保费收入1.19万亿1、个人金融爆发性增长2、金融的大变局：金融资源向投资能力集中 7月19日，人民银行宣布取消银行贷款利率下限 8月2日，人身险费率取消原2.5%的上限 2012年银行业总资产净利润率0.925%（净利润1.24万亿、总资产134万亿） 保障型保险占比不到10%个人金融的爆发增长会带动大量的金融创新，推动金融的大变局，颠覆原有盈利方式，改变各大金融企业的

10、排名，进而又会引发更多的金融创新单位：亿人民币83、直接金融野蛮生长，逐渐从生力军变为主力军4、金融政策、创新的大开放余额宝、活期宝、现金宝、活期通、易付宝P2P贷款：人人贷、惠卡贷、宜信贷、拍拍贷、陆金所、开心贷民营银行申办：苏宁、美的、红豆、腾讯、金发科技、凯乐科技间接金融直接金融 银行信贷*数据来源：清科研究报告、中国风险投资研究院、人民银行、证监会、银监会、同花顺、中国信托业协会、 中国融资租赁行业研究报告1、信息价值最大的环节渠道，最先受到冲击，零售业务形势尤为严峻9家电连锁苏宁2012年销售增4.7%至983亿元；净利下滑44.4%至27亿元；门店至2012年末为1664家，其中新

11、开店163家（11年398家），关店182家（11年25家）国美2012年销售下降19.98%至479亿元；亏损5.97亿元；门店至2012年末为1049家，其中新开门店107家，关闭门店137家体育用品利润利润：2012年，李宁亏19.79亿元；安踏13.59亿，同比下降21.5%；特步8.1亿，同比下降16.2%；361度7.07亿，同比下降38%；匹克3.1亿元，同比下降60.1%；中国动向盈利1.77亿，同比上升73.5%。店铺2012年，李宁关店1821家；安踏关店590家；特步关店86家；361度开店217家；匹克关店1323家；中国动向关店1101家。关店共计4921家2012中

12、国网络购物占全社会商品零售总额7%中国移动互联网用户数和人均上网时间超越传统PC互联网截至2012年12月我国使用网上支付的用户规模达到2.21亿，互联网支付业务交易规模3.7万亿元；银行业在线业务比例已超过50%，有的甚至达到70%未来高增长：移动互联网、互联网金融、大数据、伴生四、互联网造成各行业大变局带来的机会渠道便宜吗？要看清未来10投资高成长互联网相关公司：互联网金融、移动互联网、大数据追随互联网伴生的新兴行业：分布式仓储、租赁、物流（菜鸟）投资用互联网技术升级后的传统制造业公司调整现有投资组合，选择性的退出被互联网颠覆的行业对标海外、贯彻“中国动力嫁接全球资源”、引进互联网人才复星

13、的应对策略2、生产和服务的方式正在发生变革：由B2B、B2C转向C2B，供应链的深刻改变3、下一代的生活方式将被颠覆，O2O成为最新消费模式，未来很多行业的 商业模式将被彻底改变；体验式消费可对冲11未来政府、家庭负担大幅上升，但也是发展机遇1、老龄化社会快速来到，人口抚养比快速上升（预计到 2020年60岁以上老年人达到2.43亿，约占总人口的18%）2、55岁以上人群，健保支出大幅增加（预计到2020年，健康服务业总规模达到8万亿元以上，占GDP比例将达9.2%）3、复星布局养老社区：与美国fortress合作星堡养老社区；投资医疗机构：和睦家、安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院

14、、禅城医院、广州南洋肿瘤医院五、老龄化带来的投资机会中国人口模型中国老年人口比例及健康产业规模万亿RMB12六、新型城市化带来的投资机会1、完全依靠政府负债发展的模式不可持续2、社会资本将迎来更多机会3、国有企业需要改革4、未来4-6年内，地产将有一波小高潮135、模式要创新：举例蜂巢金融城市1）聚焦直接金融、个人金融、创新金融、草根金融，提升城市金融辐射能力，促进社区周围升值2）降低社区进入、存留门槛，建设普惠、有机生长社区：欢迎大企业、容留小企业、创业者，使社区成为不依靠招商、也能自我成长的有机社区3）建设规模适中，生活、工作、消费场景相近，内部配套完善的宜居宜业社区，彻底摆脱东奔西走的交通顽疾4）建设产城一体，可以提供大量就业机会的社区，并不仅仅局限在产业性岗位，还包括大量现代服务业、生活消费岗位，不仅有大企业就业岗位，也有大量创业机会的社区5）最大限度提高城市空间利用效率，建成24小时有活跃人流的活力社区，大大提高社区内各种服务业的营业效率、效益6）建设具有功能辐射性的特色社区，同时又有良好相容性，能与周围其他特色产业蜂巢无缝拼接、进而形成群落组成完善城市的新型城镇群、城市群14七、美国复苏带来全球资产配置机会a、美国金融，净息差超过3%，脆弱但金融机构资产质量很好b、能源：石油Ebitda约45-55美元；天然气价格每百万英热3.7-4美元；对煤影