当前宏观经济运行及其趋势分析0915

1、当前宏观经济运行及其走势分析经济学前沿第一课2011年9月15日上午2022/9/21 开始做报告之前，我想先用几分钟讲一讲为什么要开设经济学前沿这门课以及怎样学好这门课。 我认为，开设这门课的目的主要是如下六条： 第一，开拓研究生的学术视野(学术流派、思想与方法)。 第二，提升研究生的学识水平(一个学者是否有学问，不仅在于你读过什么、跟着谁读的，还在于你真正读懂还是根本没有读懂)。 第三，夯实研究生的理论研究功底。 第四，提高研究生的理论研究能力。 第五，形成具有中国社会科学院经济学部特色的研究生学术风格。 第六，结识更多的一流经济学大家、造就一流的经济学专门人才。2022/9/22 怎样听

2、好和学好这门课以及其他课程？ 第一，要从总结好授课教师观察和思考问题视角的角度听和学。 第二，要从借鉴授课教师开展理论研究方法的角度听和学。 第三，要从了解和总结好授课教师所阐述理论观点的角度听和学。 第四，要从直面了解和把握授课教师如何运用和怎样运用有关资料阐明其学术观点的听和学。 第五，要从全面了解和把握授课教师研究和阐述有关问题逻辑的角度听和学 。 最后，要从如何超越授课教师所阐述的理论观点及其结论的角度听和学。就是说，不仅要看他分析和阐述的理论观点是否言之成理，是否符合客观实际，是否具有实践意义，而且要看他得出该逻辑结论的根据以及其结论与他人研究结论的异同，还要着重从超越的角度听和学。

3、 2022/9/23 2011年9月1日温家宝总理在求是杂志发表署名文章，明确指出：“今年以来，我国经济增长由政策刺激向自主增长有序转变，继续朝着宏观调控的预期方向发展。” 他把2011年上半年经济运行归结为五大特点： “一是国民经济平稳较快发展，国内生产总值增长9.6%。 “二是物价涨幅总体可控。上半年居民消费价格同比上涨5.4%，其中翘尾因素影响3.3个百分点；工业生产者购进价格和出厂价格同比涨幅高位趋稳。 “三是经济效益稳步提高。财政收入增长31.2%，比上年同期增收1.35万亿元。企业效益增长较快，规模以上工业企业实现利润同比增长28.7%。 “四是结构调整积极推进。 “五是就业和居民

4、收入较快增长，人民生活进一步改善。城镇新增就业655万人，6月末城镇登记失业率4.1%；城镇居民人均可支配收入和农民人均现金收入实际分别增长7.6%和13.7%。 一、宏观经济运行现状2022/9/24 温总理认为：“总的看，我国经济运行的情况是好的，经济增长的速度与质量、结构和效益的关系趋于改善，经济与社会发展趋于协调，一些突出矛盾正在逐步缓解。经济增速略为放缓，在很大程度上是主动调控的结果，处在合理水平，没有超出预期。我们更加注重缓解物价过快上涨这一主要矛盾，更加注重应对各类经济、非经济因素对经济运行的冲击，更加注重解决涉及人民群众利益的突出问题，较好地处理了保持经济平稳较快发展、调整经济

5、结构和管理通胀预期三者之间的关系，巩固和扩大了应对国际金融危机冲击的成果。 ”2022/9/25 温总理分析指出：“综合各方面情况看，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，宏观调控的取向不能变。同时，必须根据形势变化，提高宏观经济政策的针对性、灵活性、前瞻性，切实处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者关系，既要把物价涨幅降下来，又不使经济增速出现大的波动。” 他同时强调：“去年四季度以来，已经9次提高存款准备金率共4.5个百分点，5次上调存贷款基准利率共1.25个百分点，7月末广义货币M2同比增长14.7%，处于16%的目标区间内。 ” 为了能够更深入地理解和说明当前我国

6、宏观经济运行及其存在的问题，请大家先看如下几张图表：2022/9/262022/9/272022/9/282022/9/292022/9/210 现在，我想请大家试着回答如下几个问题： 第一，我国经济处于一个什么样的发展阶段？其经济(GDP)增长率为多少即为“合理水平”？为什么？ 第二，我国物价(CPI)上涨到什么程度时为必须实施严格调控的通货膨胀？为什么？ 第三，M2增长率为14.7%，是否属于合理？合的是什么理？为什么？ 第四，为什么美国可以实行零准备金率，而我国法定准备金率竟高达21.5%？合理吗？理在哪儿？ 第五，如何实现经济增长与通货膨胀间的平衡？为什么？2022/9/211二、进行

7、宏观经济走势分析的逻辑起点：潜在或者说均衡的目标经济增长率和经济发展所处阶段 2022/9/212 1.潜在的或者说均衡的目标经济增长率 大量经验表明，要对宏观经济走势做出正确的分析和判断，并由此及时提出正确、有效的宏观调控政策选择，首要的、也是最为关键的，是必须从一国经济发展所处阶段的高度来理解和把握与其相适应的潜在的或均衡的目标增长率。 否则，就找不到宏观经济走势分析的逻辑起点。而找不到这样一个逻辑起点，要对宏观经济走势做出分析和判断，虽然不是不可能的，但一定是不准确的。2022/9/213 潜在经济增长率是现代经济学理论体系中的一个重要范畴。 潜在经济增长率(potential Econ

8、omic Growth Rate)，一般是指正常条件下社会经济资源得到充分利用时所能实现的经济增长率。 但是，确切计算潜在经济增长率却是一件非常困难的事情。因为，资源是否得到和能否得到充分利用以及哪些资源属于可利用、哪些资源又是近期不可利用的等等，这些问题本身就是不确定的。 尽管计算上存在极大困难，理论上的彻底性还是要求理论家给出一个大体科学的计算。 2022/9/214 郭庆旺、贾俊雪在所著中国潜在产出与产出缺口的估算一文中(经济研究2004年第5期第3139页)， 曾运用消除趋势法、增长率推算法和生产函数法将19782002年中国平均潜在产出率估算为9.56%。 后来，刘树成、张晓晶、张平

9、等人在其所著实现经济周期波动在适度高位的平滑化一文(经济研究2005年第11期，第1819页)中，运用HP滤波法、生产函数法和菲利普斯曲线法，对中国潜在经济增长率做了估算，并得出了“未来58年的中期内，潜在经济增长率可把握在9%，适度增长区间可把握在8-10%的区间”的结论。 张曙光则在货币政策独立性和操作空间一文(党政干部学刊2004年第10期第4页)中干脆把过去较长时期实际发生的平均经济增长率直接视同于同期潜在经济增长率。 鉴于长期发展过程中的高涨与衰退交替出现正是经济运行内在逻辑的外在表现，因此，从全球计算和把握的角度，直接用经济增长率的长期平均值代表同期潜在经济增长率，并把这种估计与经

10、济发展所处阶段结合起来。 2022/9/215 2. 我国经济发展所处阶段 陈佳贵、黄群慧等人从经济发展水平、产业结构、工业结构、产就业结构和空间结构等方面入手，在科学构建一套分析评价指标体系基础上，通过统计检验，得出了到2004年“中国的工业化综合指数上升到42，进入到工业化中期的前半段”和“2005年中国的整体工业化进程已经达到中期的后半段”的结论。 2022/9/216 上个世纪末，我曾从经济增长未来趋势的角度，分析和阐明了到2020年左右中国将一直处于“次高增长阶段”或者说“较快增长阶段”的观点。 将这上述两种分析及其研究成果结合起来，便可得出目前和今后一个较长时期(1015年)我国仍

11、将继续处于从工业化中期后半段及其向工业现代化迅速过渡的国民经济次高(或者说较高)增长阶段的结论。 2022/9/217 3. 次高增长阶段的潜在或者说均衡目标经济增长率估计 我的估计是9%左右。这一估计有众多支持因素。归纳起来，主要是如下七条： 第一，当前我国人均收入水平已超过4000美元，但基尼系数仍然偏高，收入差距仍然较大。在其他条件给定的情况下，较大(但不过度)的收入差距，对于经济增长的推力也往往较大。 2022/9/2182022/9/219 19782010年中国经济增长及其趋势线 2022/9/220第二，地区发展不平衡问题仍然突出。一个国家不地区间收入和发展水平的差距，同样是该国

12、国民经济持续较快增长的一个重要动力来源。不仅如此，研究还表明，在其他条件给定的情况下，地区间经济发展水平的差距有多大，后发地区赶上先发地区的要求和冲动就有多大，消除地区间收入水平差距的动力从而推动国民经济实现持续较快增长的空间就有多大。 2022/9/221第三，人口红利还大量存在。今后我国人口红利会随着劳动的边际成本的上升而有所下降，但短期内不会消失，真正消失可能要到人口自然增长率降至3左右的阶段。 2022/9/222 蔡昉研究员从人口和劳动经济学角度，“通过估算农村劳动力的真实剩余现状”以及我国劳动年龄人口“预计在2017年左右停止增长”的判断，得出了“刘易斯转折点”已经到来的结论。(刘

13、易斯转折点中国经济发展新阶段) 20002050年中国1564岁劳动年龄人口变动趋势2022/9/223 1980年2050年中国1564岁劳动年龄人口变动趋势年份1980200020092017202020302050劳龄人口亿人6.448.679.510.09.99.898.62比重%64.4768.772.371.068.9767.3661.29资料来源：据2009年经济学部研讨会田雪源教授报告。2022/9/224 第四，市场需求潜力巨大。市场需求规模的大小决定于三个基本因素。一是人口，二是人口个人可支配收入水平，三是消费文化与消费习惯。 只要我们能够深刻地理解在市场经济条件下并不总是

14、“供给创造自身的需求”，而常常是“有效需求不足会妨碍经济繁荣” ，那么，我们就不难理解，这种情况下巨大且持续增长的市场需求，实际上就是国民经济的持续较快增长。2022/9/225 第五，科学技术的迅猛发展也是一个巨大支撑。这种支撑作用是从两个不同的侧面发生的。一个侧面是高深的原创性先进科学技术的发展及其对国民经济增长的推动与促进作用。另一个侧面是一般的、非原创的实用型适用先进科学技术的发展及其对国民经济增长的推动与促进作用。 2022/9/226 第六，集约性内涵型增长要求的上升及其推动。 从粗放外延向集约内涵型发展方式的转变过程，实际上已经在很多层面展开。在这个过程中，花较少的钱即可实现较大

15、技术改进的可能性迅速增加，传统的经济发展方式原本蕴含着的增长能量，将因此而得到更多的集聚和更大的释放。 2022/9/227 第七，制度变革的进一步深化还将为经济增长提供较大的推动力。经过三十年的改革开放，社会主义市场经济体制已经基本建立起来，但与之相配套的行政体制、社会体制、文化体制以及整个政治体制的改革还远未完成，还经常表现出较为明显的机制不协调和效率掣肘，带来大量效率损失。2022/9/228 总之，由众多客观条件所决定，今后一个较长发展阶段，我国经济仍将保持9%左右增长。以9%为基本目标和主要参照，允许1个百分点左右的波动幅度，应当成为今后一个较长时期我们进行宏观经济走势分析和实施宏观

16、调控的均衡目标增长率区间。 2022/9/229 三、进行宏观经济走势分析的逻辑前提：符合中国实际的适度通货膨胀区间 人人都希望自己能够生活在一个既无通货膨胀又无通货紧缩的经济环境中。这是由人的理性及其利益保护要求决定的。2022/9/230 正是由于人所具有的这种“经济人”特性，在客观上决定了有其参与其中的国民经济运行过程，必然总是一个充满个人利益诉求的行为博弈过程。这个过程也就必然会经常出现一定程度的总量或结构失衡，不是表现为供大于求和通货紧缩，就是表现为求大于供和通货膨胀。 2022/9/231 导致宏观经济总量或结构出现失衡的原因主要是如下三条： 第一，市场供求关系复杂多变。 第二，货

17、币供求难于实现时时处处保持平衡。 第三，市场交易主体对商品和货币的偏好差异较大。 经济人行为与货币拜物教及通货膨胀发生率超过了通货紧缩发生率的过程与机制。2022/9/232 首选需要借助于理论抽象，来帮助我们分析和阐明通货膨胀与经济增长的关系 。经济增长率通货膨胀率0ACB 模拟的通货膨胀效应曲线2022/9/233 观察上图，可以得到如下三点启示： 第一，曲线正斜率较大的区间（AB），也就是通货膨胀率的边际经济增长率较高的区间。在这个区间内，通货膨胀率的较小变动，可以带来较大幅度的经济增长。这意味着，此间国民福利的改进程度大于由通货膨胀造成的国民福利损失。2022/9/234 第二，在曲线

18、的B点左侧或A点至C点的区间内，曲线斜率均逐渐变小。在这两个区间内，通货膨胀率的较大幅度变动，对应的均是经济增长率的较小幅度变动。这意味着，此间通货膨胀的产出效应明显下降，国民福利的改进明显小于其国民福利的损失。2022/9/235 第三，在C点，曲线的斜率为零，而过了这一点之后，曲线的斜率为负。这意味着，在这个区间，通货膨胀率的大幅度上升所对应不是经济增长率的大幅度上升，而是大幅度下降，也就是说，进入此区间后，国民福利会随着通货膨胀率的持续上升而产生明显的越来越大的损失。因此，在这一区间发生的通货膨胀，无论如何都是不可就药的。2022/9/236 这就是说，在理论上可能存在一个有助于经济增长

19、和国民福利改进的通货膨胀区间。 现在的问题是，在实践中是否存在这样一个能够正确反映经济增长和国民福利改进要求的“总需求变动或者说通货膨胀的供给负效应曲线”呢？ 研究表明，要找这样一条曲线是困难的，但不是根本做不到的。 我们曾做过分段试验，以求实证性地找到这样一条曲线。但实证分析的结果并不理想(见下图)。这从一个侧面表明，影响曲线具体存在形态的因素很多，经济增长与通货膨胀之间并不是一个简单的Trade-off关系。 由于很难把众多干扰因子直接排除出去，我们不得选用另外一种求解方法。2022/9/237 19781988年中国总需求变动的供给效应曲线2022/9/238 为尽可能较为全面地反映经济

20、发展的实际，避免数量分析的结果出现过大的偏颇，在这里我们用国内生产总值平减指数（GDPDeflator），而不是用消费价格指数(CPI)，来表示同期通货膨胀率的变动。 2022/9/239 为找到与上述国民福利改进相适应的适度通货膨胀率，我们构建了如下模型： 其中，为GDP增长率，滞后1期，表示通货膨胀变动导致的GDP增长率的波动；GDPDe表示同期内预期的GDP平减指数；为影响GDP增长率波动的其它因子。 2022/9/240 鉴于实际发生的通货膨胀常常是受前期通货膨胀影响的（如经常发生的所谓“买涨不买落”现象），故需要把通货膨胀预期引入分析框架。引入后的计算结果如下： (5.6220) (

21、-13.4455) （18.9205） R2=0.9152 DW=1.66422022/9/241 通过做WLS回归分析，经相关计算后便可得到一个（无加速通货膨胀假设条件下）的GDP平减指数阈值，约为5.4% （近似地对应于图3（a）中的A点和(b)中B点） 。这个统计分析结果与改革开放30年间的GDPD平均值（5.5.%）接近。因此，具有重要数量参数价值。2022/9/242ABGDPDGDPD0GDPDGDPD（a）（b） 经济增长率波动与通货膨胀率变动2022/9/243 联系上述GDP平减指数阈值，观察上图中的两个分图可以发现如下一些可能的宏观政策效应： 当实际通货膨胀率较小且低于5.

22、4%的GDP平减指数阈值时，经济增长率会处于上升状态，但其上升速率将逐渐减缓； 当通货膨胀率明显超过5.4%的阈值后，经济增长率的变动速率会变为负值，经济增长率将呈现较为明显的下滑倾向（如上图（b）所示）； 适度的通胀率有利于国民经济上升速率的较快上升和国民经济的较快增长； 过低的通货膨胀率会对国民经济增长上升速率产生压制效应，从而会损害国民经济的持续较快增长； 过高的通胀率则会从另一个方面对国民经济上升速率产生抑制作用，最终会损害国民经济的持续较快增长，甚至还会因此而导国民经济实际增长率的大幅度下滑。 结论：为保持国民经济持续健康较快增长和国民福利的有效改进，实际通货膨胀率必须处于既过多不高

23、于也不明显低于GDP平减指数阈值（5.4%）的范围之内。 2022/9/244 由于上述求解适度通货膨胀率上限的方法，无助于求解其下限。因此，必须寻求其他可行的方法。 经比较，可以借鉴国外学术界曾使用过的方法，即通过确定最低通货膨胀目标(Inflation targeting)或者说名义锚(Nominal anchor)的方式，来求解和确定适度通货膨胀率控制目标下限。2022/9/245 对于广大民众来说，最合理的通货膨胀目标下限，应当是零通货膨胀率，而不应当是低于零的所谓负通货膨胀率，或者说通货紧缩率。但是，把零通货膨胀率作目标行吗？ 不行。为什么？2022/9/246 第一，由于工资下降刚

24、性的存在，零或过低的通货膨胀率，将给衰退期间的劳动力市场带来巨大压力，进而会导致长期自然失业率的上升。 第二，零或过低的通货膨胀率将导致过低的名义利率，结果会使经济衰退期间的货币政策失灵。 第三，在纸币流通条件下，零或过低的通货膨胀率，可能引发通货紧缩，进而会给经济生活带来更大困难。 2022/9/247 那怎么办？ 伯南克、劳巴克、米申和鲍森(Ben S. Bernanke, Thomas Laubach, Frederic S. Mishhin and Adam S. Posen)等人曾根据德国等国家的经验，认为应把年通货膨胀率目标确定为13%。 从我国改革开放以来的30年实践看，年通货膨

25、胀率接近或低于2%年份，大都是经济趋于不景气甚至开始陷入经济衰退的年份。因此，比照图1所描述的通货膨胀效应曲线，将3%作为我国民众“可容忍”的适度通货膨胀率下限，可能是合适的。 2022/9/2482022/9/249 将上述适度通货膨胀率下限与上限结合起来，便可得到一个3%6%的适度通货膨胀率区间。 2022/9/250 三、正确把握宏观经济走势的关键：确定货币供给增长倍数及其区间 总理在2011年政府工作报告中明确提出今年经济增长目标：国内生产总值增长8%左右，居民消费价格总水平涨幅4%左右，广义货币增长16%。 请问诸位，这里讲广义货币供给计划增长16%，去年讲17%，是什么意思？为什么

26、是16%或17%而不是其他？央行刚刚公布的数据显示，2011年8月份M2实际增长13.5%，M1增长11.2%，这时还需要继续实施紧缩性货币政策吗？为什么？2022/9/251再有，为什么总理这么重视货币供给增长率这个指标？在我国市场经济体制已基本建立和市场交易日趋活跃的现阶段，特别是在我国对外盈余因强制结售汇而更多地表现为外汇占款即基础货币供给的条件下，相对于其他参数的选择与确定而言，与货币货币供给增长率的确定，尤其具有重要理论意义和政策操作基础意义。2022/9/252 借鉴费雪方程，结合我国实际，我曾于1996年首次提出和阐发过所谓“货币供给增长倍数”假说（参见经济研究1996年第6期拙

27、作）。借用费雪方程需要首先明确两点： 第一，虽然市场经济体制已经在我国基本建立起来，但仍然存在市场体系不健全、市场信息不对称等问题。因此，现实的经济运行还不可能完全满足费雪方程的条件要求。 第二，虽然我国已经走上了市场经济发展的道路，并取得了很大成功，但货币流通速度变动率并不像人们想象的那样，是不断提高的，而是持续下降的。 2022/9/253 “货币供给增长倍数” 的求解过程：2022/9/254 改革开放后三十年年通货膨胀率均值： CPI=4.92%； GDPD=5.5%。 根据货币流通速度计算公式，按国家统计局公布的改革开放以来M1和M2实际值进行计算，可得到V1=-2.52，V2=-5

28、.10。 2022/9/255 19782008年中国适度的货币供给增长倍数估计2022/9/256 观察表1不难得到如下几点启示： 第一，当经济运行处于扩张期（GDP增长率趋向或高于10.0%）时，宏观政策操作应做出低货币供给增长倍数的选择；反之，则应当做出高货币供给增长倍数选择。 第二，在正常情况下，货币政策操作的基点是保证GDP的长期均衡目标增长率顺利实现。因此，一个与经济均衡目标增长率9%相对应的货币供给增长倍数，就是尽可能使M1的增长率保持在GDP增长率的1.89倍水平上，使M2的增长率尽可能保持在GDP增长率2.25倍的水平上。也可按照“大数法则”笼统地认定，货币供给的增长率大体应为GDP增长率的2倍。 第三，在经济运行出现衰退的情况下，特别是在GDP增长率趋向于8.0%甚至更低的情况下，货币供给的增长倍数就应取2倍及其以上，但最高限当是2.33倍。超过这个极限，便意味着货币供给过多，或者说，可能会出现通常所说的“流动性过剩”，宏观经济运行便有可能陷入过热状态。2022/9/257 在具体做宏观经济走势分析和政策取向判断时，还应考虑的一点，就是在宏观景气循环过程中M1和M2的政策信号效应所存在的差异。 M1增长率较高的年份： M2增长率较高的年份： 相应的政策操作选择：2022/9/258 四、宏观经济走势综合分析:参照其他参数 1. 宏观运行变动率参数 要