从资金来源看专项债对基建的影 响

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 前言4 HYPERLINK l _bookmark1 1、地方政府专项债相关内容梳理4 HYPERLINK l _bookmark2 地方政府专项债基本概念4 HYPERLINK l _bookmark5 地方政府专项债相关政策6 HYPERLINK l _bookmark7 发行规模及主要投向8 HYPERLINK l _bookmark12 2、从资金来源看专项债对基建的影响10 HYPERLINK l _bookmark13 基建是稳增长重要手段10 HYPERLINK l _bookmark17 专项债如

2、何影响基建资金12 HYPERLINK l _bookmark28 3、结论18图表目录： HYPERLINK l _bookmark3 图 1：地方政府债券分类5 HYPERLINK l _bookmark8 图 2：地方政府一般债和专项债发行规模8 HYPERLINK l _bookmark9 图 3：新增专项债和置换专项债发行规模9 HYPERLINK l _bookmark10 图 4：2018 年项目收益债主要投向10 HYPERLINK l _bookmark11 图 5：2018 年项目收益债主要投向发行规模10 HYPERLINK l _bookmark14 图 6：基建是稳增

3、长的重要手段11 HYPERLINK l _bookmark15 图 7：基建、地产以及制造业投资对 GDP 的拉动率11 HYPERLINK l _bookmark16 图 8：2018 年基建投资增速大幅回落12 HYPERLINK l _bookmark18 图 9：基建资金来源分类13 HYPERLINK l _bookmark19 图 10：基建各项资金来源规模走势14 HYPERLINK l _bookmark20 图 11：基建各项资金来源占比走势14 HYPERLINK l _bookmark21 图 12：2017 年地方政府性基金支出决算表（部分）15 HYPERLINK

4、l _bookmark22 图 13：地方政府性基金收入主要是土地出让收入16 HYPERLINK l _bookmark23 图 14：地方政府性基金支出主要与土地出让相关16 HYPERLINK l _bookmark24 图 15：专项债影响基建资金的路径16 HYPERLINK l _bookmark25 图 16：国有土地出让收入增速下滑17 HYPERLINK l _bookmark26 图 17：历年国有土地出让收入规模17 HYPERLINK l _bookmark4 表 1：项目收益专项债的发行要求6 HYPERLINK l _bookmark6 表 2：财政部关于地方政府专

5、项债的相关政策7 HYPERLINK l _bookmark27 表 3：2019 年专项债对政府性基金支出预测（万亿）18前言2018年，随着地方政府专项债的大规模发行，市场对其关注度愈发提高。12 月29日，十三届全国人大常委会第七次会议正式闭幕，会议审议通过了关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定，主要内容包括：第一，在2019年3月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计13900亿元；第二，授权国务院在2019年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前

6、下达下一年度新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额），授权期限为2019年1月1日至2022 年12月31日。往年看，地方政府债券发行需要等到3月份全国人大审议通过当年地方债新增限额，地方真正发行债券的时间要更晚，因此历年1-2月基本均为地方政府债发行的空窗期。在当前经济下行压力加大的背景下，提前下达地方政府债务限额，有利于地方政府尽早做好资金统筹安排，同时保证基建补短板等重点领域的资金供给。本文中，我们将对地方政府专项债的相关内容进行梳理， 并从资金来源的角度对2019年专项债支持基建领域提出看法。1、地方政府专项债相关内容梳理地方政府专项债基本概念2014年修订的新预算法和国

7、务院关于加强地方政府性债务管理的意见（国发201443号）构建了地方政府举债融资机制的法律制度框架。预算法规定，地方政府举债应当在国务院批准的限额内采取发行地方政府债券方式， 除此以外不得通过其他任何方式举借债务。43号文件进一步明确，对没有收益的公益性项目发行一般债券融资，主要依靠一般公共预算收入偿还，纳入一般公共预算管理；对有一定收益的公益性项目发行专项债券融资，以对应的政府性基金收入或专项收入偿还，纳入政府性基金预算管理。在这一政策基础上，2015年财政部印发了地方政府专项债券发行管理暂行办法（财库201583号），其中明确了地方政府专项债券是指省、自治区、直辖市政府为有一定收益的公益性

8、项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。发行期限上，规定专项债券期限为1年、2年、3年、5年、7年和10年，由各地综合考虑项目建设、运营、回收周期和债券市场状况等合理确定，但7年和10年期债券的合计发行规模不得超过专项债券全年发行规模的50%。从上述定义上可以看出地方政府专项债与地方政府一般债的两点主要区别： 第一，一般债券往往没有收益，而专项债券则需要满足一定收益的要求；第二，一般债券纳入一般公共预算管理，即我们常说的“财政赤字”，而专项债券则是纳入政府性基金预算管理。由于政府性基金预算的管理原则是以收定支、专款专用、结余结转使用，因此专项债券并不

9、纳入赤字安排。进一步划分，地方政府专项债可分为普通专项债和项目收益专项债两种。2017年8月财政部印发关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知（财预201789号）以鼓励地方政府发行项目收益专项债，并将其称为中国版的“市政收益债”。图 1：地方政府债券分类土地储备专项债一般债券项目收益专项债棚改专项债地方政府债券收费公路专项债专项债券普通专项债资料来源：与普通专项债相比，项目收益专项债在发行的要求上更为严格，需要具体明确到单一或者多个项目上。如按政策要求，从债券项目上看，项目收益专项债需要能够产生持续稳定、反映为政府性基金收入或专项收入的现金流，且现金流应当能够覆盖专项债

10、券还本付息；从偿债责任上，项目收益专项债券对应的项目取得的政府性基金或专项收入，应当按照项目对应的专项债券余额统筹安排资金，专门用于偿还到期债券本金，不得通过其他项目对应的项目收益偿还到期债券本金等。表 1：项目收益专项债的发行要求要求领域主要内容债券规模严格执行法定限额管理，各地试点分类发行项目收益专项债券的规模，应当在国务院批准的本地区专项债务限额内统筹安排，包括当年新增专项债务限额、上年末专项债务余额低于限额的部分。债权项目分类发行项目收益专项债券筹集资金建设的项目，应当能够产生持续稳定、反映为政府性基金收入或专项收入的现金流，且现金流应当能够覆盖专项债券还本付息。债券发行项目收益专项债

11、券严格对应项目发行，可以对应单一项目发行，也可以对应同一地区多个项目集合发行，具体由省级财政部门确定。信息披露地方政府应当及时披露项目收益专项债券及其项目信息，包括专项债券对应的项目概况、项目预期收益和融资平衡方案、专项债券规模和期限、发行计划安排、还本付息等信息，以及项目进度、专项债券资金使用情况等信息。偿债责任项目收益专项债券对应的项目取得的政府性基金或专项收入，应当按照项目对应的专项债券余额统筹安排资金，专门用于偿还到期债券本金，不得通过其他项目对应的项目收益偿还到期债券本金。资料来源：财政部，地方政府专项债相关政策2015年以来，财政部多次印发关于地方政府专项债的相关政策，涉及的主要内

12、容和政策方向主要有以下几点：第一，加强对专项债的预算管理。目前地方政府举债融资遵循“开前门、堵后门”的原则，专项债是开好政府规范举债“前门”的重要手段之一，政策在鼓励发行的同时，也对其预算管理做了严格规定。按照国发201443号文规定，地方政府债务规模实行限额管理，地方政府举债不得突破批准的限额，专项债务通过发行专项债券融资，纳入政府性基金预算管理。财预201789号文规定严格执行法定限额管理，地方政府专项债务余额不得突破专项债务限额。这里需要注意的是“余额”概念，即除了利用当年新增专项债务外，地方政府还可以利用上年末专项债务限额大于余额的部分进行融资。第二，与普通专项债相比，政策更加鼓励项目

13、收益专项债发行。2017年以来， 财政部相继印发了土地储备、收费公路和棚改领域的专项债管理办法，并在89号文中鼓励使用上一年度未使用限额组织发行项目收益专项债。着力发展实现项目收益与融资自求平衡的专项债券品种，加快建立专项债券与项目资产、收益相对应的制度，打造立足我国国情、从我国实际出发的地方政府“市政项目收益债”是政策未来重点方向。第三，统筹加快专项债资金落实，提高资金配置效率。针对2018年上半年地 方政府专项债发行进度缓慢的情况，2018年财政部72号文要求加快发行进度， 各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发 行额度应当主要放在10月份发行。从实际发行情

14、况看，截至11月末财政部公 布的地方政府新增专项债发行额为13207亿元，基本达到全年新增限额13500 亿元的上限。近日全国人大批准2019年提前下达新增专项债务限额8100亿元， 可以预见地方政府专项债未来资金落实效率将更为提高。表 2：财政部关于地方政府专项债的相关政策发布时间政策名称主要内容2015 年 3 月2015 年地方政府专项债券预算管理法办法（财预201532 号）根据政府性基金科目发行的专项债券收入，在政府性基金预算收入合计线 下，按照专项债券对应的政府性基金预算收入科目明细反映；对2015 年政府收支分类科目相关内容进行修改，增设或调整有关政府性基金预算收支分类科目。20

15、15 年 4 月地方政府专项债券发行管理暂行办法（财库201583 号）单只专项债券应当以单项政府性基金或专项收入为偿债来源。单只专项债券可以对应单一项目发行，也可以对应多个项目集合发行；专项债券期限为 1 年、2 年、3 年、5 年、7 年和 10 年，由各地综合考虑项目建设、运营、回收周期和债券市场状况等合理确定，但 7 年和 10 年期债券的合计发行规模不得超过专项债券全年发行规模的 50%。2016 年 11 月地方政府专项债务预算管理办法（财预2016155 号）专项债务收支应当按照对应的政府性基金收入、专项收入实现项目收支平 衡，不同政府性基金科目之间不得调剂。执行中专项债务对应的

16、政府性基金收入不足以偿还本金和利息的，可以从相应的公益性项目单位调入专项收入弥补。2017 年 6 月地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）（财预201762 号）地方政府土地储备专项债券是指地方政府为土地储备发行，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入或国有土地收益基金收入偿还的地方政府专项债券。发行土地储备专项债券的土地储备项目应当有稳定的预期偿债资金来源，对应的政府性基金收入应当能够保障偿还债券本金和利息，实现项目收益和融资自求平衡。2017 年 7 月关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知（财预201789 号）加快建立专项债券与项目资产、

17、收益相对应的制度，打造立足我国国情、从我国实际出发的地方政府“市政项目收益债”；2017 年优先选择土地储备、政府收费公路 2 个领域在全国范围内开展试点。鼓励有条件的地方立足本地区实际，围绕省（自治区、直辖市）党委、政府确定的重大战略，积极探索在有一定收益的公益性事业领域分类发行专项债券，以对应的政府性基金或专项收入偿还，项目成熟一个、推进一个。2017 年 7 月地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）（财预201797 号）地方政府收费公路专项债券是指地方政府为发展政府收费公路举借，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入、专项收入偿还的地方政府专项债券。收费公路专项债券资金应

18、当专项用于政府收费公路项目建设， 优先用于国家高速公路项目建设，重点支持“一带一路”、京津冀协同发 展、长江经济带三大战略规划的政府收费公路项目建设，不得用于非收费公路项目建设，不得用于经常性支出和公路养护支出。2018 年 3 月试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办 法（财预201828 号）地方政府棚户区改造专项债券是指遵循自愿原则、纳入试点的地方政府为推进棚户区改造发行，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入、专项收入偿还的地方政府专项债券。财政部在国务院批准的年度地方政府专项债务限额内，根据地方棚户区改造融资需求及纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入、

19、专项收入状况等因素，确定年度全国棚改专项债券总额度。2018 年 8 月关于做好地方政府专项债券发行工作的意见（财库201872 号）加快专项债券发行进度。省级财政部门应当合理把握专项债券发行节奏，科学安排今年后几个月特别是 8、9 月发行计划，加快发行进度。今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制，各地至 9 月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于 80%，剩余的发行额度应当主要放在 10 月份发行。资料来源：财政部，发行规模及主要投向根据财政部数据，2018年1-11月共计发行地方政府债40728亿元，其中一般债券18923亿，专项债券21805亿，专项债券发行额度超过了一般债

20、券。从发行节奏看，上半年受专项债限额分配较晚以及审批流程偏慢等影响，3-6月发行规模仅为3496亿元，财政部印发72号后，专项债发行从8月呈现井喷态势，8、9两月共计发行达1.2万亿。图 2：地方政府一般债和专项债发行规模亿元地方政府债券发行额:专项债券:当月值地方政府债券发行额:一般债券:当月值10,000.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00 资料来源：Wind，专项债进一步划分，包括新增专项债、置换专项债（包括定向置换）以及部分再融资债，后者在专项债中的占比很小。由于财

21、政部并无进一步细化的数据，我们在此以Wind统计口径继续考察新增专项债和置换专项债两部分的发行情况。2018年之前，专项债的发行主要是以置换债为主，2015-2017年置换债发行占专项债全部发行规模的66.9%。新增专项债发行放量主要有两个时点，全部与政策推动有关：一是2017年6月财政部印发关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知鼓励发行项目收益专项债，当年7月份开始新增专项债发行规模出现大幅增长；二是2018年8月财政部印发关于做好地方政府专项债券发行工作的意见，提出各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，由此导致了8、9两月新增专项债的井喷式发

22、行。需要说明的是，置换专项债基本全部为普通专项债，而由于政策鼓励和支持， 从2017年开始新增专项债中项目收益专项债的占比呈现逐步增长态势。图 3：新增专项债和置换专项债发行规模亿元新增专项债置换专项债8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.002015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-0620

23、18-082018-102018-120.00资料来源：Wind，从新增专项债的主要投向看，自2017年财政部率先将土地储备、政府收费公路2个领域在全国范围内开展试点以来，专项债募投的领域逐步增加，目前涉及土地储备、收费公路、轨道交通、棚户区改造、教育项目、公办高等学校、水资源配置工程以及乡村振兴等多个领域。2018年项目收益债的主要投向为土地储备、棚户区改造和收费公路三个领域。其中，土地储备专项债发行规模达到5892.8亿，占项目收益债比重达59.4%；棚改专项债达到3155.9亿， 占比为31.8%；收费公路专项债达到749.6亿，占比为7.6%。图 4：2018 年项目收益债主要投向公办

24、高等学校水资源配置工程教育项目0.2%0.5%棚改31.8%0.2%乡村振兴0.1%轨道交通0.2% 收费公路7.6%土地储备59.4%资料来源：Wind，图 5：2018 年项目收益债主要投向发行规模亿元700060005000400030002000100005892.83155.9749.61822.7846.4920.689.7土地储备收费公路轨道交通棚改教育项目公办高等学校水资源配置工程乡村振兴资料来源：Wind，2、从资金来源看专项债对基建的影响基建是稳增长重要手段从总需求的角度看，投资需求对我国来说长期处于重要地位。2005年以来， 基建投资两次扮演了对冲经济下行的主要角色，第一

25、次是2008年金融危机使得我国经济出现大幅回落，国家随后启动了四万亿刺激计划，基建投资增速在2009年显著跳升；第二次是2012年面对经济下行压力，基建继续发挥了对冲经济下行的作用。历史上，当基建投资明显发力时，往往对应着制造业投资和房地产投资较为低迷，这说明基建在投资需求中是最能够有效发挥逆周期调节作用的。图 6：基建是稳增长的重要手段%60.050.040.030.020.010.00.02005-112006-052006-112007-052007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012

26、-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-11-10.0基础建设投资:累计同比制造业投资:累计同比房地产投资:累计同比资料来源：Wind，如果从对GDP的拉动角度看，事实上，2011-2017年，基建投资对GDP的拉动率呈现出逐年上升态势。图 7：基建、地产以及制造业投资对 GDP 的拉动率房地产投资对GDP的拉动制造业投资对GDP的拉动%3.5基建投资对GDP的拉动3.02.52.01.51.00.50.02008200920102011201220132014201520162017资料来源

27、：Wind，不过2018年以来，基建投资增速出现了显著回落。此外，随着以金融去杠杆为导向、加强监管等一系列政策在2017年出台，城投债、非标类委托贷款等融资额均受到一定程度的影响，基建投资从资金来源的角度也受到了直接制约。面对经济下行压力逐步增大的情况，2018年7月份国常会和政治局会议均强调了基建补短板的重要性。政治局会议强调把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度。7月26日，李克强总体飞抵拉萨考察总投资2700亿的川藏铁路，并表示我国目前发展不平衡，中西部基础设施建设滞后，要加快补齐这个短板，通过扩大有效投资，加快中西部基础设施建设，逐步缩小东中西部发

28、展差距。基建托底经济的政策信号作用非常强烈。从政策效果看，2018年四季度基建投资增速已经出现企稳态势。中央经济工作会议强调2019年要“加大基础设施等领域补短板力度加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板”。图 8：2018 年基建投资增速大幅回落%固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比30.0025.0020.0015.0010.005.002014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017

29、-072017-102018-012018-042018-072018-100.00资料来源：Wind，专项债如何影响基建资金若要了解专项债如何影响基建资金，首先需要将基建资金来源进行拆解。基建投资的资金来源可以分为5个部分：预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资及其他。预算内资金根据财政部预算执行报告，国家财政预算包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社保基金预算。这里的预算内资金对应的是一般公共预算支出，地方政府发行的一般债券即纳入一般公共预算管理。2017年基建领域的预算内资金总额为24082亿元，在基建总资金来源中占比16.1%。从近年来走势看，基建预算内资金规模和占比

30、均呈现稳步增长态势。图 9：基建资金来源分类基建拨款预算内资金更新改造拨款国内贷款PPP政府性基金支出基建自筹资金城投债利用外资专项建设基金其他基建信托资料来源：国内贷款国内贷款是指固定资产项目投资单位向银行及非银行金融机构借入用于固定 资产投资的各种国内借款，对应的就是银行表内对基建行业的贷款。2011年 以来兴起的表外融资挤占了表内对基建贷款规模，国内贷款占基建资金比重 也由2010年的30%回落至2015年的14.9%。在严监管脱虚向实的政策指引下， 表外资金呈现出明显的回流表内趋势，这有利于增加国内贷款整体规模，2017年基建领域的国内贷款总额为23398亿元，在基建总资金来源中占比1

31、5.6%。利用外资&其他利用外资部分在基建总资金中占比很小，2017年仅为0.3%。其他资金包括社会集资、个人资金、无偿捐赠等，在基建总资金中历年占比稳定在8%左右。图 10：基建各项资金来源规模走势亿元基建：国家预算内资金基建：国内贷款基建：利用外资基建：自筹资金基建：其他资金160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：Wind，图

32、 11：基建各项资金来源占比走势%基建：国家预算内资金基建：国内贷款基建：利用外资基建：自筹资金70 基建：其他资金60504030201002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：Wind，自筹资金自筹资金在基建资金来源中规模最大，2017年基建领域的自筹资金总额为87587亿元，占基建资金总额比重达到58.6%。自筹资金主要包括政府性基金支出、城投债、PPP、专项建设债、基建信托等。由于我们在前文已经提到地方政府专项债纳入政府性基金预算管理，因此地方政府专项债所筹集的资金就包括在地方

33、政府性基金的收支中。从财政部公布的地方政府性基金支出决算表中，可见已将专项债筹集基金纳入到对应的支出科目中，如在地方政府性基金支出中占比最大的“国有土地使用权出让金收入相关支出”中就列明了“国有土地使用权出让金及对应专项债务收入安排的支出”。因此，我们在计算专项债对基建资金的贡献时，并不能将专项债所筹资金单纯以增量的形式看待，否则将会导致重复计算。图 12：2017 年地方政府性基金支出决算表（部分）资料来源：财政部，这里简单梳理下我们估算专项债影响基建资金的逻辑。从收入的角度看，近年数据表明地方政府性基金收入中90%以上为国有土地使用权出让收入，而专项债投向占比最大的土储专项债和棚改专项债均

34、纳入国有土地使用权出让收入；从支出的角度看，地方政府性基金支出中也有接近90%与国有土地使用权出让金收入安排的支出有关。但国有土地使用权出让金收入安排的支出并非全部与基建投资相关，其中相关性最大的是土地开发支出、城市建设支出和农村基础设施建设支出，三项合计占土地出让金支出的比重在40%左右。图 13：地方政府性基金收入主要是土地出让收入图 14：地方政府性基金支出主要与土地出让相关亿元地方本级政府性基金收入地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.0020132

35、014201520162017地方政府性基金支出亿元地方政府性基金支出:国有土地使用权出让金收入安排的70,000.00 支出60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.0020132014201520162017资料来源：Wind，资料来源：Wind，从专项债影响基建资金的路径上看，主要问题就演变成了土地储备专项债和棚改专项债对国有土地出让收入的贡献，并由此进一步影响基建中的政府性基金支出规模。图 15：专项债影响基建资金的路径资料来源：我们在此对2019年专项债和土地出让收入进行情景假设。近日财政部在全国财政会议上表示20

36、19年将大幅增加地方政府专项债，目前市场多数观点判断2019年新增专项债发行规模在2.5-3万亿之间，我们取其中值2.75万亿进行预测。2017年以来随着政策鼓励，新增专项债中项目收益专项债发行占比逐步提高，预计2019年将延续这一趋势。我们以2018年项目收益专项债占新增专项债的比重进行推算，以2019年土储专项债占新增专项债比重45%、棚改专项债占新增专项债比重24%计算，那么土地储备专项债对国有土地出让收入的贡献在2019年为1.24万亿，棚改专项债对国有土地出让收入的贡献为0.66万亿， 两者合计贡献在1.9万亿。从国有土地出让收入看，2018年1-11月为5.3万亿，预计2018年全

37、年土地出让收入在5.8万亿。目前国有土地出让增速已经出现缓慢回落，预计2019年总体土地出让金规模将会下降，由此判断，新增专项债将对土地出让金的下滑构成对冲。图 16：国有土地出让收入增速下滑图 17：历年国有土地出让收入规模%地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入: 累计同比亿元地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06-60.00地方政府性基金支出:国有土地使用权出让金收入安排的支出:累计同比60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.0020132014201520162017资料来源：Wind，资料来源：Wind，假设新增专项债土地出让额度全部利用，在乐观预期下，如果2019年国有土地出让收入下滑5000亿至5.3万亿，则对应的基建相关土地出让支出为2.88万亿，与基建相关的政府性基金支出为3.37万亿