成长基本面拾级而上的背后是什 么

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250003 三季报创业板逆周期凸显，电子和医药是关键4 HYPERLINK l _TOC_250002 修复原因：基数效应有限，核心是内生动力9 HYPERLINK l _TOC_250001 2020 展望：科技景气的逻辑正从需求端走向供给侧10 HYPERLINK l _TOC_250000 附注：三季报业绩预告中的行业和上市公司亮点15图表目录图 1：创业板 2019Q3 三季报业绩预告情况3图 2：2016-2019Q2 A 股分版块归母净利润同比增速3图 3：创业板 2019Q3 三季报业绩预告情况4图 4：2016-2019Q2 A 股

2、分版块归母净利润同比增速4图 5：各板块 2019Q3 业绩预告披露率与披露数量5图 6：各板块 2019Q3 业绩预告预喜率5图 7：主板 2019 年中报业绩预告增速分布5图 8：中小板 2019 年中报业绩预告增速分布5图 9：创业板 2019 年中报业绩预告增速分布5图 10：全 A 2019 年中报业绩预告增速分布5图 11：创业板内一级行业 2019Q3 预告业绩分布6图 12：创业板内二级行业 2019Q3 预告业绩分布6图 13： 2018 年科技企业营业收入逆周期增长主受电子收入拉动6图 14：创业板业绩高增长时往往由计算机、医药、电子和通信贡献业绩增速7图 15：创业板各指

3、数 2019Q3 业绩预告情况8图 16：创业板分市值 2019Q3 单季度业绩预告同比增速8图 17： 2019Q3 单季度创业板预告业绩归因分析9图 18：科技企业营业收入在 2015 年后逆周期增长11图 19：信息技术、软件和信息技术服务业对 GDP 累计同比的拉动于 18Q1 末逆势上涨12图 20： 宏观经济景气一致指数与 GDP 增速趋势一致13图 21：我国科技创新与宏观经济景气波动呈现出较强周期性13图 22：我国科技创新景气波动领先经济景气波动大约 3 年13图 23：我国科技创新景气峰/谷领先经济景气波动大约 2 年13图 24：2018 年 9 月后并购重组进入放松周期

4、14图 25：全A 各行业 2019Q3 单季度预告业绩同比增速15图 26：2019Q3 业绩预告部分增速较好的公司16创业板三季报的业绩预告确实让人欣喜，前三季度累计预告业绩增速-3.88%，较中报降幅明显缩窄，Q3 单季度创业板（剔）预告业绩同比甚至恢复至正增长 25.65%，验证了我们在 9 月初中报分析时提出“成长板块基本面正在经历黎明前的最后黑暗”，改善幅度甚至还超出我们的预期。尤其是在三季度 GDP 增速进一步放缓至 6.0%的宏观大背景下，以创业板为代表的科技成长行业逆周期的特性显得难能可贵。再叠加上周五证监会发布资产重组新规，创业板借壳政策正式松绑，使得市场对于创业板未来外延

5、增速的预期再次升温，这也不由得让我们开始憧憬2020 年创业板基本面的进一步修复的可能，毕竟年内创业板业绩修复已经失去悬念，关键还是对 2020 年的研判。为此，我们需要回答以下几个问题：1、三季报创业板业绩预告真实情况如何，盈利贡献源自哪里？2、700 份业绩预告梳理，还原三季报创业板业绩修复背后的因素？3、逆周期是否昙花一现，2020 年科技成长的基本面是否经得住考验？图 1：创业板 2019Q3 三季报业绩预告情况资料来源：Wind， 2019H12019Q22019Q120182018Q42018Q32018H12018Q22018Q120172017Q22017Q12016图 2：2

6、016-2019Q2 A 股分版块归母净利润同比增速主板8.775.9311.353.04-23.875.4214.7416.2714.2620.7612.3721.885.95主板非金融0.32-4.336.441.41-36.545.4725.8428.7225.5241.6524.7758.1422.47中小板-1.670.08-5.17-32.01-148.30-2.4814.3410.9818.9619.6226.4733.1136.12中小板非金融-5.61-1.90-11.40-33.84-157.67-1.9215.9512.4920.8520.5928.9534.9949.3

7、6创业板-21.72-29.67-14.78-69.40-529.13-8.848.24-6.4128.75-16.503.4010.9536.71创业板非金融- 温氏&乐视&宁德-7.49-6.32-11.40-73.68-356.96-13.3512.740.1834.163.3722.4326.5232.01A股7.104.469.38-1.90-43.573.9714.5215.0514.9419.3513.1022.278.66A股非金融-0.75-4.492.52-8.19-69.514.6123.2023.6525.0430.4723.9251.8326.91资料来源：Wind，

8、 三季报创业板逆周期凸显，电子和医药是关键三季报创业板预告业绩环比明显修复，成长行业逆周期性质进一步凸显。截至 10 月 19 日， 全部 A 股共有 1636 家 A 股上市公司披露三季报业绩预告，整体披露率为 45.06%。其中， 创业板（99.35%）业绩基本披露完毕，主板（22.56%）和中小板（47.22%）披露率不高。从目前披露的业绩预告来看，创业板前三季度累计预告业绩增速-3.88%，较中报降幅明显缩窄；创业板（剔）Q3 单季度预告业绩同比增长 25.65%，环比 Q2 修复明显，成长行业逆周期性质进一步凸显。从目前披露的业绩预告来看，2019Q3 单季度创业板预告业绩同比增长

9、34.35%，剔除温、乐后创业板 Q3 单季度预告盈利同比增长 25.65%，前三季度累计盈利同比增长1.38%，均环比中报出现明显修复。这点也可以从业绩预告类型分布中得到侧面验证。Q3 创业板业绩预喜率达 56.52%，明显高于其余板块。（需要提醒的是以上数值可能会与正式业绩报告有偏离。）尤其，从创业板（剔）视角来看，呈现逐级回升趋势，再次验证了我们早在今年 4 月为什么我们认为创业板业绩增长虽负犹“荣”与 7 月“欣喜”和“不安”，哪个更多一点基于创业板中报预告的观察和判断以来的一系列观点。图 3：创业板 2019Q3 三季报业绩预告情况资料来源：Wind， 2019H12019Q2201

10、9Q120182018Q42018Q32018H12018Q22018Q120172017Q22017Q12016图 4：2016-2019Q2 A 股分版块归母净利润同比增速主板8.775.9311.353.04-23.875.4214.7416.2714.2620.7612.3721.885.95主板非金融0.32-4.336.441.41-36.545.4725.8428.7225.5241.6524.7758.1422.47中小板-1.670.08-5.17-32.01-148.30-2.4814.3410.9818.9619.6226.4733.1136.12中小板非金融-5.61-

11、1.90-11.40-33.84-157.67-1.9215.9512.4920.8520.5928.9534.9949.36创业板-21.72-29.67-14.78-69.40-529.13-8.848.24-6.4128.75-16.503.4010.9536.71创业板非金融- 温氏&乐视&宁德-7.49-6.32-11.40-73.68-356.96-13.3512.740.1834.163.3722.4326.5232.01A股7.104.469.38-1.90-43.573.9714.5215.0514.9419.3513.1022.278.66A股非金融-0.75-4.492.

12、52-8.19-69.514.6123.2023.6525.0430.4723.9251.8326.91资料来源：Wind， 图 5：各板块 2019Q3 业绩预告披露率与披露数量图 6：各板块 2019Q3 业绩预告预喜率1800披露数量披露率99.35%45.06%22.56%47.22%120%60%预喜率预忧率不确定56.52%49.66%1600140012001000800600100%80%60%40%50%40%30%20%49.77%41.748.49%42.69%49.89%50.73%46.52%40020020%10%0%0.79%0.45%2.75%00%主板创业板中

13、小企业板全A主板创业板中小企业板全A资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 7：主板 2019 年中报业绩预告增速分布图 8：中小板 2019 年中报业绩预告增速分布资料来源：wind， 资料来源：wind， 图 9：创业板 2019 年中报业绩预告增速分布图 10：全 A 2019 年中报业绩预告增速分布资料来源：wind， 资料来源：wind， 当从一个更加细致的角度来审视创业板三季报业绩预告时，我们认为 Q3 创业板（剔）业绩回升的盈利贡献主要来自于以下两个方面：1、Q3 单季度电子、医药和军工等成长行业环比改善较为明显；2、以创业大盘和创业 50 指数成分为代表的创业板龙头股业

14、绩改善明显。Q3 创业板（剔）业绩主要由成长行业带动，尤其是电子作用最为明显，医药紧随其后。早在中报分析中，我们从中小创之间的业绩差异中发现“在本次中报中小板并没有比创业板在财务指标的变化趋势上占优多少，更多的是两者成分的问题，尤其是 Q2 电子行业的业绩修复对于中小板环比回升起到了至关重要的作用。”（具体详见此前外发报告当前 A 股基本面的“软着陆”与未来的“弱复苏”兼答中报业绩三大核心问题） 而目前，电子行业的景气回升也开始推动创业板修复。具体而言，创业板内电子行业2019Q3 单季度预告盈利 56.85 亿元，占创业板预告盈利的 15%；Q3 预告盈利同比上涨 57.89%，贡献了创业板

15、业绩增速中的 7.23pct。军工、医药则分别贡献 4.96pct 和4.52pct。图 11：创业板内一级行业 2019Q3 预告业绩分布图 12：创业板内二级行业 2019Q3 预告业绩分布10%8%CELLRANGECELLRANGE6%CELLRANGE4%CELLRANCELLRANGE GECELLRAN CELLR CELLRAN2%CELLRCAENLLRANGEGE CEL GE NAN0%GEGELRA GE-2%CELLRANGECELLRAN19Q3预告业绩增速贡献-5%0%5%19Q3预告10业% 绩占比15%20%-2%19Q3预告业绩增速贡献6% GECELLRA

16、NCELLRA GENGE CELLRAN CELLRANGECELLRANGCEELLRANGE LRACNELLGRCEAENLLRACNELLRAN GE CEGLELRAGNEGEGECELLRAN5%4%3%2%CEL1%0%GE-1%CELLRANGE-5.0%0.0% 19Q3预告5.业0%绩占比10.0%15.0%资料来源：wind， 资料来源：wind， 注：畜禽养殖Q3 盈利占比 15.2%，贡献增速 11.4pct图 13： 2018 年科技企业营业收入逆周期增长主受电子收入拉动5040302010CELLRANGE CELL RANGE0CELLRANGE CELLRA

17、NGE502018Q1营收占比2018Q2营收占比40CELL30 RANGECELL RANGE502018Q3营收占比4030CELLCELL RANGECELLRANGE CELL20RANGECELL20RANGE10RANGE0CELL10RANGE 0-5 0 51015-5 0510 15-5 0510 152018Q1营收增速贡献资料来源：wind， 2018Q2营收增速贡献2018Q3营收增速贡献图 14：创业板业绩高增长时往往由计算机、医药、电子和通信贡献业绩增速资料来源：Wind， 表 1：创业板环比明显改善时利润增速贡献前十大行业2011Q12013Q42014Q4电气

18、设备5.9pct电气设备11.5pct计算机6.8pct医药生物5.0pct传媒6.1pct公用事业6.3pct机械设备4.1pct机械设备4.4pct传媒2.5pct计算机3.5pct公用事业3.2pct通信2.3pct通信3.5pct计算机3.1pct商业贸易2.2pct化工3.4pct化工0.7pct国防军工1.0pct传媒2.5pct国防军工0.7pct建筑装饰0.4pct电子1.8pct休闲服务0.5pct电气设备0.4pct农林牧渔1.5pct食品饮料0.5pct非银金融0.4pct公用事业1.3pct纺织服装0.3pct休闲服务0.4pct资料来源：Wind， 从创业板内部板块来

19、看，创 50 等龙头板块的业绩回升是关键，尾部盈利修复是亮点。从创业板内部指数板块来看，三季报业绩预告环比改善幅度，创业大盘 创业 50 创业板指 创业 300。其中，创业大盘剔除温氏后 2019Q3 单季度预告业绩同比增长25.9%，环比 Q2 上升 22.2pct，说明龙头板块的业绩回升是本次业绩回升的核心关键。如果分市值来看，创业板内小市值公司（0-50 亿）业绩增速 Q3 出现反转，2019Q3 预告盈利同比增长 104.05%，剔除乐视后同比预增 72.32%，环比 Q2 的-27.46%出现明显好转；头部公司（100 亿）Q3 预告业绩增速则在 Q2 的基础上进一步上涨，剔除温氏同

20、比预增 19.45%，环比 Q2 提高 15pct。图 15：创业板各指数 2019Q3 业绩预告情况资料来源：Wind， 图 16：创业板分市值 2019Q3 单季度业绩预告同比增速150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%2019Q2同比增速2019Q3同比增速104.05%72.32%1.26%20.02%32.58%4.01%19.45%-27.46%-7.72%-188.52%0-500-50（剔除乐视）50-100100+100+（剔除温氏）资料来源：Wind， 修复原因：基数效应有限，核心是内生动力三季报创业板预告业绩确实令人欣喜，同时不得不承认的

21、是基数效应确实有影响，但作用有限，毕竟在去年 Q3 单季度创业板（剔）业绩出现同比下滑在 15%左右。相较于今年一季度和四季度，基数效应的影响势必更加明显。因此，我们把关注点更多的集中在创业板上市企业的生产经营上。进一步结合三季报业绩预告，对 2019Q3 创业板业绩预告为预增类型的上市公司进行归因分析，主要分为以下几类：1、开拓新业务、产品结构调整、订单增长带来的收入上升2、非经常损益，包括政府补贴、投资收益、转让股权等3、收购、并表等带来的业绩增长4、原材料成本下降、费用管控5、其他，主要包括汇率变动我们发现，Q3 创业板业绩提升的原因中主营业务因素占比超过 70%，主营业务因素占比约20

22、%，主要受益于非经常项目获得业绩增长的公司占 11%，说明内生增长情况同步修复。这点可以从近三年未发生并购的创业板（剔除温氏、乐视）公司前三季度归母净利润累计同比增速环比上升 3.6pct 至 15.77%得到侧面印证。图 17： 2019Q3 单季度创业板预告业绩归因分析6%2%9%72%收入非经常收购成本费用管控其他11%资料来源：Wind， 2020 展望：科技景气的逻辑正从需求端走向供给侧随着三季报创业板业绩环比明显好转，年内创业板基本面修复已经失去悬念。那么，2019 年科技成长基本面逆周期特性是否昙花一现，2020 年是否经得住考验？回答这个问题之前，首先应该对未来科技行业的景气逻

23、辑重新认识。如果今年三季度 GDP 增速进一步放缓至 6.0%的宏观大背景下，以创业板为代表的科技成长行业逆周期修复或许标志着“经济不好，成长行业就一定会差”已经被验伪。这点可以从 1-8 月份战略性新兴服务业、高技术服务业和科技服务业营业收入分别增长 12.1%、11.9%和11.6%，增速分别快于全部规模以上服务业 2.6、2.4 和 2.1 个百分点中得到侧面印证。因此，我们认为成长基本面拾级而上的背后是当前科技景气正从需求端的“贸工技”路线向供给侧的“技工贸”路线过渡，不能以传统需求侧思维考量未来科技景气。换句话说，未来进入以科技驱动经济景气周期中，科技成长企业的基本面将迎来趋势性好转

24、。在此前的科技景气研究中，前人经常把其与经济周期挂钩，换句话说科技行业的景气往往是由需求端拉动的，例如 2010 年-2015 年的消费电子产业链。同时，我们在对科技企业的营业收入与经济周期进行历史复盘发现，在 2015 年前我国科技企业收入与经济周期高度相关： 宏观经济在 2004 年下半年降温后在 2005 年上半年 GDP 恢复高增长，在股改、汇改等一系列利好政策驱动下经济持续繁荣，科技企业收入增速也有大幅增长，从 2005Q1 的小幅负增长（-1.5%）到 2016Q1 大幅增长 21.2%，2006 年全年都保持营收高增长；此后 2007 年下半年开始通胀加剧，2008 年国内出口与

25、工业增加值受次贷危机影响较大，失业率提高，经济进入衰退期，科技企业营收增速也随之下滑，2008 年增速连续下滑，到 2008 年同比下降3.3%；伴随衰退后经济复苏，科技企业营收业有所改善，在 2012 年、2014 年的衰退期， 科技企业营收增速都出现了不同程度的放缓。但从 2015 开始，大数据、云计算、物联网、5G、人工智能等一系列科技供给侧成果开始陆续涌现出来，催生了新一波的全球科技浪潮，尤其是以 5G 为标志的科技革命已经落地并开始不断向下游发展。因此，科技景气从以“贸工技”的需求端向“技工贸”供给侧的转变。这使得我们不能在以前的思维模式中去理解成长行业的业绩表现，例如“经济不好，成

26、长行业就一定会差”等终将成为过去式。例如，在 2018 年在国内金融稳杠杆，国外中美贸易争端的多重压力下，宏观经济面临较大压力，但科技企业营业收入却逆经济周期出现了加速增长，2018Q3 营收增速达 20.4%，创 5 年内新高。但是，在转变的过程中，要想使得国内科技行业从此前传统的“贸工技”过渡到现在的“技工贸”是要付出巨大的成本。因为“技工贸”路线就代表着更高的投入，更大的风险与更强的竞争，这在短期会对企业的经营成果形成严重侵蚀。与此同时，这也代表着未来有可能形成更高附加值的产品，更深厚的护城河与更加良性的行业生态，也就意味着“技工贸”路线一旦成功，所带来的行业景气与公司利润往往更加持久且

27、巨大。图 18：科技企业营业收入在 2015 年后逆周期增长资料来源：Wind， 就 A 股来看，我们倾向于认为中小创在 2017-2019 年这三年业绩滑坡便是经历这一过程必须要付出的代价，而往后看我们建议可以更加积极一些。一个明显的迹象是，从 2017 年至今，科技行业已逐步逆势成为我国 GDP增长的第二大动力。学术界对于经济经济增长的理论模型有很多，但不论是外生经济增长模型还是内生经济增长 模型都肯定了技术进步对经济增长的积极作用：在索罗增长模型（外生增长模型）中技术进 步能够提高全要素生产率；内生增长模型将技术进步视为经济增长的结果同时也是促进经济 增长的原因。而过去我国充分发挥劳动力

28、比较优势扩大出口实现了经济的高增长，随着人口 红利的消失，宏观经济近年进入增速放缓、调结构的时期，而此时我们发现，在新旧动能的 转化下，科技行业逆势对经济增长提供了重要支撑：信息技术、软件和信息技术服务业对GDP累计同比增速的拉动分别于2017Q2 和2018Q1 上升0.1pct 和0.4pct 至0.6pct 和1.0pct， 仅次于工业成为拉动 GDP 增长的第二大动力。此外，1-9 月份，高技术产业投资增长速度在13%或以上，远高于第三产业投资增长速度为 7.2%，增长动力依然强劲。图 19：信息技术、软件和信息技术服务业对 GDP 累计同比的拉动于 18Q1 末逆势上涨43.532.

29、521.510.50工业建筑业金融业房地产业信息传输、软件和信息技术服务业批发和零售业 GDP累计同比8.007.006.005.004.003.002.001.000.002013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03资料来源：wind， 一个统计规律，科技创新景气驱动经济景气，领先约 1-3 年，那么科技驱动经济增长有可能使得成长行业业绩最早在 2020 年得以释放。既然科技创新对我国已经发生了越来越重要的作用并必要成为未来经济继续增长的主要动力，那么科技创新与经济增长的具体关系如何？ 这种关系对我们看待科技企

30、业业绩有何启示？了解科技创新周期与经济周期及其内在联系对探索以上问题十分有必要。科技创新驱动经济进而实现业绩释放的内在逻辑：我们知道宏观经济是具有周期性的， 那么科技创新呢？基于熊彼特的观点，外生的创新是产生经济周期的原因，那么既然经济是有周期性的，科技创新也一定是具有周期性的。具体而言，在经济复苏阶段拥有创新产品的企业会获得垄断地位，垄断带来的超额收益会催生大量的模仿者，而随着模仿者的技术进步垄断会逐步被打破，这个过程中会产生大量的投资，经济逐渐进入繁荣阶段；随着供给的增加，利润开始受到挤压，经济开始衰退；经济的衰退一方面会使部分厂商停产甚至退出行业，一方面也会催生出一些通过“创新”来谋求利

31、润的企业家，创新的诞生又会使生产效率提高，经济开始复苏，如此循环往复。我国科技创新景气周期领先宏观经济景气周期约 1-3 年：我们用中国创新指数的同比增速衡量科技创新景气的波动，用宏观经济景气指数的同比变动衡量宏观经济景气的波动发现我国科技创新景气波动与宏观经济景气波动均呈现出较强的周期性。科技创新景气波动分别在 2009、2012 和 2015 年出现波峰，在 2007、2011、2013 和 2016 年出现波谷；宏观经济景气波动分别在 2007、2010、2013 和 2016 年出现波峰，在 2009、2012 和 2015 年出现波谷，科技创新景气波动领先经济景气波动 1-2 年。根

32、据杨淼、雷家骕（2019）年的研究，我国科技创新景气波动领先经济景气波动大约 3 年。那么，结合科技创新经济周期的最近一次波峰出现在 2017/2018 年，根据经验规律，下一轮由科技驱动的经济景气周期的波峰将会出现在 2020/2021 年，届时科技企业的利润也将会释放。图 20： 宏观经济景气一致指数与 GDP 增速趋势一致图 21：我国科技创新与宏观经济景气波动呈现出较强周期性 宏观经济景气一致指数GDP同比增速11511010510095901992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 201616.0014.0012.0010.008.006.001

33、10%108%106%104%102%100%科技创新景气波动宏观经济景气波动200620082010201220142016107%105%103%101%99%97%95%资料来源：wind， 资料来源：wind， 图 22：我国科技创新景气波动领先经济景气波动大约 3 年图 23：我国科技创新景气峰/谷领先经济景气波动大约 2 年资料来源：基于熊彼特创新周期理论的科技创新驱动经济增长景气机理研究资料来源：基于熊彼特创新周期理论的科技创新驱动经济增长景气机理研究此外，上周五证监会发布资产重组新规，创业板借壳政策正式松绑，呼应了今年 6 月证监会就修改上市公司重大资产重组管理办法公开征求意见

34、。此次修改意见释放了放宽重组上市的利好，结合 2018 年 9 月以来的一系列相关政策，市场已基本确定政策宽松趋势，这将有助于成长公司外延增速的回升。具体详见此前外发的报告风再起时，并购重组的过去与未来。自 2011 年以来并购重组政策与再融资政策历经了多次轮回演变，对资本市场的影响日益深刻，一般而言两者往往呈现出“同宽松共收紧”的态势：并购重组和再融资市场在经历了 11-13 年的初始发展阶段、14-15 年的鼓励宽松阶段后，在 2016 年 6 月“最严借壳标准”、2017 年 2 月再融资新政和同年 5 月“减持新规”的压制下，出现较大幅度的收缩，进入调整收紧阶段。2018 年下半年以来

35、，直接融资越发受到重视，在系列政策的加持下，并购重组市场有望再次迎来发展机遇。2011-082014-112016-092019-06“借壳”主体收购人收购人及其关联人收购人及其关联人收购人及其关联人资产总额、营业收入、净利润、资产净资产总额、营业收入、资产净额、为购“ 借壳”的认定指标资产总额资产总额额、为购买资产发行的股份买资产发行的股份（ 拟取消“净利润”指标）累计首次原则自控制权发生变更之日起自控制权发生变更之日起自控制权发生变更之日起 60 个月内自控制权发生变更之日起 36 个月内（ 无限期）（ 无限期）创业板借壳上市2013 年明确禁止不允许不允许，同时提高了对借壳公司的要求。

36、拟允许。但必须是符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业的资产。借壳上市配套融资允许允许不允许2019 年 6 月拟允许。借壳的股份限售期无无原控股股东、原实际控制人及其控制的关联人限售期为 36 个月；无修订新进入的股东限售期为 24 个月。表 2：借壳上市政策历经四次“大变迁”资料来源：证监会， 图 24：2018 年 9 月后并购重组进入放松周期资料来源：国务院，证监会， 附注：三季报业绩预告中的行业和上市公司亮点从全 A 层面来看，上游依然整体低迷，亮点主要集中在成长行业、中游制造中的电气设备和下游必需消费品领域。去年底以来，我们一直在系列财务专题中反复强调 2019 年 A 股业绩

37、主线将围绕逆周期板块（主要是成长领域）和 CPI-PPI 链条（主要是下游消费品）展开，这不仅在一季报和中报层面得到充分验证，三季报也将大概率延续这样的盈利分布。目前全 A Q3 业绩预告披露率为 45.06%，其中下游 TMT 行业的披露率较高，均超过 50%，且预告盈利增速环比改善明显。从披露率超过 50%的行业来看，环比改善的行业主要集中在成长领域。通信行业 Q3 单季度扭亏为盈，预告业绩同比增长 46.66%；电子盈利改善趋势持续，在 Q2 业绩增速环比 Q1 上升 15.86pct 的情况下 Q3 业绩增速预计环比 Q2 继续增长。除此之外。在消费板块，医药和家电 Q3 盈利环比改善

38、明显。医药 Q3 预告盈利增速同比增长 23.36%。2019Q3 单季度预告盈利增速环比 Q2 改善前 10 的申万一级行业： 家用电器（+1096.5pct）、商业贸易（+876.1pct）、通信（+356.1pct）、非银金融（+295.8pct）、公用事业（+224.9pct）、国防军工（+117.8pct）、有色金属（+106.1pct）、传媒（+103.0pct）、电气设备（+48.1pct）、建筑材料（+30.0pct）。2019Q3 单季度预告盈利增速环比 Q2 改善前 10 的申万二级行业： 专业零售（+3067.8pct）、其他交运设备（+2998.4pct）、电力（+ 1171.2pct）、工业金属（+ 909.7pct）、农业综合（+898.0 pct）、通信设备（+503.5 pct）、保险（+393.8 pct）、航空运输（+343.8 pct）、视听器材（+303.3 pct）、文化传媒（+290.0 pct）图 25：全 A 各行业 2019Q3 单季度预告业绩同比增速资料来源：Wind， 根据目前 2019Q3 业绩预告以及其他条件为广大