价值管理及财务分析

1、财务分析析与价值值管理期末报告告个案分析析: 成霖霖股份有有限公司司授课教授授：林盈盈课博士士报告学生生：舒丽丽玲 55932272004周佳欣 5933272223黄音蜜 5933272230中华民国国九十四四年九月月二十日日巴菲特评评价模型型说明：数数据中以以红色字字体标示示者，为为本组EEMBAA学生所所作的内内容更新新修改部部分。成立日期期民国688年10月29日资本额19.557亿董事长欧阳明先先生总经理欧阳明先先生主要股东东欧阳明、陈重芳芳、颜国国基、MMichhaell Erric Werrnerr、Chaarlees IIrwiin FFrannkell、周红绸绸、张翠翠兰、黄

2、黄春霖主要业务务水龙头及及其零件件、卫浴浴设备及及其零件件、机械械零件之之制造加加工及买买卖与经经销业务务经营团队队董事长：欧阳明明总经理：欧阳明明副总经理理：卢建建忠、陈陈重芳财务部主主管：潘潘芳升会计主管管：颜玉玉绵民国688年：于于台北成成立成成霖企业业股份有有限公司司，创创立资本本额为新新台币贰贰佰万元元整，从从事一般般出口贸贸易。民国744年：转转型为卫卫浴五金金专业贸贸易厂商商。民国744年：创创立自有有品牌GOBBO。民国755年：荣荣获美国国IAAPMOO国际际性品质质之产品品认证通通过。民国777年：荣荣获加拿拿大CCSA国际性性品质之之产品认认证通过过。民国833年：创创立

3、自有有品牌DANNZE。民国844年：通通过英之之杰集团团ISOO 90002 国际标标准品质质系统认认证。民国844年：荣荣获加拿拿大CCSA实验室室认证通通过。民国844年：股股本增资资为新台台币壹亿亿壹佰万万元整。民国844年：为为使产销销一元化化，降低低营运成成本，乃乃合并晟霖工工业股份份有限公公司，合并增增资后股股本为新新台币壹壹亿参仟仟玖佰万万元整。民国855年：股股本增资资为新台台币壹亿亿玖仟玖玖佰万元元整。民国866年：为为扩增海海外生产产据点，乃间接接投资大大陆成成霖洁具具(深圳)有限公公司新新台币陆陆仟玖佰佰贰拾参参万柒仟仟元整。民国866年：股股本增资资为新台台币参亿亿元

4、整，并获得得财政部部证券暨暨期货管管理委员员会核准准为公开开发行公公司。民国866年：通通过BSSI公司司ISOO 90001国国际标准准品质认认证。民国877年：荣荣获美国国国家卫卫生协会会NSFF 认证证通过，为亚洲洲地区之之水龙头头制造商商获颁者者。民国877年：荣荣获第一一届小巨巨人奖。民国877年：股股本增资资为参亿亿参仟玖玖佰万元元整。民国888年：股股本增资资为肆亿亿陆佰捌捌拾万元元整。民国888年：股股票获准准上柜买买卖。民国888年：投投资Gllobee Unnionn Caanadda IInc。民国899年：股股票获准准转上市市买卖。民国899年：投投资Gllobee U

5、nnionn Ammeriica Corrp。民国899年：股股本增资资为伍亿亿肆仟陆陆佰陆拾拾玖万陆陆仟元整整。民国899年：投投资Aqquannar Incc。民国900年：股本本增资为为陆亿柒柒仟捌佰佰捌拾捌捌万壹仟仟捌拾元元整。民国911年：股股本资资资为壹拾拾亿伍仟仟贰佰捌捌拾捌万万肆仟参参佰伍拾拾元整民国911年：荣荣获美国国IAAPMOOR&TT 测试试实验室室认证通通过。民国911年：投投资深圳圳成霖实实业有限限公司。民国911年：投投资Fuusioon HHarddwarre GGrouup IInc。民国922年：股股本增资资为壹拾拾陆亿捌捌仟陆佰佰陆拾捌捌万参仟仟捌佰伍伍

6、拾元整整。民国922年：投投资美国国Gerrberr Pllumbbingg Fiixtuuress,LLLC。民国922年：投投资大陆陆山东美美林卫浴浴有限公公司。民国922年：投投资墨西西哥Arrte En Brooncee, SS.A.DE C.VV.。民国933年：股股本增资资为壹拾拾玖亿伍伍仟陆佰佰伍拾伍伍万参仟仟贰佰陆陆拾元整整。民国933年：投投资德国国Leenz Baddkullturr GmmbH & CCo. KG。民国944年：转转投资公公司成洁洁获大陆陆证监会会核准，在深圳圳A股挂牌牌成功，为首家家母公司司在台湾湾上市、转投资资公司于于大陆AA股挂牌牌的台湾湾企业。水龙

7、头为为民生必必需用品品，多年年来其产产品结构构并无重重大改变变，但随随着人类类生活水水准不断断提升，消费者者动机除除首次使使用、损损坏更换换因素外外，已逐逐渐转变变为追求求新式、美观、多功能能及有益益健康的的产品；亦因消消费观念念由传统统转为追追求流行行，使得得产品汰汰换更新新年限缩缩短，商商机相对对大幅增增加；以以台湾现现有较高高水平的的产品研研发能力力及灵活活的行销销手法，再采取取生产国国际分工工的经营营方式，水龙头头产业应应有很宽宽广的成成长空间间。成霖公司司成立于于民国668年，初期以以贸易为为主，掌掌握市场场通路及及市场占占有率后后，再进进入产品品研发、生产领领域；同同时，生生产采取

8、取国际分分工策略略，分别别于台湾湾、大陆陆设立水水龙头专专业生产产工厂；所以近近几年在在台湾的的产销一一直居于于领先地地位；行行销则采采取OEEM、ODMM及自创创品牌GGOBOO、DANNZE、GERRBERR（并购购美国知知名品牌牌）、LLENZZ（并购购德国知知名卫浴浴配件厂厂）等策策略，以以产品研研发、成成本、品品质优势势，立足足于北美美洲主要要市场，并占有有一席地地位。在美国，成霖公公司以OOEM为为主，其其中美国国的Gllaciier Bayy品牌即即由成霖霖所提供供制造；另外，成霖公公司目前前采贴牌牌策略之之销售为为56%，自有有品牌达达44%；未来来将采贴贴牌400%，自自有品

9、牌牌60%的方向向努力，以拓展展目前自自有品牌牌之知名名度。据20001年数数据水龙龙头产业业之规模模约为一一年111亿美元元，其中中批发市市场占888%（以Deeltaa 与Peeerleess两两大品牌牌之占有有率高达达85%以上）与零售售市场112%。成霖企企业虽然然为台湾湾及亚洲洲地区第第一大的的水龙头头制造商商，然而而水龙头头的主要要销售市市场在北北美地区区，当地地厂商存存有垄断断市场的的现象，国外厂厂商不易易切入其其市场。由于国国内所产产制的水水龙头价价格低廉廉，品质质良好，才得以以在北美美市场占占有率逐逐渐提升升；目前前国外竞竞争方面面，德国国、意大大利等已已开发国国家，虽虽属水

10、龙龙头研发发制造大大国，但但因成本本高已无无法在北北美地区区竞争，市场占占有率很很低；而而东南亚亚、中国国大陆的的竞争者者则因加加工技术术仍未能能提升，在北美美市场之之影响力力不大；因此国国内业者者在广大大的北美美市场仍仍有努力力的空间间。在加拿大大，成霖霖公司为为加拿大大的第二二大品牌牌，仅次次于MOOEN；在美国国，市场场为Deeltaa、Peeerleess、Ameericcan Staandaard、MOEEN等四四大品牌牌垄断，在采用用转投资资及并购购相关产产业公司司后，成成霖之市市占率由由原本的的1.77%增加加至3%。营运概况况董事长欧欧阳明曾曾于20004年年底认为为北美卫卫浴

11、市场场规模达达96.5亿美美元，而而美国商商务部调调查显示示北美卫卫浴产业业市场每每年自然然成长率率约在33，属属于需求求稳定成成长之产产业，同同时基于于成本考考量，美美国委托托亚洲厂厂商生产产比例将将逐年成成长，据据统计，美国委委外采购购卫浴产产品比例例由19999 年之100.9%提高至至20004 年年的144.1%，估计计至20009 年将进进一步提提高至117.88%，对对于具有有供应大大型卖场场经验及及能力的的公司存存在相当当大的成成长机会会。成霖之前前三大客客户分别别为：美美国的HHomee Deepott（55%600%）、Lowwess（12%155%）、及加拿拿大的CCTC

12、（6%8%），此三三大客户户即占公公司总营营收比重重高达775%。一般生写写法：成霖过去去以ODDM及OEMM为主，除对OODM客客户交货货外，成成霖并以以自创品品牌行销销产品，目前自自有品牌牌有以行行销北美美地区的DANNZE，以及行行销大陆陆地区GGOBOO，同时时92年再再购并GGerbber品品牌、993年底底购并LLEZEE品牌，使成霖霖拥有44个自有有品牌，自有品品牌除了了可以扩扩大市场场规模，增加利利润外，长期而而言，使使得订单单来源更更趋稳定定，分散散OEMM、ODMM 客户户集中的的风险。EMBAA生写法法：成霖积极极开发大大陆及亚亚洲、欧欧洲地区区的市场场，自美美国于119

13、988年通过过饮用水水安全法法案(SSafee Drrinkkingg Waaterr Acct)第第14117(aa)(33)款。法案影影响所及及，在美美国销售售水龙头头产品需需达无铅铅标准；成霖的的优势是是亚洲第第一家通通过NSSF认证证的水龙龙头制造造商，有有利于发发展美国国市场。但相对对于该公公司的销销售过于于集中在在美加地地区，所所以销售售业绩易易受北美美经济景景气的影影响。应应该积极极开发其其它区域域市场的的占有率率，如：亚洲、欧洲市市场，且且其它地地区之国国际认证证也应具具备。再者，主主要客户户过于集集中在单单一客户户Hoome Deppot，如遭遇遇欧美其其它竞争争对手的的削价

14、竞竞争，或或是大陆陆及东南南亚等国国较低价价位的竞竞争时，较容易易波及销销售业绩绩。因此此，目前前产品品品质的附附加价值值与市场场定位的的巩固，及销售售客源的的分散，甚至应应强化各各子公司司的成本本结构以以达到垂垂直整合合的低成成本采购购供应系系统。成霖于992年因因收购美美国Geerbeer公司司，亏损损899百万美美元，已已认列台台币2.3亿元元亏损，导致调调降财测测，是近近年最惨惨的一年年。经过过积极调调整，成成霖已把把美国GGerbber陶陶瓷厂关关到剩一一个，其其余都由由成洁供供货，降降低成本本，毛利利可由44%多提提高到224%。成霖公司司主要商商品销售售地区分分析如下下：一般生写

15、写法：单位：主要商品品销售地地区909192平均美洲地区区93.88297.77785.33392.331其它地区区6.1111.12213.0056.766国内地区区0.0771.11.6550.944合计100100100100EMBAA生写法法：主要商品品销售地地区90919293平均美洲地区区93.88297.77789.33587.55992.113其它地区区6.1111.1229.00010.9926.799国内地区区0.0771.11.6551.4991.088合计100100100100100以上数据据，依据据93年度度年报资资料更新新。由上表可可发现，成霖公公司主要要之销售售

16、地区为为美洲地地区，平平均为992.331%。由于近近几年成成霖意识识到应要要拓展美美洲地区区以外的的国家，因此992年度度时，其其它地区区竟高达达13.05%，这也也可能是是由于992 年年成霖被被其最大大之客户户Homme DDepoot退货货达2.3亿台台币的原原因，使使得美洲洲地区在在92年减减少122%，而而增加的的部份就就移至其其它地区区了。董监事持持股至94年年4月1日为止止，成霖霖董事长长兼总经经理的欧欧阳明先先生持股股率为226.449%，董事兼兼副总的的陈重芳芳持投为为0.774%，董监事事持股共共达311.133%。由由于本组组搜集到到的成霖霖公司资资料极少少，因此此无法

17、得得其董事事长之品品格如何何，然而而在933年底时时，董事事长欧阳阳明先生生曾对公公司未来来发展进进行公开开之声明明，而非非谈论股股价，因因此本组组认为成成霖公司司的董事事长应为为品格不不错之董董监事。EMBAA生写法法：至94年年8月1日为止止，成霖霖董事长长兼总经经理的欧欧阳明先先生持股股率降至至约为117.889% (持股股数355,0005,7788)，董事事兼副总总的陈重重芳持投投则略升升至0.81%(持股股数1,5966,3002)；但针对对董事长长欧阳明明先生的的持股减减少部分分进一步步探讨发发现，在在94年7月19日欧欧阳明先先生对其其配偶欧欧阳素香香女士有有赠与股股份，及及在

18、同月月的299日有将将名下的的股份信信托予中中国信托托商业银银行；故故欧阳先先生所减减少的持持股部分分应有部部分原因因为上述述情形。以下为成成霖公司司之竞争争优势：1.量大大且品质质稳定的的供货能能力成霖为亚亚洲最大大水龙头头制造商商，主要要客户都都为美国国大型量量贩店，已培养养完成大大量供货货能力，在品质质交货方方面获得得客户很很高评价价。本组怀怀疑，若若此部份份没问题题，为什什么922年度会会产生模模具进度度落后造造成交货货延迟的的情况？2.制程程垂直整整合能力力成霖于882年即即进入大大陆设厂厂，目前前在大陆陆拥有二二个生产产工厂，其中成成霖洁具具负责水水龙头模模具开发发、本体体铸造、抛

19、光、组装；成霖实实业负责责铜、锌锌压铸，电镀。在完整整的制程程垂直整整合下，成霖可可以提供供较竞争争者更快快速、低低成本之之产品。本组认认为，成成霖公司司将工厂厂移至低低人工之之大陆地地区，已已压缩其其制造成成本，生生产成本本当然较较将工厂厂设置在高高人工的的北美地地区之大大厂低（约低三三成），然而，若北美美大品牌牌亦将工工厂牵至至大陆时时，此部部份的优优势是否否能维持持？仍然然是个问问号。3.以市市场为导导向的产产品设计计与快速速上市能能力成霖藉由由台湾进进行前端端企划与与产品设设计，大大陆工厂厂则将台台湾之设设计转换换为工程程图，并并进行模模具开发发、样品品试做，并在样样品修改改阶段与与客

20、户进进行在线线沟通，确保产产品设计计及成品品符合客客户需求求，之后后再由台台湾与美美国共同同进行新新品上市市、参展展、报价价及上市市后信息息调查，在上市市能力方方面已能能确保品品质、交交期、成成本符合合市场需需求。本组质质疑，若若成霖与与客户沟沟通良好好，就不不应该发发生922年度其其大客户户Homme DDepoot大量量退货之之情况。4.自创创品牌以以提高产产品附加加价值除对ODDM 客客户交货货外，成成霖并以以自创品品牌行销销产品，目前自自有品牌牌有以行行销北美美地区的的DANNZE，以及行行销大陆陆地区GGOBOO，同时时92年再再购并GGerbber 品牌，93年购购并德国国LENN

21、Z品牌牌，使成成霖拥有有4个自有有品牌，自有品品牌除了了可以扩扩大市场场规模，增加利利润外，长期而而言，使使得订单单来源更更趋稳定定，分散散OEMM、ODMM 客户户集中的的风险。其实北北美地区区之客户户忠诚度度如此高高，成霖霖企业除除了采用用购并品品牌之方方式，是是否别无无他法提提升公司司的市占占率？或或是成霖霖应加强强本身的的产品研研发，以以提升其其竞争力力。EMBAA生写法法：成霖于220033年完成成对美国国专业卫卫生陶瓷瓷公司GGERBBER的的购并，总投资资额约为为美金112000万元，预估回回收期为为5-77年，但但在同年年因要关关闭美国国当地11-2座座陶瓷厂厂，改由由大陆工工

22、厂为其其代工生生产或是是另觅低低成本供供货来源源以降低低生产成成本，并并同时资资遣GEERBEER员工工，降低低人事成成本，欲欲达转亏亏为盈之之效。实实际上220033年因美美国经济济复苏步步伐缓慢慢，加上上员工预预知关厂厂效应，产生心心理矛盾盾因素，导致产产品产出出率不佳佳。以及及当某地地区工厂厂关闭后后，其产产品尚未未能由海海外地区区采购，必须移移至另工厂生生产，由由于各厂厂房其制制造流程程皆不完完全相同同，同时时关厂产产能的移移转导致致暨有工工厂产能能必须重重新规划划，使得得产出率率偏低，亏损扩扩大。因因此就成成霖投资资美国、加拿大大等海外外地区之之历史效效益观之之，美国国子公司司200

23、02年仍仍处于亏亏损约1100万万美元，20003年则则亏损约约为6000万美美元，加加拿大公公司则是是损益两两平，对对德国子子司的投投资效益益目前也也是不明明朗；因因此成霖霖的海外外购并效效益应持持续观察察后续的的营运状状况。巴菲特原原则-检查工工作：1.此公公司是否否拥有显显著的消消费性垄垄断力量量或知名名品牌产产品？公公司无形形资产是是否具有有显著价价值?(1)是是否为显显著知名名品牌产产品之衡衡量公司品牌牌价值衡衡量可以以由其公公司的品品牌定位位与公司司的品牌牌知名度度来做为为衡量标标准，品品牌定位位指的是是产品买买者(消费者者或供货货商等)心目中中对于公公司产品品的定位位，可以以藉由

24、公公司产品品售价与与成本之之间的差差额来作作量化衡衡量指标标，而品品牌知名名度关系系着公司司品牌的的曝光率率，此可可以由公公司产品品的市场场占有率率来作为为量化衡衡量指标标，另外外，还可可藉由心灵占占有率来作品品牌价值值衡量，此为一一较抽象象的概念念，要用用它来做做衡量时时，可能能需要透透过问卷卷调查，进行抽抽样统计计分析以以计算其其比率。A.市占占率成霖公司司主要业业务为水水龙头及及其零件件之制造造加工及及买卖业业务，目目前共有有四个自自有品牌牌GOBBO、DANNZE、Gerrberr及LENNZ。水龙头头的主要要销售市市场在北北美地区区，前三三大客户户为HoomeDDepoot、Loww

25、ess和CTCC，主要生生产工厂厂也在北北美地区区境内，当地厂厂商存有有垄断市市场的现现象，国国外厂商商不易切切入其市市场，国国内业者者初期进进入北美美地区即即吃尽苦苦头，由由于国内内所产制制的水龙龙头价格格低廉，品质良良好，才才得以在在北美市市场占有有率逐渐渐提升。另外，成成霖为了了进入北北美市场场，除了了83年创创立自有有品牌DDANZZE，88年投投资Gllobee Unnionn Caanadda IInc.，89年投投资Gllobee Unnionn Ammeriica Corrp.与与Aquuanaar IInc.，91年投投资Fuusioon HHarddwarre GGrouu

26、p IInc.，92年投投资美国国Gerrberr Pllumbbingg Fiixtuuress,LLLC，94年初初并入德德国品牌牌LENNZ，截截至944年4月共有有四个品品牌。其其中，DDENZZE因北北美客户户品牌忠忠诚度高高，拓展展市场不不易；大大陆地区区目前仍仍是GooBo的的品牌为为主，但但品牌形形象难以以提升，因此迟迟迟无法法获利。成霖是亚亚洲最大大水龙头头制造厂，过去市市场重心心都摆在在北美市市场，但但从六年年起开始始加强经经营欧洲洲市场，94年来来自欧洲洲市场的的营收估估可达220000万美元元，但全全部业务务来源均均为OEEM或ODMM，成霖霖为加强强对欧洲洲市场掌掌控

27、，决决定购并并当地知知名品牌牌方式，来扩大大当地OOBM的的市占率率。截至922年底美美国水龙龙头产品品市场需需求金额额为美金金27亿元元，成霖霖公司销销售美国国地区销销售金额额为美金金80,2300仟元，美国市场场占有率率约为33%。EMBAA生写法法：市场未来来可能之之供需情情况供给面美国市场场一向为为台湾水水龙头产产业之首首要出口口国家，近年来来我国出出口至美美国的水水龙头出出口值均均维持正正向成长长。台湾水龙龙头贸易易出口值值币别：仟仟美元年(月)别出口值(美国)同期增减比%出口值(全球)同期增减比%2002251,55357.89966,3325(0.333)2003356,2236

28、9.12267,33661.57720044(1-8)38,55281.65547,22583.499资料来源源：中华华民国关关税总局局美国卫浴浴设备制制造商供供给情形形如下，自19992年年起亦为为正向成成长。119988年20003年年整体总总产值年年复合成成长率约约3.22%(卫卫浴设备备复合成成长率约约4.55%，卫卫浴配件件复合成成长率约约1.99%)；预估220033年20008年年整体总总产值年年复合成成长率约约5.00%(卫卫浴设备备复合成成长率估估5.11%，卫卫浴配件件复合成成长率约约4.99%)。美国卫浴浴设备与与配件产产值币别：百百万美元元199221993319988

29、2003320088(f)总产值5,4666.115,9448.008,0663.229,4448.9912,0075.0卫浴设备备2,7228.332,9220.003,9003.774,8666.556,2442.22卫浴配件件2,7337.883,0228.004,1559.554,5882.445,8332.88资料来源源: CCataalinna RReseearcch IInc. 20003需求面卫浴设备备及水龙龙头市场场可分为为房屋新新建与房房屋改装装两大需需求市场场。美国国20001年20003年的的房屋新新建量为为1,6603,0000、1,7711,0000、1,7786,

30、0000间；成成长率约约为6.74%及4.338%。美国220000年20002年年因房屋屋改装所所产生的的卫浴市市场需求求为2,5488、2,4471、2,6646佰佰万美元元；成长长率约为为(3.02%)、7.008%。虽然美美国新的的建筑增增加速度度减缓，但修缮缮的需求求及一般般家庭使使用卫浴浴设备数数量有增增多之趋趋势，整整体而言言，美国国卫浴设设备市场场的需求求仍将成成长。根据Thhe FFreeedonnia Grooup,Incc.的市市调报告告显示，19999年美美国整体体卫浴设设备及相相关五金金产品市市场需求求为866亿23000万美美元，22000020004年年将以33.

31、4的幅度度成长，预估在在20004年整整体需求求将达到到1022亿美元元，而22005520009年年每年则则有4.2的复合合成长率率，20009年年市场需需求将高高达1225亿3仟万美美元。美国卫浴浴市场供供需单位:百百万美元元项目19999年20044年(f)20099年(f)卫浴工程程需求86233102000125330进口值6561000015100卫浴设备备供给7967792000110220卫浴设备备417994710055300卫浴配件件378884490054900资料来源源:Thhe FFreeedonnia Grooup, Innc.若再将卫卫浴工程程需求细细分为住住宅类

32、及及非住宅宅(例如:医院或或商用大大楼)两类，发现非非住宅类类市场的的成长潜潜力将优优于住宅宅类。非非住宅类类市场需需求预估估将以每每年3.9的复合合成长率率，从119999年的288亿64000万美美元成长长至20004年年的344亿75000万美美元，占占整体市市场的334.11。而20009年年时，非非住宅类类市场将将有422亿15000万美美元的规规模，在在同一预预测期间间（2000020009年），非住住宅类市市场的成成长速度度将优于于住宅类类的3.15。美国以住住宅类及及非住宅宅类划分分之市场场规模单位：百百万美元元19999年20044年(f)20099年(f)总需求8,6223

33、10,220012,5530住宅类5,75596,72258,3115非住宅类类2,86643,47754,2115资料来源源：Thhe FFreeedonnia Grooup, Innc.在美国整整体卫浴浴五金产产品之需需求方面面，2000020004年卫卫浴五金金产品需需求复合合成长率率为3.2，2000520009年的的预估复复合成长长率则为为4.11。在美美国卫浴浴五金产产品进口口净值方方面，119999年进口口净值约约占整体体需求的的10.9，预估估20004及20009年将将分别占占整体需需求的114.11及17.5。美国卫浴浴五金产产品之供供需状况况单位：百百万美元元19999年

34、20044年(f)20099年(f)卫浴五金金产品需需求4,69915,48856,7005进口净值值5127751,1775美国厂商商出货额额4,17794,71105,5330资料来源源：Thhe FFreeedonnia Grooup, Innc.B.销货货毛利虽然水龙龙头制造造业的生生产技术术已为成成熟，且且多年以以来水龙龙头之基基本结构构未有重重大改变变，然消消费者意意识抬头头及美化化生活环环境之市市场趋势势，成霖霖公司设设置专职职研发部部门，全全力投入入相关领领域的研研究发展展，且技技术堪为为水龙头头制造同同业之翘翘楚。另外，以以出口贸贸易商起起家的成成霖公司司，共有有4大竞争争利

35、器：(1)量大且且品质稳稳定的供供货能力力；(22)制程程垂直整整合能力力，可以以提供较较竞争者者更快速速、低成成本之产产品；(3)以以市场为为导向的的产品设设计与快快速上市市能力；(4) 4项项自创品品牌以提提高产品品附加价价值，并并分散OOEM、ODMM 客户户集中的的风险。其中，成霖企企业最引引以自豪豪的是掌掌握了水水龙头产产业垂直直整合能能力，创创造高达达95%的自制制率，因因而直接接压低了了生产成成本，也也间接掌掌握了关关键制程程技术。由下表可可以看出出成霖近近年的销销货毛利利，发现现8991年年度，成成霖的销销货毛利利成长率率虽然高高达近330558%，但是到到92年度度却急遽遽下

36、降，甚至转转为-110.333%，成霖公公司应该该检讨销销货毛利利大幅下下降的主主因(1)购并后后的整合合比想象象中还要要复杂：成霖992年因因收购美美国Geerbeer 公公司，亏亏损达889百百万美元元，已认认列2.3亿台台币之亏亏损，导导致调降降财测，是近年年最惨的的一年；(2)加上原原订由大大陆采购购低成本本陶瓷产产品，以以增加销销售利润润的计划划，却因因模具进进度落后后造成交交货延迟迟，导致致营运不不如预期期；(33)由于于产品规规格不符符合大客客户Hoome Deppot需需求，而而被退货货1.88亿元。这都是是成霖企企业应注注意并且且改进的的事项。然而，成成霖跨入入品牌行行销经营

37、营有成，北美DDANZZE品牌牌行销通通路效益益于933年显现现，在成成霖大举举扩充通通路下，客户数数急遽增增加，预预料客户户数可望望由既有有的3440家增增加至6690家家。年度销货毛利利成长率89487,421190767,498857.446%91994,985529.664%92892,2366-10.33%931,0553,771218.110%C.心灵灵占有率率水龙头及及卫浴产产业为一一寡占市市场，该该市场规规模约为为1100亿美元元，年复复合成长长率约44%，其其中水龙龙头设备备约466亿美元元，而美美国前五五大水龙龙头品牌牌市占率率在500%以上上（宝来来证券于于91年之之研究

38、资资料），虽然成成霖在992年度营营收市占占率只有有3，但但由于该该公司有有上述之之4大竞争争利器，并逐逐步发展展出台台湾接单单、大陆陆生产、行销全全球的营营运模型型。拥拥有制程程垂直整整合能力力，提供供较竞争争者更快快速、低低成本之之产品，透过转转投资及及并购相相关产业业之方式式，增加加其自有有品牌并并提升欧欧美市占占率，我我们可以以知道未未来成霖霖的成长长空间大大。而成成霖跨入入品牌行行销经营营有成，北美DDANZZE品牌牌行销通通路效益益于933年显现现，这在在销货成成长率即即可见。另外，成霖掌掌握水龙龙头产业业垂直整整合能力力，降低低其生产产成本，使得991年度度于美国国市占率率1.7

39、7%至92年度度增加为为3%。(2)公公司无形形资产是是否具有有显著价价值A.衡量量成霖的的无形资资产是否否具有价价值可以以利用RRelaativve VValuuatiion Metthodd来求算算，藉由由寻找相相似背景景的公司司，利用用一些财财务比率率来作比比较，进进行分析析。寻求的比比较公司司:和成欣欣业股份份有限公公司。由由于国内内水龙头头产业大大约有880家公公司，但但是有上上市的公公司却为为零，因因此在大大华财经经网找出出与成霖霖企业相相同产业业（玻陶陶类）之之五家公公司，为为：花仙仙子企业业、毛宝宝、和成成欣业、台湾樱樱花及庆庆丰富实实业，但但是其中中以和成成欣业之之卫浴制制造

40、与成成霖较接接近，因因此采用用和成欣欣业作为为同业比比较基础础。背景简介介:成立于于民国220年，为一卫卫浴类、炉具类类、厨具具类、世世大薄硅硅签板、环保砖砖的专业业厂商，有属于于自己的的研发团团队与品品牌，目目前属于于一上市市公司。比较与分分析:(A)股股东权益益报酬率率以平均值值而言，成霖RROE的的表现远远优于和和成ROOE的表表现，而而和成企企业ROOE为负负值，可可见成霖霖对于股股东所创创造的报报酬率远远远优于于和成，而此价价值的创创造当然然也与公公司的经经营团队队、研发发能力与与行销通通路相关关。89年90年91年92年93年平均成霖企业业25.224%32.335%30.550%

41、9.066%15.001%22.443%和成企业业-0.558%-1.552%-6.226%0.466%-8.553%-3.2286%(B)营营业收入入净额/流通在在外股数数以平均值值而言，成霖为为每股创创造之营营业收入入净额为为30.96元元，其表表现远优优于和成成的表现现，成霖霖高出成成霖近五五倍。单位：新新台币元元89年90年91年92年93年平均成霖企业业36.77641.44036.33418.00922.22030.996和成企业业7.9776.1336.0116.0557.8776.811(C)毛毛利率以平均值值而言，成霖公公司与和和成公司司的毛利利率其实实不相上上下，大大约为2

42、25%上上下。89年90年91年92年93年平均成霖企业业24.226%27.331%26.001%29.224%24.225%26.221%和成企业业27.446%22.222%22.116%22.663%24.667%23.883%(D)净净利率由下表可可知，虽虽然在毛毛利率方方面，成成霖与和和成公司司不相上上下，但但是在净净利率方方面，却却可差异异近200%，可可见在营营业成本本方面，成霖公公司的成成本控管管远远优优于和成成企业。89年90年91年92年93年平均成霖企业业8.833%10.992%13.001%7.633%10.882%10.224%和成企业业-1.220%-3.998

43、%-16.06%1.177%-21.61%-8.333%B.藉由由薪资费费用与研研发费用用来分析析公司人人力资源源与研发发能力的的贡献度度:(A)(自由现现金流量量+薪资费费用) /薪资资费用自由现金金流量是是利用来来自营运运活动的的现金流流量扣掉掉资本支支出求得得，当自自由现金金流量加加回薪资资费用后后除以公公司年度度的薪资资费用，可以由由此看出出公司每每年平均均一元的的薪资可可以创造造出多少少的可供供运用自自由现金金流量，以此来来分析公公司人力力资源的的分配运运用能力力与其贡贡献力，亦即隐隐含公司司经营团团队的贡贡献能力力，若能能在更加加严谨只只用经营营团队人人员的薪薪资费用用来求算算，应

44、该该更能严严格表现现出经营营团队的的贡献度度。下表显示示出成霖霖的每一一元薪资资费用可可以创造造的可供供运用自自由现金金流量。从899年开始始来自营营运之现现金流量量快速成成长，但但如同之之前销货货毛利之之分析，92年却却遽降，但933有回升升之趋势势；在固固定资产产方面可可看出990992年之之间，成成霖是对对于固定定资产购购置是大大幅增加加的。可可以看出出成霖的的自由现现金流量量主要是是来自于于营运现现金流量量；再者者，薪资资支出随随各年度度缓慢增增加，可可能是成成霖公司司为了拓拓增自有有品牌及及研发部部门，而而增加之之薪资支支出，然然而在993年度度时却减减少333,4779仟元元，如此

45、此之遽降降可能需需要注意意。（此此部份观观察过993年度度之财报报，无法法得知原原因为何何，但揣揣测与研研发费用用之减少少有关，可能是是92年度度营收状状况差，93年为为了提升升获利能能力，对对于研发发部门有有裁员之之可能，或是领领取较少少之薪资资）。另外每年年平均一一元的薪薪资可以以创造出出3.99999.677的自由由现金流流量，除除了922年度的的减少，其余均均为成长长的，而而93年度度较以往往年度高高，主要要原因是是除了自自由现金金流量增增加外，即933年度薪薪资费用用之大幅幅下降，造成99.677之数值值。项目89年90年91年92年93年营业活动动现金流流量 eq oac(,1)2

46、56,5044421,3166568,2822211,1800587,7011固定资产产(购置) eq oac(,2)26,994814,553849,445979,002117,8840自由现金金流量 eq oac(,3)= eq oac(,11)- eq oac(,2)229,5566406,7788518,8233132,1599569,8611薪资费用用 eq oac(,4)76,774588,887493,442899,117565,6696 eq oac(,5)=( eq oac(,3)+ eq oac(,4)/ eq oac(,4)3.9995.5886.5552.3339.67

47、7(B)(自由现现金流量量+研发费费用)/研发费费用由此看出出公司每每年平均均一元的的研发费费用可以以创造出出多少的的可供运运用自由由现金流流量，以以此来分分析公司司的研发发能力对对创造自自由现金金流量的的影响。此部份的的讨论似似(自由现现金流量量+薪资费费用) /薪资资费用，成霖公公司每年年平均一一元的研研发费用用可以创创造出33.199133.088的自由由现金流流量，除除了922年度外外，成霖霖公司每每年平均均一元的的研发费费用可以以创造出出之自由由现金流流量是逐逐年成长长的，然然而，检检视933年度之之内容，与自由由现金流流量相当当的911年度比比较，是是因为研研发费用用差异达达22,

48、3800仟元，造成此此比值差差异4.62。至于研研发费用用大幅减减少的原原因，可可能需要要检视，可能是是因为992年度度之营收收较往年年差且差差异甚巨巨，公司司基于成成本考量量而减少少研发费费用，使使得933年度成成霖公司司虽然营营业活动动各方面面均有起起色与进进步，研研发费用用仍减少少。成霖公司司89年90年91年92年93年营业活动动现金流流量 eq oac(,1)256,5044421,3166568,2822211,1800587,7011固定资产产(购置) eq oac(,2)26,994814,553849,445979,002117,8840自由现金金流量 eq oac(,3)=

49、 eq oac(,11)- eq oac(,2)229,5566406,7788518,8233132,1599569,8611研发费用用 eq oac(,4)54,662874,331869,556460,448447,1184 eq oac(,5)=( eq oac(,3)+ eq oac(,4)/ eq oac(,4)5.2006.4778.4663.19913.0082.你了了解他的的产品吗吗？成霖公司司目前之之商品、服务项项目：水水龙头及及其零件件、卫浴浴设备及及其零件件、机械械零件之之制造加加工及买买卖业务务。3.这家家公司财财务保守守吗？93年底底公司的的长期负负债0，只有有流动

50、负负债及其其它负债债共5亿4仟万，税后净净利近44亿7千万，虽然长长期以来来成霖公公司均无无长期负负债，但但是却有有较税后后净利高高之流动动负债及及其它负负债。检检视此两两项个项项目，又又以流动动负债数数额较多多。在流流动负债债中，除除了933年度以以外，其其余四个个年度的的应付帐帐款关关系人之之金额，占流动动负债之之比例最最高，约约为400%662%，而922年度中中又以实实质关系系人英英属维尔尔京群岛岛商水威威国际服服务有限限公司之进货货比重最最高，近近80%。因此此可知道道该公司司无长期期负债，流动负负债是向向关系人人进货而而产生之之应付帐帐款。项目89年度度90年度度91年度度92年度

51、度93年度度流动负债债259,0011340,6111471,3322376,8622502,7122其它负债债43,773237,449843,773234,228640,1177长期负债债00000股东权益益799,25221,0997,66882,1666,99682,9774,22833,2887,0075税后净利利177,4333306,8533497,8688232,8099469,9622资料来源源：TEEJ一般生写写法：由上表，可看到到在933年度其其流动负负债及其其它负债债是高于于获利的的，故可可推论此此公司虽虽无长期期负债之之压力，但是流流动负债债如此之之高是否否会造成成公

52、司流流动性上上的压力力，仍需需注意，因此该该公司之之财务状状况算是是相当保保守，但但要注意意流动性性之问题题。另外外，虽然然在赊欠欠货款的的部份，愈久愈愈好，然然而此种种积欠货货款之情情形是否否会影响响上游厂厂商资金金积压的的问题，而导致致供货不不稳定，仍需注注意。EMBAA生写法法：推论此公公司虽无无长期负负债之压压力，但但是流动动负债如如此之高高是否会会造成公公司流动动性上的的压力，仍需注注意，因因此该公公司之财财务状况况算是相相当保守守，但要要注意流流动性之之问题。以和成成欣业之之卫浴制制造与成成霖较接接近，因因此采用用和成欣欣业作为为同业比比较，于于纯益率率，股东权权益报酬酬率，资产报

53、报酬率等等评估指指标列示示如下：单位:新新台币仟仟元厂商名称称股东权益益总额税前纯益益毛利率纯益率%股东权益益报酬率率资产报酬率成霖企业业3,2887,0075709,882224.225%10.882%15.001%12.227%和成企业业6,0778,3377-7055,655924.667%-21.61%-11.73%-7.224%接着我们们藉由传传统的财财务比例例再次检检视公司司的财务务是否保保守：单位:新新台币仟仟元项目89年度度90年度度91年度度92年度度93年度度(1)资资产总额额1,1001,99851,4775,77972,6880,00163,3885,44313,822

54、9,9964(2)负负债总额额302,7333378,1099513,0488411,1488542,8899(2)/(1)0.2770.2660.1990.1220.144利息保障障倍数1,8009.11614,4499.5028,2252.771,0663.778无利息费费用资料来源源：台湾湾经济新新报数据据库一般生写写法：由上表我我们可以以发现，负债占占资产比比(Deebt rattio)由89年度度的277%下降降至933年度的的14%，而利利息保障障倍数也也由899年度的的18009.116大幅幅上升至至91年度度的288,2552.777，在在92年度度却降至至较以往往低之1106

55、33.788，主因因仍是营营业收入入骤降所所致，到到93年度度更因为为无利息息费用而而无法计计算，不不过如此此高之利利息保障障倍数，可发现现公司的的财务有有着长期期稳健保保守的趋趋势。EMBAA生写法法：由上表我我们可以以发现，负债占占资产比比(Deebt rattio)由89年度度的277%下降降至933年度的的14%，而利利息保障障倍数也也由899年度的的1,8809.16大大幅上升升至911年度的的28,2522.777，在922年度却却降至较较以往低低之1,0633.788，主因因仍是营营业收入入骤降所所致，到到93年度度更因为为无利息息费用而而无法计计算，其其利息保保障倍数数与其它它

56、行业比比较算是是较高，公司的的财务是是属稳健健保守的的，但必必需再长长期观察察其趋势势。4.此公公司的获获利稳健健强劲吗吗？财务务绩效如如何？由公司前前三年的的每股盈盈余成长长上可以以看出公公司获利利稳健的的成长。然而992年获获利不如如预期，因此992年公公司的调调整后每每股盈余余大幅减减少为44.911，而933年度的的再次成成长，让让调整后后每股盈盈余增加加为8.59。并由以以下的财财务比率率做进步的分分析：年度股本(仟仟元)纯益(百百万)每股盈余余调整后每每股盈余余89546,6966177,43333.2553.25590678,8811306,85334.5225.611911,0

57、552,8884497,86885.21110.003921,6886,6684232,80991.5994.911931,9556,5553469,96222.48.599(1)净净利率净利率越越高，代代表公司司的成本本控制能能力越佳佳，也就就是公司司的获利利能力越越佳。因因为此比比率越高高，表示示成本占占销货收收入的比比例越低低。年度89年90年91年92年93年净利率8.833%10.992%13.001%7.633%10.882%由上表可可以看出出成霖的的净利率率8991年年逐年往往上增加加，由889年度度的8.83%上升到到91年度度的133.011%，虽虽然922年度获获利不佳佳，

58、然而而营业成成本控制制得当，该年度度也有77.633%之净净利率，93年又又回到110%以以上之净净利率。这是因因为成霖霖掌握水水龙头产产业垂直直整合能能力，降降低其生生产成本本，另外外，将持持续不断断将产品品线移到到海外生生产成本本较低的的地方，产生成成本节省省的效益益，故净净利也随随之上升升。(2)存存货周转转率存货周转转率是存存货销售售速度的的指针。此比率率愈高表表示公司司保有的的存货量量越少、销货及及存货管管理愈强强。一般生写写法：年度89年90年91年92年93年存货周转转率（次次）20.88020.55131.66919.88530.442由于922年之销销售不佳佳，使得得该年度度

59、之存货货周转率率低于220次，但是相相较899及90年差差异并不不大，993年度度又回升升至与991年相相当之330次。而存货货周转率率提高，代表着着销货及及存货管管理愈强强，不过过此数值值若过高高，则要要注意是是否存货货量之不不足所致致。EMBAA生写法法：年度89年90年91年92年93年存货周转转率（次次）20.11520.00430.88815.11622.331注：存货货周转率率（次）修正为为93年度度年报之之最近五五年度财财务比率率分析由于922年之销销售不佳佳，使得得该年度度之存货货周转率率低于220次，虽然993年度度又回升升至与889与90年相相当之220次。而存货货周转率率

60、虽有略略为提高高，代表表着销货货及存货货管理虽虽略有起起色但尚尚待时间间的考验验。(3)风风险因子子根据会计计理论，我们可可以知道道应收款款项占总总资产的的比率增增加代表表公司赊赊销政策策可能有有问题，须注意意或改善善，否则则可能会会产生资资金周转转不灵的的现象。此外，若关系系人交易易占公司司各项比比率若过过高，可可能为不不利的讯讯号，因因为公司司可能藉藉由关系系人交易易作假帐帐。例如如：将产产品卖到到海外子子公司，列为母母公司营营收，虚虚増公司司营收；但实质质上，产产品并未未销售给给其客户户。应收款项项增加率率年度89年90年91年92年93年应收款项项比率（%）18.777%8.299%8