上半年中国木浆需求的消化能力、价格、毛利率模拟走势及下半年供需及盈利情况分析图

1、上半年中国木浆需求的消化能力、价格、毛利率模拟走势及下半年供需及盈利情况分析图 一、木浆库存高企，需求的消化能力有限 商品木浆作为造纸企业的配套产品，有富余的木浆产能会进行贸易。而巴西地区充足光照和密集的森林资源，使得巴西成为近年以来商品木浆产品主要供应国家。2013年以来，巴西的产能基本仰赖中国的进口需求增长，特别是2017年，中国进口木浆需求增长12%，并带动全球需求增长4.3%；而历史上看一般木浆价格的下行阶段都伴随着产能的大量投放，但2018年后，可预测供应增长，在2019年净新增产能投放将大幅下降至24万吨，因此未来3年时间，将迎来一个产能释放的空白窗口期。数据来源：公开资料整理 H

2、YPERLINK /research/201907/754939.html 相关报告：智研咨询发布的2019-2025年中国木浆行业市场运行态势及投资战略咨询报告数据来源：公开资料整理 受到木浆需求不振影响，目前全球木浆库存于2018年四季度以来持续提升，目前正处于历史相对较高水平，根据2月数据，全球木浆厂商库存及中国木浆港口库存均达到50天以上。通常港口库存大多为浆企所有，以应对木浆进口国的季节性用浆需求，伴随后续港口库存去化，或将消化部分需求；同时，高库存亦将影响下游纸企的备货积极性数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 木浆价格联盟或对浆价具有一定掌控力，但从中长期看，供需仍是主导

3、供需核心因素。短期受益于行业供需紧平衡叠加行业良好的竞争格局，龙头浆企对于浆市有一定议价能力。但从中长期维度，木浆走势仍由行业供需决定，主因目前行业集中度并未达到寡头垄断格局，全球商品浆CR10仅52%；考虑木浆行业属于全球定价的大宗类商品，区域限制相对有限，在当前高盈利下，若存在其他浆企进行产能扩张，或破坏当前价格联盟的稳定性。在供需偏弱，且浆企盈利处于较高水平背景下，龙头浆企很难通过联手限产等方式在高位持续维稳浆价，料木浆延续调整走势，在此背景下，木浆系纸企的盈利仍将有所承压，基本筑底完成。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 二、由于需求不振，纸价下行，原材料价格相对坚挺，箱板纸

4、企的吨毛利仍在下行 库存来看，瓦楞箱板纸企业库存目前在相对高位，对纸价有一定压力，废纸库存天数在低位，对于废纸价格有一定支撑，同时，行业新增产能的投放也会压制下半年包装纸企的盈利能力改善，如果废纸价格攀升，将对包装纸企盈利能力带来考验。龙头纸企的海外布局也早已开始，下半年海外基地将可以开始贡献一部分原材料，但考虑到产能利用率提高需要过程，预计提供盈利增量还需要一段时间。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 三、木浆系纸种毛利率模拟走势 木浆系纸种，上半年价格与包装纸走出差异较大的行情，主要在于淡旺季的影响，由于上半年3-5月教辅材印刷带来的文化纸需求旺季，文化纸企在前期面临全线亏损情况下，Q2进行了连续提价，又由于后期浆价的回落，目前的盈利能力恢复到了16年的水平。文化纸本身新增产能并不多，需求层面19年相对于18年会有一定恢复性增长，供需格局相对于18年有一定改善，Q2在纸价上行、浆价下行的推动下，出现了盈利能力的明显修复，但Q3纸价仍要经受淡季考验。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 四、行业展望：供需平稳，资源禀赋带来超额盈利 展望下半年，行业景气以稳为主，企业盈利更多源于资源禀赋，静候新一轮产业回暖。行业景气从2018年3-4季度开始进入调整期，今年Q1的吨纸净利逐步筑底，