工业增速新低消费仍是砥柱

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 工业生产再创新低4 HYPERLINK l _bookmark5 地产基建拖累投资5 HYPERLINK l _bookmark13 汽车石油拖累消费6 HYPERLINK l _bookmark22 地产需求依然偏弱8 HYPERLINK l _bookmark27 消费仍是中流砥柱9图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图 1工业增加值同比和季调环比增速（%）4 HYPERLINK l _bookmark2 图 2主要工业行业增加值同比增速（%）4 HYPERLINK l _bookmark3

2、 图 3工业增加值增速和发电量增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark4 图 4主要工业品产量同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark6 图 5全国固定资产投资同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark7 图 6制造业投资同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark8 图 7制造业分行业投资累计同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark9 图 8新、旧口径下基建投资累计同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark10 图 9历年上半年财政支出/财政收入（%）6 HYPERLINK l _bo

3、okmark11 图 10房地产投资同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark12 图 11房地产投资增速、房地产投资资金来源增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark14 图 12社会消费品零售名义、实际增速及限额以上零售增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark15 图 13剔除汽车零售前后的社消零售同比增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark16 图 14剔除汽车零售前后的限额以上零售同比增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark17 图 15必需品零售增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark18

4、 图 16汽车类零售增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark19 图 17石油及制品类零售增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark20 图 18家电音像、家具、建材类零售增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark21 图 19网上零售增速、网上零售占社消零售比重（%）8 HYPERLINK l _bookmark23 图 20全国商品房销售面积同比增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark24 图 21全国商品房待售面积同比增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark25 图 22全国土地购臵面积同比增速（%）9 HYPE

5、RLINK l _bookmark26 图 23全国房屋新开工面积同比增速（%）9 HYPERLINK l _bookmark28 图 24制造业、基建、房地产投资累计同比增速（%）9 HYPERLINK l _bookmark29 图 25工业企业利润增速、制造业投资增速（%）9 HYPERLINK l _bookmark30 图 26乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）10 HYPERLINK l _bookmark31 图 27汽车制造业营业收入、利润总额、固定资产投资增速（%）108 月 14 日，统计局公布了 19 年 1-7 月经济数据。我们的解读如下：工业生产再创新低工业增速

6、再创新低。7 月规模以上工业增加值同比增速 4.8%，较 6 月明显下滑，并创下 09 年 3 月以来新低，而工业增加值季调环比增速 0.19%，也是 14 年 8 月以来新低。工业增速再创新低，印证发电量增速回落、几近归零，制造业 PMI 创下历年同期新低。图1 工业增加值同比和季调环比增速（%）9.0 1.2工业增加值同比增速工业增加值季调环比增速（右）8.58.01.07.50.87.06.50.66.05.50.45.00.24.54.00.016/716/1117/317/717/1118/318/718/1119/319/7资料来源：Wind， 。注：1-2 月为累计同比，下同。从

7、中观看，各主要行业增加值增速普遍下滑。具体来看：下游消费类行业中，食品、医药增速回升，农副、纺织、汽车回落；中游装备加工类行业中，运输设备增速上升，通用设备、专用设备、电气机械、通信电子增速下滑；中游原材料类行业中，电力、橡胶塑料增速上升，化工、建材、钢铁、有色增速下滑；上游采矿业增速下滑。整体看， 行业增速下滑居多，其中，通信电子、电气机械、钢铁、有色等行业增速下滑较多，是主要拖累。图2 主要工业行业增加值同比增速（%）2019年5月2019年6月2019-07201612840-4-8农副 食品 纺织 化工 医药 橡胶 建材 钢铁 有色 金属 通用 专用 汽车 运输 电气 电子 电力食品塑

8、料资料来源：Wind， 制品 设备 设备设备 机械热力从微观看，各主要产品产量增速涨跌互现。具体来看：上游煤炭产量增速因低基数回升，但发电量增速、原油加工量增速均下滑；中游水泥、化纤产量增速略升，但钢铁、有色、乙烯产量增速均大幅下滑；下游汽车产量降幅继续收窄。整体来看，与基建投资、房地产投资相关度较高的钢铁、有色、电力产量增速普遍下滑，是主要拖累。图3 工业增加值增速和发电量增速（%）工业增加值同比增速（左）发电量同比增速（右）912108876642504-217/717/1118/318/718/1119/319/7资料来源：Wind， 图4 主要工业品产量同比增速（%）19/219/51

9、9/319/619/419/73020100-10-20-30煤炭 发电量 乙烯化纤有色钢材水泥汽车资料来源：Wind， 地产基建拖累投资固定资产投资增速回落。1-7 月全国固定资产投资同比增速回落至 5.7%，其中 7 月当月增速回落至 5.1%。而 1-7 月民间固定资产投资同比增速也回落至 5.4%，其中 7 月当月增速回落至 3.6%。图5 全国固定资产投资同比增速（%）12 固定资产投资累计同比固定资产投资当月同比10864215/7 15/11 16/316/7 16/11 17/317/7 17/11 18/318/7 18/11 19/319/7资料来源：Wind， 具体看，三

10、大类投资中：制造业投资增速继续微幅回升。1-7 月制造业投资同比增速继续回升至 3.3%。今年以来，制造业投资增速较去年明显回落，缘于前期盈利下滑拖累投资。不过，5 月以来制造业投资增速持续回升，反映减税降费对企业盈利的提振作用开始显现。1-5 月各行业中，电子、汽车投资增速明显回升，而纺织、食品、医药投资增速下滑显著。 制造业投资累计同比图6 制造业投资同比增速（%）1210864图7 制造业分行业投资累计同比增速（%）152019-052019-062019-071050-5-10-152016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19

11、/7农 食 纺 化 医副 品 织 工 药食品有 金 通色 属 用制 设品 备专 汽 运 电 电用 车 输 气 子设设 机备备 械 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 基建投资增速小幅回落。1-7 月基础设施（不含电力等）投资同比增速回落至 3.8%， 而旧口径下的基建（包含电力等）投资同比增速则回落至 2.9%。新、旧口径下基建投资增速双双回落，缘于上半年积极财政持续发力，财政支出占财政收入比重创下 115%的历史新高，对下半年积极财政空间形成透支。加之影子银行融资仍在萎缩，政府举债全面规范，本轮基建稳增长的力度整体偏弱。 基础设施投资累计同比增速基建投资累计同比增速图8 新、旧口径下

12、基建投资累计同比增速（%）30252015105016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7资料来源：Wind， 图9 历年上半年财政支出/财政收入（%）上半年财政支出/财政收入（%）1201008060402000910111213141516171819资料来源：Wind， 房地产投资增速继续下滑。1-7 月房地产开发投资同比增速继续下滑至 10.6%，其中 7 月当月增速回落至 8.7%。5 月以来，受地产融资收紧、前期地产销售疲弱影响，房地产开发企业到位资金增速持续回落，带动房地产开发投资增速持续下行。整体而言，基建和房地产

13、投资增速的回落是投资增速下滑的主因，也印证没有重走刺激投资的老路。 图10 房地产投资同比增速（%）房地产投资累计同比房地产投资当月同比161284图11 房地产投资增速、房地产投资资金来源增速（%） 房地产开发资金来源:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比20151050016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7-516/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 汽车石油拖累消费消费增速再度回落。7 月全国社会消费品零售总额同比

14、增速 7.6%，剔除价格因素后同比增速 5.7%，限额以上单位消费品零售额同比增速 2.9%，均较 6 月明显回落。图12 社会消费品零售名义、实际增速及限额以上零售增速（%）1312121011108968社消总额名义增速47社消总额实际增速6限额以上零售增速（右）25015/7 15/11 16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7资料来源：Wind， 剔除汽车后消费增速保持稳定。7 月消费增速再度回落，最主要的原因莫过于汽车零售增速大跌转负。受国五国六环保标准转换影响，6 月汽车经销商普遍开展促销，带动限额以上汽车零

15、售增速疾升至 17.2%，受透支效应影响，7 月汽车零售增速下滑转负至-2.1%。剔除汽车零售后，社消零售增速 8.8%、限额以上零售增速 4.9%，均较 6 月保持稳定。 社消零售增速社消零售增速：剔除汽车图13 剔除汽车零售前后的社消零售同比增速（%）121110987616/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7资料来源：Wind， 图14 剔除汽车零售前后的限额以上零售同比增速（%）14限额以上零售增速限额以上零售增速：剔除汽车12108642016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/1

16、1 19/3 19/7资料来源：Wind， 分品类看：必需消费涨跌互现，整体稳定。7 月食品饮料类、日用品类零售增速分别回升至10.1%、13.0%，而纺织服装类零售增速回落至 2.9%。三项合计增速 8.2%，较 6 月的8.5%微幅下滑，指向必需消费整体保持稳定。 粮油食品饮料烟酒类 服装鞋帽针纺织品类日用品类图15 必需品零售增速（%）20151050-516/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7资料来源：Wind， 图16 汽车类零售增速（%）20汽车类151050-5-10-1516/7 16/11 17/3 17/7 1

17、7/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7资料来源：Wind， 可选消费普遍下滑。7 月汽车类零售增速大跌转负至-2.6%，石油及制品类零售增速同样下滑转负至-1.1%，此外，地产相关的家电、家具、建材类零售增速也是全线下滑， 分别降至 3.0%、6.3%、0.4%。整体看，7 月消费下滑主要缘于出行、居住类消费放缓。 图17 石油及制品类零售增速（%）石油及制品类2520151050-516/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7资料来源：Wind， 图18 家电音像、家具、建材类零售增速（%）家用电器和音像器材类

18、 家具类建筑及装潢材料类20151050-516/717/117/718/118/719/119/7资料来源：Wind， 网购消费依然强劲。1-7 月，实物商品网上零售增速略回落至 20.9%，但仍远高于社消零售增速，因而占社消零售的比重继续上升至 19.4%。图19 网上零售增速、网上零售占社消零售比重（%）3822实物商品网上零售额累计同比36 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（右）203432183016282614241222201018816/716/1117/317/717/1118/318/718/1119/319/7资料来源：Wind， 地产需求依然偏弱地产销量增速

19、小幅回升。7 月全国商品房销售面积同比增速 1.2%，销售额同比增速9.8%，均较 6 月小幅回升。而全国商品房待售面积同比降幅继续收窄至-8.4%。 图20 全国商品房销售面积同比增速（%）40 商品房销售面积当月同比增速图21 全国商品房待售面积同比增速（%） 商品房待售面积同比增速3030商品房销售面积累计同比增速2020101000-10-1016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7-2015/716/316/1117/718/318/1119/7资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 土地购臵跌幅扩大，新开工同步回落

20、。虽然地产销售边际改善，但受房企外部融资受限影响，到位资金增速持续回落，7 月土地购臵面积跌幅扩大至-36.8%，新开工面积增速也同步回落至 6.6%，而这也意味着未来短期地产投资下行压力仍大。 图22 全国土地购臵面积同比增速（%） 土地购臵面积累计同比土地购臵面积当月同比6040200-20-4016/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7资料来源：Wind， 图23 全国房屋新开工面积同比增速（%） 房屋新开工面积累计同比房屋新开工面积当月同比403020100-10-20-3016/7 16/11 17/3 17/7 17/1

21、1 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7资料来源：Wind， 消费仍是中流砥柱7 月经济数据看似惨淡，仅出口有所改善，生产、投资、消费，几乎全线下滑。但我们认为，两大积极因素不容忽视：一是没有重走刺激投资的老路，而投资内生动力正在逐渐修复。以往房地产投资和基建投资是刺激经济的重要抓手。但去年下半年以来，政府保持定力，未走刺激投资的老路，基建投资因影子银行融资萎缩、政府举债全面规范而回升缓慢，地产投资因地产销售持续低迷、房企融资不断收紧而高位回落。而代表投资内生动力的制造业投资增速，正在筑底企稳并缓慢回升，反映减税降费、融资成本下行的效果正在显现。我们预计，企业盈利增速有望提前见底，并带动未来制造业投资增速进一步回升。 图24 制造业、基建、房地产投资累计同比增速（%） 制造业基建房地产201510501