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1、多元金融：伴随着市场交易量的以及 IPO 数量的回升，2016 年全年券商经纪业务收入显著下降而投资业务收入显著回升。由于资本密集型业务的收缩以及资本充足率的回升，看到券商净资产收益率以及杠杆率有所下降。券商股息率处于低位。2017 年下半年，预计券商收入结构中经纪业务占比持续降低，而投资业务以及资产管理业务将成为行业发展的焦点。鉴于 2016 年下半年的低基数效应，将会录得利润同比正增长。认为主要券商在 2017 年因此维持券商板块增持的并向投资者两种券商股。估值吸引中国6881:HK,增持），中信建投（6066:HK,未），中信（6030:HK,未）。特色业务领头羊海通（6837:HK,中

2、性），（6886:HK,未），广发（1776:HK,未）。维持观点不变，长期看好三生制药、石药，短期绿叶制药。目前已经有 5 个省份发布了医保目录调整方案，包括、山西、青海。大部分省份在调入医保乙类品种当中优先考虑已经纳入本省医保目录的品种。因此，认为绿叶制药的力扑素很有可能继续保留其在 15-16 个省份医保的地位。目前市场最大的担心是力扑素被踢出所有省份的医保目录，因为该品种可能没有通过国家医保目录谈判。认为下半年看到份医保目录陆续的情况，这或许能够缓解市场的担忧，成为绿叶制药上涨的催化剂。三生制药和石药短期回调可能是由于获利了结，公司基本面没有变化。调低石药评级至增持，主要是由于股价上涨

3、导致 upside 只有 16%。仍然认为这两只是 2-3 年慢牛股，业绩增长确定性强，继续。地产：上半年销售回顾：6 月 30 日（上周五），第研究机构瑞发布 2017 年上半年中地产企业销售版，前 20 名企业如下表所示，其中，碧桂园、万科和位居前三。但需要注意的是，实际的销售额数据应当以各开发商于 7 月初开始陆续的公告为准。认为今年下半年板块销售增速将呈现同环比双放缓，并预计从此前出现不同程度的回落。持续的开发商 6 月实际销售数据将表 1：瑞 2017 年上半年中地产企业销售前 20 名销售额（亿元）销售额（亿元）公司公司碧桂园万科地产2,8422,7282,4101,4601,34

4、31,1741,088111213141516630615596535507490万达绿城中国招商蛇口鲁能新城控股中国3保利地产绿地中海地产中国龙湖地产华夏67世茂房地产中南富力地产4534504139711702192010金地Source: CRIC, SWS Research重点公司： 6 月 30 日晚间，万科企业公告宣布，公司第董事会第一次会议于当日在市盐田区万科中心举行。董事会宣布先生获委任为万科、首席执行官；先生获委任为万科执行副、首席风险官；先生获委任为万科执行副、首席运营官；先生获委任为万科执行副、财务、首席财务官，自 2017 年 6 月 30 日起生效，三年。另外，为充分

5、肯定先生过去 33 年对公司做出的无可替代的贡献，先生被委任为董事会名誉。作为董事会名誉，先生并非公司董事会、监事会或高级管理层成员，亦不会参与公司治理。维持行业标配：覆盖的大中型上市中资开发商于 2017 年上半年平均反弹近五成，而同期恒生国企指数仅上涨 11%。目前板块平均估值为 25%净资产值折价、1.0 倍 17 年 PB 和 7.1 倍17 年 PE，已远远超过约 45%净资产值折价的历史平均估值。下半年销售增速放缓将不可避免，但中期业绩料将有所提振。维持行业标配，并继续建议投资者通过配对交易，基本面强劲的公司的长期可持续增长，而回避行业层面的下行风险。首选买入标的为龙湖，并建议投资

6、者关注传统蓝筹。同时，对高负债率个股富力地产以及销售增长前景一般的公司如世茂房地产，维持谨慎。：行业 6 月份的GGR 略低于预期，同比上升 26%，（5 月份同比上升接近 24%），市场预期在 25-30%之间比较 aggressive，短期会影响情绪面，同时六月初信会有个位数的影响（5%以内）。同时近期大陆打掉一个，相可能对情绪面会有一定影响（去年4Q 同样，但是对基本面影响几乎没有）。但是二季度整体行业增速是超过 20%的，因此认为各公季报结果应该比较令人满意，尤其在 2Q 展现。的，在高端中场和贵宾上的优势相信会但是考虑到去年4Q 的基数相比之前三个季度都要高，增速上到四季度可能会有所

7、减缓，弱于 2Q，而几个相关上，大宗商品价格，房地产价格目前来看没有明显的上涨，因此对于贵宾来说增速到年底或放缓。中场业务增速一直比较稳定在 10%左右，由过夜人次增加以及复拉动。近期可以关注金界（3918 HK）, 大股东转股 CB 的担忧解除，另外相比其他游的恢公司，金界的 EV/EBITDA 在 7-8 之间，行业 EV/EBITDA 在 15 倍左右。水泥：路演交流下来，投资者对下半年地产和基建的需求下滑比较一致。也认为三季度水泥会因为雨季结束之后产生一波小（伴随湖南目前的洪水）。之后的需求会逐步下滑，且供给端目前看不出有超预期的东西，如果超预期需要拿出些真金白银的措施（概率不大）。二

8、季报来看，会有盈喜（，西部已经发了）目前海螺还没发，但是预计应该有，海螺二季度吨毛利在80rmb 以上，且有不错的投资收益。水泥股里面相对看好海螺，西部龙头除了海螺会考虑吃进部分产能，其他的不大，海螺目前也只考虑吸收国内的优质产能（西部水泥这种）。行业内之前在会议上的担心就是上面对于水泥行业没有具体办法，协会提交的产能淘汰方案在春节时前后的那套方案（包括自筹上面没给说法。成立产能淘汰基金），目前基建增速其实 15 年也不低，基建大部分情况是前高很低。但是依然出现了水泥价格断崖下跌，基本原因是链吃紧。目前在放贷意愿不强，整体收益率紧张的情况下，基建下半年的链状况是有风险点的。水泥上半年 1-5

9、月份的销量增速同比只有 0.7%，这个数字低于预期。也是大家对于弱需求的担心，上半年和基建的同比增速都很高。造纸：造纸目前行情很像去年 11-12 月份。目前旺季需求的叠加效应才逐步开始，7-9 月份之间依然会有纸价的波动，因为纸箱厂对涨价很不乐意，可能有抵触。但是纸箱厂的溢价能力太小，最终要传导下去。8-9 月份的国家会议会导致福建省 8 月份就开始停产。这又会带来一波纸价上涨冲击。预计玖龙上半年（26 亿净利润不变，其中包含 2 亿外汇收益）。也持续看好造纸行业，认为第四轮环保督查也将随之到来并且更严格。玖龙的内在价值依然属于低估状态。造纸首选玖龙。汽车：6 月前三周批发好于零售，均同比正

10、增长。乘联会数据显示，截止 6.23，零售同比增长 1%，批发同比增长 7%，符合调研情况，终端去库存效果明显，零售销量逐步恢复，维持 6 月批发量同比转正的判断。随着去年透支需求影响消退，以及 4Q17 由于购置税退出导致的提前消费，下半年月销量环比改善，维持全年 3-4%增长预期。维持看好宝马经销商，主要逻辑：品牌龙头及宝马相关标的。宝马新品周期开启，预期 1H19 销量增速见顶，未来 2 年宝马经销商将受益于销量和新车毛利改善。由于经销商业绩弹性大，有望实现强劲增长。售后业务稳定增长，新车销量上升直接带来维修保养需求增加，并且随着汽车发法实施，经销商可以采购维保的高频零，相比原厂件节约成

11、本 20-30%，提高维保业务毛利率。衍生业务快速扩张，经销商积极扩大车险续保率，新增 2-3 年续保车辆的收入，汽车金融渗透率进一步，厂商金融业务实现稳健增长，同时积极开展二手车、融资租赁等衍生业务。行业首选永达汽车、广汇宝信。永达业务稳健，不仅受益于宝马新品周期，而且获得奥迪厂商给予额外补贴，奥迪品牌经营状况改善，预计 17E 净利增长超过 60%。宝信自广汇整合后新车销售业务明显恢复，部分 4S 店实现扭亏，保险、汽车金融是宝信的短板，广汇业务整合后，务有明显增长，预计 17E 净利增长超过 100%。业油气：维持上周观点，首推新奥能源（2688 HK），中集安瑞科（3899 HK）。新奥看点：1）预计中期业绩好于预期；1-5 月气量同比增 15-20%，高于年初指引 15%增长；2）估值吸引； 目前交易在 17E