科创板估值系列报告：节能环保及医药生物行业估值分析

1、 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和目录 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK l _bookmark0 1.引言 HYPERLINK l _bookmark9 新能源汽车10 HYPERLINK l _bookmark10 新能源汽车发展现状分析10 HYPERLINK l _bookmark18 造车新势力发展13 HYPERLINK l _bookmark25 供应链前景广阔17 HYPERLINK l _bookmark26 新能源未来前景分析18 HYPERLINK l _bookmark29 新能源汽车发展国内外对比分析

2、18 HYPERLINK l _bookmark34 2.4 估值22 HYPERLINK l _bookmark35 新能源汽车公司及造车新势力估值22 HYPERLINK l _bookmark37 自动驾驶公司估值22 HYPERLINK l _bookmark39 典型公司分析23 HYPERLINK l _bookmark42 2.5 投资建议24 HYPERLINK l _bookmark44 3.环保25 HYPERLINK l _bookmark45 产业链介绍25 HYPERLINK l _bookmark47 行业发展状况分析26 HYPERLINK l _bookmark

3、48 上下游分析27 HYPERLINK l _bookmark50 国内外的代表公司比较28 HYPERLINK l _bookmark52 3.5 估值29 HYPERLINK l _bookmark53 3.6 投资建议29 HYPERLINK l _bookmark56 医药生物31 HYPERLINK l _bookmark57 生物创新药是未来新药研发的主要方向32 HYPERLINK l _bookmark61 国内药企相比国外有着明显差距33 HYPERLINK l _bookmark65 创新药估值体系35 HYPERLINK l _bookmark68 投资建议37 HYP

4、ERLINK l _bookmark69 风险提示38 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和图表目录 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK l _bookmark20 表1：造车新势力2018年销量表13 HYPERLINK l _bookmark21 表2：已有量产车企业及其上市车型一览表13 HYPERLINK l _bookmark22 表3：部分未上市车型14 HYPERLINK l _bookmark23 表4

5、：造车新势力资质及工厂情况15 HYPERLINK l _bookmark24 表5：造车新势力排行及优劣势比较15 HYPERLINK l _bookmark30 表6：新能源汽车国内外发展状况对比分析19 HYPERLINK l _bookmark36 表7：新能源汽车公司估值方式22 HYPERLINK l _bookmark38 表8：自动驾驶估值方式22 HYPERLINK l _bookmark43 表9：新能源汽车领域有望登陆科创板的公司整理24 HYPERLINK l _bookmark51 表10：国内外环保公司比较28 HYPERLINK l _bookmark54 表环保

6、推荐标的30 HYPERLINK l _bookmark55 表12：有望登陆科创板企业名单30 HYPERLINK l _bookmark59 表13：2017 年全球十大畅销药物32 HYPERLINK l _bookmark62 表14：2018 年美股药企研发投入TOP10（亿美元）34 HYPERLINK l _bookmark63 表15：2018 年A 股药企研发投入TOP10（亿元/人民币）34 HYPERLINK l _bookmark64 表16：近期部分进展较快的国产重磅生物药上市研发情况34 HYPERLINK l _bookmark1 图1：科创板重点支持的六大行业及

7、细分行业7 HYPERLINK l _bookmark2 图2：医药制造业位居科创板申请公司数量前列7 HYPERLINK l _bookmark3 图3：科创板受理企业注册地一览8 HYPERLINK l _bookmark4 图4：科创板受理企业注营业收入分析8 HYPERLINK l _bookmark5 图5：科创板受理企业净利润水平分析9 HYPERLINK l _bookmark6 图6：科创板受理企业募资规模9 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK l _bookmark7 图7：科创板上市企业选择的上市标准9 HYPERLINK / 请务

8、必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK l _bookmark8 图8：科创板受理企业保荐机构10 HYPERLINK l _bookmark11 图9：原油及油品对外依存度11 HYPERLINK l _bookmark12 图10：2011 年以来新能源汽车销量持续高速增长11 HYPERLINK l _bookmark13 图11：我国新能源汽车分类渗透率情况（%）11 HYPERLINK l _bookmark14 图12：2018 年以来新能源乘用车销售情况12 HYPERLINK l _bookmark15 图13：新能源乘用车和乘用车销售同比增速对比（%）12 HYPE

9、RLINK l _bookmark16 图14：2011 年以来新能源汽车销售结构（%）12 HYPERLINK l _bookmark17 图15：新能源乘用车所有权分布情况12 HYPERLINK l _bookmark19 图16：蔚来汽车13 HYPERLINK l _bookmark27 图17：90 后最看好的汽车发展趋势占比（%）18 HYPERLINK l _bookmark28 图18：智能汽车为汽车增加了诸多附加功能18 HYPERLINK l _bookmark31 图19：新能源汽车全球专利分析20 HYPERLINK l _bookmark32 图20：新能源汽车竞争

10、对手分析21 HYPERLINK l _bookmark33 图21：2017 年中国汽车发明专利授权量排名前十位21 HYPERLINK l _bookmark40 图22：蔚来汽车估值对比23 HYPERLINK l _bookmark41 图23：特斯拉估值对比24 HYPERLINK l _bookmark46 图24：环保行业结构框架26 HYPERLINK l _bookmark49 图25：环保行业上下游结构28 HYPERLINK l _bookmark58 图26：生物医药市场规模及占全球制药行业比重32 HYPERLINK l _bookmark60 图27：目前全球价值较

11、高的在研药物排名33 HYPERLINK l _bookmark66 图28：药物研发流程35 HYPERLINK l _bookmark67 图29：临床研究各阶段成功率361.引言2018 3 3 图 1：科创板重点支持的六大行业及细分行业科创板重点支持的六大产业科创板重点支持的六大产业新一代信息技术高端装备新材料新能源节能环保生物医药半导体和集成电路、电子息下代信网智制航航人智大数云算新软通海工互网物网和术务智能硬件等先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务高效

12、节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务数据来源：上海证券交易所科创板企业上市推荐指引、 行业分布方面108 19 14 3 家。250计 专 软算 用 件机 设 和、 备 信通 制 息信 造 技和 业 术其 服 医 互 化 铁药 联 学 路制 网 原 、造 和 料 船业 相 和 舶关 化 、服 学 航务 制 空 研 非 生 通 究 金 态 用 和 属 保 设 试 矿 护 备 验 物 和 制 发 制 环 造 展 品 境 业 业 治制废 金 食 橡 仪 有 专弃 属 品 胶 器 色 业资 制 制 和 仪 金 技源

13、品 造 塑 表 属 术综 业 业 料 制 冶 服利品 业 和 业用业压业 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和数据来源：上交所、 地域分布方面注册地在北京的公司数量最多，达 25 家，其次为江苏 18 家，上海 16 家，广东 14 家，浙江 10 家。此 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和外，当前 108 家企业中存在唯一一家境外红筹企业，为九号智能。 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和图 3：科创板受理企业注册地一览30252015105 上海 广东 浙江 山东 福建

14、湖北 陕西 天津 安徽 贵州 河南 上海 广东 浙江 山东 福建 湖北 陕西 天津 安徽 贵州 河南 湖南江西境外辽宁数据来源：上交所、 收入方面2018 57 5 22 5-10 27 10-50 2 100 （226.46 （400.13 。108 2018 13.32 4.69 亿元。图 4：科创板受理企业注营业收入分析60572722272224030201000-5亿5-10亿10-50亿100亿数据来源：上交所、 净利润水平2018 1 1-5 家5-10 （7.37 （6.54 亿1 10 （37.17 亿元。108 2018 1.16 0.83 图 5：科创板受理企业净利润水平

15、分析8069362362605040302010001亿1-5亿5-10亿1数据来源：上交所、 募资规模方面108 1040.4 9.63 7.05 10 亿，28 10-30 3 30-50 （31.54 亿、优刻得（47.48（30.11。1 50 （105。图 6：科创板受理企业募资规模8076283283160504030201000-10亿10-30亿30-50亿50亿 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和数据来源：上交所、 上市标准方面94 2 图 7：科创板上市企业选择的上市标准100948383111

16、80706050403020100数据来源：上交所、 保荐机构整体来看，头部券商优势明显。中信建投保荐 14 家公司，目前保荐数量位列第一位，其次是中金公司 9 家，中信证券 9 家，华泰联合 8 家，国泰君安 7 家。图 8：科创板受理企业保荐机构16141412109 988642765 5 543 3 3 32 2 2 2 21 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和0 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和数据来源：上交所、 新能源汽车新能源汽车发展现状分析新能源汽车具有改善石油能源的依赖度与减轻环

17、境污染的作用，同时，由于纯电动汽车制造门槛相对于 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和中国制造 2025” HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00资料来源：wind、 1995-011996-031997-051998-071995-011996-031997-051998-071999-092000-112002-012003-032004-052005-072006-092

18、007-112009-012010-032011-052012-072013-092014-112016-012017-032018-05产销量：2018 年以来，尽管汽车行业整体销量不佳，新能源汽车仍然维持高速增长，销量增速远超行业水平。2018 年，新能源汽车产销量分别为 127 万辆和 125.6 万辆，比上年同期分别增长 59.9%和 61.7%。渗透率：2017 1.0%2019 。图10：2011 以新汽车量续速长图国能汽类渗率况（%）3.8201120120.31.50201520162017 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务

19、必阅读最后一页股票评级说明和总量渗透率乘用车渗透率商用车渗透率据来：汽，数据源中协 从销量情况来看，2018 年在乘用车市场表现低迷的情况下，新能源汽车仍然保持良好的增长态势，月销量同比增速均在 60%以上；12：2018 数据来源：中汽协，Wind，山西证券研究所14：12：2018 数据来源：中汽协，Wind，山西证券研究所14：2011 （%）数据来源：中汽协，Wind， 图 15：新能源乘用车所有权分布情况数据来源：国家信息中心，中汽协， 证券研究报告：策略研究/专题报告数据来源：国家信息中心， HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅

20、读最后一页股票评级说明和造车新势力发展我们认为，目前造车新势力面临的压力主要有 4 点：图 16：蔚来汽车资料来源： ，拍摄于 2018 北京车展企业威马销量11348930040003918企业威马销量113489300400039181850企业前途销量15291206117837159资料来源：汽车商业评论， 其一，是否有量产车型上市。如果一家新造车企业在 2019 年仍然没有量产车型上市，那就意味着已经错过了造车的窗口期，将面临传统车企大军压境下的白热化竞争。表 2：已有量产车企业及其上市车型一览表 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务

21、必阅读最后一页股票评级说明和证券研究报告：策略研究/专题报告企业车型补贴后售价（万元）上市时间交付时间蔚来ES837.54-47.542017.12.162018.5.31威马EX511.23-16.482018.4.202018.9.28红星红星闪闪X24.98-6.382018.6.30上市即交付云度3pro10.98-12.982018.7.29上市即交付前途K5068.682018.8.8上市即交付新特DEV16.19-7.792018.8.302018.10.31天际EV10Pro3005.98-6.782018.11.6上市即交付合众哪吒N015.98-6.982018.11.16

22、上市即交付小鹏G315.58-19.982018.12.122019 年4 月零跑S0110.99-14.992019.1.32019 年6 月企业车型定位NEDC 续航里程（公里）爱驰U5企业车型定位NEDC 续航里程（公里）爱驰U5SUV325、460拜腾ConceptSUV520、400车和家ONESUV700奇点iS6SUV400合众新N03SUV400-500金菓SF5SUV500FFFF91SUV700国能NEVS93紧凑型轿车355资料来源：汽车商业评论， HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和证券研究报

23、告：策略研究/专题报告其二，是否有效的解决了生产问题。一家新造车企业采取代工模式生产车辆，还是自建工厂进行生产，企业资质工厂江淮代工+自建工企业资质工厂江淮代工+自建工厂企业资质工厂蔚来无奇点无一汽代工小鹏收购中顺汽车自建工厂前途无北汽代工爱驰无控股陆风海马代工+自建工厂 合众双资质自建工厂拜腾金菓双资质自建工厂天际收购一汽华利自建工厂国能双资质自建工厂车和家收购西虎汽车东南代工+自建工厂云度双资质自建工厂新特收购力帆汽车自建工厂长江双资质自建工厂资料来源：汽车商业评论， 2019 人”企业优势劣势创业型领导人，团队整体能力较强。商业模式需要海量的资金支持，资金风险大。企业优势劣势创业型领导人

24、，团队整体能力较强。商业模式需要海量的资金支持，资金风险大。已初步建立起较高端的品牌形象，品牌知名度在新势力中领先产品不断爆出缺陷，影响潜蔚来已建立较完善的研发生产、销售服务体系在顾客的信心。首款产品获得了初步的成功，新产品更具有优势。未取得单独的资质，车型靠成功IPO 获得一定的资金保障代工。威马领导人能力强，团队有丰富的汽车产业经验，不断融入互联网基因成员。首款产品相对不太惊喜。产品已经上市，并获得一定的销量。证券研究报告：策略研究/专题报告部分供应商曾引发质疑。已初步建立起汽车新物种汽车品牌形象有资质、自建工厂生产。融资能力较强。创业型领导人，团队有较强互联网基因。首款产品智能化水平较高

25、，且有相当的知名度小鹏已初步建立起汽车新物种汽车的品牌形象。融资能力强，有阿里做后盾。未取得单独资质，首款车型靠代工。首款车型相对做工有待迭代。自建工厂进展顺利。领导人能力强，团队具有丰富的汽车产业经验，研发能力较强。相对控股陆风取得资质，未来有生产多种能源汽车的潜力爱驰自建工厂即将完工。首款车产品力较强，在海外有高端电动跑车。首款产品出车未赶上造车新势力第一波。知名度相对不大。融资能力较强。领导能力强，团队汽车行业经验丰富，研发能力较强。收购一汽华立获得资质。自建工厂。拜腾首款车型科技感较强，与其他同类型车相比区分度较高。1、首款产品出车未赶上造车新势力第一波。融资顺利，与一汽产略合作。打造

26、高端品牌形象。收购力帆获得资质。车和自建工厂即将完工。家理想智造ONE 主打增程式符合政策导向，解决里程焦虑有一定知名度。融资能力较强。SEV 押宝低速电时间窗口和资金、人力物 力。增程式之前未有成功案例， 车市表现待考。 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和资料来源：汽车商业评论， HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和供应链前景广阔 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和（电池：动力电池头部效应明显，行业集中度持续提升在新能源汽车成本构成中，动力电池占到 40%以上，是新能源汽

27、车中成本占比最高的部分，同样也是新能源汽车提质降价的有效手段。图：电动汽车成本结构占比（2018 年）数据来源： 2017 4 2020 300Wh/kg 以提升能量密度将是动力电池的主要发展趋势，具有高端产能布局能力的下游零部件供应商有望凭借自身的技术优势，进一步提升市占率，在行业竞争中脱颖而出。 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和此外，随着我国相关政策逐渐放宽，外资厂商趁势涌入新能源汽车浪潮，日本松下公司及韩国 LG 化 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和学相继宣布将增加在中国的电动车电池产能。随着外资厂商布局中国市场，行业竞争必然加剧，有望倒逼

28、我国动力电池龙头企业加大研发投入，提升电池性能，促进行业正向发展。新能源未来前景分析我们预计，2019 年新能源乘用车依然涨势强劲，将成为汽车市场的主要增长点。主要原因如下：1、汽车行业政策环境利好新能源汽车长效、健康发展。2、新能源乘车认可度提升为新能源汽车提供了可观的增量空间。随着新能源乘用车认可度的提升，私图17：90 后看的发展势比（%）图18：能车汽加了多加能数据来源：国家信息中心消费者调查， 数据来源：Tesla 中国官网， 3、汽车智能化需求提升拉升新能源汽车购车需求。从消费者角度来看汽车智能化是打动消费的重要一新能源汽车发展国内外对比分析车产业的创新竞争力有了一定程度的进步和发

29、展。表 6：新能源汽车国内外发展状况对比分析主要内容研发投入随着我国政府及汽车企业非常重视新能源汽车产业，加强了研发专业人才的培养。通过与科研机构、高等院校、行业协会开展合作，使我国研发人才队伍素质不断提高，研发条件也不断完善，新能源汽车产业核心技术和竞争力的提升，可以进一步培养一批具有国际竞争力的自主品牌的新能源汽车企业。视。产业政策补贴政策助力新能源汽车快速打开市场。双积分政策继续推动新能源汽车快速发展。部分城市推行限行、限购政策，有望推动这些地区新能源汽车渗透率提升。产业投资管理政策引导行业健康发展。产业链新能源汽车产业链相对传统汽车长，涉及的相关支持产业众多。新能源汽车产业规模的迅速发

30、展，也使相关产业形成了协同发展的格局，这也为我国新能源汽车产业形成竞争优势奠定了基础。们的青睐。需求第一位。汽车消费市场的扩大，也意味着对新能源汽车的潜在需求量巨大。发展情况中国新能源汽车产销量连续四年保持世界第一。2018 127 125.6 59.9%61.7%98.6 万辆98.4 47.9%50.8%28.3 27.1 122%118%1527 辆。可以看出，近年来，中国新能源汽车总体保持较快发展，2018 车行业发展状况相比，市场占有率仍然很低，但增长趋势显著。关键零部件我国在新能源汽车关键零部件的技术研发方面取得了突破性进展，但是在传统汽车的核心技术研发方面与欧美日等国家有较大差距

31、。 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和新能源技术对比在电池方面经达到世界水平。在电机控制方面， HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和证券研究报告：策略研究/专题报告在整车控制系统方面，进展，也已经在产业化中得到应用。北汽集团等企业国内企业与国外企业的专利质量相比仍然存在较大的差距60%80%。TOP10 4 专利中国后期研发空间还很大，在国际上的专利申请数量还需提升。在优先权专利国际分布上看，日本占有绝对的优势，占据了新能源汽车产业技术所

32、有优先权专利的近一半，表明日本的新能源汽车技术在国际走在前列，在全球新能源汽车市场有着举足轻重的地位。数据来源：第一电动， 图 19：新能源汽车全球专利分析资料来源：现代情报、 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和图 20：新能源汽车竞争对手分析 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和资料来源： ，现代情报图 21：2017 年中国汽车发明专利授权量排名前十位发明专利授权量/件发明专利授权量/件120010008006004002000发明专利授权量/件数据来源：wind、 估值新能源汽车的估值可分为新能源汽车公司估值与自动驾驶公司估值。对于新能源汽车公司

33、，不同发展阶段采用不同的估值方式。新能源汽车公司及造车新势力估值表 7：新能源汽车公司估值方式时期估值方式公司与阶段初创时期P/ 蔚来汽车产品尚未上市时期Roadster 采用P/S 估值法。当第一款车型上市，有了初步的收入后， 蔚来汽车ES8 上市并量产阶段成长初期特斯拉 MODEL S、MODEL X 交趋势为定。付时期采用未来现金流折现和PS 估值相结合的估值方法。公司成长中期PS 特斯拉 MODEL 3、MODEL Y 交付时期链上公司计算平均PS。采用PE 估值。当销量逐渐稳定，建设基本完成，收入、成熟期PE比亚迪 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和平均值来对比

34、。 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和资料来源： 自动驾驶公司估值时期估值方式对于自动驾驶公司，不同发展阶段估值方式分析： 表 8：自动驾驶估值方式时期估值方式 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和证券研究报告：策略研究/专题报告初创时期当产品处于发阶段具体产还未市，可采用 P/发费用定价由于公有率、团队能力、技术实力等。成长初期当产已商用长期金折的法由同公可少此法以减少对比，更反映出公司价值。成长后期智能驶术规商化后可用来金折和EV/EBITDA 合。资料源 典型公司分析具体来看，蔚来汽车目前

35、对应PS 为 6.12，成长初期企业可进行类比。图 22：蔚来汽车估值对比资料来源：gurufocus， 特斯拉目前对应PS 1.58，成长中期企业可进行类比。23证券研究报告：策略研究/专题报告 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和资料来源：gurufocus， 投资建议就新能源汽车领域而言，我们认为有望登陆科创板的公司主要分布在如下领域：造车新势力车新势力登陆。高能量密度动力电池产业链及高技术壁垒的燃料电池产业链：随着新能源汽车市场快速扩张，新能源汽车产销量快速增长，我们认为技术壁垒较高的锂电池产业链企业有望登陆

36、科创板，建议主要关注 2 条产业链：一是锂动力电池，二是氢燃料电池。公司简称行业公司简介潜在受益 A 公司简称行业公司简介潜在受益 A 股上市公司威马汽车科技新能源汽车企业及出行方案提供商，致力于福耀玻璃、宁德时代、天威马汽车新能源集团有限公司推动智慧出行产业的发展及落地。模、水晶光电、四维图新证券研究报告：策略研究/专题报告智车优行科技（北京）有限公司奇点汽车汽车交通一家创新型互联网公司。东方网力知豆电动汽车有限公司知豆汽车新能源集研发、制造、销售为一体的无地域纯电动车生产企业。双林股份时空电动汽车股份有限公司时空电动汽车汽车交通一家创新型清洁能源汽车公司。天汽模广东嘉元科技股份有限公司嘉元

37、科技新能源712m 制造和销售，是一家规模强大、设备精良、管理严格、品质卓越的高新技术企业。孚能科技（赣州）有限公司孚能科技从事锂离子电池及模块系统，电池模块管理系统，充电系统，电动车储能及管理系统的硬件1865 汽车动力电池。新纶科技新乡天力锂能股份有限公司天力锂能新能源国内最大的集研发、生产、销售为一体专业生产二次动力电池材料的生产厂家，主营产品为新型锂离子电池正极材料镍钴锰酸锂产品系列。赣锋锂业惠州市益鹏能源科技有限公司亿鹏能源新能源一家专注于新能源汽车用动力锂离子电池系统和储能设备用锂离子电池系统的高新技术企业。深圳市科列技术股份有限公司科列技术新能源主要从事电动汽车锂电池管理系统(B

38、MS)的研发和销售。新源动力股份有限公司新源动力新能源燃料电池电堆模块、燃料电池系统、燃料电池测试系统。南都电源、上汽集团、新大洲A、长城电工 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和资料来源：公开资料，wind，相关公司报告， 整理环保产业链介绍 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和“ HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和图 24：环保行业结构框架资料来源：互联网资料整理、 行业发展状况分析从行业发展阶段来看，大气污染治理起步较早，也是最先成熟并走向衰退的产业。“时期才“的综合整

39、治，在“水十条”出台之后出现快速发展，市场需求超过万亿，目前景气度较高。固体废物治理主要包括环卫服务、一般固废处理、危废处理和资源综合利用。环卫服务包括垃圾清扫 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和2013 2013 2010 液 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和监测行业分为大环境监测、小环境监测和实验室检测。大环境监测主要包括对空气质量、水体断面的2007 截止 2018 的公司约 3000 家，但普遍规模较小，年营收过亿的公司不超过十家，商业格局尚待形成。上下游分析 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和图 25：环保行业上下游

40、结构 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和数据来源：公开资料整理、 国内外的代表公司比较20 90 所属国家公司名称业务布局行业地位（项）所属国家公司名称业务布局行业地位（项）法国威立雅环境集团水务管理、废弃物管理、能源管理、化工、公共运输（2018 500 位-法国苏伊士环境集团2014 500 名 372000+（级专利）英国泰晤士水务公司中国光大国际固废、水务、污水处理、再生资源、新能源中国世界第三大水务公司亚洲最大的垃圾发电投资商和运营商；国内环保行业龙头；中国首个“全方位、一站式”的环境综合治理服务商固废行业、水业十大影响力企业-212中国节能环保集团有限公司节能

41、、环保、清洁能源、健康和节能环保综合服务-证券研究报告：策略研究/专题报告葛洲坝（环保业中国务）中国北控务中国东方林中国碧水源中国格林美中国启迪德中国首创份中国龙净保再生资源回收利用、污水污土治理、固废垃圾处理、新型道路材料供水、污水处理、环卫、清洁能源流域治理、危废污水处理、流域治理、危废再生资源固废处置、环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环保设备制造供水、污水处理大气污染治理2018 中国环境企业50 强Top1连续八年荣登“中国水业十大影响力企业”榜首国内园林龙头世界一流的膜技术企业之一；连续九年荣膺“水业十大影响力企业”国内再生资源龙头； “全球循环经济跨国公司奖”亚军连续九年荣膺“

42、固废十大影响力企业”国内水务综合实力引领企业；多年获“水业十大影响力企业” 位居国际前列的大气环保装备制造企业-（集团合计3200+）-500+460+（已申请专利1700+）320-463 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和资料来源：互联网资料整理、 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和估值EPC ）/市场法（与规模相近的新三板/A 股公司比较，采用P/B、P/E、EV/EBITDA 等指标）进行估值。投资建议固废治理、大气污染治理领域商业模式、技术方法成熟，整体受科创板影响不大。水污染治理领域中，污水厂和流域治理现有技术能够满足治理需求，且前期所需

43、资本投入较多，科创板 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和公司名称 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和公司名称限公司有限公司业务布局水污染治理利润环节行业地位咨询-设备-工程-地方特色企业运营工程-危废治理工程-运营地方特色企业符合条件三、四 四条件一证券研究报告：策略研究/专题报告A A A PE AI推荐标的及投资机会分类A 股公司代码002322.SZ分类A 股公司代码002322.SZ300203.SZ300007.SZ603200.SH-科创板（拟）公司名称公司业务领域监测监测监测工业水处理环境修复-污水、污泥处理；流域治理-土壤修复-环境修

44、复资料来源：公开资料整理， 表 12：有望登陆科创板企业名单证券研究报告：策略研究/专题报告公司北京正和恒基滨水生态环境治理股份有限公司京盈和瑞环境科技股份有限公司限公司上海同臣环保有限公司公司公司泛测）江苏康泰环保股份有限公司固废治理、土壤修复、污水治理、农环治理生态修复、环境治理、景观打造大气污染治理水生态治理农业有机废弃物资源化利用，养殖/高浓度废水处理工业废气在线监测环境修复污水、污泥处理；流域治理设备-工程-运营工程-运营设备工程工程设备工程设备设备工 程 设备-工程咨询-工程工程-运营设备-运营咨询-设备-工程设备地方龙头企业-地方特色企业-业-条件一- HYPERLINK / 请

45、务必阅读最后一页股票评级说明和资料来源：公开资料整理， HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和医药生物分子药物、体外诊断、基因检测及细胞治疗等。生物创新药是未来新药研发的主要方向证券研究报告：策略研究/专题报告 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和17 2080 25%2024 3830 31%$bn450400350300250$bn450400350300250200150100035%30%25%20%15%10%5%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2

46、017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024生物制药市场规模占比资料来源：EvaluatePharma， 2017 年全球生物制药发展势头良好，从销售额 TOP10 药品来看，生物药就占到 7 个，包括 5 个单抗和2 个融合蛋白。PD-1 抑制剂帕博利珠单抗（Pembrolizumab，Keytruda）和纳武单抗（Nivolumab，Opdivo）14 3 38 49 排名药物名称药物类型公司单抗艾伯维销售额（亿美元）排名药物名称药物类型公司单抗艾伯维销售额（亿美元）184.27适应症1修美乐/阿达木单抗自身免疫疾病2来那度胺小分子新基81.87多发性骨髓瘤

47、等3美罗华/利妥昔单抗单抗罗氏79.35白血病等4恩利/依那西普融合蛋白先声/辉瑞78.85自身免疫疾病证券研究报告：策略研究/专题报告5赫赛汀曲妥珠单抗单抗罗氏75.34乳腺癌等多重癌症6艾乐妥小分子百时美施贵宝&辉瑞73.95抗凝血剂7安维汀贝伐珠单抗单抗罗氏71.84结肠癌等多种癌症8拜瑞妥小分子拜耳/强生65.29抗凝血剂9类克英夫利西单抗单强生/默沙东63.15自身免疫疾病10艾力维融合蛋白拜耳/再生元58.56年龄相关黄斑变性 HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和资料来源：新康界， HYPERLINK / 请务必阅读最后一页股票评级说明和从 EvaluatePh

48、arma 发布的全球价值较高的在研药物排名也可以看出，排名靠前的药物基本都被生物药所占据，可以看出生物创新药将是未来新药研发的主要方向。图 27：目前全球价值较高的在研药物排名来源：EvaluatePharma、 国内药企相比国外有着明显差距A Me-too 国内外研发投入能有如此大的差距，一方面是由于之前的制度环境导致国内药企普遍“重销售轻研发”， 但也有很大一部分原因是由于国内融资渠道的受限，特别是之前未盈利企业不得上市等原因，导致一些优秀的药企只能去境外上市，反观有着巨大的研发支出国外药企，背后则有一个高度发达的资本市场。而科创板的推出，则一定程度上解决了了这些高科技企业融资难的问题，同时也把好企业真正能留在国公司艾伯维阿 斯 利 康 新 基 医 药 礼来公司合计收入327.53422.94519536.47公司艾伯维阿 斯 利 康 新 基 医 药 礼来公司合计收入327.53422.94519536.47225.61220.9152.81245.56221.27308.21研发投入103.2997.5290.7480.0663.4559.3256.7353.0750.1838.93693.29研发占比31.54%23.06%17.48%14.92%28.12%26.85%37.12%21.61%22.68%12.63%证券研究报告：策略研究/专