衍生性金融商品之交易实务花旗银行金融交易处

1、衍生性金融商品 之交易實務金融交易處 國內衍生性金融商品市場主要產品內涵及相關風險價值來源衍生性金融商品之行銷準則衍生性金融商品之公平價值資訊Q & A目錄I. 國內衍生性金融商品市場1.1 衍生性金融商品開放之沿革銀行業走出傳統借貸業務: 在全球金融國際化及本地金控版圖的激烈競爭中, 銀行亟於業務轉型以提昇營運體質及積效, 積極引進人才及know how, 推展甚或創新研發新金融產品業務, 金融主管單位從早年逐項產品業務申請到近日採負面表列開放, 但亦持續修法同時加強金融監理證券業深耕資本市場, 靈活佈局: 證券產業主管單位證期局, 證交所, 櫃檯買賣中心及業者積極合作,推動股債市各項制度興

2、革, 以新制度, 新商品,及國際化為發展主軸, 因應國內銀行業務多元化,市場自由化與國際化的衝擊與挑戰政府及立法機構推動完成或進行相關立法或修法: 如金融控股公司法, 金融資產證券化,不動產證券化, RTC等法案1.2 衍生性金融商品開放之沿革 銀行業19921999200419981996199519941993200020012002外幣間保證金交易199720031991新台幣對外幣DF新台幣對外幣FX Swap 外幣利率交換 外幣對外幣換匯換利 新台幣利率交換外幣對外幣匯率選擇權外幣遠期利率協議外幣利率選擇權新台幣遠期利率協議Commodity Swap新台幣利率選擇權新台幣對外幣換匯

3、換利(期初期末本金皆交換)與外幣匯率選擇權結合之外幣存款新台幣對外幣無本金交割遠匯(NDF)與國外利率股價商品之選擇權或遠期契約結合之外幣組合式存款Equity Swap不限期初末本金需交換之新台幣對外幣換匯換利外幣換利選擇權新台幣可轉債資產交換與新台幣可轉債連結之新台幣結構式存款/Loan與新台幣公債聯結之新台幣結構式存款與新台幣公債聯結之新台幣結構式存款新台幣換利選擇權外幣結構式LoanOBU ECB 資產交換新台幣信用衍生性產品人民幣對美金NDF及NDO新台幣台股股權連結式商品各式利率產品結構式組合(含Quanto組合)各式Hybrid組合2005外幣信用衍生性產品1.3 衍生性金融商品

4、開放之沿革- 國內市場歷年統計1.4 衍生性金融商品開放之沿革- 從產品內涵分類台灣衍生性金融商品業務統計 (2005 5月份中央銀行資料)匯率契約78.37%權益證券契約0.22%利率契約20.43%信用契約0.04%商品契約0.94%匯率契約權益證券契約利率契約信用契約商品契約Interest Rate Derivatives(75.45%)FX Derivatives (11.91%)Other (7.71%)Credit Derivatives (2.58%)CommodityDerivatives (0.58%)EquityDerivatives (1.77%)2004 全球衍生性金

5、融商品業務統計1.5 衍生性金融商品開放之沿革- 從產品內涵分類Source: Derivatives Statistics, BIS, June 20051.6 低利率時代新種金融商品百花齊放InvestorsEcon/MarketResearchIssuersDebt FinanceLoan SyndicationEquity &ConvertiblePref ShareCapital MarketsSecuritizationFinancial MarketsFXFX SwapIndexOptionsFuturesInterest RateOptionFuturesBondStrippi

6、ngSwapCreditFRAOISCommodityFuturesOptionsSwapEquityWarrantIndexSwapConvertibleFRCPIndexEquityWarrantIndexSwapConvertibleCDSIndexCLNCDO/CLOEquityWarrantIndexSwapConvertibleIndex1.6 低利率時代新種衍生性金融商品增益型產品 Yield Enhancement Products市場上對於以新奇結構來增加收益的需求龐大Inverse Floaters, Range Accrual, CMS Spread & Accrual,

7、 Auto Call/Target Redemption, Snow Ball Note or Deposit and hybrid structures like interest rate + credit, interest rate + equity, interest rate + FX, . etc 資產管理型產品 Asset Management ProductsBond Fund, MM Fund, Balanced Fund, Equity Fund,.etc避險型產品 Hedging Products低避險成本的產品需求強烈代價: 避險人承擔自身可接受的風險避險型產品主要由

8、新奇選擇權(exotic options), 遠期合約(forwards)和交換合約(swaps)等架構組合而成II. 主要產品內涵 及相關風險價值來源2.1 避險衍生性金融商品之風險價值概念從避險人角度看商品之風險價值移轉不想要之風險將風險轉化成衍生性商品承作人願意承擔之風險在不同面向的風險中擇一承擔例如, 某公司之貸款成本為浮動利率, 因此承作一利率交換合約(interest rate swap), 支付固定利率,收受浮動利率, 藉以固定貸款成本. 此意味該公司將原先所承擔的利率上揚風險,轉化成利率下滑的風險 排除不想要之風險將不想要之風險去除, 並且不承擔額外之風險風險最小化 (Best

9、 of both world) 例如, 利率上限契約(interest rate cap) 之承作人可以規避利率上揚的風險, 同時也有機會享受利率下滑的好處, 可避開在低利率時代仍要承擔高利率的風險 避險商品型態提供不同的風險價值風險移轉遠期合約 (Forwards) / 交換合約 (Swap)零成本風險排除選擇權 (Options)高成本考量面向: 避險之程度與成本以避險程度及成本而言, 風險之移轉與風險之排除分佔衍生性金融商品的光譜兩端風險之移轉: 只能規避單向之風險, 但成本也相對地便宜風險之排除: 具有高度規避不同向風險之功能, 但成本也相對地昂貴2.2 避險衍生性金融商品之風險價值概

10、念2.3 避險衍生性金融商品之發展方向基本產品 遠期合約 (Forwards) , 交換合約 (Swap) 和 選擇權 (Options)新奇(Exotic)特性: 求取平衡市場已經發展出許多結合基本避險商品之新奇特性, 例如 KI, KO, Cancellable, Extendible, Digital Range, Quanto 等等. 這些特性基本上都是在幫助衍生性商品的承作人在避險程度與成本兩者中求取平衡 新奇(Exotic)結構: 結合基本避險工具擁有量身訂做的特性，針對特定避險人對風險移轉, 風險排除與成本之個別需求設計出新奇的產品結構結合不同市場的指數(Cross Index

11、Reference): 避險的代理(Proxy)工具由於市場的流動性, 指數的穩定性及可預測性, 連結到不同市場指數的產品結構越來越受歡迎例如, 以USD LIBOR指數來代替新台幣商業本票利率, 或者以西德州原油(WTI)價格來代替噴射機燃油(Jet Fuel)價格2.4 避險衍生性金融商品範例 (1.1) 新台幣利率交換合約 NTD Interest Rate Swap天期: 5年避險人支付: 固定利率 2.00%避險人收受: 浮動利率 90天商業本票利率 (90-day CP Rate) 承作此項換利合約成本為零目前90天商業本票利率: 1.349%風險之移轉排除之風險: 90天商業本票

12、利率上揚大於 2.00%增加之風險: 90天商業本票利率下滑小於 2.00%2.4 避險衍生性金融商品範例 (1.2) 新台幣區間利率交換合約 NTD Range Accrual Interest Rate Swap天期: 5年避險人支付: 固定利率 1.75% 避險人收受: 90天商業本票利率 x N/365N = 90天商業本票利率落在 0 2.5% 區間的實際天數承作此項區間換利合約成本為零目前90天商業本票利率: 1.349%風險之移轉排除之風險: 90天商業本票利率上揚高於1.75% 但低於2.5%增加之風險(1): 90天商業本票利率下滑低於1.75% 增加之風險(2): 90天商

13、業本票利率上揚高於2.5%,避險人當天無法收取利息與前項合約相比,風險內容以及避險程度有所改變: 如果90天商業本票利率低於 2.5%,對避險人來說,此項合約優於前項合約.反之,如果90天商業本票利率高於2.5%,此合約的避險效果不如前項合約2.4 避險衍生性金融商品範例 (1.3) 新台幣 Quanto 區間換利合約 Quanto Range Accrual Interest Rate Swap天期: 5年避險人支付: 固定利率1.70% 避險人收受: 90天商業本票利率 x N/365N = 美金3個月LIBOR落在 0 5.4% 區間的實際天數承作此項區間換利合約成本為零目前美金3個月L

14、IBOR利率: 3.65%風險之移轉排除之風險: 90天商業本票上揚高於1.70%增加之風險(1): 90天商業本票下滑低於1.70% 增加之風險(2): 美金3個月LIBOR上揚高於5.40%,避險人當天無法收取利息風險內容與避險程度於前述兩項合約不同此項商品適合欲將台幣商業本票利率風險轉化成美金LIBOR利率風險的承作人2.4 避險衍生性金融商品範例 (1.4) 產品比較不同的產品結構無法直接比較,因為不同的結構代表不同的風險內容,避險程度及成本,適合具有不同需求的避險人不同的產品結構亦很難分辨優劣,因為在不同的市場環境之下,不同的產品結構各擅勝場2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.1)

15、 原油價格交換合約 WTI Swap天期: 3年避險人每個月支付: 固定油價 USD 58/桶避險人每個月收受: 每月平均西德州原油單價(USD/桶)承作此項合約的成本為零目前西德州原油價格: USD 57.59/桶 風險之移轉排除之風險: 西德州原油價格漲破 USD 58/桶增加之風險: 西德州原油價格跌破 USD 58/桶2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.1) 原油價格交換合約 WTI Swap天期: 3年避險人每個月支付: 固定油價 USD 58/桶避險人每個月收受: 每月平均西德州原油單價(USD/桶)承作此項合約的成本為零目前西德州原油價格: USD 57.59/桶 P&LWTI

16、Spot0BE=58-289032302.5 避險衍生性金融商品範例 (2.2) 原油價格買權 WTI Call Option天期: 3年避險人購入油價買權: 月平均原油單價的履約價為 USD 60/桶權利金(避險成本): USD 7.00/桶實質履約價(含權利金成本): USD 67/桶 目前西德州原油價格: USD 57.59/桶風險之排除排除之風險: 原油價格漲破 USD 60/桶與前項油價交換合約相比,此買權合約完全排除油價漲破USD 60/桶以上的價格風險, 同時可以享受油價下跌的避險好處.然而,避險人必須付出相對高額的成本2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.2) 原油價格買權 W

17、TI Call Option天期: 3年避險人購入油價買權: 月平均原油單價的履約價為 USD 60/桶權利金(避險成本): USD 7.00/桶實質履約價(含權利金成本): USD 67/桶 目前西德州原油價格: USD 57.59/桶P&LWTISpotK=600BE=67-73080132.5 避險衍生性金融商品範例 (2.3) 原油價格觸及失效買權 WTI Knock-out Call Option天期: 3年避險人購入油價失效買權:月平均原油單價的履約價為 USD 60/桶如果油價漲破USD 70/桶,此買權立即失效權利金(避險成本): USD 1.00/桶實質履約價(含權利金成本)

18、: USD 61/桶目前西德州原油價格: USD 57.59/桶風險之排除排除之風險: 油價漲破USD 60/桶,但低於USD 70/桶油價在USD 70/桶以下,避險人可以完全排除價格風險,但同時也可以享受油價下跌的避險好處.此項合約的避險成本相對比較低2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.3) 原油價格觸及失效買權 WTI Knock-out Call Option天期: 3年避險人購入油價失效買權:月平均原油單價的履約價為 USD 60/桶如果油價漲破USD 70/桶,此買權立即失效權利金(避險成本): USD 1.00/桶實質履約價(含權利金成本): USD 61/桶目前西德州原油價格

19、: USD 57.59/桶P&LWTISpotK=600-19BE=61KO=702.5 避險衍生性金融商品範例 (2.4) 原油價格三向式可展期合約 WTI Extendible Gearing 3-Way Structure天期: 1年. 交易銀行有權決定展延天期到3年避險人買進1倍的油價價差買權合約(1x Call Spread Option): 月平均油價的履約價在 USD 50/桶 和 USD 65/桶避險人賣出2倍的油價賣權: 履約價為 USD 45/桶避險人賣給交易銀行可每年決定延展天期的權利承作此項合約的成本為零目前西德州原油價格: USD 57.59/桶風險之排除排除之風險:

20、 油價漲破USD 50/桶,但仍低於USD 65/桶增加之風險(1): 油價跌破USD 45/桶以下的價格風險增加之風險(2): 第二年及第三年有可能無法避開油價上漲的風險,但同時也有可能不需要承擔油價下跌帶來的價格風險更有效地排除油價上漲的風險,但也承擔更大的油價下跌風險.同時,第二年及第三年的風險內容尚無法確定2.5 避險衍生性金融商品範例 (2.4) 原油價格三向式可展期合約 WTI Extendible Gearing 3-Way Structure天期: 1年. 交易銀行有權決定展延天期到3年避險人買進1倍的油價價差買權合約(1x Call Spread Option): 月平均油價

21、的履約價在 USD 50/桶 和 USD 65/桶避險人賣出2倍的油價賣權: 履約價為 USD 45/桶避險人賣給交易銀行可每年決定延展天期的權利承作此項合約的成本為零目前西德州原油價格: USD 57.59/桶P&LWTISpot45050652.5 避險衍生性金融商品範例 (2.5) 產品比較同樣地,不同油價合約的產品結構對不同的避險人而言,代表著不同的風險內容,避險程度及成本,而在不同的市場環境之下,不同的產品結構各擅勝場. 因此很難比較孰優孰劣.2.6 避險衍生性金融商品風險價值 總結在上述的產品範例中可見,衍生性金融商品確實具有中性風險價值.因此,每一種產品結構都能提供避險價值, 只

22、是程度上有所不同商品的避險功能及程度完全取決於承作人所面對及所希望面對的風險內容及成本考量因此,避險人應該衡量自己所能承擔的風險內容,避險程度及成本,選擇適合自己的產品結構III. 衍生性金融商品 之行銷準則3.1 衍生性金融商品行銷之規定核心規範: “分類 & 分級”衍生性商品業務執行方針花旗集團行銷及交易衍生性暨結構型商品之全球綜合政策依據市場最新發展而隨時修改以上準則其他相關規範:偏離市價之交易規範 (Off-Market Transaction Policy)結構性財務之規範 (Structured Finance Policy)交易擴大回報之規範 (Escalation of Tra

23、nsactions Policy)自然投資人銷售規範 (Retail Distribution Committee Policy)3.2 行銷規定之準則適當性原則 Suitability & Appropriateness: 交易對手是否適合從事該筆交易?一般而言, 客戶有責任決定是否適合從事該筆交易花旗集團會以專業及市場參與者的角度評估下列事項:(a) 客戶是否明瞭該筆交易及其相關之風險(b) 該筆交易是否與該客戶之交易目的, 內部政策及外部標準相符合花旗集團同時有義務提供客戶適當之資訊, 其中應包括但不限於完整之風險揭露, 以可理解之形式幫助客戶自行作出資訊充分獲得之商業判斷風險揭露交易對

24、手是否瞭解風險?風險揭露必須與交易對手之經驗及交易種類相符合以口頭或文件作紀錄若以文件作紀錄, 必須有適當之聲明事項設立情境分析 ,交易契約書, 客戶簡報及交易評估之規範準則3.3 行銷規定之準則適當距離之交易 Arms length dealing交易對手是否認為花旗集團在提供顧問建議? 花旗集團從不應扮演交易對手之顧問或受託人價格或費用不得與顧問服務掛勾如果交易對手沒有獨立評估或是認為花旗集團在扮演顧問或是類似的角色, 則業務代表或是客戶關係經理必須將此議題往上通報給主管, 有必要的話, 得與跟法務及/或獨立風險經理商議3.4 行銷規定之準則3.5 政策要點 - 產品與交易類別產品類別依風

25、險之不同, 衍生性商品被劃分為兩大類類別 A一般性的未經財務槓桿的非複雜的交易市場風險低或可預測的在市場上被普遍理解而且被廣泛交易類別 B非一般性的經過財務槓桿的複雜的交易 具有高度, 不可預測或不對稱的市場風險3.6 政策要點 - 客戶承作衍生性商品適當性之審核適當性原則之確認清單理解並證明客戶承作衍生性商品交易的適當性之程序一般問題確認基本上涵蓋交易對手之業務, 財務部位,組織, 衍生性商品的知識, 內部政策, 承作衍生性商品交易之授權等問題產品類別 B 交易之額外問題確認涵蓋該筆交易之目的, 客戶之管理高層是否充分獲得該筆交易之資訊, 是否有其他稅務, 會計, 規範, 商譽, 公開揭露等

26、之考量3.7 政策要點 - 交易對手類別交易對手類別依據從事衍生性商品業務的程度, 交易對手劃分為三個類別交易員專業之交易對手, 其本身也為衍生性商品之交易員通常為全球性之衍生性商品銀行以及專業投資機構市場參與者具有專精知識之財務中介機構, 本身不是衍生性商品交易員但是活躍地交易相關產品, 而且有能力設計模型抑或是瞭解重大風險所在非專業者衍生性商品不是主要的業務範圍, 通常只是使用者多數的公司為非專業者3.8 銀行提供之文件及客戶應簽署之文件交易前 - 客戶應簽署之文件Master Agreements (mainly ISDA)Loss Limitation Agreements (if r

27、equired)風險預告暨重要事項聲明非關係人/內部人聲明書衍生性商品交易授權證明交易時 銀行提供之文件商品交易契約書 (Term Sheet)前檯交易證明後檯交易證明交易後 銀行提供之文件市價變動報告書IV. 衍生性金融商品 之公平價值資訊4.1 公平價值資訊之訂定風險管理部門對市價評估準則管理所有市價評估模型(Model)均經過花旗銀行紐約風險規劃團隊測試核批花旗銀行資本市場認可委員會(CMAC)針對產品模型, 控管機制, 信用風險, 市場風險, 及會計出帳方面作適當控管及確認花旗台北風險部門以該模型針對產品之特性,風險,影響因素以客觀市價作合理之評估可由獨立之財務作業部門提供市價評估報告

28、給各客戶4.2 市價評估定價之準則所有市價評估標準皆由風險管理部門訂立確認客戶在花旗銀行所有部位正確無誤確認控管機制: 包括制定合理交易價差規範評價準則以及評估新產品市價計算方式訂立客觀市價準則:利率相關產品: 以16:00 經紀人報價之中價為準匯率相關產品: 台幣 以16:00 收盤價為準 外幣 以 16:00 收盤價為準債市相關產品: 以12:00PM債劵交易系統為準股票相關產品: 以1:30PM股市交易收盤價為準4.3 花旗銀行提供之市價評估報告在客戶主動要求之情況下至多一個月提供兩次市價評估報告, 於各月月中及月底市價評估報告內容包含:資產(Outstanding Portfolio)

29、評估日期客戶在花旗銀行承作之全部產品項目各產品當日之評估市價外匯型產品提供到期日資料免責事項聲明V. Q&A Disclaimer Citibank, N.A. is pleased to present to you the proposed transaction or transactions described herein. Although the information contained herein is believed to be reliable, Citibank makes no representation as to the accuracy or completeness of any information contained herein or otherwise provided by Citibank. The ultimate decision to proceed with any transaction rests solely with the Company. Citibank is not ac