企业风险投资的定义

1、风险投资资在资料料汇总在短短几几十年的的历史中中，风险险投资经经历了五五十年代代、六十十年代的的兴起，七十年年代的衰衰退，八八十年代代的复兴兴，八十十年代末末、九十十年代初初的低潮潮和九十十年代的的蓬勃发发展这样样一些阶阶段。过过去的十十年，美美国风险险投资业业本身已已经形成成了一个个新兴的的金融工工业。风风险投资资公司如如雨后春春笋，成成批涌现现。拥有有一亿美美元，甚甚至十亿亿美元资资产的风风险投资资公司比比比皆是是。当然然激烈的的市场竞竞争使得得风险投投资公司司走出狭狭义的风风险投资资模式，转向了了更广泛泛的资金金需求市市场。除除了传统统业务，风险投投资家开开拓了广广义上的的风险投投资业务

2、务，如风风险租赁赁、麦则则恩投资资、风险险购并、风险联联合投资资等等传传统的风风险投资资开始融融合其他他投资模模式，向向过去所所谓的“非风险险投资”领域扩扩张。风风险投资资与非风风险投资资的区别别已经成成为越来来越模糊糊的概念念。风险险投资业业不断地地从经验验教训中中汲取养养分，逐逐渐走向向完善与与成熟。Timeelinne 19466 Ameericcan Ressearrch andd Deevellopmmentt Coorpoorattionn iss foormeed tto aaddrresss thhe sshorrtagge oof ddeveeloppmennt oof nn

3、ew bussineessees 19588 Smaall Bussineess Invvesttmennt AAct is passsedd 19599 Thee fiirstt buusinnesss inncubbatoor iis fformmed outtsidde oof BBufffaloo, NYY19599 Donnalddsonn, LLufkkin & JJenrrettte oopenns ffor bussineess 19766 Kohhlbeerg, Krraviis RRobeertss iss fooundded 19800 Smaall Bussineess

4、 Invvesttmennt IInceentiive Actt reedeffinees pprivvatee eqquitty pparttnerrshiips 19899 RJRR Naabissco beccomees ssubjjectt off leeverrageed bbuyoout 19977 Merrgerrs aand acqquissitiionss hiit tthe $1 triilliion dolllarr maark in agggreggatee annnuaal vvaluue 19999Sillicoon VVallley reccordds 3358

5、deaals andd $55.688 biilliion in invvesttmennts 风险投资资的起源源 风风险投资资在第二二次世界界大战前前的美国国就略具具雏形。但它诞诞生的标标志却是是19446年美美国研究究与发展展公司(Ameericcanrreseearcch aand devveloopmeent corrporratiion, ARRD)的的建立。ADRR公司119577年对数数控设备备公司(Diggitaal EEquiipmeent Corrporratiion, DEEC)的的投资一一举成功功。DEEC公司司是由44名麻省省理工学学院的大大学生建建立的典典型的高高科

6、技企企业。与与其他新新兴的高高科技企企业一样样，DEEC公司司面对的的第一大大难题就就是资金金的短缺缺。ARRD最初初只对DDEC公公司投入入了不到到7万美美元的资资本金，占该公公司当时时股份的的77%。144年后，这些股股票的市市场价值值高达33.555亿美元元，增长长了50000多多倍。这这次成功功改写了了历史。从此，风险投投资出现现在美国国及全世世界各地地，成为为推动新新兴的高高科技企企业发展展的一支支生力军军。斯坦坦福大学学等机构构借鉴这这一成功功方式，造就了了闻名于于世的“硅谷”，硅谷谷现在聚聚集了大大约70000家家电子和和软件公公司，每每星期诞诞生111家新公公司。硅硅谷完善善的

7、投资资环境和和风险机机制使这这里成了了思想和和技术冒冒险者的的天堂。五十年代代美国的的风险投投资是分分散的，没有一一定的组组织形式式。从事事风险投投资的基基本上是是富有家家庭或一一些投资资机构。风险投投资还没没有形成成一个工工业。119577年苏联联卫星上上天对美美国是一一个很大大的刺激激。国会会于次年年通过了了小企业业投资法法案，并并在此基基础上建建立了小小企业投投资公司司(Smmalll Buusinnesss Innvesstemmentt Coompaaniees, SBIIC)。SBIIC直接接受美国国小企业业管理局局管辖，并可从从后者得得到低息息贷款。此外，SBIIC还享享受一些些

8、税收上上的优惠惠。从119588年到119633年，美美国约有有6922个公司司注册为为SBIIC，共共筹集私私人权益益资本44.644亿美元元。与此此相比，ARDD在它创创建的头头13年年一共才才筹集了了7400万美元元。可见见，政府府的直接接参与大大大的推推动了风风险投资资业的发发展。SSBICC是政府府资金或或国有资资本与私私人资本本相结合合的一种种尝试。 SBIIC项目目见效快快，但弊弊病也不不少。弊弊病之一一是很多多SBIIC公司司从政府府得到低低息贷款款后，并并不是向向高科技技新兴企企业投资资，而是是大量投投入成熟熟的、相相对风险险较小的的企业。原因很很简单，风险投投资风险险大，成

9、成功率低低。而SSBICC从政府府得到低低息贷款款。他们们没有投投入高风风险企业业以获取取高盈利利的压力力。SBBIC的的演变违违背了美美国政府府扶植它它以推动动风险投投资促进进高科技技产业发发展的初初衷。 SBIIC的教教训以及及外部经经济条件件的变化化孕育了了一种新新的投资资方式：小型的的私人合合伙制的的风险投投资公司司。这些些公司规规模相对对较小，融资额额从2550万美美元到110000万美元元不等，这些合合伙人公公司的规规模虽小小，但全全力以赴赴为新兴兴高科技技企业提提供起步步资金。19773年，全美风风险投资资协会成成立，为为风险投投资事业业的发展展奠定了了基础。风险投资资历史 风险

10、险投资的的起源可可以追溯溯到199世纪末末期，当当时美国国一些私私人银行行通过对对钢铁、石油和和铁路等等新兴行行业进行行投资，从而获获得了高高回报。19446年，美国哈哈佛大学学教授乔乔治多威特特和一批批新英格格兰地区区的企业业家成立立了第一一家具有有现代意意义的风风险投资资公司-美国国研究发发展公司司（ARR&D），开创了了现代风风险投资资业的先先河。但但是由于于当时条条件的限限制，风风险投资资在本世世纪500年代以以前的发发展比较较缓慢，真正兴兴起是从从70年年代后半半期开始始的。119733年随着着大量小小型合伙伙制风险险投资公公司的出出现，全全美风险险投资协协会宣告告成立，为美国国风险

11、投投资业的的蓬勃发发展注入入了新的的活力。目前，美国的的风险投投资机构构已接近近20000家，投资规规模高达达6000多亿美美元，每每年约有有100000个个高科技技项目得得到风险险资本的的支持. 风险险投资在在美国兴兴起之后后，很快快在世界界范围内内产生了了巨大影影响。119455年，英英国诞生生了全欧欧洲第一一家风险险投资公公司-工商金金融公司司。但英英国风险险投资业业起步虽虽早，发发展却很很缓慢，直至880年代代英国政政府采取取了一系系列鼓励励风险投投资业发发展的政政策和措措施后，风险投投资业在在英国才才得以迅迅速发展展。其他他一些国国家如加加拿大、法国、德国的的风险投投资业随随着新技技

12、术的发发展和政政府管制制的放松松，也在在80年年代有了了相当程程度的发发展。日日本作为为亚洲的的经济领领头羊，其风险险投资业业也开展展的如火火如荼。到19996年年，日本本的风险险投资机机构就有有1000多家，投资额额高达1150亿亿日元以以上。但但与美国国不同的的是，日日本的风风险投资资机构中中有相当当一部分分是由政政府成立立的，这这些投资资机构也也大多不不是从事事股权投投资，而而是向高高技术产产业或中中小企业业提供无无息贷款款或贷款款担保. 我国国的风险险投资业业是在880年代代才姗姗姗起步。19885年11月111日，我我国第一一家专营营新技术术风险投投资的全全国性金金融企业业-中中国新

13、技技术企业业投资公公司在北北京成立立。同时时，通过过火炬计计划的实实施，我我国又创创立了996家创创业中心心、近330家大大学科技技园和海海外留学学人员科科技园，它们都都为我国国的风险险投资事事业做出出了巨大大贡献。19886年，政协一号提提案为为我国的的高科技技产业和和风险投投资发展展指明了了道路，为我国国的风险险投资业业又掀开开了新的的一页 风险投投资在培培育企业业成长，促进一一国的经经济乃至至全球经经济的发发展过程程中都起起着十分分重要的的作用。它可以以推动科科技成果果尽快转转化为生生产力，促进技技术的创创新，促促进管理理和制度度的创新新。除此此之外，风险投投资机构构还可以以为被投投资公

14、司司提供高高水平的的咨询、顾问等等服务。风险投投资业自自乔治多威特特开创以以来，数数十年长长盛不衰衰，就是是因其在在现代经经济中显显示出了了强大的的生命力力和先进进性。我我们坚信信，随着着世界经经济的进进一步发发展，随随着风险险投资业业的成熟熟和完善善，风险险投资这这艘利舰舰一定会会乘风破破浪、勇勇往直前前! 关于风险险投资的的几个关关键数据据：3,5331 veentuure cappitaalissts praactiicinng iin 119922 8,7000 vennturre ccapiitallistts ppraccticcingg inn 20002 $855 biilli

15、ion vennturre ccapiitall coommiitteed, butt unnspeent $177 biilliion invvestted by VCss inn 200022,6992 neew ccomppaniies recceivved funndinng iin 220000 5773 neew ccomppaniies recceivved funndinng iin 220022 8% oof vventturee sppenddingg weent intto llifee sccienncess inn 20000 20% of vennturre ssp

16、enndinng wwentt innto liffe sscieencees iin 220022风险投资资是指专专业投资资人员为为新创或或市值被被低估企企业进行行的投资资。风险险投资家家不仅投投入资金金，而且且还用他他们长期期积累的的经验、知识和和信息网网络帮助助企业管管理人员员更好地地经营企企业。因因为这是是一种主主动的投投资方式式，因而而由风险险资本支支持而发发展起来来的公司司成长速速度远高高出普通通同类公公司。通通过将增增值后的的企业以以上市、并购等等形式出出售，风风险投资资家得到到高额的的投资回回报。从这这个意义义上说，应该将将Vennturre CCapiitall翻译成成“创业

17、投投资”。在考考察中，我们曾曾就此问问题与美美国专家家交换意意见，他他们认为为“风险投投资”没有表表达出VVentturee Caapittal的的真正内内涵，“创业投投资”，应该该更为准准确。VVentturee在英文文中并不不仅仅是是“风险险”的意意思，美美国人把把新企业业叫“NNew Vennturre”,把合资资企业叫叫“Jooin Vennturre”。我们认认为“风险投投资”的叫法法对在我我国推广广这一机机制并不不有利，但考虑虑到已经经约定俗俗成的译译法，我我们暂且且继续沿沿用。作为为一种独独立的与与众不同同的投资资，风险险投资始始于二战战以后。19446年JJ.H.Whiitey

18、y成立了了第一个个私人风风险公司司，初始始资本大大约1千千万美元元。他杜杜撰了一一个新词词叫风险险投资（Vennturre CCapiitall）。他他是以共共享股份份的方式式进行风风险投资资的第一一人。其后后不久，波士顿顿的地方方官员筹筹集了一一笔足够够的资金金成立了了“美国国研究与与发展公公司”(ARDD, AAmerricaanReeseaarchh & Devveloopmeent Corrp.)以便扶扶植和推推进当地地企业家家的工作作。Geeorgge DDoriiot将将军被委委派为AARD的的总裁。ARDD因为成成功地支支持了DDigiitall Eqquippmennt CCo

19、rpporaatioon而享享有盛名名，Dooritt自己也也因为开开创了风风险投资资家，不不论艰难难险阻，管理驾驾驭企业业，与企企业共存存亡的这这种精神神而名垂垂史册。到119955年，美美国拥有有6000多家大大小不一一的风险险投资公公司，合合作的资资金总额额高达4435亿亿美元，为美国国创建了了包括AApplle、IInteel、MMicrrosooft在在内的一一大批名名牌高科科技企业业。美国国风险投投资协会会（NVVCA）的研究究表明，进入九九十年代代，风险险企业的的数量不不断持续续上升，投资规规模也在在不断增增加。119966年实际际成交了了15000多项项投资，涉及资资金1000

20、亿美美元。截截止到119966年底，在美国国境内尚尚有风险险投资支支持的330000多家公公司依然然由个人人持有。美国119922年至119966年风险险投资的的成交金金额和成成交量，见图11A和图图1B。就整整个行业业而言，生命科科学领域域的成交交量有所所萎缩，对于这这一领域域的投资资占全部部风险投投资的比比例从119922年的335%下下降到了了19996年的的22%，这是是因为这这一领域域的技术术发展没没有信息息技术领领域那样样活跃，由此可可以看出出风险投投资与科科学技术术发展相相关密切切。19996年年风险投投资分行行业的情情况见图图2。二、风险险投资极极大地促促进了美美国经济济发展美

21、国国风险投投资协会会(NVVCA)的一项项调查表表明，受受风险资资本支持持的企业业（以下下简称“风险企企业”）在创造造工作机机会、开开发新产产品和取取得技术术突破上上明显高高于大公公司，不不仅如此此，这些些公司的的成长推推动着美美国经济济的发展展，增强强了美国国在世界界上的竞竞争力。2.1 风险投投资创造造了大量量就业机机会一份份对五百百家由风风险资金金支持而而发展起起来的企企业的调调查表明明，19991年年至19995年年间，这这些企业业提供的的就业机机会以每每年344%的速速度增长长，与此此同时，美国幸幸福5000家（Forrtunne 5500）公司每每年以44%的速速度在减减少工作作职

22、位。而且，受风险险资本支支持的公公司创造造工作机机会的速速度高于于一般同同类企业业（trrenddsettterrs），在另外外一份调调查中，受风险险资本支支持而发发展起来来的企业业平均雇雇佣1114名职职工，而而同类一一般企业业平均只只有600名雇员员。这些些风险企企业开始始只雇佣佣少量的的高级技技术人员员从事研研究和开开发工作作，随着着企业的的成长，逐步录录用制造造、销售售、营销销和其他他专业人人员。有有关资料料表明，风险企企业在创创建八年年内平均均雇佣1184人人。雇员员平均工工资是全全国平均均值的二二倍（62,0000 : $311,0000）。2.2 风险企企业投资资于R&D，增增强

23、了美美国的全全球竞争争力美国国的技术术领先地地位在一一定程度度上取决决于美国国公司创创造突破破性产品品和服务务并供应应市场的的能力。致力于于研究和和开发，受风险险资金支支持的公公司在稳稳固美国国技术的的领先地地位上起起了主要要作用。调查中中发现，这些公公司在前前五年中中投入新新技术和和产品开开发的资资金平均均高达一一千二百百二十万万美元，R&DD预算的的增长率率是幸福福五百家家公司的的三倍，二者在在R&DD上的人人均投入入额之比比为3:1。象幸幸福五百百家这样样的大公公司经常常需要这这类新兴兴公司为为其创造造新产品品，因为为他们既既不可能能在所有有市场上上角逐，也不可可能去开开发每一一项潜在在

24、的技术术。那些些风险资资本所支支持的公公司，一一般都小小而灵活活，随着着技术的的进步能能够迅速速便捷地地改变开开发方向向。风险险企业组组织结构构没有固固定模式式，比较较灵活，使其适适宜于培培植创造造性和创创新性。当然然，许多多新创风风险企业业也常求求助于大大公司以以获取最最初的市市场或销销售支持持，二者者之间的的联合通通常采取取合资、战略联联手及并并购等形形式。2.3 风险企企业为GGDP增增长做出出了贡献献19991到到19995年期期间，被被调查的的风险企企业销售售收入年年增长率率为388%，同同一时期期幸福五五百家公公司的销销售增长长率仅为为3.55% 。与同类类非风险险资本支支持的企企

25、业相比比，19995年年风险资资本受资资公司的的销售收收入的增增长率要要高出113.88个百分分点，达达到了336.88%。风风险企业业走向国国际市场场速度较较快，创创建一年年的风险险企业，其出口口额占全全部销售售收入的的比例平平均达117%，创建五五年的风风险企业业，平均均有366%的收收入来自自国际市市场。迅迅猛的国国际化速速度缓解解了美国国外贸收收支的不不平衡程程度。三、风险险企业发发展不同同阶段及及其对风风险资本本的需求求3.1 对新创创企业的的风险投投资依据据美国风风险投资资界的定定义，新新创企业业的发展展可划分分为如下下四个阶阶段：阶段一：创建阶阶段（SStarrt-uup）这一一

26、阶段，初创新新企业通通常只有有一份很很粗的经经营计划划（Buusinnesss Pllan），一个个处于初初级阶段段的产品品，一个个不完整整的管理理队伍，没有任任何收入入，开销销也极低低。创建建阶段一一般在一一年左右右。至该该阶段末末期，企企业已有有经营计计划，管管理队伍伍也已组组建完毕毕。阶段二：成长阶阶段（DDeveeloppmennt/BBetaa）这一一阶段，产品或或服务进进入开发发阶段，并有数数量有限限的顾客客试用，费用在在增加，但仍没没有销售售收入。至该阶阶段末期期，企业业完成产产品定型型，着手手实施其其市场开开拓计划划。以生生命科学学公司为为例，这这一阶段段对应于于临床试试验阶段

27、段。阶段三：产品销销售阶段段（Shhipppingg）公司司开始出出售产品品和服务务，但支支出仍大大于收入入。在最最初的试试销阶段段获得成成功后，企业需需要投资资以提高高生产和和销售能能力。在在这一阶阶段，公公司的生生产、销销售、服服务已具具备成功功的把握握，公司司可能希希望组建建自己的的销售队队伍，扩扩大生产产线、增增强其研研究发展展的后劲劲，进一一步开拓拓市场，或拓展展其生产产能力或或服务能能力。这一阶段段融资活活动又称称作Meezzaaninne，在在英文里里的意思思是“底底楼与二二楼之间间的夹层层楼面”。可以以把它理理解为“承上启启下”的的资金。是拓展展资金或或是公开开上市前前的拓展展

28、资金。这一阶阶段意味味着企业业介于风风险投资资和股票票市场投投资之间间。投资资于这一一阶段的的风险投投资通常常有两个个目的：A、基基于以前前的业绩绩，风险险性大大大降低。公司的的管理与与运作基基本到位位。业已已具有的的成功业业绩，风风险显著著降低。B、一两年年以后便便可迅速速成长壮壮大走向向成熟。这个阶阶段之所所以对风风险投资资家有一一定的吸吸引力，是因为为公司能能够很快快成熟。并接近近于达到到公开上上市的水水平。如如果公司司有这种种意向，在这一一阶段介介入的风风险投资资，将会会帮助其其完成进进入公开开上市的的飞跃。公开上上市后风风险投资资家便完完成了自自己的使使命从而而退出企企业。因因此，“

29、承上启启下”阶阶段的投投资对风风险投资资家来讲讲就是“快进、快出”，流动动性较强强。阶段四：获利阶阶段（PProffitaablee）在这一阶阶段，公公司的销销售收入入高于支支出，产产生净收收入，风风险投资资家开始始考虑撤撤出。对对于公司司来讲，在这一一阶段筹筹集资金金的最佳佳方法之之一是通通过发行行股票上上市。成成功上市市得到的的资金一一方面为为公司发发展增添添了后劲劲、拓宽宽了运作作的范围围和规模模，另一一方面也也为风险险资本家家的撤出出创制了了条件。风险投投资家通通常通过过公开上上市而退退出, 但有时时也通过过并购方方式撤出出。美国国风险投投资协会会（NVVCA）的统计计表明，风险投投资

30、主要要集中新新创企业业的在成成长阶段段和销售售阶段，约有880%的的风险投投资资金金投在这这两个阶阶段，仅仅有4%左右投投在创建建阶段，另有114%左左右投资资于开始始获利阶阶段。有有关情况况见表11和图33、图44、图55。表1：不不同阶段段的风险险投资活活动1992219933199441995519966阶段ABCABCABCABCABC创建86211.05.296221.24.5102177.53.494298.03.7185586.35.9成长31612866.731.7729213855.528.4434214811.728.0040721388.126.8850029044.52

31、9.00销售41718988.546.8842622600.846.4447127211.451.5553544344.355.7766848655.448.55获利103574.114.11147928.819.11108816.215.44108957.912.0011313644.413.66老企业2983.662.12475.111.51389.661.71142.44.0514121.21.2其它14.30.110.40.000.00.01294.221.222181.61.8合计95240588.1100.098648711.9100.01036652866.4100.011677

32、79644.9100.015022100223.44100.0表注注：A-成交量量;B-成交金金额;CC-占总总投资额额的百分分比(%)3.2 对老企企业的风风险投资资除培培植新创创企业外外，风险险投资家家时常也也为处于于破产边边缘或资资金周转转不灵的的老企业业提供资资金，在在使其重重获新生生（tuurnaarouund）后撤出出，这通通常以企企业合并并（coonsooliddatiion）或杠杆收收购(lleveeraggebuuyouut，LLBO)两种方方式进行行。 以合合并方式式进行风风险投资资，指的的是通过过收购将将有潜力力的现存存公司合合并成具具有一定定规模的的大公司司，然后后在公

33、开开资本市市场上市市，以达达到增值值的目的的。杠杆杆收购（LBOO）通常常是一个个企业合合伙人、现在的的管理人人员利用用风险企企业的资资产进行行贷款担担保，以以购买这这个现成成企业或或生产线线。 当当发现其其资产不不足时，贷款人人可能希希望风险险投资家家能够介介入。这类类投资风风险极大大，很少少有风险险投资家家愿意考考虑这种种申请。能够得得到其支支持的关关键是一一个有能能力有良良好业绩绩的管理理队伍。因为到到这时，客户关关系已不不值一提提，吸引引投资也也很困难难。债权权人也不不十分合合作。只只是当新新的管理理队伍有有相关经经验，良良好业绩绩，以及及在有限限时间内内使公司司起死回回生的计计划时，

34、一些风风险投资资家才会会对这一一阶段的的情况感感兴趣。在19996年年受风险险资本支支持而上上市的2260家家企业中中，受这这两种方方式支持持的分别别为388和144家。3.3. 风险险投资分分轮次投投入3.3.1 多多轮次的的风险投投资从第第一到第第四阶段段的整个个发展过过程中，风险企企业通常常需要进进行多达达五轮的的融资，而且融融资额度度呈上升升趋势。19996年，平均累累计融资资金额为为一千六六百万美美元，比比19885年的的调查结结果增加加了1229%。，比19985年年的调查查结果增增加了1129%。初始始阶段虽虽所需资资金较少少，但风风险极大大，主要要依赖于于风险资资本家融融资。因

35、因而风险险资本家家所占股股权份额额也较高高，随着着产品的的不断完完善，市市场的开开发，其其他公司司（战略略投资者者）和私私人投资资者开始始加入融融资队伍伍，风险险投资家家的股权权份额逐逐渐下降降，至第第七年由由最初的的平均777%降降至平均均54%，第八八年则降降至211%，这这表明风风险投资资家开始始全面撤撤出。尽管管随着时时间的推推移，风风险投资资家的股股权比重重逐步下下降，但但公司创创建者的的股权比比例一直直稳定在在百分之之六至百百分之十十二之间间。3.3.2 第第一轮的的风险投投资第一一轮风险险投资的的成交数数量从119955年的4478个个上升到到19996年6628个个，占成成交量

36、的的42%，其增增长率为为31%，与全全部风险险投资交交易量的的变化基基本相当当。有关关情况见见表2和和图6。表2：119966年第一一轮风险险资本投投资的风风险企业业按行业业分布的的情况行业公司数量量通讯及网网络126电子及计计算机硬硬件47半导体及及信息服服务13软件及信信息服务务219健康服务务44药品21医疗器械械37零售及消消费服务务43技术含量量低及其其它78第一一轮的风风险投资资并不仅仅限于风风险企业业的早期期阶段（Earrly Staage）。19966年第一一轮风险险资本投投资的风风险企业业有566%即3353个个处于早早期阶段段。投资资金额占占第一轮轮风险资资本的11/3。

37、有399%处于于MEZZZANNINEE（承上上启下）阶段，吸纳的的投资金金额占第第一轮风风险资本本的2/3。3.4 风险企企业的经经营历史史和雇员员规模3.4.1 风风险企业业的经营营历史多数数风险资资本投资资于年轻轻公司。经营时时间在十十年以内内的公司司占全部部公司的的83%，其中中不足五五年的公公司占全全部公司司的511%，超超过了一一半。具具体见图图7和图图8。3.4.2 风风险企业业的雇员员情况多数数风险资资本投资资于雇员员人数较较少的公公司。雇雇员人数数在1000人以以内的公公司占全全部公司司的700%左右右，其中中雇员不不足500人的公公司占全全部公司司的555%左右右，而美美国

38、关于于小企业业在雇员员人数方方面的限限定是不不超过5500人人，可见见风险企企业的雇雇员人数数之少。具体情情况见图图9。3.5 种子资资金(SSeedd Fiinanncinng)很多多机构并并不把种种子资金金纳入风风险投资资的统计计资料中中，因为为种子资资金的投投放随机机性非常常大，金金额也非非常小，通常在在5万美美金(或或更少)到255万美金金之间。投资者者以精灵灵投资者者（Anngell Caapittaliist）为主，这些人人在事业业上曾经经取得辉辉煌成就就，他们们不仅家家财万贯贯，更具具有丰富富的经营营管理经经验，但但由于年年龄或社社会地位位等因素素的制约约，不大大可能从从零开始始

39、再艰苦苦创业。但是对对过去的的怀念以以及对新新挑战的的渴望，使他们们希望找找到志同同道合的的有为青青年，通通过后者者进一步步实现自自己的梦梦想。种子子资金主主要用于于帮助企企业家研研究其创创意。编编写经营营计划、组建管管理队伍伍，进行行市场调调研等。对于风风险企业业，种子子资金可可能是代代价极大大的投资资，它意意味着要要失去相相当一部部分企业业所有权权，因为为风险投投资家的的投资承承担着极极大的风风险，必必须较多多地拥有有企业所所有权，才能确确保在企企业成功功后取得得高额回回报。从从发展的的角度看看，企业业家在这这一阶段段出让的的股权，在企业业成功以以后含金金量会相相当高。如果企企业家为为避免

40、这这些损失失，为今今后能更更多地控控制公司司，在争争取种子子资金之之前，应应该尽可可能把企企业发展展得大一一些。当当然，从从自己的的积蓄、亲友、同事，政府授授权的机机构处筹筹集资金金，对企企业家来来讲更为为合适。但是是，在这这一阶段段争取得得到种子子资金也也有很多多有利因因素。特特别是对对那些创创业者缺缺乏管理理经验或或没有较较强管理理队伍的的公司而而言，更更为明显显。举例例来讲，如果这这个创业业者是科科学家或或研究工工作者，他就可可以在正正确指导导下，将将其创意意演变为为公司。对种子子资金情情有独钟钟的风险险投资家家，给企企业带来来的不只只是资金金，通常常还包括括年轻企企业特别别需要的的实践

41、经经验。他他们能够够预见企企业即将将遇到的的各种问问题，帮帮助企业业顺利发发展，逐逐步走向向成熟。如果把把种子资资金也纳纳入风险险投资进进行统计计的话，它约占占全部风风险资金金的5%左右。四、风险险资本的的来源与与风险投投资公司司的不同同模式4.1 风险投投资的来来源19995年年仅美国国风险投投资公司司管理的的资金总总额就高高达4335亿美美元，比比19885年的的1966亿美元元增加了了1222%，风风险资金金的主要要来源包包括：1、富有有的个人人资本。这部分分资本在在二百亿亿美元左左右，其其中相当当一部分分投到早早期风险险企业。2、机构构投资者者资金。包括养养老准备备金、大大学后备备基金

42、、各种非非获利基基金会。这些机机构投资资者传统统上相当当保守，主要投投资于债债券和高高红利股股票，这这一方面面是因为为联邦和和州政府府出于谨谨慎考虑虑所制定定的法规规限制，另一方方面是因因为人们们一般认认为投资资于新兴兴企业风风险过高高，难于于监控。因此，本世纪纪上半叶叶，新兴兴企业主主要依赖赖于个人人投资者者。但自自六十年年代末期期，特别别是19976年年以后，风险投投资可能能带来的的丰厚回回报，促促使政府府放松了了这方面面的管制制，如允允许将22%-55%的养养老基金金投资于于新兴企企业，于于是这些些机构投投资者成成了风险险投资的的主要来来源之一一。为了了减轻这这些机构构投资者者的风险险顾

43、虑，风险投投资公司司常采用用利润分分享和投投资限制制协议等等方式及及有限合合伙制组组织形式式控制风风险。3、大公公司资本本。出于于战略考考虑，大大公司常常投资于于与自己己战略利利益有关关的风险险企业，以合资资或联营营的方式式注资。4、私募募证券基基金(pprivvatee eqquitty ffundd)。私私募证券券基金通通常将一一部分资资金投资资于接近近成熟的的风险企企业，以以期得到到高额回回报。5、共同同基金(muttuall fuund)。因受受政府管管制，共共同基金金一般不不投资于于上市前前的风险险企业，但某些些投资于于高科技技产业共共同基金金允许将将少量资资金，一一般不超超过基金金

44、总额的的1-22%，投投入变现现性低的的风险企企业，尤尤其是即即将上市市的企业业。4.2 风险公公司的不不同模式式4.2.1 美美国风险险投资的的主要形形式A 典型型模式-有限合合伙制美国国风险投投资机构构常采用用有限合合伙制，这在很很大程度度上是因因为养老老基金、大学和和慈善机机构等投投资者为为免税实实体，这这一结构构保证了了它们的的免税地地位(如如以公司司形式则则需交公公司税)。这类类机构的的数量在在19886年资资本所得得税改革革以后有有了极大大增加。有限合合伙制风风险投资资机构一一般有22-5个个合伙人人，大一一点的公公司常雇雇用2-5个产产业分析析人员（Speeciaalisst），

45、并聘请请一些兼兼职分析析人员，机构规规模在55-100人之间间，最大大的不过过30人人。其资资金来源源主要来来自于机机构投资资者、富富有个人人和大公公司，以以私募形形式征集集，主要要投资于于获利阶阶段以前前的新兴兴公司，通常是是高科技技公司，一般在在企业成成熟后即即以上市市或并购购等方式式撤出。这种种有限合合伙制风风险投资资机构中中，有两两种合伙伙人，即即有限合合伙人和和主要合合伙人。通常有有限合伙伙人负责责提供风风险投资资所需要要的主要要资金，但不负负责具体体经营；而主要要合伙人人通常是是风险投投资机构构的专业业管理人人员，统统管投资资机构的的业务，同时也也要对机机构投入入一定量量的资金金。

46、由于于主要合合伙人付付出了艰艰辛的劳劳动，将将从有限限合伙人人的净收收益中按按10%-330%提提取报酬酬。这种种合作通通常是有有期限的的，一般般在七至至十年，但主要要依据公公司投资资生命周周期和主主要合伙伙人的意意愿。合伙伙人的集集资(PPooll)有两两种形式式，一种种是基金金制，即即大家将将资金集集中到一一起，形形成一个个有限合合伙制的的基金。另一种种是承诺诺制，即即有限合合伙人承承诺将提提供一定定数量的的资金，但起初初并注入入全部资资金，只只提供必必要的机机构运营营经费，待有了了合适的的项目，再按主主要合伙伙人的要要求提供供必要资资金，并并直接将将资金汇汇到指定定银行，而主要要合伙人人

47、并不一一定直接接管理资资金（NNo SSitiing in Monney）。这种种方法对对有限合合伙人和和主要合合伙人都都十分有有益。首首先，对对有限合合伙人来来讲，可可以降低低风险；而对主主要合伙伙人来讲讲，省去去了平时时确保基基金包值值增值的的压力。所以后后一种形形式已被被越来越越多的有有限合伙伙制风险险投资机机构所采采用，特特别是在在西部地地区。B 个体体投资者者个体体投资者者可以是是朋友、家庭成成员或是是经济上上成功的的人，他他们投资资于新企企业可以以从不足足几千美美元到超超过百万万美元。个体投投资者可可能只投投资于一一个企业业也可能能同时投投资于几几个不同同企业。这些企企业可能能与投

48、资资者有某某种关系系，如系系投资者者熟悉的的领域或或对投资资者的业业务有所所帮助。在个体体投资者者中以上上面提到到的精灵灵投资者者最为典典型。通常常，个体体投资者者为那些些尚只有有新鲜创创意的企企业提供供种子资资金。在在这个阶阶段，一一般风险险投资公公司考虑虑到其经经营准则则，会认认为风险险过高，而个体体投资者者却可以以为此下下赌注。然而，虽然这这种“早早期投资资”风险险很大，但一旦旦企业成成功所带带来的收收益也会会很高。个体体投资者者数量极极多，具具有多样样化的投投资重点点和目标标，对处处于新建建阶段的的企业来来讲，这这是最合合适的投投资。C 公开开上市的的风险投投资公司司有极极为少数数的风

49、险险投资公公司在公公开的资资本市场场筹集资资金，但但投资于于新企业业的方式式与有限限合伙制制公司基基本相同同。由于于按照证证监会SSecuurittiess annd EExchhangge CCommmisssionn(SEEC)的的要求，这类公公司必须须向公众众公开其其经营情情况，所所以它们们较后者者更容易易了解。总之，公开上上市的风风险投资资公司与与有限合合伙制公公司运作作是基本本相同的的，只是是其资金金来源不不同。D 大公公司的风风险投资资机构许多多主要的的大公司司都以独独立实体体，分支支机构或或部门的的形式建建立了风风险投资资机构。这些机机构在运运作方式式上与私私人风险险投资公公司相

50、同同，但目目标迥异异，这是是由于资资金来源源不同决决定的。后者通通过培育育公司，使其成成功上市市而追求求高额回回报，前前者在大大公司资资金的支支持下是是为母公公司寻求求新技术术。当大大公司投投资于一一个新创创公司时时，是希希望建立立技术窗窗口，或或希望以以后把它它变为一一个子公公司。引引入大公公司的资资金有利利有弊。有利因素素：a、当企企业家拥拥有的技技术对大大公司有有较高价价值时，所得到到的回馈馈不仅是是资金，还有其其他利益益，包括括在卖主主和未来来贷款人人中树立立信誉，与基础础牢固的的客户建建立联系系，有后后勤保障障的随时时可以起起用的生生产基地地等。此此外，大大公司还还能提供供生产设设备

51、、以以及管理理、市场场服务和和分销渠渠道。b、大公公司资金金充足对对处于创创建阶段段的小公公司十分分有利，同时它它们还能能为公司司后续的的发展、扩建、成长等等阶段提提供资金金支持。虽然，不少大大公司希希望尽快快从风险险投资的的项目上上受益，但是它它们还是是情愿与与小企业业长期保保持业务务关系。c、这样样的法人人公司是是未来合合并的理理想侯选选者。不利因素素：a、母公公司可能能会对其其高层管管理或发发展战略略进行调调整。这这种转变变肯定会会对其属属下的风风险投资资业务产产生影响响。法人人公司可可能不会会按照当当初拟议议好的计计划进行行投资。或者将将原投给给小企业业的一些些资产转转移给他他们感兴兴

52、趣的另另外一些些项目。b、企业业家和大大公司必必须对双双方进行行合作的的动因和和目标有有清醒的的认识。双方必必须相互互磋商，达成共共识，共共同关心心产品开开发和企企业的发发展。对对于企业业家来讲讲与私人人风险投投资相比比，法人人企业的的风险资资金相对对难以驾驾驭。c、大公公司的企企业文化化可能与与新企业业的决策策过程不不协调。新企业业的管理理者有时时要在撰撰写报告告等繁文文缛节上上花费大大量时间间，有时时在遇到到紧急情情况时，又缺乏乏有充分分的自主主权。E 投资资银行和和其他金金融机构构投资资银行曾曾经只通通过帮助助企业公公开上市市等方式式，帮助助即将成成熟的企企业。如如今不少少投资银银行都已

53、已开始涉涉足新创创企业，并获得得了高额额回报。从而为为投资银银行或金金融机构构开展风风险投资资业务造造就了一一大批经经纪人，这种投投资虽然然不是真真正意义义上的风风险投资资，但却却给风险险企业进进一步吸吸纳资金金提供了了机遇。有关投投资银行行与风险险投资公公司的区区别，后后文将做做简单分分析。4.2.2 准准政府投投资机构构A、 小小企业投投资公司司(SBBIC和和MESSBICC)SBICC是根据据19558年小小企业投投资法创创建的，以便为为小企业业发展提提供长期期资金。SBIIC由私私人拥有有和管理理，但要要得到小小企业管管理委员员会(SSBA，Smaall Bussineess Adm

54、miniistrratiion)的许可可、监控控以及资资助，SSBA可可提供融融资担保保。19699年，商商业部非非白人企企业家办办公室(Offficee off Miinorrityy Buusinnesss Enntreepreeneuurs of theeDepparttmennt oof CCommmercce)成成立了MMESBBIC(Minnoriity Entterpprisse SSBICC)与SSBICC相似。它们的的目的是是为非白白人低收收入者特特别是残残疾人开开办新企企业提供供长期资资金。119866年拿到到SBIIC许可可证的有有1400家企业业。SBICC可以购购买新

55、企企业的股股票或有有价证券券，提供供贷款，然而，自从SSBICC必须为为从SBBA举借借的债务务负责以以后，优优惠贷款款和购买买股票成成了“标标准”形形式。这这样可以以保障SSBICC尽快偿偿还其债债务。从从这个意意义上讲讲，SBBIC对对处于创创建阶段段的新创创企业来来讲不十十分合适适。上述述投资可可以到110万美美元，也也可以高高于1百百万美元元，主要要根据每每一个SSBICC的偏好好而定。SBIIC支持持的范围围很广，从餐馆馆、零售售到建筑筑、通讯讯和高科科技公司司。除了了受到SSBA提提供资金金而带来来的某种种限制以以外，其其投资目目的与私私人投资资公司相相似。SSBICC只能投投资于

56、小小企业，其定义义为：a、净收收益在66百万美美元以下下；b、前两两年税后后利润平平均不足足2百万万美元。以外，SSBICC不能投投资于：a、投资资公司；b、信贷贷部门；c、产业业化公司司雇员在在5000人以上上。B 企业业发展公公司(BBusiinesss DDeveeloppmennt CComppaniies)BDC是是私人投投资者拥拥有，州州政府颁颁发许可可证，由由证监会会Seccuriity Excchannge Commmisssioon (SECC)监控控的公共共机构。它们根根据本地地经济发发展之需需要进行行投资。促进经经济发展展和创造造就业是是其目的的。因所所服务的的不同，BD

57、CC的政策策也各有有不同，有些运运作方式式与SBBIC类类似，提提供风险险投资，并得到到SBAA的支持持；有些些象银行行和其他他金融机机构一样样提供贷贷款；还还有一些些从事租租赁业务务(leeasee buuy-bbackks)，建立新新的生产产基地，让企业业家们租租用或以以分期付付款的方方式购买买，其期期限一般般在200年以内内。拥有有BDCC的个体体风险投投资家通通常提供供管理服服务。事事实上，BDCC需要按按19880年小小企业投投资促进进法的要要求，实实际参与与新企业业的管理理以获得得25%或者更更多的利利润分成成。应该该说上述述准政府府资金与与真正的的风险投投资有很很大区别别，所以以

58、许多机机构并不不将其纳纳入风险险投资的的统计范范围，风风险投资资家也不不将其归归入自己己的阵营营。但两两者之间间依然存存在密切切联系，有些风风险投资资公司就就是由小小企业投投资公司司(SBBIC)发展起起来的。4.2.3风险险投资的的其他衍衍生形式式A产产业战略略基金，常为业业务相近近的公司司所设，投资方方向集中中在某一一战略领领域，强强调局部部竞争优优势，通通常以合合资方式式与风险险企业联联手，以以迅速获获取科技技成果，如Jaava基基金就是是由IBBM等六六大公司司联合出出资1亿亿美金组组成，专专门投资资于硅谷谷内运用用Javva技术术的信息息企业。B公公众风险险投资基基金(PPublli

59、c Vennturre FFundd)，传传统上风风险基金金为私募募基金，19996年美美国颁布布了公众众风险投投资基金金法，允允许一些些特定的的风险基基金向社社会募集集资金，并对其其活动作作了一些些具体的的限制，如为了了便于股股民监督督，一般般只限于于在本州州集资。4.2.4国际际合作模模式A 各国国间的合合作a、以色列列国家投投资公司司。该公公司由以以色列政政府、美美国政府府和一些些犹太富富人出资资，更类类似于招招商银行行，但也也大量投投资于处处于创建建时期的的公司，美方伙伙伴一般般负责推推销。b、爱尔兰兰软件开开发基金金模式。爱尔兰兰政府选选择软件件行业作作为高新新技术产产业发展展战略的

60、的重点。为此，他们与与美国有有关机构构联合建建立了风风险基金金，组织织爱尔兰兰的软件件人才将将美国成成功的商商业软件件欧洲化化。这些些德语化化、法语语化的软软件已在在欧洲大大量销售售，从而而使爱尔尔兰成为为欧洲重重要的软软件出口口国。c、日本的的日美金金融公司司。众所所周知，日本公公司在尖尖端技术术方面的的创新能能力不强强，为克克服这一一问题，他们便便与美国国的风险险投资家家合作，建立联联合投资资公司。由后者者根据前前者的期期望，在在美国特特别是硅硅谷地区区，寻找找符合其其要求的的高新技技术企业业进行收收购，从从而实现现对该技技术的买买断。待待该技术术可以市市场化时时，将其其移植到到日本，发挥