企业财务分析（第二版）第九章企业风险分析

1、第九章 企业风险分析第一节 风险成因及对策第二节 筹资风险分析第三节 投资风险分析第四节 破产风险分析1 知识目标 了解风险产生的原因及规避风险的基本对策 掌握筹资风险、投资风险、破产风险管理的基本原理与方法 能力目标 能够运用经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆对企业的风险状况进行判断2第一节 风险成因及对策 一、风险概念及其影响因素 （一）风险的概念 从财务角度看，风险是指由于未来事件的不确定性而对预期收益产生的一项扣减。 3 （二）风险的性质 对于风险，不论用“客观”概率或主观概率估计，都具有相当的主观性，区别二者的实际意义并不大。弄清风险的二重性，才便于利用风险、控制风险和防范风险。4 （三）

2、风险的影响因素 风险和有关影响因素间存在函数关系，可用下式表示： Rf（t、r、p、l、m） 式中：R风险程度 t时间长度 r期望报酬率 p不确定性的概率 l资金流动性 m其他，如天气、灾害、经济政策、国际环境等5 在风险函数式中，t、r、p与R正相关，l与R负相关，m则视具体因素而定。影响风险的各个参数，均可以量化。对不同地区、不同单位、不同时期、不同产品等可以列出不同的风险程度关系式，供分析估测用。6二、风险产生的原因第一，宏观经济因素。 第二，微观经济因素。第三，自然与意外因素。第四，国际政治经济因素。 第五，分析者的人为因素。 7 三、风险的类型 在市场经济条件下，现代企业经营者和投资

3、者所面对的风险是多种多样的。概括地说，可分为两类： （一）外部风险或系统风险，指由于市场条件和宏观经济环境变化所引起的风险，也称作市场风险； （二）内部风险或非系统风险，指由于企业经营决策和管理组织等因素引起的风险，也称作企业风险。8 属于外部风险的有： （1）购买力风险，指物价上涨引起的风险。 （2）市场风险，主要指证券市场价格变动的风险。 （3）利率风险，指银行利息率调整的不确定性引发的风险。 （4）外汇风险，指因国际汇率变动而引起的风险。 9 属于内部风险的有： （1）经营风险，指由于生产经营原因造成企业利润额波动较大的风险，这种风险往往同时受外部因素的很大影响； （2）筹资风险，指由于

4、企业筹资策略的原因，造成利润水平不确定所带来的风险。 10 四、风险对策 （一）认识风险（二）利用风险（三）分散风险（四）转移风险（五）防避风险11第二节 筹资风险分析 一、筹资风险产生的原因 企业筹集资金的主要渠道是产权筹资和负债筹资。 由于普通股的股利分配率（红利率）是根据实际盈利水平确定的，一般不致超过资产报酬率，因而股份筹资或产权筹资方式风险较小。12 而债务利息率多为固定性（有时也会变动），企业资产报酬率又是不确定的、随着经营状况的变化而变化，因而债息率可能大于、等于或小于资产报酬率，从而使负债筹资产生较大的风险。这是筹资风险产生的基本原因。 13 一般来说，风险程度的高低，主要取决

5、于以下三个方面： 期望利息率与期望报酬率的差额； 短期借款与长期借款的比重； 借入资本与自有资本（或负债筹资与产权筹资）的比重 。 实践中经常采用财务杠杆指标判断借入资本与自有资本的比重 是否合理。14 财务杠杆公式如下： LDE 式中：L一财务杠杆率（亦称借款比重） D借入资本 E自有资本 财务杠杆的作用表现为，杠杆率加大，则收益增加，而风险也增加。当企业效益较好（即资产报酬率大于债息率）时，杠杆率愈高，自有资本利润率也愈高，而还债风险加大；当效益不好（即资产报酬率小于债息率）时，显然借款不利，此时杠杆率愈高，自有资本利润率愈低。 15 二、筹资风险的衡量 筹资风险的衡量 通常采用杠杆度法和

6、变异系数法。 （一）杠杆度法 1营业杠杆度 营业杠杆度（用DOL表示）是收益变动率与销售变动率之比，公式为： DOL= 式中，EBIT为支付利息及所得税前的利润或收益,S为销售额，代表增量。16 2财务杠杆度 财务杠杆度（可用DFL表示），它是利润变动率对息税前收益变动率之比，公式为： DFL= 式中，EPS为每股税后利润，为增量或变动额。 17 上式也可简化为： DFL= I为负债利息额， 此公式应用的更为普遍。18 3综合杠杆度 综合杠杆以综合杠杆度（DTL）来衡量，它是营业杠杆度与财务杠杆度的乘积，公式为： DTL=DOLDFL 在实际工作中，根据公司经营目标及市场状况，可以灵活运用杠杆

7、策略。例如，可以增发股票，扩大吸资，加大固定成本，运用高营业杠杆度策略；也可用增加负债手段，加大财务杠杆度。这里可有四种选择：此高彼低、彼高此低、两高或两低。两种杠杆均高，风险较大，而两种杠杆均低则过于保守。总之，因地因时制宜，灵活掌握为佳。19 这里可有四种选择： 1、此高彼低； 2、彼高此低； 3、两者均高； 4、两者均低。 两种杠杆均高，风险较大，而两种杠杆均低则过于保守。总之，因地因时制宜，灵活掌握为佳。20 （二）变异系数法 企业筹资后预计获得的报酬往往不是确定的，视市场条件会有所变化。据此，可估计不同销售条件下利润率的概率，计算其平均值（又名期望值）和标准差、变异系数，以此分析不同

8、筹资结构的风险和效益。为此需计算以下三个指标。 1利润率期望值。预计自有资本利润率按概率分布计算的加权平均值，公式为： 利润率期望值=（预计利润率相应的概率） 或，=XiPi21 2利润率标准差。预计利润率对期望值的偏离程度，公式为： 利润率标准差= 或，22 3变异系数。又名标准离差率，为标准差与期望值之比，表明风险程度。变异系数大，说明预计利润率波动大或风险大。对于期望值相同的各方用标准差比较即可；对于期望值不同的方案，应采用变异系数衡量风险程度。公式为： 变异系数=标准差期望值 或，CV=/ 以上各式中的利润率，也可改用利润额计算（当经营规模不变时）。23三、筹资风险对策 （一）据销路状

9、况采取的对策 若企业产品销路良好或稳定增长，则增加利用借款或发行债券，有助于增加税后收益，也能保证充足的偿债能力。与此同时，企业利润的增长又会促使股票价格上扬，从而有利于增资扩股，发行部分新股也是可以考虑的。 24 （二）据行业特点采取的对策 高固定成本的高新技术产业宜多发行股票，充分利用营业杠杆；当进入成长期，销路打开后，再适量增加债务筹资比重，充分利用财务杠杆较为有利。至于趋向转产的夕阳工业，或需要大力进行技术改造的行业，亦应多用借款集资方式，少用股权集资方式。25 （三）据财务状况采取的对策 企业财务状况良好，资金实力雄厚，可运用杠杆度、变异系数等方法，实施进取性筹资策略，以求得最大效益

10、；低效益或处于困境中的企业，发行股票既有困难，长期借款负担又重，宜争取条件优惠的短期借款，进退方便，回旋余地大。 26 （四）据对风险的态度采取的对策 董事会、经理、决策层对风险的态度，是影响筹资风险决策的重要因素。偏好风险者，可多用债务筹资方式；厌恶风险者，可多用产权筹资方式。27第三节 投资风险分析 一、投资风险的性质 （一）风险价值和风险报酬 投资风险是指投资项目因未来经营情况的不确定性，而可能引起的收益波动，尤其是指可能引起的收益损失，一般用风险价值或风险报酬衡量其大小。风险价值（或代价）和风险报酬是同一事物的两个侧面，角度不同，数额相等。28 风险价值和投资报酬可用下式计算： 投资报

11、酬率 （平均报酬率 ）= 时间价值率 十 通货膨胀率 十 风险价值率 平均报酬率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率29（二）风险和报酬的关系 在正常情况下，投资风险和报酬具有正相关的关系，即二者同向增长或减少。 不同类型的决策者对风险有不同态度。一般可分为三种类型：风险厌恶者、风险中立者、风险爱好者。 一般来说，面对风险型决策，以风险厌恶者居多。真正、绝对的风险中立者不多，而或多或少地倾向于前者或后者。 30 为简化计算、便于预测，人们常假定报酬与风险二者具有线性关系，并演绎出以下公式： 投资报酬率（平均） = 无风险报酬率 + 风险报酬率 用字母表示，rirf 式中的ri 为j项投资的平均预

12、计报酬率，rf为无风险报酬率，为风险报酬率。 进一步展开得，rjrf十bCV 式中，b为风险价值系数，CV为变异系数。 风险价值系数b，主要根据历史资料，用经验法确定，也可组织专家估定。 31二、投资风险的衡量 （一）风险等值系数法（肯定当量法、同等值系数法） 风险等值系数法，是指对未来不肯定的各年预计投资净收益逐一打“折扣”，以便将不肯定结果调整为大体相当于肯定结果的方法。 肯定当量系数（风险等值系数）是肯定的现金流量对与之相当的不肯定的期望现金流量的比值。我们知道，肯定的1元比不肯定的1元更受欢迎。不肯定的1元只相当于不足1元的金额，两者的差额与不确定性程度的高低有关。 32 （二）风险调

13、整贴现率法 风险调整贴现率法，是指将无风险报酬率（或贴现率）按一定比例折算为较高的报酬率，以反映风险影响的方法。 按风险调整贴现用法，对风险较大的项目采用较高的报酬率，对风险较小的项目采用较低的报酬来，简单明了，易于在实务中运用。 33 （三）概率法 （1）风险报酬率法 （2）风险现金流量法 这一方法的基本思路是：首先，计算投资的期望现金流量，就是以概率为权数计算税后现金流量的加权平均数，即税后现金流量的期望值。其次，计算期望净现值。再次，求现金流量的标准差，即投资有效期内各年现金流量的标准差，按无风险报酬率贴现的现值平方和的平方根。一项投资现金流量的标准差越大，说明投资风险越大；反之则小。在

14、其他条件相同的情况下，应选择现金流量标准差小的投资方案。34第四节 破产风险分析 一、破产和破产风险 企业破产是指企业不能清偿到期债务而被迫终止营业的现象。企业破产有两种方式：自然破产和法定破产。 破产风险，是指企业无力偿债而可能导致破产的风险。开展破产风险分析，有助于正确认识企业财务状况和经营形势，早下决心，避险求利。35 二、破产原因分析 企业破产的主要原因有两方面。内部原因，主要是经营管理不善、资金不到位、重大决策失误或责任人过失等，导致严重亏损，资不抵债；外部原因主要是自然灾害、战争或重大意外变故，使企业无法继续经营。引起破产风险的两方面原因均应注意，而重点应放在内部。 36 对破产原

15、因的分析，可从资产状况、负债状况、获利状况、运营能力、偿债能力、管理水平等方面入手。通过对其他企业破产情况的分析和了解，有助于本企业总结经验，汲取教训。37 三、偿债风险分析 企业破产的主要标志是无力偿债。偿债风险分析不仅是破产企业事后分析的重要内容，也可作为财务状况不佳的在营企业预警性分析的重要内容。偿债风险分析方法与偿债能力分析基本相同。 38 偿债能力分析可分为短期偿债能力与长期偿债能力分析两项。 短期偿债能力分析的主要指标有：流动比率、速动比率、现金比率等。长期偿债能力分析的主要指标有：资产负债率、产权比率、利息保障倍数等。 39 四、运营风险分析 （一）资产占用风险 1资产的无形损耗。 2资产的有形损耗。 3有形资产积压的风险。 （二）资产周转风险 1采购风险 2赊销风险40 （三）经营成果风险 对于一些长期经济效益不佳，处于破产临界边缘的企业，尤应加强这一分析。 经营成果风险分析所用具体指标，主要有销售利润、资产报酬率、资本收益率、成本费用利润率、股票市盈率、每股税后利润等。 除单项指标分析外，也可开展多项指标的综合分析，建立数学模型。41 五、防避破产风险的综合策略 破产风险，事实上是筹资风险、投资风险、资产占用风险、购销风险、偿债风险等多方面的综合反映