煤炭行业4月行业动态报告：能源结构持续优化供给侧改革助推高质量发展

1、目 录一、全球及中国能结优化转型中，供给改令行业景气度回升1（一）煤炭行业仍为中国能源体系的支柱，经济对其依赖度仍较大（二）全球能源结构转型效果显著，中国能源结构持续改进1、全球能源结构调整效果显著，煤炭占比不断下降2、煤炭在中国能源结构中的占比创历史新低（三）从全行业亏损到景气反转，供给侧改革是重要驱动因素（四）财务分析：营收增长稳健，去杠杆效果明显，ROE上行1、利润表：营收增长稳健，净利润增速见顶回落2、资产负债表：总资产规模稳中有升，行业去杠杆效果显著3、现金流量表：货币资金快速增长，筹资活动现金流持续流出4、杜邦分析：ROE 位于上行通道，销售盈利能力拉动作用突出二、煤炭行业产能放控

2、，整体和结构存化间5（一）改革开放40年，煤炭工业实现了历史性的跨越1、煤炭高质量供给能力显著增强2、科技创新驱动力大幅提升，达到国际先进水平3、体制机制的保障作用显著增强，煤炭市场化改革取得实质进展4、单井规模大幅提高，产业集中度显著提升，行业转型升级取得新进展5、煤炭开发布局发生深刻变革，生产重心向高竞争力地区集中（二）煤炭市场供需实现基本平衡1、需求端，煤炭消费实现小幅增长2、供给端，产量和煤炭运转量均增加，库存发生结构性变化3、煤炭价格保持在合理区间波动10（三）煤炭经济体制改革进入新阶段1、多家大型煤炭能源集团的成立提升了行业集约化程度和生产力水平2、煤炭企业上下游深度融合不断取得新

3、突破三、行业面临的问及议11（一）现存问题1、行业发展理念与新时代不相适应2、产能过剩态势没有改变，行业发展不平衡、不充分问题突出3、煤矿安全生产和矿工职业健康水平亟待提升4、行业亟待增进社会对煤炭的理解和认识（二）建议及对策121、建立竞争有序的煤炭市场体系122、完善清洁生产机制，推动行业向清洁能源传略转型123、建立国际化发展体系，培育有国际影响力的品牌产品124、健全和完善煤炭产业政策保证体系12四、煤炭行业在资市中的发展状况12（一）煤企融资受限，再融资节奏放缓，港股上市节奏平淡121、股权融资逐渐收紧，IPO 几近停滞，再融资节奏放缓132、港股上市煤企数量比A 股略少，上市节奏较

4、平淡14（二）煤炭行业PE 处于历史较低水平141、煤炭行业市盈率向上还有一定修复空间142、国际估值比较来看，A 股煤炭板块估值处于历史低位，具有较大修复空间15（三）煤炭板块持仓比例持平，成长龙头偏好明显151、2018Q4 基金煤炭持仓处于历史较低水平152、四季度延续低配态势，趋势有所缓解163、配置风格偏好成长龙头，兖州、中煤配置力度减弱16五、投资建议及股池18（一）投资建议18（二）股票池19六、风险提示19插 图 目 录20表 格 目 录21一、全球及中国能源结构优化转型中，供给侧改革令行业景气度回升（一）煤炭行业仍为中国能源体系的支柱，经济对其依赖度仍较大我国煤炭资源的可靠性

5、、价格的低廉性、利用的可洁净性，决定了我国“煤为基础，多元发展”的能源战略方针不会改变。从国家能源安全发展战略出发，在今后较长时期内，致力于做好我国煤炭这篇文章，发挥主体能源的作用，既是我国富煤缺油少气的能源资源赋存决定的，也是我国经济社会发展最现实、最经济的选择，煤炭作为我国主体能源的地位和作用难以改变。煤炭是中国能源体系的支柱。煤炭占我国一次性能源消费总量的 60.4%，煤炭提供了70%左右的能源和 60%以上的化工原料。煤炭产品的直接市场主要是电力、钢铁、建材、化工四大行业及生活服务和出口。煤炭作为我国能源结构中的主导性能源和基础性能源为国民经济持续发展发挥了重要作用。（二）全球能源结构

6、转型效果显著，中国能源结构持续改进1、全球能源结构调整效果显著，煤炭占比不断下降BP 由天然气和可再生能源引领，煤炭在能源结构中的占比持续下降。2017 27.6%2004 年以来的最低水平。全球能源结构调整效果显著。图 1：全球煤炭消费占一次能源消费的比例31.0%30.5%30.0%29.5%29.0%28.5%28.0%27.5%27.0%26.5%26.0%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球煤炭消费占比资料来源：2018 版BP 世界能源统计年鉴，中国银河证券研究院2、煤炭在中国能源结构中的占比创历史新低中国

7、能源结构持续改进，煤炭占比不断下降。2017 23.2% 33.6%17年稳居全球能源增长榜首。201731%206 年增速为1.%10（44%煤炭消费出现反弹（+0.2%。中国的能源结构持续改进，煤炭在中国能源结构中的占比由十73.6%2016 62%2018 60.4%34.2%.6%23.4%19.48.46.8%6.6%3.4% 3.6%1.8%4.4%27图60.4%34.2%.6%23.4%19.48.46.8%6.6%3.4% 3.6%1.8%4.4%2770.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%75.0%73.0%71.0%69.0%67.0

8、%65.0%63.0%61.0%59.0%57.0%55.0%73.7%72.1%72.4%70.2% 70.8%68.9%67.7%65.7%63.6%62.0%60.4%59%煤炭石油水电天然气 可再生能源核能中国 世界2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018煤炭占比资料来：BP，中银河证研院资料来：WIND，国统计中国银证券究院（三）从全行业亏损到景气反转，供给侧改革是重要驱动因素2007 年至今，中国煤炭消费量经历了快速增长然后逐步下降，近两年又略有增长的过程。2007 2013 2016 年重回微幅增长势头

9、，在连续三年下降之后出现反弹。从 2013 年起，受制于产能的持续大幅扩张和需求增长的明显放缓，经历了黄金十年发展2016 2016 改革却令煤炭行业景气度发生了反转，并将景气度维持至今。20162（国发7号文2016 3 5 5 亿吨左右、减量5 201612 8 2017 8 1.11 74%。加上去年的2.9 48 亿吨目标任务的 8 亿吨目标成为政府和行业共识。图 4：2007-2017 年中国煤炭消费量200011.0%19001800170016009.0%7.0%5.0%3.0%1.0%-1.0%15002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201

10、4 2015 2016 2017-3.0%中国煤炭消费量（单位：百万吨油当量）yoy增速中值资料来源：2018 版BP 世界能源统计年鉴，中国银河证券研究院图 5：2001-2019 年煤炭行业企业景气指数供给侧改革开启180.00供给侧改革开启160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.002001-032001-112001-032001-112002-072003-032003-112004-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-11

11、2012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-07企业景气指数:煤炭开采及洗选业 季资料来源：wind，中国银河证券研究院（四）财务分析：营收增长稳健，去杠杆效果明显，ROE 上行1、利润表：营收增长稳健，净利润增速见顶回落20187,096.816.39%2017年见顶743.17 亿元，利润增速走势与营业收入一12.97%2017 370%大幅回落，但保持稳定增长。一方面受 2015 期，煤价维持高，利润随之增长；另一方面煤炭在我国能源结构中的主导地位长期不会改变，在供给侧改革、行业整合之后，煤炭企业

12、的盈利情况较为乐观。图 6：煤炭板块历年营收（亿元）及同比增速（%）亿元10,00070%9,00059.72% 60%8,00047.44%50%7,00040.71%38.89%40%6,00030%5,00016.22%20%4,00011.06%10%3,0002,000-6.89%-11.47%-10%1,000-23.31%-20%0-30% 营业收入(亿元）同比（%）资料来源：WIND，中国银河证券研究院图 7：煤炭板块历年扣非归母净利润（亿元）及同比增速（%）亿元1,000500%400%800369.93%300%242.98%600200%100%041.85%17.87%

13、-15.37%-27.69%-38.85%200-129.64%-100%-200%0-300%-200-327.38%-400%扣非归母净利润（亿元）同比（%）资料来源：WIND，中国银河证券研究院2、资产负债表：总资产规模稳中有升，行业去杠杆效果显著2018 19,262.95 5.57%，2012 年之前， 总资产年均增长率均高于 20%，处于快速扩张阶段，近几年呈稳定上涨态势，同比增速稳定5%2018 9 49.97%2015 年以来的下降趋势， 煤炭企业降杠杆效果显著。政策引导下，煤炭企业尝试债转股等市场化手段积极降低债务率， 债务负担解决、企业经营状况逐步好转、产业结构优化升级有益

14、于煤企进一步发展图 8：煤炭板块历年总资产（亿元）及同比增速（%）亿元0,00024.72%0,00024.72%25%22.32%20.88%20%5,00015%0,00011.26%8.23%5,0005.42%10% % %1130%图 9：煤炭板块历年资产负债率（%）%565452504846444202010 2011 2012 2013 2014 2015 016 2017 20173 20183总资产（亿元）同比（%）4020102011201220132014201520162017 2018Q3资产负债率（%）资料来：WIND，中银河研究院资料来：WIND，中银河研究院3、

15、现金流量表：货币资金快速增长，筹资活动现金流持续流出2018 年第三季度煤炭行业的货币资金创历史，达到 2,876.48 亿元，同比增速 27.30%。现385.05 19.692%1533.63 4.5%619.51 529.07 亿元。15 生的现金流净额由正转负。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 图 10：煤炭板块历年货币资金（亿元）及同比增速（%）亿元3,50050%3,00040.50%40%2,50030%20%2,00015.08%11.21%12.12.56%1,5006.59%0%1,000-10.21%-5.27%-10%500-18.66%-20%0-

16、30% 货币资金(亿元）同比（%）资料来源：WIND，中国银河证券研究院图 11：煤炭板块历年现金流金净额（亿元）及同比增速（%）亿元2,500400%2,000200%1,5001,0000%500-200%0-500-400%-1,000-600%-1,500-2,000-800% 经营活动现金流量净额（亿元）投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额同比增速资料来源：WIND，中国银河证券研究院4、杜邦分析：ROE 位于上行通道，销售盈利能力拉动作用突出2018 3.08%3.36%，ROE 2015 0.04%ROE 分解为销售净利率、总资产2015年起逐年下降，2018年煤2ROE走势

17、主要受销售净利率、总资产周转率拉动的特征显著，201812.68%0.38次，虽未回复至历史高点，但上升趋势较为明朗。图 12：煤炭板块净资产收益率 ROE654321ROE0ROE资料来源：WIND，中国银河证券研究院图 13：煤炭板块 ROE 杜邦分解11100000销售净利率（%）总资产周转率(次）权益乘数(右资料来源：WIND，中国银河证券研究院2.22.121.91.81.71.61.5二、煤炭行业产能释放可控，整体和结构存优化空间（一）改革开放 40 年，煤炭工业实现了历史性的跨越1、煤炭高质量供给能力显著增强1978 5960 2017 1.67 44.4 亿吨120 1200

18、余处，产量比重提高80%以上（42 6.73 亿吨/374.71亿吨年1978 6.2200013.842018年的 36.8 亿吨，累计生产煤炭 773 亿吨。23.8 图 14：全国煤炭查明资源储量变化情况（亿吨）16666.71420816666.7142081246410070.75959.6600040002000019781998200820122017全国煤炭查明资源储量变化情况（亿吨）资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院图 15：历年原煤生产总量（万吨标准煤）300,000250,000200,000150,000100,00020002001200020012002200

19、320042005200620072008200920102011201220132014201520162017图 16：改革开放以来全国煤炭产量变化情况（亿吨）39.7435.239.7435.236.829.0318.3513.329.86.184035302520151050资料来源：WIND，中国银河证券研究院19781988199820032008201320172018改革开放以来全国煤炭产量变化情况(亿吨）资料来源：WIND，中国银河证券研究院图 17：2012-2018 全国煤炭铁路发运量（亿吨）22.623.222.623.222.923.821.5520192015105

20、图 18：改革开放以来大型煤炭企业采煤机械化程度变化情况89.7%95.3%89.7%95.3%97.8% 97.9%81.5%73.6%58.0%32.5%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%02012201320142015201620172018全国煤炭铁路发运量（亿吨）0.0%19781988199820032008201320172018大型煤炭企业采煤机械化程度变化情况资料来：WIND，中银河研究院资料来：中煤炭业协、国银河券研院2、科技创新驱动力大幅提升，达到国际先进水平145 197832.34%2018 96.1%14.5%54.1%；全国煤矿137 吨/10

21、00 吨/6.3 倍，处于国际先进水平。3、体制机制的保障作用显著增强，煤炭市场化改革取得实质进展从 1992 年煤炭价格改革试点到取消由政府部门主导的年度煤炭订货，从煤炭价格双轨制2013 年取消重点电煤合同价格并轨、炼焦煤与动力煤期货上市，煤炭市场化改革取得实质2017 +4、单井规模大幅提高，产业集中度显著提升，行业转型升级取得新进展单井规模大幅提高。全国煤矿数量由上世纪 80 年代的 8 万多处减少到目前的 5800 多处，全国平均单井规模由不足 5 万吨/年提高到 90 万吨/年以上。年产量超 2000 万吨的企业由 2 家28 （7 家8 14.9 40.5%，同比提高 0.2 个

22、百分点，产业集中度显著提升。行业转型升级取得新进展。煤炭上下游产业融合发展，煤电、煤焦、煤化、煤钢一体化发展趋势明显；煤炭由单一的燃料向燃料与原料并重转变。2018 年，煤制油、煤制烯烃、煤1138 万吨年、万吨/年、51 亿立方米年、363 万吨/年。60%。煤炭行业转型升级不断取得新进展。5、煤炭开发布局发生深刻变革，生产重心向高竞争力地区集中煤炭生产重心继续向晋陕蒙新等资源禀赋好、竞争能力强的地区集中。2018 年，内蒙古、山西、陕西、新疆、贵州、山东、河南、安徽等 8 个亿吨级（省区）规模以上企业原煤产量31.2 88.1%0.9 （区原煤产量占74.3%1.8 个百分点。（二）煤炭市

23、场供需实现基本平衡1、需求端，煤炭消费实现小幅增长2018 0.2%21 亿吨6.252.8亿吨，其他行业耗煤减少约 6000 万吨。2、供给端，产量和煤炭运转量均增加，库存发生结构性变化2018 36.8 4.5%2.81 3.9%； 493.4 2.76 23.8 10.3%，主要港8.1 7.5%。图 19：1949-2018 年中国原煤产量及同比变化（亿吨）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00194919521949195219551958196119641967197019731976197919821985198819911994

24、19972000200320062009201220152018产量原煤年亿吨YOY(右轴）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%图 20：2018 年各月份全国煤炭进口情况及同比变化（万吨）3,5003,0002,5002,0001,5001,00002018年煤炭进口情况（万吨）同比增长率（右轴60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来：WIND，中银河研究院资料来：WIND，中银河研究院图 21：2018 年全国煤炭铁路发运量（亿吨）及同比增长率2.202.102.001.901.801.701.6016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%

25、6.0%4.0%2.0%0.0%2018年全国煤炭铁路发运量（亿吨）同比增长率资料来源：WIND，中国银河证券研究院2018 年末，重点煤企存煤 5500 万吨，同比减少 609 万吨，下降 10%，处于较低水平；全1.31 2395 22.4%21 天，存煤由产地向终端用户转移。图 22：秦皇岛港煤炭库存（周度，万吨）煤炭库存:秦皇岛港 周1000008-10 09-10 10-10 11-10 12-10 13-10 14-10 15-10 16-10 17-10 18-10资料来源：WIND，中国银河证券研究院图 23：6 大发电集团煤炭库存合计（日，万吨）2000煤炭库存:6大发电集团

26、:合计 日18001600140012001000800600400200010-1011-1012-1013-1014-1015-1016-1017-1018-10资料来源：WIND，中国银河证券研究院图 24：煤炭库存可用天数，6 大发电集团总计（天数）煤炭库存可用天数:6大发电集团:直供总计 日50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0010/1111/1112/1113/1114/1115/1116/1117/1118/11资料来源：WIND，中国银河证券研究院3、煤炭价格保持在合理区间波动2018年动力煤中长期价格（550

27、0大卡下水煤）558.5元吨，9.5元5500大卡下水煤市场平仓价年内最高 770 元/吨，最低 570 元/吨；但全年均价比上年仅增加 9 元/吨。山西产京唐港主焦煤综合售价全年平均 1764 元/吨，比上年均价上涨 209 元/吨。图 25：2018-2019 年秦皇岛 5500 大卡动力煤年度长协价格变动情况（月度变动）570560566.00566.00564.00562.00557.00557.00557.00560.00557.00554.00554.00555.00553.00554.00550553.00551.002018-012018-022018-032018-01201

28、8-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04资料来源：WIND，中国银河证券研究院图 26：秦皇岛港 5500 大卡动力煤现货平仓价秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.0012/0213/0214/0215/0216/0217/0218/0219/02资料来源：WIND，中国银河证券研究院图 27：山西产京唐港主焦煤价格变动趋势京唐港:库提价(含

29、税):主焦煤(A8 ,V25 ,0.9 S,G85):山西产2,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.0012/0413/0414/0415/0416/0417/0418/04资料来源：WIND，中国银河证券研究院总体来看，煤炭市场供需实现基本平衡，2018 年略偏紧，预计 2019 年与 2018 年持平或2019 年煤炭消费将保持基本平稳，增量有限，国内煤炭产能释放加快，主（三）煤炭经济体制改革进入新阶段1、多家大型煤炭能源集团的成立提升了行业集约化程度和生产力水平2000 化工集团相继组建成立，提高了煤炭生产的集约

30、化程度和生产力水平。2、煤炭企业上下游深度融合不断取得新突破3 三、行业面临的问题及建议（一）现存问题1、行业发展理念与新时代不相适应展要求还不相适应，建设现代化煤炭经济体系的思路、目标和重点任务还有待深入研究。2、产能过剩态势没有改变，行业发展不平衡、不充分问题突出全国煤炭产能目前在 40 亿吨/年左右，在建和改扩建煤矿产能 11 亿吨/年左右，进口 2.5亿吨左右，但与全国煤炭消费 40 亿吨相比，煤炭产能过剩态势没有改变。速度较快，但还未成为行业经济增长的主要动能，产业结构调整和转型升级任务依然艰巨。20 欠税费等问题也没有得到根本解决。3、煤矿安全生产和矿工职业健康水平亟待提升健康工作

31、仍面临严峻挑战。4、行业亟待增进社会对煤炭的理解和认识增进全社会对煤炭的理解和认识是行业一个比较迫切的问题。特别是，增强全社会对对煤煤炭行业改革发展依然任重道远。（二）建议及对策1、建立竞争有序的煤炭市场体系+合同监督、评价和考核机制。2、完善清洁生产机制，推动行业向清洁能源传略转型3、建立国际化发展体系，培育有国际影响力的品牌产品4、健全和完善煤炭产业政策保证体系四、煤炭行业在资本市场中的发展状况（一）煤企融资受限，再融资节奏放缓，港股上市节奏平淡A 股上市煤炭企业大约 38 家。1994 年，市场迎来第一家煤炭上市企业靖远煤电， 1996-1998 3-4 家煤炭企业上市。1999 200

32、4 年煤炭年无煤炭企业上市，2006-2008 2010、2014、2015 2017 年有煤炭企业上市。值得一提的是，2007 年巨无2007 年之前，煤炭行业总市值在千亿左右徘徊，2007 年当年中国神华、露天煤业、新集能源A 股牛市，出现“煤飞色舞”行情，煤炭行业市值大幅1.8 2008-2019 1 2019 4 4 10244 64.07 A 1.6%29 个中信一级行业中排名倒数第七。图28：A股当年IPO煤企数量图29：煤炭行业市值变化4.543.532.521.510.5020,00018,00016,00014,00012,00010,00019941995199419951

33、99619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019250200150100500-501995199619971995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019当年IPO煤企数量煤炭行业市值同比资料来：WIND，中银河研究院资料来：WIND，中银河研究院1、股权融资逐渐收紧，IPO 几近停滞，再融资节奏放缓2

34、017 2 月，证监会表示，将通过审核工作积极推动经济发展转方式、调结构，坚决贯IPO 再融资，防止不符合国家宏观调控政策的企业利用资本市场扩大产能。IPO IPO 200920122013、2016、2019 IPO。2017 IPO，2018 年， 再融资方面206209 206 年20194 （再融资1191.3 2009、2011-2012、2015 年获得的再融资资金额较高。2009、2011-2012 200 亿元，2015 300 2016 （4 月7456436 2017 2 IPO 和再融资之后，煤企中成功获得再融资的企业都是煤炭化图 30：煤企历年定向增发募资规模350.0

35、300.0250.0200.0150.0100.050.00.02006 2007 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019煤企历年定向增发募资规模(亿)资料来源：WIND，中国银河证券研究院2、港股上市煤企数量比 A 股略少，上市节奏较平淡截止 2019 年 4 月，以港交所行业类煤炭行业的划分，港股有 29 家煤炭上市企业，平均每1 2010 3 故港股煤炭企业上市节奏较平淡，较其他行业相比，煤炭企业并非主流港股上市企业。图 31：港交所当年煤企上市数量一览4321年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年港交所当年煤

36、企上市家数资料来源：WIND，中国银河证券研究院（二）煤炭行业 PE 处于历史较低水平1、煤炭行业市盈率向上还有一定修复空间14截止到219年4月16TTM（历史整体法为1.9XA股PETTM)16.6XA 34%，较前几周折价水平有所上升，依然处于历史低位，我们认为煤炭板块未来仍有较大的估值修复空间。14请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2、国际估值比较来看，A 股煤炭板块估值处于历史低位，具有较大修复空间A 2006 TTM 2019 年4 16 A 10.9X6.2X8.1X。A 股、美股、港PE 的历史均值（2006 2019 年）19.9X、4.9X、15.9XPE

37、与26.7%，A PE 45%PE 较历史均值折价为48%A PE 相对估值角度处于历史低位，具有较大的估值修复空间。图 32：煤炭股 PE 估值及溢价/折价分析75120%65100%80%5560%4540%3520%0%25-20%15-40%505-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01-60%煤炭行业相对全部股溢价折价水平CS煤炭行业整体PE全部股PE资料来源：wind,中国银河证券研究院图 33：煤炭股 PE 估值及溢价/折价分析8070605040

38、302010006-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-02CS煤炭-PE美股WIND煤炭与消费用燃料-PEHKWIND煤与消费用燃料-PE资料来源：wind,中国银河证券研究院（三）煤炭板块持仓比例持平，成长龙头偏好明显1、2018Q4 基金煤炭持仓处于历史较低水平2018 Q4 17.31 36.01%，在中信一级行业中排27 0.32%2010 Q1 1.2%0.44%2011 年Q2 2014 年Q1 2014Q2 2018Q4 0.4% 上下波动。2、四季度延续低配态势，趋势有所缓解2018

39、 Q41.5%Q3 2012Q4 至今板块的配置力度相对稳定，在-1.5-1.6%内小范围调整。3、配置风格偏好成长龙头，兖州、中煤配置力度减弱2018Q4 99.3%0.3 个百分点，仍处于该指标历史较高水平，有小幅回落趋势。从指数相关性来看，2010Q1 2018Q4 基金煤炭集中度指标与中信煤炭指数走势指标的相关性为2012Q4 2010 年99%2018Q4 公募基金煤炭板块配置力度整理减弱，基金持有中国神华(601088.SH)84,306.06 9.23%，持有陕西煤业(601225.SH)605.33 40.65%表 1：2018 年 Q4 基金所持各行业持股情况排序行业2018

40、Q42018Q3持仓市值环比变化持仓总市值（亿元）所占比重持仓总市值（亿元）所占比重1医药707.2612.96%872.6213.59%-18.95%2食品饮料624.0211.43%931.0214.50%-32.97%3电子元器件401.707.36%457.437.12%-12.18%4房地产387.397.10%299.554.66%29.32%5非银行金融360.706.61%476.157.41%-24.25%6计算机305.875.60%358.295.58%-14.63%7银行303.025.55%379.815.91%-20.22%8家电264.714.85%368.295

41、.73%-28.12%9机械220.364.04%227.193.54%-3.01%10电力设备207.293.80%138.992.16%49.14%11商贸零售164.573.02%137.462.14%19.72%12传媒155.162.84%174.232.71%-10.95%13农林牧渔153.212.81%89.511.39%71.17%14汽车151.222.77%174.752.72%-13.46%15通信130.392.39%126.281.97%3.26%16基础化工129.572.37%173.032.69%-25.12%17电力及公用事业110.992.03%75.23

42、1.17%47.53%18交通运输109.222.00%126.951.98%-13.96%19轻工制造101.081.85%127.511.99%-20.72%20国防军工89.731.64%127.881.99%-29.84%21有色金属79.511.46%130.522.03%-39.08%22餐饮旅游79.391.45%91.581.43%-13.31%23建材69.471.27%102.941.60%-32.52%24建筑50.730.93%48.040.75%5.59%25纺织服装39.770.73%43.770.68%-9.14%26石油石化32.490.60%100.891.5

43、7%-67.79%27煤炭17.310.32%27.050.42%-36.01%28钢铁10.470.19%34.470.54%-69.62%29综合1.340.02%1.500.02%-10.27%资料来源：wind，中国银河证券研究院图 34：基金煤炭持仓占比与煤炭指数走势对比6%6%0.00%5%4.7%5.0%-10.00%4%4.6%-20.00%3.6%3.3%-30.00%3%3.0%3.2%-40.00%2.2%2%1.6%-50.00%1.5%1%1.2%1.0%0.7% 0.3% 0.2%0.1%0.5%0.3%0.4%0.2%0.7% 0.8%0.3%0.4%0.5%0.

44、5%0.4%-60.00%0.4%0.4%0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.4%0.3% 0.4%-70.00%wind,基金煤炭持仓占比（左轴）中信煤炭走势（右轴）图 35：基金煤炭超配比例与基金煤炭持仓占比0.0%-1%-1.4%-0.7%-1.0-1.0%-1.7%-1.5%-1.-0.9%-1.0%4%-1.4%-1.5-1.5% -1.6%-1.5%-1.5%-3%-1.8%-1.9%-2.0%-1.6% -1.6%-2.7%-3.5%-2.9%-2.5%-2.4%-3.8-3.3-3.0%-5%-4.1%煤炭超配比例煤炭股总流通市值占比基金煤炭持仓占比资料来源：wind,中国

45、银河证券研究院图 36：基金煤炭持仓集中度与指数走势比较图110%0%110%0%100%98.6% 99.8% 99.8%100.0%100.0%99.4% 99.6%100.0%99.6%99.2%99.7%99.3% -10%96.3%98.8%95.2%94.1%94.6%100.0% 100.0% 100.0% 98.2%98.4%99.8%96.8%99.6%96.6%94.8%97.1%98.0%95.2%-20%90%93.8%91.4%93.4%-30%80%-40%70%-50%60%-60%50%-70%wind,煤炭股持仓集中度（左轴）中信煤炭走势（右轴）五、投资建议及股票池（一）投资建议苏有望继续支撑动力煤需求。预计产量难有大幅增长。此外，大秦线正处于春季检修期间，预期短期供给端偏紧。上行动力较强。宏观数据方面，中国 3 月社会融资规模增量 2.86 万亿元，同比增加 1.28 万亿元；新增人1.69 5777 8.6%13