期货分析与投资课件

1、声明本讲义版权属中国金融教育发展基金会金融理财标准委员会所有，受法律保护。1版权属FPSCC所有 受法律保护投资规划第四讲(2) 期货分析与投资版权属FPSCC所有 受法律保护Copyright FPSCC2版权属FPSCC所有 受法律保护Copyright FPSCC远期和期货:提要远期和期货合约概述期货市场的功能期货市场的交易机制期货市场的交易策略期货价格的决定指数期货的应用我国期货市场的现状以及发展趋势3版权属FPSCC所有 受法律保护远期合约远期合约（forward contract）是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物商品的安排。现

2、货合约则是在当前以一定价格购买或者出售一项资产的安排。远期合约的交易在柜台（OTC）市场上（通常是在两家金融机构之间或金融机构与其某一客户之间）进行。远期合约通常用来对冲价格波动带来的风险。衍生产品就是用来规避系统风险的。4版权属FPSCC所有 受法律保护远期合约的价格与交割价格远期合约中的价格称为交割价格（delivery price）。在合约订立时，交割价格的确定恰好使得远期合约对于多空双方的价值均为零。远期合约在某特定时刻的远期价格（forward price）是指，在假定合约是在该时刻订立的情况下，该远期合约所确定的交割价格。应该正确区分远期价格与交割价格。当远期合约最初订立时，二者是

3、完全一致的。随后远期价格将有可能偏离交割价格。 远期合约的远期价格通常取决于到期日的长短 。订立远期合约时不论持有多头还是空头，都不需要向对方支付费用。5版权属FPSCC所有 受法律保护期货合约的标准化条款 交易数量和单位条款 质量和等级条款 交割地点条款 交割期条款 最小变动价位条款 每日价格最大波动幅度限制条款 最后交易日条款 7版权属FPSCC所有 受法律保护案例：上海期货交易所阴极铜标准合约 交易品种 阴极铜交易单位 5吨/手报价单位 元( 人民币)/吨最小变动价位 10元/吨每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价+3%合约交割月份 1-12月交易时间 上午9:0011:30 下

4、午1:303:00最后交易日 合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)交割日期 合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延)交割品级 标准品：标准阴级铜 替代品：1、高级阴级铜 2、LME注册阴级铜交割地点 交易所指定交割仓库最低交易保证金 合约价值的5%交易手续费 不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式 实物交割交易代码 CU上市交易所 上海期货交易所8版权属FPSCC所有 受法律保护期货交易的全过程建仓也叫开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。在期货市场上，买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同。如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束，就必须通过实物

5、交割或现金清算来了结该笔期货交易。大部分交易者一般都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回，即通过一笔数量相等、方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为称为平仓。建仓后尚未平仓的合约叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。交易者建仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓；要么保留至最后交易日并进行实物交割。与远期合约类似，在期货交易建仓时，买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。10版权属FPSCC所有 受法律保护期

6、货合约的多头和空头盈利（损失）多头期货到期日期货标的资产的市价F0盈利（损失）空头期货到期日期货标的资产的市价F011版权属FPSCC所有 受法律保护商品期货和金融期货 根据期货交易品种即期货合约交易的标的物或基础资产（underlying asset）的不同划分。商品期货：以实物商品，如玉米、小麦、铜、铝等为标的物的期货合约。金融期货：以金融产品，如汇率、利率、股票指数等为标的物的期货合约。金融期货品种一般不存在质量问题，交割也大都采用差价结算的现金交割方式。目前我国还没有开展金融期货交易，商品期货的上市品种主要有铜、铝、大豆、小麦和天然橡胶等。 12版权属FPSCC所有 受法律保护期货结算

7、期货结算是指期货结算机构根据交易所公布的结算价格对客户持有头寸的盈亏状况进行资金清算的过程。交易所对会员进行结算会员公司对其所代理的客户进行结算交易所在银行开设统一的结算资金账户会员在交易所结算机构开设结算账户会员在交易所的交易由交易所的结算机构统一进行结算14版权属FPSCC所有 受法律保护期货结算期货结算机构对所有的期货市场上的交易者起到第三方的作用对每一个卖方会员而言，结算机构是买方；对每一个买方会员而言，结算机构是卖方。结算机构通过对每一笔交易收取交易保证金，作为代客户履约的资金保证，在制度上保证了结算机构作为期货交易最终履约担保人的地位。清算机构多头空头货币货币商品商品15版权属FP

8、SCC所有 受法律保护结算准备金与交易保证金期货保证金：交易者只需要按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行合约的财力担保，便可参与期货合约的买卖。结算准备金是会员单位或客户为交易结算预先准备的资金。交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际占用的保证金17版权属FPSCC所有 受法律保护期货交易结算流程交易所实行每日无负债结算制度。每日无负债结算 (又称逐日盯市)是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金，收取手续费等费用，相应增加或减少会员的结算准备金。每日结算后，交易所向会员提供结算报表，据此，会员对投资者进行结算。交易所在每日结算时划转当日

9、盈亏。当日结算时的交易保证金超过昨日结算时的交易保证金部分从会员结算准备金中扣划。当日结算时的交易保证金低于昨日结算时的交易保证金部分划入会员结算准备金。手续费等各项费用从会员的结算准备金中扣划。结算后，会员的结算准备金余额为负时，交易所即向会员发出的追加保证金通知, 会员必须在下一交易日开市前补足。交易所可根据市场风险和保证金变动情况，在交易过程中进行结算并发出追加保证金通知，会员须在通知规定的时间内补足保证金。未按时补足的，交易所可按有关规定对其强行平仓。 18版权属FPSCC所有 受法律保护期货保证金制度目前，我国商品期货交易采取比例保证金制度。开仓保证金是交易者新开仓时所需缴纳的资金。

10、开仓保证金交易金额保证金比率我国现行的保证金比率一般为5，国际上一般在38之间。持有某个商品期货的仓位时，保证金账户中必须维持的最低余额叫持仓保证金。持仓保证金结算价持仓量保证金比率当保证金帐面余额低于持仓保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金至持仓保证金水平或以上，也就是使保证金账户的余额结算价持仓量保证金比率，否则，在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要补充的保证金就称为追加保证金。此外，保证金实行分级管理：随着期货合约交割期的临近和持仓量的增加，交易所将逐步提高交易保证金。对不同的投资者，通常收取的保证金比例也不同。 国外有的交易所采用固定保证金制度，即每一个合约

11、收取固定的保证金金额，而该金额通常占合约价值的5-10%。19版权属FPSCC所有 受法律保护补充参考：关于保证金的说明保证金分比例保证金与固定保证金两种体系。国内商品期货采用的是比例保证金体系，各期货交易所根据品种风险程度制定收取的最低保证金，期货公司根据证监会规定，在期货交易所收取保证金上至少加收若干百分点。美国的交易所采用固定保证金体系，初始保证金与维持保证金都是固定的。开仓保证金是指客户开仓时，按照开仓价位和期货公司收取的保证金比率计算的保证金，相当与固定保证金中的初始保证金。国内期货公司一般规定交易所收取的保证金为持仓保证金，相当于固定保证金中的维持保证金。这样，对于持仓客户来说，只

12、要客户的资金低于持仓保证金，将收到追加保证金的指令。比例保证金中的开仓保证金与持仓保证金都是动态的。20版权属FPSCC所有 受法律保护补充参考：关于保证金的说明（续）对于交易所收保证金8%，期货公司加收2个百分点实收10%的情况，对任一价位来说，持仓保证金的计算公式为：持仓保证金=股指期货价位合约乘数买卖手数保证金比例（8/10）即按照所计算的开仓保证金乘以系数0.80。若交易所保证金提高到10%，期货公司实收12%，则系数变为0.83。只要客户的权益大于所计算的持仓保证金，手中的持仓就可以维持。若商品期货交易所收5%，期货公司收7%，则该系数为0.71，该系数其实就是风险率概念。这就是经纪

13、人经常告诉客户的，当你的风险率达到71%的时候，就触发了强平点，期货公司有权进行强平。 21版权属FPSCC所有 受法律保护资料来源 期货交易保证金收取标准 大连商品交易所黄大豆2号合约22版权属FPSCC所有 受法律保护期货交易的风险经纪委托风险：客户在选择期货经纪公司时，应对期货经纪公司的规模、资信、经营状况等对比选择，确立最佳选择后与该公司签订期货经纪委托合同。 流动性风险：即由于市场流动性差，期货交易难以迅速、及时、方便地成交所产生的风险。 强行平仓风险：期货交易实行由期货交易所和期货经纪公司分级进行的每日结算制度。在结算环节，由于公司根据交易所提供的结算结果每天都要对交易者的盈亏状况

14、进行结算，所以当期货价格波动较大、保证金不能在规定时间内补足的话，交易者可能面临强行平仓风险。 除了保证金不足造成的强行平仓外，还有当客户委托的经纪公司的持仓总量超出一定限量时，也会造成经纪公司被强行平仓，进而影响客户强行平仓的情形。 24版权属FPSCC所有 受法律保护期货交易的风险（续）交割风险：期货合约都有期限，当合约到期时，所有未平仓合约都必须进行实物交割。因此，不准备进行交割的客户应在合约到期之前将持有的未平仓合约及时平仓，以免于承担交割责任。 这是期货市场与其他投资市场相比，较为特殊的一点，新入市的投资者尤其要注意这个环节，尽可能不要将手中的合约，持有至临近交割，以避免陷入被逼仓的

15、困境。 所谓逼仓，就是在临近交割时，多方（或空方）凭借其资金优势，逼空方（或多方），当对手无法筹措足够的实物（或资金）时，就可逼对手认输，平仓离场。 市场风险：客户在期货交易中，最大的风险来源于市场价格的波动。这种价格波动给客户带来交易盈利或损失的风险。因为杠杆原理的作用，这个风险因为是放大了的，投资者应时刻注意防范。25版权属FPSCC所有 受法律保护期货的交易策略套期保值套利投机 27版权属FPSCC所有 受法律保护套期保值(hedging)套期保值是指买入(或卖出)与现货市场数量相当但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(或买入)期货合约(即平仓）来补偿现货市场价格变动所带

16、来的实际价格风险，从而达到降低乃至对冲风险的目的。买入套期保值是买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失卖出套期保值是卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失某一特定商品的期货价格和现货价格受相同的经常因素的制约，两者的变动方向基本一致而且具有市场趋合性，即当期货合约邻近交割期时，现货与期货的价差趋于零。由于期指是以代表大市组合的股价指数作为买卖对象的，所以当投资者在股市持有投资组合多头或空头时，可根据实际情况在期货市场抛出或购入期指来实现套期保值 。以抛空股指合约来对冲股市风险，称为空头套期保值（short hedging）通过买入期指合约进行对冲，称为多头套期保值（long hedgi

17、ng）28版权属FPSCC所有 受法律保护案例：熊市中电铜生产商的保值交易 某铜业公司在某年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月4000吨的计划销售量，对其产品-电铜进行套期保值交易。 该公司在期货市场上分别以17450元/吨，17650元/吨，17850元/吨，18050元/吨，18250元/吨的价格卖出5，6，7，8，9月份期货合约各4000吨。并且该公司将当时的现货价格为17200元/吨作为其目标销售价。 在进入二季度后，现货铜价果然跌至16500元/吨，该公司按预定的交易策略，从4月1日起，对应其每周的实际销售销售量对5月份期货合约进行买入平仓。到4月末的套

18、期保值 交易结果如下： 29版权属FPSCC所有 受法律保护案例：熊市中电铜生产商的保值交易 30版权属FPSCC所有 受法律保护案例：熊市中电铜生产商的保值交易根据上述结果，盈亏相抵并减去8万元交易手续费后，还盈利37万元。因此该公司实际实现的销售价格为17290元/吨。这一结果表明该公司通过套期保值交易，有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险，实现了该公司所希望的目标销售价。 以后各月的交易过程同此。我们通过这个案例可以得出在熊市中电铜生产企业，在现有的投资市场条件下，应该以卖出套期保值为主。 31版权属FPSCC所有 受法律保护套利（arbitrage）套利指同时买进和卖出两张不同种类的期

19、货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。32版权属FPSCC所有 受法律保护跨期套利跨期套利是套利交易中最普遍的一种，利用同一商品但不同交割月份之间价格差距出现异常变化时进行对冲而获利，又可分为牛市套利和熊市套利两种形式。

20、例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期的合约价格上涨幅度大于远期的合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期的合约价格下跌幅度小于近期的合约的价格下跌幅度。 33版权属FPSCC所有 受法律保护跨商品、跨市套利跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。跨市套利是在不同交易所之间

21、的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。34版权属FPSCC所有 受法律保护跨市套利举例上海某一代理铜产品进出口的专业贸易公司通过

22、跨市套利来获取国内外市场价差收益.例如,2000年4月17日在LME以$1650的价格买入1000吨6月合约，次日在SHFE以17500RMB的价格卖出1000吨7月合约，此时SCFc3-MCU38.283838；到5月11日在LME以1785的价格卖出平仓，5月12日在SHFE以18200的价格买入平仓，此时SCFc3-MCU38.283420，该过程历时1个月(假设1$=8.28￥不变），美元年利率为5.7%,人民币年利率为5%.盈亏如下： 保证金利息费用：5.7%11216505%8.285%112175005% 347 交易手续费：（16501785）1/16%8.28（1750018

23、200）6/10000 182139 费用合计：73946 每吨电铜盈亏：（17851650）8.28（1750018200）46401 总盈亏：401100040.1（万元）35版权属FPSCC所有 受法律保护期货投机（speculation）投机一词用于期货、证券交易行为中，并不是贬义词，而是中性词，指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机者可以买空，也可以卖空。投机的目的很直接-就是获得价差利润。但投机是有风险的。 根据持有期货合约时间的长短，投机可分为三类： 第一类是长线投机者，此类交易者在买入或卖出期货合约后，通常将合约持有几天、几周甚至几

24、个月，待价格对其有利时才将合约对冲； 第二类是短线交易者，一般进行当日或某一交易节的期货合约买卖，其持仓不过夜； 第三类是逐小利者，又称抢帽子者，他们的技巧是利用价格的微小变动进行交易来获取微利，一天之内他们可以做多个回合的买卖交易。 投机者是期货市场的重要组成部分，是期货市场必不可少的润滑剂。投机交易增强了市场的流动性，承担了套期保值交易转移的风险，是套期保值功能和价格发现功能得以发挥的重要条件之一。36版权属FPSCC所有 受法律保护基差的定义基差（basis）是指某一特定商品或资产在某一特定地点的现货价格与其期货价格之间的差额，即：基差现货价格期货价格。（基差这个词用得不太严密，有时指期

25、货与现货价格的差，有时指现货与期货价格的差。）在计算基差时，通常使用离交割期最近月份的期货合约价格作为期货价格。现货价格低于期货价格时，基差为负；反之，基差为正；当二者相等时，基差等于零。基差的绝对值越大（即负值越小或者正值越大）表示基差越强；反之，绝对值越小表示基差越弱。37版权属FPSCC所有 受法律保护期货价格与现货价格的关系 38版权属FPSCC所有 受法律保护案例：基差风险与套期保值在合约到期时，基差为零：收敛性隐含了FT-PT0。但在到期前，期货价格与现货价格会有很大的不同。空头套期保值者，他现在持有资产(国库券)，并且持有此资产的期货空头。假如他将该资产与期货合约都持有到期，则没

26、有任何风险，因为资产组合在交割日的价值已由现在的期货价格锁定了。到期时期货与现货的价格一致，资产与期货的损益正好抵消，所以风险被消除了。如果在合约到期前清算合约与资产，则套期保值者承担基差风险（Basis risk），因为期货价格与现货价格在到期前不完全同步变化。在此例中，合约与资产的损益就不一定会完全抵消。有些投机者会利用基差的变动获利。他们赌的不是期货或现货价格的变动方向，赌的是两者价差的变化。当基差变小时，现货多头加期货空头的组合会盈利。例如某投资者有100盎司黄金与一份黄金期货空头。假如现在黄金每盎司售价391美元， 6月份交割的期货价格为396美元，现在的基差为5美元；明天，现货价格

27、升至394美元，期货价格升至398.50美元，于是基差缩小为4.50美元。投资者持有黄金现货每盎司获利3美元，但持有期货空头每盎司损失2.5美元。这样因为基差缩小而净获利0.50美元/盎司。39版权属FPSCC所有 受法律保护基差分析差价主要取决于运费和储藏费。 由于生产和消费在时间上和空间上的特点不同，运费和储藏费对不同种类的商品或资产基差的影响存在很大差异。金融工具的价格是由其未来收入（即现金流入）以一定的贴现率计算的贴现值决定的，所以，贴现的年数（即距离到期日的远近）对金融工具的价格具有直接的影响。 40版权属FPSCC所有 受法律保护期货价格的形成过程 期货价格是指在期货市场上通过公开

28、竞价方式形成的期货合约标的物的价格。期货市场的公开竞价方式主要有两种：公开喊价方式电脑自动撮合成交方式价格优先原则时间优先原则开盘价是指交易开始后的第一个成交价收盘价是指交易收市时的最后一个成交价最高价和最低价分别指当日交易中最高的成交价和最低的成交价结算价是全日交易加权平均价。41版权属FPSCC所有 受法律保护远期/期货价格的比较 在绝大多数情况下，当合约的存续期只有数月时，其远期价格与期货价格在理论上的差异几乎可以忽略。应当注意的是，因为期货保证金的存在，随着合约存续期的延长，二者之间的差异将不可忽略。假设远期价格与期货价格完全相等，都以F0表示。42版权属FPSCC所有 受法律保护定价

29、模型的基本假设假设存在某些市场参与者满足如下条件：（1）不存在任何交易成本；（2）对所有参与者净盈利的课税税率都相同；（3）投资者能按照其贷放资金相等的无风险利率借入资金，即借贷资金的利率相等；（4）可以利用市场上出现的任何套利机会。43版权属FPSCC所有 受法律保护不生利金融资产的远期价格对不生利金融资产而言，其远期价格F0S0 （1+r）T S0 erTT远期（或期货）合约到期时间（年）；S0远期合约的基础资产的即期价格；F0当前的远期价格；r期限为T（年）的金融资产的无风险年利率。上述公式也可以用连续复利来表示，即用erT 取代（1+r）T 。若 F0 S0 （1+r）T，套利者可以购

30、入该资产并卖空其远期；若 F0（S0I）（1+r）T，套利者可以通过购入资产并持入该资产的远期空头而获利；若 F0 486.6,套利者可以购入黄金并持入1年期期货空头，从而获得无风险利润；若F0486.6，已经拥有黄金现货的投资者可以售出黄金并持入期货多头获利。49版权属FPSCC所有 受法律保护便利收益与持有成本 便利收益（convenience yield）是指持有实物商品本身所享有、持有其期货合约则不享有的好处，比如从其临时储藏中获利或者保证加工过程顺利进行等等。假设便利收益可以用货币计量，且为商品现货价格的一定比例y。与持有期货合约相比,持有现货需要的成本可以用所谓的“持有成本”（co

31、st of carry）来概括。持有成本储藏费用（u)资金成本(r)-资产收益(q)。对于不分配股息的股票，其持有成本为r，因为不存在储藏费用，也没有利息或股息等收益；对于股票指数，其持有成本为rq，因为其收益占资产价格的比率为q；对于外汇，持有成本为rrf，其中rf表示外汇利率；对于一般商品，当储藏费用占价格比率为u时，其持有成本为ru；50版权属FPSCC所有 受法律保护便利收益与持有成本记持有成本为c(c=r+u-q),便利收益为y。对于金融资产（或广义的资本资产），没有便利收益存在，其期货价格为 F0 S0（1+c）T 对于普通商品，存在便利收益，其期货价格为 F0 S0（1+c-y）

32、T 51版权属FPSCC所有 受法律保护案例：原油期货石油现货价格为35美元/桶，无风险利率为6。原油贮藏成本为5，持有原油库存的便利收益估计为4，那么一年期的原油期货合约的价格是多少。r0.06，S035，T1，u0.05，y0.04故F0 35（1+6%+5%-4%）137.5即目前期货市场的价格应该为37.5美元/桶。52版权属FPSCC所有 受法律保护金融期货的应用和策略 外汇期货是指协议双方同意在未来某一时期、按照约定价格（即汇率）买卖一定标准数量的某种外汇的可转让标准化合约。外汇期货包括以下币种：日元、英镑、欧元、加拿大元、美元等。利率期货是指协议双方同意在约定的未来某日期按约定条

33、件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让标准化合约，长期国债、政府住宅抵押证券、中期国债、国库券等。股票指数期货（简称期指）是指协议双方同意在将来某一时期按约定的价格买卖股票指数的可转让标准化合约。最具代表性的股票指数有：美国的道琼斯股票指数和标准普尔500种股票指数、英国的金融时报工业普通股票指效、香港恒生指效、日本日经指数等。53版权属FPSCC所有 受法律保护股票指数期货一份标准的股票指数期货合约包括七个方面的内容（1）交易地点，以推出该期货合约的交易所为主；（2）每份合约的金额；（3）交割月份；（4）最后交易日；（5）报价；（6）每日限价；（7）交割形式。标准普尔500指数期货合约内

34、容交易地点为芝加哥商业交易所（CME）；每份合约的金额为指数*500；交割月份为三月、六月、九月、十二月；最后交易日为最终结算价格确定日前的一个工作日；报价用标准普尔500指数每点价值500美元，最小变动价位为0.05个指数点，合25美元；最大价格波动不得高于或低于上一交易日结算5个指数点，合2500美元；按最终结算价格进行现金交割，最终结算价格为合约交割月份第三个星期五的标准普尔指数构成的股票市局的开盘价所决定。54版权属FPSCC所有 受法律保护股票指数期货特点股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。市场上没有出现单种股票的期货交易，这是因为单种股票不能满足期货交易上市的条件利用它也

35、难以回避股市波动的系统性风险。股票指数由于是众多股票价格平均水平的转化形式，在很大程度上可以作为代表股票资产的相对指标。股票指数上升或下降表示股票资本增多或减少，这样，股票指数就具备了成为金融期货的条件。利用股票指数期货合约交易可以消除股市波动所带来的系统性风险。55版权属FPSCC所有 受法律保护股票指数期货特点（续）股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。目前，由期货交易所开发成功的所有股票指数期货合约都是以权威的股票指数为基础。比如，芝加哥商业交易所的SP 500指数期货合约就是以标准普尔公司公布的500种股票指数为基础。权威性股票指数的基本特点就是具有客观反映股票市场行情的总体代表性和影响的广泛性。这一点保证了期货市场具有较强的流动性和广泛的参与性，是股指期货成功的先决条件。56版权属FPSCC所有 受法律保护股票指数期货特点（续）股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的。世界上所有的股票指数都是以点数表示的，而股票指数的点数也是该指数的期货合约的份格。例如，S&P500指数六月份为260点，这260点也是六月份的股票指数合约的价格。以指数点乘以一个确定的金额数值就是合约的金额。在美国，绝大多数的股指期货合约的金额是用指数乘以500美元，例如，在S&P500指数260点时，S&P 500指数期货合约代表的金额为260*500=1