汽车行业中期策略：春天终究会来

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250017 、政策扰动需求不振，扰动上半年车市4 HYPERLINK l _TOC_250016 部分地区提前实施国六，清库压力下批售放缓4 HYPERLINK l _TOC_250015 乘用车终端销量回暖，批售数据受多重因素影响回升不明显5 HYPERLINK l _TOC_250014 新能源客车抢装效应减弱，二季度客车销量承压7 HYPERLINK l _TOC_250013 重卡接近景气高点，二季度销量增长失速8 HYPERLINK l _TOC_250012 源汽车增长刹车，新能源乘用车增速明显放缓9 HYPERLINK l _TOC_

2、250011 、 年行业进入景气回升周期，若有政策刺激将放大复苏力度 HYPERLINK l _TOC_250010 年行业进入景气回升周期，若有政策刺激将放大复苏力度 HYPERLINK l _TOC_250009 公路客运需求下滑叠加补贴退坡压力，客车基本面难言改善 HYPERLINK l _TOC_250008 重卡或将进入景气向下周期，谨慎对待重卡产业链 HYPERLINK l _TOC_250007 新能源汽车销量增速回落，产业链下半年面临考验 HYPERLINK l _TOC_250006 、投资建议：超配汽车正当时，以新车周期为主线布局 HYPERLINK l _TOC_2500

3、05 乘用车：底部夯实复苏可期+政策预期+估值低位，布局时点出现 HYPERLINK l _TOC_250004 客车：紧握龙头，可适当参与超跌反弹 HYPERLINK l _TOC_250003 重卡：超长景气周期或将结束，市场表现谨慎观望 HYPERLINK l _TOC_250002 零部件：把握逆势上扬品种 HYPERLINK l _TOC_250001 新能源：聚焦中上游，把握电池龙头 HYPERLINK l _TOC_250000 、风险提示图表目录图1：汽车月度销量及同比增速4图2：汽车行业销量及同比增速4图3：汽车行业 年季度销量预测5图4：乘用车月度批发销量及同比增速5图5：

4、乘用车月度零售销量及同比增速6图6：汽车月度销量及同比增速6图7：乘用车各系别市场份额（1-5 月）7图8：5 月库存深度最高的品牌7图9：汽车各车型月度销量同比增速7图10：客车销量及同比增速8图公交客车月度销量及同比增速8图12：重卡月度销量同比增速9图13：新能源汽车每月销量图14：新能源汽车每月销量同比增速图15：新能源乘用车每月销量图16：新能源商用车每月销量图17：汽车行业 年销量预测图18：座位客车季度销量及同比增速图19：座位客车历年销量及同比增速图20：公交客车季度销量及同比增速图21：公交客车历年销量及同比增速图22：我国客车行业历年销量及同比增速图23：重卡季度销量及同比

5、增速图24：重卡历年销量及同比增速图25：我国客车行业历年销量及同比增速图26：汽车销量同比增速图27：汽车销量同比增速预测：月度图28：汽车销量同比增速预测：季度图 和 年两轮政策刺激对行业销量提振明显图 汽车行业估值图31：零部件企业成长路径表1：5 月货车及重卡销售情况9表2：今年以来有关汽车刺激相关的政策表3：重点公司盈利预测及评级1、 政策扰动+需求不振，扰动上半年车市部分地区提前实施国六，清库压力下批售放缓5 月汽车销量降幅扩大。1-5 13.0%同比-11.3%）降幅扩大，其5 16.4%4 月（同比-14.6%）降幅略有扩大， 图图 1：汽车月度销量及同比增速15%万辆5%万辆

6、-5%-15%汽车月销量同比增速数据来源：中汽协， 图图 2：汽车行业销量及同比增速400060%300040%200020%10000%200520062007200820092010201120122013201420152016201720180-20%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018万辆汽车销量同比增速万辆数据来源：中汽协， 政策扰动 年行业大概率进入回升图 图 3：汽车行业 2019 年季度销量预测万辆24.9%15.0%万辆24.9%15.0%10.2%6.0%7.4%5.8%8.3%6.5%1.1%0

7、.9% 2.6%-7.0%-5.7%-14.4%80020%60010%4000%200-10%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q190-20%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19汽车季度销量同比增速数据来源：中汽协， 乘用车终端销量回暖，批售数据受多重因素影响回升不明显1-5 月批15.2%5 月乘用车批17.4%4 个百分点，行业仍处于底部，回升不明显。图图 4：乘用车月度批发销量及同比增速20%万辆10%万辆0%-10%0-20%乘用车度销量同比增速数据来

8、源：中汽协， 1-5 818.7 11.9%1Q19 同比降5 4 4.4 个百分点，乘用车终端表现好于批售，主要是部分城市和省份在今7 6 图5：乘用车月度零售销量及同比增速万辆25020%万辆20010%1500%100-10%50-20%0-30%乘用车售销量同比增速数据来源：乘联会， 经销商整体库存压力仍在，市场静待需求回升。5 月份汽车经销商综合库存系数7 1 4 图6：汽车月度销量及同比增速210月月月月月月月月10月11月12月201720182019数据来源：中国汽车流通协会， 5 28.1%36.2%1-5 17.3%21.3%月广汽传祺、东风。 图7：乘用车各系别市场份额（

9、1-5 月）图8：5 月库存深度最高的品牌50%40%30%2.32.22.12.12.120%2.22.12.12.110%0%中国德2广汽传祺达起亚铁龙奇瑞长安乘日系美系广汽传祺达起亚铁龙奇瑞长安乘2018年1-5月2019年1-5月数据来源：中汽协， 数据来源：中国汽车流通协会， 5 M SUV 16.6%、22.4%、15.6%、46.0%。5 月轿车同比降幅4 月进一步扩大，SUV 个百分点。 图9：汽车各车型月度销量同比增速40%20%-20%-40%-60%轿车MPVSUV交叉型数据来源：中汽协， 新能源客车抢装效应减弱，二季度客车销量承压二季度客车销量同比增速再次转负。3 月底

10、发布， 4.6%。8 7 抢装效应比较弱，预计客车销量回落，2019 4 5 月，客车27.0%，客车企业中报业绩承压。 图10：客车销量及同比增速万辆1240%万辆920%0%6-20%3-40%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192019-4&50-60%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192019-4&5客车销量同比增速数据来源：中客网， 5 月公交客车销售57.2%，6m 64.5%14.8%6 6 月底，8 7 5 图公交客车月度销量及同比增速210

11、250%万辆200%万辆150%100%50%0%-50%-100%数据来源：中客网， 重卡接近景气高点，二季度销量增长失速5月6 .%8 万辆（-.%0 万辆（同比-%.0 万辆（-.%8 万辆（-4%。重卡单月销量依然保持了 10 万以上，景气度较高，受去年高基数影响，同比增速为负。-5 0 %3 （同比-%2 万辆（-%7 万辆（同比+%8 万辆（同比+%表1：5月货车及重卡销售情况5 月销量（万辆）同比增速1-5 月累计销量（万辆） 累计同比增速货车31.6-9.9%170.0-0.5%重卡10.8-4.9%55.3-1.3%中卡1.0-50.9%6.2-27.2%轻卡15.0-8.0

12、%82.72.7%微卡4.8-14.6%25.80.1%数据来源：中汽协， 是5 月受重型燃气车即将实施国月中国制造（PMI） 图12：重卡月度销量同比增速160%120%80%40%-40%重卡月度销量同比增速数据来源：中汽协， 新能源汽车增长刹车，新能源乘用车增速明显放缓受补贴退坡影响，5月新能源汽车销量增速放缓。5 月新能源汽车销 4 1.8% 2.2%。1-5 月新能源汽车累计.4 1%.1 万辆（+4%13万辆（+% 图13：新能源汽车每月销量图14：新能源汽车每月销量同比增速万辆25万辆201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2015

13、201620172018112345678910月11月12月 2016201720182018数据来源：中汽协， 数据来源：中汽协， 新能源乘用车销量增长刹车，新能源商用车大幅下滑。中汽协披露 5 月新能源乘9.6 14.4%4 10.3 个百分点；商用53.7% 图15：新能源乘用车每月销量图16：新能源商用车每月销量万辆万辆208万辆万辆16612482401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201620172018201901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2016201720182019数据来源：中汽协， 数据

14、来源：中汽协， 2、 2019 年行业进入景气回升周期，若有政策刺激将放大复苏力度2.1 年行业进入景气回升周期，若有政策刺激将放大复苏力度2019 6%；若有强政策刺激，回升时间更早，复苏力度更大。 图17：汽车行业 年销量预测0万辆万辆200120032005200720092011201320152017汽车销量同比增速50%40%30%20%10%0%-10%数据来源：中汽协， 20121Q19，1210.2。 图18：座位客车季度销量及同比增速图19：座位客车历年销量及同比增速万辆520%20万辆410%1630%122-10%81-20%420%万辆10%万辆0%-10%1Q162

15、Q163Q164Q161Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q1902012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E-20%座位客车销量同比增速座位客销量同比增速数据来源：中客网， 数据来源：中客网， 新能源公交替换接近尾声，市场透支影响渐现，公交客车销量承压。201880为新能源公交存量公交电动化率超过50预计2-3 预计2019年公交客车销售8.6万辆同比下滑10.3。 图20：公交客车季度销量及同比增速图21：公交客车历年销量及同比增速万辆6万辆543211Q162Q161Q162Q163Q164

16、Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19公交客销量同比增80%40%0%16万辆12万辆8402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E公交客销量同比增速30%20%10%0%-10%-20%数据来源：中客网， 数据来源：中客网， 客车行业基本面难言改善，2019公路客运需求下降和补贴退20122019销量21.8万辆，同比下滑11.0。 图22：我国客车行业历年销量及同比增速万辆4045%万辆3030%2015%100%02005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201

17、4 2015 2016 2017 2018 2019E-15%客车销量同比增速数据来源：中客网， 重卡或将进入景气向下周期，谨慎对待重卡产业链20165超长的低谷，建议谨慎对待重卡产业链。 图23：重卡季度销量及同比增速万辆40120%万辆3080%2040%100%1Q152Q153Q151Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19数据来源：中汽协， 重卡销量同比增速 图24：重卡历年销量及同比增速90%万辆60%万辆30%0%-30%020102011201220132014201520172018

18、-60%重卡销量同比增速数据来源：中汽协， 2.4 新能源汽车销量增速回落，产业链下半年面临考验补贴退坡影响逐步体现，新能源汽车销量下半年面临增速回落压力，2019160150201975， 年经济下行压力下消费低迷，车市整体景气度偏弱， 图25：我国客车行业历年销量及同比增速万辆180万辆150120906030020152016新能源商用车20172018新能源乘用车2019E数据来源：中汽协， 3、 投资建议：超配汽车正当时，以新车周期为主线布局乘用车：底部夯实复苏可期+政策预期+估值低位，布局时点出现底部正在夯实，复苏值得期待。2019 年 5 月汽车批发销量（中汽协口径）同比下滑 1

19、6.4%，较上月跌幅继续扩大，批售低迷的原因主要包括：1）国六实施在即， 经销商加快去国五库存；2）终端需求依旧疲弱。2019 年上半年，行业持续筑底（3 月份受增值税调整影响同比跌幅收窄外8 年上半8 7 月-%、8 月-%、9 月-%、0 月（-.%、1 月（-%、2-% 有望迎来单季度同比正增长。 图26：汽车销量同比增速15%10%5%2019-052019-042019-052019-042019-032019.1-22018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-042018-032018.1-22017-1

20、22017-112017-102017-092017-082017-072017-062017-052017-042017-032017.1-2-5%-10%-15%-20%汽车销量月度同比增速数据来源： -9 0 月或将迎来首个单月转正， Q1/Q2/Q3/Q4 批发增速为-11.3%/-14.4%/-5.7%/6.5%，首个单季度正增长或将出现在Q4，全年销量增速为-6.0%。现阶段行业虽仍在筑底，但复苏值得期待。 图27：汽车销量同比增速预测：月度图28：汽车销量同比增速预测：季度 6.5%-5.7%-11.3%-14.4%6.5%-5.7%-11.3%-14.4%2019Q32019Q

21、22019Q12019-122019-112019-102019-092019-122019-112019-102019-092019-082019-072019-062019-052019-042019-032019-022019-01-10%-10%-20%汽车销量同比增速：月度-20%汽车销量同比增速：季度数据来源：中汽协， 数据来源：中汽协， 个月同比负增长。前两轮汽车行业年（2 10%以上下滑、年（5 个月同比负增长，彼时都有购置税优惠政策推出，政策刺激对提表表 2：今年以来有关汽车刺激相关的政策政策主推方推出时间主要内容进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（

22、2019 年子产品更新消费促进循环发改委、工信部、商务部、财政部等十部委1 对报废国三及以下排放标准的汽车以旧换放宽皮卡进城限制放松汽车限购政策，严禁各地出台新的汽车限购规定，已实施限购地方应加快由限制购经 济 发 展 实 施 方 案（1-00 年（稿关于车辆购置税有关具体政策的公告广东省完善促进消费体发改委4 月财政部国家税务5 月总局买向引导使用转变；促进老旧汽车更新，推实际价格为准（此前规定最低计税价格为国家税务总局依据机动车生产企业或者经）明确逐步放宽广州、深圳市汽车摇号和竞拍指标，扩大准购规模，其他地市不得再出台制机制实施方案广东省6 月2 日推动重点消费品更新升汽车限购规定。6 2

23、 日，广州和深圳公布2019-2020 10万和 8 万个小客车指标。严禁各地出台新的汽车限购规定；取消新能方案年数据来源： 部、商务部6 月 6 日源汽车限购；加快老旧车辆置换更新；加快城市公共车辆置换更新；推动农村汽车消费升级，培育汽车特色消费市场 图29：2008和2015年两轮政策刺激对行业销量提振明显购置税 购置税 购置税购置税购置税购置税减半至 5%购置税减半至5%80%60%40%20%2008.1-22013.1-22008.1-22013.1-22018.1-2-20%汽车销量月度同比增速数据来源：中汽协， 月底的高点开始一路下 9 PE（TTM） 倍，PB（LF） PE（T

24、TM ）为 12.2 倍，PB（LF）为 1.4 倍。 图 汽车行业估值70560450403302201102019-04-082019-01-082018-10-082018-07-082019-04-082019-01-082018-10-082018-07-082018-04-082018-01-082017-10-082017-07-082017-04-082017-01-082016-10-082016-07-082016-04-082016-01-082015-10-082015-07-082015-04-082015-01-082014-10-082014-07-082014-

25、04-082014-01-082013-10-082013-07-082013-04-082013-01-082012-10-082012-07-082012-04-082012-01-082011-10-082011-07-082011-04-082011-01-082010-10-082010-07-082010-04-082010-01-08中信汽车左轴）中信乘车左）中信汽车右）中信乘车右轴）数据来源：Wind， 长安汽车超强产品周期来袭，公司周期有望与行业周期叠加“共振”。福特开启“中国 20255 0 8 款全新 年将有翼2020 SUV 年航海家（跟锐界同平台MKZ 上市。我们预计

26、，公司产品周期与行业周“行业复苏强产品周期PB02019-2021 年 EPS 分别为 2.28 PE 为 倍， 维持“买入”评级。上汽集团2018 7 个月出现同比负10%RX5i5M G Marvel X 这样的黑科技车型展示自身研发实力，提SUV EPS PE 倍。维持“买入”评级。客车：紧握龙头，可适当参与超跌反弹2017 年开始重卡：超长景气周期或将结束，市场表现谨慎观望2015 : 低基更替周期带来的替换需求；零部件：把握逆势上扬品种月自主品牌40%我们认为，当前阶段能够逆势上扬的零部件企业具备以下特征：1）配套车企处原有产品进入新车配套；处于强产品周期的一汽大众产业链：一汽富维、宁波华翔。CVT25 5 款车配套带来较大增量的万里扬；3）拓展电池壳体新业务，单车价值量呈数量级提升，打开成长新空间的凌云股份。图图 31：零部件企业成长路径数据来源： 新能源：聚焦中上游，把握电池龙头下游：中上游：-5 0 %2 %，1-5 40%。下游新能源整车销量与单车带电量表表 3：重点公司盈利预测及评级价格证券代码公司名称2019.06.282019E2020E2021E2019E2020E2021E评级60