看淡短期波动1配置家电、汽车、光伏、电子、传媒

1、行业最新动态/观点TMT标的。10月单月约在12W12月预计均在56W16GW30GW IRR 月平安银行、招商银行。精选个股组合12 月金股组合： 算6244（482 科技204%168%） 风险提示风险提示：附图表12近期相关报告2019 月投资策2019-11-04洋河到底怎么了？洋河股份 2019-11-19行业景气需观察，业内分化始加剧白酒行业 2019-11-05工程渠道驱动增长，成本红利推升盈利能力老板电器 2019-11-04业务量增速短期放缓，单价同比稍有回升交通运输 2019-11-21昔日时效件王者，未来综合物流启航顺丰控股 2019-11-14传统业务升级促增长，新能源

2、业务乘风起三花智控 2019-11-20从中移动大会规划看 5G 未来发展TMT 行业 2019-11-19平价临近渗透加速，多因素叠加优势凸显隆基股份 2019-11-19行业底部反转渐起，硅片龙头无需过度悲观隆基股份 2019-11-14投资增厚业绩，各业务继续稳健发展 2019-11-11 目 录 HYPERLINK l _TOC_250021 【行情回顾与前瞻】5 HYPERLINK l _TOC_250020 11市普，金兑现抱明板及股显下跌5 HYPERLINK l _TOC_250019 11基总位著，继增大费TMT6 HYPERLINK l _TOC_250018 12配策：金

3、未结，置电汽、光、子传媒8 HYPERLINK l _TOC_250017 空集团松，年仍耐待策朗8 HYPERLINK l _TOC_250016 12配策：短期动配家、车、伏电、媒9 HYPERLINK l _TOC_250015 【行最动态观】9 HYPERLINK l _TOC_250014 大消行：产暖电行逻持验，选必消品御9 HYPERLINK l _TOC_250013 电地回加托底业求仍年消费块御选9 HYPERLINK l _TOC_250012 制、品啤：预低+分必费品置值显 HYPERLINK l _TOC_250011 酒高景度未恶，调可极注 HYPERLINK l _

4、TOC_250010 TMT业光装量步恢，子注绩定性且益5G HYPERLINK l _TOC_250009 伏明装量长确，头司议点关注 HYPERLINK l _TOC_250008 子内5G手速渗，年迎爆发 HYPERLINK l _TOC_250007 大金行：行注售业的御，商来战布期 HYPERLINK l _TOC_250006 行行内表将分，议注售比高股行 HYPERLINK l _TOC_250005 商关资市改革利放战性局头券商 HYPERLINK l _TOC_250004 【精个组】13 HYPERLINK l _TOC_250003 研究战发部12股组合13 HYPERL

5、INK l _TOC_250002 8.模拟持报：年来收率20.35%（以2019/11/29盘计）14 HYPERLINK l _TOC_250001 附表1：期点告读15 HYPERLINK l _TOC_250000 附表2：重行数监控16 【行情回顾与前瞻】 1111月，上证综指下跌1.95%，沪深300下跌1.49%。 （+5.26%）、电子（+3.60%）、钢铁（+2.28%）、汽车、电气设备（+1.61%），下跌的前五板块分别为农林牧渔（-9.57%）、纺织服装(-4.54%)、休闲服务(-4.47%)、通信(-4.25%)、商业贸易(-4.07%)。 整体来看，11月份市场普跌

6、，前期涨幅较大的核心资产板块更是遭到大幅抛售，市场风格有所转向，以建筑材料、钢铁为代表的周期类行业表现较好。 需要注意到，市场连续下跌以及风格转向从本月下旬开始，我们认为背后的资金因素占主导，年底基金考核期收益兑现或大幅调仓，导致抱团明星板块及个股出现明显下跌，而前期持续阴跌的中字头以及周期股出现反弹。该因素对市场偏短期干扰，12月将逐步消除。 图 1：11 月各行业板块行情回顾（2019/11/1 至 2019/11/30） 数据来源：Wid（申万指数，国融证券研究与战略发展部11月，在MSCI年内第三次扩容的影响下，北向资金合计净买入604亿元。从行业角度看， 净流入较多的行业是电子（10

7、0.71亿）、家用电器（66.22亿）、银行（53.79亿）、医药生物（51.83亿）、计算机（42.09亿）。 11月北向资金大幅增持TMT板块，大消费板块中食品饮料仅流入3.25亿元。银行板块仍受北向资金青睐，即9月、10月买入162亿、35亿后，11月继续买入54亿。 表 1：11 月北向资金净买入/卖出活跃个股一览表（亿元） 代码 简称 净买入 代码 简称 净卖出 000651.SZ 格力电器 27.21 600276.SH 恒瑞医药 -14.14 002415.SZ 海康威视 18.55 002304.SZ 洋河股份 -12.11 600690.SH 海尔智家 16.78 60101

8、2.SH 隆基股份 -11.39 000333.SZ 美的集团 16.40 600519.SH 贵州茅台 -11.21 000858.SZ 五粮液 16.29 600885.SH 宏发股份 -5.24 000725.SZ 京东方 A 12.95 601688.SH 华泰证券 -4.76 300750.SZ 宁德时代 11.60 600048.SH 保利地产 -3.66 000977.SZ 浪潮信息 9.14 300142.SZ 沃森生物 -3.64 000002.SZ 万科 A 9.12 600009.SH 上海机场 -3.36 000661.SZ 长春高新 8.01 300015.SZ 爱尔

9、眼科 -3.33 资料来源：wind,国融证券研究与战略发展部 11TMT 截止11月29日，普通股票型基金和偏股混合基金总仓位环比显著提升，普通股票型基金总仓位90.85%，偏股混合型基金总仓位86.59%。 图 2：普通股票型基金总体位变化情况图 3：偏股混合型基金总体位变化情况 资料来源：wind,国融证券研与战略发展部资料来源：wind,国融证券研与战略发展部 从基金持仓行业来看，医药、电子、食品仍为持仓最高，并且基金持仓集中的趋势仍在持续，排名前五行业环比仓位提升显著。我们注意到，11月底显著回调的食品、医药等行业并未遭机构减持。 表 2：11 月普通股票型基金前十大行业持仓情况 行

10、业 截止 11 月底仓位占比 截止 10 月底仓位占比 环比变化 1 医药 19.59% 18.81% 0.77% 2 电子元器件 15.29% 14.04% 1.25% 3 食品饮料 9.55% 6.75% 2.80% 4 银行 6.73% 2.98% 3.74% 5 建材 4.55% 1.45% 3.10% 6 传媒 3.94% 1.82% 2.12% 7 有色金属 3.66% 1.06% 2.60% 8 农林牧渔 3.41% 4.84% -1.44% 9 家电 3.37% 3.46% -0.09% 10 计算机 2.92% 2.92% 0.00% 总体仓位 90.85% 87.39% 3

11、.46% 资料来源：wind,国融证券研究与战略发展部 表 3：11 月偏股混合型基金前十大行业持仓情况 行业 截止 11 月底仓位占比 截止 10 月底仓位占比 环比变化 1 医药 18.93% 18.40% 0.53% 2 电子元器件 15.58% 13.12% 2.46% 3 食品饮料 12.44% 7.42% 5.03% 4 银行 6.74% 3.62% 3.12% 5 家电 4.05% 3.12% 0.93% 6 建材 3.59% 1.80% 1.79% 7 农林牧渔 3.29% 4.59% -1.30% 8 有色金属 3.06% 0.78% 2.27% 9 传媒 2.96% 1.1

12、9% 1.78% 10 餐饮旅游 2.49% 2.27% 0.22% 总体仓位 86.59% 81.66% 4.92% 资料来源：wind,国融证券研究与战略发展部 Lasso0.8-0.950.6-0.95。 以中证全指成分股行业权重为基准，11月股票型基金基本延续10月的超配板块，11月底数据与10月底数据对比来看，食品饮料、银行有小幅增持。 图 4：10、11 月普通型股票基金各行业板块超配情况 数据来源：Wid（申万指数，国融证券研究与战略发展部 注：各行业超配比例=股票型基金行业持仓权重-中证全指成分股行业权重 虽然1111 月持仓出现了较大幅度的上升。我们认为，市场短期的波动不是来

13、自抱团资金的瓦解，一方 续买入。 图 5：普通股票型基金行业仓变化情况图 6：偏股混合型基金行业仓变化情况 资料来源：wind,国融证券研与战略发展部资料来源：wind,国融证券研与战略发展部 12利空云集抱团似松动，年底仍需耐心待政策明朗 1150连续4（自前期高点回撤6.46%），创业板50指数于20日冲关失败后调整至今也有近两周（自高点回撤约2.4% 仅电子仍涨市场再度掀起关于风格切换的讨论。 我们认为利空其实并没有超出市场预期，只是风偏下降时更显敏感。 一是年底财报真空期，政策不确定性对股市的影响更大。尽管之前央行连续宽松，猪价11月也有回调，但类滞胀的大环境没有改变，年底央行动作减少

14、，等待年底相关会议政策的明朗。 二是中美贸易谈判的第一阶段协议又出现波折，年内签订的概率在下降，12月15日面临1600亿美元中国商品被加征15%关税的概率在上升。 三是今年前11月A股融资汇总已有约1万亿元，近期不断有大型的IPO出炉，邮储银行28 日招股，后续或有京沪高铁，从政策趋势判断明年融资规模可能大大超过今年，市场开始担忧扩容压力。 四是挥之不去的年底收益兑现氛围，传机构考核提前，股市闯关屡屡失败，预期愈发趋于一致。 此外，从基本面和估值看，房地产10月的韧性超出预期，新开工、施工有回暖迹象，但股市中消费、科技板块相对房地产周期链的估值溢价却一直在上升。总的来看，其实并没有超预期的利

15、空变化突袭，市场仍是在区间震荡之中，只是年底基本面的些微变化引发了结构上不同板块的估值修复。 我们对周期板块，尤其是房地产中上游产业链的反弹，仍持相对谨慎的态度。11月PMI 重回PPI素都是偏短期的，目前市场对经济中期缓慢下行的预期已趋于一致，明年季度之间出现经济持续有幅度的回暖的概率较低，政策难松房地产开发投资预计仍将下行，投资者看长投短， 周期板块年底仍然难有持续表现。当然我们也要对房地产产业链各环节细分来看，明年竣工的修复有望持续，地产后周期消费环节仍有空间。 12年末进入业绩真空期，政策和情绪对股市影响加重。我们认为，市场总体区间震荡的态势未改，不应对当前的回调过度悲观，年末要少一分

16、冲动，多一分耐心。当前更重要的是， 放低对股指的预期，从结构上为明年布局，消费和科技预计仍将是明年的结构化主流，仔细梳理明年景气上升、业绩增长、政策支持的细分板块，预期差越大收益也必将越显著。 12【行业最新动态/观点】大消费行业：地产回暖家电行业逻辑持续验证，精选必选消费品防御 年末政策不确定性加大、机构存在收益兑现压力，消费类板块仍为防御首选。地产数据全面超预期，进一步加强市场对于家电需求好转的预期，厨电板块有望基本面与估值同步修复，白电板块短期应关注格力混改以及行业促销策略所带来竞争格局变化。 另外，在“类滞胀”的宏观形势下，建议布局市场预期低位、估值合理、高分红的必选消费品，重点推荐双

17、汇发展、伊利股份。 重点推荐：老板电器、华帝股份、格力电器、美的集团、伊利股份、双汇发展、青岛啤酒、洋河股份、贵州茅台 建议长期关注：海尔智家、浙江美大、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、海天味业、中炬高新 家电：地产回暖加速托底行业需求，仍为年底消费板块防御首选 统计局近期披露了房地产10月数据，全面超出市场预期，其中与家电相关性较大的竣工数据，10月份实现19.22%的超预期增长。考虑到近几个月地产数据的良好表现，我们对家电16/17产数据有望维持改善的趋势，进而提振空调、大厨电等产品的需求。 三季报老板电器的工程渠道收入暴增和华帝工程渠道的实际出货量快速增长，均体现出地产竣工所带来的行业改善，

18、我们看好近期厨电行业受益于竣工改善的逻辑。 白电方面，我们认为终端的积极动销配合竣工数据回暖有望托底行业需求，且格力混改 预计将于12月落地，届时有望提振行业估值水平。不过，我们也要注意到，双11以来，格力连续发起大规模的促销政策，未来恐引发空调行业竞争格局加剧。整体来看，短期行业基本面波动不改白电龙头长期竞争壁垒，长期持续看好白电龙头。 肉制品、乳品、啤酒：预期低位+高分红必选消费品配置价值凸显 必选消费品有望受益整体通胀水平的上行，建议布局市场预期低位、估值合理、高分红的必选消费品，重点推荐双汇发展、伊利股份、青岛啤酒。 从业绩的角度来看，Q3单季盈利水平同比显著提升的就是肉制品和啤酒板块

19、，从近两年的业绩增长趋势来看，乳品目前基本触底。 白酒：高端景气度并未恶化，回调后可积极关注 近期高端白酒的一批价都维持在相对平稳的态势，茅台基本维持不变，年底春节旺季与2300-2400五粮液的批价走弱主要与经销商出货回笼资金有关，公司打款主要集中在春节、中秋两个旺50%上述反应供求关系的批价走势处于良性状态，预示着行业景气度并未发生恶化的情况。月底白酒主要公司出现一定程度的回调，我们认为并非基本面的影响，或与年底资金调仓有关，若回调幅度较大将提供好的投资机会，继续看好确定性最强的高端酒板块（茅五泸）以及全国化稳步推进的低端酒顺鑫农业，同时建议积极关注战略处在调整中的洋河股份。 TMT5G光

20、伏行业长期平价逻辑持续，明年国内装机量放量较为确定，根据测算，明年保底新增装机量在45GW145GW以上 期关注光伏产业。 11月电子板块震荡幅度加大，优质白马龙头个股由于前期涨幅较大，近期股价出现一定程度的回调。整体来看，电子行业此前公募基金配置比例较高，出现一定程度的抱团，短期回调后，部分优质个股出现上车机会，持续关注短期业绩确定，长期成长逻辑通顺的企业。Q4-明年Q2司在泛射频领域布局已经逐渐开始业绩兑现，新型天线或将进入大客户，在5G分受益。 重点推荐：隆基股份、信维通信 建议长期关注：立讯精密、水晶光电 光伏：明年装机量增长确定，龙头公司建议重点关注 下游光伏装机量开始逐步恢复，10

21、月单月约在1.2GW左右，11月、12月预计均在5-6GW左右，结合前三季度16GW的国内装机量，全年应该在30GW左右，从价格来看，多晶产品由于下游需求不足，叠加库存较高，价格下降较快，单晶产品相对较为坚挺。之前电池片由于新增产能释放，导致价格下降过快，近段时间来看，由于下游需求有所恢复，电池片价格有一定的上涨。 10%下降，平价上网在更多区域内得以实现。从国内来看，19年申报的20年装机平价项目10GW， 再加上20年本身申报的以及领跑者项目，这部分大概20GW左右，竞价项目中，19年未装机项目大概年竞价项目保守估计目本身增多，以及20年竞价中性估计的话，预计明年国内装机能够达到50GW。

22、海外来看，成本持续下行，继续催生海外装机需求。 光伏龙头公司估值跌至较低水平，隆基和通威20年估值都在14倍左右，处在相对合理安全区间，并且明年成本端持续优化，落后产能淘汰出清等，都有利于龙头公司释放业绩，市场过分担心短期装机量，并且在明年政策未落地之前相对处于观望状态，因此导致整体估值较低。仍建议长期关注光伏产业及龙头公司。 5G5G出货渗透率快速提升。我国10月国内手机出货量达到3596万部，其中5G手机出货达到250万部，出货占比达到6.9%。而从1-10月，我国5G手机出货量328万部。11月三大运营商宣布5G正式商用，而目前看三大运营商5G预约用户数已经达到1500万以上，预约用户数

23、与实际手机出货量相比仍有较大空间。主要原因在于5G手机定价偏贵，包括运营商合约机本身的价格相比同款4G手机贵2500元左右。预计明年上半年，随着高通等厂商廉价5G芯片解决方案发布后，预计低价版5G手机（3000元以下）将逐渐增多，并且5G手机本身种类更多，可选择性更强，将会推动新一波5G手机换机潮爆发。 中移动发布2020年5G业务规划，将发展7000万个5G用户，销售3亿笔5G业务，1亿部5G手机、5000万台家庭泛智能终端和1500万行业模组。根据此测算，到2020年底，我国5G用户渗 透率将达到8.8%以上。相较4G时代的第二年（2014）中移动接入9000万4G用户，速度略慢， 但是考

24、虑到4G建设时海外已经形成较成熟的应用场景，因此整体来看渗透速度符合预期。另外，从韩国5G渗透情况来看，截至9月底5G用户渗透率达到5.83%，仍然以单月1%以上的速度渗透，较韩国4G时期渗透速度略快。 大金融行业：银行关注零售业务的防御力，券商迎来战略布局期 经济下行压力以及市场政策逆周期调节预期影响下，银行板块预计将步入分化。建议关注零售占比较高的优质股份行。 券商估值处于历史中位数以下、行业集中度提升长逻辑不变、叠加改革红利，头部券商迎来战略性布局机会。 重点推荐：中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、平安银行、招商银行建议长期关注： 、宁波银行、常熟银行、兴业银行、光大银行 银行：行

25、业内部表现将分化，建议关注零售占比高的股份行 短期来看，我国经济下行压力仍存，银行信贷需求短期难现改善趋势，导致年内社融增速下行带来流动性压力，叠加通胀、财政信贷节奏、中小行流动性风险等原因，年底市场流动性偏紧程度更大；且在货币政策宽松的背景下，市场有政策逆周期调节预期，预计未来央行将会逐步调降利率，银行资产端收益率面临压力，净息差大概率下行。所以在信用扩张和名义经济出现明显回升之前，银行景气度或将下行。 行业内公司表现分化，建议关注零售占比较高的优质股份行。零售业务是经济下行时期的护城河，具备良好的防御能力，可增强银行经营的抗周期能力，且资本占用率、风险占用更低，对于中间业务收入有更强的拉动

26、能力；更重要的是，一般零售贷款利率敏感度较低， 所以LPR下行对其影响相对较小，更有助于银行的NIM稳定。例如，平安银行和招商银行。区域经济优势较强的银行，具有明显的地区客户资源的优势，例如宁波银行和常熟银行。 券商：关注资本市场改革红利释放，战略性布局头部券商 11月证监会密集发文，包括修订现有主板和创业板的再融资规则、建立科创板再融资制度、深化新三板改革、扩大股票期权试点等。整体来看，监管持续推进资本市场基础设施建设和完善多层次资本市场体系，在此过程中将促进券商投行、两融、做市交易、衍生品等业务机会，利好企业客户和机构客户基础雄厚，资本实力、销售定价能力、产品创设能力强， 且风控领先并具备

27、相应业务资格的龙头券商。同时，监管明确杠杆交易的运作规范，将有效控制违规的场外配资交易且有利于合规券商两融业务。此外，债券以外的其他证券品种的最低备付金计收比例从20%下调至18%，有助于提升券商资金使用效率，叠加头部券商补充资本金等因素，长期将有助于券商向重资本方向转型。 券商作为资本市场的主要参与者，在改革红利释放下还存在较大业务开展空间，部分业 将体现为“强者恒强，中小求精”。11月华信证券被撤销全部业务许可，由国泰君安为其业务进行托管，由此可见监管层加速劣汰、扶优扶强的执政思路。当前整体券商板块估值已调整至 1.4置价值。 【精选个股组合】1211伊利股份（+0.31%）、信维通信（-

28、2.47%）、贵州茅台（-4.32%）、常熟银行（-5.83%）、沪深300（-1.49%）。 表 4：研究与战略发展部 12 月金股组合 股票代码股票名称行业/ 主题投资评级19 年PE前日收盘价投资逻辑601012.SZ 隆基股份 电新 推荐 18 23.85 明年光伏行业增速确定，国内装机同比有望大幅提升。平价临近，全球光伏装机快速增市场份额进一步提升，竞争格局明朗，预计2020值仅 14 倍。 600584.SH 长电科技 电子 推荐 354 20.72 行业下游需求旺盛。一方面，国内厂商海思 等企业逐渐向大陆企业转单，另外目前看在5G，8增长。目前看公司开工率高，国内产能基本 打满，

29、公司作为国内封测领域龙头企业，将充分受益。 600887.SH 伊利股份 食品饮料 推荐 25 29.09 三季度费用显著收缩，利润超预期。终端渗续下沉持续。乳业龙头核心竞争力不减，仍看好其长期发展。 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 推荐 33.8 1129.00 短期看，机构调仓导致股价有所回调，并不是因为基本面原因，调整较大或存在良好的投资机会。长期看，渠道利润的释放以及产能的继续提升将进一步打开公司的成长空间。 002044.SZ 美年健康 医药 推荐 58 14.79 国内健康体检行业龙头，非公体检的占有率不断提升，个检也在开花结果；阿里系和云锋基金作为战略股东入驻，公司有望借

30、助新平台提高互联网和智能化水平，同时由于爱康国宾也同在阿里之下，两者竞争也有望趋于缓和；三季报业绩好转，收入利润增速均 有明显回暖。 002508.SZ 老板电器 家电 推荐 17.30 29.70 地产竣工超预期叠加库存的去化接近尾声， 行业有望出现经营拐点。四季度，受益于工程端回暖以及零售端的补库，公司业绩改善 预期显著。我们认为，后续厨电增长的核心 壁垒在于品牌，老板作为厨电高端品牌，有望在未来竞争格局中胜出。 资料来源：国融证券研究与战略发展部 20.35%（2019/11/29） 截止2019年11月29日，模拟盘收益率为20.35%。其中，股票仓位62.44%，主要配置大消费（仓位

31、24.82%）、大科技（仓位20.64%）、大金融（仓位16.98%）。 11月的调仓操作包括：买入科技ETF、5GETF，卖出格力电器、50ETF、创业板50ETF。 表 5：研究与战略发展部模拟盘持仓表 行业分类 股票代码 股票名称 最新价格 最新权重 大消费 家电 002508.SZ 老板电器 29.7 2.06% 000333.SZ 美的集团 54.3 4.99% 轻工 002511.SZ 中顺洁柔 12.9 2.14% 603816.SH 顾家家居 38.67 2.34% 社服 600258.SH 首旅酒店 17.78 2.86% 食品 600887.SH 伊利股份 29.09 4.

32、07% 汽车 600104.SH 上汽集团 23.25 3.06% 医药 000513.SZ 丽珠集团 31.21 3.30% 持仓合计 24.82% 大科技 通信 300136.SZ 信维通信 39.44 5.33% 000063.SZ 中兴通讯 30.71 2.80% 光伏 601012.SH 隆基股份 23.85 4.51% 指数 515000.SH 科技 ETF 1.183 4.98% 指数 515050.SH 5GETF 0.949 3.02% 持仓合计 20.64% 大金融 券商 600030.SH 中信证券 21.41 9.46% 银行 600036.SH 招商银行 36.03

33、3.18% 000001.SZ 平安银行 15.29 2.15% 601128.SH 常熟银行 8.08 2.19% 持仓合计 16.98% 其他 黄金 ETF 518880.SH 黄金 ETF 3.265 5.61% 货币基金 511880.SH 银华日利 -0.007 31.97% 持仓合计 37.58% 资料来源：国融证券研究与战略发展部 附表 1：近期重点公告解读 股票名称 事件 简评 大消费 格力电器 格力在11 月连续出台三次价格促销政策 11及份额的提升，公司在空调领域的竞争优势将持续保持优势。 山西汾酒 （1）2.5810（2） 1.971001,194.95101.2090,042屋,57万（6） 230.02213.33 万元收购汾酒集团 9,275.00 平米土地使用权。 从定量的角度，收购销售公司合计斥资 4.67 亿，对应股权的利润（20181.114.2144402210TMT 水晶光电 公司拟通过定向增发方式募集 22.5 亿214.54元；补充流动资金 4 亿元。 3D欧菲光 51.8818 848（4定程度优化。 大金融 中信证券 公司发行股份购买资产暨关联交易事项获证监会无条件通过，公司收购广州证券事项正式获批。广州证券将持有的广州期货及金鹰基金股权转让给越秀金控已获核准