二季度基金债券持仓全梳理

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 债强股弱背景下，偏债基金的债券仓位多数提升4 HYPERLINK l _TOC_250007 二季度，“固收类”资产的表现明显强于“权益类”资产4 HYPERLINK l _TOC_250006 债强股弱下，债基表现居前、偏债基金的债券仓位提升6 HYPERLINK l _TOC_250005 偏债基金的纯债仓位上升，持仓债券的久期拉长8 HYPERLINK l _TOC_250004 基金的纯债仓位上升，存单持仓比例下降、利率债上升8 HYPERLINK l _TOC_250003 三大类偏债基金持有的存单比

2、例均下降，债券久期拉长10 HYPERLINK l _TOC_250002 基金转债仓位抬升，偏好优质低价老券、次新券13 HYPERLINK l _TOC_250001 偏债基金的转债仓位多主动抬升，偏股基金多被动抬升13 HYPERLINK l _TOC_250000 基金偏好优质老券、次新券，增持新券的幅度相对较小15图表目录 HYPERLINK l _bookmark0 图 1：纯债表现优于转债，转债优于权益4 HYPERLINK l _bookmark1 图 2：二季度，转债和权益指数均下跌4 HYPERLINK l _bookmark2 图 3：二季度，纯债收益率先上后下5 HYP

3、ERLINK l _bookmark3 图 4：5 月初到 6 月底，信用利差收窄、中高评级收窄幅度相对较大5 HYPERLINK l _bookmark4 图 5：二季度，转债随权益市场持续调整5 HYPERLINK l _bookmark5 图 6：4 月以来，转债的 YTM 逐步抬升5 HYPERLINK l _bookmark6 图 7：2019 年二季度，上市新券只数远高于往年5 HYPERLINK l _bookmark7 图 8：二季度，上市的新券中出现少数破面情形5 HYPERLINK l _bookmark8 图 9：纯债基表现好于股基和转债基金6 HYPERLINK l _

4、bookmark9 图 10：股基的收益率主要分布在-5-0%区间6 HYPERLINK l _bookmark10 图 11：纯债基金的收益率主要分布在 0-5%区间6 HYPERLINK l _bookmark11 图 12：转债基金的收益率主要分布在-5-0%区间6 HYPERLINK l _bookmark12 图 13：基金(除货基)的只数和份额整体小幅上升7 HYPERLINK l _bookmark13 图 14：股基、混基的合计只数占比下降，债基的只数占比提升7 HYPERLINK l _bookmark14 图 15：货基的存量份额占比下降，债基的占比提升7 HYPERLIN

5、K l _bookmark15 图 16：剔除货基，债基、混基的份额占比分别为 52%、31%7 HYPERLINK l _bookmark16 图 17：二季度，新成立的债基只数减少，股基&混基合计只数增加7 HYPERLINK l _bookmark17 图 18：二季度，新成立的债基份额大幅增加7 HYPERLINK l _bookmark18 图 19：截至二季度，基金持有债券、股票的规模占比分别为 48%、15%8 HYPERLINK l _bookmark19 图 20：二季度，基金的债券、股票的持仓占比提升，现金占比下降8 HYPERLINK l _bookmark20 图 21

6、：普通股基的股票仓位下降约 2.7 个百分点至 86.6%8 HYPERLINK l _bookmark21 图 22：偏债型基金的债券仓位均有所提升（含纯债+转债）8 HYPERLINK l _bookmark22 图 23：除货基外，中长债基的债券持仓规模最大9 HYPERLINK l _bookmark23 图 24：公募基金持仓的纯债，以同业存单、信用债为主9 HYPERLINK l _bookmark24 图 25：二季度，多数债券型基金的债券仓位有所提升9 HYPERLINK l _bookmark25 图 26：二季度，少数债券型基金的杠杆有所上升9 HYPERLINK l _b

7、ookmark26 图 27：基金的利率债、信用债持仓比例提升、存单下降（公募）10 HYPERLINK l _bookmark27 图 28：二季度，基金的信用债持仓占比提升（上交所）10 HYPERLINK l _bookmark28 图 29：中长期债基的中票、金融债持仓占比提升，存单下降10 HYPERLINK l _bookmark29 图 30：中长期债基重仓的利率债比例提升，存单下降10 HYPERLINK l _bookmark30 图 31：中长期债基重仓的长久期债券市值占比提升11 HYPERLINK l _bookmark31 图 32：中长期债基重仓的利率债和金融债的剩

8、余期限有所提升11 HYPERLINK l _bookmark32 图 33：中长期债基重仓的信用债中，中高评级的市值占比略降11 HYPERLINK l _bookmark33 图 34：中长期债基重仓的信用债券中，城投债的市值占比基本持平11 HYPERLINK l _bookmark34 图 35：混债基金的转债持仓占比提升，同业存单下降12 HYPERLINK l _bookmark35 图 36：混债基金重仓存单的比例大幅下降，利率债提升12 HYPERLINK l _bookmark36 图 37：混合债基重仓的长久期债券市值比提升12 HYPERLINK l _bookmark3

9、7 图 38：混合债基重仓的存单剩余期限有所提升12 HYPERLINK l _bookmark38 图 39：混合债基重仓的信用债中，中高评级的占比提升12 HYPERLINK l _bookmark39 图 40：混合债基重仓的信用债券中，城投债的占比下降12 HYPERLINK l _bookmark40 图 41：货币型基金的同业存单持仓占比下降13 HYPERLINK l _bookmark41 图 42：货基重仓的利率债和信用债比例提升，存单占比下降13 HYPERLINK l _bookmark42 图 43：货基重仓的长久期债券规模占比提升13 HYPERLINK l _boo

10、kmark43 图 44：货基重仓的利率债剩余期限均值抬升13 HYPERLINK l _bookmark44 图 45：二季度，机构投资者的转债持仓占比下降14 HYPERLINK l _bookmark45 图 46：保险系的转债持仓占机构投资者总持仓规模的比例提升14 HYPERLINK l _bookmark46 图 47：二季度，公募持有转债占转债市场市值比下滑至 16%14 HYPERLINK l _bookmark47 图 48：二季度，公募基金整体的转债仓位均值有所抬升14 HYPERLINK l _bookmark48 图 49：二季度，债基普遍主动增持转债，股基的转债仓位被

11、动抬升15 HYPERLINK l _bookmark49 图 50：二季度，混债一级和中长期债基的转债仓位大幅提升15 HYPERLINK l _bookmark50 图 51：二季度，偏股型基金的转债仓位大幅抬升15 HYPERLINK l _bookmark51 图 52：二季度，转债基金的仓位小幅提升15 HYPERLINK l _bookmark52 图 53：截至二季度，光大、海尔、桐昆等金融转债的重仓家数较多16 HYPERLINK l _bookmark53 图 54：截至二季度，洲明、旭升、新泉等老券的重仓数量占比较高16 HYPERLINK l _bookmark54 图

12、55：老券中，海尔、桐昆、圆通和光电等个券持仓家数增幅较大16 HYPERLINK l _bookmark55 图 56：老券中，旭升、洲明、桐昆等个券的基金持仓规模占比增幅较大16 HYPERLINK l _bookmark56 图 57：次新券中，启明、招路等个券的持仓家数环比大幅减少17 HYPERLINK l _bookmark57 图 58：次新券中，苏银、绝味、通威等个券的持仓规模占比增幅较大17 HYPERLINK l _bookmark58 图 59：新券中，环境、明泰、核能、现代等个券持仓家数较多17 HYPERLINK l _bookmark59 图 60：新券中，参林、蓝

13、晓、现代等个券的基金持仓规模占比较大17 HYPERLINK l _bookmark60 图 61：四只基金中，多数基金的股票仓位下降18 HYPERLINK l _bookmark61 图 62：偏债和转债基金的转债仓位均提升18 HYPERLINK l _bookmark62 图 63：易方达安心回报的股票仓位下降，转债仓位提升18 HYPERLINK l _bookmark63 图 64：兴全合宜的股票仓位提升，转债仓位下降18 HYPERLINK l _bookmark64 图 65：兴全可转债的股票和转债仓位均提升，纯债仓位下降18 HYPERLINK l _bookmark65 图

14、 66：中银转债增强的转债仓位提升，股票仓位下降18二季度，固收类资产的表现明显强于权益类资产；从机构行为上来看，偏债型基金的债券仓位多数上升、久期有所拉长，偏股型基金的股票仓位多数下降。债强股弱背景下，偏债基金的债券仓位多数提升二季度，“固收类”资产的表现明显强于“权益类”资产二季度，固收类资产表现明显强于权益类资产。去年底，我们提出“向风险要收益”的逻辑在一季度得到验证，股票迎来估值修复行情，带动权益类资产大幅跑赢债券类资产。4 月以来，我们连续以多篇报告，反复论证和提示被低估的经济不确定性；映射到大类资产上，市场表现为“债强股弱”，纯债指数明显跑赢转债指数，转债指数的跌幅小于权益指数。具

15、体来看，二季度，中债财富指数上涨约 0.7%，中证转债指数下跌约 3.6%， 创业板、中小板指分别下跌约 10.8%、11.0%。各指数二季度收益率图 1：纯债表现优于转债，转债优于权益图 2：二季度，转债和权益指数均下跌12%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%中债综合 中证转债 上证综指 万得全A 深证成指 创业板指 中小板指10%5%0%-5%-10%期间各指数的走势1.0%0.5%0.0%-0.5%2019-06-28-1.0%2019-03-292019-04-052019-04-122019-04-192019-04-262019-05-032019-05-102019-0

16、5-172019-05-242019-05-312019-06-072019-06-142019-06-21财富指数上证综指中证转债指数中债综合财富指数(总值，右轴)资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 纯债方面，利率债和信用债的收益率先上后下，信用利差整体收窄、中高评级的收窄幅度相对较大。相较股票和转债，二季度纯债表现相对较强，10 年期国债的收益率先上后下，5 月初到 6 月底下行约 16BP 至 3.2%；信用债收益率亦大幅下降，5 月初到 6 月底，5 年期和 3 年期 AA+中票收益率分别下行 23BP 和 32BP；期间，信用利差整体收窄、中高评级的收窄幅度较大，3 年期中票

17、 AAA 和 AA+信用利差分别收窄约 18BP 和 23BP，同期限 AA 信用利差收窄幅度约为 17BP。1 图中的数据已经经过标准化。（%）2.43年信用利差（中票-国债）1.91.40.90.4（%）4.33.83.32.82.31.81.30.8图 3：二季度，纯债收益率先上后下图 4：5 月初到 6 月底，信用利差收窄、中高评级收窄幅度相对较大（%）5.45.04.64.23.83.43.02017-01-032017-02-072017-03-142017-04-182017-05-232017-06-272017-08-012017-09-052017-10-102017-11

18、-142017-12-192018-01-232018-02-272018-04-032018-05-082018-06-122018-07-172018-08-212018-09-252018-10-302018-12-042019-01-082019-02-122019-03-192019-04-232019-05-282017-01-112017-02-112017-03-142017-04-142017-05-152017-06-152017-07-162017-08-162017-09-162017-10-172017-11-172017-12-182018-01-182018-02

19、-182018-03-212018-04-212018-05-222018-06-222018-07-232018-08-232018-09-232018-10-242018-11-242018-12-252019-01-252019-02-252019-03-282019-04-282019-05-292019-06-292.610年期国债10年期国开债3年期国开债AAAAA+AAAA-(右轴）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 在权益市场的影响下，转债持续调整，YTM 大幅上升、攻守兼备属性逐渐增强。转债走势和股市相关性较强；二季度，在股市表现较为弱势的影响下，转债市场亦持续调整。

20、转债平价约由一季度末的 104.8 元降至 6 月底的 94.6 元，市场约由 116.9 元降至 109.6 元，YTM 约由-0.6%升至 1.0%，溢价率变动幅度较小，约由 17.8%小幅升至 21.2%。在转债市场表现较为弱势的影响下，二季度发行上市的新券中再次出现破面情形。转债各指标均值(%)43210123转债各指标均值（%）706050403020100图 5：二季度，转债随权益市场持续调整图 6：4 月以来，转债的 YTM 逐步抬升(元) 12011010090-80-2016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-0

21、72017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-

22、012019-022019-032019-042019-052019-0670-平价转债市场价 纯债价YTM转股溢价率(右轴)资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 7：2019 年二季度，上市新券只数远高于往年图 8：二季度，上市的新券中出现少数破面情形（家）上市只数（按上市时间）3025201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月转债市场价（元）1351301251201151101051009590转股溢价率（%）2016201720182019-10-5051015202530资料来源：Wind，公司公告， 资料来源：Wind，

23、债强股弱下，债基表现居前、偏债基金的债券仓位提升从各类基金二季度的表现来看，纯债类基金收益率均值高于权益类基金、转债类基金。具体来看，短期纯债基金、中长期债基的收益率均值分别约为 0.7%、0.6%，灵活配置、普通股票型基金的收益率均值分别约为-1.3%、-1.5%，转债基金的收益率均值最低、约为-3.8%。其中，偏股混基的收益率大多在-5%-0%的区间；转债基金的收益率大多在-5%-0%的区间；纯债基金的收益率则大多在 0%-5%的区间。图 9：纯债基表现好于股基和转债基金2图 10：股基的收益率主要分布在-5-0%区间(%)各类基金的收益率均值（只）0.710.60.60.215000-1

24、-0.2 -0.41000-2-1.3 -1.3 -1.5-3500-4-3.8-50短 期 中 长 期 货币偏债混债混债偏股灵活 普通股票 可转债纯债纯债基金混基一级二级混基配置基金复权单位净值增长率只数(右轴）（%）偏股型基金的收益率分布（只）2015.311.312007.0100010-2.280006001.6400-10-6.9-11.4200-20-16.8 0(15,20 (10,15 (5,10(0,5(-5,0 (-10,-5 (-15,-10 (-20,-15复权单位净值增长率只数（右轴）（%）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 11：纯债基金的收益率主要分布

25、在 0-5%区间图 12：转债基金的收益率主要分布在-5-0%区间（%）偏债基金的收益率分布（只）106.71500512500.8-1.210000750-5500-10-6.0250-10.1-150(5,10(0,5(-5,0(-10,-5(-15,-10 （%）复权单位净值增长率只数(右轴）（%）转债基金的收益率分布（只）20.33002520-215-4-2.810-65-6.8-80(0,5(-5,0(-10,-5 （%）复权单位净值增长率只数(右轴）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 在债强股弱的行情下，二季度新成立的股基份额减少、债基份额大幅增加。截至二季度末，全市场共

26、计 5559 只基金，相对一季度末增加 224 只；份额约为 12.8 万亿份，相对一季度末减少 3626.7 亿份。剔除货币基金则有 5180 只，相对于一季度末增加 226只；份额共计 5.1 万亿份，相对于一季度末增加 2175.3 亿份。二季度，新成立基金共计 231 只，相对于今年一季度增加 11 只；份额约为 2495.6 亿份，相对于一季度增加451.5 亿份。其中，新成立的股基、混基和债基份额分别为 182.3、641.6、1642.6 亿份，相较于一季度的环比增量分别减少 83.9、增加 130.0、增加 390.1 亿份。2 区间收益率的计算使用复权净值增长率；此处仅包含

27、2019 年二季度有净值数据的基金，另外，本文所说的仓位，如无特别说明，均是持仓市值与基金资产净值之比。图 13：基金(除货基)的只数和份额整体小幅上升图 14：股基、混基的合计只数占比下降，债基的只数占比提升（只）所有基金(除货基)的只数和份额55005000450040003500300025002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-0620

28、00（亿份）6000050000400003000020000100000100%80%60%40%20%0%基金的只数占比(含货基）基金总份额（剔除货基,右轴）基金总只数（剔除货基）2001-022001-122002-102003-082004-062005-042006-022006-122007-102008-082009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-06股票型基金 混合型基金 债券型基金 货币市场基金 另类投资基金 QDII基金资料来源：Wind

29、， 资料来源：Wind， 图 15：货基的存量份额占比下降，债基的占比提升图 16：剔除货基，债基、混基的份额占比分别为 52%、31%100%80%60%40%20%0%基金的份额占比（含货基）各类型基金份额占比各类型基金份额占比(除货基）股票型基金6%混合型基金12%货币市场基金60%债券型基金21%股票型基金16%债券型基金52%混合型基金31%2000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013

30、-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06股票型基金 混合型基金 债券型基金 货币市场基金 另类投资基金 QDII基金资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 17：二季度，新成立的债基只数减少，股基&混基合计只数增加图 18：二季度，新成立的债基份额大幅增加（只）新成立基金只数1201008060（亿份）新成立基金份额2,0001,5001,00040200股票型基金混合型基金债券型基金货币市场基金5000股票型基金混合型基金债券型基金货币市场基金2019Q12019Q22019Q12019Q2资料来源：Win

31、d， 资料来源：Wind， 从基金的大类资产配置看，偏债型基金的债券仓位上升，偏股型基金的股票仓位下降。截至二季度末，公募基金持有的债券、股票、现金等资产占资产总值的比例分别为47.8%、14.9%和 22.7%；相较于一季度的占比分别提升 0.9、提升 1.2、下降 2.5 个百分点。分基金类型看，偏债的货基、混债一级和混债二级基金的债券持仓市值占净值比均上升；其中，混债二级的债券持仓占比提升约 1.7 个百分点。偏股的偏股混基、普通股基和灵活配置型基金持有的股票市值占净值比均下降；其中，偏股型和普通股基的股票持仓占比分别下降约 4.5、2.7 个百分点至 80.5%、86.6%。图 19：

32、截至二季度，基金持有债券、股票的规模占比分别为 48%、15%图 20：二季度，基金的债券、股票的持仓占比提升，现金占比下降所有公募基金的大类资产配置(%)所有公募基金的大类资产配置100806040202003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-060其他资产股票15%14%现金23%债券48%股票债券现金其他资产资料来源：Wind，

33、资料来源：Wind， 图 21：普通股基的股票仓位下降约 2.7 个百分点至 86.6%图 22：偏债型基金的债券仓位均有所提升（含纯债+转债）90%80%70%60%50%各类基金股票市值占净值比80%70%60%50%40%30%2004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-0620%150%100%50%0%各类基金债券市值占净值比160%140%

34、120%100%80%60%2004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-0640%偏股混合型基金普通股票型基金灵活配置型基金(右轴） 货币市场型基金 中长期纯债型基金混合债券型二级基金(右轴）混合债券型一级基金(右轴）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 偏债基金的纯债仓位上升，持仓债券的久期拉长基金的纯债仓位上升，存单持仓比例下降、利率债上升剔

35、除货基，中长期纯债基和混债二级基金的纯债持仓占比较高，持仓券种以信用债和同业存单为主。公募基金中，持有纯债的主体包括货币型基金、中长期债基和混债二级基金，三者持仓占基金总纯债持仓市值比分别约为 51.5%、34.8%和 2.5%。同业存单、信用债和利率债是基金主要持仓券种，三者占基金总纯债持仓总市值比约为 39.6%、30.3%和 24.0%，环比相较于一季度分别下降 2.4、上升 0.7、上升 1.3 个百分点。图 23：除货基外，中长债基的债券持仓规模最大图 24：公募基金持仓的纯债，以同业存单、信用债为主3100%80%60%40%20%0%各类基金的债券持仓内部占比100%80%60%

36、40%20%0%公募基金的纯债持仓内部占比2003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06短期纯债型基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金货币市场型基金偏债混合型基金中长期纯债型基金2003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032

37、011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06利率债信用债同业存单金融债其他资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 从纯债仓位和杠杆率来看，多数偏债基金的的纯债持仓占净值比抬升，少数杠杆率多有所上升。从持仓看，偏债基金中，混债一级基金、混债二级和货基的纯债持仓占净值比分别约为 107.0%、88.0%和 43.7%，分别较一季度上升 5.6、1.7、1.4 个百分点。从杠杆看，中长期债基、混债一级、混债二级和货基的整体杠杆率较高，二季度分别为117.4%、123.7%、123.2%和

38、105.5%；其中，混债一级、混债二级的杠杆率较一季度环比分别上升 6.3、2.3 个百分点。图 25：二季度，多数债券型基金的债券仓位有所提升4图 26：二季度，少数债券型基金的杠杆有所上升5（%）各类基金的纯债仓位（不含转债，整体法）15013011090702006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-0650（%）1501005001.81.61.41.21.0各类基金的杠杆率（整体法）

39、1.41.31.21.11.0混合债券型二级基金混合债券型一级基金中长期纯债型基金货币市场型基金(右轴)2005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06混合债券型二级基金混合债券型一级基金中长期纯债型基金货币市场型基金(右轴)资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 从持仓债券类型来看，基金的信用债、利率债持仓占比上升，存单的占比大幅下降。二季度，公募基金持有利率

40、债、信用债占债券投资市值比，环比较去年底提升约 1.2、0.6 个百分点至 23.6%、29.8%，持有的存单占比环比下降约 2.4 个百分点至 38.9%。从上交所的债券持仓来看，6 月底，基金持有的信用债、利率债占债券投资市值比分别为81.3%、7.8%；环比较一季度分别约提升 0.3 和下降 0.8 个百分点。3 此处只统计纯债，剔除了广义转债（CB+EB）；信用债包括企业短融、企债、中期票据等；金融债主要是政策银行债和其他金融机构发行的债券。4 此处只统计纯债，剔除了转债。5 以基金资产总值与资产净值之比衡量基金杠杆率。图 27：基金的利率债、信用债持仓比例提升、存单下降（公募）图 2

41、8：二季度，基金的信用债持仓占比提升（上交所）6（%）基金各类债券持仓占债券持仓市值比806040202003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-060（%）50403020100100%80%60%40%20%0%基金债券持仓占总债券持仓比例6%5%4%3%2%1%2016-082016-102016-122017-022017-042

42、017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-060%利率债信用债同业存单可转债(右轴)金融债(右轴) 利率债信用债可转债(右轴)资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 三大类偏债基金持有的存单比例均下降，债券久期拉长中长期债基持有的金融债占比提升、同业存单占比下降，持有债券的久期拉长。从持仓债券看，中长期债基持有的金融债、同业存单和中票较多，占比分别约为 46.6%、4.1%、19.8%；其中，同业存单的持仓占比较一季度下降 0.9 个百分点。从重仓债券期限看

43、，中长期债基持有的 5-10 年和 10 年以上的债券规模占比分别提升 1.2 和 0.1 个百分点。从持有的信用债类型看，中高评级、城投债的持仓比例基本与上期持平。其中，AAA- 及以上评级的债券占比约为 80.6%，城投债比例约为 33.6%。图 29：中长期债基的中票、金融债持仓占比提升，存单下降7图 30：中长期债基重仓的利率债比例提升，存单下降850%40%30%20%10%中长期债基的各类持仓内部占比100%80%60%40%20%0%中长期债基的重仓券占比30%25%20%15%10%5%2005-032005-122006-092007-062008-032008-122009

44、-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-060%0%国债金融债 企业短融2019/3/31企债 同业存单央行票据中期票据 可转债2019/6/30利率债信用债金融债(右轴)同存(右轴)资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 6 上交所的数据口径：持仓占比以各类债券持仓市值占总债券持仓市值比衡量，利率债只含国债和地方债，剔除转债和利率债后即为信用债。公募基金的数据口径：持仓占比以各类债券持仓市值占总债券持仓市值比衡量，信用债包含短融、企业债和中票。7

45、 此处使用的是基金持仓的所有债券（和重仓券的口径略有差异），金融债中包含政策银行债。8 此处使用的是基金重仓的债券，和实际的总债券持仓规模有差异。其中，利率债包含国债、地方债和政策银行债，信用债包含企业短融、超短融、公司债、企业债和中票， 金融债包含商业银行和证券公司等机构发行的债券。图 31：中长期债基重仓的长久期债券市值占比提升图 32：中长期债基重仓的利率债和金融债的剩余期限有所提升60%50%40%30%20%10%0%中长期债基重仓券的期限分布5%4%3%2%1%2014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-

46、092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-060%（年）中长期纯债基金重仓券的剩余期限均值86422013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-060（年）543210(1,

47、3(3,5(5,10(10,+(右轴)利率债金融债信用债(右轴)总计(右轴)资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 33：中长期债基重仓的信用债中，中高评级的市值占比略降图 34：中长期债基重仓的信用债券中，城投债的市值占比基本持平100%80%60%40%20%0%中长期债基重仓信用债的评级分布100%80%60%40%20%2010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-060%100

48、%80%60%40%20%0%中长期债基重仓信用债中的城投债占比2010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06AA及以下（右轴）AA+（右轴）AAA-及以上城投债非城投债资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 混债基金的金融债持仓比例提升、存单大幅下降，持仓的债券久期拉长。从持仓比例来看，混合债基的持仓以企业债、金融债、中期票据和同业存单为主，持仓占比分别约为31.9%、2

49、1.3%、22.9%和 2.0%；其中，同业存单的持仓占比较上季度下降 1.7 个百分点。从重仓债券的期限来看，混合债基持有的长期限的债券占比显著提升；其中，持有的 0-0.5 年的债券占比大幅下降约 7.1 个百分点，持有的 5-10 年的债券规模占比大幅提升约 7.8 个百分点。从持有的信用债类型看，中高评级信用债比例有所提升；其中，AAA- 及以上的债券持仓比例提升约 0.5 个百分点至 73.7%。图 35：混债基金的转债持仓占比提升，同业存单下降9图 36：混债基金重仓存单的比例大幅下降，利率债提升35%30%25%20%15%10%5%0%偏债混基的债券持仓内部占比国债金融债 企业

50、短融 企债 同业存单央行票据中期票据 可转债2019/3/312019/6/3070%混债基金的各类债券重仓占比60%50%40%30%20%10%2007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-060%4%3%2%1%0%利率债信用债同存金融债(右轴)资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图

51、37：混合债基重仓的长久期债券市值比提升图 38：混合债基重仓的存单剩余期限有所提升50%40%30%20%10%0%混债基金重仓债券的期限分布40%30%20%10%2009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-060%（年）偏债混基重仓券的剩余期限均值7654322011-062011-122012-062012-122013-062013-1220

52、14-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-061（年）0.60.50.40.30.20.10.00,0.5(3,5(5,10(0.5,1（右轴）(1,3（右轴）利率债信用债总计同存(右轴)资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 39：混合债基重仓的信用债中，中高评级的占比提升图 40：混合债基重仓的信用债券中，城投债的占比下降80%70%60%50%40%30%20%10%0%混债基金重仓信用债的评级占比80%70%60%50%40%30%20%10%2009-062009-1220

53、10-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-060%100%80%60%40%20%0%混债基金重仓的信用债中城投债占比2010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06

54、AA及以下（右轴）AA+（右轴）AAA-及以上城投债非城投债资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 货基的同业存单持仓占比下降，持有的长久期债券规模占比明显提升。从持仓比例来看， 货基持有的同业存单较多，二季度的持仓占比约为 71.5%，但较一季大幅下降约 2.2 个百分点。从持有债券的期限来看，货基持有的长期限债券比例明显提升；其中，期限在9 此处的混合债基包含偏债混基、混债一级和混债二级基金等三类偏债的基金。0.5 到 1 年之间的债券比例上升 5.1 个百分点至 14.3%，期限在 0 到 0.5 年之间的债券比例大幅下降约 5.1 个百分点至 85.0%；重仓的利率债剩余期限从 0

55、.25 升至 0.32 年。图 41：货币型基金的同业存单持仓占比下降图 42：货基重仓的利率债和信用债比例提升，存单占比下降100%80%60%40%20%0%货币型基金的各类债券持仓内部占比国债金融债 企业短融企债同业存单 央行票据 中期票据100%80%60%40%20%0%货币型基金重仓的各类债券占比2006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-

56、062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019/3/312019/6/30利率债信用债同存资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 43：货基重仓的长久期债券规模占比提升图 44：货基重仓的利率债剩余期限均值抬升100%80%60%40%20%0%货基重仓债券的期限分布（年）货币基金重仓券的剩余期限均值1.10.90.70.50.32019-062014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06

57、2017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-060.12016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-030,0.5(0.5,1利率债总计同存资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 基金转债仓位抬升，偏好优质低价老券、次新券偏债基金的转债仓位多主动抬升，偏股基金多被动抬升二季度，机构持仓转债的占比下降，保险在机构投资者中的持仓比例继续提升。从上交所数据来看，截至 6 月份，上交所机构投资者持仓转债的

58、规模约为 988.9 亿元，占市值比约 49.1%、环比较一季度下降约 1.1 个百分点。一般法人持仓约 934.9 亿元，占比较一季度由 46.2%升至 46.4%。机构投资者中，基金系、保险系和券商系仍是持仓主力， 截至 6 月末，三者持有转债的规模在机构投资者中的占比分别约为 31.2%、36.4%和24.7%；其中保险资金持续增持，占比较一季度约大幅提升 1.4 个百分点。图 45：二季度，机构投资者的转债持仓占比下降图 46：保险系的转债持仓占机构投资者总持仓规模的比例提升85%75%65%55%45%35%25%15%各类投资者的转债持仓占转债市值比10%8%6%4%2%0%40%

59、30%20%10%0%各类机构投资者的持仓占机构持仓规模比例33% 31%35%36%25% 25%3% 4%4% 4%基金系保险系券商系信托理财系QFII2016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06 一般法人机构投资者散户（右轴）2019/32019/6资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 基金持有的转债市值占广义转债市值比有所下降，但转债仓位有所提升。从转债的持仓规模看，截至二季度末，公募基金

60、的转债持仓约为 683.7 亿元，环比约增加 20.5 亿元， 增幅约 3.1%。基金持有的转债市值占转债市场的市值比约为 16.0%，环比下降约 2.1 个百分点。从基金的转债持仓占基金净值比均值看，基金的转债仓位有所上升，约从3.5%升至 5.4%；或主要缘于基金的净值规模大幅下降，从而使得转债仓位被动抬升。图 47：二季度，公募持有转债占转债市场市值比下滑至 16% 10图 48：二季度，公募基金整体的转债仓位均值有所抬升5,0004,0003,0002,0001,0000（亿元）公募基金的转债持仓市值及占比50%40%30%20%10%2003-092004-062005-032005