胶粘剂行业报告：胶粘剂行业持续增长看好龙头企业

1、目 录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 胶粘剂行业现状：高度碎片化，有增长，环保日趋严格1 HYPERLINK l _TOC_250012 胶粘剂行业分类1 HYPERLINK l _TOC_250011 胶粘剂行业政策：环保政策日趋严格1 HYPERLINK l _TOC_250010 国内胶粘剂行业现状：行业持续增长3 HYPERLINK l _TOC_250009 国内胶粘剂行业竞争格局：集中度低，行业分散，并购多4 HYPERLINK l _TOC_250008 全球龙头企业汉高公司分析：战略领先国内企业，持续高增长5 HYPERLINK

2、l _TOC_250007 下游需求分析9 HYPERLINK l _TOC_250006 建筑施工及装饰领域：今年投资低于预期，明年有望回暖9 HYPERLINK l _TOC_250005 包装、标签领域：行业集中度提升，胶粘剂企业竞争压力大10 HYPERLINK l _TOC_250004 交通运输领域：轨交领域市场空间未来有望提升12 HYPERLINK l _TOC_250003 关注标的13 HYPERLINK l _TOC_250002 回天新材（300041.SZ）：胶粘剂行业龙头，未来可期 13 HYPERLINK l _TOC_250001 康达新材（002669.SZ）

3、：两翼齐飞，看好未来 13 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示14图 目 录图 1：2009-2018 年胶粘剂的销售额3图 2：2009-2018 年胶粘剂的国内产量和消费量3图 3：2009-2018 年胶粘剂的平均价格4图 4：汉高公司股价走势5图 5：汉高公司营业收入变动6图 6：汉高公司归母净利润变动6图 7：汉高公司战略7图 8：2018 年国内胶粘剂的下游应用领域使用占比9图 9：装修装饰行业产值10图 10：新开工面积累计同比增速10图 11：塑料包装行业工业总产值11图 12：塑料包装行业地区分布12图 13：中国中车营业收入及增速13表 目 录表 1：

4、胶粘剂分类1表 2：胶粘剂行业政策1表 3：胶粘剂企业收入拆分4表 4：胶粘剂行业最近 4 年国内的并购梳理5表 5：汉高上市以来的重要历史时刻7表 6：塑料包装行业特点11胶粘剂行业现状：高度碎片化，有增长，环保日趋严格胶粘剂行业分类胶粘剂是指具有良好的粘胶性能，能在两个物体表面间形成薄膜并把他们牢固粘接在一起的材料，一般由粘接物质、固化剂、增韧剂、稀释剂和改性剂等组分配制而成，被广泛应用于包装、电子电器、建筑材料、汽车与交通运输、机械制造、新能源、医疗卫生、航空航天等领域。胶粘剂按主剂的化学成分可分为有机硅胶粘剂、聚氨酯胶粘剂、环氧树脂胶粘剂、丙烯酸类胶粘剂、合成橡胶类胶粘剂等。表 1：胶

5、粘剂分类分类特点有机硅胶粘剂耐寒、耐热、耐老化、防水、防潮、伸缩疲劳强度高、永久变形小、无毒。聚氨酯胶粘剂粘接后在低温或超低温时仍能保持材料理化性质，主要应用于制鞋、包装、汽车、磁性记录材料等领域。环氧树脂胶粘剂可对金属与大多数非金属材料之间进行粘接，广泛用于建筑、汽车、电子、电器及日常家庭用品方面。丙烯酸类胶粘剂主要用于生产压敏胶粘剂，也用于纺织和建筑领域。合成橡胶类胶粘剂用于木材加工、建筑、装饰、汽车、制鞋、包装、纺织、电子、印刷装订等领域。数据来源：中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理胶粘剂行业政策：环保政策日趋严格行业政策目前仍然温和，所以国内胶粘剂行业持续发展。政策主要仍然聚焦环保

6、型应用和一些科技含量高的领域。表 2：胶粘剂行业政策时间发布部门政策概要2013.5发改委产业结构调整指导目录（2011 本）（2013 年修正）将改性型、水基型胶粘剂列为鼓励类。2015.4商务部外商投资产业指导目录(2015 年修订)将精细化工产业中的胶粘剂行业列为“鼓励投资产业”。2015.8国务院中国制造 2025规划提出要加大基础专用材料研发力度，提高专用材料自给障能力和制备技术水平。2017.1发改委战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(2016 版)将高效密封剂、密封胶和胶带列重点产品和服务指为国家重点支持的新材料产业。2017.1工信部、发改委、科技部、财政部新材料产业发展指南

7、进一步健全新材料产业体系，下大力气突破一批关键材料，提升新材料产业保障能力，支撑中国制造实灵核网现由大变强的历史跨越。2019.6发改委、商务部鼓励外商投资产业目录（2019 年版）精细化工：胶粘剂、密封胶，水性油墨、电子束固化紫外光固化等低挥发性油墨、环保型有机溶剂，高性能涂料，高固体份、无溶剂涂料及配套树脂，水性工业涂料及配套水性树脂被列为鼓励投资产业2019.6生态环境部重点行业挥发性有机物综合治理方案治理方案指出，到 2020 年，建立健全 VOCs 污染防治管理体系，重点区域、重点行业 VOCs 治理取得明显成效，完成“十三五”规划确定的 VOCs 排放量下降 10%的目标任务，协同

8、控制温室气体排放，推动环境空气质量持续改善。时间发布部门政策概要2019.7生态环境部、市场监督总局涂料、油墨及胶粘剂工业大气污染物排放标准（ GB 37824-2019）2019.7生态环境部、市场监督总局挥发性有机物无组织排放控制标准（GB 37822-2019）未来强制性国标食品接触材料及制品用粘合剂（征求意见稿）已出，未来预计执行。GB/T 33372-2016 胶粘剂挥发性有机化合物限量拟由推荐性标准改为强制性标准，2019 年底前完成，预计 2020 年起执行。胶粘带制造业大气污染物排放标准(包含 VOCs 排放控制要求)， 2019 年 7 月已被生态环境部列入标准制定计划中。数

9、据来源：发改委、生态环境部等，西南证券整理根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会资料，2017 年，我国各类胶粘剂中销售量增长较快的品种是：环氧树脂胶、有机硅胶粘剂、SBC 类热熔胶、聚烯烃类热熔胶、EVA 类热熔胶。而溶剂型氯丁胶粘剂、溶剂型 SBS 胶粘剂、氰基丙烯酸酯类胶粘剂、厌氧胶、聚硫密封剂的销售量均出现了下降。这反映出，近年来产业结构调整带来了市场分化，“改性型、水基型胶粘剂和新型热熔胶”既受到了国家产业政策的鼓励和支持，也受到了市场的追捧和欢迎， 而溶剂型产品的发展受到了明显的限制。2015 年，在第十八届中国胶粘剂和胶粘带行业年会上，发布行业“十三五”发展规划。具体指标有所下修。“十三

10、五”期间，我国胶粘剂行业的发展目标是产量年均增长率 7.8%， 销售额年均增长率 8.3%。到 2020 年末，我国胶粘剂的总产量可达 1033.7 万吨，销售额可达 1328 亿元。而胶粘带的发展目标是产量年均增长率为 7.6%，销售额年均增长率为 7.8%。到 2020 年末，我国胶粘带的总产量可达 288.3 亿平方米，销售额可达 597.0 亿元。出口方面，到 2020 年末，我国胶粘剂产品的出口量有望突破 70 万吨，出口金额突破 30 亿美元；胶粘带产品的出口量突破 100 万吨，出口金额突破 50 亿美元，各类出口产品的质量、档次和附加值将进一步提升。产业结构方面，坚决淘汰部分落

11、后产能、有害物质含量和 VOC 排放不达标的产品，限制溶剂型氯丁橡胶类、丁苯热性橡胶类、聚氨酯类和丙烯酸酯类等通用型胶粘剂生产装置的新建、改扩建，鼓励发展无溶剂型胶粘剂、水基型胶粘剂、新型热熔胶以及其他环保节能型胶粘剂产品。此外，“十三五”期间，企业规模实力将显著增强，新兴领域发展成为行业经济的增长点，节能减排和环保工作应取得实质性进展。国内胶粘剂行业现状：行业持续增长根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的统计数据，2009 年以来我国胶粘剂行业销售额逐年增长，从 2009 年的 526 亿元增长至 2017 年的 987.8 亿元，年均复合增速达到 8.8%。图 1：2009-2018 年胶粘剂的

12、销售额1200100080060040020002009201020112012201320142015201620172018胶粘剂行业销售额格（亿元）数据来源：中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理国内胶粘剂的产量持续提升，另一方面，国内胶粘剂的出口量提升速度大于进口量的提升速度，因此，国内胶粘剂的消费量仍然略低于产量。图 2：2009-2018 年胶粘剂的国内产量和消费量90080070060050040030020010001614121086420200920102011201220132014201520162017胶粘剂产量（万吨）胶粘剂消费量（万吨）产量增速（%，右轴）消费增速

13、（%，右轴）数据来源：中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理从 2012 年开始，我国胶粘剂市场价格整体处于下降趋势，到 2016 年我国胶粘剂市场价格跌至 1.27 万元/吨，达到近期低点，2017 年价格开始有所回升，到 2018 年我国胶粘剂价格在 1.29 万元/吨左右。图 3：2009-2018 年胶粘剂的平均价格1.361.341.321.31.281.261.241.222009201020112012201320142015201620172018胶粘剂市场平均销售价格（万元/吨）数据来源：中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理国内胶粘剂行业竞争格局：集中度低，行业分散，并购多

14、我国胶粘剂行业中小企业居多，行业集中度低。我国胶粘剂行业起步较晚，且企业众多， 据不完全统计，目前我国胶粘剂企业多达 3500 多家，且大多数为中小型企业，其中 1800多家为作坊式企业，年销售收入达 5000 万元以上的企业不足百家。从销售额来看，位于前三位的企业都是跨国企业，汉高稳居世界胶粘剂行业老大，同样也是中国市场的老大，2017 年在中国销售额达 60 亿元；富乐通过并购中国工程胶粘剂行业龙头企业北京天山公司之后成为中国胶粘剂行业的第二，2017 年销售额在 18 亿元左右；陶氏杜邦合并，其子公司“材料科技”部门(道康宁、陶氏、杜邦)胶粘剂业务也有 15 亿左右，第四位以后才是中国胶

15、粘剂企业，如回天新材、高盟新材等。行业前四位销售额合计市场份额不足 15%，行业集中度低。表 3：胶粘剂企业收入拆分企业名称胶粘剂业务2018 年收入（亿元）回天新材有机硅胶9.4聚氨酯胶2.9其他胶类1.3高盟新材聚氨酯胶6.2康达新材环氧胶2.9聚氨酯胶2.1丙烯酸胶0.7SBS 胶0.4其他胶类0.3硅宝科技建筑用胶6.4工业用胶0.5数据来源：中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理从世界胶粘剂行业发展历史来看，以胶粘剂龙头汉高为例，汉高公司通过一系列的并购不断整合行业，成为胶粘剂行业的龙头，此过程也推动了行业集中度的不断提升。未来若干年中国胶粘剂行业会向成熟期过度，集中度将不断提高，近

16、年来中国胶粘剂市场并购案例不断增加，已经出现这样的趋势。表 4：胶粘剂行业最近 4 年国内的并购梳理时间收购方收购对象收购情况2015.2.2富乐北京天山出资 14 亿元收购北京天山 95%股权2016.8.16汉高金鹏化工出资 1.8 亿元与金鹏化工成立合资公司2017.9.28上海天洋信友新材出资 5678 万元收购信友新材 66%股权2016.10国家集成电路产业基金烟台德邦出资 2144 万元2019.8.31集泰股份兆舜科技出资 4673 万元收购兆舜科技 75%股权2019.12.06硅宝科技拓利科技拟现金 2.55 亿元收购拓利科技 100%股权数据来源：中国胶粘剂和胶带行业协会

17、，西南证券整理我国胶粘剂低端市场的生产企业为中小型企业，整体产能过剩、利润率低；少数拥有自主知识产权的国内企业，具有一定的技术积累，可以生产较高技术含量和较高利润率的产品， 逐步占据了中高端市场；而高端市场主要是国际化工巨头占据，他们拥有强大的研发能力和品牌优势，通过在国内建立合资企业或生产基地，占据着高端市场。全球龙头企业汉高公司分析：战略领先国内企业，持续高增长Henkel AGCo.KGaA（汉高公司）成立于 1876 年，总部位于德国杜塞尔多夫，业务重点在于应用化学领域，全球员工 5.3 万人，85%在德国境外工作。2018 财年，公司销售额200 亿欧元，营业利润 35 亿欧元。图

18、4：汉高公司股价走势数据来源：wind，西南证券整理中国是汉高全球最重要的三大市场之一。汉高在中国拥有 5000 多位员工，25 个工厂和办事处。汉高的工厂主要集中在上海、台湾、广东等区域。从财务数据来看，汉高的营业收入和归母净利润呈现相对稳健的持续增长，公司业绩整体周期性波动并不明显。图 5：汉高公司营业收入变动图 6：汉高公司归母净利润变动250200150100500121086420-2-4-62009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营业收入（亿欧元）同比增速（%，右轴）3025201510502009 2010 2011 20

19、12 2013 2014 2015 2016 2017 2018归母净利润（亿欧元）同比增速（%，右轴）100806040200-20-40-60数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理汉高的公司战略是：“至 2020 年及以后，我们希望汉高创造更丰厚的盈利性增长和更加以客户为本、提高创新、敏捷性，并在我们的内部流程和面对客户的活动中实现全面数字化。另外，我们致力于在一切行动中共同创造可持续价值，并确保我们在可持续发展领域的领导地位。”为了推动业务增长，汉高计划：提供更多更高效的服务；到 2020 年，前十大品牌的销售额在全球销售总额占比将增长至 75%；将在杜塞尔多夫

20、和上海成立新的创新中心，发展粘合剂技术业务；把握新的增长来源，成立专门的风险投资基金，基金规模 1.5 亿欧元，投资具备特定数字或技术专长的初创公司；增加 Capex，从 2013-2016 年期间约 20 亿欧元增加至 2017-2020 年期间 30 亿欧元；继续物色潜在收购标的。为了加快数字化进程，汉高计划：在消费品和工业业务领域实现数字化互动，到 2020年，由数字化业务推动的销售额翻一番，超过 40 亿欧元；充分把握从工业 4.0 机遇，一体化全球供应链的数字化；设立首席数字官，肩负跨业务管理职责。为了提高敏捷性，汉高计划：打造诱惑力余决断力的团队；加速产品面世时间至最快， 缩短创新

21、周期，计划将洗涤剂及家庭护理以及化妆品/美容用品方面的生产周期缩短 30%， 加速进入新市场并提高试产渗透率；利用“实现智能简化”策略提高敏捷性。图 7：汉高公司战略数据来源：汉高公司，西南证券。注：Henkel AG & Co. KGaA.保留所有 从公司战略层面来看，汉高目前的公司战略和理念领先于国内胶粘剂企业，特别是其在数字化进程领域和敏捷性方面的理念和布局。汉高目前主要涉及三大领域：胶粘剂、化妆品/美容用品和洗涤剂/家庭护理。其中胶粘剂 2018 年的销售额 94 亿欧元，占汉高总销售额 47%，胶粘剂的收入占比最高。化妆品/美容用品 2018 年的销售额 39.5 亿欧元，占汉高总销

22、售额 20%，洗涤剂/家庭护理产品 2018年的销售额 64.2 亿欧元，占汉高销售额的 32%。汉高的胶粘剂业务持续不断做大，占比提升，内生方面，汉高 2013 年在中国上海公司开始建设生产基地，这是全球最大的胶粘剂工厂，是汉高中国乃至亚太地区粘合剂的生产中心，预计年产量 42.8 万吨。除了内生增长，还来自于其不断外延并购，进入新的领域。最近十年，汉高总共并购了 10 家企业的相关胶粘剂资产，同时，出售或置换 3 家企业的相关股权。表 5：汉高上市以来的重要历史时刻时间事件1985公司上市：10 月 11 日，公司上市，发行无投票权的优先股。1990汉高通过各种投资方式进入东欧市场，并在俄

23、罗斯、波兰、匈牙利、斯洛文尼亚等国成立合资企业。在中国成立首个合资公司，名为“上海汉高化学品有限公司”。1991汉高亚太区总部在中国香港落成。2007 年，汉高亚太及中国区总部在上海张江高科技园区落成。汉高集团子公司科宁化工成立，这是一家生物技术和环保科技的公司。1992汉高化妆品/美容用品业务进入中国：1992 年，汉高化妆品/ 美容用品业务进入中国。1994 年，汉高向上海可蒙公司收购“孩儿面”品牌。2000 年，汉高集团收购了日本头发化妆品专业公司 Yamahatsu 产业公司，包括其在泰国和中国的分公司。2005 年 10 月，施华蔻（Schwarzkopf）专业中国正式成立。2006

24、 年，中国地区第一家 ASK 美发学院在上海开幕。2014 年，汉高化妆品/ 美容用品零售部在洗护发品类位列第三大制造商，染发品类继续保持行业第一，并历史性达到造型品市场占有率第二位。1993汉高工业粘合剂/ 密封剂业务进入中国：1993 年，汉高工业粘合剂/ 密封剂进入中国，在天津和上海等地建厂。1994 年，汉高民用粘合剂进入中国，在汕头等地建厂。2004 年，汉高向上海轻工控股集团收购“熊猫”品牌。2005 年，汉高收购江苏中电时间事件华威电子股份有限公司。2008 年，汉高从阿克苏诺贝尔公司接管了国民淀粉化学公司旗下的粘合剂和电子材料业务。2013 年，汉高展示中心(Henkel Di

25、splay Center) 在上海张江开幕。2014 年，汉高集团收购了美国贝格斯(Bergquist)公司，包括其在中国的分公司。截止目前为止，已经在上海、广州、东莞、长春、烟台、汕头、连云港、丹阳、北京等地设有工厂及办事处。为了配合中国和亚太地区业务快速发展的需求，2007 年建成的汉高亚太及中国研发中心为整个中国及亚太地区进行市场开发和制造创新产品。1995收购施华蔻（Schwarzkopf）：自从 1995 年 7 月，汉高收购了施华蔻公司，此后该品牌成为汉高公司的一部分。收购后，汉高化妆品/美容用品业务部的销售额呈两倍增长。如今，施华蔻（Schwarzkopf）已成为全球领先的美发品

26、牌之一，同时也是汉高产品阵容中规模最大的品牌。新的股东联营协议：汉高家族成员，作为公司普通股的持有人，签署了一份新的股东联营协议，该协议无明确的期限，但个人股东不得在 2016 年之前撤销。新协议确保汉高家族集团能够长期维持超过 50%的股份表决权。1997收购乐泰（Loctite）：1997 年，汉高收购了整个乐泰公司。1985 年，汉高从 Krieble 家族购买了超过 25%的乐泰普通股。随后此项参与分阶段得到了扩大，该比例在 1996 年达到了 35%。如今，乐泰（Loctite）已成为汉高粘合剂技术业务部旗下最大的品牌。汉高将业务拓展至亚太地区：汉高以各种合资企业、成立公司以及收购等

27、方式向全球特别是亚太地区扩展公司业务。汉高（中国）投资有限公司和上海交通大学展开合作，汉高交通管理培训中心在上海开始开幕。2001出售科宁化工：公司将科宁化工出售给一个投资者财团。2004收购 Dial 公司：汉高收购了美国 Dial 集团，一家专门生产洗涤剂、家用清洁剂和身体护理产品的公司。其产品包括肥皂、液体皂和身体护理方面的沐浴露，以及洗涤剂、空气清新剂等。2008收购国民淀粉：2008 年，汉高从阿克苏诺贝尔公司接管了国民淀粉化学公司旗下的粘合剂和电子材料业务。此举使粘合剂技术业务部成为了汉高公司销售额占比最大的业务部。对于粘合剂技术业务部而言，此次收购主要增强了包装、木材胶粘剂、电子

28、产品等领域的拓展。2011“龙工厂”启动建设：2011 年，“龙工厂”于上海化学工业园启建，这是全球最大的粘合剂工厂。2013 年 9 月 18 日，“龙工厂”第一期盛大开业，该厂占地面积达 150,000 平方米，是汉高中国乃至亚太地区工业粘合剂的生产中心，客户包括汽车行业和各类消费品行业的企业，预计年产量将达到 42.8 万吨粘合剂。同时，“龙工厂”也是可持续发展和高效节能的典范。2014汉高宣布收购：2014 年 6 月，汉高集团与私募股权公司 BC Partners 签署合同，全资收购法国 Neuilly-sur-Seine 旗下 Spotless Group SAS 的全部股份。本次

29、交易包括债务在内价值 9.4 亿欧元，将以现金形式交易。Spotless 集团主要从事西欧的洗涤辅助（洗衣板、除污剂、织物染料）、昆虫防治和家用护理业务。该公司拥有 Eau Ecarlate、Dylon、Grey 和 Catch 等众多领先品牌。2013 财年，该公司销售额约 2.8 亿欧元。Spotless 集团在法国、意大利、西班牙、比利时、荷兰、卢森堡和英国等成熟欧洲市场享有领先的市场地位，拥有约 470 名员工。此外，汉高与美国旧金山 TSG 消费者合作伙伴签署合同，以约 2.7 亿欧元现金收购 SexyHair、Alterna 和 Kenra 三家美国美发专业公司。这将增强汉高美国美

30、发专业产品组合，特别是在护理和造型领域。本次收购将汉高定位成全球最大的单一美发专业市场的领先企业之一。在 2013 财年，这些被收购的企业销售额约 1.4 亿欧元。2014 年 9 月，汉高签署合同收购了贝格斯（Bergquist）公司。贝格斯是一家为全球电子行业提供导热材料管理解决方案的私有制供应商。贝格斯总部位于美国明尼苏达州的查哈森市，致力于为北美、亚太和欧洲等市场的电子应用提供导热材料管理解决方案，所服务的行业包括汽车、消费品、工业电子、LED 照明等。在 2013 财年，贝格斯（Bergquist）销售额约 1.3 亿欧元。贝格斯拥有约 1000 名员工和 6 个生产基地其中 5 个

31、设在美国，1 个设在中国。本次收购将巩固汉高在粘合剂技术业务的全球引领者地位。2014 年 9 月，汉高与贝格斯（Bergquist）公司签订了收购协议。贝格斯是一家私有制的领导供应商，该公司为全球的电子行业提供导热材料管理解决方案。此次收购进一步巩固了汉高粘合剂技术在全球的领导者地位。2016汉高完成对 Sun Products 公司的收购：汉高于 2016 年 9 月 1 日从Vestar Capital Partners 基金收购了总部位于美国康涅狄格时间事件州威尔顿的洗涤剂及家用护理公司Sun Products。本次收购为汉高在北美地区的业务带来了显著提升并使汉高跃居北美地区洗护市场第

32、二位。Sun Products 旗下拥有一系列洗涤剂护理领先品牌，例如 all、Sun 以及织物柔顺剂 Snuggle。本次收购纳入了北美市场多个知名成功品牌，补充并加强了我们现有的洗涤剂及家用护理产品组合。约 32 亿欧元的成交额使其成为汉高历史上第二大收购事件。2017汉高托大创业投资：汉高成立了专门负责管理创业投资的部门，即汉高创业投资。该部门斥资逾 2,500 万欧元用于投资一系列初创企业和创业投资基金。收购泰力士包装技术和胜德集团：汉高成功收购全球泰力士包装技术和胜德集团，进一步强化粘合剂技术业务，极大补充了现有的技术组合。汉高收购 Nattura Laboratorios：通过此次

33、收购，汉高将进一步强化其专业美发业务，扩大其在墨西哥和美国市场的业务领域。交易包括在汉高核心专业美发类别的领先品牌产品组合，主要品牌有 Pravana 和 Tec Italy。数据来源：汉高公司，西南证券整理下游需求分析参照国际通用分类方法，我国胶粘剂与密封剂行业的主要应用领域可分为九类：纸张加工及书本装订、包装与标签、纤维加工、交通运输、制鞋和皮革、消费/ 自用（零售）、建筑/ 施工/ 民用工程/ 装饰工艺、木工和细木工制品、装配作业/ 其它。我国胶粘剂主要应用领域有建筑、包装/标签、木工制品等。其中建筑/施工/民用工程/装饰工艺用胶占 28.7%，包装与标签用胶占 21.1%，木工和细木工

34、制品用胶占 13.8%，交通运输用胶占 7.6%。包装和标签领域的使用占比一直维持在两成左右。图 8：2018 年国内胶粘剂的下游应用领域使用占比数据来源：中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理建筑施工及装饰领域：今年投资低于预期，明年有望回暖2018 年建筑装饰领域胶粘剂用量约为 240.6 万吨，该市场的空间大约是 120 亿元。 建筑领域用胶逐步向绿色环保转变。过去，建筑领域用胶主要以溶剂型胶水为主，现在已经逐步退出市场。目前，无溶剂密封胶、结构胶、水性胶粘剂、热熔胶等高性能产品受到市场重视，被广泛应用于人造草坪、集成式房屋建筑、外墙节能技术等领域。今年投资低于预期，1-10 月基建投资

35、增速仅为 3.3%，维持在低位；制造业投资增速为2.6%，创有统计以来新低；房地产韧性超预期，依然保持两位数以上增长。随着逆周期调控政策加码，专项债及多渠道融资有望提振基建投资触底回升。以往专项债主要用于土地储备和棚改，投向基建的只有 20%左右，新规实施后专项债可用作资本金，投向基建的比例也有望提高至 80%，预计可带动基建 7%至 8%的增速。此外，项目资本金比例下调、可发权益金融工具筹集资金本等措施也将提振明年基建，预计 2020 年基建投资增速将提升至 10%左右。图 9：装修装饰行业产值图 10：新开工面积累计同比增速数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理包

36、装、标签领域：行业集中度提升，胶粘剂企业竞争压力大包装/标签在胶粘剂使用量上排列第二，仅次于建筑，占比 21.1%，即 2018 年其用量约为 176.88 万吨。该市场的空间大约为 110 亿元。软塑包装领域所使用的胶粘剂主要以溶剂型聚氨酯粘合剂、无溶剂型粘合剂、水性粘合剂三大类为主。溶剂型聚氨酯粘合剂因其性能优异一直在软包装领域占有重要份额；无溶剂粘合剂具有突出的环保性、安全性、经济性，在软包装领域迅速发展；水性粘合剂包括水性丙烯酸复合粘合剂、水性聚氨酯复合粘合剂两大类，以综合涂布成本低、无 VOC 排放、可有效利用原有溶剂型胶粘剂涂布设备生产等优势，是软包装粘合剂领域不可或缺的重要组成部

37、分。截止到 2017 年末，我国包装市场规模达到 1.4 万亿元，同比增长 2.5%。我国包装行业又细分为纸包装、塑料包装、金属包装、玻璃包装、包装印刷、包装机械各个行业。快递、电商、外卖等相关领域的高速发展推动了塑料包装的发展，不过由于限塑令的全球范围内的展开和软包行业 VOCs 减排压力巨大，行业内存在塑料包装未来成长性下滑的隐忧。另外， 无胶复合等新工艺出现，未来是否会出现大规模替代还难以预料。表 6：塑料包装行业特点分类特点产量大塑料编织袋、复合软包装、塑料薄膜的产量全球第一。塑料包装机械年加工能力全球前列节能环保有进展双向拉伸薄膜行业开展节电活动。复合膜行业开展推广水性油墨、无溶剂复

38、合和溶剂回收设备开发与应用均取得显著成绩企业发展加速上市公司多产业集群聚集出现了汕头、中山、佛山、桐城、雄县等软包装薄膜特色区域与产业集群，出现了温州、常州、淄博等塑编特色区域与产业集群技术水平提升如无胶复合、无菌包装技术、可降解塑料制造等一大批高新技术在塑料包装行业得到推广，促进行业生产水平提升和产品更新换代产业转移加速因为成本上升，出现产业转移，如温州、山东等地企业转向辽宁、云南、四川数据来源：中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理2018 年，由于原油价格下降，塑料包装行业低端产能严重过剩，通用产品较多，打价格战，供给端出现大幅下降，全球经济低迷，塑料包装出口下降，2018 年我国塑料包

39、装行业工业总产值 1655.4 亿元，同比下降 19.2%，销售收入 1469.0 亿元，同比下降 22.1%。图 11：塑料包装行业工业总产值数据来源：wind，西南证券整理分地区来看，我国塑料包装行业在东部地区呈现产业集群效应，较多企业集中于广东、江苏、浙江等地，发达的地区经济和便利的贸易条件催生该地区的塑料包装产业集群，规模经济效应更加促进地区行业份额增长。2018 年，广东、浙江、江苏三省塑料包装产量合计占比超过 50%，其中广东地区塑料包装产量最大，占全国产量的 22.85%。图 12：塑料包装行业地区分布数据来源：wind，西南证券整理根据中国塑料加工工业协会朱文玮的报告2018

40、年中国复合膜软包装行业回顾与展望， 通过多方不完全统计与测算，2018 年复合膜软包装产量约为 400 万吨，行业主营业务收入约为 927.5 亿元，主营业务收入过亿的企业约为 80 多家，过亿企业的主营业务收入总计约为 240 多亿元，占规模以上企业主营业务收入的 26%左右，产业集中度有所提升。2018 年复合膜软包装行业经历了全国范围内的环保督查、原材料价格大幅波动、招工难用工荒导致的人工成本大幅攀升，以及中美贸易摩擦等诸多挑战。特别是严格的环保督查致使众多中小型企业被迫整顿、停产甚至退出行业。订单越来越向实力雄厚、管理规范的大企业转移，行业呈现出强者愈强、弱者愈弱的趋势，行业洗牌逐渐加

41、剧。从胶粘剂领域来看，未来这块的竞争将会越发激烈，未来可能也出现了新的进入者，比如某家大型石化企业，具有原材料优势和研发实力，且资金雄厚，如果未来真正涉足胶粘剂领域，以大博小，预计将会在聚氨酯胶领域形成一定的冲击。交通运输领域：轨交领域市场空间未来有望提升乘用车用胶粘剂的市场空间约为 35 亿元，客车用胶粘剂的市场空间约为 10 亿元，轨道交通行业（高铁、地铁等）用胶的市场空间为 10 亿元。胶粘剂是汽车生产中不可或缺的原材料。在汽车制造中，良好的粘接技术的使用可以提高驾乘的舒适性，降低噪音、减震、轻量化、降低能耗、简化工艺，提高产品质量，因此， 胶粘剂在车辆设计、制造中起到了不可替代的作用。根据功能来分，胶粘剂在汽车中的应用主要分为车体用胶、动力系统用胶、维修用胶。目前，汽车行业受到需求低迷的影响，新能源车的拉动作用也在下降，未来看平。在高铁领域，胶粘剂需求量持续增长，国产替代正在进行。而且，高铁领域的乘用胶的毛利率高。从数据来看，2018 年我国汽车产销分别完成2780.9 万辆和 2808.1 万辆，同比下降 4.2%和 2.8%。同期全国动车组产量为 27