电子化学品专题报告（四）：千亿盛宴聚酰亚胺定义柔性显示新时代

1、 第 页 目录 HYPERLINK l _bookmark0 投资聚焦1 HYPERLINK l _bookmark1 投资逻辑1 HYPERLINK l _bookmark2 投资策略1 HYPERLINK l _bookmark3 风险因素1 HYPERLINK l _bookmark4 OLED，打开柔性新视界2 HYPERLINK l _bookmark5 柔性 OLED 主导显示新方向2 HYPERLINK l _bookmark11 柔性显示市场快速增长4 HYPERLINK l _bookmark15 PI 的千亿盛宴：柔性时代关键材料6 HYPERLINK l _bookmar

2、k16 PI 是目前最适合柔性显示的材料6 HYPERLINK l _bookmark24 柔性显示为 PI 材料带来千亿市场10 HYPERLINK l _bookmark29 百舸争流，先行者有望享受市场红利11 HYPERLINK l _bookmark30 高端 PI 膜依赖进口，国际巨头垄断市场11 HYPERLINK l _bookmark34 PI 行业快速发展，龙头企业有望享受替代红利13 HYPERLINK l _bookmark37 投资建议14 HYPERLINK l _bookmark38 行业观点14 HYPERLINK l _bookmark39 投资策略14 HY

3、PERLINK l _bookmark41 风险因素15 HYPERLINK l _bookmark42 重点公司15 HYPERLINK l _bookmark43 鼎龙股份：柔性显示先落一子，PI 浆料实现量产15 HYPERLINK l _bookmark45 新纶科技：布局柔性显示，新材料业务多点开花16插图目录 HYPERLINK l _bookmark6 图 1：未来将是柔性显示的时代2 HYPERLINK l _bookmark7 图 2：显示技术向柔性发展3 HYPERLINK l _bookmark8 图 3：三星 Galaxy Fold 可折叠手机3 HYPERLINK l

4、 _bookmark9 图 4：华为 Mate X 可折叠手机3 HYPERLINK l _bookmark10 图 5：LG Signature OLED TV R 可卷曲电视4 HYPERLINK l _bookmark12 图 6：柔性屏出货量及占比快速提升5 HYPERLINK l _bookmark13 图 7：可折叠 OLED 屏出货量预计高速增长5 HYPERLINK l _bookmark17 图 8：PI 是实现柔性显示的最佳材料6 HYPERLINK l _bookmark19 图 9：透明聚合物光学薄膜的耐热性能比较7 HYPERLINK l _bookmark21 图

5、10：PI 的制备过程8 HYPERLINK l _bookmark22 图 11：透明聚酰亚胺薄膜日本市场主要生产厂商的技术领域分布9 HYPERLINK l _bookmark25 图 12：刚性 OLED 到柔性 OLED 的变化10 HYPERLINK l _bookmark26 图 13：以 PI 为基底的 OLED 模组制造10 HYPERLINK l _bookmark27 图 14：OLED 触控从刚性到柔性对应材料的变化11 HYPERLINK l _bookmark28 图 15：基底用 PI 的量11表格目录 HYPERLINK l _bookmark14 表 1：全球

6、OLED 产线布局（包括投产、在建、规划）5 HYPERLINK l _bookmark18 表 2：几种基底材料的性能对比7 HYPERLINK l _bookmark20 表 3：聚合物薄膜基板性能对比8 HYPERLINK l _bookmark23 表 4：几种 PI 薄膜的性能比较9 HYPERLINK l _bookmark31 表 5：国外主要 PI 薄膜生产厂商12 HYPERLINK l _bookmark32 表 6：全球部分聚酰亚胺薄膜制造厂商的产能数据12 HYPERLINK l _bookmark33 表 7：国内部分 PI 薄膜制造厂商13 HYPERLINK l

7、_bookmark35 表 8：适合于透明聚酰亚胺薄膜的关键技术指标13 HYPERLINK l _bookmark36 表 9：上市公司 PI 材料布局14 HYPERLINK l _bookmark40 表 10：PI 材料重点公司盈利预测15 HYPERLINK l _bookmark44 表 11：鼎龙股份财务状况16 HYPERLINK l _bookmark46 表 12：新纶科技财务状况17 投资聚焦投资逻辑三星、华为于 2019 年陆续推出 OLED 可折叠屏幕智能手机，柔性显示产业呈现快速发展的态势。根据 IHS 数据，2018 年全球 OLED 柔性屏出货量 182 百万片

8、，预计到 2019 年 OLED 柔性屏出货量将达 249 百万片，同比增长 36.81%。其中，可折叠 OLED 屏 2019 年预计出货量 1.5 百万片，未来 5 年复合增速在 80%以上。随着 OLED 技术由刚性向柔性转变，原本的玻璃、PET 等材料已无法满足需求，未来盖板、触控、基底材料都将切换为 PI 材料。2018 年柔性基底用的 PI 的量就达到 2687 吨， 预计 2019 年柔性基底所用的 PI 量将达 3507 吨，同比增长 31%。长远来看，京东方 48k/ 月的 6 代线满产下的 PI 材料需求即达到 4800 吨，而全球柔性 OLED 产线的理论产能合计达 37

9、22 万平，满产下对 PI 材料的需求量高达 11.17 万吨。PI 材料的市场规模未来将在千亿元以上。国内在光学级 CPI 薄膜领域相对落后，尚没有企业能够实现规模化量产。但随着整个行业的快速发展，不少企业在积极布局，通过持续的研发投入、技术引进和吸收，提升制造技术和产品质量，有望在 PI 高端市场取得一席之地。未来国产龙头企业有望实现进口替代，享受市场红利。投资策略中国是近几年显示产业发展速度最快的市场，柔性显示技术的出现催生出对上游材料的迫切需求，国内外厂商争先布局高端 PI 材料，抢占先发优势进入客户供应体系。而具备核心原材料的自主供应能力对我国显示产业的整体竞争力抬升尤为重要，在产品

10、质量符合要求的情况下，材料的国产化为大势所趋。当前具备 PI 材料研发和生产能力的国产企业较少，相关材料上市公司呈现出显著的技术优势和资金优势，在 PI 的产业化布局上处于国内前列，并不断追赶全球领先水平。随着柔性显示市场的蓬勃发展，龙头公司通过在 PI 浆料-PI 薄膜-CPI 薄膜的产品布局上进行渗透，有望逐步占据市场份额，提升公司的技术实力和市场影响力，获得最终胜出。我们建议把握行业发展契机，布局柔性显示板块，重点推荐相关受益标的鼎龙股份、新纶科技， 建议关注时代新材、丹邦科技、国风塑业。风险因素OLED 面板产能建设不及预期，柔性屏出货量不及预期，技术研发缓慢，市场竞争加剧。 OLED

11、，打开柔性新视界柔性 OLED 主导显示新方向从 19 世纪 80 年代至今，显示产业经历了由 CRT 时代向平板时代，如今再向柔性显示时代发展的过程。电子技术的革新与消费体验的升级催生出日趋完善的显示产品，柔性显示由于具有轻薄、省电、移动化、多样化、操作简单、容易携带的特点，符合人体工程学设计要求，未来有望重新定义众多电子产品，甚至在汽车、建材、家居等领域开拓更多的消费需求，引领显示新方向。图 1：未来将是柔性显示的时代资料来源： OLED 是实现柔性显示的最佳技术，OLED 面板不需要背光模组，结构上比 LCD 简单得多，只要将玻璃基板等刚性材料换成柔性材料就可以实现柔性显示。OLED 面

12、板产业不断地进行着技术升级与迭代，第一代 OLED 产品为刚性 OLED，第二代为可弯曲 OLED， 第三代为可折叠可卷曲 OLED。自 2016 年以来，智能手机方面的柔性 AMOLED 面板需求就在快速增长。主流智能手机品牌一直在高端产品中推广柔性 AMOLED 屏幕，以便与刚性 AMOLED 和 LTPS-LCD 面板的外形设计形成差异化。未来柔性可折叠的 OLED 屏幕或将引领显示技术的潮流。图 2：显示技术向柔性发展资料来源： 苹果公司在 2017 年首次将柔性 OLED 面板应用于 IphoneX。2018 年 10 月，中国柔宇公司推出了世界第一款具有 7.8 英寸 AMOLED

13、 面板的可折叠屏幕智能手机。2019 年 2 月 21 日三星在美国旧金山发布会上推出了折叠屏手机 Galaxy Fold。三星 Galaxy Fold 采用了一块 4.6 英寸 AMOLED 外屏，分辨率 1960840；一块 7.3 英寸 AMOLED 内屏，分辨率 21521536。2019 年 2 月 24 日，华为在世界移动通信大会正式发布了具有里程碑意义的 5G 折叠屏手机 Mate X。Mate X 采用一整张高强度柔性 OLED 显示屏及鹰翼式折叠设计，通过华为自主研发的铰链技术，实现一体化的折叠形态，兼容手机和平板两种形态，闭合后是 6.6 英寸的大屏幕手机，展开后是 8 英

14、寸的平板，可分屏处理多任务。图 3：三星 Galaxy Fold 可折叠手机图 4：华为 Mate X 可折叠手机资料来源：CNET资料来源：华为官网过去几年，电视机的屏幕尺寸不断增大，在提供更震撼视觉体验的同时，也占用了更多的家居空间。为了解决这一问题，电视机厂商做过不少尝试，比如收窄边框、将电视机脚架做得更加精致、使用定制线缆或无线传输减少电视机上插的线等。而可卷曲电视的出现则为这个问题提供了一个全新的答案。当 LG Signature OLED TV R 关机的时候，电视将完全收入底座中。此外，在 AR、VR、车载应用等领域，OLED 显示屏由于其优异的性能受到下游厂商的青睐。根据 UB

15、I Research 的报告，AR/VR OLED 显示屏 2018 年将占据 52%市场份额，到 2021 年市场份额将上升至 80%。在车载应用端，奔驰与 LGD 合作，预计 2022 年将12.3 英寸 FHD 柔性 AMOLED 显示器导入到奔驰 E-Class 车款。图 5：LG Signature OLED TV R 可卷曲电视资料来源：中关村在线， 柔性显示市场快速增长市场规模方面，根据 IHS 数据，2018 年全球 OLED 柔性屏出货量 182 百万片，预计到 2019 年 OLED 柔性屏出货量将达 249 百万片，同比增长 36.81%。其中，可折叠 OLED 屏 20

16、19 年预计出货量 1.5 百万片，预计至 2025 年，可折叠 OLED 屏出货量将达 53.4 百万平，年复合增速 81.37%。图 6：柔性屏出货量及占比快速提升图 7：可折叠 OLED 屏出货量预计高速增长8007006005004003002001000RigidFlexible2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021E2022E6053.446.23824.417.58.31.5504030201002019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源：IHS（含预测）， 资料来源：IHS（含预测）， 从全球的 OL

17、ED 屏幕产能上来看，仅考虑柔性屏，全球总计 23 条产线（包括投产、在建及规划）。以京东方产能 48k/月的 6 代线为例，满产下其 1 年生产的 OLED 柔性屏面积就可达到 160 万平。满产情况下，全球柔性 OLED 产线的理论产能合计达 3722 万平。随着 OLED 柔性屏产能的逐步建设和落地，对柔性材料的需求也将迎来快速增长。表 1：全球 OLED 产线布局（包括投产、在建、规划）地点厂商世代线技术产能（K/月）鄂尔多斯京东方G5.5硬屏4成都京东方G6柔性48绵阳京东方G6柔性48重庆京东方G6柔性48武汉华星光电G6柔性45武汉天马G6柔性/硬屏30上海天马G4.5硬屏7.5

18、上海天马G5.5硬屏15上海和辉光电G6柔性30上海和辉光电G4.5硬屏15固安维信诺G6柔性30昆山维信诺G5.5柔性/硬屏15合肥维信诺G6柔性30惠州信利G4.5硬屏30眉山信利G6柔性15深圳柔宇G5.5柔性15广州LGDG8.5柔性60莆田华佳彩G6柔性15台湾桃园友达G3.5硬屏10新加坡友达G4.5硬屏35韩国牙山 A1三星显示G4.5硬屏45韩国牙山 A2三星显示G5.5柔性/硬屏165韩国牙山 A2-E三星显示G5.5硬屏8韩国牙山 A3三星显示G6柔性135韩国牙山 A4三星显示G6柔性30地点厂商世代线技术产能（K/月）韩国牙山 A5三星显示G6柔性270韩国龟尾 E2L

19、GDG4.5柔性14韩国龟尾 E5LGDG6柔性22.5韩国坡州 E6LGDG6柔性30韩国坡州 E7LGDG6柔性15日本茂源JOLEDG6柔性15日本 Sakai夏普G4.5柔性/硬屏7.5资料来源：IHS，TrendBank， PI 的千亿盛宴：柔性时代关键材料PI 是目前最适合柔性显示的材料柔性 OLED 显示是基于聚合物柔性基板制造，目前柔性 OLED 显示技术正由曲面向可折叠、可卷曲方向发展。在这一发展进程中，OLED 显示屏中不仅显示单元需要实现柔性化，包括导电电极、触屏单元在内的其他功能层也需要柔性化，而实现柔性化的关键材料是聚酰亚胺薄膜。未来显示屏幕采用可折叠或者可卷曲形式时

20、，屏幕中的其他硬质材料层也将陆续被聚酰亚胺（PI）或透明聚酰亚胺薄膜所取代。图 8：PI 是实现柔性显示的最佳材料资料来源：IPITECH， 聚酰亚胺(PI)是一类分子链中含有环状酰亚胺基团的高分子聚合物，一般由二元酸酐和二元胺经过缩合聚合制备。聚酰亚胺按其化学结构的组成，可以分为脂肪族 PI、半芳香族 PI、芳香族 PI 三大类，我们所说的聚酰亚胺通常是指芳香族 PI。聚酰亚胺具有 6 大特点：（1）耐高温：耐高温达 400以上 ，长期使用温度范围-200300，无明显熔点。（2）高绝缘性能：103Hz 下介电常数 4.0，介电损耗仅 0.0040.007，属于 F 至 H 级绝缘材料。（3

21、）优良的机械性能：未填充的塑料的抗张强度都在 100Mpa 以上。（4）自熄性： 聚酰亚胺是自熄性聚合物，发烟率低。（5）无毒：聚酰亚胺无毒，并经得起数千次消毒。（6）稳定性：一些聚酰亚胺品种不溶于有机溶剂，对稀酸稳定，一般的品种不大耐水解。在柔性显示方面，对比几种常用的基底材料，PI 材料具备明显的优势。PET 的形变量较大，但在长期的弯折下会产生塑性变形。CPI 的形变量大，性能最佳，作为柔性电极、触控基板、显示基板或盖板的光学透明薄膜，需要能够适应高温加工制程以及 10 万次以上的耐弯折性能，而且要求高透明、低热膨胀系数。目前透明聚酰亚胺薄膜是少有的能够满足这些高性能要求的有机薄膜材料。

22、因此，布局智能手机折叠屏的柔性材料多采用 CPI。表 2：几种基底材料的性能对比材料弹性模量（Gpa)拉伸强度（Mpa）形变量SUS1808604.78Special SUS18517009.19Ti-6Al-4V113.89508.35玻璃70500.71PET2.75520.37CPI411629资料来源：牛膜网， 在聚合物领域，PI 同样展现出显著的优势。在 AMOLED 显示器件制造过程中，为了制得高品质的 TFT 背板，需要使用 LTPS 等制程，其工艺温度往往超过 350，这就需要作为柔性基板的聚合物光学薄膜材料能够在该工艺温度下保持良好的性能。传统的聚合物光学薄膜，如 PET（T

23、g78）、PEN（Tg122）等均无法满足应用需求。而 PI 可耐受高温，同时具备良好的力学性能和耐化学稳定性，是理想的柔性 OLED 材料。图 9：透明聚合物光学薄膜的耐热性能比较资料来源：无色透明耐高温聚合物光学薄膜研究与应用（刘金刚，倪洪江，周伟峰，宋勇志，杨士勇）， 表 3：聚合物薄膜基板性能对比基板材料厚度/mm透光率/%折射率Tg/CTE/(ppm/）吸湿率/%水汽透过率/（g/m2/天）PET0.190.41.6678330.59PEN0.1871.75122200.42PC0.1921.56145750.250COC0.194.51.51164700.2-PES0.1891.6

24、223541.480PI0.130-601.763008-202.0-3.0-无色 PI0.1851.6303582.193资料来源：无色透明耐高温聚合物光学薄膜研究与应用（刘金刚，倪洪江，周伟峰，宋勇志，杨士勇）， 为兼顾透明性和耐热性需求，CPI 薄膜采用了不同于传统 PI 薄膜的制造工艺。一般CPI 薄膜采用两步法制造工艺：（1）化学亚胺化制造可溶性透明聚酰亚胺树脂；（2）聚酰亚胺树脂溶液流涎-双向拉伸，生产透明薄膜。因此，在透明聚酰亚胺的结构设计上，除了透明性、耐热性等性能需求外，溶解性也是需要考虑的因素。含氟基团、酯环结构等主要结构设计单元的配合使用是透明聚酰亚胺分子结构设计的主要方

25、法。国内 PI 薄膜的制备通常先需缩聚合成预聚体聚酰胺酸( PAA) 溶液，然后利用 PAA 溶液涂膜，进行脱水闭环亚胺化。图 10：PI 的制备过程资料来源：IPITECH传统 PI 之所以呈现特征黄色并在可见光区的透光率较差，是由于其主链上存在共轭的芳香环结构，分子内和分子间容易生成电荷转移络合物。为了增加 PI 透明性，减少分子内或分子间的电荷作用，通常会避免或减少共轭单元，主要方法有：（1）引入含氟基团；（2）引入体积较大的取代基；（3）引入脂环结构单元；（4）采用能使主链弯曲的单体；（5）导入不对称结构；（6）减少共轭双键结构等。图 11：透明聚酰亚胺薄膜日本市场主要生产厂商的技术领

26、域分布资料来源：透明聚酰亚胺薄膜日本市场专利布局分析（孙兴春，李颀，郑凯，凌辉，李燕芳）， PI 薄膜的涂膜方法按其工艺的不同可分为浸渍法、流延法和双向拉伸法。浸渍法是最早生产 PI 薄膜的方法之一，生产工艺简单，操作方便。不足之处主要是： 采用铝箔为载体，生产需消耗大量铝箔；使用的 PAA 溶液固含量小（8.0%-12.0%），需消耗大量溶剂；薄膜剥离困难，表面常粘有铝粉，产品平整度差；生产效率低，成本高等。流延法是国内 PI 薄膜的主流制造方式，制得的 PI 薄膜（PAA 固含量 15.0%-50.0%） 均匀性好，表面平整干净，薄膜长度不受限制，可以连续化生产，薄膜的电气性能和机械性能较

27、浸渍法有所提高。双向拉伸法除双轴定向系统外，其他与流延法相同。双轴定向分为纵向定位和横向定位，纵向定位是在 30-260温度条件下对 PAA 薄膜（固含量 15.0%-50.0%) 进行机械方向的单点定位，横向定位是将 PAA 薄膜预热后进行横向扩幅定位、亚胺化、热定型等处理。采用该法制备的 PI 薄膜与流延法相比，物理性能、电气性能和热稳定性都有显著提高。表 4：几种 PI 薄膜的性能比较项目浸渍法流延法双向拉伸法进口薄膜产品厚度（m）30-8025-8012-1257.5-125结晶度（%）12.51315.618结晶取向（%）58607882双折射率0.040.060.10.11拉伸强度

28、（Mpa）135152175180资料来源：聚酰亚胺薄膜的国内外开发进展（潘晓娣，戴钧明，钱明球）， 柔性显示为 PI 材料带来千亿市场在刚性 OLED 向柔性 OLED 切换的过程中，部分材料由于其本身物理化学性质上的局限已不再适应柔性的需求。玻璃、ITO 等材料固有的脆性使其难以满足广泛的新兴应用场景，而向性能更加优异的 PI 进行切换。主要有以下变化：（1）玻璃基板切换为 PI 基板；（2）触控的 ITO+PET 基膜切换为纳米银线+PI 基膜；（3）玻璃或金属盖板切换为 PI 盖板。除基板可用黄色 PI 外，触控和盖板均需用 CPI，对光学属性要求高。图 12：刚性 OLED 到柔性

29、OLED 的变化资料来源：柔性 OLED 显示技术革命（袁红梅）， PI 基板的制造包含几个步骤，首先在玻璃上涂布黄色 PI 浆料成膜，在 400-450的高温固化后做 TFT，再蒸镀 OLED 有机材料，封装后进行切割，最后从玻璃上剥离，则PI 为 OLED 衬底膜。图 13：以 PI 为基底的 OLED 模组制造资料来源：新纶科技， 在刚性面板中，ITO 薄膜与 OCA 是实现触控面板功能的核心材料。ITO 薄膜通常是在PET 膜或玻璃基板上溅射铟和锡。而在柔性面板中，对应的导电薄膜则通常是在 CPI 膜上涂布纳米银。图 14：OLED 触控从刚性到柔性对应材料的变化资料来源：LG 化学官

30、网根据 IHS 数据，2018 年柔性基底用的 PI 的量达 2687 吨，预计 2019 年柔性基底所用的 PI 量将达 3507 吨，同比增长 31%。长远来看，以京东方产能 48k/月的 6 代线为例， 考虑盖板、触控屏、基底三层材料均切换为 PI 材料，按每平米 PI 用量 3 公斤计算，仅京东方一条线的 PI 材料需求即达到 4800 吨。而全球柔性 OLED 产线的理论产能合计达 3722 万平，满产下对 PI 材料的需求量高达 11.17 万吨。PI 薄膜的市场价格达到每吨 60-300 万元人民币，其中双轴向拉伸电子膜市场价格均在每吨 100 万人民币以上，而用于柔性显示的 C

31、PI 薄膜的价值量则更高。我们按均价每吨 180 万元计算，PI 材料的市场规模将在千亿元以上。图 15：基底用 PI 的量（吨）500040003000100020142015201620172018E2019E2020E资料来源：IHS（含预测），中信证券研究部20000 百舸争流，先行者有望享受市场红利高端 PI 膜依赖进口，国际巨头垄断市场PI 薄膜属于高技术壁垒行业，目前国内市场 PI 薄膜需求快速增长，潜力巨大，但国内 PI 薄膜生产厂家的产品大多用于电学绝缘，高端电子级 PI 严重依赖进口，处于供不应求的状态。PI 合成难度极高、下游产品加工难度较大。在单体合成方面，尽管有相应的

32、单体商品化，但成本非常昂贵，例如六氟二酐每千克达上万元；在聚合方法上，目前所用的二步法和一步法均使用高沸点的溶剂，价格高且后期难处理；在生产工艺上，浸渍法、双轴拉伸法生产成本高，流延法成本相对低但污染性大。PI 在世界范围内呈寡头垄断局面，技术封锁严密，全球产能主要由国外少数企业所垄断。PI 的研发和核心技术主要集中在国外，例如美国的杜邦公司，日本的宇部兴产、钟渊化学、东丽集团、三井东亚，韩国的科隆、SKC 公司等。其中杜邦、东丽、钟渊和宇部 4 家企业占全球 PI 市场销售总额的 70%左右。表 5：国外主要 PI 薄膜生产厂商制造商产品特点应用杜邦Kapton HN:普通型机械部件、电气部

33、件、电气绝缘、压敏胶带、光纤电缆Kapton CR：耐电晕，耐击穿牵引电机、变压器Kapton PST：透明型，纵横差异小，介电性能好压敏胶带Kapton 200RS100：导电（黑色），耐辐射航空、汽车、加热片宇部兴产Upilex-RN：传统型，高伸长率高温绝缘、航空、汽车Upilex-S：高温型，尺寸稳定性，化学稳定性，高模量FPC、分离膜、电气绝缘、真空包装Upilex-VT：优异粘结性能，焊接温度 300FPC、HDD、陶瓷片替代、金属基材 PCB、加热片钟渊化学Apical AH：传统型，自熄性，耐化学药品性，高柔性高温绝缘、航空、3L-FCCL、覆盖、补强Apical NPI：超尺

34、寸，高模量，低CTE3L-FCCL、2L-FCCL、TAB、HDD韩国 SKCIN,LV：普通型，柔性高温绝缘、航空、3L-FCCLIF,LN：超高尺寸稳定性3L-FCCL、覆盖、补强LS：高柔性半导体磁带、光学部件（CD）三菱瓦斯Neopulim L：透明型，Tg300平板显示器、传感器、光伏电池三井化学Type-A:透明型，高耐热（Tg260）透明耐热基材、透明 FCCL、光伏电池、白色 LED 反射基材Type-B:透明型，高韧性（耐折次数超过 100 万次）Type-C：透明型，低 CTE（17ug.g-1.k-1）国家/地区制造商商标产线/条产能/kt生产地美国杜邦Kapton72.

35、64俄亥俄州、德克萨斯州东丽-杜邦Kapton52.52爱知县东海市日本宇部兴产钟渊化学UpilexApilex1292.023.2山口县、酒井（大阪）日本志贺县、美国德克萨斯州、马来西亚（关丹）韩国SKC-72.74水原、忠北镇川、龟尾中国台湾达迈Pomiran72.8新竹县新埔、苗栗县铜锣资料来源：聚酰亚胺薄膜的国内外开发进展（潘晓娣，戴钧明，钱明球）， 表 6：全球部分聚酰亚胺薄膜制造厂商的产能数据资料来源：聚酰亚胺产业专利态势分析（孙兴春，李颀，郑凯，凌辉，李燕芳） 国内对 PI 的研究起步较晚，始于 1962 年，经过不懈的努力，已经开发出联苯型、均苯型、酮酐型、可溶性、无色透明性等

36、多种 PI 品种。国内的研发及关键技术主要集中在中国科学院、长春应用化学研究所和相关高校等，以及桂林电科院、深圳瑞华泰、长春高崎、山东万达、江苏亚宝、溧阳华晶、宁波今山电子、江阴天华、无锡高拓、江苏先诺等公司。表 7：国内部分 PI 薄膜制造厂商制造厂商制造工艺幅宽/mm产能/（t.a-1）桂林电器科学研究院有限公司双向拉伸10401280苏州亚宝绝缘材料股份有限公司双向拉伸1040300今山电子材料有限公司流延1040200溧阳华晶科技公司双向拉伸1040230深圳瑞华泰薄膜科技有限公司双向拉伸10401500江阴天华科技有限公司双向拉伸1040500山东万达集团双向拉伸1040240莱芜义

37、和信息科技有限公司双向拉伸10401100资料来源：聚酰亚胺薄膜的国内外开发进展（潘晓娣，戴钧明，钱明球）， PI 行业快速发展，龙头企业有望享受替代红利CPI 克服了传统聚酰亚胺薄膜带有浅黄或深黄颜色的缺点，是聚酰亚胺品种中较新的一种，其优异的热学性能很好地满足了光电材料新发展的需求，在柔性器件衬底膜等光电器件上具有重要作用。表 8：适合于透明聚酰亚胺薄膜的关键技术指标性能指标玻璃化温度（）2505%热失重温度（）400拉伸强度（Mpa）80拉伸模量（GPa）2.0断裂伸长率（%）5截至波长（nm）340400nm 下光透过率（%）80资料来源：薄膜新材网， CPI 薄膜的工业化以三菱瓦斯、

38、杜邦、三井化学、SKC、KOLON、东洋纺等为主要生产者。三菱瓦斯是最早商业化生产 CPI 薄膜的公司，SKC 和 KOLON 也在积极研发 CPI 薄膜。国内在光学级透明聚酰亚胺薄膜领域相对落后，尚没有企业能够实现规模化量产。但随着整个行业的快速发展，不少企业在积极布局，通过持续的研发投入、技术引进和吸收， 提升制造技术和产品质量，实现技术和产品的合理布局，未来有望在聚酰亚胺高端市场取得一席之地。国内布局了 PI 膜的上市企业主要有丹邦科技、时代新材、国风塑业、新纶科技、鼎龙股份等，随着技术的不断突破和产能的逐步落地，国产聚酰亚胺产品的品质正逐步追赶国际水平，未来国产龙头企业有望实现进口替代

39、，享受市场红利。表 9：上市公司 PI 材料布局上市公司PI 项目状况时代新材2017 年 11 月，公司年产 500 吨聚酰亚胺薄膜生产线的建成投产。未来计划形成年产量超过2000 吨聚酰亚胺薄膜产能。鼎龙股份公司已形成年产 300 吨柔性显示基板用 PI 浆料产能，年产 1000 吨柔性 OLED 基板用 PI 浆料生产大楼于 2018 年底完成主体封顶，预计 2019 年第四季度完成验收并进入调试阶段国风塑业投资建设的年产 180 吨高性能微电子级聚酰亚胺膜材料项目于 2018 年年底进入设备安装阶段，即将试生产新纶科技公司与苏州聚萃签署项目合作协议，拟共建 PI 树脂及薄膜产线，推进黄

40、色 PI 和透明 PI 的产品研发及产业化。丹邦科技公司“微电子级高性能聚酰亚胺研发与产业化项目”2017 年实现量产资料来源：各公司公告， 投资建议行业观点三星、华为于 2019 年陆续推出 OLED 可折叠屏幕智能手机，柔性显示产业呈现快速发展的态势。根据 IHS 数据，2018 年全球 OLED 柔性屏出货量 182 百万片，预计到 2019 年 OLED 柔性屏出货量将达 249 百万片，同比增长 36.81%。其中，可折叠 OLED 屏 2019 年预计出货量 1.5 百万片，未来 5 年复合增速在 80%以上。随着 OLED 技术由刚性向柔性转变，原本的玻璃、PET 等材料已无法满

41、足需求，未来盖板、触控、基底材料都将切换为 PI 材料。2018 年柔性基底用的 PI 的量就达到 2687 吨， 预计 2019 年柔性基底所用的 PI 量将达 3507 吨，同比增长 31%。长远来看，京东方 48k/ 月的 6 代线满产下的 PI 材料需求即达到 4800 吨，而全球柔性 OLED 产线的理论产能合计达 3722 万平，满产下对 PI 材料的需求量高达 11.17 万吨。PI 材料的市场规模未来将在千亿元以上。国内在光学级 CPI 薄膜领域相对落后，尚没有企业能够实现规模化量产。但随着整个行业的快速发展，不少企业在积极布局，通过持续的研发投入、技术引进和吸收，提升制造技术

42、和产品质量，有望在 PI 高端市场取得一席之地。未来国产龙头企业有望实现进口替代，享受市场红利。投资策略中国是近几年显示产业发展速度最快的市场，柔性显示技术的出现催生出对上游材料的迫切需求，国内外厂商争先布局高端 PI 材料，抢占先发优势进入客户供应体系。而具备核心原材料的自主供应能力对我国显示产业的整体竞争力抬升尤为重要，在产品质量符合要求的情况下，材料的国产化为大势所趋。当前具备 PI 材料研发和生产能力的国产企业较少，相关材料上市公司呈现出显著的技术优势和资金优势，在 PI 的产业化布局上处于国内前列，并不断追赶全球领先水平。随着柔性显示市场的蓬勃发展，龙头公司通过在 PI 浆料-PI

43、薄膜-CPI 薄膜的产品布局上进行渗透，有望逐步占据市场份额，提升公司的技术实力和市场影响力，获得最终胜出。把握行业发展契机，布局柔性显示板块，重点推荐相关受益标的鼎龙股份、新纶科技， 建议关注时代新材、丹邦科技、国风塑业。表 10：PI 材料重点公司盈利预测股价（元）EPS（元）PE简称评级18A19E20E21E18A19E20E21E鼎龙股份8.950.310.390.450.5529232016买入新纶科技9.820.260.510.72-451914-买入资料来源：Wind， 预测备注：股价为 2019 年 4 月 26 日收盘价； 风险因素OLED 面板产能建设不及预期，柔性屏出货

44、量不及预期，技术研发缓慢，市场竞争加剧。 重点公司鼎龙股份：柔性显示先落一子，PI 浆料实现量产布局 OLED 柔性显示，率先实现 PI 浆料量产。公司是国内首家也是唯一一家实现柔性 OLED 显示基板材料 PI 浆料量产、国内首家产品实现在面板厂商 G6 代线全制程验证、在线测试通过的企业。公司已形成年产 300 吨 PI 浆料产能，现推进年产 1000 吨柔性显示基板用 PI 浆料项目，该产线的生产大楼已经于 2018 年 12 月完成主体封顶，预计将在 2019 年 Q4 完成验收并进入调试阶段。CMP 抛光垫认证顺利，未来有望放量。公司 CMP 抛光垫已实现从应用于成熟制程到先进制程领

45、域，从硬垫到软垫的全面产品布局。2018 年全年实现销售收入 314.89 万元， 新增三家客户订单和六家客户认证。硬垫产品方面，八寸晶圆厂的各主流制程均已通过客户验证并获得订单，十二寸晶圆厂的部分制程已通过客户验证，国内主流十二寸晶圆厂已全面展开对鼎汇抛光垫的测试。2018 年公司陆续推出应用于精抛和阻挡层抛光的软垫产品，且已获得八寸晶圆厂客户的认证。深耕激光打印快印通用耗材，全产业链布局。公司以彩色聚合碳粉、耗材芯片、显影 辊产品为核心，以再生及通用硒鼓为终端渠道支撑，竞争优势显著。彩色碳粉为国内兼容彩色聚合碳粉的唯一供应商，销售收入持续高速增长。公司已实施扩产将彩粉年产能规模扩大至 40

46、00 吨。通用硒鼓产业竞争加剧，公司利用上游核心技术的卡位优势以及规模优势，持续提升市占率。2018 年显影辊销售收入同比增长 33%，已完成三期产能的扩产并稳定运营。耗材芯片受益于产业成长，旗捷科技产品持续创新，2018 年销售毛利率同比增长 6.57 个百分点。风险因素：打印耗材销售不及预期；CMP 抛光垫市场拓展不及预期；芯片业务销售不及预期；汇率波动风险。盈利预测及投资评级：公司传统业务运行稳健，CMP 抛光垫、PI 浆料产品立足国产替代，未来可期。我们维持公司 2019-2021 年 EPS 预测为 0.39/0.45/0.55 元/股，按照 2019 年 33 倍 PE，维持目标价

47、 13 元，对应 2019 年 33 倍 PE，维持“买入”评级。表 11：鼎龙股份财务状况项目/年度201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)1,700.241,337.601,669.552,119.842,638.71营业收入增长率 YoY30%-21%25%27%24%净利润(百万元)336.34293.13372.80436.34529.22净利润增长率 YoY40%-13%27%17%21%每股收益 EPS(基本)(元)0.350.310.390.450.55毛利率37%39%40%38%39%净资产收益率 ROE9.37%7.95%9.22%9.80%10.

48、68%每股净资产（元）3.743.844.214.645.16PE2629232016PB22222资料来源：中信证券数量化投资分析系统注：股价为 2019 年 4 月 26 日收盘价新纶科技：布局柔性显示，新材料业务多点开花签署 PI 项目合作协议，布局 OLED 柔性材料。公司与苏州聚萃签署 PI 项目合作协议， 共建 PI 树脂及薄膜产线，树脂项目预计总投资不超过 2 亿元，成膜及涂布项目投资由公司规划确定。PI 薄膜是 OLED 实现柔性关键，与普通高分子薄膜相比，PI 基板材料具备优良的耐高温特性、力学性能及耐化学稳定性。黄色 PI 是目前主流 OLED 产品基材，透明 PI 是未来可折叠、可卷曲 OLED 产品中替代玻璃基板的最佳方案。随着 OLED 面板的兴起，未来 PI 市场有望爆发。电子功能材料：存量市场，加速渗透。尽管当前电子产品需求在短期内接近饱和，市 场容量小幅萎缩，但公司常州一期项目在各个供应链中仍保持快速渗透的态势，其中 1） 苹果供应链：我们测算公司目前占有约 10%的份额，判断此份额仍有较大上升空间；2） OPPO、Vivo 供应链：借助收购千洪电子，公司成功导入 OV 供应链，2019 年有望实现更多料号供