旅游行业疫情影响深度研究

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250023 1、 新冠病毒疫情对社服行业影响综述4 HYPERLINK l _TOC_250022 2、 重大传染病疫情导致旅游公司股价持续承压5 HYPERLINK l _TOC_250021 、 2003 年 SARS 疫情导致社零增速明显下滑5 HYPERLINK l _TOC_250020 、 旅游公司股价持续承压，次年才逐步恢复6 HYPERLINK l _TOC_250019 、 新冠病毒比SARS 感染性更强，对旅游业影响或更久远6 HYPERLINK l _TOC_250018 3、 免税：暂停营业一季度冲击较大，长期需求仍劲7 HYP

2、ERLINK l _TOC_250017 、 海南离岛免税店全面停业，一季度冲击较大7 HYPERLINK l _TOC_250016 、 中国国旅今年业绩增幅将下降，长期逻辑未变8 HYPERLINK l _TOC_250015 4、 酒店：需求端受冲击明显，企稳回升的拐点将后移9 HYPERLINK l _TOC_250014 、 SARS 疫情致酒店业营收增速下滑 12.3 百分点9 HYPERLINK l _TOC_250013 、 行业龙头锦江和首旅业绩恢复增长需 2-4 个季度9 HYPERLINK l _TOC_250012 、 酒店行业 2020 年经营拐点将后移11 HYPE

3、RLINK l _TOC_250011 5、 景区：停业致上半年客流大降，“十一”可能逐步复苏11 HYPERLINK l _TOC_250010 、 2003 年 SARS 疫情影响景区客流 2-3 个季度11 HYPERLINK l _TOC_250009 、 景区重点公司业绩下滑明显，次年才复苏13 HYPERLINK l _TOC_250008 、 景区客流今年“十一”黄金周可能逐步复苏14 HYPERLINK l _TOC_250007 6、 餐饮：门店关闭短期无收入，上半年业绩下滑较大15 HYPERLINK l _TOC_250006 、 大部分连锁餐饮公司被迫关店停业15 HY

4、PERLINK l _TOC_250005 、 餐饮龙头海底捞上半年业绩增速可能下滑较大16 HYPERLINK l _TOC_250004 7、 出入境旅游：因PHEIC 将大幅减少，下半年逐步恢复16 HYPERLINK l _TOC_250003 、 2003 年 SARS 疫情使出境客流增速下降 15 pct16 HYPERLINK l _TOC_250002 、 本次疫情导致出境游暂停，上半年客流或大降17 HYPERLINK l _TOC_250001 、 疫情过后的需求反弹仍然可期20 HYPERLINK l _TOC_250000 8、 投资建议：短期负面影响较大，长期仍看好细

5、分龙头20图表目录图 1： 2003.4-5 社零总额当月同比下滑5图 2： 2003.4-5 社零当月/累计同比较上年下滑（pct）5图 3： SARS 疫情发生后申万行业旅游相关行业指数涨跌幅行情6图 4： 2003.4.18-2003.6.20 申万行业指数周涨跌幅（%）6图 5： 2003.4.20 疫情爆发后各时段申万指数涨跌幅（%）6图 6： 新型冠状病毒肺炎时间线及市场行情回顾7图 7： 2012-2018 年离岛免税销售额及其全国占比8图 8： 2018.1-12 离岛免税月销售及其全年占比8图 9： 2019H1 中国国旅免税销售额构成8图 10： 2017-2019H1 半

6、年度免税营收及其全年占比8图 11： SARS 前后星级酒店出租率同比变动（pct）9图 12： SARS 前后星级酒店营业收入同比变化（%）9图 13： 2002-2004 锦江、首旅营收同比10图 14： 2003-2004 锦江、首旅单季度营收同比10图 15： 2002.11-2014.12 锦江、首旅股价涨跌幅行情（%）10图 16： 2003.4.20 疫情爆发后锦江、首旅涨跌幅10图 17： 2002.11-2014.12 锦江、首旅PE(TTM)10图 18： 锦江酒店 2019 年Occ 同比持续下滑11图 19： 首旅酒店 2019 年单季RevPAR 同比下滑11图 20

7、： 国内旅游人次 2003 年负增长11图 21： 国内旅游收入 2003 年负增长11图 22： 2002-2005 十一黄金周旅客人数及旅游收入同比变化（%）12图 23： 黄山景区 2003 年接待旅客人次下滑12图 24： 桂林景区 2003 年接待旅客人次下滑12图 25： 丽江景区 2003 年接待旅客人次下滑12图 26： 峨眉山 2003 年接待旅客人次下滑12图 27： 2002-2004 主要景区企业营收同比13图 28： 2003-2004 主要景区企业单季度营收同比13图 29： 2002.11-2014.12 主要景区企业涨跌幅行情（%）13图 30： 2003.4.

8、20 疫情爆发后主要景点企业涨跌幅14图 31： 2002.11-2004.12 主要景点企业PE(TTM)14图 32： 2014-2018 国内旅游人次及同比14图 33： 2014-2018 国内旅游收入及同比14图 34： 2017-2019 三大黄金周接待旅客人数同比15图 35： 2017-2019 三大黄金周旅游收入同比15图 36： 2017H1-2019H1 营业收入及同比（%）16图 37： 国内居民出境人次 2003 年增速下滑16图 38： 旅行社营业收入 2003 年负增长16图 39： 国际航线客运量 2003 年负增长17图 40： 港澳台航线客运量 2003 年

9、负增长17图 41： 2017-2018 主要旅游业公司一季度业绩占全年比重20表 1： 海南离岛免税店全面暂停营业7表 2： 部分连锁餐饮品牌停业情况15表 3： 部分港澳台、境外航司暂停中国大陆航线情况（截至 2 月 4 日）17表 4： 部分国家、地区入境管制措施（截至 2 月 4 日）181、 新冠病毒疫情对社服行业影响综述新型冠状病毒感染肺炎疫情对社服行业形成较为直接的冲击和影响，各子行业均不同程度的受到关闭场所、暂停营业和客流大幅下降的影响，短期内对产业链上的所有公司的经营均造成冲击。2003 年“非典”疫情也对社服行业带来较大负面影响，重点上市公司的业绩变化和股价走势对我们判断此

10、次疫情对于行业和重要公司的具体影响程度有非常好的参考意义。本篇报告主要通过复盘 2003 年非典疫情的行业和公司发展变化情况，来尝试预判本次新冠病毒疫情中行业走势如何演绎， 以及何时可能迎来行业复苏拐点。疫情将改变行业公司 2020 年预期，但影响主要集中在今年内此次疫情对服务业冲击明显，特别是餐饮、酒店、旅游等，由于是人员密集场所和线下消费，绝大部分公司被要求暂停营业，这对春节黄金周的消费旺季带来巨大打击，完全改变了其对 2020 年的经营预期。相比“非典”，此次疫情的传播度更高，一个月的确诊病例和死亡人数已超过整个非典期间，且防控压力暂时没有明显缓解（截止 2 月 6 日 24 时，此次疫

11、情累计确诊病例 3.1 万人，累计死亡人数 636 人；而整个非典期间，中国大陆累计确诊病例 5327 人，死亡 349 人），因此对社服行业的影响可能更深远。不过，随着政府强有力措施不断显现效果，我们认为此次疫情对行业的影响时间大概率不超过二季度，下半年开始逐渐恢复，因此疫情对行业冲击集中在 2020 年，明年会迎来低基数下的较快增长。酒店需求受冲击明显，企稳回升经营拐点后移至明年由于经济下行压力不减，自 2018 年开始酒店行业的经营情况一直处于底部徘徊，我们预计今年可以企稳回升，但这次疫情改变了既有逻辑。随着疫情蔓延到全国，不少省市发文明确要求或建议辖区酒店暂停营业；且企业延期复工，很多

12、商务出行、旅行计划取消，酒店需求端大幅下滑。2003 年全国星级酒店出租率下滑4.01pct；营业收入同比增长7.5%，增速较2002年下滑 12.3pct，2004 年才迎来行业性恢复。预计此次疫情期间对于酒店行业必然造成较大冲击，酒店行业的企稳回升拐点可能要后移到明年。景区上半年客流下降明显，“十一”可能逐步复苏受此次疫情影响，自 1 月 24 日除夕当天起，国内主要旅游景区均被要求关闭，重新开业的时间无法确定。自然景区在 2019 年因门票降价等因素表现欠佳，此次又遭遇疫情影响，受冲击或相对人工景区更加明显。2003 年非典疫情结束后，当年十一黄金周旅游人次增速下滑 14.7pct，居民

13、出游意愿并不强烈。2003 年国内旅游人次同比下滑 0.9%、旅游收入同比下滑 11.2%。疫情的发生对景区公司的影响比其他行业更久远。若此次疫情一季度能控制，我们预计今年五一黄金周的旅游人次及收入增速或将较大程度下降，全年旅游人次及收入增速也将下滑。景区受到的冲击可能持续半年以上，今年十一黄金周可能逐步复苏。餐饮业门店关闭影响巨大，上半年业绩预计负增长疫情导致餐饮门店被关闭，同样对餐饮企业的经营产生了重大不利影响。春节假期期间，海底捞、 呷哺呷哺、九毛九、全聚德等一些知名餐饮企业发布暂时停业或部分停业的公告，后续恢复营业尚不能确定。关门导致餐饮企业无法创造收入， 但人工、场地租金等固定成本难

14、以转移，我们认为餐饮行业一季度业绩下滑也非常明显，上半年业绩可能也是负增长，下半年逐步恢复。免税店关闭短期影响较大，长期增长逻辑不变 “非典”时期免税板块的龙头标的尚未上市，参考意义有限。从此次疫情来看，目前海南地区四家免税店全部暂停营业，恢复营业时间未定。但春节期间为海南旅游旺季，且一季度海南离岛免税收入占全年的 30%左右，故此次停业冲击较大。此外全国机场口岸等免税渠道也因为国际航班减少受到影响，因此免税行业一季度短期影响较大，但长期增长逻辑不变，疫情结束后免税行业增长会较快恢复。出境游客流量因 PHEIC 会下滑较大，下半年进入恢复期1 月31 日WHO 通报本次新冠疫情构成国际关注的突

15、发公共卫生事件（PHEIC），截止 2 月 4 日，已有 93 国对中国公民及从中国出发的外国游客采取禁止或限制入境措施；国家移民局于 1 月 28 日宣布内地居民往返港澳旅游个人游和团队游签注暂停签发，这对出境游将带来较大冲击，客户流量有可能短期内大幅减少。但预计随着疫情得到控制，出入境限制放开，出境游客流量下半年会迎来恢复期，明年将较大幅度反弹。参考 2003 年因“非典”疫情冲击，全年出境人次同比增速为 21.8%、同比减少 15.0pct；旅行社营业收入同比下滑 8.1%。但在次年，出境人次及旅行社收入均呈现出大幅反弹。2、 重大传染病疫情导致旅游公司股价持续承压、 2003 年 SA

16、RS 疫情导致社零增速明显下滑SARS 始于 2002 年 11 月，到 2003 年 6 月 24 日WHO 将中国大陆从疫区除名，7 月 13 日全球患者、疑似患者不再增长，疫情基本结束，前后持续约半年。疫情爆发期间，社零增速下滑，旅游消费受到抑制。2003 年 4 月社零总额当月同比为 7.7%，较上年同期下滑 0.5pct；5 月社零总额当月同比 4.3%，较上年同期下滑 5pct；6 月社零总额当月同比 8.3%，较上年同期下滑 0.3pct。3.02.01.02.12.11.71.01.2 1.10.40.8 0.60.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-0.40.

17、7 0.8-0.5 0.5-1.1 -1.0-0.6-0.3-0.6 -0.6 -0.3-0.1 -0.1 0.1 0.1 0.3-1.4 -1.3 -1.3-5.0图1： 2003.4-5 社零总额当月同比下滑图2： 2003.4-5 社零当月/累计同比较上年下滑（pct）9.49.1 9.2109.38.59.8 9.9 9.5 10.2 9.710.97.78.34.35000124500400010350083000250062000150041000250000社零售总额:当月值(亿元)社零售总额:当月同比(%)当月同比较上年变动累计同比较上年变动资料来源：新时代证券研究所资料来源：

18、新时代证券研究所、 旅游公司股价持续承压，次年才逐步恢复2002 年 11 月发现首例 SARS 患者，至 2003 年 3 月期间，疫情尚未大规模爆发，旅游业整体走势未出现大幅下跌。到 2003 年 4 月，疫情爆发，旅游业整体受挫下行，直到次年一月才出现上行，与沪深 300 指数走势同步。图3： SARS 疫情发生后申万行业旅游相关行业指数涨跌幅行情5月底开始得到控制，6月疫情缓解10月底旅企发布三季报2002.4.20 疫情在北京爆发，国务院指导组织防治工作；4-5月疫情爆发期。2004年1月年报预告出炉；进入春节黄金40%30%20%10%2002-11-012002-11-22200

19、2-12-132003-01-032003-01-242003-02-142003-03-072003-03-282003-04-182003-05-092003-05-302003-06-202003-07-112003-08-012003-08-222003-09-122003-10-032003-10-242003-11-142003-12-052003-12-262004-01-162004-02-062004-02-272004-03-192004-04-092004-04-302004-05-212004-06-112004-07-022004-07-232004-08-13200

20、4-09-032004-09-242004-10-152004-11-052004-11-262004-12-170%-10%-20%-30%-40%-50%-60%周，2004.1.22春节休闲服务(申万)景点(申万)餐饮(申万)酒庖(申万)沪深300资料来源：Wind，新时代证券研究所2003 年 SARS 疫情爆发周（2003 年 4 月 21 日-2003 年 4 月 25 日），沪深 300下跌 7.31%，休闲服务下跌 10.69%，景点下跌 8.84%，餐饮下跌 11.32%，酒店下跌 12.16%。至 2003 年 6 月 20 日，小汤山医院患者全部治愈出院，期间沪深 300

21、 下跌 4.82%，休闲服务下跌 7.00%，景点下跌 6.80%，餐饮下跌 15.53%，酒店下跌7.37%。图4： 2003.4.18-2003.6.20 申万行业指数周涨跌幅（%） 图5： 2003.4.20 疫情爆发后各时段申万指数涨跌幅（%）10.05.00.0-5.0-10.0-15.0休闲服务景点餐饮酒店沪深300-2%-4%-6%-8%10%12%14%16%18%-1.55-2.15-1.98-3.57-4.527.00%6.80%4.82%7.37% -7.31%-8.84%-10.69%-11.32-12.16%-15.53%-%-%-%-%0%休闲服务景点餐饮酒庖-爆发

22、次日爆发后一周爆发至2003.6.20资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所、 新冠病毒比 SARS 感染性更强，对旅游业影响或更久远根据世卫组织统计，非典期间，中国大陆地区共发现病例 5327 例，死亡 349例，于 2002 年 11 月 16 日发现首例病例，2003 年 6 月 3 日确诊最后一例病例，持续时间约 6 个月。而本次新型冠状病毒疫情始于 12 月，在武汉首先发现，武汉政府在 12 月 31 日正式通报不明原因肺炎病例。疫情持续发酵正值春运期间，涉及春运归家及节后返工庞大人流量，对疫情防控造成了较大挑战。从 2019 年 12 月发现患者，

23、到 2020年 2 月 5 日，不到两个月内，全国 31 个省市区累计确诊病例达 3.1 万人，累计死亡 636 人，这已超过整个 SARS 期间确诊患者和死亡人数，这也反映出本次疫情相对 SARS 而言，传染性更强，影响范围更广。图6： 新型冠状病毒肺炎时间线及市场行情回顾2019.12.31 武汉共发现病例37例。2020.1.11 确诊病例41例，死亡1例。国际卫健委要2020.1.23 武汉封城，决定建立火神山医院。1.25 党中央成立应对疫情10%5%2020.1.1 武汉华南海鲜市场休市；同日，国家卫健委成立疫情应对领导小组。求每日更新疫情动态。工作领导小组。1.28 全国31省（

24、区、市）均有确诊病例，累计5975例。1.31 WHO宣布本次疫情构成PHEIC。2019-12-202019-12-232019-12-242019-12-252019-12-262019-12-272019-12-302019-12-312020-01-022020-01-032020-01-062020-01-072020-01-082020-01-092020-01-102020-01-132020-01-142020-01-152020-01-162020-01-172020-01-202020-01-212020-01-222020-01-232020-02-032020-02-0

25、40%-5%-10%-15%-20%2019.12.30 武汉卫健委发布关于做好丌明原因肺炎救治工作的紧急通 知，武汉医疗机构陆续出现丌明原因肺炎病人。2020.1.20 钟南山证实新型冠状病毒肯定存在人传人现象。北京、上海、广东均发现病例，确诊病例达217例。习近平作出指示，坚决遏制疫情蔓延。 2002.2.3 节后开市首日，沪深300下跌7.88%，申万休闲休闲服务(申万)消费者服务(中信)沪深300资料来源：Wind，人民日报，新时代证券研究所服务指数下跌9.12%，中信消费者服务指数下跌8.78%。近几日，中央和各地方纷纷出台更严厉防控措施，比如小区封闭管理、禁止群体性聚餐聚会、全面关

26、闭非必须的公共场所等，杜绝一切社交及聚集活动，减少传播风险，这对旅游行业的影响或更加深远。3、 免税：暂停营业一季度冲击较大，长期需求仍劲3.1、 海南离岛免税店全面停业，一季度冲击较大WHO 通报本次新冠疫情构成国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）后，中国游客出境受到较大限制，直接影响以中国游客为消费主体的免税零售。机场、离岛和市内免税店等各类免税店都会受到非常大的冲击，客流量明显下滑，销售金额也会随之锐减。另外，由于免税店属于人流密集场所，各地政府都要求此类场所关闭。中国国旅子公司中免集团已于 1 月 26 日宣布旗下三亚国际免税城、海南海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店暂停营业。同时

27、由于国际航线的停航，大部分机场出入境免税店也受到冲击。表1： 海南离岛免税店全面暂停营业免税店起始时间其他说明琼海博鳌免税店1 月 25 日晚开店营业时间另行通知三亚国际免税城1 月 26 日下午开店营业时间另行通知海口日月广场免税店1 月 26 日下午开店营业时间另行通知海口美兰机场免税店1 月 28 日仍可通过网上商城购买，指定点提货资料来源：海口日报，新时代证券研究所受此影响，我们预计今年国内免税业一季度业绩将大幅减少。2018 年，海南离岛免税实现销售额 101 亿元，对国内免税业贡献度为 25.6%，因此，预计本次海南离岛全部免税店关停对全国免税业的影响度在 25%左右。同时，冬季尤

28、其春节期间是三亚旅游旺季，2018 年 2 月，海南免税销售额达 14.94 亿元，占全年销售额14.8%。本次疫情导致三亚错失旅游旺季，因此预计对三亚免税城业绩乃至海南免税业绩造成较大冲击。图7： 2012-2018 年离岛免税销售额及其全国占比图8： 2018.1-12 离岛免税月销售及其全年占比4504003503002502001501005002012201320142015201620172018全国(亿元)海南(亿元)海南/全国(%)30%2525.7%25.6%22.2%19.9%21.5%39516.9%13.7%31228216823101333.33.7460.780.2

29、1952184242525%2020%1515%1010%55%00%当月值(亿元)当月值/全年(%)25%19.1%14.8%9.3%8.7% 7.7%14.96.2% 5.2% 5.7% 7.3%7.6%8.2%19.39.48.8 7.86.35.35.87.47.7 8.320%15%10%5%0%资料来源：Wind，商务部，新时代证券研究所资料来源：商务部，新时代证券研究所（缺失 2018.09 数据）3.2、 中国国旅今年业绩增幅将下降，长期逻辑未变本次疫情将对国内免税龙头中国国旅一季度业绩造成较大负面影响。从中国国旅 2018 年业绩来看，2018H1 中国国旅实现免税收入 14

30、9.5 亿元，占全年免税总营收约 45.0%。2019H1 中国国旅实现免税收入 229.1 亿元，按照国旅 2019 年业绩快报公布营业收入 480 亿，同时结合其 2019 年半年报，初步估计 2019H1 免税收入对全年免税业绩贡献在 50%左右。海南三亚免税城的销售额在 2018 年和 2019H1 对中国国旅免税营收贡献度分别为 23.4%、22.6%。图9： 2019H1 中国国旅免税销售额构成图10： 2017-2019H1 半年度免税营收及其全年占比38.45亿元16.8%8.44亿元3.7%12.96亿元5.7%43.65亿元19.1%51.81亿元22.6%73.77亿元3

31、2.2%三亚免税城浦东虹桥机场首都机场香港机场广州机场其他2502001501005002017H12017H22018H12018H22019H1免税营收(亿元)全年占比(%)60%55.6%55.0%44.4%45.0%149.5229.150%182.866.082.650%40%30%20%10%0%资料来源：公司公告，新时代证券研究所（2019H1 占比为估计）资料来源：公司公告，新时代证券研究所不过，从中长期来看，中国国旅的增长逻辑未变。目前中免的行业霸主地位难以撼动，规模效应明显；公司所处免税业赛道优秀，本身处于较快增长期，因此公司能享受到行业规模扩张的红利。目前，中国国旅在大兴

32、机场、浦东机场卫星厅， 海口免税城项目的拓展不断落地，国人对免税商品的购买力仍然旺盛，且免税政策不断放宽，都有利于公司业绩长期增长。且中免作为免税龙头，其渠道管理、议价能力、商品品类等在行业内竞争优势突出，对提升毛利率、加固护城河都非常明显， 我们仍然看好公司未来发展。4、 酒店：需求端受冲击明显，企稳回升的拐点将后移、 SARS 疫情致酒店业营收增速下滑 12.3 百分点2003 年 SARS 疫情期间，星级酒店受冲击明显，出租率和营业收入双双下滑。出租率方面，高星级酒店出租率下滑幅度更大，五星级四星级三星级二星级 一星级，但在次年反弹期，高星级出租率恢复最快，反弹幅度最大。营业收入方面，

33、低星级酒店营收下滑服务最大，中高端酒店营收表现相对较好，同比增速上，三星级四星级五星级二星级一星级，但在次年反弹期，低端酒店反弹最快，其次为高端酒店，最后为中高端酒店。2003 年全国星级酒店出租率下滑 4.01pct。其中，高星级酒店出租率下滑最大， 达到10.05pct；四星级、三星级、二星级、一星级酒店出租率分别下滑5.65pct、3.68pct、 2.74pct、1.02pct。在 2003 年低基数的背景下，2004 年反弹明显，全国星级酒店出租率同比反弹3.10pct。其中，五星级酒店出租率大幅上升，达 9.69pct；四星级、三星级、二星级、一星级酒店出租率分别反弹 6.68pc

34、t、4.41pct、3.41pct、2.26pct。2003 年五星级酒店出租率但次年在低基数背景下，反弹也最为明显，2003 年全国星级酒店营业收入同比增长 7.5%，增速较 2002 年下滑 12.3pct。其中，一星级酒店营业收入下滑最大，同比负增长 15.5%；五星级、四星级、三星级、二星级酒店营业收入同比增速分别为-3.6%、1.2%、25.5%、-4.3%。2004 年反弹期中，全国星级酒店营业收入同比增长 26.0%，大幅反弹。其中， 一星级酒店营业收入在 2003 年低基数效应下，同比增长 74.8%；五星级、四星级、三星级、二星级酒店营业收入同比增速分别为 34.0%、18.

35、4%、11.9%、61.8%。图11： SARS 前后星级酒店出租率同比变动（pct）图12： SARS 前后星级酒店营业收入同比变化（%）9.696.68200120022003200420052006-5.65-10.0561.8%20012002200 -4.3%3200420052006-15.5%1280%860%40%420%00%-4-20%-8-40%74.8%-12综合五星级四星级三星级二星级一星级-60%综合五星级四星级三星级二星级一星级资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所、 行业龙头锦江和首旅业绩恢复增长需 2-4 个季度SARS 期间

36、，酒店业龙头锦江酒店、首旅酒店均受到业绩和估值双重冲击。SARS 疫情爆发于 2003 年 4 月，结束于 6-7 月，直接影响二季度业绩。2003Q2 锦江酒店营业收入同比下滑 16.1%，首旅酒店营业收入同比下滑-39.5%；2003 年全年锦江酒店营收同比下滑 4.5%，首旅酒店营收同比下滑 18.3%。首旅酒店自 2003Q4 结束单季度营收同比下滑，而锦江酒店直至 2004Q2 才实现单季度营收持续增长，行业龙头公司业绩恢复增长需要 2-4 个季度时间，影响周期是比较长的。90%77%46%51%59%18%17%8%14%3%9%2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q

37、4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4-16%-15%-39%-39% -33%图13： 2002-2004 锦江、首旅营收同比图14： 2003-2004 锦江、首旅单季度营收同比22%8%2002 -12%- 20034%2004-18%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%锦江酒庖首旅酒庖56%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%锦江酒庖首旅酒庖资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所市场表现方面，锦江酒店和首旅酒店在 2003 年 4 月 20 日疫情爆发次日股价涨幅分别为-5.9%、

38、0.0%，爆发后一周（2003 年 4 月 21 日-2003 年 4 月 25 日）涨幅分别为-19.7%、-7.21%；其 PE（TTM）迅速下滑，直到 2003 年 8 月出现修复。股价在酒店业绩回暖后，在 2003 年底出现回升。30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%2002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-122004-012004-022004-032004-042004-052004-062004-0

39、72004-082004-092004-102004-112004-12图15： 2002.11-2014.12 锦江、首旅股价涨跌幅行情（%）锦江酒庖首旅酒庖沪深300资料来源：Wind，新时代证券研究所180160140120100806040200图16： 2003.4.20 疫情爆发后锦江、首旅涨跌幅图17： 2002.11-2014.12 锦江、首旅 PE(TTM)爆发次日爆发后一周爆发至2003.6.200.0%-5.9%-9.6% -8.3%-11.8%-19.7%0%-5%-10%-15%2002-112003-012003-032003-052003-072003-09200

40、3-112004-012004-032004-052004-072004-092004-11-20%-25%锦江酒庖首旅酒庖锦江酒庖首旅酒庖资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所、 酒店行业 2020 年经营拐点将后移受宏观经济下行压力影响，酒店业 2018 年来业绩承压明显。从酒店集团表现上看，首旅酒店和锦江酒店 2018-2019 年的 RevPAR（每间房可销售收入）增速下滑甚至同比负增长，Occ（出租率）也出现同比下滑。12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%10%10%9%9%8%-1.2 7%7%6%6%4%4%-2.3-2.7 1%1%201

41、8Q1 2018Q2 2018Q-33.72018Q4 2019Q1 2019Q-23.92019Q3-4.3-1% -4.20.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.0-4.510%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%9%0.07%7%6%6%4%4%3%3%-0.5-1.0-1.51%-2.5-2.30%-2.5-2.5-2.3 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2-011%9Q1 2019Q2 2019Q3-2.6-2%-2.0-2.5-3.0-3.4 -3.5-4%-4.0图18： 锦江酒店 2019 年 Occ 同比持续下滑图19：

42、首旅酒店 2019 年单季 RevPAR 同比下滑RevPAR同比(%)Adr同比(%)Occ同比(百分点)RevPAR同比(%)Adr同比(%)Occ同比(百分点)资料来源：公司公告，新时代证券研究所资料来源：公司公告，新时代证券研究所从行业估值上看，酒店板块正处于估值低位，中信酒店行业指数 PE(TTM)近年来呈回落趋势，已达到历史低位水平，首旅和锦江两大集团 PE(TTM)也回落至历史低位，估值在 25 倍左右。基于此，我们预计 2020 年酒店行业有望企稳回升，经营拐点出现。但是，本次新型冠状病毒疫情完全改变了这样的预期。目前，不少省市尤其是疫情严重的地区发文明确要求辖区酒店暂停营业。

43、由于疫情形势仍然严峻，企业延期复工，很多商务出行取消、旅行计划取消， 酒店订单也面临取消潮，为此，国内很多连锁酒店集团也针对性的推出取消政策。锦江酒店从 1 月 25 日开始订单自动免费取消功能上线。携程、同程艺龙等 OTA 企业退订量大幅增长。据携程数据显示，携程于 1 月 23 日公布全球 140 万家酒店“安心取消保障”计划，春节期间退订量是平常时期的 10 倍以上。因此，酒店业短期内遭遇需求量锐减，企稳回升的经营拐点难以出现，预计将后移到明年。5、 景区：停业致上半年客流大降，“十一”可能逐步复苏5.1、 2003 年 SARS 疫情影响景区客流 2-3 个季度受 SARS 疫情影响，

44、2003 年国内旅游人次同比下滑 0.9%、旅游收入同比下滑11.2%。尽管 2003 年 7 月疫情结束，但 2003 年十一黄金周客流量增速下滑，居民出游意愿并不强烈。2003 年十一黄金周接待旅客人数同比增长 11.5%，较 2002 年同期增速下滑 14.7pct；旅游收入同比增长 11.6%，较 2002 年同期增速下滑 12.5pct。但旅游市场在次年出现大幅反弹，2004 年国内旅游人次同比上升 26.7%，旅游收入同比上升 36.8%，这可能是 2003 年基数低和疫情心理影响完全消退后居民出游意愿大幅提高的结果。图20： 国内旅游人次 2003 年负增长图21： 国内旅游收入

45、 2003 年负增长161412108.88.711.026.7%12.113.930%25%20%70006000500036.8%40%30%17.9%20%87.47.8643.5%5.4%12.0%10.0%15.0% 15%10%5%40003000200012.1% 10.9% 10.1%3,1763,5223,8783,44212.2%6,2304,7115,28610%0%2-0.9%02000200120022003200420052006国内旅游人数(亿人)同比(%)0%-5%10000-11.2%2000200120022003200420052006国内旅游收入(亿元)

46、同比(%)-10%-20%资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所图22： 2002-2005 十一黄金周旅客人数及旅游收入同比变化（%）26.2%24.1%15.0%16.3%11.5%11.6%12.2%9.9%30%25%20%15%10%5%0%2002-102003-102004-102005-10接待旅客人数同比旅游收入同比资料来源：Wind，新时代证券研究所主要景区客流量 2003 年出现大幅度下滑。以黄山景区为例，2003 上半年客流同比下降 59%，五一黄金周客流同比下降 98%。国内主要景区，黄山景区、桂林景区、丽江景区及峨眉山景区在2003

47、 年接待旅客人次分别下滑约23.4%、22.7%、14.2%、11.3%，但均在 2004 年出现大幅反弹，反弹幅度在 31-67%之间。图23： 黄山景区 2003 年接待旅客人次下滑图24： 桂林景区 2003 年接待旅客人次下滑20015010014.6%54.3%60%45%30%15%25020015039.2%67.1%28.2%75%60%45%30%-1.5%5000.8%-23.4%6.7%6.0%0%-15%-30%10050012.9%-22.7%17.0%15%0%-15%-30%2000200120022003200420052006接待旅客(万人)同比(%)2000

48、200120022003200420052006接待旅客(万人)同比(%)资料来源：公司公告，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所图25： 丽江景区 2003 年接待旅客人次下滑图26： 峨眉山 2003 年接待旅客人次下滑18016014012010080604020017.5%-14.2%31.3%9.9%40%30%20%10%1.8% 0%-10%-20%180160140120100806040200-11.3%48.5%-8.0%60%50%40%30%24.4%20%10%0%-10%-20%200120022003200420052006接待旅客(万人)同比(%

49、)20022003200420052006接待旅客(万人)同比(%)资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：公司公告，新时代证券研究所、 景区重点公司业绩下滑明显，次年才复苏公司业绩受到明显冲击，2003Q2 黄山旅游、桂林旅游、张家界、峨眉山A 单季度营收同比分别下滑 78.0%、70.9%、3.5%、62.9%。张家界和峨眉山 A 相对较好，在 2003Q3 即开始反弹，单季度营收分别同比上升 2.3%、3.2%；而黄山旅游和桂林旅游则分别到 2004Q1、2004Q2 才实现单季度营收同比上升。因 2003 年二季度业绩基数低，景区在 2004Q2 的业绩全面大幅提振。图27： 2

50、002-2004 主要景区企业营收同比图28： 2003-2004 主要景区企业单季度营收同比54.5%73.5%0.8%53.119.5%12.97.7%20020032004-35.9-3%4.7%2%6100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%黄山旅游桂林旅游张家界峨眉山A400%50%00%50%00%50%00%50%0%50%00%339.1%320.9%231.3%137.6%42.4% 46.3% 47.9%716.217%.23%.3% 68.4%35.8%8.8%302.241%.86%.0%2. 3.2%13.6%32.9%25.8%13.5%-3.5%

51、-25.2%-78.0%-62.9%-70.9%-34.5% -32.6%-9.7%-24.3%-28.4%332211-12003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4黄山旅游桂林旅游张家界峨眉山A资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所市场表现方面，黄山旅游、桂林旅游、张家界、峨眉山 A 在 SARS 疫情爆发后一周（2003 年 4 月 21 日-2003 年 4 月 25 日）分别下跌 16.1%、15.5%、2.9%、12.7%。黄山旅游、张家界、峨眉山 A 的 PE（TTM）均出现不同程

52、度下滑，直到2003 年 8-9 月陆续出现修复。以上景区公司的股价均在 2004 年初出现回升。图29： 2002.11-2014.12 主要景区企业涨跌幅行情（%）30%20%10%2002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-122004-012004-022004-032004-042004-052004-062004-072004-082004-092004-102004-112004-120%-10%-20%-30%-40%-50%-60

53、%-70%黄山旅游桂林旅游张家界峨眉山A沪深300资料来源：Wind，新时代证券研究所3002001000-100-200-300120100806040200图30： 2003.4.20 疫情爆发后主要景点企业涨跌幅图31： 2002.11-2004.12 主要景点企业 PE(TTM)黄山旅游张家界桂林旅游峨眉山A2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%0.3%-1.7%-2.9%-4.3%-6.2%-8.4%-10.4%-12.5%-16.1%-12.7%-11.4%-15.5%2002-112003-012003-032003-052003-072003-

54、092003-112004-012004-032004-052004-072004-092004-11爆发次日爆发后一周爆发至2003.6.20 黄山旅游桂林旅游张家界(右轴)峨眉山A(右轴)资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所、 景区客流今年“十一”黄金周可能逐步复苏自1 月24 日除夕当天起，国内绝大部分旅游景区开始陆续发布暂停营业活动。黄山、丽江、桂林、九华山、张家界、峨眉山等自然景区全部被要求关闭，宋城演艺、华侨城、方特、长隆、迪士尼等人工景区也全部关闭。随着疫情发展，目前重新开业的时间无法确定。参照 2003 年 SARS 疫情的影响，预计今年五一

55、黄金周的旅游人次及收入增速或将较大程度下降，全年旅游人次及收入增速也将下滑。自然景区在 2019 年因门票降价等因素表现欠佳，此次又遭遇疫情影响，受冲击或相对演艺景区更加明显。我们预计景区受到的冲击可能持续半年以上，今年十一黄金周可能逐步复苏。图32： 2014-2018 国内旅游人次及同比图33： 2014-2018 国内旅游收入及同比6050403010.7%10.8%2010011.0%12.6%13%12%11%10.8%10%9%8%600005000040000300002000010000015.4%12.8%15.2%15.9%18%16%14%12.3%12%10%8%6%2

56、0142015201620172018国内旅游人数(亿人)同比(%)20142015201620172018国内旅游收入(亿元)同比(%)资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所35.0%21.0%15.9%12.2%8.2%14.4%10.2%8.5%2.7%图34： 2017-2019 三大黄金周接待旅客人数同比图35： 2017-2019 三大黄金周旅游收入同比35%30%25%20%15%10%5%0%32.7%18.9%13.9%12.2%7.5%14.4%9.7%7.7%3.0%春节五一国庆20172018201940%35%30%25%20%15%

57、10%5%0%春节五一国庆201720182019资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所6、 餐饮：门店关闭短期无收入，上半年业绩下滑较大、 大部分连锁餐饮公司被迫关店停业2003 年，A 股餐饮板块的上市公司主要为西安饮食，港股大家乐集团，且受疫情影响走势没有统一性，参考价值有限。而本次新型冠状病毒爆发在春节期间，餐饮业因此错失春节家庭及朋友聚餐高峰期，将大幅削减一季度业绩。相对来说，我们预期对餐饮业的影响将超过 2003 年 SARS 的影响。同时由于本次疫情传染性强，在疫情得到控制后，人们聚会、外出聚餐的意愿并不会迅速反弹恢复。因此，我们认为这对餐饮业二

58、季度业绩仍有影响。餐饮品牌停业情况表2： 部分连锁餐饮品牌停业情况海底捞自 2020 年 1 月 26 日起，中国大陆门店全面停业，恢复时间另行通知。九毛九自 2020 年 1 月 26 日起，暂停所有门店营业。南京大排档自春节起，大部分门店进入临时暂停营业状态。太二酸菜鱼自 2020 年 1 月 26 日起停业至 2020 年 2 月 9 日。西贝筱面村部分门店停业，陆续恢复各城市外卖服务。点都德全线门店堂食停业，恢复时间视疫情另行通知，近期推出无接触外卖服务。呷哺呷哺部分门店陆续停业。资料来源：公司公告，官方微信，新时代证券研究所、 餐饮龙头海底捞上半年业绩增速可能下滑较大自 1 月 26

59、 日起，海底捞中国大陆门店全面停业，目前尚未确定恢复营业时间。预计受疫情影响，一季度业绩将大幅减少，二季度或仍受影响。2018 年半年报， 营业收入约 73.6 亿元，占全年营收总额为 43.3%。2019H1 营业收入约 117.8 亿元， 同比增长 59.3%。图36： 2017H1-2019H1 营业收入及同比（%）59.5%54.3%106.659.3%117.236.2%73.547.7180160140120100806040200170.070%60%50%40%30%20%10%0%2017H120172018H120182019H1营业收入(亿元)同比(%)资料来源：Wind

60、，新时代证券研究所7、 出入境旅游：因 PHEIC 将大幅减少，下半年逐步恢复7.1、 2003 年 SARS 疫情使出境客流增速下降 15 pct2003 年 4 月，世界卫生组织将北京等受非典疫情影响较大的区域列为“疫区”，从而导致我国与其他国家的旅游和贸易受到限制，最多时有 127 个国家对中国往访团组和人员不同程度地采取停发签证、拒绝入境、关闭口岸等措施。2003 年A 股尚没有出境游批发或零售企业的影响描述，但从国家统计局公布数据来看，2003 年全年出境人次同比增速为 21.8%、同比减少 15.0pct。旅行社营业收入 2003 年同比下滑 8.1%。但在次年，出境人次及旅行社收