电子元件行业中报综述：竞争力增强盈利改善值得期待

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250008 电子行业 2019 年半年报整体情况4 HYPERLINK l _TOC_250007 电子行业各子行业概况6 HYPERLINK l _TOC_250006 消费电子：周期底部仍不乏高景气方向6 HYPERLINK l _TOC_250005 半导体：国产替代助力大陆 IC 设计崛起9 HYPERLINK l _TOC_250004 LED：库存水平高企，盈利能力承压12 HYPERLINK l _TOC_250003 PCB：5G 基站 PCB 成长强劲14 HYPERLINK l _TOC_250002 被动器件：上半年景气较淡，盈利

2、性受产品价格影响16 HYPERLINK l _TOC_250001 面板：面板价格持续下跌，旺季有望加速拐点来临17 HYPERLINK l _TOC_250000 附录：电子企业三季报业绩展望（截至 20190901）19图表目录图 1：电子行业整体营收、归母净利润及增速(亿元)4图 2：各细分领域 18 年上半年营收、归母净利润情况（亿元）4图 3：各细分领域近 5 个季度营收及 Q2 单季度环比、同比变化(亿元)4图 4：各细分领域近 5 个季度归母净利润 Q2 环比、同比变化(亿元)4图 5：中信电子元器件与沪深 300 PE TTM 比较5图 6：消费电子板块营收与归母净利润变化（

3、亿元）6图 7：消费电子板块毛利率与净利率变化6图 8：中国智能手机市场月度出货数据6图 9：消费电子板块单季度销售毛利率与销售净利率情况（整体法）7图 10：消费电子板块单季度期间费用率情况（2018 年 Q3 以前管理费用含研发支出）8图 11：LED 板块营收与归母净利润变化（亿元）12图 12：LED 板块销售毛利率和销售净利率变化12图 13：LED 板块近六年中报存货周转天数情况12图 14：LED 板块近六个季度单季度销售毛利率和销售净利率变化12图 15：PCB 板块营收与归母净利润变化（亿元）14图 16：PCB 板块销售毛利率与销售净利率变化14图 17：被动器件板块营收与

4、归母净利润变化（亿元）16图 18：被动器件板块销售毛利率与销售净利率变化16图 19：TV 面板价格变化（美元）17图 20：手机面板价格变化（美元）17图 21：面板板块营业收入与归母净利润变化（亿元）17图 22：面板板块中报销售毛利率与销售净利率变化17表 1：电子行业各财务指标（2019 中报管理费用不含研发支出）5表 2：消费电子板块企业财务情况（亿元）7表 3：2019 年上半年全球半导体企业半导体业务销售总金额前十五名（百万美元，含 Foundry）9表 4：半导体行业分细分方向的上半年与 Q2 单季度营业收入情况（亿元）9表 5：半导体行业分细分方向的上半年与 Q2 单季度归

5、母净利润情况（亿元）10表 6：半导体产业公司经营情况（亿元）10表 7：LED 板块企业上半年经营情况（亿元）13表 8：PCB 板块企业上半年经营情况（亿元）14表 9：被动器件板块企业财务情况（亿元）16表 10：面板板块企业上半年经营情况（亿元）18表 11：电子企业三季报业绩展望（截至 20190901）19电子行业 2019 年半年报整体情况截至 2019 年 8 月 31 日，234 家电子行业上市公司（按照中信电子元器件 CI005025 作为划分依据）2019 年半年报全部公布。在统计板块整体营收与归母净利润总计额时， 我们按照中信电子板块当期纳入标的的财报为基础，因此财务指

6、标总额的变化包含了成分股数量增加的影响。今年上半年，电子行业上市公司实现营业收入 6,167.92 亿元， 保持了稳健增长，但增速较前几年趋缓，实现同比增长 9.51%；归母净利润 313.63 亿元，同比下降 10.95%，主要与产品盈利能力下滑、研发投入增加和减值计提有关。图 1：电子行业整体营收、归母净利润及增速(亿元)图 2：各细分领域 18 年上半年营收、归母净利润情况（亿元）资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所我国电子企业在全球化分工中扮演越来越重要的角色，虽然上半年国际贸易形势不佳， 但关税加征向消费者转嫁的比例高于供应链承担的比例，反应我国电

7、子产业链难以取代的独特竞争力。从细分板块看，营收增速呈现分化。二季度单季度 PCB 和面板板块营收增速超过 15%，反应产业转移趋势延续；被动器件板块营收出现下滑，半导体与 LED 板块则保持稳健增长。图 3：各细分领域近 5 个季度营收及 Q2 单季度环比、同比变化(亿元)图 4：各细分领域近 5 个季度归母净利润 Q2 环比、同比变化(亿元)资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所从单二季度角度看，所有板块环比均处于改善，除被动器件与 LED 受价格影响二季度表现不佳外，其余板块均处于营收同比增长；被动器件、LED 与面板单二季度归母净利润分别同比下滑 21

8、.64%、87.63%和 9.86%，消费电子、半导体与 PCB 单二季度归母净利润同比分别增长 10.35%、11.62%和 32.72%，各细分方向盈利状况呈现分化。需求端不振与对毛利率影响较大，研发投入加码带动费用增长。从财务指标看，电子板块在 2019 年上半年出现增收不增利的情况，归母净利润增速低于营收增速，与毛利率下降、费用提升有关。上半年，电子行业整体毛利率为 19.44%，同比下降 1.13 个百分点，处于五年以来较低水平；期间费用率有所上升，主要是受研发投入比重增加，上半年电子板块研发费用合计为326.09 亿元，研发支出占总营收比重为5.29%。因此按2018 年中报以前的

9、管理费用口径计算，2019 年上半年管理费用率为 9.34%，同比增加 0.65 个百分点。表 1：电子行业各财务指标（2019 中报管理费用不含研发支出）对比项 2015H12016H12017H12018H12019H1营收同比增速19.40%21.33%40.97%17.15%9.51%归母净利润同比增速24.48%0.87%57.06%2.16%-10.95%毛利率20.49%19.03%21.29%20.57%19.44%销售费用率3.27%3.35%3.53%3.52%3.75%管理费用率8.95%8.99%8.48%8.69%4.05%财务费用率1.03%1.27%1.66%1.

10、72%1.60%资料来源：Wind, 长江证券研究所从估值角度看，截至 2019 年 8 月 30 日中信电子元器件板块电子板块市盈率（历史 TTM整体法）为 56.61 倍，处于近五年来的中枢水平。图 5：中信电子元器件与沪深 300 PE TTM 比较资料来源：Wind，长江证券研究所电子行业各子行业概况消费电子：周期底部仍不乏高景气方向虽然 2019 年是消费电子创新周期低谷，又同时是 4G 时代的末尾，用户换机意愿较低。但上半年以来，我们依然可以看到高景气度的细分方向，在于华为智能硬件的崛起以及新智能终端 TWS 耳机的爆发式增长。终端的高景气度带动供应链业绩成长的逻辑依然在延续，同时

11、供应链国产化替代进程加速。但对于苹果链的部分公司，存量竞争市场中在降价惯性的作用下盈利性同比下降，使得相应供应链企业增长压力加重。图 6：消费电子板块营业收入情况（亿元）图 7：消费电子板块归母净利润情况（亿元）资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所上半年是消费电子传统淡季，叠加行业整体需求向后递延。根据 IDC 统计数据，2019 年第二季度全球智能手机出货量同比下降 2.3%。前五大品牌中，苹果二季度出货量3,380 万台，同比下滑 18.2%，使得苹果链企业降价压力进一步提升。二季度同比出货量提升的品牌包括三星（7,550 万台，同比增长 5.5%）和华

12、为（5,870 万台，同比增长8.3%），不同程度上蚕食了苹果的全球市场占有率。整体来看，消费电子板块上半年实现营业收入 3,008.92 亿元，同比增长 12.66%，实现归母净利润 122.53 亿元，同比增长 4.21%。在行业整体景气度不高的情况下，消费电子板块依然实现了营收的稳健增长。利润增速低于营收增速的原因与部分企业 Q1 计提较多的减值有关。图 8：中国智能手机市场月度出货数据资料来源：工信部，长江证券研究所从个股角度看，板块分化程度依然较高，少数企业的利润/营收对板块增速的贡献比重较大。例如，归母净利润端，产品线扩张成长逻辑下的立讯精密与上半年大幅扭亏的领益智造对板块利润增长

13、贡献最大。营业收入方面，除立讯精密外，歌尔股份的 Airpods 代工业务同样表现出营收的高成长性。证券代码证券简称表 2：消费电子板块企业财务情况（亿元）2018H1 营2019H1 营2018 年 Q22019 年 Q22018H1 归2019H1 归2018 年 Q22019 年 Q2收收营收营收母净利润母净利润归母净利润归母净利润300115.SZ长盈精密36.2439.5919.7922.130.911.200.610.77002008.SZ大族激光51.0747.3434.1526.0810.193.796.542.19300136.SZ信维通信18.2619.549.648.60

14、4.373.692.271.27300433.SZ蓝思科技108.93113.5963.9965.524.58-1.563.48-0.59002241.SZ歌尔股份84.26135.7643.8178.704.455.242.613.21002635.SZ安洁科技14.6613.868.487.182.371.781.34-0.16000049.SZ德赛电池63.1373.2833.3438.671.331.700.571.02300207.SZ欣旺达75.52108.5740.1861.732.212.291.060.95002217.SZ合力泰85.0270.0848.4837.296.9

15、85.204.072.87002036.SZ联创电子21.9826.7012.9316.240.961.220.740.82002045.SZ国光电器16.6917.367.869.970.141.840.021.79002273.SZ水晶光电9.0311.475.346.582.561.591.981.01002475.SZ立讯精密120.26214.4166.22124.228.2615.024.938.86300679.SZ电连技术6.028.993.285.241.230.980.580.56002600.SZ领益智造98.1795.9655.4149.54-5.8111.14-9.8

16、85.12300408.SZ三环集团17.7713.629.706.165.524.693.002.40002456.SZ欧菲光182.56235.88106.98129.327.440.214.482.78601138.SH工业富联1,589.941,705.08812.99903.8754.4454.7827.9126.04资料来源：Wind, 长江证券研究所消费电子板块业务毛利率与净利率的最新变化如下图：图 9：消费电子板块单季度销售毛利率与销售净利率情况（整体法）资料来源：Wind，长江证券研究所2019 年第二季度单季度消费电子板块整体销售毛利率为 11.16%，同比下降 1.87

17、个百分点，环比下降 0.95 个百分点；板块整体销售净利率为 4.09%，同比下降 0.07 个百分点，环比下降 0.02 个百分点。消费电子板块期间费用率方面，单二季度电子板块销售费用率同比下降 0.09 个百分点，环比下降 0.06 个百分点；管理费用率为 2.13%，环比下降 0.40 个百分点；财务费用率同比下降 0.14 个百分点，环比下降 0.25 个百分点。其中管理费用率与财务费用率环比变动与上季度减值集体较多以及汇兑损益等因素相关。图 10：消费电子板块单季度期间费用率情况（2018 年 Q3 以前管理费用含研发支出）资料来源：Wind，长江证券研究所我们认为，三季度环比改善的

18、趋势依然确立。全年维度，来自资产减值损失、存货跌价准备的影响有望低于 2018 年，使得部分企业基本面修复的空间比较可观。消费电子板块将渡过最艰难的时期，迎接 5G 换机浪潮与消费电子新创新周期。半导体：国产替代助力大陆 IC 设计崛起由于上半年全球内存市场延续了下滑趋势，拖累半导体行业整体产值下降。根据 IC Insight 的统计数据，2019 年上半年全球半导体行业产值1,487.2 亿美元，同比下滑18%。表 3：2019 年上半年全球半导体企业半导体业务销售总金额前十五名（百万美元，含 Foundry）1H19排名1H18排名CompanyHeadquarters1Q192Q191H

19、191H181H19/1H18同比12Intel美国15,79916,23932,03832,585-2%21Samsung韩国12,86713,80426,67139,785-33%34TSMC中国台湾7,0967,74914,84516,312-9%43SK Hynix韩国6,0235,53511,55817,754-35%55Micron美国5,4654,71010,17515,478-34%66Broadcom Inc.美国4,1834,1638,3469,020-7%77Qualcomm美国3,7223,5677,2897,984-9%89TI美国3,4073,4776,8847,3

20、46-6%98Toshiba/ToshibaMemory日本3,0442,5995,6437,717-27%1010Nvidia美国2,2152,4594,6746,259-25%1111Infineon欧洲2,2532,2644,5174,581-1%1212NXP欧洲2,0942,2174,3114,559-5%1313ST欧洲2,0662,1654,2314,464-5%1419Sony日本1,7462,0993,8453,38913%1516Media Tek中国台湾1,7111,9803,6913,728-1%Top 15 Total73,69175,027148,718180,96

21、1-18%资料来源：IC Insight, 长江证券研究所2019 年上半年，我们取 A 股 56 家半导体产业链上市公司为样本（不含新上市半导体公司），半导体板块合计实现营收 784.75 亿元，同比增长 6.48%，实现归母净利润 51.15亿元，同比增长 13.74%。行业净利率水平由 2018 年上半年的 6.10%增加到 2019 年上半年的 6.52%，盈利能力得到持续提升。分细分方向营收方面，2019 年上半年存储器（27.85%）、半导体材料（22.05%）、半导体设备（15.45%）与 IC 设计（12.75%）增长较快。主要受益于大陆半导体投资加码， 以及华为供应链国产化需

22、求。营收下滑较明显的是制造封测领域，主要与下游终端整体景气度较差有关，但从 Q2 单季度来看有一定程度的改善。表 4：半导体行业分细分方向的上半年与 Q2 单季度营业收入情况（亿元）板块2018H12019H12018Q22019Q2H1 YOYQ2 YOY制造封测212.56190.29108.38100.93-10.48%-6.88%材料145.71177.8380.6294.5622.05%17.30%厂务90.8793.7649.2749.603.19%0.66%设计145.68164.2577.7389.1512.75%14.69%分立器件66.8368.9736.2537.403.

23、20%3.17%设备53.7462.0531.0233.6615.45%8.51%存储21.6027.6111.0316.3627.85%48.35%合计736.98784.75394.29421.646.48%6.94%资料来源：Wind, 长江证券研究所分细分方向归母净利润方面，2019 年上半年 IC 设计（137.70%）、半导体材料（38.96%）呈现高速增长。其中 IC 设计板块中的汇顶科技贡献了较多增长比重，半导体材料板块中上海新阳、中环股份同比增长较快。表 5：半导体行业分细分方向的上半年与 Q2 单季度归母净利润情况（亿元）板块2018H12019H12018Q22019Q2

24、H1 YOYQ2 YOY制造封测4.73-2.383.09-1.60-150.26%-151.66%材料11.0315.336.589.9538.96%51.14%厂务3.073.451.872.1112.20%12.72%设计7.5617.976.0412.09137.70%100.19%分立器件7.315.504.342.70-24.78%-37.74%设备7.717.474.644.05-3.06%-12.85%存储3.553.802.182.747.18%25.44%合计44.9751.1528.7532.0413.74%11.45%资料来源：Wind, 长江证券研究所归母净利润下滑较

25、多的细分方向包括制造封测和分立器件，其中封测端的长电科技、华天科技、通富微电、大港股份业绩增长普遍承压，表明行业景气度较差。此外我们还观察到，存储器板块单二季度营收与利润呈现增速上行的态势，反映了行业基本面加速改善的发展趋势，我们预计在 Q3 存储器价格企稳上行的背景下，该板块将继续迎来基本面的环比向好。表 6：半导体产业公司经营情况（亿元）营业收入证券代码证券简称2018H1 营收2019H1 营收2018H12019H1归母利润分类002185.SZ华天科技37.8638.39YOY1.41%归母净利2.10归母净利0.86YOY-59.33%制造封测600584.SH长电科技113.03

26、91.48-19.06%0.11-2.59-制造封测600667.SH太极实业76.8483.718.94%2.052.8739.83%厂务603929.SH亚翔集成14.0310.06-28.33%1.020.58-43.17%厂务300373.SZ扬杰科技8.778.911.50%1.560.87-44.44%分立器件300623.SZ捷捷微电2.592.8610.43%0.840.852.11%分立器件603160.SH汇顶科技13.8828.87107.91%1.1210.17806.03%设计300327.SZ中颖电子3.823.891.87%0.800.889.51%设计30066

27、1.SZ圣邦股份2.842.963.99%0.410.6047.18%设计300236.SZ上海新阳2.512.7710.27%-0.192.77-1575.85%材料300666.SZ江丰电子2.963.4717.40%0.250.14-43.92%材料002371.SZ北方华创13.9516.5518.63%1.191.298.02%设备603690.SH至纯科技1.883.3276.25%0.190.43126.00%设备300604.SZ长川科技1.161.02-11.65%0.250.01-95.68%设备603986.SH兆易创新11.0712.028.63%2.351.87-20

28、.24%存储资料来源：Wind, 长江证券研究所整体而言，大陆半导体产业较全球半导体依然有自身的特殊性，在于逆周期投资和国产替代两条主线。从过去半导体数十年的发展历程来看，下行周期通常维持 3-5 个季度， 因此本轮下行周期自 2018 年 Q4 以来已经历时三个季度以上，同时下滑最大的原因 存储器价格近期也有企稳回升的信号。因此我们认为，本轮半导体周期底部或在 2019年底至 2020 年初到来。LED：库存水平高企，盈利能力承压LED 板块 2019 年上半年整体实现营业收入 413.36 亿元，同比增长 2.87%；实现归母净利润 20.79 亿元，同比下滑 61.01%；销售毛利率水平

29、较 2018 年年报的 28.32%下滑1.23 个百分点至 27.09%，销售净利率则由 2018 年年报的 9.66%下滑 4.58 个百分点至5.08%，板块盈利能力下滑明显。图 11：LED 板块营收与归母净利润变化（亿元）图 12：LED 板块销售毛利率和销售净利率变化资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所通过比对近六年 LED 板块中报存货周转天数的情况，可以看到 2019 年上半年板块存货周转天数达到 121.69，为六年内仅次于 2015 年的高位，反映下游需求不振的环境下企业库存水平依然较高，去库存压力较大。单季度盈利水平方面，毛利率水平较为

30、平稳， 但二季度净利率水平下滑较多。图 13：LED 板块近六年中报存货周转天数情况图 14：LED 板块近六个季度单季度销售毛利率和销售净利率变化资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所我们认为，当前 LED 上游芯片的供需格局尚未出现明确的改善迹象，但二线厂商亏损与扩产停滞乃至产能退出的现象已经出现，表明供给侧有调整的动力。需求方面，随着智能终端龙头苹果、华为等陆续发布基于 Mini LED 技术的产品，相信不远的未来，LED 新技术将迎来大规模落地，有望极大的拉动需求增长。表 7：LED 板块企业上半年经营情况（亿元）2018 年 H12019 年 H1营

31、业收入2018 年 H12019 年 H1归母净利润证券代码证券简称营业收入营业收入YOY归母净利润归母净利润YOY600703.SH三安光电41.7333.88-18.82%18.538.83-52.34%300323.SZ华灿光电16.2212.49-23.02%3.13-5.32-300102.SZ乾照光电5.134.72-8.08%1.250.05-96.01%002245.SZ澳洋顺昌19.6716.04-18.48%1.640.25-84.54%002005.SZ*ST 德豪18.6214.54-21.92%0.20-3.01-300303.SZ聚飞光电11.2511.471.88

32、%0.831.4676.87%002449.SZ国星光电17.8416.26-8.86%2.251.97-12.39%002745.SZ木林森69.9293.8734.26%4.843.94-18.64%300241.SZ瑞丰光电7.376.55-11.07%0.690.38-45.32%300296.SZ利亚德36.1140.5112.19%5.865.46-6.75%300232.SZ洲明科技20.3525.4224.91%2.012.5526.73%600261.SH阳光照明27.7126.40-4.72%1.643.65122.31%000541.SZ佛山照明20.6516.87-18

33、.29%2.291.67-27.04%603515.SH欧普照明35.2837.787.10%3.584.0513.09%300625.SZ三雄极光10.6310.740.98%0.940.68-27.97%300219.SZ鸿利智汇19.2518.45-4.13%2.34-7.62-300708.SZ聚灿光电2.704.5166.92%-0.120.08162.63%603303.SH得邦照明18.6719.745.74%1.111.229.62%603679.SH华体科技2.733.1314.48%0.320.5057.42%资料来源：Wind, 长江证券研究所PCB：5G 基站 PCB

34、成长强劲PCB 行业近年来处于产业转移的大潮，海外订单不断向大陆转移。随着行业渡过建厂扩产投资高峰期，产能释放带来的业绩增长也将逐步兑现。2019 年上半年 PCB 板块整体实现营收 511.81 亿元，同比增长 12.57%；实现归母净利润 46.51 亿元，同比增长28.35%；毛利率水平较 2018 年年报的 22.31%下降 0.02 个百分点至 22.29%，净利率较 2018 年年报的 9.16%下降 0.44 个百分点至 8.72%。图 15：PCB 板块营收与归母净利润变化（亿元）图 16：PCB 板块销售毛利率与销售净利率变化资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wi

35、nd, 长江证券研究所PCB 板块中，5G 基站 PCB 主力供应商沪电股份与深南电路业绩增长强劲，高频高速板不仅出货增加，且盈利能力高于传统产品，使得供应链企业利润增速大大超过营收增速。可以预期的是，随着未来基站建设力度的上升，每年投放的基站数量快速增加，5G 带来的业绩增长动力还将继续得到强化。除 5G 基础设施建设外，我们认为 5G 移动终端、汽车电子与物联网等应用场景在 5G 应用逐步成熟的推动下对高端 PCB 产品的需求也将显著提升，由此打开行业中长期成长空间。证券代码证券简称表 8：PCB 板块企业上半年经营情况（亿元）2018 年 H12019 年 H1营业收入2018 年 H1

36、2019 年 H1归母净利润营业收入营业收入YOY归母净利润归母净利润YOY603328.SH依顿电子15.0914.47-4.05%2.592.662.90%300476.SZ胜宏科技15.3515.933.79%2.002.209.99%603228.SH景旺电子22.7528.5225.37%3.914.269.04%000823.SZ超声电子22.7822.40-1.67%0.771.0233.12%002384.SZ东山精密72.1299.7938.37%2.604.0254.72%002636.SZ金安国纪18.8514.76-21.70%1.750.89-48.98%600183

37、.SH生益科技58.0959.732.82%5.336.2918.02%002815.SZ崇达技术18.1518.512.02%2.802.65-5.56%002463.SZ沪电股份24.6431.2226.72%1.974.78143.40%002288.SZ超华科技7.117.10-0.17%0.360.32-11.40%002436.SZ兴森科技16.9217.664.39%0.961.3944.64%300657.SZ弘信电子10.5911.8611.97%0.440.7265.50%002938.SZ鹏鼎控股94.8093.39-1.49%4.306.0941.60%002916.S

38、Z深南电路32.4047.9247.90%2.804.7168.02%002913.SZ奥士康10.1610.563.89%1.030.98-4.69%300739.SZ明阳电路5.545.550.13%0.430.6756.52%资料来源：Wind, 长江证券研究所被动器件：上半年景气较淡，盈利性受产品价格影响上半年被动器件企业表现的较为平淡，主要一方面上半年是智能终端的传统淡季，另一方面宏观经济大环境没有明显的改善。被动器件板块 2019 年上半年整体实现营业收入87.54 亿元，同比下降 7.76%；实现归母净利润 16.50 亿元，同比下降 12.40%；毛利率水平较 2018 年年报

39、的 38.05%下降 3.49 个百分点至 34.56%，净利率较 2018 年年报的 21.40%下降 2.13 个百分点至 19.27%。图 17：被动器件板块营收与归母净利润变化（亿元）图 18：被动器件板块销售毛利率与销售净利率变化资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所被动器件作为整个电子行业的上游，对接的下游非常广泛，因此行业景气度也与宏观经济大环境关联度较高。在需求较差的环境下，企业为争夺市场占有率，在产品价格上会给予更大的让步，使得毛利率和净利率都受到影响。举例来说，MLCC 价格在上半年的下跌使得相关企业风华高科、三环集团业绩增长放缓。若未来产

40、品价格下跌企稳乃至反弹，则相关企业的基本面也有望迎来反转。表 9：被动器件板块企业财务情况（亿元）2018 年 H12019 年 H1营业收入2018 年 H1 归母2019 年 H1归母净利润证券代码证券简称营业收入营业收入YOY净利润归母净利润YOY603989.SH艾华集团10.0510.575.11%1.311.342.12%600563.SH法拉电子8.387.94-5.27%2.152.09-2.66%002138.SZ顺络电子11.3012.177.77%2.261.95-13.80%300408.SZ三环集团17.7713.62-23.32%5.524.69-15.03%603

41、678.SH火炬电子9.4110.6112.70%1.762.1321.22%002484.SZ江海股份9.039.565.78%1.091.04-5.11%300319.SZ麦捷科技8.166.94-14.96%0.600.28-54.09%000636.SZ风华高科20.8116.14-22.44%4.142.98-27.98%资料来源：Wind, 长江证券研究所面板：面板价格持续下跌，旺季有望加速拐点来临由于电视面板供给增长超过需求增长，导致产能过剩的情况依然在上演，同时海外大厂LCD 线转产的进度低于预期，使得上半年供需结构并未得到改善。根据 IHS 与 Witsview 发布的统计数

42、据，2019 年上半年面板价格依然是下跌状态，55 英寸液晶面板由年初的 143 美元下跌至 106 美元（8 月份数据），65 英寸液晶面板由年初的 224 美元下跌至 170 美元（8 月份数据），这给面板企业带来了巨大的基本面压力。手机面板方面，6.3 英寸面板由年初的 20 美元下跌至 17 美元（8 月份数据），相对电视面板的跌幅要小一些。图 19：TV 面板价格变化（美元）图 20：手机面板价格变化（美元）资料来源：IHS, 长江证券研究所资料来源：IHS, 长江证券研究所面板制造环节营收与净利润总额较大，成为影响整个板块业绩的主要环节，受价格波动影响大，但较上一轮降价周期整体话语

43、权增长。面板板块 2019 年上半年整体实现营业收入为 854.95 亿元，同比增长 16.52%；实现归母净利润为 22.33 亿元，同比下降42.14%；毛利率水平较 2018 年中报的 17.29%下降 1.84 个百分点至 15.45%，净利率较 2018 年中报的 4.27%下降 3.04 个百分点至 1.23%。面板行业整体呈现增收不增利的情况，反映大陆面板厂在全球市场占有率依然在快速提升，营业收入增长速度仍有 20%以上。由于面板行业资产较重，固定成本较高，因此产品价格对毛利率的影响非常直接，且在低毛利率水平下的波动对净利率水平的影响更为剧烈。从上半年来看，龙头企业同样下滑比较明

44、显，表明二三线面板厂实际已经处于亏损状态，预示着面板价格拐点来临可以期待。图 21：面板板块营业收入与归母净利润变化（亿元）图 22：面板板块中报销售毛利率与销售净利率变化资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所京东方作为国内面板产业龙头，通过不断优化产能结构，减少面板降价带来的影响，2019年上半年实现营收 550.39 亿元，归母净利润为 16.68 亿元，显示器件整体出货量继续保持全球第一，出货面积同比增长 23%；深天马 A 作为中小尺寸面板的龙头，受益于全面屏趋势下 LTPS LCD 面板的需求提升，2019 年上半年公司实现营业收入 145.95 亿

45、元，实现归母净利润 6.44 亿元。而对于上下游厂商来说，精测电子、沃格光电、联得装备等企业受益于国产化趋势，表现优异。2018 年 H1营业收入2019 年 H1营业收入营业收入YOY2018 年 H1归母净利润2019 年 H1归母净利润归母净利润YOY000727.SZ华东科技21.7223.508.21%-9.55-9.570.20%300567.SZ精测电子5.389.3173.04%1.171.5734.14%000725.SZ京东方A434.74550.3926.60%29.7516.68-43.92%000050.SZ深天马A139.76145.954.43%8.406.44-

46、23.39%300225.SZ金力泰3.623.620.12%0.050.16200.56%000413.SZ东旭光电111.3084.75-23.85%8.588.44-1.65%600707.SH彩虹股份2.8920.86621.78%-1.34-2.4180.53%603773.SH沃格光电3.662.62-28.43%1.190.39-66.89%002876.SZ三利谱4.176.1647.70%0.280.01-95.70%300545.SZ联得装备2.933.4417.31%0.370.4315.08%300566.SZ激智科技3.584.3421.26%0.260.18-29.84%表 10：面板板块企业上半年经营情况（亿元）证券代码证券简称资料来源：Wind, 长江证券研究所展望下半年，面板价格在旺季期间较为坚挺，柔性 OLED 处于爆发前期。下半年看， 在旺季阶段（11 月前），下游整机出货处于高峰期，对于面板的需求旺盛，价格变化仍会较为积极。从长期看，国内优质面板企业抵御价格风险能力提升，有望在未来两三年进一步确立行业地位。柔性 OLED 领域，国内面板厂受益于地缘优势能更直观地感受到下游的强烈需求，若产能能有效开出，可将价格逐步降至合理范围，提升柔性 OLED 渗透速率。展望未来