2022年交通运输及社服行业年报及一季报总结

1、2022年交通运输及社服行业年报及一季报总结1. 行业回顾1.1. 国内出行在疫情扰动下艰难前行，22 年 3 月基本面触底22 年疫情波及一线城市，目前感染人数呈现明显下降趋势。22 年 2 月中下旬-3 月中 旬，广深地区疫情爆发，感染人数远超 21 年每一轮疫情，3 月中下旬起上海爆发疫情， 本土确诊病例新增峰值超过 5000 例，近期北京、广深也有一定疫情复发趋势，上述一线 城市均采取严格的封控措施。4 月 29 日、4 月 30 日，全国本土确诊新增病例大幅下降， 严格封控效果显现。截至 4 月 30 日，全国中风险地区 95 个，高风险地区 8 个。21 年 3-5 月份旅客恢复较

2、好，22 年 3 月客运量来到最低点。由于 21 年 3-5 月份国内 疫情态势良好，国内旅客人次快速恢复，5 月份民航、铁路客运量分别恢复至 2019 年的 94%、96%，21 年五一出游人次已经超过 2019 年同期。下半年，多地疫情散发，客运量持续下行，2021 年全年民航客运量、铁路客运量分别同比增长 15%、28%。22 年 3 月由 于疫情涉及较多一线及新一线城市，3 月民航和铁路客运量已经将至 2021 年以来的最低 点，22Q1 民航客运量、铁路客运量分别同比下滑 25%、14%。节假日出行需求保持韧性，出行半径缩短导致旅游收入恢复率低于旅游人次恢复率。 2021 年全年国内

3、游客 32.50 亿人次，恢复到 2019 年的 54%，节假日出行需求相对刚性， 21 年各节假日出行人次恢复率在 80%左右。根据文化和旅游部数据显示，2021 国庆节假 日城乡居民平均出游半径 141.3 公里，同比减少 33.66%，目的地休憩半径 13.1 公里，同 比减少 7.7%；根据智研咨询数据，2022 年元旦居民平均出游半径 110.3 公里，同比减少 19%，出行半径缩短导致国内旅游收入恢复弱于旅游人次的恢复。1.2. 免税、酒店收入恢复程度较高，多个板块费控效果显现重点跟踪公司业绩基本符合预期，费控成果助力部分公司业绩超预期。出行产业链 收入与客流量高度相关，21 年全

4、年客流稳步增长，22Q1 客流明显下滑，因此板块多数公 司 21 年收入实现正增长，22Q1 收入下滑。重点跟踪公司业绩基本符合预期，锦江酒店和 白云机场 22Q1 略超市场预期，主要由于：1）锦江海外业务复苏和费控效果超预期；2） 白云机场有税商业和费控效果超预期。免税和酒店收入恢复程度高于其他版块。我们将出行产业链划分为航空、机场、酒 店、免税、演艺、景区、出境游七个子板块，各个子版块包含的上市公司如下表。由于 22 年 3 月全国客流降至 2021 年以来的最低点，除演艺外，各子版块 22Q1 的收入恢复均弱 于 2021 年全年。横向比较来看，免税板块受益于海南离岛免税红利成为唯一收入

5、和利润 均高于 2019 年的子版块，酒店板块由于龙头较高的加盟店占比收入具备较强的抗压性， 景区、航空、机场由于高杠杆的经营模式收入和利润的波动性更大，出境游板块由于跟团 出境游业务尚未重启，公司正经历漫长的产品转型期，收入和利润受到的冲击最大。22Q1, 除免税板块以外，其他子版块均处于亏损状态。亏损和新租赁准则导致各板块 2021 和 22Q1 资产负债率持续升高。2021 年 12 月 31 日，各板块平均资产负债率排序：出境游航空酒店机场景区免税演艺，均显著高 于 2019 年底水平；其中，机场板块由于受到新租赁准则影响资产负债率变化幅度最大， 航空和出境游板块由于行业亏损额较大以及

6、本身经营杠杆较高，21 年年底资产负债率已 经超过 75%，2022Q1 资产负债率超过 80%。各子版块毛利率远低于疫情前，22Q1 毛利率进一步下滑。21 年，各子版块毛利率由 高到低依次为，演艺（51%）、免税（34%）、酒店（31%）、景区（24%）、出境游（13%）、 航空（-12%）、机场（-14%），22 年 Q1 受就地过年+多地疫情封控影响，毛利率进一步下 滑，由于收入尚未恢复成本又较为刚性，除出境游板块以外，其他版块毛利率均远低于 2019 年水平。疫情倒闭企业精细化运营，21 全年多个板块费控效果显现。新冠疫情的冲击下，出 行产业链企业苦练内功，注重精细化运营，控成本费用

7、。受到新租赁准则的影响，21 年 财务费用均有所上升。仅看销售费用率+管理费用率，除机场和出境游之外，其他版块 21 年费用率均有所下降。下降幅度降序排列依次为：演艺（-12pct）、免税（-11pct）、景区（- 4pct）、酒店（-2pct）、航空（-1pct）、机场（+0.4pct）、出境游（+20pct）。22Q1 为板块淡 季，叠加出行受阻，费用率波动较大，仅酒店和免税板块实现销售费用率+管理费用率降 低，分别同比下滑 7pct、1pct。1.3. 板块复盘：中长期竞争格局优化的板块获得超额收益21 年年初至今酒店和航空板块涨幅居前。21 年年初 22 年 4 月 30 日，各子版块

8、涨跌 幅（中信行业指数）依次为：酒店（9.3%）、航空（6.5%）、景区（-12.5%）、机场（-31%）、 免税（-37.5%），酒店、航空、景区跑赢沪深 300。酒店和航空估值上涨的驱动是行业供给 出清，龙头市占率提升从而在需求恢复之时释放业绩弹性的市场预期。个股层面，涨幅前五名分别为君亭酒店（21 年 9 月上市）、金陵饭店、曲江文旅、华 天酒店、天目湖；跌幅前五名分别为中国中免、上海机场、ST 圣亚、宋城演艺、三特索 道。涨幅靠前个股以小市值公司为主，伴随热点题材加持。酒店：龙头集中度提升支撑估值中枢上移。21 年 3 月起，国内疫情得到控制，出行 需求快速恢复，酒店经营数据快速修复，

9、有业绩支撑的酒店龙头股价大幅上涨；6 月份国 内疫情有所反复，6-8 月修复预期转弱板块大幅下跌；8 月下旬开始，疫情逐渐企稳+海外 疫情管控放开，市场情绪再次回升，9 月底君亭酒店上市，市值小+弹性高，涨幅显著高 于其他酒店个股。22 年 3 月一线城市疫情蔓延以来，板块走势处于震荡状态。龙头逆势 加速扩张战略明确，且逐步兑现拓店目标，支撑龙头估值水平，每轮调整的底部呈上升态 势。航空：21 年 3 月份以来持续跑赢大盘。21 年 3 月起，国内出行逐步开启确定性复苏， 航空股上半年呈现良好的收入恢复趋势，3 月 1 日-5 月 31 日中信航空指数上涨约 13%。 后随着疫情扰动，板块震荡

10、下行，22 年年初国外疫情放松政策加码，2 月 10 日左右国内 部分地区重启护照换发业务，引发市场对于国内疫情管控放开的预期，22 年 1 月 1 日-2 月 10 日中信航空指数上涨约 13%。2 月中下旬至今，多个城市处于疫情封控中，涉及上 海、北京、深圳等多个干线城市，行业迎来至暗时刻，估计震荡下行。虽然航空板块疫情 爆发以来大幅亏损，但中长期行业供给放缓明确，需求恢复后有望释放较大业绩弹性。21 年年初以来，航空板块持续跑赢沪深 300。2. 航空：机队扩张趋缓，RRPK 和 RRTK 提升2.1. 21 年收入总体恢复程度好于 20 年，机队规模扩张趋缓21 年收入恢复好于 202

11、0 年，22Q1 收入业绩大幅下滑。2021 年，除华夏航空外（落 实安全排查和整改措施影响运力投放），其余上市航空公司 21 年收入恢复均好于 2020 年。 收入恢复情况的差异主要来自：1）国际航线占比；2）机票定价；3）货运收入占比。22 年 1、2 月经营数据稳步恢复，但 3 月疫情影响巨大，上市航司 22Q1 收入业绩大幅下滑。春秋、吉祥经营数据领先。2021 年行业经营数据上半年取得较好的恢复，春秋航空 和吉祥航空 3-5 月份 RPK 均约等于或超过 2019 年同期水平。21 年下半年受各地散发疫 情影响，航司经营数据有所下滑。进入到 22 年 3 月份，受多个一线城市及新一线

12、城市封 控影响，行业迎来严峻挑战，22 年 3 月上市航司经营数据均为 2021 年年初以来的最低 点。受油价等因素影响，21 年亏损同比有所加大。21 年全年航空煤油完税月均价格为 4356 元/吨，较 2020 年同比增长 16%。因此虽然 21 年收入恢复好于 2020 年，但多数上 市航司 21 年亏损有所加大，21 年 2 家航司取得盈利：1）春秋航空：主要由于严格的成 本控制和廉价航空需求恢复较快；2）海南航空：主要由于海航重组带来的债转股收益。2.2. 21 年 RRPK 和 RRTK 提升显著南航保持收入规模首位，春秋收入恢复最佳。2021 年，客运收入恢复率由高到低依 次为：

13、春秋航空（73%）、华夏航空（69%）、吉祥航空(68%)、南方航空（54%）、中国东 航（49%）、中国国航（47%）、海南航空（42%）。货运需求保持旺盛，三大航运用货机或客改货的方式发力货运业务。三大航在货运 收入的规模上保持绝对的领先优势，南航、东航、国航 2021 年货运收入同比 2019 年分 别增长 107%、117%、94%，收入占比不断提升。单位 RTK 收入大幅提升，预计贡献可观利润。疫情影响下，货运周转量尚未恢复到 2019 年水平，但三大航的 RRTK 均大幅增长，带动收入大幅增长。参考东航物流 2021 年 扣非净利润 35 亿元，同比增长 54%，预计三大航的货运业

14、务贡献可观利润增量。2.3. 航油成本占比提升，春秋成本控制能力领先油价高企带动营业成本增长，油料成本占比提升。2021 年至今，油价不断上涨，油 价带动营业成本增长，2021 年南航、国航、东航、吉祥、春秋、华夏营业成本分别增长 10%、14%、13%、15%、14%，油料成本占比均有所提升。非油成本控制较好，春秋费控水平领先。2021 年单位 ASK 成本春秋、吉祥、东航同 比有所下降，春秋单位 ASK 成本 0.27 元，为所有上市航司中最低。除华夏航空外，其他 上市航司单位 ASK 非油成本均同比有所下滑。3. 机场：行业业绩承压严重，拓展多种非航业务3.1. 起降架次：下半年来疫情反

15、复，起降架次波动加大，白云机场起降 架次最高 白云机场进出航班量在上市机场中相对最高。2021 年下半年来，疫情多点爆发，机 场进出港航班量震荡回落， 2021 年北上广深海口机场累计起降架次依次同比增长 2%/7%/-3%/-1%/7%，恢复率分别为 50%/68%/74%/86%/84%。2022 年一季度上海、深圳 等 多 地 爆 发 疫 情 ， 2022Q1 北 上 广 深 海 口 机 场 累 计 起 降 架 次 依 次 同 比 下 滑 25%/8%/10%/34%/0%，恢复率分别为 34%/59%/71%/58%/81%。国际客占比较低的深圳机场起降架次降幅较低。2021 年，上海

16、机场、白云机场、深 圳机场、海口机场、北京机场起降架次同比 2019 年分别下滑 32%、26%、14%、16%、 50%。深圳机场降幅较低主要由于国际客占比较低，预计将最大受益于国内出行需求回暖。3.2. 旅客吞吐量：白云机场绝对值最大，海口机场恢复程度最高旅客吞吐量：白云机场旅客吞吐量在 2021 年 7 月以来在上市机场中相对较高，下半 年最高吞吐量达到 396 万人次。截至 2022 年 3 月，白云机场旅客吞吐量为 219 万人次， 遥遥领先。3.3. 免税租金提升带动美兰空港利润提升，疫情反复下其他机场延续亏 损3.3.1. 总体收益表现：除美兰机场外，其他上市机场均为亏损状态20

17、21 年：1）收入：美兰空港营收 16.06 亿元，较 19 年增加 2%；上海机场、首都机 场因为免税租金下降，当期收入较 19 年分别下降 66%、69%。2）利润：美兰空港取得归 母净利润 7.65 亿元，较 19 年增加 33%，主要受益于海南离岛免税规模扩大带来的免税租 金提升；白云、上海、深圳、首都机场均仍为亏损。2022Q1:1）收入：受到上海、深圳等多地疫情影响，白云、上海、深圳机场一季度营 收分别较 2019 年下降 35%、70%、29%。2）利润：一季度白云、上海、深圳机场亏损 0.83 亿元、5.09 亿元、2.99 亿元，环比跌幅分别扩大 1.67 亿元、0.49 亿

18、元、2.53 亿元。3.3.2. 航空性收入：国际客流尚未恢复，架次相关收入降幅高于架次降幅由于费率较高的国际航空性业务尚未恢复，各机场架次相关收入的降幅均高于起降 架次的降幅： 上海机场：2021 年，上海机场航空性业务收入 18.52 亿元，较 19 年-55%，其中架次 相关收入 11.28 亿元，较 19 年-37%，旅客及货邮收入 7.24 亿元，较 19 年-68%。 首都机场：2021 年，首都机场航空性业务收入 13.43 亿元，较 19 年-67%，其中架次 相关收入 8.22 亿元，较 19 年-61%，旅客及货邮收入 5.21 亿元，较 19 年-74%。 深圳机场：20

19、21 年，深圳机场航空性业务收入 22.66 亿元，较 19 年-28%。 美兰空港：2021 年，美兰空港航空性业务收入 5.19 亿元，较 19 年-27%，其中架次 相关收入 1.02 亿元，较 19 年-24%，旅客及货邮收入 4.17 亿元，较 19 年-28%。3.3.3. 非航收入：出入境免税业务受阻，深机拓展多种非航业务由于出入境疫情管控尚未放开，除美兰机场外，其他机场免税业务基本停摆。深圳 机场积极发展航空物流和航空广告等非航业务：上海机场：2021 年，上海机场实现非航收入 18.76 亿元，较 19 年-73%，其中商业餐 饮收入 6.56 亿元，较 19 年-88%，其

20、他非航收入 12.20 亿元，较 19 年-13%。 首都机场：2021 年，首都机场实现非航收入 20.02 亿元，较 19 年-70%；其中特许经 营收入 9.51 亿元/-82%，租金收入 8.61 亿元，较 19 年-35%，其他收入 1.89 亿元，较 19 年+3%。 深圳机场：21H1，深圳机场实现非航收入 10.40 亿元，较 19 年+58%；其中航空物流 收入 3.03 亿元，较 19 年+8%，航空广告收入 3.92 亿元，较 19 年+21%，航空增值收入 3.45 亿元，较 19 年+533%。 美兰空港：21H1，美兰空港实现非航收入 10.87 亿元，较 19 年

21、+25%；其中特许经 营权收入 6.67 亿元，较 19 年+62%，主要受益于离岛免税销售规模提升。3.4. 机场成本费用：Q1 白云机场费控效果显现，深圳机场卫星厅投产成 本大幅增加白云机场：2021 年，白云机场营业成本为 52.28 亿元，同比下降 1.1%，占营业收入 的 100.9%；销售费用达 0.76 亿元，同比增长 10.5%，管理费用 3.41 亿元，同比下降 6.5%， 财务费用 0.92 亿元，同比下降 179.7%，三费占比 9.9%。22Q1 公司费控效果显著，管理 费用同比下降 16.4%，占营业收入的比重下降至 6.1%。 上海机场：2021 年，上海机场营业成

22、本为 60.77 亿元，同比下降 7.9%，占营业收入 的 163.0%；管理费用 2.58 亿元，同比增长 10.7%，财务费用 4.35 亿元，同比下降 257.5%。 22Q1 公司管理费用同比下降 1.0%，占营业收入的比重下降至 6.4%。深圳机场：2021 年，深圳机场营业成本为 30.30 亿元，同比增长 8.0%，占营业收入 的 91.7%；销售费用达 0.11 亿元，同比增长 24.7%，管理费用 1.40 亿元，同比增长 2.7%， 财务费用 1.26 亿元，同比下降 469.4%，三费占比 8.3%。 美兰空港：2021 年，美兰空港营业成本为 8.71 亿元，同比增长

23、28.8%，占营业收入 的 54.3%；销售费用 0.05 亿元，同比下降 35.1%，管理费用 1.14 亿元，同比增长 36.3%， 财务费用 0.21 亿元，同比增长 48.7%，三费占比 8.7%。4. 酒店：龙头加速拓店，ADR 拉动经营数据修复4.1. 行业：疫情扰动复苏进程，景气指数自 19 年起转弱行业景气指数自 2019 年转弱。根据浩华发布的全国酒店景气指数趋势报告，随着酒 店市场竞争激烈，新增物业供给减少，2019 年起我国酒店景气指数开始转弱。疫情爆发 后，行业景气度加速下探，随着疫情得到控制，20 年下半年行业景气指数快速反弹。但 后续疫情反复爆发，继续扰乱从业者信心

24、，21 年以来景气指数上下波动。行业 Revpar21 年 7 月份已恢复至 2019 年的 97%，后疫情反复经营数据承压。伴随着行业供给出清和疫后出行恢复，行业 Revpar21 年 7 月份已恢复至 2019 年的 97%。8 月 份起，全国疫情散发不断，经营数据承压严重，22 年 2 月 Revpar 同比 2019 年下降 30%， 预计 3、4 月经营数据降幅进一步扩大。4.2. 龙头加速拓店，华住 2021 收入超过 2019 年华住 21 年收入超过 2019 年，首旅、君亭扭亏。华住加盟店 take rate 较高从而收入 端的恢复最为明显，21 年华住收入 128 亿元，同

25、比 2019 年增长 14%。各酒店集团利润端 的改善也较为显著，华住 2021 年减亏，锦江、首旅、君亭 21 年实现盈利。22 年受到疫 情影响，各酒店集团均有一定比例酒店被政府征用，Q1 亏损额有所放大。21 年龙头集团拓店数量环比增长。2021 年锦江/华住/首旅新开业酒店数分别为 1763/1540/1418 家， 2021Q4 拓店数量为全年最高，锦江、华住、首旅 21Q4 新增酒店数 分别为 418、364、461。22Q1 由于受到疫情影响，拓店数量同比有所下降，锦江、华住、 首旅净增酒店数分别为 144、38、77。拓店继续聚焦中高端，除首旅中高端占比 Q4 环比 小幅下滑之外，锦江、华住中高端酒店占比均持续上升，21Q4 首旅、锦江、华住中高端 占比分别为 23%、52%、39%。锦江酒店 21 年费用率显著高于竞争对手，22Q1 销售费用率大幅下降。2021 年，华住、君亭、 首旅、锦江销售费用率+管理费用率分别为 17%、13%、29%、17%，锦江酒店销售费用