均胜电子专题报告：整合效应初步体现-平台能力厚积薄发

1、均胜电子专题报告：整合效应初步体现_平台能力厚积薄发1、公司基本情况全球化的汽车零部件优秀供应商。2011年至今，公司先后收购了汽车电子公司德国PREH、德国机器人公司IMA、德国QUIN、汽车安全系统全球供应商美 国KSS以及日本高田资产（PSAN业务除外）。通过企业创新升级和多次国际并购，公司形成了汽车安全、汽车电子和智能 车联三大事业部，在全球30个国家拥有员工超过40000人。股权架构较为集中。股权架构较为集中。实际控制人为王剑锋，直接持有上市公司2.4%的股份。公司前十大股东持有比例为56.48%。公司于 2020年11月24日，向香山股份有限公司转让“均胜群英”51%的股份，现已完

2、成交割。主要客户均为知名车企，遍及海内外。均胜电子业务遍及全球，为整车厂提供全天候全时区服务，客户全球覆盖面广。2021年多元化客户结构继续保持稳定。TIER-1 供应商包括博世、大陆、采埃孚等全球巨头，与公司已经形成了稳定的合作关系。并购驱动营收增长，业务结构合理。并购驱动营业收入不断增长。自2011年起，公司先后收购了德国普瑞（Preh）、德国TS 道恩、美国百利得（KSS）和日本 高田 （Takata），为公司扩展了新的行业赛道，带来了更多海内外客户，从而驱动营业收入不断增长。三费率下降，利润迎来拐点。并购驱动净利润不断增长，但2019年开始回落，预计2021年将成为拐点。从2011年到

3、2018年，净利润最高达到21.27亿元 ，增长约12倍。2019年至2020年的净利润大幅回落，跌幅达到86%。截止2021年Q3，净利润为-2.94亿元，主要系芯片扰 动及原材料运费上涨导致安全业务亏损所致，预计四季年各方面问题改善后，将成为净利润回升的拐点。2、汽车安全业务汽车安全系统包括主动安全系统与被动安全系统。主动安全系统指能够预先侦测附近车辆运行状态，判断风险并及时做出反应；被动安全系统指在事故发生后对车内乘客或 行人进行保护。汽车安全系统在稳定被动安全的基础上，逐渐向主动安全 渗透，呈现电子化的发展趋势。汽车安全系统发展分为五个阶段，整体呈现汽车 安全辅助零部件装置电子化趋势。

4、汽车安全技术壁垒高，全球玩家少。公司安全业务需要资金、规模、客户、人才、内部控制等多重壁垒，先进入者具有先发优势。公司在该领域布局多年， 积累了较丰富的客户资源并具备一定的规模优势。通过并购整合获取了国际一流技术水平和管理经验。随着行使速度加 快，政策法规的不断完善，汽车厂商对汽车安全领域越来越重视。汽车行业整体需求不断上升，叠加汽车安全产品单车价值 量提升，汽车安全市场未来前景广阔。整体行业上，全球汽车保有量不断增长，形成对汽车安全系统的持久需求。预计到2035年，中国汽车保有量将由2020年 的1.97亿台增长到3.5亿台，美国由2020年的2.8亿台增长到3.3亿台。均胜安全为汽车安全系

5、统头部供应商，布局全球。公司汽车安全业务主要由均胜汽车安全系统公司（JSS）承接。目前均胜安全是全球汽车安全系统知名供应商，全球总部 设在美国底特律奥本山，共有中国、德国、日本和美国四个区域经营总部，其销售、工程和生产分支机构遍布全球。汽车安全业务是公司护城河业务，营收占比69%。公司的汽车被动安全产品市场占有率高。自上世纪起开始涉足汽车安全市场，经过多年的发展，均胜安全已成为该领域全 球领先的被动安全系统供应商，总体量接近世界第一大供应商。其中安全带和方向盘业务市场占有率世界第一，分别占有 市场份额28%和26%。安全气囊市场占有率世界第二，为33%。并购整合接近尾声，成本结构优化+新订单周

6、期开启，安 全业务有望再创辉煌。公司新产品DMS，3-D Switch，HUD陆续在通用、大众等车型上推广，成为部分新增订单的来源。整合费用降低+新订单周期开启+管理效率提升，安全业务 盈利能力有望上升。产能优化，管理效率提升，生产成本下降：高田冗余工厂关停，调整人员结构，削减固定支出。同时在宁波建立国内最 先进的生产基地，通过智能制造管理体系提升整体经营效率，进一步降低生产成本。3、智能座舱业务智能座舱产业链全覆盖。智能座舱是均胜电子的新兴增长点。核心在于利用人机交互打造更好的驾驶体验，产品形态涵盖中控娱乐系统、仪表盘、 抬头显示系统（HUD）等，能够实现多模态交互、地图导航服务、丰富车机娱

7、乐内容和生活服务信息等功能。智能座舱与传统座舱区别。产品形态：硬件层面：中控屏和仪表盘可实现一体式多屏联动，且屏幕尺寸更大、分辨率更高。另外新增硬件如抬头显示仪 （HUD）、流媒体后视镜、副/后排娱乐系统等也相继出世。软件层面：手机端的应用生态逐渐移植进座舱内，功能丰富如 导航、语音助手、人脸识别、音乐游戏等，同时驾驶员监测系统（DMS）和360环视等ADAS相关功能也交互融合进来。智能座舱发展趋势。汽车智能座舱发展有四个趋势，整体呈现智能座 舱数字化+多屏融合互动+多功能集成趋势。行业市场空间较大，渗透率逐年上升智能座舱行业目前正处于成长期，未来发展潜力巨大。供给端：产业规模效应体现，进一步

8、摊薄成本。随着汽车智能座舱的迅速发展，HUD逐渐提高市场覆盖率，产业规模效应显现，且光学组件的技术进步也推动HUD成本下降， 数据显示到2020年，WHUD的平均价格下滑至245美元，CHUD平均价格下降到38美元。2019年国内新车HUD搭载量为28.51 万台，2020年则增长近1倍至58.01万台。即使这样2020年国内新车HUD前装实际搭载渗透率也不超过5%，未来该市场空间仍 有进一步开拓的潜力。2021年1-5月国内新车前装标配搭载HUD上险量为41.45万台，同比增长118.96%。这些数据表明消费者 对于HUD的兴趣度在逐步上升。汽车电子智能座舱业务增速最高。汽车电子智能座舱业务

9、发展迅速，是公司增速最快的业务板块，也是公司第二大收入来源。2017-2020年，公司该业务收入 分别为59.97亿元、63.01亿元、74.84亿元和76亿元，毛利率在18%-24%之间。其中2020年智能座舱业务尽管受到新冠疫 情全球蔓延的影响，但依旧逆势实现营业收入约76亿元，毛利率为18.5%，且获得新订单全生命周期约116亿元。目前大部 分业务收入来自于海外，而增量市场来源于国内，未来随着国内市场业务的展开，预计公司汽车电子智能座舱业务将持续稳 定增长，毛利率保持稳定。汽车电子智能座舱包含了HMI业务和新能源汽车电子两部分，HMI是核心。智能座舱：在现有优质客户基础上，有望搭载华为拓

10、宽国 内客户群体2012年起，均胜普瑞在中国开始为长安福特提供专业的产品与服务，2016年，普瑞在中国成为福特汽车在中国和全球其他 地区的首选供应商。作为HMI行业领军者，发挥业务优势推动智能化升级。HMI作为智能座舱最核心的部分，主要包括驾驶员控制系统、空调控制系统、电子控制单元及汽车传感器。在依托普瑞高品 质的基础上，公司的新型智能座舱系统,已结合了座舱电子、主动安全、智能车联电子以及出行服务软件等领域技术，与以往 产品相比,新系统从传统的按钮、旋钮式的单一交互,升级为具备智能化、主动 安全、全液晶仪表、HUD 等特性的,同时能够 接入各大互联网公司服务生态的座舱系统。HMI：客户优质，已

11、实现量产，在国际上广受好评。HMI 业务（人机交互产品）是汽车电子核心业务，现已量产出货。公司通过多年的技术积累，已具备为客户提供一体化智 能座舱系统解决方案的能力。主要包括了空调系统、驾驶员控制系统、电子控制单元、汽车传感器等。趋势之感知系统：多模态交互，让座舱学会察言观色。在 2021 年，以智能化的车作为平台、全面的车外和车内的感知为基础，将语音与触 屏、情绪识别、手势识别、人脸识别、位置定位等等融合而成的多模态交互技术，正成为智能座舱的大势所趋。4、智能车联业务智能车联：通过收购快速完成智能网联布局2016 年公司收购 TS-道恩，开启了智能车联业务。TS-道恩是德国大众（含大众品牌、

12、奥迪品牌、斯柯达品牌）的 MIB 系 统供应商。收购完成后，公司对该业务进行重组，命名为 PCC（Preh Car Connect），同时在宁波成立均胜车联（JPCC）智能车联技术结构：智能车联的体系架构可归纳整理为网联层实现车端、路端、云端互相连接。感知层路线之争视觉路线及多传感器融合 路线目前感知层解决方案以视觉方案和多传感融合方案为主。感知层：超声波雷达渗透率饱和，毫米波摄像头市场集中 度高超声波雷达通过发射特定频率的声波并计算声波传播时间来确定与障碍物之间的距离,探测距离较近，无法感知物体轮廓和性 质，主要应用在驻车辅助系统等低速场景。在高阶自动驾驶中，车载超声波雷达应用场景有限。超声

13、波雷达渗透率趋近饱和 ，市场规模增速被较高的渗透率限制，行业竞争激烈。全球前三大厂商法雷奥、博世和尼塞拉共占有超过65%的市场份额。智能车联：网联层连接一切，与车端智能协同发展2018 年以来，公司陆续和大唐电信、阿里系的斑马网络等业态相关企业开展战略合作。 2019 年上海车展上，公司与奇瑞、 华人运通、辰芯科技、Savari 中国、星云互联、同济大学和淞泓智能汽车科技等，共同创立一个专注于车联网构建的 V2X 生态圈战略联盟，推进车联网产业持续健康发展。网关层：车端网关层市场规模前景可期T-BOX（Telematics-Box）是智能网联汽车网关层终端的主要设备，由移动通信单元（3G/LT

14、E/5G等）、C-V2X通信单元、 GNSS高精度定位模块、微处理器、车内总线控制器、存储器等部分组成，可以实现车内终端信息与云端、路侧端等的交互 。除了满足传统的车联网应用要求外，T-BOX逐渐向网联化控制器方向发展，实现各个交通参与方的实时通信。5、新能源电子业务新能源汽车电子新能源汽车快速发展，行业前景广阔。2020年中国新能源汽车销量达136.7万辆。中国汽车工程学会发布的节能与新能源技术路线图2.0预测，到2025年及 2030年，中国新能源汽车销量分别占总销量的20%及40%左右。中汽协预测，到2025年，中国汽车销量将达3000万辆。 据此计算，2025年中国新能源汽车销量达600万辆，CAGR达34.42%。普华永道Autofacts预测，到2030年，中国汽车销 量将达3500万辆。据此计算，2030年中国新能源汽车销量将达1400万辆。布局BMS、功率电子：新能源功率电子业务产品属于新能源汽车复杂高压系统，配套用于新能源汽车充电及高压/高压