-寿险公司内部精算报告及价值评估中的利用

1、PAGE 8PAGE 39附件资产评估专家指引第5号寿险公司内部精算报告及价值评估中的利用本专家指指引是一一种专家家建议。评估机机构执行行资产评评估业务务，可以以参照本本专家指指引，也也可以根根据具体体情况采采用其他他适当的的做法。中国资资产评估估协会将将根据业业务发展展，对本本专家指指引进行行更新。 引言为规范寿寿险公司司价值评评估业务务，针对对寿险公公司特点点，结合合目前实实际操作作中的部部分难点点及要点点，中国国资产评评估协会会组织制制定了本本专家指指引。本专家指指引所指指寿险公公司是指指在中国国境内经经中国保保险监督督管理委员员会（以以下简称称“中国保监监会”）批准设设立，并并依法登登

2、记注册册的人身身保险公公司。本专家指指引所指指寿险公公司内部部精算报报告是指指寿险公公司根据据中华华人民共共和国保保险法（以下下简称“保险法法”）和中国国保监会会相关要要求，编编报的年年度精算算报告。 关注寿寿险公司司特点进行寿险险公司价价值评估估需要充充分了解解其业务务特点。寿险公公司作为为经营风风险的企企业，其其经营流流程与一一般企业业存在差差异。即即其收入入在先，成本在在后。公公司根据据保险事事故发生生的频率率、损失失金额、公司费费用和利利润要求求确定保保险费率率，出售售保单，向投保保人收取取保费，保险事事故发生生时支付付保险金金。如果果是寿险险公司的的年金产产品，则则在约定定的年金金领

3、取日日支付年年金，直直至被保保险人身身故或保保险期满满。寿险合同同责任准准备金是是指寿险险公司售售出的保保单中约约定的保保险责任任，在向向受益人人支付赔赔偿或给给付以前前公司提提取的偿偿付准备备，它是是在任何何时候为为保证保保险给付付所需要要准备的的金额，是对保保险单所所有人的的负债，也是寿寿险原保保险合同同的一项项主要负负债。会计利润润的金额额大小与与责任准准备金水水平有关关，责任任准备金金提取额额高，则则当年利利润少;责任准准备金提提取额低低，当年年利润多多。基于寿险险公司经经营特点点，处于于不同发发展阶段段的寿险险公司资资产构成成比例、利润、现金流流等都存存在较大大差异。需要特特别关注注

4、相关法法律规范范对寿险险公司的的约束，包括经经营资格格、产品品及销售售渠道、销售人人员资格格、风险险监管、投资渠渠道、偿偿付能力力、财务务和会计计核算等等方面。寿险公司司最重要要的负债债为责任任准备金金。责任任准备金金的确定定，需要要精算人人员根据据对未来来保险风风险用统统计方法法和精算算技术来来估计，估计的的结果是是否准确确依赖于于风险的的稳定性性、数据据的充足足性和精精算人员员个人的的经验。保险公公司的利利润由责责任准备备金的评评估金额额确定，而责任任准备金金又是基基于各种种假设估估计得来来，因此此，保险险公司的的利润具具有很强强的预计计性。法定责任任准备金金是根据据保监会会相关规规定计算

5、算的最低低金额，寿险公公司责任任准备金金不能低低于此金金额。寿寿险公司司会计报报表中的的责任准准备金不不同于法法定责任任准备金金，两者者的假设设前提和和计算基基础（如如毛保费费或纯保保费、死死亡率、利息率率、费用用率）、用途、目标、披露要要求、计计量方法法、计量量单元等等都存在在差异，在寿险险公司价价值评估估中需要要了解这这些差异异，并能能够在评评估时进进行合理理区分和和正确使使用。法定责任任准备金金是保监监会精算算报告要要求中规规定的计计算方法法，基础础为纯保保费，其其金额高高，更谨谨慎。会会计报表表中的保保险合同同准备金金，是按按照相关关规定所所要求方方法计算算，是合合理估计计负债、风险边

6、边际和剩剩余边际际之和。寿险公公司价值值评估时时，需要要考虑企企业会计计准则（以下简简称“会计准准则”）和监监管准则则的要求求。在以以会计报报表为基基础进行行寿险公公司价值值评估时时，需要要考虑会会计准则则相关要要求。 理解内内部精算算报告开展寿险险公司价价值评估估，应充充分了解解寿险行行业相关关法律法法规及相相关产业业政策，理解保保监会对对内部精精算报告告的要求求，并有有能力理理解内部部精算报报告的相相关概念念的内涵涵。内部精算算报告一一般由八八部分组组成：责责任准备备金及保保单相关关负债和和受托资资产及投投资管理理资产报报告、业业务统计计报告、分红保保险业务务报告、万能保保险/投投资连结结

7、保险/企业年年金业务务报告、偿付能能力报告告、总精精算师备备忘录及及准备金金充足性性分析报报告、内内含价值值报告和和利源分分析报告告。其中中责任准准备金、偿付能能力、内内含价值值等报告告是在寿寿险公司司价值评评估中可可能会利利用的主主要内容容。由于会计计准则规规定和监监管要求求目标不不同，按按照保监监会要求求编报的的内部精精算报告告，与会会计准则则要求之之间存在在口径方方面的差差异。在在利用内内部精算算报告时时，需要要关注差差异，并并提请寿寿险公司司对财务务报告与与内部精精算报告告对应项项目如责责任准备备金等的的差异进进行说明明。内部精算算报告中中的内含含价值，是指在在充分考考虑总体体风险的的

8、情况下下，适用用业务对对应的资资产未来来产生的的收益中中可以分分配给股股东的利利益的现现值。内内含价值值由以下下三部分分组成：(一)分分配给适适用业务务的自由由盈余；(二)要要求资本本，扣除除持有要要求资本本的成本本；(三)有有效业务务现值。自由盈余余，是指指适用业业务对应应的资产产的市场场价值扣扣除相应应负债，超过该该适用业业务要求求资本的的金额。不分配配于适用用业务的的自由盈盈余不应应包含在在内含价价值中。要求资本本，是指指适用业业务对应应的所有有资产的的市场价价值扣除除相应负负债后，在评估估日受到到限制，不能分分配给股股东的金金额。要要求资本本不能低低于法定定最低偿偿付能力力额度。保险公

9、公司可以以使用比比法定要要求更严严格的要要求资本本。有效业务务现值，是指有有效业务务对应的的资产所所产生的的未来股股东现金金流的现现值。内含价值值是没有有考虑公公司未来来新业务务销售能能力的情情况下现现有公司司的价值值。可以以把内含含价值看看作是寿寿险公司司进行清清算转让让时的价价值，也也可以看看作寿险险公司最最小经济济价值。内含价价值直接接反映了了寿险公公司当前前的经营营成果，构成寿寿险公司司的核心心价值。内部精算算报告中中的新业业务价值值，是指指在报告告期间销销售的新新保单在在签单时时的价值值。计算算新业务务价值时时，应当当考虑持持有要求求资本的的成本。新业务务价值应应包括新新业务预预期续

10、保保和预期期合同变变动的价价值。一一般而言言，新业业务具有有以下特特征：(一)签签发新保保单；(二)实实行核保保；(三)将将新保单单或新保保险客户户的详细细资料录录入管理理系统；(四)向向营销人人员支付付较高的的佣金；(五)产产品定价价基础考考虑了市市场和销销售的全全部成本本。寿险公司司价值评评估中，如利用用到未来来新业务务价值，需要结结合上述述新业务务特征和和被评估估企业财财务核算算资料，对被评评估企业业提供的的最近一一年新业业务价值值进行核核实，以以核实后后一年新新业务价价值作为为新业务务价值计计算基础础。寿险公司司内含价价值与寿寿险公司司股东全全部权益益价值具具有不同同的内涵涵。寿险险公

11、司股股东全部部权益价价值，依依赖于过过去投资资所形成成的销售售网络、客户群群体、保保险合同同、公司司品牌、技术及及管理团团队及资资金、固固定资产产等各类类无形、有形资资产，体体现为未未来利润润的持续续实现和和增长。在假设设前提完完全一致致的情况况下，寿寿险公司司股东全全部权益益价值相相当于调调整后内内含价值值加上调调整后未未来新业业务价值值。 价值评评估中对对内部精精算报告告的利用用评估寿险险公司价价值应当当结合宏宏观经济济发展，寿险行行业发展展情况，寿险公公司成立立及业务务开展时时间，企企业资产产情况，企业经经营和财财务情况况，销售售网络，客户群群体，已已签保单单数量等等，充分分分析收收益法

12、、市场法法和资产产基础法法在寿险险公司的的适用性性。采用收益益法对寿寿险公司司价值进进行评估估，一般般采用股股权现金金流模型型。股权权现金流流以寿险险公司会会计净利利润为基基础，并并考虑预预测期间间的权益益资本变变动。资资本变动动需要符符合法定定资本、偿付能能力监管管要求的的最低资资本。采用的预预测表一一般包括括利润表表、资产产负债表表及股权权现金流流计算表表，并且且需要保保持各表表之间的的平衡关关系及一一致性。在对寿险险公司提提供的收收益预测测进行分分析、判判断和调调整时，需要考考虑资资产评估估准则-企业价价值的的相关要要求，并并特别关关注：（一）寿寿险公司司产品类类型，关关注寿险险公司收收

13、入构成成内容及及比例，寿险公公司保险险合同收收入的核核算方法法，成本本计量模模式等，以及这这些项目目在预测测时具体体过程。（二）预预测的费费用支出出、责任任准备金金提取要要基于会会计准则则要求，假设前前提与评评估假设设保持一一致。如如果存在在差异，需要进进行相应应调整。（三）寿寿险公司司业务收收入一般般包括保保费收入入、管理理费收入入和投资资收益。不同公公司各业业务收入入所占比比例不同同。营业业支出一一般包括括责任准准备金和和营业费费用（税税金、管管理费、销售费费、退保保及赔付付支出等等），一一般收益益预测时时，可以以按照收收入一定定比率确确定营业业费用支支出。寿险公司司收益法法，也可可以采用

14、用以内部部精算报报告中内内含价值值为基础础的方法法。采用用此方法法，需要要对内含含价值、一年新新业务价价值计算算时的相相关假设设与资产产评估不不一致的的项目进进行调整整，确定定调整后后内含价价值和调调整后一一年新业业务价值值。有效业务务价值计计算中的的费用假假设，需需要按照照持续经经营前提提和评估估方的未未来业务务规划进进行确定定。采用“一一年新业业务价值值新业务务乘数”方法确确定未来来新业务务价值的的，需要要考虑一一年新业业务测算算假设与与评估假假设的一一致性，并对新新业务乘乘数的确确定过程程、依据据进行明明确说明明。内含价值值测算采采用的折折现率与与新业务务价值测测算采用用的折现现率存在在

15、差异。计算现现有保单单未来的的法定利利润，类类似于保保险公司司的应收收账款，主要存存在：退退保风险险、死亡亡风险和和投资收收益风险险等。新新业务价价值折现现率由于于包含未未来保单单签订的的不确定定风险，因此类类似与金金融企业业风险，会高于于内含价价值计算算的折现现率。寿险公司司主要风风险包括括流动性性风险、信用风风险、市市场风险险、战略略风险、保险风风险、声声誉风险险、操作作风险等等内容，具体可可参考保保监会关关于寿险险公司全全面风险险管理的的相关规规定。在在确定寿寿险公司司折现率率时，需需要考虑虑上述风风险因素素。收益预测测期限可可以为有有限期，也可以以是永续续经营。有限年年期一般般考虑到到

16、现有有有效保单单结束期期限，该该期限对对于寿险险公司一一般时间间较长。永续经经营情况况下，预预测期需需要到公公司稳定定经营期期限。寿寿险公司司稳定经经营期限限可以考考虑各年年度权益益报酬率率、公司司经营费费率达到到稳定为为标志。内含价值值折现率率口径与与股权现现金流折折现率口口径存在在差异。内含价价值折现现率中的的风险仅仅考虑了了退保风风险、死死亡风险险和投资资收益风风险等。股权现现金流折折现率还还需要考考虑未来来预测新新增保单单收入实实现的不不确定性性风险等等因素。因此股股权现金金流模型型中，折折现率不不宜直接接采用内内含价值值报告的的折现率率。一般般情况下下，对同同一个公公司、在在同一基基

17、准日，股权现现金流折折现率会会高于内内含价值值折现率率。寿险险公司价价值评估估时，需需要对评评估所采采用折现现率的确确定过程程进行详详细分析析，并说说明折现现率与现现金流口口径的一一致性。采用市场场法评估估寿险公公司价值值时，应应充分分分析所选选择交易易案例或或上市公公司与被被评估企企业的可比性性，包括括公司成成立时间间、市场场范围、客户质质量与数数量、营营业网点点、销售售人员数数量、产产品类别别等方面面。由于当期期保费收收入与同同期手续续费、佣佣金支出出之间不不完全配配比，新新成立公公司与经经营期限限较长的的寿险公公司之间间可比性性较差。采用市市场法评评估寿险险公司价价值时，应重点点以寿险险

18、企业所所持有的的有效保保单和能能够带来来新签保保单的营营销网络络和企业业品牌为为分析基基础，确确定可比比案例与与被评估估企业在在收入规规模、产产品品种种、市场场范围、公司成成立时间间、销售售网点及及销售人人员数量量、内含含价值、一年新新业务价价值、偿偿付能力力分类等等等方面面的可比比性，并并同时关关注交易易方式、交易时时间、企企业性质质、经营营方式等等方面的的可比性性。价值比率率采用要要与寿险险公司业业务特点点一致，通常可可采用“股票价价格/公公司内含含价值”“股票票价格/内含价价值利润润”等资产产、盈利利类价值值比率。采用资产产基础法法评估寿寿险公司司价值，需要关关注表外外资产，采用合合理的

19、方方法对表表外资产产进行识识别、清清查和评评估。寿寿险公司司表外资资产一般般包括销销售网络络，建立立和维持持的具有有寿险销销售资格格的人员员队伍，获取的的寿险相相关业务务资格，研发投投入和相相关技术术，知识识产权等等无形资资产。已已签有效效保单（保险合合同）存存续期比比较长，是寿险险公司未未来利润润主要来来源，按按照会计计准则要要求，企企业会计计报表核核算的是是有效保保单已实实现利润润，该部部分有效效保单未未来价值值未被计计量在评评估基准准日会计计报表中中，因此此寿险公公司基准准日有效效保单未未来价值值形成的的资产也也是需要要关注的的一类表表外资产产。在评估上上述可能能存在的的表外资资产价值值

20、时，应应当注意意避免各各资产、负债之之间价值值的重复复或遗漏漏。采用资产产基础法法评估单单项资产产或负债债，涉及及利用内内部精算算报告的的，需要要考虑评评估假设设与精算算假设之之间的一一致性。存在不不一致的的，需要要对精算算假设进进行相应应调整，并利用用调整后后的结果果。主要要的调整整可能涉涉及经济济发展水水平、费费用率、折现率率等方面面。采用资产产基础法法评估寿寿险公司司价值，需要关关注寿险险责任准准备金科科目，并并采用合合适的方方法评估估。应当当知晓，寿险责责任准备备金是通通过精算算方法确确定的，需要了了解会计计报告与与内部精精算报告告中寿险险责任准准备金计计算口径径的差异异，明确确主要参

21、参数设定定的各种种假设及及假设之之间的一一致性。需要在在报告中中对清查查核实及及评估测测算工作作内容及及过程进进行说明明，一般般应包括括寿险责责任准备备金计算算的方法法（未来来法还是是过去法法），准准备金计计算采用用的死亡亡率、利利率和费费用率，准备金金计算基基础是纯纯保费还还是毛保保费，准准备金计计量单元元是单项项保险合合同还是是具有同同质保险险风险的的保险合合同组合合等。具具体可参参考财财政部关关于印发发的的通知（财会会2000915号号）中对对保险合合同准备备金披露露的相关关要求。如果存在在对评估估对象价价值有重重大影响响且难以以识别的的表外资资产和负负债，应应当考虑虑资产基基础法的的适

22、用性性。在采用多多种评估估方法时时，考虑虑各种评评估方法法的基本本思路、各种评评估方法法所对应应评估结结论的假假设前提提、各种种评估方方法所对对应的评评估参数数选取情情况、主主要资产产在各种种评估方方法的价价值体现现方式、可能影影响评估估结论的的事项在在各种评评估方法法中的处处理方式式等因素素后，确确定评估估结果。利用内部部精算报报告，除除按照资产评评估准则则利用用专家工工作要要求进行行披露外外，还需需要明确确披露所所利用专专业报告告涉及的的具体资资产、负负债或权权益价值值，明确确是否直直接采用用相关专专业报告告结论作作为评估估结论；涉及对对相关专专业报告告结论进进行调整整的，需需要明确确主要

23、的的调整事事项，披披露评估估假设、精算假假设和会会计假设设之间的的差异，说明主主要的调调整过程程。附：寿险险公司股股权价值值评估中中利用内内含价值值调整的的案例附：寿险公司司股权价价值评估估中利用用内含价价值调整整的案例例一、内含含价值报报告内容容根据“中中国保险险监督管管理委员员会关于于印发人身保保险内含含价值报报告编制制指引的通知知（保监监发220055833号）”规定，内含价价值报告告至少应应包括以以下内容容：(一)计计算结果果1自由由盈余；2要求求资本，持有要要求资本本的成本本；3有效效业务现现值；4内含含价值；5新业业务价值值。(二)计计算方法法1适用用业务；2红利利分配方方法；3持

24、有有要求资资本的成成本的计计算方法法；4新业业务的确确定方法法；5费用用模式。(三)计计算假设设1主要要假设的的描述，包括但但不限于于：收益益率、风风险贴现现率、资资产分布布及其收收益假设设、死亡亡率、残残疾率、失效率率及费用用；2假设设确定的的依据；3改变变假设的的原因。(四)相相关分析析1内含含价值分分析，建建议采用用附件所所示的报报表格式式；2资本本的变动动；3新业业务价值值；4主要要假设与与实际经经验的偏偏差；5自由由盈余回回报；6主要要假设变变动的影影响；7费用用；8其他他重要项项目。(五)敏敏感性测测试1风险险贴现率率；2投资资收益率率；3费用用；4中国国保监会会要求的的其他假假设

25、。二、寿险险公司内内含价值值报告实实例xx人人寿20013年年内含价价值报告告背景本公司按按照相关关会计准准则为公公众投资资者编制制了财务务报表。内含价价值方法法可以提提供对人人寿保险险公司价价值和盈盈利性的的另一种种衡量。内含价价值是基基于一组组关于未未来经验验的假设设，以精精算方法法估算的的一家保保险公司司的经济济价值。一年新新业务价价值代表表了基于于一组关关于未来来经验的的假设，在评估估日前一一年里售售出的新新业务所所产生的的经济价价值。内内含价值值不包含含评估日日后未来来新业务务所贡献献的价值值。本公司相相信公司司的内含含价值和和一年新新业务价价值报告告能够从从两个方方面为投投资者提提

26、供有用用的信息息。第一一，公司司的有效效业务现现值代表表了按照照所采用用假设，预期未未来产生生的可分分配利润润总额的的贴现价价值。第第二，一一年新业业务价值值提供了了基于所所采用假假设，对对于由新新业务活活动为投投资者所所创造的的价值的的一个指指标，从从而也提提供了公公司业务务潜力的的一个指指标。但但是，有有关内含含价值和和一年新新业务价价值的信信息不应应被视为为按照任任何会计计准则所所编制的的财务衡衡量的替替代品。投资者者也不应应该单纯纯根据内内含价值值和一年年新业务务价值的的信息做做出投资资决定。特别要指指出的是是，计算算内含价价值的精精算标准准仍在演演变中，迄今并并没有全全球统一一采用的

27、的标准来来定义一一家保险险公司的的内含价价值的形形式、计计算方法法或报告告格式。因此，在定义义、方法法、假设设、会计计基准以以及披露露方面的的差异可可能导致致在比较较不同公公司的结结果时存存在不一一致性。此外，内内含价值值的计算算涉及大大量复杂杂的技术术，对内内含价值值和一年年新业务务价值的的估算会会随着关关键假设设的变化化而发生生重大变变化。因因此，建建议读者者在理解解内含价价值的结结果时应应该特别别小心谨谨慎。在下面显显示的价价值没有有考虑本本公司和和集团公公司、国国寿投资资控股有有限公司司、资产产管理子子公司、养老保保险子公公司、财财产险公公司等之之间的交交易所带带来的未未来的财财务影响

28、响。内含价值值和一年年新业务务价值的的定义人寿保险险公司的的内含价价值的定定义是，经调整整的净资资产价值值与考虑虑了用于于支持公公司所欲欲维持的的偿付能能力额度度成本后后的有效效业务现现值两者者之和。“经调整整的净资资产价值值”等于下下面两项项之和：净资产，定义为为资产减减去中国国偿付能能力准备备金（注注：本部部分内容容引自该该公司年年度报告告，此处处中国偿偿付能力力准备金金应理解解为法定定责任准准备金，下同）和其他他负债；和对于于资产的的市场价价值和账账面价值值之间税税后差异异所作的的相关调调整以及及对于某某些负债债的相关关税后调调整。由于受市市场环境境的影响响，资产产市值可可能会随随时间发

29、发生较大大的变化化，因此此经调整整的净资资产价值值在不同同评估日日也可能能发生较较大的变变化。“有效业业务现值值”和“一年新新业务价价值”在这里里是定义义为分别别把在评评估日（注：“评估日日”是该公公司年度度报告原原文，可可理解为为资产评评估的“评估基基准日”）现有有的有效效业务和和截至评评估日前前一年的的新业务务预期产产生的未未来可分分配税后后利润贴贴现的计计算价值值。可分分配利润润是指那那些反映映了中国国偿付能能力准备备金和以以法定最最低标准准计算的的偿付能能力额度度之后产产生的利利润。有效业务务现值和和一年新新业务价价值是采采用传统统确定性性的现金金流贴现现的方法法计算的的。这种种方法通

30、通过使用用风险调调整后的的贴现率率来对投投资保证证和保单单持有人人选择权权的成本本、资产产负债不不匹配的的风险、信用风风险、运运营经验验波动的的风险和和资本的的经济成成本作隐隐含的反反映。编制和审审阅内含价值值和一年年新业务务价值由由本公司司编制，编制依依据了中中国保险险监督管管理委员员会颁布布的人人身保险险内含价价值报告告编制指指引的的相关规规定。TToweers Wattsonn（韬睿睿惠悦）为本公公司的内内含价值值和一年年新业务务价值作作了审阅阅，其审审阅声明明请见“韬睿惠惠悦关于于内含价价值的审审阅报告告”。20122年5月月15日日，财政政部与国国家税务务总局发发布了关于保保险公司司

31、准备金金支出企企业所得得税税前前扣除有有关政策策问题的的通知（财税税2011245 号），要求以以会计利利润作为为税基。基于上上述规定定，本公公司在编编制20013 年度内内含价值值报告时时，在经经调整的的净资产产价值中中反映了了以会计计利润为为税基的的纳税实实务。在在计算有有效业务务现值和和一年新新业务价价值时，由于未未来不同同评估时时点的会会计准备备金评估估假设（例如评评估利率率）存在在多种可可能情形形，未来来会计利利润也对对应着多多种可能能结果，因此，目前我我们仍采采用基于于偿付能能力准备备金的利利润作为为未来应应税所得得额。同同时，我我们在“敏感性性结果”部分的的表四中中披露了了“应税

32、所所得额为为按照保险合合同相关关会计处处理规定定计算算的一种种情景下下的会计计利润”对应的的有效业业务现值值和一年年新业务务价值，以供信信息使用用者参考考。假设经济假设设：所得得税率假假设为225%；投资回回报率假假设从220133 年的的5.11%，逐逐年增长长到20017年年的5.5%，之后保保持不变变；投资收益益中豁免免所得税税的比例例，从220133年的114%，逐年改改变到220188年的117%，之后保保持不变变；假设设的投资资回报率率和投资资收益中中豁免所所得税的的比例是是基于公公司的战战略资产产组合和和预期未未来回报报设定的的。所采采用的风风险调整整后的贴贴现率为为11%。死亡

33、率、发病率率、退保保率和费费用率等等运营假假设综合合考虑了了本公司司最新的的运营经经验和未未来预期期等因素素。结果总结结截至20013年年12月月31日日的内含含价值和和一年新新业务价价值与截截至20012年年12月月31日日的对应应结果：分渠道一一年新业业务价值值下表展示示了分渠渠道的一一年新业业务价值值：变动分析析下面的分分析列示示了内含含价值从从报告期期开始日日到结束束日的变变动情况况。注：对BB至J项的解解释：B 反映映了年初初有效业业务现值值和20013年年一年新新业务价价值在220133 年的的预期回回报，以以及净资资产的预预期投资资回报之之和。C 20013年年一年新新业务价价值

34、。D 20013年年实际运运营经验验（如死死亡率、疾病发发生率、退保率率、费用用率）和和对应假假设的差差异。E 20013年年实际投投资回报报与投资资假设的的差异。F 反映映了评估估方法、模型和和假设的的变化。G 反映映了20013年年从期初初到期末末市场价价值调整整的变化化及其他他相关调调整。H 汇率率变动。I 20013年年派发的的股东现现金红利利。J 其他他因素。敏感性结结果敏感性测测试是在在一系列列不同的的假设基基础上完完成的。在每一一项敏感感性测试试中，只只有相关关的假设设会发生生变化，其他假假设保持持不变。这些敏敏感性测测试的结结果总结结如下：三、内含含价值调调整为企企业全部部股权

35、价价值的分分析过程程假设以220133年122月311日为评评估基准准日，采采用内含含价值调调整方法法确定被被评估企企业股权权价值。主要有下下面三个个步骤首先，获获取被评评估公司司的内含含价值报报告，获获得该公公司内含含价值和和当年新新业务价价值，并并确定实实际计算算中采取取的重要要假设。第二，对对内含价价值与当当年新业业务价值值相关假假设与评评估假设设差异进进行调整整，不仅仅包括经经济假设设，还包包括风险险贴现率率的假设设。第三，在在调整内内含价值值上加上上未来业业务的现现值得到到公司股股权评估估价值，而未来来业务价价值通常常可以用用调整后后当年新新业务价价值乘以以一个乘乘数得到到。步骤一获

36、得被评估企业的内含价值和当年新业务价值数据步骤二调整到适合的假设条件，重新评估内含价值和当年新业务价值步骤三估计未来业务乘数并计算公司未来新业务价值，结合内含价值得到公司评估价值（一）xxx人寿寿20113年112月331日内内含价值值及一年年新业务务价值数数据根据内含含价值报报告，xxx人寿寿20113年112月331日，经调整整的净资资产价值值，10075222百万万元，扣扣除偿付付能力额额度成本本之前的的有效业业务现值值27118377百万元元，偿付付能力额额度成本本-3771355百万元元，内含含价值33422224百百万元。扣除偿付付能力额额度成本本之前的的一年新新业务价价值2444

37、211百万元元，偿付付能力额额度成本本-31120百百万元，一年新新业务价价值2113000百万元元。（二）对对内含价价值及新新业务价价值的分分析与调调整1.假设设可能存存在的差差异分析析与调整整主要参数内含价值值（监管准准则）假假设评估价值值（会计准准则）假假设差异分析析及调整结结论所得税率25%25%一致，无无需调整整投资回报报率20133201175.1%5.55%投资收益益中豁免免所得税税的比例例，从220133 年的的14%，逐年年改变到到20118 年年的177%，之之后保持持不变；假设的的投资回回报率和和投资收收益中豁豁免所得得税的比比例是基基于公司司的战略略资产组组合和预预期未

38、来来回报设设定的。公司年报报未披露露需要从被被评估公公司获取取相应资资料，核核实是否否一致，若有差差异，需需要将内内含价值值计算采采用的投投资收益益率进行行调整折现率内含价值值中的有有效业务务现值与与一年新新业务价价值采用用相同折折现率，即风险险调整后后折现率率11%。折现率=无风险险利率+风险调调整值。根据人人身保险险内含价价值报告告编制指指引（保监发发20005883号）规定，风险调调整反映映了投资资保证和和保单持持有人选选择权的的成本、资产负负债不匹匹配的风风险、信信用风险险、运营营经验波波动的风风险和资资本的经经济成本本。保险公司司应当根根据十年年期国债债收益率率确定采采用的无无风险利

39、利率。保险公司司应当根根据自身身的业务务、市场场和投资资风险情情况确定定使用的的风险额额度。一一般而言言，保险险公司使使用的风风险额度度不应低低于5%，不应应高于110%。风险程程度较高高的保险险公司，使用的的风险额额度可以以高于110%。折现率由由无风险险利率与与风险调调整值构构成。即即折现率率=无风风险利率率+风险险调整值值。但风风险调整整内容有有差异。根据“中中国保监监会关于于印发人身保保险公司司全面风风险管理理实施指指引的的通知（保监发发20110889号）”，寿险险公司主主要风险险包括流流动性风风险、信信用风险险、市场场风险、战略风风险、保保险风险险、声誉誉风险、操作风风险等内内容。

40、在在确定寿寿险公司司折现率率时，需需要考虑虑上述风风险因素素。由于有效效业务现现值与一一年新业业务价值值均是针针对已签签保单未未来年份份利润，类似于于应收账账款，主主要存在在退保风风险、死死亡率风风险和投投资收益益风险。因此采采用内含含价值调调整方法法时，对对有效业业务现值值与一年年新业务务价值计计算采用用的折现现率，在在充分了了解其风风险调整整内容及及考虑因因素的情情况下，可以根根据具体体情况进进行调整整。但对于持持续经营营的寿险险公司整整体，未未来收益益包含已已签保单单带来的的贡献，也包含含未签保保单将带带来的贡贡献。由由于未售售出保单单利润能能否实现现的风险险更高，即包含含的风险险项目更

41、更多。因因此未来来新业务务价值的的风险折折现率与与一般金金融企业业类似，要高于于计算有有效业务务现值和和一年新新业务价价值的折折现率。计算新业业务乘数数时，一一般不能能采用与与计算有有效业务务现值和和一年新新业务价价值的折折现率，应当采采用较高高折现率率。死亡率、发病率内含价值值报告披披露“死亡率率、发病病率、退退保率和和费用率率等运营营假设综综合考虑虑了本公公司最新新的运营营经验和和未来预预期等因因素。”，但无无其他具具体说明明。根据人人身保险险内含价价值报告告编制指指引（保监发发20005883号）规定，死亡率率、失效效率、残残疾率、其他事事故发生生率应当当使用最最佳估计计，根据据历史经经

42、验和未未来趋势势确定，并与其其他预测测假设一一致。年度财务务报告披披露“本集团团根据xxx人寿寿保险业业20000-220033 年经经验生命命表确定定死亡率率假设，并作适适当调整整以反映映本集团团长期的的历史死死亡率经经验。本集团根根据对历历史经验验的分析析和对未未来发展展的预测测来确定定重大疾疾病保险险的发病病率假设设。本集团使使用的死死亡率和和发病率率的假设设考虑了了风险边边际。”核实死亡亡率、发发病率假假设是否否一致。由于内内含价值值是基于于法定会会计准则则，采用用准清算算假设，即假设设公司未未来不再再接受新新业务，只管理理已有保保单至保保险合同同结束。资产评评估及会会计准则则是持续续

43、经营假假设。基基于不同同假设，各种比比率可能能会存在在差异。如果有有差异，需要根根据具体体情况进进行调整整。退保率内含价值值报告披披露“死亡率率、发病病率、退退保率和和费用率率等运营营假设综综合考虑虑了本公公司最新新的运营营经验和和未来预预期等因因素。”，但无无其他具具体说明明。年度财务务报告披披露“退保率率假设受受未来宏宏观经济济、可替替代金融融工具、市场竞竞争等因因素影响响，存在在不确定定性。本本集团根根据过去去可信赖赖的经验验、当前前状况和和对未来来的预期期为基础础，确定定退保率率假设。”同上费用率内含价值值报告披披露“死亡率率、发病病率、退退保率和和费用率率等运营营假设综综合考虑虑了本

44、公公司最新新的运营营经验和和未来预预期等因因素。”，但无无其他具具体说明明。年度财务务报告披披露“费用假假设基于于预计的的保单单单位成本本，考虑虑以往的的费用分分析和未未来的发发展变化化趋势确确定。费费用假设设受未来来通货膨膨胀和市市场竞争争等因素素影响，存在不不确定性性。本集集团考虑虑风险边边际因素素，以资资产负债债表日可可获取的的当前信信息为基基础确定定费用假假设。”（具体体数据略略）同上2.内含含价值中中各项目目构成及及调整2.1有有效业务务现值基本公公式有效业务务现值等等于评估估时点有有效业务务未来法法定税后后利润用用一定贴贴现率贴贴现后的的现值。具体公式式为：式中：VBIFF有效业业

45、务现值值Proffti未来第第i年的的预测法法定税后后利润r折现现率i收益益年期，i=11，2，3，nn（通常常到现有有保单全全部到期期为止）其中：预预测法定定税后利利润=保保费收入入+投资资收入-退保支支出-赔赔付支出出-准备备金提转转差-费费用支出出-营业业税金及及附加-所得税税-分红红需要注意意的是，法定税税后利润润是按照照法定会会计准则则（即保保监会要要求的监监管要求求计算）要求计计算各项项收入、支出后后得出的的。20012年年5月115日，财政部部与国家家税务总总局发布布了关关于保险险公司准准备金支支出企业业所得税税税前扣扣除有关关政策问问题的通通知（财税20112445号），规定定

46、“保险公公司按国国务院财财政部门门的相关关规定提提取的未未到期责责任准备备金、寿寿险责任任准备金金、长期期健康险险责任准准备金、已发生生已报案案未决赔赔款准备备金和已已发生未未报案未未决赔款款准备金金，准予予在税前前扣除。”其中“1.未未到期责责任准备备金、寿寿险责任任准备金金、长期期健康险险责任准准备金依依据经中中国保监监会核准准任职资资格的精精算师或或出具专专项审计计报告的的中介机机构确定定的金额额提取。未到期期责任准准备金，是指保保险人为为尚未终终止的非非寿险保保险责任任提取的的准备金金。寿险险责任准准备金，是指保保险人为为尚未终终止的人人寿保险险责任提提取的准准备金。长期健健康险责责任

47、准备备金，是是指保险险人为尚尚未终止止的长期期健康保保险责任任提取的的准备金金。即在法定定准则报报表中，所得税税也应以以会计利利润作为为税基。如果仍仍采用基基于偿付付能力准准备金的的利润作作为未来来应税所所得额，则需要要考虑进进行调整整。调整事事项根据上述述假设条条件分析析，在预预测的法法定利润润、折现现率中对对需要调调整的参参数，按按照原计计算方式式，分别别调整。这些调调整通常常情况下下需要由由被评估估企业精精算人员员通过精精算软件件进行。对于折现现率的调调整，可可以由被被评估企企业按照照精算软软件导出出exccel格格式的现现金流表表，资产产评估师师根据被被评估企企业未来来风险情情况综合合

48、确定折折现率后后，按照照调整后后折现率率进行折折现，得得出有效效业务现现值。2.2经经调整的的净资产产价值基本公公式“经调整整的净资资产价值值”等于下下面两项项之和：净资产，定义为为资产减减去中国国偿付能能力准备备金和其其他负债债；和对对于资产产的市场场价值和和账面价价值之间间税后差差异所作作的相关关调整以以及对于于某些负负债的相相关税后后调整。调整后净净资产也也可以表表示为自自由盈余余、要求求资本两两者之和和。其中中：自由由盈余为为适用业业务对应应的资产产的市场场价值，扣除相相应负债债，超过过该适用用业务要要求资本本的金额额；要求求资本为为适用业业务对应应的所有有资产的的市场价价值，扣扣除相

49、应应负债，在评估估日受到到限制，不能分分配给股股东的金金额，要要求资本本不能低低于法定定最低偿偿付能力力额度。通常，在在评估基基准日，被评估估企业会会根据法法定会计计准则认认定资产产和负债债要求，编制监监管报表表，反映映调整后后的各项项资产和和负债(按法定定会计准准则认定定资产和和负债)及调整整后净资资产（=资产总总计-负负债总计计=要求求资本+自由盈盈余）。评估中，通常按按照中国国保监会会发布的的保险险公司偿偿付能力力管理规规定及及“关于实实施保保险公司司偿付能能力管理理规定有关事事项的通通知（保保监发20008889号）”的要求求计算最最低资本本要求，实际持持有的要要求资本本按规定定不低于

50、于最低资资本。(按法定定会计准准则认定定资产和和负债)。则自自由盈余余=调整整后净资资产-最最低资本本。调整事事项根据前述述“财税20112445号”文件规规定，需需要在经经调整的的净资产产价值中中反映以以会计利利润为税税基的纳纳税额。如果所所得税不不是按照照此规定定要求计计算，需需要进行行相应调调整。2.3偿偿付能力力额度成成本（持持有要求求资本的的成本）基本公公式按照中国国保监会会发布的的保险险公司偿偿付能力力管理规规定及及“关于实实施保保险公司司偿付能能力管理理规定有关事事项的通通知（保保监发20008889号）”的要求求计算最最低资本本要求，实际持持有的要要求资本本按规定定不低于于最低

51、资资本，则则持有要要求资本本的成本本由以下下公式确确定：式中：CoC持有要要求资本本的成本本RC要要求资本本r折现现率t收益益年期，t =1，22，3，nn（通常常到现有有保单全全部到期期为止）i投资资收益率率调整事事项留存在分分红账户户中的、尚未向向投保人人和股东东派发的的盈余累累积可以以用来满满足监管管机构对对保险公公司偿付付能力的的要求。但是，该部分分资金还还未派发发给股东东(即还还未体现现在有效效业务现现值的计计算中)，对股股东而言言不存在在机会成成本，因因此持有有要求资资本中如如果包括括这部分分内容，计算持持有要求求资本的的成本时时应作相相应的调调整。同上分析析，根据据上述假假设条件

52、件分析，在预测测的要求求资本、折现率率中对需需要调整整的参数数，按照照原计算算方式，分别调调整。这这些调整整通常情情况下需需要由被被评估企企业精算算人员通通过精算算软件进进行。3.一年年新业务务价值a相关关定义一年新业业务价值值为距评评估时点点最近的的过去一一年新签签保单的的价值，具体为为该年新新签保单单在未来来年度可可实现的的税后利利润用一一定贴现现率贴现现后的现现值，扣扣除要求求资本成成本，并并加上当当年该部部分新业业务已实实现的实实际利润润或亏损损。公式式如下：式中：PV0一年新新业务价价值Gi新新业务在在未来第第i年的的预期法法定税后后利润r折现现率i收益益年期，i=1，2，33，n（

53、通常到到现有保保单全部部到期为为止）CoC要求资资本成本本AP0新业务务的实际际利润或或亏损其中：法法定税后后利润(G) =保费费收入+投资收收入-退退保支出出-赔付付支出-准备金金提转差差-费用用支出-营业税税金及附附加-所所得税-分红b计算算过程及及结果根据上述述定义及及计算公公式，通通过企业业过去最最近一年年新签保保单在未未来年度度的收入入、支出出、费用用等精算算数据，计算新新业务未未来年度度的法定定税后利利润，并并用折现现率进行行折现求求和得出出可分配配利润折折现合计计；对要要求资本本，按中中国保监监会有关关要求资资本规定定计算得得出(该该数据为为按精算算模型计计算得出出，由企企业提供

54、供)；对对持有要要求资本本的成本本，通过过计算有有效业务务保单未未来年度度的要求求资本(按中国国保监会会有关要要求资本本规定计计算得出出，该数数据由企企业提供供)，根根据折现现率和投投资收益益率，计计算得出出未来年年度的要要求资本本成本，并用折折现率进进行折现现求和得得出持有有要求资资本的成成本(计计算过程程同有效效业务现现值中的的要求资资本成本本)（三）计计算公式式股权价价值1.新业业务价值值乘数确确定乘数倍数数(att)的作作用是把把预测年年期的新新业务价价值贴现现到评估估基准日日。新业业务乘数数依赖于于两个假假设:未未来新业业务销售售时恰当当的风险险折现率率和新业业务未来来的增长长率。这

55、这些参数数需要对对被评估估企业基基本面进进行分析析，结合合行业分分析确定定。可以以有不同同的方法法确定新新业务价价值乘数数。1.1传传统新业业务乘数数倍数确确定方法法 = 1 * GB3 永续增增长模型型如果假设设公司未未来业务务永续增增长，则则新业务务乘数 k新业业务折现现率（比比持有保保单折现现率要高高）g新业业务增长长率 = 2 * GB3 两阶段段增长模模型对于寿险险公司来来说，这这是一种种评估新新增业务务价值的的合适方方法。评评估中需需要了解解被评估估企业精精算中对对该乘数数倍数的的定义，结合寿寿险行业业乘数倍倍数的计计算方法法，确定定评估中中乘数倍倍数的计计算公式式如下：式中：at

56、乘乘数倍数数g1、gg2企业未未来年度度新业务务增长率率k新业业务适用用折现率率i收益益年期，i=11，2，3，通常情况况下，gg2k，则上述述公式简简化为确定乘数数倍数，需要对对寿险行行业新业业务增长长情况进进行客观观分析，参考寿寿险行业业原保险险保费收收入增长长率情况况，结合合被评估估企业历历史年度度新业务务增长比比率及对对未来年年度新业业务的规规划，综综合确定定被评估估企业新新业务未未来增长长率。通通常，考考虑到未未来年度度寿险行行业的发发展及被被评估企企业业务务发展情情况存在在的不确确定性，基于谨谨慎性原原则，可可按企业业和寿险险公司评评估价值值估算的的惯例，将乘数数倍数中中的相关关年

57、限定定义为未未来100年。需要注意意的是，此处新新业务适适用折现现率k与与一般金金融企业业类似，其包含含的风险险因素更更多，要要高于计计算有效效业务现现值和一一年新业业务价值值的折现现率r。有限年年增长模模型在实务中中，还有有一些寿寿险公司司采用有有限年期期增长模模型，确确定新业业务价值值乘数。式中：at乘乘数倍数数g企业业未来年年度新业业务增长长率k新业业务适用用折现率率i收益益年期，i=11，2，3，nn基于谨慎慎性原则则，乘数数倍数中中的相关关年限定定义为未未来100年，即即n=99。并假假设100年以后后不再增增长，同同时不考考虑两阶阶段模型型的第二二段增长长。1.2基基于DCCF的新

58、新业务乘乘数确定定方法基于DCCF的新新业务乘乘数公式式为：式中：AV市市场价值值 NNA调整后后净资产产 EEV内含价价值PV0当年新新业务价价值首先，选选择已上上市的寿寿险公司司作为可可比公司司，从该该公司的的内含价价值报告告及年度度报告中中找出内内含价值值EV、有效业业务现值值VBIIF、调调整后净净资产NNA、当当年新业业务价值值PV00以及内内含价值值评估日日股票价价格、普普通股数数量和其其他相关关指标。然后，根根据寿险险公司在在评估日日股票价价格和普普通股数数量可以以得到其其评估日日市场价价值，以以此代表表公司的的评估价价值AVV。根据公式式计算得得出市场场隐含的的新业务务乘数，作

59、为被被评估企企业新业业务乘数数。1.3根根据市盈盈率确定定新业务务乘数还有一种种简化的的方式，即参考考上市寿寿险公司司平均市市盈率，直接作作为被评评估企业业新业务务乘数。这种方方法可以以比较简简便确定定新业务务价值，但与被被评估企企业具体体经营情情况会存存在一定定差异。如果能能够针对对被评估估企业进进行一些些调整，可能会会更好。但这种种调整从从理论上上看，会会涉及较较多因素素，在实实务中操操作比较较困难。2. 企企业全部部股权价价值确定定按照上述述过程，案例具具体确定定xx人人寿20013年年12月月31日日企业全全部股权权价值如如下。有效业业务现值值与一年年新业务务价值假设通过过分析，xx人人寿具有有较好的的信誉，且保险险市场未未来整体体发展情情况较好好，现有有保单未未来实现