经济数据忧中有喜震荡仍然是市场主旋律

1、值合理、高分红、ROE 稳定、外资偏好的消费、金融板块。其中消费板块龙头依然值得配置，食品饮料、医药生物、家用电器板块中个股虽然屡创新高，但由于业绩增速的持续稳定，估值水平依然保持合理。科技新周期或到来，选好高景气赛道中的龙头：5G 建设具备新基建的属性，商用的快速推进催生大量产业链机会，在自主可控背景下的国产替代化加速，继续关注华为产业链、5G 通信、半导体、手机终端消费电子等行业中的龙头，以及云计算、计算服务器等板块。关注可能出现的预期差行业：应适当关注存在流动性持续改善、大力开展基建投资、消费旺季下可能出现的改善或者拐点的行业，包括汽车、工程机械、商贸、房地产。风险提示：海外市场风险、经

2、济大幅回落风险、中美谈判不及预期A 股行情回顾股指冲高后震荡调整，市场观望情绪较浓。上周（10.14-10.18)股指高开，上证综指下跌 1.19%，收报 2938.1 点，深证成指下跌 1.38%，收报 9533.5 点，中小板指下跌 0.98%，创业板指下跌 1.09%；行业板块方面，传媒、医药生物、休闲服务涨幅居前；主题概念方面，港珠澳大桥指数、血液制品指数、二胎政策指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为4389.38 亿，较上周上升8.65%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50 下跌0.67%，中证500 下跌1.85%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0825，跌

3、幅为0.25%；商品方面，ICE WTI 原油连续下跌 1.90%，COMEX 黄金上涨 0.32%，南华铁矿石指数下跌 6.38%，DCE 焦煤下跌 0.64%。表 1：主要股指涨跌幅名称周五收盘价当周涨跌幅当月涨跌幅当年涨跌幅上证 503,013.53-0.67%2.26%31.42%中证 1004,223.38-0.94%1.72%32.57%中小板指6,192.94-0.98%0.78%31.68%沪深 3003,953.24-1.08%1.44%31.31%创业板指1,679.38-1.09%1.30%34.29%中小板综9,269.88-1.16%1.05%26.36%上证综指3,

4、007.88-1.19%1.13%20.61%创业板综2,011.51-1.26%1.51%32.61%万得全 A4,199.00-1.36%1.16%29.40%创业板 501,359.55-1.37%1.21%35.73%深证成指9,786.64-1.38%0.92%35.18%中证 10005,455.61-1.68%0.92%23.15%中证 5005,131.13-1.85%0.42%23.11%资料来源：Wind，财富证券图 1：上周申万各行业涨跌幅2%1%0%-1%-2%-3%-4%传媒医药生物休闲服务银行轻工制造综合家用电器食品饮料商业贸易纺织服装公用事业建筑装饰房地产 汽车交

5、通运输农林牧渔钢铁非银金融建筑材料化工计算机 机械设备采掘通信电子国防军工电气设备有色金属-5%资料来源：Wind，财富证券表 2：海外主要指数涨跌幅（9.30-10.4）名称当日收盘价当周涨跌幅当月涨跌幅当年涨跌幅日经 22521,798.873.18%3.39%12.38%孟买 SENSEX30(印度)38,214.473.07%1.63%8.96%台湾加权指数11,066.952.67%3.24%14.94%恒生指数26,521.851.56%2.40%3.38%德国 DAX12,486.560.97%1.65%19.65%圣保罗 IBOVESPA 指数(巴西)104,301.600.8

6、6%-0.02%19.16%韩国综合指数2,067.400.79%-0.11%0.96%标普 5002,966.150.54%0.32%19.12%纳斯达克指数8,048.650.40%1.13%21.92%道琼斯工业指数26,787.36-0.17%-0.54%14.76%胡志明指数993.57-0.27%-0.74%10.83%法国 CAC405,643.08-0.52%-0.73%19.14%法国 CAC405,643.08-0.52%-0.73%19.14%富时 1007,213.45-1.33%-3.48%6.28%资料来源：Wind，财富证券市场资金跟踪资金流入北上资金持续净流入，

7、两融资金持续上升。截止 2019 年 10 月 18 号，北上资金全年累计净流入 1992.55 亿，北上资金上周累计净流入 96.04 亿。截止 10 月 17 号，融资余额为 9503.49 亿，较前值上升 59.19 亿。图 2：2018 年以来当年北上资金累计净流入趋势（亿）图 3：北上资金历史累计净流入趋势300025002000150010005000-5009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002014/12/162015/02/172015/04/272015/06/262015/08/252015/11/042016/01/

8、042016/03/072016/05/092016/07/082016/09/052016/11/142017/01/132017/03/172017/05/242017/07/212017/09/182017/11/202018/01/192018/03/232018/05/312018/07/312018/09/282018/12/042019/02/122019/04/102019/06/182019/08/152019/10/180资料来源：财富证券，Wind资料来源：财富证券，Wind图 4：融资余额统计12,00010,0008,0006,0004,0002,0000800.00

9、600.00400.00200.000.00-200.00-400.00-600.00两市融资余额每周变化沪市:融资余额深市:融资余额共计资料来源：财富证券，Wind图 5：公募基金发行规模（亿元）图 6：私募基金发行规模（亿元）1,8001,6001,4001,2001,0008006004002002018年01月2018年02月2018年03月2018年04月2018年05月2018年06月2018年07月2018年08月2018年09月2018年10月2018年11月2018年12月2019年01月2019年02月2019年03月2019年04月2019年05月2019年06月2019

10、年07月2019年08月2019年09月2019年10月0140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-100.00资料来源：财富证券，Wind资料来源：财富证券，Wind9 月A 股市场公募基金发行规模为 1603.95 亿，平均发行规模为 16.37 亿，10 月发行规模为

11、74.68 亿，平均发行规模为 18.67 亿，2019 年累计发行规模为 17166.74 亿。9 月私募基金发行规模 48.54 亿，10 月发行规模 2.28 亿，2019 年累计发行 295.88 亿。资金流出股权融资：8 月市场经历了大幅调整，融资速度有所放缓。截止 8 月 31 日，IPO 融资 175.36 亿，增发 439.89 亿，可转债发行 42.86 亿，8 月股权融资共计流出 658.11 亿。9月 IPO 融资 82.51 亿，增发 578.1 亿。截止 9 月 30 日，9 月 IPO 融资 82.5 亿，增发 645以，优先股发行 700 亿，可转债 30.4 亿

12、，9 月股权融资共计流出 1458 亿。10 月股权融资规模 43.7 亿，其中 IPO 规模 5.60 亿。新股发行审核：10.14-10.18 共有 13 家公司上会审核，2 家未通过，11 家通过。本周共有 13 家待上会审核待表决，其中 8 家科创板、1 家为创业板企业。解禁统计及股东减持统计：本周迎来解禁高峰，面临解禁公司共有 29 家，解禁流通市值为 290 亿（前 1628 值亿，下周 741 亿元）。图 7：股权市场融资规模图 8：IPO 融资规模4,0003,0002,0001,0000600.00500.00400.00300.00200.002017-012017-032

13、017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09100.002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-090.00IPO增发配股优先股可转债资料来源：财富证券，Wind资料来源：财富证券，Wind市场估值水平全A 估值水平相对合理。目前来看，全部

14、A 股PE 中位数 32.11 倍，位于历史后 19.20%历史分位，中小板、创业板 PE 中位数分别为 33.30、44.19 倍，位于 30.09%、28.52%的历史分位，上证 50、沪深 300 PE 中位数分别为 12.64 倍、20.55 倍，位于历史后 15.05%、28.74%的历史分位。表 3：A 股主要估值水平如下（TTM 市盈率中位数，剔除负值）指标全部 A 股中小企业板创业板上证 50沪深 300PE32.1133.3044.1912.6420.55PB2.282.333.181.441.98PE 分位19.20%30.09%28.52%15.05%28.74%PB 分

15、位15.50%12.42%28.32%10.95%24.16%平均分位17.35%21.25%28.42%13.00%26.45%2015 年后 PE 最低值25.3426.6233.388.7115.70本周 PE 较低点变化26.73%25.11%32.39%45.10%30.86%本周 PE 较上周变化-1.92%-1.57%-1.84%-1.71%-1.86%2019 年以来估值 PE 变化21.85%21.25%29.06%44.95%26.49%2019 年股指涨跌幅26.01%28.53%31.83%29.22%28.52%资料来源：Wind，财富证券10080604020010

16、资料来源：Wind，财富证券图 11：申万各行业市盈率中位数历史分位图程度条132 110 123 140 83100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%914515 16资料来源：Wind，财富证券此报告仅供内部客户参考200002000020010106 137 150 2562002018 19 17 232002020050715, 1.442003020040历史最大PE值200402005080152006090152006020081031, 1.6420070961820080127 8515 17-7-2008020090134200912520100

17、20121130, 1.99历史最小PE值962420110138 10721 26201112012020130692020131711420140当前PE位置130 138 216 255 172 67请务必阅读正文之后的免责条款部分2015010 17 19 21 184201502016020181019, 1.91201702017020180201812019020000107图 9：全 A 市盈率中位数全部A股PE(TTM,中值，剔除负值)120资料来源：Wind，财富证券图 10：全 A 市净率中位数全部A股PB(中值，剔除负值)987654322000072820010216

18、20050715, 23.112001081720020308200209062003032120030926200404022004100820050415200510282006051220081031, 18.2720061117200705252007113020080530200812052009061220091211201006182010121720121130, 25.6720110617201112232012062920130104全部A股滚动均值20130712全部A股滚动均值20140110201407112015010920150710201601082016071

19、520181019, 25.342017012020170721201801262018072720190308策略报告173 18513 2820190830图 12：申万各行业市净率中位数历史分位图100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%程度条历史最大PB值历史最小PB值当前PB位置132 110 123 140 83 106 137 150 256 80 90 96 127 85 134 96 138 107 69 71 130 138 216 255 172 67 173 1851.14 1.34 0.78 1.29 1.10 1.13 1.72 1.36 1

20、.31 1.26 1.31 1.22 1.25 1.42 1.12 1.60 1.52 1.57 1.44 1.27 1.12 1.38 1.71 1.44 1.24 0.85 1.23 1.59资料来源：Wind，财富证券表 4：申万行业估值水平申万一级名称当前 PB当前 PE当前PB 位置当前PE 位置平均位置相对排名SW 房地产1.2711.782.80%2.70%2.75%1SW 商业贸易1.6321.302.80%4.30%3.55%2SW 建筑材料1.9219.8513.69%0.80%7.24%3SW 公用事业1.7023.348.09%7.29%7.69%4SW 采掘1.221

21、6.671.20%14.89%8.04%5SW 休闲服务2.0728.377.49%8.69%8.09%6SW 传媒2.0634.379.19%9.19%9.19%7SW 建筑装饰1.8021.468.19%10.39%9.29%8SW 综合2.2442.949.09%9.89%9.49%9SW 钢铁0.988.957.79%14.79%11.29%10SW 电气设备2.2033.819.99%16.28%13.14%11SW 交通运输1.3821.602.50%25.07%13.79%12SW 纺织服装1.9524.6716.68%12.69%14.69%13SW 化工2.1229.5614

22、.09%15.48%14.79%14SW 银行0.926.928.79%24.78%16.78%15SW 医药生物2.8232.8620.58%13.59%17.08%16SW 汽车1.8825.9512.49%22.78%17.63%17SW 家用电器2.3923.2026.17%9.49%17.83%18SW 有色金属2.2138.109.19%26.57%17.88%19SW 轻工制造2.4729.3829.27%14.79%22.03%20SW 非银金融1.7629.7211.89%32.17%22.03%21SW 国防军工3.2049.8038.36%16.68%27.52%22SW

23、 食品饮料3.3535.7033.87%22.88%28.37%23SW 机械设备2.5337.6830.07%29.57%29.82%24SW 农林牧渔2.8741.7432.87%35.36%34.12%25SW 电子3.7144.5650.25%34.27%42.26%26SW 计算机4.0056.6037.96%47.55%42.76%27SW 通信3.5252.7343.06%54.35%48.70%28资料来源：Wind，财富证券三季度经济数据解读GDP 增速下滑，预计全年增长 6.2%。2019 年第三季度国内 GDP 同比增长 6.0%，环比第二季度下滑 0.2 个百分点，低于

24、市场预期。从三大需求拉动情况来看，最终消费、资本形成和净出口分别拉动GDP 增长 3.8、1.2、1.2 个百分点，分别较 2018 年同期下降 1.5、0.9、提升 1.9 个百分点，净出口是经济企稳的重要因素。但净出口的上升主要是因为国内进口需求放缓所致，未来随着净出口的下降对 GDP 拉动作用将减弱。从三大需求贡献率来看，最终消费、资本形成、净出口分别贡献 60.5、19.8 和 19.6，其中净出口贡献率较 2018 年大幅回升 29.4 个百分点，而最终消费、资本形成较第二季度有小幅边际提升。图 13：GDP 增速分产业对比（%）8.007.207.006.006.009.005.0

25、05.204.003.002.001.002014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/030.002.702016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/09GDP不变价第一产业第二产业第三产业资料来源：财富证券，Wind图

26、 14：三大需求对 GDP 累计同比拉动（%）图 15：三大需求对 GDP 累计同比贡献率（%）8.00.31.30.32.30.22.30.62.22.1 2.1 2.1 2.11.5 1.3 1.20.8 1.2 1.25.34.4 4.54.15.3 5.3 5.2 5.04.2 3.83.8-0.6 -0.7 -0.7 -0.67.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0对GDP累计同比的拉动:初步核算数:货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动:初步核算数:资本形成总额对GDP累计同比的拉动:初步核算数:最终消费支出-90.080.064.170.060.050.0

27、40.075.0 73.4 71.077.277.8 78.5 78.0 76.266.464.663.4 64.565.160.0 58.458.860.1 60.543.442.235.736.5 37.0 36.832.7 32.8 32.1 31.3 31.4 31.8 32.430.0 19.216.718.620.010.00.010.09.122.8 1209.72 19.8612.14.3-1.8 0.04.2 3.9 2.7-11.5 -10.4 -7.8 -6.8-9.1 -9.9 -9.8 -8.6-20.02015/032015/062015/092015/122016

28、/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09GDP累计同比贡献率:初步核算数:最终消费支出 GDP累计同比贡献率:初步核算数:资本形成总额 GDP累计同比贡献率:初步核算数:货物和服务净出口资料来源：财富证券，Wind资料来源：财富证券，Wind第四季度国内需求存在较大下行压力。一是投资需求将企稳趋降，虽然第四季度逆周期调控有望继续加码，但因年内专项债额度已经用尽，第四季度以基建为主的投资增速升空间有限。对于房地产、制造业而言，另方面由于

29、目前友好的货币环境，房地产增速或将继续保持一定增速，而制造业投资由于企业盈利下滑将短时间难以看到起色。二是净出口面临全球经济增长放缓的压力，中美加征关税清单对出口的影响还未到最严重的时候，净出口对GDP 增速的贡献率将逐步收敛。三是由于企业盈利回落，居民可支配收入增速放缓，构成了对消费的增长压力。图 16：工业增加值同比增速企稳图 17：工业企业利润累计、当月同比7.507.006.506.00工业增加值:累计同比40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/1

30、02017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/065.502018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/095.00工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当月同比资料来源：财富证券，Wind资料来源：财富证券，Wind图 18：制造业拖累工业增加值增速下行，高技术产业边际改善16.0014.0012.0010.008.00

31、6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00采矿业高技术产业工业增加值（右）制造业（右）资料来源：财富证券，Wind工业增加值整体疲弱，但有一定程度边际改善、结构改善。2019 年 1-9 月，规模以上工业增加值同比增长 5.6%，与 1-8 月持平，较去年同期降低 0.8 个百分点；其中 9 月当月，国内规模以上工业增加值同比增长 5.8%，较上月增加 1.4 个百分点。从结构上看， 制造业工业增加值增速为 5.9%，环比持平，9 月当月同比增速 5.6%，环比 8 月提升 1.3 个百分点，出现明显回

32、升。另外，1-9 月份，电力燃气及水的生产和供应业、采矿业增加值增速分别增长 7.0%和 4.6%，较 1-8 月降低 0.1 百分点和提高 0.6 个百分点。在经济下行压力加大的背景下，与基建投资相关的采矿业、公用事业受益明显。从企业性质上看，9 月国企、外资企业和私企工业生产均有改善。其中私企营收占规模以上工业企业营收占比较大，其增速回升是本月工业企业增加值增速回升的主要原因。国内加大对小微民营企业支持、改善营商环境、减税降费等逆周期调控效果开始显现。外企工业生产连续两个月出现边际好转，说明改革开放政策举措一定程度增强了外企生产信心，但由于中美贸易摩擦不确定性以及全球经济增长放缓，外企工业

33、生产仍然将承受较大压力。图 19：不同性质企业工业增加值当月增速图 20：不同性质企业工业增加值累计增速18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.002017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/090.00-2.00-4.0012.0010.008.006.004.002.002017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/0

34、42018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/080.00-2.00工业增加值:当月同比国有及国有控股企业外商及港澳台投资企业私营企业工业增加值国有及国有控股企业外商及港澳台投资企业私营企业资料来源：财富证券，Wind资料来源：财富证券，Wind社会零售消费增速回升，主要源于汽车消费降幅收窄。2019 年 1-9 月份，社会消费品零售总额为 296674 亿元，名义和实际同比增长 8.2%和 6.4%，与 1-8 月均持平，较去年同期则分别降低 1.1 和 0.9 个百分点，9 月当月名义增速为 7.8%，较上月加快 0.3 个百

35、分点。图 21：社会消费品零售总额增速图 22：工业企业利润增速领先可支配收入增速16.0015.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.007.006.008.608.408.208.007.807.6040.0030.0020.0010.000.00-10.002012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082015/022015/052015/082015/11

36、2016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/087.40-20.00社会消费品零售总额:当月同比城镇居民人均可支配收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比社会消费品零售总额:累计同比 零售额:汽车类:累计同比资料来源：财富证券，Wind资料来源：财富证券，Wind从消费类别来看，9 月社零当月增速环比回升主要是因为汽车、家电、石油制品类消费环比回升，其中汽车环比降幅收窄 5.9pct、同比降幅收窄 4.9pct。主要原因是 9、10

37、 月汽车企业销售打折力度较大，销量上升成为本月消费回升的主要原因，是否有可持续性还需要继续验证。整体上，一方面年内工业生产放缓石油消费下降、二季度以来房地产相关消费回落，共同导致国内社零继续下台阶，预计短期内国内汽车消费回暖亦具有不确定性，另一方面工业企业利润增速处于持续下滑趋势，作为可支配收入增速的领先指标，企业盈利能力的下滑的负面影响将逐渐传导至可支配收入，所以我们认为消费中短期仍然将承受增长压力。图 23：消费品明细项增速同比、环比变化汽车类-4.2 -1.7建筑及装潢材料类0.8石油及制品类-3.60.6家具类-0.31.20.4家用电器和音像器材类金银珠宝类0.65.7化妆品类-8.

38、4烟酒类-1.5饮料类粮油、食品类-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.0环比变化同比变化10.0资料来源：财富证券，Wind投资增速趋于下降，基建投资托底效用有限。1-9 月份固定资产投资同比名义增长5.4%，比 1-8 月份回落 0.1 个百分点，与去年同期持平。同期民间固定资产投资同比名义增长 4.7%，比 1-8 月份回落 0.2 个百分点，比去年同期下降 4.0 个百分点。分类别来看，1-9 月份制造业投资同比增长 2.5%，环比下降 0.1 个百分点，同期回落 6.2 个百分点，基础设施建设投资和基础设施建设投资（不含电力）同比分别增长 3.4%和 4.5%，分

39、别环比提高 0.3 和 0.3 个百分点，同期提高 3.2 和 1.2 个百分点，全国房地产开发投资同比名义增长 10.5%，与上月持平，较去年底提高 1.0 个百分点。由于当前国内需求较弱，PPI 和 CPI 剪刀差不断扩大，企业盈利将承受较大压力，制造业投资预计短期难以出现大幅度改善。在逆周期调控政策和低基数效应作用下，基建投资增速连续两个月反弹，是投资增速的主要支撑力量，但由于专项债额度已经达到预算 99.1%，年内将限制基建投资的继续回升，预计年内基建投资增速提升空间有限。图 24：固定资产投资完成额累计增速（%）图 25：三大投资增速对比（%）10.008.006.004.002.0

40、00.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0010.505.402.502015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/083.44固定资产投资完成额:累计同比民间固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额房地产制造业投资基建（不含电力） 基建资料来源：财富证券，Wind资料来源：财富证券，Wind图 26：PPICPI 剪刀差预示着工业企业利润增速可能持续下降8.06.04.

41、02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002006/022006/082007/022007/082008/022008/082009/022009/082010/022010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/08-60.00ppi-cpi工业企业:利润总额

42、:累计同比资料来源：财富证券，Wind图 27：社融规模当月值同比、环比变化6,0004,567同比多增环比多增4,0003,2712,5502,0001,3831,4101,5961,33523049123711717 3315710-193-14-588-612-2,000-1,019-1,838-4,000-6,000-5,195资料来源：财富证券，Wind图 28：社会融资规模累计同比多增（亿元）35000300002500020000150001000050000(5000)32775社会融资:累计同比多增12077 109741028051436955357449584704110

43、3156313(757) (1240)资料来源：财富证券，Wind社融增量主要源自于人民币贷款，地方债额度接近提前用完后同比少增。2019 年 1-9月，国内社融增量为 18.74 万亿元，同比多增 3.28 万亿元；9 月当月社融增量为 2.27 万亿，同比多增 1383 亿元。从当月值来看，9 月当月多增的 1383 亿中增量主要源自于新增人民币贷款、委托贷款、和企业债，而地方专项债则由于去年高基数效应以及年内额度所剩无几，9 月当月地方专项债同比少增 5195 亿。从累计值来看，2019 年 1-9 月社融多增 3.28 万亿中增量主要源自于人民币贷款、表外融资、企业债、地方专项债，占比

44、分别为 33.48%、31.37%、21.22%、14.35%，地方债贡献度相对减弱。图 29：2019 年信贷按部门分类同比多增（亿）图 30： 企业中长期贷款继续同比多增12,00010,0002019年信贷按部门累计同比多增8,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,0001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2013201420152016201720182019资料来源：财富证券，W

45、ind资料来源：财富证券，Wind信贷数据来看，企业中长贷同比多增，实体经济融资规模和结构均好转。本月流向实体的信贷资金同比明显改善。9 月份，金融机构新增人民币贷款 1.69 万亿元，同比增加 3100 亿元，其中流向非银行业金融机构贷款同比减少 56 亿元，表明本月流向实体的贷款同比明显改善。从累计数据来看，1-9 月份，金融机构新增人民币贷款 13.63 万亿元， 同比多增 4865 亿元。图 31：金融机构新增人民币贷款当月同比变化40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000居民户短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款企业票据融资非银行业金融机构贷款资料来源：财富证券，WindCPI 和PPI 两重天，国内经