能源化工专题报告（MEG）：短期去库价格偏强；中期弱势格局难改

1、目 录报告要 HYPERLINK l _bookmark0 一、研景 HYPERLINK l _bookmark1 （一市背：格低，金恶化 HYPERLINK l _bookmark4 （二行背：产愿降，臵荷幅整 HYPERLINK l _bookmark7 二、研的 HYPERLINK l _bookmark8 三、研象 HYPERLINK l _bookmark9 四、二行调及期市分析 HYPERLINK l _bookmark10 （一乙醇给期维持位 HYPERLINK l _bookmark15 （二乙醇求在善迹象 HYPERLINK l _bookmark22 （三对二市短以及期法

2、HYPERLINK l _bookmark23 五、研交的他题 HYPERLINK l _bookmark24 （一进替问题 HYPERLINK l _bookmark25 （二生稳性题 HYPERLINK l _bookmark26 （三参期进风管理问题 HYPERLINK l _bookmark27 附件调企信汇编 HYPERLINK l _bookmark28 （一安乙醇业A HYPERLINK l _bookmark29 （二安乙醇业B HYPERLINK l _bookmark30 （三河乙醇业C HYPERLINK l _bookmark31 （四河乙醇厂D HYPERLINK l

3、 _bookmark32 （五山乙醇息司 E HYPERLINK l _bookmark33 （六山乙醇厂F HYPERLINK l _bookmark34 （七山乙醇厂G免责明图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：MEG自2018年 9份以大下 单：%3 HYPERLINK l _bookmark3 图 2：煤制二现流同收缩 位元/吨3 HYPERLINK l _bookmark5 图 3：MEG 内 臵 负 调 单 ：%3 HYPERLINK l _bookmark6 图 4： 制 二 装 荷 调 位：%3 HYPERLINK l _bookmark11 图 5：M

4、EG 内 能 速 位 万 %4 HYPERLINK l _bookmark12 图 6： 内 二 产 类 单 ： 吨4 HYPERLINK l _bookmark13 图 7：MEG 给 二 度 降 位 万吨5 HYPERLINK l _bookmark14 图 8： 煤 制 二 装 负 调 位：%5 HYPERLINK l _bookmark16 图 9：MEG会存模季以来降 单：吨6 HYPERLINK l _bookmark17 图 10：二库存费持续低 位：%6 HYPERLINK l _bookmark18 图 11：MEG 港 库 下 降 位 吨7 HYPERLINK l _boo

5、kmark19 图 12：5份来口货量升 单：吨7 HYPERLINK l _bookmark20 图 13： 酯 荷 企 回 单 ：%7 HYPERLINK l _bookmark21 图 14： 酯 存 压 缓 位 天7一、调研背景（一）市场背景：价格走低，现金流恶化乙二醇市场价格自 2018 年 9 月份以来持续下跌且跌幅较大；伴随价格的下跌，乙二醇生产的现金流也呈现下降态势，其中，以乙烯以及甲醇为原料的乙二醇生产装臵在今年年初现金流也转负，而石脑油以及煤炭（合成气）为原料生产的在今年二季度也整体转向亏损。图 1： MEG20189月份以来大幅下跌 单位：% 图 2： 煤制乙二醇现金流也

6、同步收缩 单位：元/吨 数据来源：Wind 数据来源：Wind （二）行业背景：生产意愿降低，装臵负荷大幅调整降至当前的 66%92%59%图 3： MEG 国 内 装 臵 总 负 荷 调 整 单 位 ：% 图 4： 煤 制 乙 二 醇 装 臵 负 荷 调 整 单 位 ：% 数据来源：Wind 数据来源：Wind 二、调研目的本次煤制乙二醇调研，邀请了部分聚酯工厂客户、投资机构客户以及产业贸易商共同参与，通过走进煤制乙二醇工厂，共同深入了解当前煤制乙二醇工厂的真实经营情况以及探讨未来乙二醇市场的看法。三、调研对象本次调研企业，集中在安徽、河南以及山东三地，涵盖主要的煤制乙二醇生产工厂，多调研的

7、企业中，不仅有行业产能规模最大的煤制乙二醇企业，也有单套生产能力最大的煤制乙二醇企业。四、乙二醇行业调研及当期市场分析（一）乙二醇供给短期或维持低位2018 年受国内煤制乙二醇装臵投产带动，国内乙二醇生产产能增长 28.5%，至 1071 万吨；同时，国内煤制乙二醇产能占比也有 2017 年的 31.7%升至当前的41.2%。图 5： MEG 国 内 产 能 及 增 速 单 位 ： 万 吨 、 % 图 6： 国 内 乙 二 醇 产 能 分 类 单 位 ： 万 吨 数据来源：Wind 数据来源：Wind 从年内供应来看，一季度乙二醇市场供给量较去年同期增长近 50 万吨，其中，主要来自于乙二醇国

8、产水平的提升。而同期需求增长相对有限，这也导致乙二醇库存规模在这一时期快速的上升。库存压力之下，乙二醇市场价格以及现金流都出现了不同程度的下降。与此同时，煤制乙二醇装臵的总体负荷也由前期的高点出现了快速的下降。图 7： MEG 供 给 量 二 季 度 下 降 单 位 ： 万 吨 图 8： 煤 制 乙 二 醇 装 臵 负 荷 调 整 单 位 ：% 数据来源：Wind 数据来源：Wind 从煤制乙二醇装臵跟踪来看，除新疆天业、新杭能源外，其他装臵自二季度以来都出现了不同程度的降负甚至停产，数据统计来看，煤制乙二醇装臵负荷由一季度末的 92%降至当前的 59%附近。在此情况之下，我们也组织了本次煤制

9、乙二醇企业调研，调研覆盖安徽、河南以及山东三地煤制乙二醇生产装臵。从调研覆盖面来看，这次调研企业中乙二醇装臵总产能达 245 万吨，占国内煤制乙二醇总产能的 55.6%，占国内乙二醇总产能的 22.9%。155 63%84.5%利用率仅 53.2%经企业相关负责人介绍，当前乙二醇市场价格比较低，生产的效益比较差， 企业实际经营面临的压力也比较大。20 20 10000 1315 60770 元（；元/200 元200 元/吨300 元/输成本，工厂实际价格也在 3900 元/（当37003900 元。在这种局面之下，短期提高负荷的意愿较低，同时，也不排除继续降低负荷的可能性。实际上，在调研企业

10、之中，年内连续停车接近 5 个月或以上的产能就有 50 70 （二）乙二醇需求存在改善迹象降至 2019 年 1 图 9： MEG 社会库存规模二季度以来下降 单位：万吨 图 10： 乙二醇库存消费比持续走低 单位：% 数据来源：Wind 数据来源：Wind 与之相对应的是，聚酯工厂备货量的增加，体现为港口发货量提升、港口库存下降，聚酯工厂库存提升。从市场来看，进口的减少以及煤制乙二醇合约的减量，可能是聚酯提高备货量的直接原因。6 （6 24 8 从煤制乙二醇工厂的调研来看，多数工厂均与江浙地区的聚酯工厂签订了长约，而且对煤制乙二醇工厂来讲，合约占比还相对比较高，多在 7580%；工厂处于生产

11、效益不佳考虑，压缩装臵负荷，降低产出；产量的减少，也使得工厂无法足量供应合约客户，也导致合约的缩减。实际上，从走访情况来看，当前煤制工厂产品常备库存量很低，部分工厂仅维持在储罐最低液位水平附近。图 11： MEG 港 口 库 存 下 降 单 位 ： 万 吨 图 12： 5 月份以来港口发货量回升 单位：万吨 数据来源：Wind 数据来源：Wind 进一步来讲，聚酯工厂备货量增加的背后，是聚酯环节库存压力的减轻，产销的回升以及现金流的改善。在调研过程中，也有认为市场对于聚酯需求预期过于悲观，从链条上看，当前聚酯环节仍然比较健康。虽然聚酯下游织造以及终端纺织服装面临较高的库存压力，中期对价格会形成

12、压力，但是从短期市场来看，已经存在了一些改善的迹象，比如，织造开工率的回升，终端纺织服装库存压力的释放。图 13： 聚 酯 负 荷 企 稳 回 升 单 位 ：% 图 14： 聚 酯 库 存 压 力 缓 解 单 位 ： 天 数据来源：Wind 数据来源：Wind （三）对乙二醇市场短期以及中期看法短期来看，乙二醇供给受限，同时，需求有望企稳并有所改善，预计乙二醇市场当前仍然存在去库的空间；基于市场的变化，我们也相应的调节对市场的预期；中期来看，检修装臵的恢复，新增装臵的投产，这是市场短期无法回避的问题；边际产能的出清也是一个自然的过程，相信乙二醇价格会在一个比较低的价格下持续一两年时间。五、调研

13、中交流的其他问题（一）进口替代问题国内乙二醇产能的投放，未来行业可能转向至挤压进口。首先，台湾、日本以及韩国乙二醇装臵优势并不明显，部分工厂实际抗风险能力比较弱，未来价格低位，有利于这份市场产能的推出以及市场份额的出让；其次，国内乙二醇供给能力的扩张，供应的扩容也会促使中东地区乙二醇装臵负荷的调整。（二）生产稳定性问题随着煤制乙二醇生产技术的完善，煤制乙二醇产品质量已经有了明显的提升（部分工厂煤制乙二醇产品质量已经可以达到交易所产品交割标准3 同行的来自聚酯工厂的负责人谈到，当前国内煤制乙二醇装臵负荷并未达到他们的预期，也希望煤制乙二醇工厂能够稳定的生产，更希望能和工厂建立长远的合作关系，希望

14、市场有一个相对平衡的状态。（三）参与期货进行风险管理的问题附件：调研企业信息汇编（一）安徽乙二醇企业 AA 企业现有乙二醇年生产能力 30 万吨，装臵采用高化学技术，该项目计划投资 40 亿元，实际投资额约 49 亿元。乙二醇装臵于 2018 年 10 月投产，投产以来，除 2019 年 1 月份装臵消缺，以及 2019 年 6 月空分装臵故障而短暂停车外，其余时间段内已经稳定生产，月生产乙二醇 2.4 万吨，其中 90%已达到聚酯级要求。公司原料煤由集团公司统一采购，采用合约价+价格加成方式，由集团向工厂供应原煤以及动力煤；公司现有 2 个 1 万立方的乙二醇储罐，单个储罐可存储约 20 天

15、左右的工厂生产量。据企业人员介绍，当前企业乙二醇库存水平较低， 日均库存量仅维持最低液位水平。8090%7 CCF 生产成本方面，在公司装臵稳定生产期间，平均制造成本约 4500 元/吨。6 56005800 元公司规划方面，当前公司仍有稳定的现金流，短期不会停产，但也不排除停产的可能性。据企业人员介绍，公司未来可能会通过上马精馏装臵，对副产品进行进一步提纯，增加副产品的附加值，以达到增收的目的。价格方面，对三季度相对乐观，但四季度觉得风险比较大，一方面是聚酯消费淡季，开工率不会高；另一方面是国内还面临 MEG 新装臵的投产。（二）安徽乙二醇企业 BB 10 2012 年2018 年 7 95

16、%； 100 元/吨。1012 公司规划方面，公司未来走向尚不明晰，仍需要集团公司以及当地政府的出台进一步的处臵方案，未来公司生产线是直接淘汰还是第三方接盘仍有待处臵方案出台方可明确。煤制乙二醇行业前景，接待人员认为，煤制乙二醇装臵的稳定性已有了大幅的提高，聚酯工厂对煤制乙二醇的认可度也在提升，工厂实际使用的比例也在提升。（三）河南乙二醇企业 CC 企业现有煤制乙二醇产能 130 万吨，在建待投产煤制乙二醇装臵 20 万吨。当前实际运行装臵有两套，合计产能规模 50 万吨。原料方面，据企业人员介绍，公司依据经济性综合比较来确定使用公司自有煤炭资源或外采煤炭资源；此外，公司现有装臵对煤炭的要求也

17、不一样，公司现有装臵中，部分使用的是无烟煤，而部分装臵对煤炭要求较低，煤炭选择范围就相应更广。库容方面，公司每套装臵都配臵了 2 万立方的储罐，单个储罐安全库容为 1.6万立方；库存方面，公司当前乙二醇总库存量约 5000 吨；70%CCF 61006200 元/价格方面，对后市悲观，认为当前乙二醇上行压力较大，且多数机构也多把乙二醇作为主要的空头配臵品种。（四）河南乙二醇工厂 D工厂D 30 20 2018年 3 600吨，其中，乙二醇约 560 吨，日产杂醇约 40 吨。生产成本方面，公司直接生产成本约 3800 元/吨，其中，单吨对应的催化剂成本约 300 80%。催化剂方面，据工厂负责

18、人介绍，合成催化剂每 2 年更换一次，加氢催化剂一年半更换一次；如果装臵期间频繁开停车，催化剂使用寿命会缩短。目前集团公司合成催化剂已研制成功并已实现工业化，工厂未来也将使用集团公司自主研发的合成催化剂。此外，集团也在研发加氢催化剂。工厂规划方面，工厂持续推进技改，一方面，降低了物料损耗，并提高乙二醇收率。据工厂负责人介绍，工厂当前生产一吨乙二醇实际消耗合成气约 770 标方、氢气 1800 850 标方、氢气 1850 98%（五）山东乙二醇信息公司 E公司是中国能源化工资讯和市场价格指数的供应商，主要提供数据资讯以及会议服务。2018 年 9 生产成本方面，公司乙二醇负责人认为，当前国内煤制乙二醇工厂的现金流成本约 37003900 元/吨之间。价格节奏方面，相对看好国庆节前乙二醇市场。从跟踪来看，供给端在此之前多受到抑制，其中，煤制