汽车行业中期策略：政策逐步落地静待行业拐点

1、 第 页 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款目录 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、汽车销量短期承压，长期仍处上升通道6 HYPERLINK l _bookmark5 （一）乘用车：销量持续下滑，静待拐点出现7 HYPERLINK l _bookmark6 1、国内汽车销量短期波动，长期仍处上行通道7 HYPERLINK l _bookmark13 2、四个维度解析自主品牌生态9 HYPERLINK l _bookmark32 3、行业变革在即，传统车企仍然拥有优势15 HYPERLINK l

2、_bookmark40 （二）商用车：行业增量趋于稳定，行业整合开始19 HYPERLINK l _bookmark42 1、卡车销量放缓，重卡热度不减19 HYPERLINK l _bookmark49 2、新能源客车短期波动，关注行业龙头的估值拐点21 HYPERLINK l _bookmark58 3、排放标准升级，行业整合加速，推荐核心零部件企业23 HYPERLINK l _bookmark64 （三）新能源汽车：新能源汽车保持高增长，降本升级改善行业盈利能力24 HYPERLINK l _bookmark65 1、插混车型销量超预期，龙头确定性强24 HYPERLINK l _bo

3、okmark72 2、2019 年上半年补贴进一步退坡，静待新政推出26 HYPERLINK l _bookmark76 3、产品升级，成本下降，行业盈利能力提升28 HYPERLINK l _bookmark83 二、零部件：把握行业变下的确定性机会30 HYPERLINK l _bookmark84 （一）国产零部件渗透率提升，产品结构上行带动盈利能力增强30 HYPERLINK l _bookmark88 （二）存量化带来的机会32 HYPERLINK l _bookmark95 投资建议35 HYPERLINK l _bookmark96 风险提示35图表目录 HYPERLINK l

4、_bookmark1 图表1：国内历年汽车销量及同比（单位：万）6 HYPERLINK l _bookmark2 图表2：各国千人保有量（辆/千人）6 HYPERLINK l _bookmark3 图表3：国内汽车价格指数与7 HYPERLINK l _bookmark4 图表4：国内汽车历年销量与人均GDP7 HYPERLINK l _bookmark7 图表5：国内乘用车销量及同比（单位：万）7 HYPERLINK l _bookmark8 图表6：2018年5 -2019 年5 月轿车销量（单位：百万辆）8 HYPERLINK l _bookmark9 图表7：2018年5 -2019

5、年5月销量（单位：百万辆）8 HYPERLINK l _bookmark10 图表8：2018年5 -2019 年5月销量（单位：百万辆）8 HYPERLINK l _bookmark11 图表9：2018年5 -2019 年5 月交叉型销量（单位：百万辆）8 HYPERLINK l _bookmark12 图表10： 不同排量销量占比9 HYPERLINK l _bookmark14 图表 2019 年汽车经销商库存系数10 HYPERLINK l _bookmark15 图表12： 2019 年自主品牌汽车库存系数10 HYPERLINK l _bookmark16 图表13： 2019

6、年合资品牌汽车库存系数10 HYPERLINK l _bookmark17 图表14： 2019 年进口汽车库存系数10 HYPERLINK l _bookmark18 图表15： 合资及自主品牌车型均价统计（万元） HYPERLINK l _bookmark19 图表16： 乘用车市场自主品牌占有率变化情况 HYPERLINK l _bookmark20 图表17： 市场自主品牌占有率变化情况 HYPERLINK l _bookmark21 图表18： 合资品牌乘用车历年销量（百万辆）12 HYPERLINK l _bookmark22 图表19： 日系、德系乘用车历年销量情况（百万辆）12

7、 HYPERLINK l _bookmark23 图表20： 轿车分排量销售占比情况12 HYPERLINK l _bookmark24 图表21： 2019年 月轿车销售排名12 HYPERLINK l _bookmark25 图表22： 阵营热销车型（单位：万辆）13 HYPERLINK l _bookmark26 图表23： 2019年 月自主品牌累计销量（万辆）13 HYPERLINK l _bookmark27 图表24： 自主、合资品牌市场占率情况13 HYPERLINK l _bookmark28 图表25： 国内车企毛利率14 HYPERLINK l _bookmark29 图

8、表26： 2019年 月自主车企销量排名（万辆）14 HYPERLINK l _bookmark30 图表27： 乘用车市场自主品牌销售占比情况14 HYPERLINK l _bookmark31 图表28： 国内主流造车新势力15 HYPERLINK l _bookmark33 图表29： 各国家/地区燃油车禁售时间表15 HYPERLINK l _bookmark34 图表30： 豪华车市场各品牌占有率情况16 HYPERLINK l _bookmark35 图表31： 特斯拉历年销量情况（万辆）16 HYPERLINK l _bookmark36 图表32： Model3 和部分豪华燃油

9、车价格对比（万元）17 HYPERLINK l _bookmark37 图表33： 2018 年全球新能源车销量排名（万辆）17 HYPERLINK l _bookmark38 图表34： 各传统车企新能源车计划表17 HYPERLINK l _bookmark39 图表35： 不同排量进口车综合税率的降幅统计18 HYPERLINK l _bookmark41 图表36： 商用车历年销量（万辆）19 HYPERLINK l _bookmark43 图表37： 卡车年度销量及其同比（单位：万辆）20 HYPERLINK l _bookmark44 图表38： 重卡年度销量及其同比（单位：万辆）

10、20 HYPERLINK l _bookmark45 图表39： 中卡年度销量（单位：万辆）20 HYPERLINK l _bookmark46 图表40： 轻卡年度销量及其同比（单位：万辆）20 HYPERLINK l _bookmark47 图表41： 近十年来基础设施建设投资额（单位：亿元）21 HYPERLINK l _bookmark48 图表42： 近五年具体基建项目投资额（单位：亿元）21 HYPERLINK l _bookmark50 图表43： 客车年度销量及同比（单位：万辆）21 HYPERLINK l _bookmark51 图表44： 2018年5 -2019年4 月客

11、车月度销量及其同比（单位：万辆）21 HYPERLINK l _bookmark52 图表45： 大中客年销量及其同比（单位：万辆）22 HYPERLINK l _bookmark53 图表46： 轻客年度销量及其同比（单位：万辆）22 HYPERLINK l _bookmark54 图表47： 新能源客车销量及渗透率（单位：辆）22 HYPERLINK l _bookmark55 图表48： 宇通客车新能源汽车销量及其市占率（单位：辆）22 HYPERLINK l _bookmark56 图表49： 宇通客车归母净利润（单位：亿）23 HYPERLINK l _bookmark57 图表50

12、： 宇通客车毛利率与同行业对比23 HYPERLINK l _bookmark59 图表51： 国一至国五排放时间表23 HYPERLINK l _bookmark60 图表52： 国三排放标准期间重型货车销量（万辆）24 HYPERLINK l _bookmark61 图表53： 历年重卡保有量（万辆）24 HYPERLINK l _bookmark62 图表54： 物流类重卡销量占比上升24 HYPERLINK l _bookmark63 图表55： 潍柴动力历年营业收情况（亿元）24 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款 HYPERLINK l _bookmark66

13、 图表56： 新能源汽车销量保持高增速（单位：辆）25 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款 HYPERLINK l _bookmark67 图表57： 纯电动汽车月度销量（单位：万辆）25 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款 HYPERLINK l _bookmark68 图表58： 插电式混动月度销量（单位：万辆）25 HYPERLINK l _bookmark69 图表59： 各地区新能源汽车分动力占比25 HYPERLINK l _bookmark70 图表60： 新能源乘用车月度销量（

14、单位：辆）26 HYPERLINK l _bookmark71 图表61： 新能源商用车月度销量（单位：辆）26 HYPERLINK l _bookmark73 图表62： 新能源乘用车政策补贴对比（单位：万/辆）26 HYPERLINK l _bookmark74 图表63： 新能源客车政策补贴对比（单位：万/辆）27 HYPERLINK l _bookmark75 图表64： 专用车补贴幅度下降28 HYPERLINK l _bookmark77 图表65： 2017 年续航里程乘用车28 HYPERLINK l _bookmark78 图表66： 2018 年续航里程乘用车28 HYPE

15、RLINK l _bookmark79 图表67： 2017 年各区间能量密度的车型占-乘用车28 HYPERLINK l _bookmark80 图表68： 2018 年各区间能量密度的车型占-乘用车28 HYPERLINK l _bookmark81 图表69： 新能源汽车原材料价格走势（万/吨）29 HYPERLINK l _bookmark82 图表70： 新能源汽车产业链各环节毛利率29 HYPERLINK l _bookmark85 图表71： 零部件企业近一年并购重组情况30 HYPERLINK l _bookmark86 图表72： 零部件企业研发投入（单位：亿）31 HYPE

16、RLINK l _bookmark87 图表73： 零部件企业的发展趋势32 HYPERLINK l _bookmark89 图表74： 国内汽车产业链各环节规模占比32 HYPERLINK l _bookmark90 图表75： 国外成熟市场汽车产业链各环节规模占比32 HYPERLINK l _bookmark91 图表76： 全国二手车限迁政策33 HYPERLINK l _bookmark92 图表77： 全国二手车交易量（单位：万辆）33 HYPERLINK l _bookmark93 图表78： 全国二手车电商交易量及渗透率34 HYPERLINK l _bookmark94 图表

17、79： 国内主要二手车电商平台34 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款一、汽车销量短期承压，长期仍处上升通道 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款2006 721.60 年全年汽车销2808.06 万辆，2006-2018 年期间累计增长 289%。2019 1-5 月汽车累计销量1026.59 035.0%30.0%25.0%035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%汽车年度总销量YOYx 10000资料来源：Wind， 截止 2018 年三季度，国内机动车保有量 3.22 亿，汽车保有量约 2.35 亿

18、辆，千人汽 2007 年为基年， 0美国日本韩国0美国日本韩国中国资料来源：Wind， HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款9896949290200720092011201320152017汽车价格指数CPI3530252015105076543210汽车销量（百万辆）人均GDP（万元）图 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款9896949290200720092011201320152017汽车价格指数CPI3530252015105076543210汽车销量（百万辆）人均GDP（万元）资料来源：Wind资讯， 资料来源：Wind， （一）乘用车：销

19、量持续下滑，静待拐点出现1、国内汽车销量短期波动，长期仍处上行通道2003 261 2018 2371 万辆，年化增长率达14.79%2019 839.90 300040.0%250030.0%200020.0%150010.0%10000.0%5000乘用车年度销量YOYx 10000图表5： 国内乘用车销量及同比（单位：万）300040.0%250030.0%200020.0%150010.0%10000.0%5000乘用车年度销量YOYx 10000资料来源：Wind， 从乘用车细分来看，2019 1-5 409.90 13.40%， 57.30 23.90%，SUV 356.10 万辆

20、，同比下降15.70%16.60 13.10%。2012-2017 15 等车型年销售量一度突破 60 万辆，目前国内 SUV 每年销量已接近一千万，占乘用车销量超过 40%。1.201.000.800.600.400.200.000%-20%-40%-60%轿车销量（百万）YOY图表201851.201.000.800.600.400.200.000%-20%-40%-60%轿车销量（百万）YOY图表2018 5 月-2019 5 销量（单位： 百万辆）1.201.000.800.600.400.200.000%1.201.000.800.600.400.200.000%-20%-40%-6

21、0%SUV销量（百万）YOY00.050.000%-20%-40%-60%MPV销量（百万）YOY图表20185月-201900.050.000%-20%-40%-60%MPV销量（百万）YOY图表2018 5 月-2019 5 月交叉型销量（单位： 百万辆） HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款0.060.050.040.030.020.010.00150%0%-50%0.060.050.040.030.020.010.00150%0%-50%-100%交叉型销量（百万）YOY2018 1.6L 2018 销1.6L 1.6L-2.0L 的排量车型

22、的结构性变化主要由于：1）2018 年各大自主品牌推出1.8L 2.0L 销量经过几年的高增长，销量基数高，新增需求出现不顺畅，短期趋于饱和。小于1.6T1.6T-2.0T2.0T-2.5T2.5T-3.0T大于3.0T2019.1-42018201720162015201420130%23.5%10%31.2%45.1%20%55.7%56.7%58.2%54.9%48.2%50%46.3%60%40.3%70%36.7%36.2%34.6%37.4%80%15.3%17.9%4.9%11.3%90%1.5%2.7%3.9%100% HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款小

23、于1.6T1.6T-2.0T2.0T-2.5T2.5T-3.0T大于3.0T2019.1-42018201720162015201420130%23.5%10%31.2%45.1%20%55.7%56.7%58.2%54.9%48.2%50%46.3%60%40.3%70%36.7%36.2%34.6%37.4%80%15.3%17.9%4.9%11.3%90%1.5%2.7%3.9%100% HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款资料来源：Wind， 12）汽车行业税费2、四个维度解析自主品牌生态2019 月国内汽车2019 5 1.6517.50%。2019 5 1.81

24、，同比上升1.69%5 1.515 1.69， 2.42%2018 5 图表2019 年汽车经销商库存系数图表2019 年自主品牌汽车库存系数1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2018年2019年警戒线1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2018年2019年警戒线资料来源：Wind资讯， 资料来源：Wind， 图表2019 年合资品牌汽车库存系数图表2019 年进口汽车库存系数1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2018年2019年警戒线1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

25、9月 10月11月12月2018年2019年警戒线 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款资料来源：Wind资讯， 资料来源：Wind， B、合资品牌结构下沉，加速自主品牌分化。2018 20 20-30 万元级别的新车A GLA2 等车型，与部302520151050图表302520151050资料来源：Wind， 分国别来看，2019 年 1-5 月自主品牌市场份额有所下降，日系车型销量占比相比2018 2.52 2018 1.84 个百分点。我们的产品结构逐步下移，集中推出紧凑车型，挤压自主品牌及其他国别品牌的市场份额。图表16： 乘用车市场自主

26、品牌占有率变化情况 图表17： SUV 市场自主品牌占有率变化情况 38.31%41.21%43.24%43.94%42.19%39.74%100% 45.05%54.44%59.00%61.02%60.00%55.62%20142015201620172018 2019.1-520142015201620172018 2019.1-5自主日系德系美系韩系法系其他中国日本德国韩国美国法国 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款资料来源：Wind资讯， 资料来源：Wind， 1368.42 2018 年合资乘用车中日系销444.01 507.82 69%

27、。日系、德系合资车凭借制造工艺、技术实力、品牌认可度、低故障率、高安全性、燃油经济性等优势拥有稳定增长的客户群体，在合资品牌销量中占比不断提升。国内汽车销量整体放缓的背景下，合资车企之间的竞争同样愈发激烈，我们认为合资品牌也将迎来分化，龙头企业市场份额将进一步提升。图表18： 合资品牌乘用车历年销量（百万辆）图表19： 日系、德系乘用车历年销量情况（百万辆）16146.0083.002.0061.004220142015201620172018 2019.1-50201420152016201720182019.1-5资料来源：Wind 资讯， 资料来源：Wind 资讯，中汽协， HYPERL

28、INK / HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款12105.004.00-日系德系20191460.80%2019 21.59 20.23% 12105.004.00-日系德系17.17 1-5 14.93 6.56%1-5月累计销售 10.95 万辆，同比下降 2.71%。20142015201620172018 2019.1-41T1T-1.6T1.6T-2.0T2.0T-2.5T2520151050图表轿车分排量销售占比情况图表20142015201620172018 2019.1-41T1T-1.6T1.6T-2.0T2.0T-2.5T2520151050资料来源：

29、Wind资讯， 资料来源：Wind资讯， 2019 年豪华车品牌出现分化。2019 1-5 23.69 万辆，同比12.39%1-5 22.38 27.24%1-5月累计销售 19.71 万辆，同比下降 21.45%。分车型来看，2019 1-5 A6L 3.73 39.73%； A4L 6.72 E 6.83 9.21%5 5.37 3.51%，3 5.82 万2.45%。新车型推出、汽车消费需求的结构性升级及豪华品牌结构下沉推8.007.006.005.004.003.002.001.000.00奥迪A4L奥迪A6L奔驰C级奔驰E8.007.006.005.004.003.002.001.

30、000.00奥迪A4L奥迪A6L奔驰C级奔驰E级宝马3系宝马5系2018.1-52019.1-5 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款资料来源：Wind， 20191-4月累计销量排名前十的536.73 55.29% 12.99 8.24 万辆，长CS35 5.28 5.18 万辆，哈弗F75.04万辆。自主品牌中的爆款车型销量依然坚挺，我们认为合资品牌产品积极拓展的紧凑车型对自主品牌有一定冲击，但是我们认为冲击有限：1）15 万元以上基本以大型57座图表2019 图表2019 SUV（万辆图表24： 自主、合资品牌 SUV 市场占率情况20100%1580%1060%40

31、%0%0哈弗H6博越CS35宝骏510哈弗F7自主日系德系韩系美系法系2018.1-42019.1-4资料来源：中汽协，联讯证券资料来源：Wind 资讯，中汽协，联讯证券5C20 100 家企20 50 家汽车企业，发展为大众、戴勒姆和宝马公司。随着汽车行业进入成熟期，行业竞争加剧，内部整合将2018 年取消专用车、新能源汽车外资股比限制，2020 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款2019 年 1-4 月乘用车累计销售 683.76 万辆，同比下降 14.65%。其中上汽集团 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款63.1 27821.1 万辆，39.

32、78%47.21 9.84%，比15.23 3.25%。行业整体销量增速放缓，但部分龙头企业销售增速仍然高于行业整体。252015105020142015201620172018吉利汽车比亚迪上汽集团广汽集团SW汽车整车图表25： 国内车企毛利率（%）252015105020142015201620172018吉利汽车比亚迪上汽集团广汽集团SW汽车整车资料来源：Wind， 2019 22.28%。其中前十家自251.89 20.64%，优于自主乘用车行业增速。目前国内70605040302010030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201520162

33、01720182019.1-4上汽集团奇瑞汽车吉利控股70605040302010030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20152016201720182019.1-4上汽集团奇瑞汽车吉利控股比亚迪汽车长城汽车资料来源：Wind资讯， 资料来源：Wind资讯，中汽协， D201460 5 2017 12 201712 月推出ES844.8-54.8 5 1 20184 9.9-21.63 万元，9 2018 1 20-28 万， HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款目前造车

34、新势力推出车型以纯电动车型为主，以智能化和网联化为切入点。蔚来的1 9 201816141210820181614121086422018-012018-032018-052018-07华晨宝马X1华晨宝马3系北京奔驰系一汽奥迪A3一汽奥迪Q3资料来源：互联网， 造车新势力的3、行业变革在即，传统车企仍然拥有优势2013 图表29： 各国家/地区燃油车禁售时间表国家、地区禁售实施时间（年）禁售类型荷兰2025传统燃油车挪威2025非电动车德国2030传统燃油机汽车印度2030传统燃油车法国2040传统燃油车英国2040燃油车、油电混动汽车美国加州2030传统燃油车资料来源：互联网、 HYPER

35、LINK / HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款特斯拉对传统车企的冲击：2017 10 万辆，2018 3 产25 3 40 万辆，根据目前特2020 3 A4 同级豪华品2019 年国产化都将成为特斯拉BBA 等豪华车品牌市场份额。过去很长一段时间内，全球范围内传统车企缺乏推出电动车的驱动力，给特斯拉留电池短路所造成的自燃等问题使电动车安图表30： 豪华车市场各品牌占有率情况图表31： 特斯拉历年销量情况（万辆）时捷2%其他3%特斯拉1%30值沃尔沃6%25捷豹路虎6%宝马26%20雷克萨斯158%10奥迪奔驰5020142015201620172018ModelSMo

36、delXModel 3资料来源：Wind 资讯， 资料来源：Wind 资讯， 对比传统车企，我们认为特斯拉的优势包括：1）使用成本，2）百公里加速明显优于同级车型，3）长周期内豪华车品牌电动车仅有的选择，品牌影响力已经形成，4）各智能化及网联L2 量产车型的车企之一。 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款图表32： Model 3 和部分豪华燃油车价格对比（万元） HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款60585654525048Model3奥迪A6L宝马5系奔驰E级捷豹XFL凯迪拉克CT6资料来源：wind， 传统车企的现状及优势2020 年之后集中发布

37、上市。2018 5 款来自传统车企。图表33： 2018 年全球新能源车销量排名（万辆）0246810121416特斯拉Model 3EC系列日产聆风特斯拉Model S特斯拉Model 比亚迪秦PHEV iEVE/Se5 PHEV PHEV资料来源：wind， 图表34： 各传统车企新能源车计划表2020 年2022 年2025 年2030 年大众推 30 款纯电动车本田三分之二车型为电动车丰田推 10 款电动车全车型搭载电动化技术吉利新能源车销售130 万辆比亚迪新能源车销售60 万辆广汽传祺新能源车销售30 万辆宝马推出 25 款电动化车型奔驰2022 年所有车型提供电动版本2025 年

38、新车销量 15%-25%为电动车奥迪2020 年推 7 款电动车2025 年销售 80万辆电动汽车资料来源：互联网、 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款2020 年新能源汽302）BA 中最先布局电动车的车企，前i 系列累计销量已经超过10 2019 ni 2020 3 纯电动车型3奔驰新推出纯电100 2019 年可以量产。12 月公司推的官方售价经过官降后仍然大幅高于市场预期。目前进一步对美关税调整仍没有具体时间表，对于特斯拉来说，较2019 2020 年以后会逐步达产。图表35： 不同排量进口车综合税率的降幅统计乘用车排量消费税税率综合税率1

39、5%、增值税16%后的综合税率降幅00%46.30%33.40%12.90%0.1-1L1%47.70%34.70%13.00%1.0-1.5L3%50.80%37.50%13.30%1.5-2.0L5%54%40.40%13.60%2.0-2.5L9%60.70%46.60%14.10%2.5-3.0L12%66.20%51.60%14.60%3.0-4.0L25%95%77.90%17.10% HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款4.0L 以上40%143.80%122.30%21.50%资料来源： 我们认为，传统车企相比特斯拉等造车新势力的优势

40、主要集中在以下几个方面，1） 近百年的车企历史底蕴所积累的制造工艺、品牌形象及研发实力，3）规模效应带来的整体采购成本优势，4）营销能力及销售渠道更加成熟，5）对汽车制造的细节把控更为精准。（二）商用车：行业增量趋于稳定，行业整合开始2010 2016 2019 186.70 1.30%。0020.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%商用车年度销量YOYx 10000资料来源：Wind 资讯， 1、卡车销量放缓，重卡热度不减2019 170 0.5%44 0.4%5 20%。轻卡前四月累计68 6%2017 年重卡的高增长之后，2018 2019 万辆以上，未来将长期保持百万级的

41、总销量。100150-10%20图表中卡年度销量（单位：万辆）图表轻卡年度销量及其同比（单位：万辆）3525015%3010% 10%2520151050201320152017中卡销量YOY5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%02011201320152017轻卡销量YOY5%0%-5%-10%-15% HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款图表37： 卡车年度销量及其同比（单位：万辆）图表38： 重卡年度销量及其同比（单位：万辆）14060%12040%10%3005%8020%20010%600

42、%-5%40100-20%500-30%-40%0-15%20112013201520172019.1-420112013201520172019.1-4重卡销量YOYYOY资料来源：Wind 资讯，联讯证券资料来源：Wind 资讯，联讯证券资料来源：Wind资讯， 资料来源：Wind资讯， 我们认为重卡销量将保持稳定的原因是：1）国家环保政策推动重卡加速更新换代， 未来大存量带来的更新换代需求会使得重卡销量保持高位；2）国内物流业景气度持续提高，增加对货车的需求； 3）近十年来基础建设投资额持续增加，尤其是公共设施管理业，政府投入持续增加，同时随着 PPP 项目及一带一路项目的逐步落地，对重

43、卡工程车的需求将保持持续旺盛。图表近十年来基础设施建设投资额（单位：亿元）图表近五年具体基建项目投资额（单位：亿元）80000600004000002012201320142015201620172000002017电力、热力生产业公共设施管理业道路运输业铁路运输业水利管理业生态保护和环境治理业水上运输业其他资料来源：Wind资讯， 资料来源：Wind资讯， 2、新能源客车短期波动，关注行业龙头的估值拐点2014 2018 年累计销量48.2 7.8209 14 3.6 2.96。 其2.03 8.15%1.67 2.18%。轻9.57 5.83%。2019 年上半年对新能源客车补贴退坡幅度

44、较大，将持续冲击新能源客车销量，目前市场对新能源客车行业盈利能力预期悲观，行 业图表客车年度销量及同比（单位：万辆）图表2018 年5月-2019 年4月客车月度销量及其同比（单位：万辆）7015%7.0020%6010%6.0015%50405%5.004.005%0%0%3020-5%3.002.00-5%-10%10-10%1.00-15%0-15%0.00-20%20112013201520172019.1-4客车销量YOY2018-052018-082018-112019-02客车月度销量YOY HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款资料来源

45、：Wind资讯， 资料来源：Wind资讯， 图表大中客年销量及其同比（单位：万辆）图表轻客年度销量及其同比（单位：万辆）201816141210864202011201320152017大中客车销量YOY0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%504540353025201510502011201320152017轻客销量YOY5%0%-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：Wind资讯， 资料来源：Wind资讯， 2019 2 图表47： 新能源客车销量及渗透率（单位：辆） 图表48： 宇通客车新能源汽车销量及其市占率（单位：辆）70000030%70,0

46、0030%60000025%60,00025%20%50,00040,00015%30,00010%20,00010,0005%1000005%00%00%201520162017201820142015201620172018 2019.1-4新能源客车销量客车销量占比宇通新能源客车销量宇通大中客车销量宇通新能源客车市场占有率 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款资料来源：第一商用车网， 资料来源：节能与新能源汽车网， 图表宇通客车归母净利润（单位：亿）图表宇通客车毛利率与同行业对比454035302520154540353025201510500

47、%-10%-20%-30%20142015201620172018 宇通客车归母净利润YOY 2014 20142015201620172018 宇通客车亚星客车中通客车曙光股份金龙汽车*ST安凯 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 3、排放标准升级，行业整合加速，推荐核心零部件企业2000 2000 年、2005 年、2008 2011 2017 a b 2020 2023 a Ox 40PM 33， CO 50%。图表51： 国一至国五排放时间表国 1国 2国 3国 4国 5轻型汽油车第一类2000.7

48、.12005.7.12008.7.1（2011.7.12017.1.1第二类2001.10.12006.7.1轻型柴油车第一类2000.7.12005.7.1M 类：2008.7.1 N 类：2009.1.72013.7.12018.1.1第二类2001.10.12006.7.1重型汽油车2003.7.12004.9.12010.7.12013.7.1重型燃气车2003.9.12004.9.12008.7.12010.7.1重型柴油车2001.9.12004.9.12008.1.12013 年7.1 分地区实施2015.7.1 全国实施2017.7.1资料来源：公司公告， 6 月，交通运输部发

49、文，将大力2020 年底，京津冀及周边地区淘汰国三重型柴100 图表52图表52： 国三排放标准期间重型货车销量（万辆）图表53： 历年重卡保有量（万辆）120101.588.277.46054.263.663.454.740400203002002008200920102011201220132014201502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：中汽协，联讯证券资料来源：国家统计局，联讯证券0重卡中卡100潍柴目前已经形成动力总成、整车整机、液压控制和汽车零部件四大板块协同发展的格局。2019 年第一季度实现营收 452

50、.1 亿元，同比增加 15.30%，扣非后归母净利润24.48 亿元，同比增长 23.07%，盈利能力持续提升。公司国六标准产品技术储备全面，布局氢燃料电池及固态燃料电池，收购林德液压掌握核心技术，多轮驱动降低对重卡依赖。图表物流类重卡销量占比上升图表潍柴动力历年营业收入情况（亿元）201420152016201720182014201520162017营业总收入整车及关键零部件 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款重卡整车重卡底盘半挂牵引车叉车生产及仓库技术服务 非汽车用发动机 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款资料来源：公司公告， 资料来源：公司公

51、告， （三）新能源汽车：新能源汽车保持高增长，降本升级改善行业盈利能力1、插混车型销量超预期，龙头确定性强2019 1-5 46.4 41.46%，新能源汽车销量5%200 1%，渗透率提升空200,000150,000100,00050,0000JanMar Apr May Jun200,000150,000100,00050,0000JanMar Apr May JunJulAug Oct Nov Dec20152016201720182019资料来源：Wind 资讯、 2019 1-5 10.3 32.05%8 77%。非限购城市的新能源汽车销量仍以纯电动车型为主，主要原因有纯电动车型每

52、公里用电成本优势明显、保养费用便宜、补贴相对插混车型较高。图表57： 纯电动汽车月度销量（单位：万辆）图表58： 插电式混动月度销量（单位：万辆）图表57： 纯电动汽车月度销量（单位：万辆）图表58： 插电式混动月度销量（单位：万辆）253.5140%120%20 100%100%2.580%50%240%0%0%-20%0.5-40%0-100%2018-052018-082018-112019-022019-052018-052018-082018-112019-022019-05销量YOY销量YOY资料来源：Wind 资讯，联讯证券资料来源：Wind 资讯，联讯证券101.520% HY

53、PERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款0-60%图表59： 各地区新能源汽车分动力占比地区动力分类2015201620172018北京纯电动99%100%99%98%插混1%0%1%2%上海纯电动14%23%36%23%插混86%77%64%77%深圳纯电动43%32%55%50%插混57%68%45%50%非限购纯电动91%87%95%83%插混9%13%5%17%资料来源：乘联会、 2018 年新能源乘用车累计销量 105.3 万辆，同比增长 82.17%，新能源商用车累计销20.32 2.65%。2019 42.6 万辆，同比增长51.06%3.9

54、15.22%。随着新能源汽车补贴的退坡，以及下半年开始的无补贴现状，我们认为，新能源汽车销量将经历短期波动，但长期来看，新能源汽车的方向仍具有确定性，仍可关注新能源汽车产业链中拥有核心技术及品牌力的头部企业。0Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2012201620132017201420182015201960,00050,00040,00030,00020,00010,0000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec20152016201720182019图表新能源乘用车月度0J

55、an Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2012201620132017201420182015201960,00050,00040,00030,00020,00010,0000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec20152016201720182019资料来源：Wind资讯， 资料来源：Wind资讯， 2、2019 年上半年补贴进一步退坡，静待新政推出2019 150 250 公300 1.8 400 公里的纯电动乘用车补2.5 125Wh/kg，其中能量密度的车型补贴有所增加。图表

56、新能源乘用车政策补贴对比（单位：万元/辆） 车辆类型纯电动续航里程（工况法，公里）100R150150R200200R250250R300300R400R400R50纯电动乘用车2019 年/2018 年4.55/ HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款2017 年23.63.64.44.44.4 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款插电式混动乘用车2019 年/12018 年/2.22017 年/2.4资料来源：财政部， 新能源客车补贴幅度有所下滑，其中非快充类纯电动客车、快充类纯电动客车和插电式混动客车最高补贴从万元下降到9/6.5/3.8 1200

57、元500 元/kWh2100 元/kWh 900 元/kWh1500 元600 元。图表63： 新能源客车政策补贴对比（单位：万元/辆）非快充类纯电动单位电量补贴（元/kwh）国家财政补贴调整系数（万元6-8m8-10m10m系统能量密度（Wh/kg）2017 年180085-9595-115115 以上920300.811.22018 年1200系统能量密度（Wh/kg）115-135135 以上11.1单位载质量能量消耗量（Wh/kmkg）5.512182019 年0.19-0.170.17-0.150.15 及以下2.55.590.80.91快充类纯 电动单位电量补贴（元/kwh）国家财

58、政补贴调整系数（万元）6-8m8-10m10m2017 年30002018 年21002019 年快充倍率 15C 以上0.811.4快充倍率 15C 以上0.811.1快充倍率 15C 以上0.80.91612204813246.5插电式混动单位电量补贴（元/kwh）国家财政补贴调整系数国家财政补贴上限（万元）6-8m8-10m10m2017 年30002018 年1500节油率水平 60%-65%65%-70%70%0.811.2节油率水平 60%-65%65%-70%70%0.811.14.59152.24.57.5 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款2019 年6

59、00节油率水平123.8 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款60%-65%65%-70%70%0.80.91资料来源：财政部， HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款15 33%。度电以下、50 1500/1200/1000 元/kWh 850/750/650 元/kWh（降%.% HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款图表64： 专用车补贴幅度下降补贴标准中央财政单车补贴上限（万元）30kwh 以下部分30-50kwh 以下部分50KWH 以下部分2018 年850750650102017 年15001200100015资料来源：财政

60、部， 3、产品升级，成本下降，行业盈利能力提升2018 300 公里以上的车型销Marvel X RX5 等爆款纯电动车型的上市，自主新能源汽车产品升级进展顺利，单车盈利能力明显提升，我们认为，未来随着新能源汽车的产品升级、电池原材料成本降低以及规模效应，行业进一步分化，龙头集中度提升，产业链在零补贴下仍可实现盈利。150-199200-249250-299300-399大于4005%17%49%22%7%150-199200-249250-299300-399大于4007%19%9%23%42%图表2017 年续150-199200-249250-299300-399大于4005%17%49