汽车行业中报综述：Q2业绩下行压力加大-布局优质赛道

1、汽车行业中报综述：Q2业绩下行压力加大_布局优质赛道1.市场环境：行业景气度回升，下行压力仍存2021H1：行业消费总体稳定，Q2累计产销同比持续收窄。2021年初至今，国内疫情防控形势整体好转，国民经济持续向好，汽车行业景气度回升，消费总体保持稳定，叠加上年同期产销低基数，汽车累计产销量持续同比高速增长。2021年1-7月，汽车累计产销量分别为1444.0万辆、1475.6万辆，同比分别增长17.26%、19.34%，累计产销规模约为2019年同期的1.04倍；汽车消费品零售累计额为25198.40亿元，同比增长10.21%。然而，一是疫情背景下的低基数影响逐步趋弱，二是2020年底开始芯片

2、供应问题对企业生产的影响逐步加剧，以及原材料价格大幅上涨，汽车行业仍然面临业绩下行压力，二季度以来汽车月产销规模逐步下降，累计产销量同比增速持续收窄，5月月产销同比转负，后续同比负增长。短期来看：一方面，我国经济形势总体向好，我国汽车出口市场整体继续回暖，进一步稳定消费者信心，有望助力购车需求稳定释放；另一方面，产销行业低基数带来的高增长影响逐步消退，汽车芯片供应问题尚未得到缓解，近期原材料价格上涨加大企业成本压力，叠加近期国内局部地区疫情反复也一定程度抑制购车需求市场。整体而言，我们认为，后续汽车市场有望持续稳定发展，但芯片供应、原材料价格上涨、疫情防控形势等因素仍然扰动汽车购车需求市场，汽

3、车产销依旧面临一定下行压力。长期来看：一方面，汽车行业增长空间仍存，但国内汽车市场由增量市场向存量市场转化，国内产销趋向于小幅增长。另一方面，汽车行业整体向智能化、网联化、电动化、共享化转型的长期趋势不变，新兴产业崛起有望带动行业空间提升。2.样本说明&业绩概况2.1 样本说明我们以中信行业分类中汽车行业个股为基础，删除了1）摩托车板块个股，2）ST股、*ST股，3）B股，4）由于上市时间较早，追溯报告期数据不足的标的，5）部分业务不符合板块特征的标的，共统计汽车行业的143只个股作为样本，截止2021年9月8日，合计市值约33597.00亿元。2.2 业绩概况：上半年业绩改善，Q2营收、归母

4、净利润同比下行2021H1：板块业绩修复，净利率同比提升。2021H1，汽车板块实现营业收入14050.20亿元，同比增长32.89%，较2019H1增长20.68%；归母净利润551.60亿元，同比增长72.55%，较2019H1增长30.79%；毛利率、净利率分别为13.36%、4.67%，同比分别-0.07pct、+1.17pct。细分行业来看，2021H1：1）子行业营收同比均增长，客车板块营收仍低于2019H1；2）客车板块归母净利润仍然为负，且同比亏损增加，其他子行业归母净利润较2020H1、2019H1均实现同比增长；2）客车板块毛利率、净利率同比均下降，卡车、汽车销售及服务板块

5、毛利率同比下降、净利率同比提升，其他板块毛利率、净利率同比均增长。2021Q2：业绩同比改善，毛利率环比提升。2021Q2，汽车板块合计营业收入6927.31亿元，同比增长7.50%，增速环比收窄65.04pct；归母净利润271.29亿元，同比下降1.92%；毛利率、净利率分别为13.53%、4.66%，同比分别+0.25pct、-0.28pct，环比分别+0.33pct、-0.02pct。细分行业来看，2021Q2：1）子行业营业收入均同比增长；2）专用汽车、汽车零部件板块归母净利润同比增长，其余子行业归母净利润同比不同程度下降；卡车板块、汽车零部件板块毛利率、净利率环比均下降，专用汽车板

6、块毛利率环比下降，净利率环比提升，汽车销售及服务板块毛利率环比提升，净利率环比下降，乘用车板块、客车板块毛利率、净利率均环比增加，但是客车净利率仍为负。3.乘用车：上半年业绩整体改善，二季度现金流环比改善3.1 累计产销同比增幅收窄，板块业绩整体改善累计产销量同比高增长，但增速持续收窄。2021上半年，一是国民经济稳中向好，购车需求逐步释放，二是芯片供应、大宗商品上涨等因素给乘用车产销带来一定程度负面影响，三是Q2开始疫情环境下的低基数逐步消退，乘用车累计产销量维持20%以上的较高速同比增长，但Q2以来增速持续收窄，且单月产销量同比于5月转负，且持续3个月同比负增长。2021年7月，乘用车累计

7、产销量分别为1139.44万辆、1155.99万辆，同比分别增长20.06%、21.26%，累计产销规模分别为2019年同期的86.56%、86.86%。21H1营收显著改善，Q2同比增幅收窄。2021H1，主要受益国内汽车市场整体延伸回升势头，乘用车板块合计营业收入7122.60亿元，同比增长35.07%，较2019H1增长21.54%。分公司看，仅北汽蓝谷营收同比下降，其余公司营收同比均增长，其中广汽集团、长城汽车、比亚迪、一汽解放、长安汽车营收规模超过2019H1。2021Q2，主要受Q1低基数影响，板块营收同比增速环比收窄，板块合计营收3466.02亿元，同比增长4.65%，同比增速较

8、Q1的86.43%显著收窄。分公司看，北汽蓝谷营收同比转正，江淮汽车、上汽集团、一汽解放营收同比转负，板块其余上市公司营收同比均持续Q1正增长态势，但增速环比收窄。21H1归母净利润同比高速增长，Q2同比下行。2021H1，受益汽车市场回暖，及上年同期底数影响，板块归母净利润指标显著回升，但Q2受芯片供应短缺影响，业绩下行压力加大，而原材料价格上涨进一步加大成本压力，利润端整体承压，板块单季度归母净利润同比转负。2021H1，乘用车板块合计归母净利润254.51亿元，同比增长62.52%，较20219H1增长32.65%，分公司看，小康股份、北汽蓝谷、海马汽车归母净利润仍为负，但北汽蓝谷和海马

9、汽车同比减亏，长安汽车、比亚迪归母净利润同比下降，板块其他上市公司归母净利润同比不同程度度增长，且增速较2020H1提升。2021Q2，板块合计归母净利润129.80亿元，同比下降16.39%，增速环比、同比均下降。分公司看，北汽蓝谷、海马汽车归母净利润仍为负，但同比减亏，长城汽车归母净利润同比、环比均增长，板块其他上市公司归母净利润同比不同程度下降。3.2 盈利能力回升，利润率环比改善21H1盈利能力显著改善，多项指标环比改善。2021H1，板块毛利率、净利率、平均净资产收益率ROE（摊薄）分别为11.56%、4.44%、1.57%，同比分别提升0.30pct、0.90pct、1.33pct

10、，较2019H1分别-1.20pct、+0.32pct、+1.10pct；板块平均销售期间费用率为18.91%，同比-1.10%，但是较2019H1的13.42%仍有差距。分公司看：1）北汽蓝谷、海马汽车、小康股份净资产收益率为负，板块其余上市公司中，比亚迪毛利率、净利率均同比下降，一汽解放毛利率同比下降，净利率同比提升，其他上市公司毛利率、净利率均同比改善；2）江淮汽车、北汽蓝谷销售期间费用率同比分别+0.28pct、+27.67pct，板块其余上市公司销售期间费用率不同程度下降。21Q2利润率环比增长，盈利能力环比改善。2021Q2，公司毛利率、净利率分别为12.10%、4.71%，环比分

11、别提升1.05pct、0.51pct，同比分别+0.45pct、-0.81pct；板块平均净资产收益率ROE为1.10%，环比+1.29pct，同比-0.60pct。分公司看：1）江淮汽车、北汽蓝谷、海马汽车毛利率环比下降，且北汽蓝谷毛利率为负，板块其余上市公司毛利率环比不同程度提升；2）净利率仅广汽集团环比下降，板块其余上市公司净利率环比均增长，其中小康汽车、北汽蓝谷、海马汽车净利率仍为负；3）北汽蓝谷、海马汽车净资产收益率ROE仍为负，但环比、同比均改善，广汽集团净资产收益率ROE（摊薄）环比下降，板块其他上市公司环比不同程度提升。3.3 资产负债率微增，Q2现金流环比改善板块平均资产负债

12、率同比微增，公司表现分化。2021H1，板块平均资产负债率为61.12%，同比+0.02pct，分公司看，小康股份、比亚迪、江淮汽车、上汽集团、北汽蓝谷资产负债率同比下降，广汽集团、长城汽车、一汽解放、长安汽车、海马汽车资产负债率同比增加。21H1经营现金流净额同比略降，Q2现金流显著改善。2021H1，板块经营活动产生的现金流量净额合计536.15亿元，同比-2.36%，分公司看，长城汽车、江淮汽车、一汽解放、长安汽车、北汽蓝谷、海马汽车经营活动产生的现金流量金融同比不同程度增长。2021Q2，板块经营活动产生的现金流量净额合计441亿元，较Q1的95.16亿元显著改善，分公司看，上汽集团、

13、北汽蓝谷经营活动产生的现金流量净额转负，板块其他上市公司经营性现金流均环比改善。4 卡车：产销高位运行，Q2现金流改善4.1 产销高位运行，H1业绩显著改善产销高位运行，但增速收窄。2021年一季度，一是疫情环境下的低基数影响，二是基建、物流等需求支撑，三是重型柴油车国六排放法规从本年7月1日期全面强制实施，同时企业终端促销及销售渠道铺货力度加大，卡车产销持续同比高速增长。Q2，虽然需求支撑和排放法规切换因素延续，但是上年同期同样受需求支撑，卡车产销率先恢复，因而Q2卡车产销持续高位运行，但同比增速明显下滑。2021年上半年，卡车累计产销量分别为247.21万辆、262.57万辆，同比分别增长

14、13.74%、19.37%。上半年营收高速增长，Q2营收同比受窄。2021H1，板块合计营收2286.83亿元，同比增长32.73%，同比增速较2020H1提升27.46pct，板块上市公司营收同比不同程度增长，且增速均超过10%。2021年二季度，板块合计营收1131.21亿元，同比4.64%，增速环比收窄75.39pct，分公司看，汉马科技、福田汽车营收同比下降，板块其他上市公司营收同比不同程度增长。21H1归母净利润同比高速增长，Q2同比转负。2021H1，板块合计归母净利润83.92亿元，同比增长40.03%，分公司看，汉马科技归母净利润仍为负，且同比增亏，板块其他上市公司归母净利润均

15、同比高速增长，增速均超过35%；2020Q2，板块合计归母净利润35.36亿元，同比下降12.25%，增速较Q1下降159.59pct，分公司看，仅潍柴动力实现归母净利润同比增长，板块其他上市公司归母净利润均同比下降。4.2 利润端压力加大，费用管控能力增强H1净利率同比提升，Q2盈利指标环比下行。2021H1，板块毛利率、净利率、平均净资产收益率分别为14.97%、4.68%、1.27%，同比分别-1.36pct、+0.47pct、-2.57pct，较2019H1分别下降2.76pct、0.39pct、3.58pct；板块平均销售期间费用率为8.66%，同比-1.31pct；分公司看，板块上

16、市公司毛利率均同比下降，净利率仅汉马科技同比下降，净资产收益率ROE潍柴动力、汉马科技、中国重汽同比下降，销售期间费用率同比不同程度下降。2021Q2，卡车板块毛利率、净利率分别为14.37%、4.05%，环比分别下降1.18pct、1.25pct，同比分别下降0.67pct、0.31pct，板块上市公司毛利率、净利率环比均下降。4.3 资产负债率下行，Q2现金流改善板块平均资产负债率下降，Q2现金流改善。2021H1，卡车板块平均资产负债率为68.98%，同比-0.10pct，分公司看，汉马科技、江铃汽车资产负债率同比分别+1.34pct、+11.22pct，板块其他上市公司资产负债率同比不

17、同程度下降；板块经营活动产生的现金流量金额合计77.32亿元，同比下降35.82%，分公司看，中国重汽、东风汽车、福田汽车、江铃汽车经营活动产生的现金流量净额同比不同程度下降，潍柴动力、汉马科技同比增长。2021Q2，卡车板块经营活动产生的现金流量净额合计159.78亿元，较Q1的-82.46亿元显著改善，且板块上市公司经营性现金流环比不同程度改善。5 客车：收入端压力缓解，盈利能力下降5.1 客车需求增长，收入端压力缓解客车需求增长，收入端压力缓解。2021年上半年，随着国内疫情防控形式整体好转，人员出行和公共交通需求恢复，叠加燃油车排放标准国五升级国六的影响，客车市场需求增长，虽然随着疫情

18、环境下的低基数影响逐步消退，同比增速逐步收窄，但是1-6月客车月产销量同比增速均超过20%。2021年上半年，客车累计产销量分别为25.78万辆、25.82万辆，同比分别增长39%、39.71%。营收同比转正，但仍然低于19H1。2021上半年，客车需求增长，带动板块收入端压力缓解，板块营业收入为226.34亿元，同比增长8.95%，增速较2020年同期提升40.21pct，但是营收规模为2019H1的74.90%，仍然低于2019年同期，分公司看，中通客车、亚星客车、安凯客车营收同比下降，板块其他上市公司营收同比增长。2021Q2，板块合计营收131.80亿元，同比增长1.46%，同比增速较

19、Q1收窄20.01pct，分公司看，仅曙光股份、宇通客车实现营收同比增长，板块其他上市公司营收同比不同程度下降。多数上市公司亏损，21H1归母净利润同比增亏。2021H1，板块合计归母净利润为-2.14亿元，同比-23.51%，分公司看，仅宇通客车、金杯汽车归母净利润为正。2021Q2，板块合计归母净利润为-0.42亿元，同比-114.45%，环比+75.23%，分公司看，仅宇通客车、金杯汽车归母净利润为正，且实现归母净利润同比增长，板块其他上市公司归母净利润均为负。5.2 21H1盈利能力下降，宇通客车龙头优势显著21H1板块净利率转负，盈利能力整体下降。2021H1，板块毛利率、净利率、平

20、均净资产收益率分别为12.51%、-0.78%、0.48%，毛利率、净利率同比分别下降1.15pct、0.01pct，平均净资产收益率同比提升6.24pct；板块平均销售期间费用率为18.98%，同比增加0.81pct。分公司看，毛利率金龙汽车、金杯汽车同比提升，净利率和净资产收益率仅宇通客车、金杯汽车为正，销售期间费用率仅曙光股份、宇通客车、金龙汽车同比下降。21Q2利润率环比改善。2021Q2，板块毛利率、净利率分别为12.71%、-0.42%，环比分别+0.48pct、+0.88pct，分公司看，毛利率仅曙光股份、宇通客车、金杯汽车同比提升，净利率和净资产收益率仅宇通客车、金杯汽车为正。

21、5.3 资产负债率处于历史较低位，21H1现金流改善板块平均资产负债率小幅增加，仍然处于历史较低位。2021H1，客车板块平均资产负债率为72.79%，同比+1.89pct，对比历史数据，仍然处于指标历史较低位，分公司看，亚星客车、宇通客车、金杯汽车资产负债率同比增加，板块其他上市公司资产负债率同比不同程度下降。21H1现金流情况同比改善，Q2环比向好。2021H1，板块经营活动产生的现金流量金额合计19.83亿元，同比增长309.48%，板块经营类现金流显著改善，分公司看，亚星客车、安凯客车、宇通客车、金龙汽车经营性现金流同比不同程度改善。2021Q2，客车板块经营活动产生的现金流量净额合计19.43亿元，较Q1的0. 40亿元显著增长，分公司看，中通客车、宇通客车、金杯汽车经营性现金流环比