违约研究系列专题之三：康而不实美难掩瑕康美药业的疑云与启示

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请阅读末页的免责条款正文中介机构合规操作合理引导监管机构中介机构合规操作合理引导监管机构加强监管风险种类增多风险水平攀升企业隐性风险报酬行为增加投资者风险偏好迎合企业信息造假 激励 风险长期 滚雪球 借粉饰手段隐藏风险企业显性风险报酬匹配资料来源： 20181228 4 30 2018 2017 299.44 87%5 17 5 29 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请阅读末页的免责条款图 2：康美前期差错更正涉及科目利润表资产债表营业收入货币资金存货-中药材营业成本其他应付款存货-开发成本销售费用应收利息其他应收款财务费用

2、资产减值损失应收账款坏账准备在建工程所得税费用递延所得税资产未分配利润资料来源：根据公开资料整理， 一、康美的“自传”1、一切的起点：康美上市1997 年然人共同发起设立的股份有限公司。2001 年其在上交所上市，共发行人民币普通股1800 7080 截至9 年1 32349.74 1 9 4 3 1 HYPERLINK / 敬请阅读末页的免责条款 HYPERLINK / 敬请阅读末页的免责条款图 3：康美股权穿透概况：业务扩张下子公司数量不断增加马兴田许冬瑾马兴田许冬瑾董事长监事执行董事执行董事康美实业五矿国际华安资产管中国证券常州燕泽天津市鲲鹏普宁市金普宁市国投资控股信托有限理（上海）金融

3、股份永惠投资融创企业管许冬瑾信典当行际信息咨许燕君有限公司公司有限公司有限公司中心（有理咨询有限有限公司询服务有限合伙）公司限公司32.83%4.66%3.29%2.99%2.69%1.97%1.97%1.87%1.87%1.4%康美药业股份有限公司100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%康美（亳康美中药城州）华佗成都康美 上海金像 广东康美广东康美 上海美峰康美智慧广东康美康美大（普宁）有国家中药药业有限 食品有限 新澳医药药业有限 食品有限药房连锁药物研究产 限公司城有限公公司公司有限公司公司公司（广东）院有限公业有限司有限公司司公司据2018年报披

4、露，共141家控股子公司资料来源：Wind， 2、抓住机遇的康美：中药饮片兴起康美药业是最早进军中药饮片市场的上市公司之一。市次年便开始进入中药饮片市场，投资 8000 万元建设中药饮片生产项目一期工程。2004 图 4：主营业务收入情（亿元）图 5：主营业务毛利率况（%）药品贸易中药饮片医疗器械保健食品及食品 物业租售及其他 中药材贸易自制药品物业租售及其他药品贸易中药饮片医疗器械保健食品及食品 物业租售及其他 中药材贸易自制药品物业租售及其他药品贸易 保健食品中药饮片食品自制药品医疗器械0201420152016201760504030201002015201620172018 HYPER

5、LINK / HYPERLINK / 敬请阅读末页的免责条款资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 3+大平台+第一，康美通过下属子公司，追溯上游的中药材源头进行生产管理，通过“企业+基地+农户”的方式与产地农民合作，进行规范化种植，以此保障中药材原料质量，并有效控制成本。2018 100 多2000 20 2）二、如此健康而美丽的企业，财务却疑云重重2018 5 29 2017 2017 的数值，便于与 2018 年报和 2019 年一季度报的数据作比较。1从总体规模上来看，康美的流动负债控制在流动资产之下，负债和流动资产的比值则控1-2 2006 2014 2017 6 2018 13

6、 图 6：总负债与流动资情况图 7：2018年财报数据正后，货币资金骤减3210流动资产（百万元）_右轴流动负债（百万元）_右轴总负债/流动资产流动资产（百万元）_右轴流动负债（百万元）_右轴总负债/流动资产01/1204/1207/1210/1213/1216/126000050000400003000020000100000400003500030000250002000015000100000货币资产（百万元）货币资产（百万元）应收票据及账款（百万元） 其他应收款（百万元）存货（百万元）10/1212/1214/1216/1218/12资料来源：Wind， 2017 2018 2019

7、下处理相同资料来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请阅读末页的免责条款2、应收款：被关联方占用，且用途不明2018 56.29 60.63%32.5 35.01%88.79 3、存货的谜 2016 47%。40%2013 2016 18%41%（201620172001792016 -478 200-300 2017 2018 663 891 天。图 8：财务造假披露前，营业收入和存货几乎同步增长40,00070存货（百万元）35,000营业收入（百万元）60存货占流动资产比重，%_右轴30,0005025,0004020,0003015,00010,00020

8、5,000100001/1203/1205/1207/1209/1211/1213/1215/1217/1219/03资料来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请阅读末页的免责条款4、营运指标弱化，却收购并购不断2003 2005 2018 图 9：康美营运能力不断下降1614存货周转率营运资本周转率12108642001/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 13/12 15/12 17/12 19/03资料来源：Wind， 三、亡羊补牢，康美的失信带来了什么启示？1新兴行业的利弊 HYPERLINK / 敬请阅读末页的免责条款 HY

9、PERLINK / 敬请阅读末页的免责条款表 1：康美药业及其子公司不合格中药产品不完全统计药品名称标示生产企业批号检品来源检验依据检验结果不合格项目检验单位备注莲子心康美药业股份有限公司141250211华润潍坊远东医药有限公司临朐平民大药房三店中国药典2010年版一部不合格含量潍坊市食品药品检验检测中心*地枫皮北京康美制药有限公司151260561内蒙古自治区中医医院中国药典2015年版一部不合格性状呼和浩特市药检所/菊花康美药业股份有限公司160250191黑龙江九州通医药有限公司国药典2015 年版第一部不合格性状安徽省食品药品检验研究院/黔西南州天地药业贸易有限公司/16035028

10、1青海省富康医药集团有限责任公司/160451101海南联合广安堂药品超市连锁经营有限公司儋州分店/160550271恒泰人民大药房河海店/岳阳市宝鑫医药有限公司/人参康美药业股份有限公司161208481珠海市第二人民医院国药典2015 年版第一部不合格农药残留量中国食品药品检定研究院/170203181/当归头成都康美药业生产有限公司170500121西安市荣葆堂大药房陕西省中药饮片标准2008 年版第二册不合格性状西安市食品药品检验所/资料来源：根据公开资料整理， 数据说明：标“*”的中药饮片为标示生产企业否认是该企业生产 HYPERLINK / 敬请阅读末页的免责条款 HYPERLIN

11、K / 敬请阅读末页的免责条款2、“亡羊补牢”的康美，是否真的自省了？2018 21.6%2018 2017 图 10：康美三费情况销售费用（百万元）管理费用（百万元）销售费用（百万元）管理费用（百万元）财务费用（百万元）010/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 19/03资料来源：Wind， 附表 ：康美药业发展历程回顾1997年成立1998年：化学药生产基地通过GMP认证2000年：被认定为国家级重点高新技术企业2001年A股股票上市2000年-2002年：寻求上市而涉嫌行贿有关部门人员。2002年中药饮片生产基地建成20

12、03年：中药饮片（含毒性饮片）生产基地通过GMP认证2004年中药饮片物流配送中心运行2005年中药饮片二期扩产工程2004年-2011年：董事长兼总经理涉嫌行贿原揭阳市委书记，共计港币500万元。2006年： 中药饮片国家高技术产业化示范工程 项目被列为 国家星火计划项目 ； 盐酸丙哌唯林 项目被列为 国家火炬计划项目 。2007年：中药物流配送中心与普宁康美医院项目奠基； 康美博士后科研工作站 投入运营；子公司康美（成都）药业有限公司挂牌运营。2008年子公司康美（北京）药业有限公司挂牌运营2009年：子公司康美新开河（吉林）药业有限公司挂牌运营；获得中国驰名商标认证和 2008十佳最具成

13、长前景上市公司 等荣誉。2010年：子公司康美（亳州）世纪国药有限公司挂牌运营；亳州中药材专业市场产权交接仪式；吉林人参产业园奠基仪式；2010年：与普宁市人民政府签订关于收购普宁中药材专业市场的框架协议；与四川省阆中市人民政府签订协议，收购四川滕王阁制药有限公司、四川保宁制药有限公司。2010年-2011年：康美药业董事长行贿四川省阆中市市委原书记，共现金港币20万元（2019年3于行贿人之一。）2011年：投资15亿元建设中药材仓储现代物流园；设立广东康美药物研究院有限公司全资子公司。2012年：被认定为 国家火炬计划重点高新技术企业 和 国家级创新型试点企业 。2012年：与中国国学中心

14、签约共同筹建中国国学中心国医国药馆；与工商银行广东省分行举行全方位战略合作签约仪式。2013年：康美中国中药材价格指数在广东普宁正式发布；直销业务获商务部批准。商务部直销行业管理网站公开资料显示，康美药业被批准的直销产品只有 康美牌西洋参胶囊 一款，直销经营区域仅限于广东。但之后康美直销业务却遍布全国，销售产品也超出批准范围，被质疑传销。2013年亳州康美中药城隆重开业。2014年：康美之恋大健康平台正式上线；推出中药溯源平台上线应用。2014年：成为 国家调查价格采集企业 ；康美牌人参灵芝鱼胶液获国产保健食品批准证书； 子公司的 人参炮制技艺 入选第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录。2

15、000年-2014年：董事长兼总经理涉嫌行贿广东省委原常委、广州市委原书记，涉及金额港币200人民币60万元。2015年：与多地政府、4家企业和2所大学签署战略合作协议；设立子公司、合资子公司并收购1家公司；打造 互联网+ 健康社区、广州智慧药房落地实行、智慧养老项目北京落地、智慧养生体验馆试营业。2015年：获准在青海筹建中药材交易所、建设互联网医疗服务平台；获批国家中医药管理局信息化医疗服务平台试点单位；获批国家网络医院资质。2014年-2015年：康美药业董事长及副总经理涉嫌行贿原任广东省食品药品监督管理局药品安全生产监管 处处长，先后3次收受共计港币30万元。2016年：81亿元定增获

16、中国证监会审核通过；智慧药房顺利接入多家医院；与多家医院签订医药供应链合作协议和医疗器械耗材供应合作协议；计划投资6.5亿元在普宁市建设中药配方颗粒项目。2017年：旗下四家子公司获评2017优质道地药材示范基地； 中国制药工业百强榜 康美药业连续5年稳居前十。2017年：康美梅河口医疗健康中心开工；与多地政府签订战略合作协议。2018年董事长夫妇捐资1500万元在普宁兴建小学，出资1亿元发起普宁市练江母亲河保护基金会。2018年：经股东大会审议通过，投资16亿建设普宁中药产业园；14亿建设昆明大健康产业园；77亿建设智慧药房；28亿建设智慧药柜。2018年：经董事会审议通过，成立多家全资子公司