偏光片行业深度报告：国产液晶面板厂商推动偏光片国产化进入加速期

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 国产液面厂成，带上偏片产加速4 HYPERLINK l _bookmark1 LCD出面稳升，OLED 货积增4 HYPERLINK l _bookmark6 国陆区产度大国面厂份提升显5 HYPERLINK l _bookmark12 成本动加策向，光国化套求强烈8 HYPERLINK l _bookmark14 偏光片显面核材料资和术垒高9 HYPERLINK l _bookmark15 偏光：示板心材料 HYPERLINK l _bookmark22 偏光制：期入大技壁高 HYPERLINK l _bookmark25 偏光片业上价稳给

2、扩进慢产价稳偏日韩替 HYPERLINK l _bookmark25 代进时 HYPERLINK l _bookmark26 中国陆光行尚处起阶段 HYPERLINK l _bookmark29 上游材：本断，能足预价维持稳15 HYPERLINK l _bookmark35 来势供端产进不需端价稳中升17 HYPERLINK l _bookmark37 投资建：注产光片头利谱 HYPERLINK l _bookmark38 三利：产光龙头进产扩期18 HYPERLINK l _bookmark39 国偏片头术积深厚18 HYPERLINK l _bookmark41 客拓与能共振业进释期18

3、 HYPERLINK l _bookmark45 盈预测20 HYPERLINK l _bookmark48 风提示21 HYPERLINK l _bookmark49 深纺织A：多深，后可期 HYPERLINK l _bookmark50 多技积，步伐快21 HYPERLINK l _bookmark52 营增明，尚有善间22 HYPERLINK l _bookmark56 盈预测22 HYPERLINK l _bookmark58 风提示23图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图1：2018H1全球TV货平尺（寸）4 HYPERLINK l _bookmark4 图2：

4、LCD面出面（百平米）5 HYPERLINK l _bookmark5 图3：OLED面出积（万方）5 HYPERLINK l _bookmark7 图4：LCD面产分（百平米）6 HYPERLINK l _bookmark13 图本成(%)9 HYPERLINK l _bookmark16 图6：偏片分类10 HYPERLINK l _bookmark17 图 光本结构10 HYPERLINK l _bookmark19 图8：LCD屏结构 HYPERLINK l _bookmark20 图9：OLED屏结构 HYPERLINK l _bookmark23 图10：1490线金（百元）12

5、HYPERLINK l _bookmark24 图偏片系湿主要艺程13 HYPERLINK l _bookmark27 图12：光产竞局（2017年）14 HYPERLINK l _bookmark30 图13：光成构成15 HYPERLINK l _bookmark31 图14：光原料构成15 HYPERLINK l _bookmark32 图膜能构亿平米）16 HYPERLINK l _bookmark33 图膜非膜偏片比16 HYPERLINK l _bookmark43 图17：利历营亿元）19 HYPERLINK l _bookmark44 图18：利历归利润亿）19 HYPERLI

6、NK l _bookmark53 图19：波电年片产和存况22 HYPERLINK l _bookmark54 图20：波电年及增变化22 HYPERLINK l _bookmark55 图21：波电年润22 HYPERLINK l _bookmark2 表1：大寸板出面（万方）4 HYPERLINK l _bookmark8 表2：中大地有OLED能理6 HYPERLINK l _bookmark9 表3：中大地有LCD能理7 HYPERLINK l _bookmark10 表4：来2年中大地区划的LCD产线8 HYPERLINK l _bookmark11 表5：来2年中大地区划的OLED

7、板产线8 HYPERLINK l _bookmark18 表6：偏片层构作用 HYPERLINK l _bookmark21 表7：偏片能面显示果影响12 HYPERLINK l _bookmark28 表8：偏片商内局15 HYPERLINK l _bookmark34 表9：原料购格元/平米）17 HYPERLINK l _bookmark36 表10：流业国工厂光扩进度17 HYPERLINK l _bookmark40 表三谱光相专利部）18 HYPERLINK l _bookmark42 表12：利现产线19 HYPERLINK l _bookmark46 表13：利收拆分20 HY

8、PERLINK l _bookmark47 表14：利盈预测21 HYPERLINK l _bookmark51 表15：波电有情况21 HYPERLINK l _bookmark57 表16：纺织A盈预测23国产液晶面板厂商成长，带动上游偏光片国产化加速LCD出货面积稳中有升，OLED出货面积剧增在电视、显示器、笔记本电脑、手机、等领域应用广泛，占据中游面板218 年大尺寸TLD 面板总出货面积共19810 7802面积 0.23 亿平方米(11.3%)。表 1：大尺寸 TFT-LCD 面板出货面积（百万平方米）2017 年占比2018 年占比同比TV139.5154.7显示器20.222.

9、5笔记本10.35.810.65.82.6其他5.93.37.03.39+平板2.91.63.01.65.2总计178.8197.8资料来源：IHS2018 TV 平2016 40.843.447.4）36.8图1：2018H1 TV出货平均尺寸（英寸）4443.404242.10424140.8041.6016H116H217H117H218H1资料来源：AVC 显示器件与系统大数据, 国元证券研究中心预计 LCD 面板需求依然维持稳中有升。在电视尺寸变大带动下， IHS 预计 2020CD面板总的出货面积将达232017年至220年RG为64。图 2：LCD 面板出货面积（百万平方米）20

10、06.5图 2：LCD 面板出货面积（百万平方米）2006.56.06.061505.341005022015201620172018E2019E2020E资料来源：IHS, 国元证券研究中心00出货面积增长率OLED OLED LCD OLED OLED DSCC 2018 OLED 图 3：OLED 面板出货面积（百万平方米）2.01.51.571.5112%1.200.940.790.5-12%Q1Q22016Q4Q1Q22017Q4Q1Q2Q32018资料来源：AVC 显示器件与系统大数据, 国元证券研究中心中国大陆地区投产力度大，国产面板厂商份额提升明显IHS 2020 LCD 3.

11、63 1.44 41.59%2017 84.97%。图 4：LCD 面板产能分布（百万平方米）300图 4：LCD 面板产能分布（百万平方米）300200102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E资料来源：IHS, 国元证券研究中心10000韩国日本中国台湾中国大陆大陆产占比（）具体来看，中国大陆地区现有产能以中国大陆液晶面板厂商为主。对比日韩厂商， 4 条8.5 代LCD 1 10.5 LCD 8.5 OLED 表 2：中国大陆地区现有 OLED 产能梳理面板企业地址产线投产日期月产能（K）京东方鄂尔多斯鄂尔多斯5.

12、5LTPSAMOLED5.5LTPSAMOLED2014 年 7 月2017 年54成都6 代 LTPS AMOLED 生产线2017 年 5 月48上海4.5 代 AMOLED 中试线2012 年7.5深天马上海5.5 代 AMOLED 生产线2016 年 7 月15武汉6 代 LTPS AMOLED 生产线2016 年 8 月30信利光电惠州4.5 代 LTPS AMOLED2016 年 10 月30和辉光电上海4.5 代 LTPS AMOLED 生产线2014 年 12 月15维信诺昆山廊坊5.5 代 AMOLED 生产线6 代 AMOLED 生产线20152201851530资料来源：

13、IHS，奥维云网，58display，各公司公告，国元证券研究中心面板企业地址产线投产日期月产能（K）表 3：中国大陆地区现有 LCD 产能梳理面板企业地址产线投产日期月产能（K）合肥6代线2010年10月90北京8.5代线2011年9月120京东方合肥8.5代线2014年2月90重庆(B8)8.5代线2015年4月90福州8.5代线2017年2月120合肥10.5代线2017年12月120深圳8.5代线2011年8月18华星光电深圳8.5代线2016年9月100武汉6代LTPS生产线2017年1月30中电熊猫深圳11代线（T6项目）2018年11月90南京6代线2011年3月60南京8.5代

14、线2015年3月60咸阳8.6代线2017年12月120成都8.6代线2018年2月120深天马上海4.5代线2008年3月30成都4.5代线2010年6月30武汉4.5代线2010年12月90厦门5.5代LTPS及CF生产线2015年8月27厦门6代LTPS及CF生产线2016年2月30上海4.5代线2016年8月30成都6代线2015年30鸿海贵州6代线2017年40郑州6代线2017年11月40三星苏州8.5代线2013年11月75LGD广州8.5代线2014年9月120友达昆山6代LTPS生产线2016年11月60惠科电子重庆一期8.6代线2017年2月70惠州4.5代线2016年10

15、月60信利光电汕尾5代线2018年1月50资料来源：IHS，奥维云网，58display，各公司公告，国元证券研究中心68.5LCD0.6CAGR在244%LD54条61条85905CAGR58.52%。表 4：未来 2 年中国大陆地区规划投产的 LCD 面板产线面板企业地址产线建设周期月产能（K）京东方武汉10.5 代线2017-2020120华星光电深圳11 代 TFT-LCD 及 AMOLED 生产线2018-2020105鸿海广州10.5 代线2017-202090重庆二期 8.6 代线2017-201970惠科电子绵阳8.6 代线2018-2020120郑州11 代线2018-202

16、090信利光电眉山5 代线2017-2019140资料来源：IHS，奥维云网，58display，各公司公告，国元证券研究中心表 5：未来 2 年中国大陆地区规划投产的 OLED 面板产线面板企业地址产线建设周期月产能（K）京东方绵阳6 代 AMOLED 生产线2016-201948华星光电武汉6 代 LTPS-AMOLED 生产线2017-201945和辉光电上海6 代 LTPS AMOLED 生产线2016-201930信利光电眉山6 代 AMOLED 生产线2018-202130LGD广州8.5 代 AMOLED 生产线2018-2019 三季度60资料来源：IHS，奥维云网，58dis

17、play，各公司公告，国元证券研究中心15LCD 6 6 LCD LCD OLED L7-1（6 、85 8 L81 （0 19QD-OLED（16万-18成本推动叠加政策导向，偏光片国产化配套需求强烈偏光片国产化配套需求强烈。为了更好的稳定成本，保障供应。海外液晶面板企业早从 2007 年开始就展开了对上游偏光片生产企业的控制，与此相对的是中国面板厂商的供货不稳定，整体竞争力不足，实现偏光片国产化配套也是国内液晶面板厂商做大之后的必然选择。图 5：TFT-LCD 成本构成(%)化学材料,液晶材料, 1靶材,1 其他, 1 3SC&A,5 人力成本,6彩色滤片14玻璃基板, 6背光模组, 14

18、间接花费, 7偏光片, 9驱动IC,折旧费,PCB及其他动101112资料来源： 偏光片制造技术，国元研究中心2016 12 （201662 ）偏光片：显示面板核心材料，资本和技术壁垒双高偏光片：显示面板核心材料S 分量和垂直P 根据功能进行划分，偏光片包括半透过半反射式偏光片、透射式偏光片、反射式偏光片、补偿型偏光片。现阶段，随着液晶显示的发展，除了常规的大型化之外，液晶显示在车载、中小尺寸等各个方面的应用都要求更加个性化的显示效果，因此在偏光片生产制造时，生产商通过对特种材料、工艺进行选择，可以给偏光片附加很多新功能。图 6：偏光片的分类资料来源： 新材料在线，国元研究中心A 两边各附一层

19、CTN-LCD 图 7：TFT-LCD 偏光片基本结构资料来源： 偏光片制造技术，国元研究中心TN-LCD 表 6：偏光片各层结构的作用结构作用说明偏光层PVAPVA量，透射与拉伸方向垂直的光。偏光原膜，决定了偏光片的偏光性能，透光率，也影响偏光片色调和光学耐久性TAC 层PVAPVA光学均匀性好，透明性良好，强度高，采用紫外隔离和防眩功能膜可以制作防紫外光型偏光片和防眩型偏光片。黏合剂贴合偏光片和面板反射膜侧黏合剂黏合 TAC 膜和反射膜，离型膜侧黏合剂是一层压敏胶，决定偏光片的黏结性能及贴片加工性能。离型膜保护压敏胶层剥离力大小影响贴片作业性保护膜PETAC胶层资料来源：偏光片制造技术，国

20、元证券研究中心LCD OLED LCD OLED 1/4 图 8：LCD 屏幕结构图 9：OLED 屏幕结构资料来源：膜切网, 国元证券研究中心资料来源：模切网, 国元证券研究中心表 7：偏光片性能对面板显示效果的影响偏光片性能影响特性偏光片的透过率、厚度、附加功能膜亮度偏光片的对比度、TAC 附加功能膜对比度TAC 附加功能膜、偏光片位相差膜视角偏光片的贴合度、与补偿膜的贴合角度色度偏光片色调色调偏光片厚度、补偿膜结构厚度资料来源：偏光片制造技术，国元证券研究中心偏光片制造：前期投入大，技术壁垒高1490 项目建设周期 2 年，单个项目总投资近 6 亿。图 10：1490 线资金投入（百万元

21、）资料来源：三利谱招股说明书, 国元证券研究中心膜拉伸染色中工序（偏光膜涂布复合）和后工序（偏光片裁切。经过水洗、膨润、染色、拉膜上下两侧各复合一层经过预处理的设备60%-70%。图 11：偏光片碘系和湿法主要工艺流程资料来源：中国产业信息网, 国元证券研究中心品价格稳中偏升，日韩替代进行时中国大陆偏光片行业尚处于起步阶段20 70 低档TN-LCD STN-LCD 2000 1999 5 2000 3 月， LG 1997 TN/STN-LCD 2010 8 3 中国大陆地区从0 8 217LG （2510）包括奇（8%， 图 12：偏光片产业竞争格局（2017 年）三利谱、盛波光电、东光电

22、、其他,胜宝莱中国大陆地区）,8奇美材明基LG化学,25（区）,10三星SDI,9日东电工, 21住友化学, 20资料来源：前瞻产业研究院, 国元证券研究中心2017 4%，与国产液晶面板厂的快速发展相比还有一定差距。三利谱现有产线三条，104501490线预计今年年中满产，同时 1330 线今年投产，募投项目深圳龙岗线目前在建。2008 4 5 2012 2016 2017 2500mm 7 号2018 850 2018 6 ）LG 化学、日东电工、住友化学、三星 SDI、诚美材在中国大陆地区都有布局。表 8：偏光片厂商国内布局厂家产线规格（mm）产能（万平方米）深圳光明1490450三利谱

23、14901000合肥一期13306004 号线1490600盛波光电5 号线6502006 号线1490640LG 化学南京22503240日东电工深圳1490（无锡1490三星 SDI无锡23003000诚美材昆山14901200资料来源：ittbank，上市公司公告，国元证券研究中心上游原材料：日本垄断，产能充足，预计价格维持平稳（16%） （15（5%）图 13：偏光片成本构成图 14：偏光片原材料成本构成资料来源：ittbank, 国元证券研究中心资料来源：ittbank, 国元证券研究中心17.35 Zeon ）产能占全球68.88%SKI 10.95%常州）18 9000万平方米，

24、一期产能 4000 万平方米。图15：TAC 膜产能结构（亿平方米）东氟塑料, 1,新纶科技, 0.9,达辉光电, 650.8, 5IPI, 0.8, 5SKI, 0.8, 5富士写真, 8.2,47晓星, 1.1, 6Zeon瑞翁,柯尼达能达,0.75,43,17资料来源：薄膜新材网, 国元证券研究中心LCD 2014 光学膜4 00 宽幅60m A光2018 10 2.5 亿建设年产能 700 万平方米 PVA 光学膜项目。图 16：TAC 膜、非 TAC 膜偏光片占比1080284160904072592012TAC2017非TAC（Acryl、PET，Cop，PC）2021E资料来源：

25、IHS, 国元证券研究中心 Open Cell PET COP 薄膜） 2017 28%10.5 221年非C41AC膜中，目前主流是Acl图 16：TAC 膜、非 TAC 膜偏光片占比1080284160904072592012TAC2017非TAC（Acryl、PET，Cop，PC）2021E资料来源：IHS, 国元证券研究中心1000表 9：原材料采购价格（元/平方米）产品2016 年2015 年2014 年TAC 膜16.1215.9118.82PVA 膜23.1321.4125.85压敏胶20.8219.7521.76资料来源：三利谱招股说明书，国元证券研究中心3.3 未来趋势：供给

26、端扩产进度不及需求端，价格稳中偏升2022 年。日东电工2018 1 2019 LCD 明基材IHS Markit2022表 10：主流企业中国大陆工厂偏光片扩产进度企业偏光片扩产进度日东电工深圳 1490mm 前段产线已经在客户认证中，预计 2018 年底出货。LG 化学广州工厂 2018 年 11 月底开始搬入设备。三星 SDI2019 年新增一条 1490mm 宽幅 PET 产线。诚美材与锦江、日东合作，首条 2500mm 宽幅昆山产线预计 2019 年下半年投产。深纺织18 年三季度 7 号线 2500mm 宽幅产线通过股东大会审议。三利谱合肥线预计 2019 年二季度满产，1330

27、线今年投产，募投项目深圳龙岗线在建。资料来源：ittbank，国元证券研究中心诚美材1146（o58217 （o6885 10明基材1 14 （o120， 2 086 （o155投资建议：关注国产偏光片龙头三利谱三利谱：国产偏光片龙头，进入产能扩张期STN STN OLED TFT 系列2017 4 31 4 TFT CITE 8 TFT 表 11：三利谱偏光片相关专利（部分）序号专利名称专利（受理）号专利类型1可重复使用的立体偏光眼镜偏光片及使用该片的眼镜ZL200910108663.4发明专利2做面片用宽视角 TFT 半透过型液晶显示器用偏光片ZL200920261704.9实用新型专利3

28、做底片用宽视角 TFT 半透过型液晶显示器用偏光片ZL200920261703.4实用新型专利4高反射白底半透过型液晶显示器用偏光片ZL200920261702.X实用新型专利5一对宽视角彩色 STN 型液晶显示器用偏光片ZL201020151084.6实用新型专利6宽视角 TFT 型液晶显示器用偏光片ZL200920261701.5实用新型专利7高对比度宽视角黑白 STN 型液晶显示器用偏光片ZL200920261600.8实用新型专利8高对比度白底型黑白 STN 型液晶显示器用偏光片ZL200920261599.9实用新型专利9高对比度 OLED 型显示器用偏光片ZL20092026159

29、8.4实用新型专利10一对带位相差膜的彩色 STN 型液晶显示器用偏光片ZL201020151085.0实用新型专利11带 DBEF 膜宽视角 TFT 型液晶显示器用偏光片ZL200920261597.X实用新型专利12薄型高对比度 OLED 型显示器用偏光片ZL200920261596.5实用新型专利13TFT 半透过型液晶显示器用偏光片ZL200920261595实用新型专利14彩色 STN 半透过型液晶显示器用偏光片ZL200920261594.6实用新型专利资料来源：公司官网，国元证券研究中心2018 8.5 1490mm 2015 1490mm 18 年下2019 1330mm 19

30、 年下半1490mm 19 表 12：三利谱现有产线公司产线产品产线进度幅度设计产能（万平方米）莆田线黑白量产650mm120光明线宽幅 TFT量产1490mm600合肥一期19 年二季度满产19 年下半年上 TFT1490mm1330mm1000600龙岗线宽幅 TFT19 年年底投产1490mm1000资料来源：公司调研，国元证券研究中心随产能释放，公司收入基本维持平稳增长。产能利用率高，产销量基本维持在 90%以上。图 17：三利谱历年营收（亿元）8.188.8385.91图 17：三利谱历年营收（亿元）8.188.8385.916.67806604.1142.4340220122013

31、20142015201620172018资料来源：公司公告, 国元证券研究中心营总收入()汇率影响减弱，利润率回升。公司 18 年受合肥厂审厂进度不佳及汇率影响，净利19 图 18：三利谱历年归母净利润（亿元）1200.6图 18：三利谱历年归母净利润（亿元）1200.60.400.22012201320142015201620172018资料来源：公司公告, 国元证券研究中心0.0-80归母公股东净利润()关键假设：1、19、20 年黑白偏光片与 TFT 偏光片价格保持稳定；2、原有莆田线和光明线产销情况与之前一致；31490 19 19 TFT 19 年-20 4、黑白系列毛利稳定在 30

32、%。TFT 产品 18 年受合肥厂提前转固影响，毛利率降至16.4%，之后随产能释放，预计 19、20 年毛利回升至 22.00%；5、不考虑后续汇率波动。表 13：三利谱收入拆分单位：亿元2015A2016A2017A2018E2019E2020E总营业额6.608.008.188.8313.7419.97）20.12.18.055.645.3毛利2.082.252.151.643.144.47黑白系列1.221.171.51.221.221.22）-3.928.7-18.80.00.0毛利率（）33.831.633.430.030.030.0TFT 系列5.396.766.627.5512

33、.4618.69）25.5-2.014.065.050.0毛利率（）30.226.924.316.422.022.0其他业务0.060.080.050.060.060.06）22.2-35.60.00.00.0毛利率（）65.472.787.350.050.050.0资料来源：公司公告，国元证券研究中心盈利预测：2018-2020 8.83 13.74 19.97 8.0 %、55.6%和 45.3%0.27 1.08 亿元和1.68 -67.1%、298.2%56.2%2018-2020 EPS 0.34 1.35 2.10 2018-2020 PE 131x33x、21x。考19 40 倍

34、58.0 表 14：三利谱盈利预测财务数据和估值201620172018E2019E2020E营业收入(百万元)800.49817.61883.001374.001997.00收入同（）2.18.0归母净利润(百万元)72.8282.2027.03107.61168.06净润同比(-67.1298.2）9.43.0每股收益（元）0.911.030.341.352.10市盈率(P/E)0581313321资料来源：公司公告，国元证券研究中心风险提示下游厂商扩产进度不及预期，汇率大幅波动；产能爬坡进度低于预期。（01995 ADS 12TN/STN 为窄幅 3 280 4 号线为窄幅 600 万平方米和 200 万平方米。6 号线为宽幅 1490mm , 2018年6设计产能每年6402500mm 3200 万平方米/年。表 15：盛波光电现有产线情况公司产线产线基本情况产线投产或量产时间幅度设计产能（万平方米）1 号线窄幅 TN/STN 生产线1999 年，生产出国内第一张小尺寸黑白偏光片500mm2004 年，自主设计研发的 2 号线竣工投产2802 号线窄幅 TN/STN