中国黄金衍生品市场发展可行性探讨

1、中国黄金衍生品市场发展可行性探讨货币金融评论 2006年第12期 PAGE 20 PAGE 21中国黄金衍生品市场发展可行性探讨黄金投资分析师资格评审专家委员会 杨凤梅黄金会涨到1000美元，我甚至会说黄金会涨过1000美元以上。如果再考虑通货膨胀，历史最高可能会涨到2000美元。中国在未来20年内将会有一个很大的金融衍生品市场。摘自自 吉姆姆罗杰斯斯 在北北大的演演讲一、近期期黄金市市场概况况继长达220年的的黄金熊熊市之后后，19999年年，黄金金价格走走出低谷谷，开始始步入新新一轮的的牛市格格局，进进入20006年年后，受受伊朗核核问题主主导的黄黄金价格格更是开开始演绎绎一幅波波澜壮阔阔

2、的画卷卷，其涨涨跌之快快、波幅幅之宽令令人瞠目目结舌。19999年20005年可可以说是是黄金的的慢牛行行情，而而20006黄金金价格的的急剧变变化便可可分为五五个阶段段：第一一阶段是是匀速爬爬升阶段段，自11月2日日的5117美元元/盎司司至2月月6日的的最高5574美美元/盎盎司，升升幅111%，这这一阶段段受伊朗朗核问题题即将摊摊牌的影影响，黄黄金价格格延续220055年下半半年的走走势，一一路向上上；第二二阶段是是“W”型震荡荡盘整期期，自22月7日日至3月月23日日，黄金金价格在在53445744之间震震荡整理理。这一一阶段伊伊朗核问问题貌似似有缓和和迹象；第三阶阶段是快快速爬升升期

3、，黄黄金价格格自3月月24日日开盘5549.9美元元后一路路高歌猛猛进，至至5月112日创创出200年来高高点7330美元元，涨幅幅高达332.77%。这这一阶段段伊朗核核问题面面临进一一步升级级的预期期；第四四阶段是是快速回回落阶段段，黄金金价格自自刷新高高点后，至6月月14日日，短短短一个月月的时间间内回落落至最低低5411.9美美元，跌跌幅深达达25.8%。这一方方面受伊伊朗核问问题缓和和的影响响，另一一方面投投资者获获利回吐吐也助推推了金价价的下跌跌；第五五阶段黄黄金价格格重新上上涨。从从6月中中至今，黄金价价格重新新回到6665美美元的位位置，涨涨幅达222.77%，将将之前的的失地

4、收收复大半半。这一一阶段伊伊朗核问问题重现现紧张局局面 数据根据澎博行情软件取得。随着黄金金价格的的逐步回回升，市市场投资资者的热热情被逐逐渐点燃燃，沉寂寂已久的的黄金市市场在221世纪纪伊始开开始成为为投资者者追逐的的热点。历史数数据表明明，黄金金牛市一一般能持持续15520年年。据此此判断，未来十十数年仍仍将是黄黄金投资资的黄金金时期。图1 20006年年上半年年黄金价价格走势势图2 119000-20005黄黄金年均均价格图图 资资料来源源：世界黄黄金协会会网站面对如火火如荼的的黄金市市场，我我们该如如何抓住住机遇，在新一一轮的黄黄金牛市市中发展展壮大自自己呢？这是一一个值得得我们思思考

5、的问问题。建国伊始始，我国国实行黄黄金管制制政策，禁止民民间自由由买卖黄黄金，并并为此建建立了一一整套从从生产、加工到到销售的的全方位位统收专专营的国国家计划划管理体体系。直直到20000年年，国民民经济和和社会发发展“十五（20001-220055）”纲要将将建立黄黄金市场场纳入日日程。220011年4月月，中国国人民银银行宣布布取消黄黄金“统购统统配”的计划划管理体体制；220022年100月，上上海黄金金交易所所成立，成为我我国黄金金市场改改革新纪纪元。20033年111月188日中国国银行的的“黄金宝宝”在上海海试点，拉开了了商业银银行参与与黄金市市场的序序幕；随随后，招招商银行行与高

6、赛赛尔金银银有限公公司合作作，推出出了可回回购的投投资型实实物金条条高赛赛尔标准准金条；农业银银行和山山东招金金集团合合作，推推出个人人实金业业务；中中国工商商银行推推出“纸黄金金”业务和和“金行家家”业务。随着各大大商业银银行以及及金商的的积极参参与，中中国黄金金投资市市场逐渐渐升温，投资者者参与市市场的热热情不断断高涨。这就迫迫切要求求黄金投投资品种种丰富化化、多元元化，开开发黄金金衍生产产品、发发展黄金金衍生品品市场成成为必然然选择。 二、宏宏观环境境：衍生生品市场场发展的的前提条条件所谓衍生生品，是是指依附附于原生生性产品品的投资资品种。黄金衍衍生产品品则包括括黄金期期货、黄黄金远期期

7、、黄金金期权、黄金掉掉期和黄黄金基金金等。衍衍生品市市场的发发展是建建立在原原生品的的基础上上的，只只有在原原生产品品市场发发展到一一定规模模后，市市场参与与主体根根据交易易的需要要创新出出以原生生产品为为依附的的新的投投资品种种，从而而达到丰丰富投资资品种、方便交交易以及及控制风风险的目目的。如如美国华华尔街是是当今世世界顶尖尖的金融融中心，其177世纪中中期设立立之初，本是为为政治目目的服务务，市场场可供交交易的品品种有限限，仅有有股票、债券之之类的原原生产品品，而随随着资本本市场的的进一步步发展，投资者者逐渐创创新出更更多的交交易品种种，其中中包括股股指、期期货、期期权等衍衍生性产产品。

8、衍生品市市场的发发展往往往需要具具备以下下几个方方面的条条件：（一）货货币本位位由金本本位转化化为信用用本位，市场上上流通的的货币过过多，大大量游资资需要寻寻找去处处。在金本位位下，由由于黄金金具有“蓄水池池”的功能能，一国国发行的的货币超超过流通通中所需需时，货货币就会会自动退退出流通通领域，被收藏藏或深埋埋于地下下；但发发行的货货币少于于流通中中所需时时，被收收藏起来来的黄金金又会重重新进入入流通领领域，从从而使货货币供给给保持平平衡。当货币本本位由金金本位转转化为信信用本位位后，纸纸币不具具备自动动调节的的功能，一旦进进入流通通便不会会再退出出，从而而流通中中的纸币币越来越越多，当当一国

9、发发行的货货币量超超过流通通中所需需时，物物价便会会上涨，形成通通货膨胀胀。为缓缓解通货货膨胀，对货币币进行疏疏导的好好办法，就是发发展经济济和市场场，让繁繁荣和不不断扩大大的市场场能够源源源不断断地吸收收货币资资金。当当原生品品市场容容纳资金金的能力力接近饱饱和时，进行金金融创新新，发展展衍生品品市场便便是自然然的选择择。（二）商商业繁荣荣，经济济蒸蒸日日上，人人们有大大量闲置置资金，寻找比比银行存存款更高高回报的的投资渠渠道 衍生品品市场并并不是与与实际商商品相对对应的交交易，从从而发展展衍生品品市场的的一个重重要前提提条件是是：人们们除了有有满足交交易需求求的资金金外，还还需有满满足投资

10、资和投机机需求的的富余资资金。（三）市市场是开开放的市市场，资资金的流流入和流流出自由由；衍生品投投资一般般具有高高风险、快节奏奏的特点点。市场场行情瞬瞬息万变变，按照照一价定定律，资资金的套套利行为为要求市市场是开开放的市市场，资资金在各各个市场场之间自自由流动动，捕捉捉转瞬即即逝的投投资机会会。（四）市市场是有有活力的的市场，参与主主体活跃跃；当市场发发展到衍衍生品阶阶段时，该市场场通常已已初具规规模，包包括供给给方、需需求方以以及中介介机构、机构投投资者在在内的市市场参与与者已活活跃在市市场中，保证整整个市场场的竞争争性和活活力。（五）市市场监管管规范、公正、公平、公开；市场的有有序运行

11、行离不开开有效的的监管。由监管管机构负负责监督督市场风风险的有有效控制制以及游游戏规则则的有效效执行，确保市市场信息息的公开开、公平平、公正正，从而而促进整整个市场场的效率率。与以上衍衍生品市市场的五五个前提提条件对对照，截截止今年年5月底底，我国国居民在在银行的的储蓄额额高达115.44万亿人人民币，而银行行一年期期定期存存款率仅仅为2.25%，扣除除需缴纳纳的利息息税后，实际仅仅为1.8%。低利息息率在一一定程度度上鼓励励人们寻寻找更高高收益率率的投资资渠道。第一、二条我我国黄金金市场显显然已具具备条件件。尽管管中国的的黄金市市场化改改革取得得了一系系列成果果，但其其发展还还处于起起步阶段

12、段，目前前上海黄黄金交易易所的交交易品种种仍以现现货为主主，新开开发的TT+D和和递延交交收业务务初具期期货的性性质，但但毕竟不不是真正正意义上上的期货货。因此此，目前前我国黄黄金市场场主要表表现为交交易品种种单一、交易模模式落后后。尽管如此此，按照照与世贸贸组织协协议，220066年底，中国的的金融市市场向外外资全面面开放。面对市市场开放放之后蜂蜂拥而入入的国际际金商和和对冲基基金，我我国黄金金市场的的参与者者结构将将更加丰丰富，而而与之相相伴随的的市场监监管也将将不断修修正和完完善。由此判断断，宏观观的市场场环境方方面，我我国黄金金市场发发展衍生生产品的的条件已已初步具具备。三、微观观主体

13、：迫切需需要黄金金投资品品种的多多样化从黄金市市场的微微观层面面来看，微观主主体出于于规避风风险和提提高效益益的目的的，迫切切需要发发展黄金金衍生产产品。目前我国国黄金市市场的参参与主体体主要包包括黄金金生产企企业（黄黄金矿山山）、黄黄金饰品品销售企企业、商商业银行行、黄金金投资公公司、代代理经纪纪公司以以及机构构投资者者和个人人投资者者。（一）黄黄金矿山山企业黄金矿山山及黄金金生产企企业是市市场上黄黄金的供供给方。加入后后，黄金金产业也也在逐步步对外开开放，市市场竞争争日趋激激烈。目目前有多家家外商在在我国主主要从事事以勘探探为主的的黄金矿矿业开发发。一方方面，面面对强手手如林的的竞争对对手

14、，我我国黄金金生产、矿山企企业要追追求效益益的最大大化，保保证自己己的竞争争优势。另一方方面，黄黄金强劲劲的牛市市为黄金金生产、矿山企企业提供供了运用用衍生投投资工具具赚取收收益的机机会；再再次，运运用黄金金衍生产产品可以以有效规规避人民民币汇率率上升的的风险。由于黄黄金是以以美元标标价的产产品，而而目前人人民币汇汇率对美美元汇率率已上涨涨3.55%，且且预计仍仍将处于于上升通通道中。美元贬贬值意味味着黄金金人民币币价格将将下降，这对国国内黄金金生产企企业来说说，是需需要规避避的汇率率风险。在黄金上上涨行情情中，黄黄金矿山山生产企企业如何何运用衍衍生产品品规避风风险、确确保收益益呢？举举一个简

15、简单的例例子：某某黄金生生产企业业月产黄黄金5000公斤斤，当前前黄金价价格位1160元元/克，两个月月期的期期货价格格为1668元/克。面面对涨声声一片的的黄金价价格，如如果直接接销售恐恐价格继继续上涨涨而失去去获取更更多收益益的机会会，若暂暂时不销销售又恐恐价格下下跌而丧丧失当前前获利的的机会。企业可可做一个个套期保保值来确确保收益益。在现现货市场场上以1160元元的价格格将5000公斤斤黄金销销售，同同时在期期货市场场上买入入两月后后的期货货合约5500公公斤，保保证金110%。两个月月后，黄黄金价格格涨至1175元元。此时时，该企企业便可可将期货货合约平平仓，在在现货市市场上卖卖出，忽

16、忽略其中中的交易易成本，共收益益7500万元。而且通通过该笔笔套期保保值业务务，企业业在两月月之前就就及时回回笼了资资金，期期货合约约的保证证金交易易也达到到了少占占用资金金的目的的，可谓谓一箭三三雕。（二）黄黄金饰品品企业黄金饰品品企业在在市场中中是黄金金的需求求方。黄黄金衍生生产品的的开发及及黄金衍衍生品市市场的发发展也是是黄金饰饰品企业业迫切需需要的。其一，可以有有效规避避黄金价价格上涨涨风险。黄金价价格上涨涨，黄金金饰品企企业的生生产成本本也随之之上升，生产成成本压力力增大，利润率率面临严严峻考验验，灵活活运用衍衍生品可可以有效效规避该该风险。其二，可以减减少资金金占用。黄金衍衍生品业

17、业务如黄黄金期货货是以保保证金的的形式交交易，这这样在一一定时期期可以减减少资金金占用，节约资资金成本本。其三三，可以以锁定库库存占用用的损失失。黄金金饰品企企业为保保证产品品的正常常连续供供应，通通常需要要保证一一定的库库存，这这部分库库存便面面临价格格下跌的的风险，通过合合理利用用黄金衍衍生产品品，可以以起到保保值的目目的。在黄金上上涨行情情中，黄黄金饰品品企业如如何运用用衍生产产品规避避风险、确保收收益呢？同样用用一个例例子来说说明：目目前黄金金价格为为1600元/克克，两个个月黄金金期权价价为1668元，期权费费1%。某黄金金饰品企企业将在在两个月月后的黄黄金旺季季用料5500公公斤，

18、而而该企业业预期黄黄金价格格在两个个月后远远高于当当前，如如果待用用料时采采购将承承担高额额的成本本。于是是，该企企业在即即期购买买两个月月后的买买入期权权5000公斤，支付11%的期期权费。两个月月后，黄黄金价格格涨至1175元元，该企企业将期期权执行行，以1168元元买入5500公公斤黄金金用作原原料。在在这个例例子中，该企业业运用期期权将成成本锁定定在1668元，除开期期权费，为企业业节约成成本3550万元元。另外外，运用用期权的的另一个个好处是是，一旦旦两个月月后的黄黄金价格格背离预预期下跌跌至1668元以以下，则则该企业业可以放放弃执行行期权，而从市市场上以以低价购购入原料料金。巧巧

19、用期权权，达到到锁定损损失、节节约成本本的双重重好处。（三）商商业银行行商业银行行的市场场交易中中介角色色在黄金金市场中中起着非非常重要要的枢纽纽作用。一方面面商业银银行可为为市场提提供一个个有效的的交易平平台，为为黄金市市场交易易提供清清算、交交割服务务，为客客户提供供代理交交易服务务，降低低交易成成本，提提高交易易效率；另一方方面，商商业银行行为市场场提供现现货和各各种衍生生产品的的双边报报价，成成为黄金金市场的的做市商商，为黄黄金市场场交易造造市或做做市，活活跃市场场；另外外，商业业银行还还可以为为黄金矿矿山生产产企业和和黄金饰饰品企业业提供各各种形式式的融资资服务，开展与与黄金有有关的

20、传传统商业业银行业业务。商业银行行是黄金金市场中中至关重重要的角角色，它它有利于于促进黄黄金市场场流通，保证市市场稳健健发展。同时，商业银银行也是是黄金市市场的受受益者。尤其是是黄金衍衍生产品品的开发发，将使使得商业业银行在在参与黄黄金市场场的过程程中也将将逐渐强强化自身身的黄金金业务，并获得得可观的的代理、手续费费等收益益。国内内黄金市市场的发发展离不不开商业业银行的的作用，如前所所述，在在黄金市市场发展展的起步步阶段，商业银银行就积积极参与与进来，以其丰丰富的金金融运作作经验、金融管管理人才才、广泛泛的营销销渠道来来推动和和促进黄黄金交易易，同时时利用其其雄厚的的资金实实力为黄黄金市场场提

21、供必必需的资资金，维维持市场场流动性性。上海海黄金交交易所现现有会员员单位1128家家，其中中商业银银行166家，开开业以来来，商业业银行的的交易量量占比一一直保持持在300%以上上，为推推动中国国黄金市市场的发发展作出出了重大大的贡献献。黄金衍生生品市场场发展起起来后，参照国国际商业业银行的的黄金业业务，我我国商业业银行可可在黄金金做市商商业务、黄金寄寄售业务务、黄金金借贷、黄金租租赁、黄黄金清算算、保管管、仓储储等业务务上大展展拳脚，培育自自身新的的利润增增长点。（四）上上海黄金金交易所所上海黄金金交易所所采用会会员制，目前共共有会员员单位1128家家，涵盖盖了我国国黄金生生产、加加工大型

22、型企业和和主要商商业银行行和投资资机构。分散在在全国226个省省、市、自治区区，其中中金融类类16家家、综合合类1000家、自营类类12家家；据初初步统计计，会员员单位中中年产金金量约占占全国的的75%；用金金量占全全国的880%；冶炼能能力占全全国的990%。可以说说，交易易所的交交易情况况一定程程度上反反映了我我国目前前真实的的黄金供供需情况况，是黄黄金交易易的主要要平台。上海黄金金交易所所目前推推出的黄黄金现货货交易品品种有：AU999999、AUU99995、AAU500G；递递延交割割品种有有：T+D、延延期交收收。T+D的推推出略带带期货性性质，很很快这一一品种的的交易量量占到交交

23、易所交交易量的的40%。但由于其其采用会会员制，限制了了一些企企业和个个人投资资者参与与交易，一定程程度上降降低了上上海黄金金交易所所的吸引引力，同同时也决决定了其其只是一一个相对对封闭的的市场，无法对对国际市市场产生生直接的的影响，只是国国际市场场的跟随随市场，尚不具具备价格格发现的的功能。上海黄金金交易所所目前交交易品种种单一、市场规规模较小小的特点点制约了了其发展展壮大，迫切需需要开发发黄金衍衍生产品品，以极极大地丰丰富其交交易品种种，为其其注入活活力并增增加吸引引力。四、中国国黄金衍衍生品市市场发展展趋势综合以上上宏观市市场环境境、黄金金市场微微观主体体两方面面的分析析，我国国黄金衍衍

24、生品的的开发和和黄金衍衍生品市市场的发发展已具具备条件件，同时时也是市市场所需需。配合合入世后后金融市市场的开开放步伐伐、增强强我国黄黄金市场场的风险险承受能能力以及及市场参参与者的的竞争优优势，需需要从以以下几个个方面着着手推进进黄金衍衍生品市市场的发发展：（一）逐逐步推出出黄金衍衍生品种种交易，丰富黄黄金投资资工具目前上海海黄金交交易所仍仍以现货货交易为为主，在在其推出出T+DD的交易易品种后后，交易易量有所所上升，且很快快这一品品种的交交易量占占到交易易所的440%，这证明明衍生品品种是市市场迫切切需要的的。但我国投投资者对对衍生产产品的熟熟悉需要要一个过过程。因因此，有有选择地地逐步推推出黄金金衍生产产品，在在T+DD之后适适时推出出黄金期期货，在在期货之之后逐步步推出期期权、互互换等品品种，可可以在一一定程度度上减小小因为不不了解投投资