煤炭行业周期复辟下的景气复苏课件

1、煤炭行业周期复辟下的景气复苏煤炭行业周期复辟下的景气复苏观点回顾我们在2010年12月10日年度策略报告逢低布局一季度，下半年进入中期反转中判断：一季度煤炭行业在政策紧缩、通胀高企综合作用下，一季度将呈现高位震荡行情；2011年1月17日，我们在估值风险释放，更有利于下半年行情展开中，提示了市场流动性紧缩的风险；2011年2月15日，我们在政策真空期有利于煤炭板块估值修复展开中，判断流动性最紧张时刻已经过去，经济基本面逐渐向好，通胀压力可控，并建议增持煤炭股；2011年2月21日，我们在继续看好未来1-2个月的煤炭阶段性行情中指出：流动性紧缩正在经历历史最高峰，但经济增长动力依然强劲，继续看好

2、未来1-2个月煤炭行业的机会；2011年2月28日，我们发布本次周期品会议报告趋势与拐点：高通胀与高资金成本下的景气复苏。2观点回顾4报告结构宏观数据向好概率大产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强工业经济向好与保障房将支撑下游需求运力瓶颈消除煤炭过剩担忧重点公司推荐3报告结构宏观数据向好概率大5煤炭股阶段性投资机会显现流动性紧缩洪峰已过1年期SHIBOR利率已攀升至2008年高点，货币紧缩最高峰可能接近完成；4煤炭股阶段性投资机会显现流动性紧缩洪峰已过6煤炭股阶段性投资机会显现M1增速与股票走势流动性与股票走势密切相关，M1增速已接近历史底部；未来流动性好转的可能性很大；但通胀压力下，实质性放松可

3、能性不大，预示行情将以缓慢向上方式演进；5煤炭股阶段性投资机会显现M1增速与股票走势7经济数据向好概率大6经济数据向好概率大8经济数据向好概率大7经济数据向好概率大9报告结构宏观数据向好概率大产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强工业经济向好与保障房将支撑下游需求运力瓶颈消除煤炭过剩担忧重点公司推荐8报告结构宏观数据向好概率大10钢铁价格是煤价稳定的领先指标 钢价是煤价最稳定的领先指标目前钢价走势依然是延续2010年7月份以来的趋势；钢价的持续上涨意味着下游需求的回升；近期钢价出现季节性回调，我们对钢铁需求依然持乐观态度。9钢铁价格是煤价稳定的领先指标 钢价是煤价最稳定的领先指标11产出缺口正向扩张

4、预示煤价仍将走强钢铁行业产出缺口自2006年以来对钢铁价格保持3-7个月不等的领先性我们借用产出缺口概念，判断钢铁价格未来走势；产出缺口自2006年以来对钢铁价格保持了3-7个月的领先性；我们认为，钢铁目前单月产量仍低于潜在产量，产出缺口依然存在；钢价上涨的趋势将得以延续。10产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强钢铁行业产出缺口自2006年钢铁和焦煤目前低于潜在产量，产出缺口仍存在焦煤需求继续上行概率大11钢铁和焦煤目前低于潜在产量，产出缺口仍存在焦煤需求继续上行概煤炭行业产出缺口也处于正向扩张煤炭行业产出缺口自次债危机以来也对钢铁价格表现出约5个月的领先性煤炭行业产出缺口（尤其是焦煤）对钢铁价格

5、也保持5个月领先性；焦煤行业目前仍低于潜在产出量，未来需求仍有望继续攀升。12煤炭行业产出缺口也处于正向扩张煤炭行业产出缺口自次债危机以来焦煤和焦炭的相对价格被低估13焦煤和焦炭的相对价格被低估15焦炭价格涨幅落后于钢价14焦炭价格涨幅落后于钢价16国内外焦煤价差并不明显，已紧密联动国际焦煤协议价2008年全年：300美元；2009年全年：129美元； 2010年2季度：200美元；2010年3季度：225美元；2010年4季度：209美元；2011年1季度：225美元；2011年2季度：290美元？15国内外焦煤价差并不明显，已紧密联动国际焦煤协议价17国内外焦煤价差并不明显，已紧密联动自2

6、010年国际推行炼焦煤季度定价以来，国内外焦煤价格差距已不明显；国内外焦煤协议价也紧密联动；2010年以来，澳主焦煤港口价与国内主焦煤出厂价价差一直比较稳定；据读卖新闻报道,根据日本钢企与海外资源巨头的初步协议, 炼钢用煤价格约为每吨290美元,较第一季度价格大约涨35%,是历史第二高价位。16国内外焦煤价差并不明显，已紧密联动18动力煤国内外价格走势：趋势一致，节奏幅度不同国内外动力煤价走势：趋势一致，节奏不同澳洲煤价从8月底触底回升，截止目前仍处于趋势上涨中；天气因素并不能决定供需根本趋势，澳洲洪水只是加速了趋势的进程；澳洲煤价走势更能代表全球经济景气度；全球经济向好才是煤价上涨的根本驱动

7、力；国内煤价有了支撑！17动力煤国内外价格走势：趋势一致，节奏幅度不同国内外动力煤价走2000年以来煤油联动性增强，煤炭相对价格获提升182000年以来煤油联动性增强，煤炭相对价格获提升20报告结构宏观数据向好概率大产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强工业经济向好与保障房将支撑下游需求运力瓶颈消除煤炭过剩担忧重点公司推荐19报告结构宏观数据向好概率大21煤炭消耗产业链图 20煤炭消耗产业链图 22制造业和高耗能产业投资增速企稳回升制造业投资与四大高耗能产业投资回升明显中游工业投资水平正在稳步回升，尤其是制造业回升迹象十分明显；四大高耗能产业截止2010年12月投资增速为19.84%，其投资增速与去

8、年10月份见底稳步小幅回升。整体制造业投资自2010年以来一直持续回暖，投资增速由2010年4月份的24.6%逐月上升至12月份的27%。21制造业和高耗能产业投资增速企稳回升制造业投资与四大高耗能产业1000万套保障房将弥补地产调控带来的投资缩量 房地产投资高位回落房地产新开工面积高位回落房地产投资增速由2010年5月份的38.2%高位缓慢下滑至年底的33.2%；国家计划在2011年新建1000万套保障房建设任务；按照每套房屋平均60平米，一般高层建筑每平方米用钢80公斤左右，多层建筑每平方米用钢50-60公斤来测算，平均65公斤测算，1000万套保障房大约可以新增钢铁需求3900万吨，约占

9、2010年全国粗钢产量的6.22%，占2010年全国房地产用钢量在15-20%之间。221000万套保障房将弥补地产调控带来的投资缩量 房地产投资高库存周期重建进行中钢铁库存周期与中国宏观库存周期保持一致；我们已证明，钢铁产出缺口正向扩张预示着钢铁库存周期仍在进行；结论：未来中国宏观经济仍将处于库存重建周期，向好趋势不变。23库存周期重建进行中25煤炭供需偏松格局有望阶段性改善10年整体供需偏松状态可能已经到达底限，未来将阶段性改善24煤炭供需偏松格局有望阶段性改善10年整体供需偏松状态可能已经报告结构宏观数据向好概率大产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强工业经济向好与保障房将支撑下游需求运力瓶颈

10、消除煤炭过剩担忧重点公司推荐25报告结构宏观数据向好概率大27沿海运力：港口2011年新增吞吐量不高 港口发煤量（百万吨）2001200220032004200520062007200820092010E2011E2012E秦皇岛煤炭运量100 98 110 131 145 176 210 215 195220230250黄骅港煤炭运量0 7 32 45 67 74 82 78 7883100120天津港煤炭运量4145685868487581 53606080唐山港煤炭运量10 11 13 14 14 14 14 37 418290120日照港煤炭运量23 23 23 20 20 17 14

11、 16 14121417青岛港煤炭运量16 17 12 9 8 10 11 13 11121418连云港煤炭运量16 15 14 12 11 10 8 8 8689其他港煤炭运量5 17 19 44 38 46 50 62 55596060全国港口发煤量合计222 244 277 338 371 408 463 510 452534576674曹妃甸一期年下水5000万吨09年仅完成923万吨，今年预计4500万吨；国投京唐港2009年年煤运量2432万吨，今年达产3500万吨无碍；2009年12月11日，曹妃甸二期5000万吨工程获得国家发改委审批。黄骅港煤炭港区三期5000万吨煤运量，预计

12、到2011年年底完工；神华天津港煤炭码头二期3500万吨预计2011年12月竣工并投产运营；日照港煤炭运力4500万吨，青岛港1200万吨，未来两年新增运力不大；2011年北方七港新增约4200万吨，2012年有望新增1亿吨运力。沿海港口发煤量与东南沿海省份煤炭需求26沿海运力：港口2011年新增吞吐量不高 港口发煤量（百万吨）中国现有煤炭运输能力预测 铁路运输路线2007A2008A2009A2010E2011E2012E2012E北通道集通线700 1200 1700 2400 4000 丰沙大线6000 6000 6000 6500 7000 7000大秦线30400 34000 330

13、00 40000 42000 44000 45000 朔黄线13300 13500 14900 16000 18000 20000 24000 京原线2000 2000 2000 2000 中通道石太线6244 9000 9000 9000 9000 9000 邯长线7660 8000 9000 10000 11000 南通道太焦线5200 6000 8000 8500 8500 侯月线12000 12000 12000 17000 20000 20000 20000 陇海线1500 2400 3000 4000 5000 西康线600 1000 2000 3500 5000 宁西线2400

14、2500 3500 5000 7000 太焦线5200 6000 8000 8500 8500 侯月线12000 12000 12000 17000 20000 20000 20000 中国现有煤炭运输能力预测大秦线正在进行扩能研究，未来几年将逐步达到45000万吨运力；丰沙大线在张唐线建成后，客货分线运营将新增煤运能力6000万吨；京原线无扩能规划，煤运能力可逐步提高到2000万吨左右；朔黄线远期规划3.5亿吨运能，2010年预计1.6亿吨；集通线复线扩能后煤运能力达到5000万吨以上；邯长线双线扩能预计2012年完成，煤运能力逐步提高到13000万吨；27中国现有煤炭运输能力预测 铁路运输

15、路线2007A2008A2三西地区新建在建运能：未来2年无大运力投产 三西地区在建铁路起点站终点站里程（公里）投产后煤炭运能（万吨）竣工时间集包增建第二双线包头集宁308分流大包线客运量2011年11月张集铁路张家口集宁178 60002010张唐铁路张家口唐山542 200002013新包神铁路包头神木177 160002010包西铁路包头西安838 100002010准朔铁路准格尔朔州206 30002011黄韩侯铁路黄陵侯马205 100002013太中银铁路太原银川944 60002010山西中南部铁路通道瓦塘日照1260 200002014年6月西康复线西安安康242 9000201

16、2年底宁西复线西安合肥952 140002013西宝客专西安宝鸡138 100002013三西地区在建铁路起点站终点站里程（公里）投产后煤炭运能（万吨）竣工时间邯济铁路扩能邯郸济南232 56002012邯长铁路改造邯郸长治222 30002012新菏兖日铁路电气化改造新乡日照503 2010年7月邯黄铁路邯郸黄骅港380 40002011年底三西地区部分在建铁路山西、河南、山东在建部分铁路情况28三西地区新建在建运能：未来2年无大运力投产 三西地区在建铁路2011年沿海供需：相对偏紧，进口量将再创新高 2010年前三季度各省新增调入煤炭量及新增进口煤量20082012年是“三西”外运通道集中

17、大规模建设时期；至2012年，新建张唐线、山西中南部通道等仍处于建设期或刚刚建成；朔黄线、邯长邯济线、宁西线、西康线进度稍快，但也难有较大增长；蒙东煤炭在2013年之前仍受制于铁路运力短缺带来的煤源缺乏；预期2011年东南沿海新增的耗煤量仍有望超过8000万吨水平；沿海运力等国内供给大约新增5000-6000万吨；2011年进口煤量有望再创新高，约1.8亿吨。292011年沿海供需：相对偏紧，进口量将再创新高 2010年前供需维持平衡，季节性、阶段性仍存30供需维持平衡，季节性、阶段性仍存32报告结构宏观数据向好概率大产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强工业经济向好与保障房将支撑下游需求运力瓶颈消

18、除煤炭过剩担忧重点公司推荐31报告结构宏观数据向好概率大33推荐公司类别：低估值、资产注入、焦煤、高成长对未来1-2个月煤炭价格和下游需求持乐观态度，看好行业整体回暖；重点看好以下几类公司：1）低估值：中国神华、上海能源、兰花科创、兖州煤业；2）资产注入预期或焦煤喷吹类：西山煤电、冀中能源、潞安环能、盘江股份、大有能源、国阳新能；3）高成长类：永泰能源、山煤国际近期关注油价上涨对煤化工类企业的业绩改善：开滦股份、兰花科创重点公司推荐32推荐公司类别：低估值、资产注入、焦煤、高成长对未来1-2个月感谢！分析师介绍李俊松：清华大学经济管理学院管理学硕士。2007年加入中信建投证券研究部，曾任零售、纺织服装行业研究员，2010年新财富煤炭行业第8名。研究理念：微观调研结合宏观数据分析，注重研究的前瞻性，寻求风险与收益的最佳结合点。（86-10）85130933，lijunsong重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人