2012年底金融和成长行情会重现

1、目录2012 年底行情会重现吗？错误!未定义书签。TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 2012 年年底行情的背景5 HYPERLINK l _bookmark4 创业板 2013 年结构性行情如何形成？7 HYPERLINK l _bookmark7 创业板 2012 年 5 月抗跌的背景7 HYPERLINK l _bookmark8 创业板 2012 年 9 月大幅补跌的原因8 HYPERLINK l _bookmark14 2013 年 2 月之后金融和成长背离的原因10 HYPERLINK l _bookmark20 创业板会有结构性机会吗？1

2、3 HYPERLINK l _bookmark23 三因素关键变化跟踪及首选行业14 HYPERLINK l _bookmark24 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化14 HYPERLINK l _bookmark25 七月行业配置：首选食品饮料、医药生物、非银金融15 HYPERLINK l _bookmark28 重点行业及公司追踪18 HYPERLINK l _bookmark29 6 月电力数据深度分析：需求回暖带动火电增速转正，煤价下行将继续改善火电基本面18 HYPERLINK l _bookmark30 丸美股份：国内眼部护肤第一品牌，线上渗透率提升带动业绩快速增长19

3、图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1：2012 年年底行情前经济企稳6 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2：PMI 在跌破荣枯线之后回升6 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3：货币在 2012 年下半年进一步宽松6 HYPERLINK l _bookmark5 图表 4：上证指数和创业板指背离7 HYPERLINK l _bookmark6 图表 5：金融和成长在 2013 年 2 月背离7 HYPERLINK l _bookmark9 图表 6：创业板 2012 年一致预测盈利增速 5 月表现较好，8 月开始明显下滑9 HY

4、PERLINK l _bookmark10 图表 7：沪深 300 盈利预测持续下滑9 HYPERLINK l _bookmark11 图表 8：创业板指在盈利预测下滑后开始补跌9 HYPERLINK l _bookmark12 图表 9：创业板三季度业绩较差10 HYPERLINK l _bookmark13 图表 10：创业板 9 月后的限售股解禁到达高峰10 HYPERLINK l _bookmark15 图表 11：成长 2013 年一季度之后的业绩相对优势凸显（归母净利增速， ）11 HYPERLINK l _bookmark16 图表 12：成长类行业业绩明显上行（归母净利增速，

5、）12 HYPERLINK l _bookmark17 图表 13：央行于 2013 年 2 月重启正回购12 HYPERLINK l _bookmark18 图表 14：2013 年是国产电影元年12 HYPERLINK l _bookmark19 图表 15：2013 年创业板涨幅前五均是传媒股13 HYPERLINK l _bookmark21 图表 16：成长板块的业绩相对优势开始显现14 HYPERLINK l _bookmark22 图表 17：2019 年 8 月之后创业板的解禁压力不大14 HYPERLINK l _bookmark26 图表 18：7 月重点看好行业及标的17

6、 HYPERLINK l _bookmark27 图表 19：7 月行业配置表182012 年底金融和成长行情会重现吗？2012 年年底行情的背景2012 年四季度经济增长见底回升为年底行情打下基础。2012 年三季度经济增速达到 7.5%的下限后于四季度大幅回升至 8.1%（GDP 初步核算数从 7.4%回升至 7.9%），工业增加值于 2012 年 10 月确认回升，工业回升的主要驱动力来自于地产和基建，其中基建投资增速由2012 年 8 月份的 10.3%上升至 2012 年底的 13.7%，地产投资增速同期上行约 1 个百分点，消费亦有所回升但幅度较弱，社零增速回升约0.4 个百分点。

7、从景气指数看，PMI 在 2012 年 8 月跌破 50 之后快速回升，从 9 月份的 49.8 上升至 12 月份的 50.6 并一直保持在荣枯线上方，2012 年四季度经济的回升使经济下行的压力得到一定程度缓解， 业绩的底部探明。货币宽松加码，国内外宽松叠加。在央行年初两次下调存款准备金率经济依然下行的背景下，6 月和 7 月央行接连降息，货币宽松加码，下半年央行未开启新的正回购，仍旧通过逆回购向市场积极投放流动性，通过公开市场操作投放的资金达到 9410 亿元，远超上半年的 4970 亿元。价格方面，票据直贴利率自 2012 年 9 月底的 5.2%回落至11 月底的4.4%。货币供应量

8、大幅扩张，M2 自2012 年1 月达到12.4%的底部后扩张至2012 年11 月的13.9%，结构上以企业债和信托为主，新增信托贷款在社会融资规模中的比重从 2.5%上升至 7.3%。与此同时，欧美日等发达经济体不断加码量化宽松货币政策，2012 年 9 月美联储启动第三轮量化宽松。稳增长、促改革和结构性政策频出。稳增长方面，2012 年 10 月份温总理在经济形势座谈会上强调国家将用加快财政支出进度、保障重点支出，并加大结构性减税力度；9 月份发改委公布批复的项目总投资规模逾 1 万亿元；9 月份铁道部追加 1000 亿铁路投资，并于 12 月公布了下一年的扩大铁路投资计划。促改革方面，

9、2012 年 12 月召开的中央经济工作会议，明确提及将围绕着如何促进科技创新发展的“调结构”作为 2013 年的重要经济工作任务；2012 年 11 月召开的“十八大”将科技创新的重要性提升到空前重要的位置并明确提出了到2020 年我国要进入创新型国家的行列。结构性政策方面，2012 年 11 月， “十二五”规划纲要明确指出推进文化产业转型升级，支撑电影发展；金融领域，2012 年 12 月银监会公布商业银行资本工具创新指导意见，旨在缓解银行资本压力、提高内生增长能力，此外，华夏银行兑付门事件得到妥善处理，一定程度上缓解了市场对理财产品的担忧；2012 年 11 月，为挤出拟上市公司财务水

10、分，证监会暂停 IPO。图表1： 2012 年年底行情前经济企稳资料来源：wind、 图表2： PMI 在跌破荣枯线之后回升资料来源：wind、 图表3： 货币在 2012 年下半年进一步宽松资料来源：wind、 创业板 2013 年结构性行情如何形成？创业板 2013 年的结构性行情有迹可循，实际上，从 2012 年 5 月开始，成长和其它风格就出现一定的背离，创业板指数从 2012 年 5月至 9 月大幅跑赢上证指数，但在 9 月至 12 月大幅补跌，最后在 2013年 2 月之后确立了全年的结构性行情。图表4： 上证指数和创业板指背离资料来源：wind、 图表5： 金融和成长在 2013

11、 年 2 月背离资料来源：wind、 创业板 2012 年 5 月抗跌的背景从 2012 年 5 月初开始，创业板和主板的表现开始背离，创业板在 5 月初到 9 月初明显抗跌。5 月 8 日大盘开始下跌直至 9 月 11 日， 上证指数跌幅 13.52%，同期创业板指上涨 3.91%，计算机、传媒、电子跌幅均在 5%以内，大幅跑赢上证指数，而创业板在本阶段大幅跑赢的原因有两方面，分别是政策对中小企业扶持以及创业板的盈利预期较好。2012 年中小企业有较多政策扶持。2012 年政府工作报告中，提到“小型微型企业”8 次，强调从信贷政策、产业政策和结构性减税三方面，降低小型微型企业融资成本，减轻企

12、业负担，激发企业活力， 较 2011 年的 2 次和 2013 年的 4 次明显突出。2012 年 2 月 1 日召开的国务院常务会议上，温家宝总理研究部署进一步支持小型微型企业上市融资。2012 年 6 月 20 日，工信部、财政部联合发布关于做好 2012 年中小企业发展专项资金有关工作的通知，明确了中小企业发展专项资金安排。2012 年 7 月 13 日，央行发布 2012 年中国金融稳定报告称，继续推动各类银行业金融机构健全发展小型微型企业金融服务体制机制。2012 年 8 月 6 日，财政部表示，国家中小企业发展基金整体框架已经设计完成，预计 2012 年底前将推出。再者创业板整体估

13、值自开板以来持续下跌，自 2012 年 3 月底以来维持在 33 倍左右，和 2012年 20%左右的业绩预计增速较为匹配，因此较为抗跌。市场对创业板的业绩预期更好。2012 年 5 月至 9 月，创业板净利润增速一致性预测均值保持在 20%左右的水平，在 8 月 9 日达到 24% 左右的高点，同期沪深 300 净利润增速一致性预测均值由 15%左右持续下行至不到个位数，业绩预期出现了明显的相对变化。在经济下行的背景下投资者对于周期和金融股业绩预期更低，成长是当时除了消费之外的又一选择。这一点在基金持仓上得到验证，较 2012 年二季度相比，三季度基金加仓成长和消费，减仓金融和周期。创业板

14、2012 年 9 月大幅补跌的原因2012 年 9 月，创业板在业绩预期增速下滑和限售股解禁预期的双重压力下开始补跌。9 月 12 日至大盘见底的 12 月 3 日，上证指数下跌了 7.58%，但同期创业板指大幅下跌 22.06%，之前抗跌的行业在该阶段大幅补跌，传媒、计算机、电子下跌幅度均在 20%以上，创业板不跌的原因有两方面，一是 9 月份的业绩预报不及预期和 10 月份的大量限售股解禁。创业板业绩预期增速自 8 月初开始下滑，9 月三季报业绩预告不如预期。从 2012 年 9 月开始，陆续披露的创业板三季报预告逐步证伪创业板的高增长，创业板业绩预期开始不断下行，且下行速度快于主板，10

15、 月底公布的创业板三季报显示，净利润同比下滑 11.16%， 低于二季度的-5.79%，也低于同期中小板的净利润同比的-5.5%和全 A净利润同比增速-2.5%。创业板在三季度的 ROE 也仅 1.6%，也同样低于中小板的 2.1%和沪深 300 的 3.6%，相对业绩优势较 5 月份时出现了反转。创业板三季度业绩超预期下滑导致了其 2012 年盈利预测不断下修，9 月份开始大幅补跌。10 月份的大规模限售股解禁高峰对于创业板产生较大的负面影响。创业板在下半年整体的解禁规模加大，10 月及 12 月是创业板全年解禁的高峰，10 月份解禁总额约 574 亿元，12 月解禁月 110 亿元， 基本

16、属于首发解禁，且以大股东解禁为主。创业板首批公司集中在2009 年 10 月上市，2012 年 10 月正好达到 3 年的大股东解禁锁定期。在解禁的 28 家公司中，解禁股本占本公司总股本最小的为 20%，最多的为 75%，平均超过 50%。与主板相比，虽然主板的解禁规模大于创业板，从流通市值占比来看，解禁对创业板的影响更大。9-12 月， 创业板的解禁总规模为 747 亿元，占其流通市值的 21%，主板解禁占流通市值比例仅为 2.5%。即使 9 月 26 日晚间 30 余家创业板公司几乎同时发布了不减持的公告，但 10 月解禁规模的环比大幅提升还是对市场造成较大压力。图表6： 创业板 201

17、2 年一致预测盈利增速 5 月表现较好，8 月开始明显下滑资料来源：wind、 图表7： 沪深 300 盈利预测持续下滑资料来源：wind、 图表8： 创业板指在盈利预测下滑后开始补跌资料来源：wind、 图表9： 创业板三季度业绩较差资料来源：wind、 时间主板（亿元）中小板（亿元）创业板（亿元）总规模1 月594.68167.1873834.862 月895.7167.3365.931028.983 月441.49155.1152.22648.824 月638.1494.2665.95798.355 月515.7954.957.56628.266 月691.36140.6447.6879

18、.67 月1281.11294.3357.961633.48 月705.91227.2856.15989.349 月396.45308.5632.16737.1810 月454.68167.28574.291196.2511 月775.191080.4829.891885.5612 月2066.7541.61110.262718.56图表10：创业板 9 月后的限售股解禁到达高峰资料来源：wind、 2013 年 2 月之后金融和成长背离的原因经济复苏证伪，成长股业绩在 2012 年四季度挖坑之后具备比较优势。2013 年一季度经济增长并没有延续 2012 年四季度以来的复苏态势，一季度 GD

19、P 增速 7.9%，工业增加值重回 10%以下的增速。因此，与经济高度相关的金融和周期业绩持续回落，消费则明显分化， 食品饮料受白酒的影响继续下行，医药生物继续上行，成长在经历了2012 年四季度业绩挖坑之后加速上行，业绩的相对变化是决定风格变化的关键因素，成长在 2013 年一季度之后明显具备业绩的相对优势。流动性有边际收紧的迹象，理财业务逐步收紧，地产政策再度步入从紧周期。2013 年 2 月 19 日央行宣布开展了 300 亿元的正回购， 时隔八个月之后重启正回购，释放流动性边际收紧的信号。此外，银行理财和地产调控不断加码。银行理财方面，自 2012 年下半年银行频发代销和理财风波开始，

20、监管政策明显有了加强的趋势，1 月14 日，银监会召开了 2013 年全国银行业监管工作会议，首次提出严禁销售PE 以及实行固定收益和浮动收益理财产品分账经营、分类管理，3 月27 日监管加码，银监会颁布“8 号文”，规定理财资金投向非标资产， 不得超过理财总额的 35%，亦不得超过银行总资产的 4%，对理财规模进行总量控制；地产调控政策方面，在经历了 2012 年一年的边际宽松政策之后，2013 年 2 月 20 日国务院常务会议出台“新国五条”，释放坚持调控政策不动摇、力度不放松的房地产调控信号，随后的 3月底京沪等城市按时发布楼市调控细则。政策的边际收紧对于 2012年底行情中领涨的大金

21、融板块构成较大程度的负面冲击。成长则受益于科技创新主旋律的强化以及传媒行情走向纵深。与金融地产监管收紧相对应的是科技创新政策的进一步深化，2013 年 1月 16 日国务院常务会议讨论通过国家重大科技基础设施建设中长期规划（2012-2030 年），确定了七大科学领域重点。2013 年 1 月 19 日全国科技创新大会召开，中共中央、国务院发布了关于深化科技体制改革加快国家创新体系建设的意见，此后坚定推行创新驱动发展战略，后续并出台了一系列的配套措施和文件。另一方面，2013 年创业板行情的主线传媒股得到进一步强化，2013 年是国产电影元年， 随着 2012 年下半年泰囧的热映和 2013

22、年春节档国产电影的崛起，2013 年国产电影票房拉开了同进口电影票房的差距，2013 年一季度国产电影票房占比 70%。在创业板中，传媒股在 2012 年 12 月的权重达到 12.8%，是创业板指数的第二大行业，仅次于医药生物（15.3%），而 2013 年表现较好的创业板指标股中，前五名均是传媒股，传媒股行情走向纵深一定程度上对成长股行情起到了推波助澜的作用。图表11：成长 2013 年一季度之后的业绩相对优势凸显（归母净利增速， ）资料来源：wind、 图表12：成长类行业业绩明显上行（归母净利增速， ）资料来源：wind、 图表13：央行于 2013 年 2 月重启正回购资料来源：wi

23、nd、 图表14：2013 年是国产电影元年资料来源：wind、 代码简称权重（ ）所属行业2013 年最大涨幅（）300052.SZ中青宝0.44传媒1101300148.SZ天舟文化0.30传媒618300251.SZ光线传媒0.90传媒616300059.SZ东方财富1.01传媒614300104.SZ乐视网1.75传媒604300017.SZ网宿科技0.77通信591300027.SZ华谊兄弟3.40传媒578300274.SZ阳光电源0.41电气设备440300002.SZ神州泰岳0.97计算机424300014.SZ亿纬锂能0.59电子398图表15：2013 年创业板涨幅前五均是

24、传媒股资料来源：wind、 创业板会有结构性机会吗？目前暂不具备 2012 年底行情的条件。当前市场环境同 2012 年底最重要的区别是经济运行的趋势，三季度经济下行压力仍然较为明显， 中美贸易关系短暂缓和难以改变长期悲观预期，反映在内需上依然动 力不足，工业企业投资进一步减少，且 6 月份消费的增长持续性不强。对于外需而言，除了 2000 亿加征关税部分正式生效后对出口的影响之外，还需要警惕地缘政治风险如英国硬脱欧对全球贸易的冲击。稳增长政策在三季度处于观察期，类比于 2012 年三季度的情况，在单季度滑出合理区间之前稳增长政策大幅度加码的可能性比较低。转机有可能发生在四季度，随着明年决胜小

25、康社会硬指标的临近，今明两年经济增速要分别达到 6.3%和 6.2%以上，政策的重心将转到稳增长。此外，年底或明年年初中美有可能达成框架性协议，有助于改善经济悲观的预期。创业板会有结构性机会吗？目前来看有三点较为符合。一是业绩的相对趋势，从中报业绩预告来看，创业板的业绩较一季度继续改善， 2018 年年报挖坑之后，创业板业绩逐步回升是大概率事件，成长的相对业绩优势将逐步显现；二是政策的跷跷板效应，催化剂向成长方向倾斜。科创板开板之后超出市场预期，具有一定的估值带动效应，参照从美国纳斯达克、中国创业板问世之初对其他板块的影响来看，短期内都有助于提升整体估值。而以 5G 引领的移动通信技术革命正在

26、不断发酵，目前 5G 牌照已经发放，将逐渐开启商用并不断影响渗透至产业链，相关公司业绩已经开始体现，参照过去 3G、4G 对成长板块的带动效应，对电子、通信、计算机等行业的催化作用已经证实。与之对应的是地产政策一直处于收紧周期，金融供给侧改革引导资源更多向实体经济倾斜；三是创业板的解禁压力远不如 2012 年明显，8月和 9 月的解禁市值较为温和，不存在原始股东扎堆解禁的情况，因此，出现 2012 年 9 月创业板大幅补跌的可能性降低。图表16：成长板块的业绩相对优势开始显现时间成长业绩排名成长大金融排名大金融消费排名消费周期排名周期2018Q14-2.5 38.5218.6 129.1 20

27、18Q24-6.1 39.3222.1 132.2 2018Q34-9.3 21.13-1.4 116.5 2018Q44-363.51-8.8 3-72.92-43.42019Q1212.7 116.7 33.54-2.1 2019Q2218.2 138.3 4-19.236.3资料来源：wind、 、2019Q2 业绩增速根据中报业绩预告计算。图表17：2019 年 8 月之后创业板的解禁压力不大时间主板（亿元）中小板（亿元）创业板（亿元）总规模（亿元）1 月2627.511240.93373.894242.322 月1556.08317.65122.571996.303 月1589.89

28、619.29183.842393.034 月3966.88410.08263.074640.035 月2732.38997.00433.134162.516 月2665.12440.36928.124033.607 月3594.50275.48265.374135.348 月2906.93202.80527.623637.349 月2143.70590.82287.003021.5210 月3022.54549.36789.874361.78资料来源：wind、 三因素关键变化跟踪及首选行业经济、流动性、政策三因素跟踪：经济增长层面，二季度经济增速下行 0.2 个百分点，从高频数据和政策力度展

29、望上来看，6 月份超预期的经济数据仅为个例，三季度经济仍有下行的压力和预期；流动性层面，货币环境维持宽松状态，但更为边际宽松的降息不太可能发生，哪怕美联储降息，跟随的可能性也不大，降准发生的概率也在下降，疏通货币政策传导机制是央行今年以来以及未来较长一段时间内的最重要工作；政策层面需关注中央政治局会议对下半年经济的定调和安排，目前我们认为政策转向和大放松的条件还不具备。风险偏好上关注7 月底美联储降息的幅度和中美贸易G20 两国元首会后的首次谈判。经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化6 月数据超预期仅为个例，难以为继，三季度经济仍面临下行压力。类似 6 月份的经济数据是特殊节点的个例，并

30、不能成为趋势性变化，从 7 月的高频数据来看，汽车消费、发电耗煤量等增速也在重回滑落的态势。此外，有两大事件值得注意，其一，新经济增速（网购 等）已经连续好几个季度滑落，十年前的战略新兴产业规划等支持政 策的效应以及大幅边际减弱，甚至微弱。其二，美国二季度经济数据 出炉，GDP 增速 2.3%，较一季度下滑了 0.9 个百分点，滑落的幅度超乎预期，这更将为全球经济增速的下滑和需求萎靡形成更剧烈的阴影， 再一次全球经济出现同步下滑，目前担忧会否出现类似 1997、2008 年的经济大幅滑坡。无论如何，未来一个季度的经济前景都难以乐观， 从目前政策力度来看，三季度经济还无法形成上升至 6.2%以上

31、增速的预期。从目前情况看，三季度经济增速预计会在 6.1%左右。货币政策继续维持宽松状态，预计不会跟随美联储降息，降准的可能性也在减小。目前货币政策的核心矛盾在于前端利率向后端利率传导的途径阻塞，导致前端利率的滑落无法传导至实体经济端的融资成本下降。就算是降息也只会导致资金在前端市场越发淤积，前端利率继续滑落，后端市场融资环境也不得缓解和改善，因此，在“融资成本再下降一个百分点”的央行政策目标下，降息并没有太大的意义， 我们判断尽管美联储降息，我们跟随降息的可能性也不大。再者，目前来看，降准发生的概率也在下降，今年 6、7 月份逆回购集中到期， 已经接近了今年 1 季度集中到期的水平，但市场预

32、期的降准迟迟未发生，央行采用续作对冲的方式来解决逆回购的集中到期，降准发生的可能性在减弱。政策层面关注中央政治局会议的定调，风险偏好层面关注美联储降息的幅度和中美贸易 G20 后首轮谈判。中央政治局会议对下半年经济工作的安排定调万众瞩目，但目前情况下，我们认为不宜期待过高， 其一，上半年经济增速 6.3%，二季度单季度经济增速 6.2%，离区间下限都还有一定空间，经济滑落的容忍度在增强；其二，尽管中美经贸关系有所缓解，马上将进行 G20 之后的首轮贸易谈判，首轮谈判就破裂的可能性不大，尽管我们对未来的后续谈判仍不持乐观或者一帆风顺的预期。事实上，谈判的核心分歧仍在，达成协议的难度仍然极大，未来

33、中美之间还会出现反复，因此在谈判取得突破性进展或者实质性恶化之前，政策的力度预计不会放得很大，需要以储备政策为主， 防患中美关系可能出现的再次恶化。所以预计中央政治局会议不会出现政策转向，市场预期的重提“稳增长”更难实现。美国经济 2 季度大幅滑落，7 月底降息无论是实际经济形势和需要，还是从点阵图预测来看，几成定局。核心关切是美联储降息的幅度是多大，25 个基点还是一次性 50 个基点，根据过去 4 轮美联储降息周期的情况来看，如果是 25 个基点，则对市场的风险偏好有一定的提振作用，若是 50 个基点，则说明全球发生大的经济危机的概率被侧面提升。因此，美联储降息幅度将是一个尤为重要的观察点

34、。七月行业配置：首选食品饮料、医药生物、非银金融行业配置的主要思路：结构性机会主导，抱团环境。经济方面， 进入二季度以来经济下行明显加速，2000 亿美元加征关税部分正式生效后，出口制造链条对经济的冲击进一步加剧，基建的对冲力度较为有限；流动性不是市场的主要矛盾，一方面宽货币的环境已经形成， 传导至宽信用需要时间，另一方面货币政策存在一定边界，需要等待发令枪，如外部环境的急剧变化或者美联储降息等事件性因素。政策和风险偏好方面，G20 会议结果略超预期，对风险偏好的提升作用体现为短期性质，政策在 7 月底政治局会议将有定调，但是政策空间相对有限，政策效果存在时滞。目前市场类似于 2012 年下半

35、年的抱团环境，行业配置上可关注受益于贸易状况改善的行业如电子、通信等。综合来看，7 月份建议配置食品饮料、医药生物、非银金融。食品饮料支撑因素之一：业绩增长的确定性较强，盈利质量提升。食品饮料行业2019 年一季度盈利增速 23%，预计全年业绩增速在 18%以上，有望实现去年一季度高基数基础上的稳定增长，盈利质量显著提升， 行业一季度 ROE 和毛利率进一步提升，主要子板块白酒和食品加工业绩增长确定性较强。支撑因素之二：估值水平同业绩匹配度较高。目前食品饮料行业整体估值 32.5 倍，子板块中白酒估值为 32 倍，食品加工为 32 倍，食品加工的估值水平低于近十年中枢，整体来看位于合理区间。支

36、撑因素之三：受益国际长期资本流入。MSCI、标普体系、富时罗素体系中A 股的权重都正处于提升过程中，8 月 MSCI 计划将大盘A 股纳入因子由 10%提升至 15%，而以食品饮料为首的消费类行业深受外资青睐，外资有望加大配置。标的：贵州茅台、五粮液、口子窖、古井贡酒、涪陵榨菜、海天味业、恒顺醋业、中炬高新等。医药生物支撑因素之一：头部个股业绩确定性高。医药生物行业 2019 年一季度盈利增速 13%，预计全年业绩增速可以保持在 20%以上，从子板块来看，化学制药的业绩有所回暖但仍受到带量采购事件的冲击， 生物制品业绩反转、医疗器械增长加速，对应的头部个股业绩确定性突出。支撑因素之二：估值具备

37、一定安全边际。目前医药生物行业整体估值 32.8 倍，位于 10 年估值 25%分位左右的水平，受去年带量采购的影响，行业估值一度跌至 25 倍，整体来看具备一定安全边际。支撑因素之三：后续配置力度有望加大。医药生物在今年一季度基金持仓中占比中有所回升，目前为 11.4%，后续仍具备配置空间， 此外，外资对于A 股的配置上，医药生物也是重要的行业之一。标的：恒瑞医药、通策医疗、爱尔眼科、华兰生物、我武生物、长春高新、片仔癀等。非银金融支撑因素之一：业绩反转的趋势较为明确。非银金融行业 2019 年一季度盈利增速超过 70%，预计全年业绩增速可以保持在 30%左右， 业绩反转的趋势较为明确，从券

38、商和保险两个子板块来看，券商主要 受益于股票市场回暖，而保险的保费收入探底回升，重回两位数的增 速。支撑因素之二：估值处于合理水平。目前非银金融行业整体 PB 为 2 倍，位于 10 年估值 25%分位左右的水平，保险的估值位于中枢上方，而券商的估值仍处于较低水平，子行业头部公司的估值较为合理。支撑因素之三：资本市场战略地位提升，非银金融充分受益。中长期来看，资本市场地位将不断提升，并购重组放宽，科创板以及降息预期均有利于非银板块基本面和估值的提升。标的：中信证券、华泰证券、海通证券、长江证券、中国平安、中国太保、新华保险等。图表18：7 月重点看好行业及标的最看好的行业主要标的食品饮料贵州茅

39、台、五粮液、口子窖、古井贡酒、涪陵榨菜、海天味业、恒顺醋业、中炬高新等医药生物恒瑞医药、通策医疗、爱尔眼科、华兰生物、我武生物、长春高新、片仔癀等非银金融中信证券、华泰证券、海通证券、长江证券、中国平安、中国太保、新华保险等资料来源：wind、 图表19：7 月行业配置表行业名称沪深 300 权重配置建议行业名称沪深 300 权重配置建议银行17.51标配计算机1.91标配非银金融17.39超配机械设备1.84标配食品饮料9.45标配通信1.77超配医药生物6.53标配采掘1.71低配家用电器5.07超配传媒1.54标配房地产4.61标配国防军工1.20标配电子4.43超配钢铁1.02低配交通

40、运输3.29标配建筑材料0.99标配建筑装饰3.18标配农林牧渔0.96标配公用事业2.88标配商业贸易0.96标配汽车2.83标配休闲服务0.80标配有色金属2.64低配综合0.29低配化工2.54低配轻工制造0.24标配电气设备2.29标配纺织服装0.14标配资料来源：wind、 重点行业及公司追踪6 月电力数据深度分析：需求回暖带动火电增速转正，煤价下行将继续改善火电基本面2019 年 7 月 26 日，环保公用事业行业月度报告，郭丽丽核心观点需求回暖带动 6 月用电增速回升，各行业用电量均实现正增长能源局近日发布电力工业统计数据，6 月份全社会用电量 5987 亿千瓦时，同比增长 5.

41、51%，增速环比提升 3.16pp,工业生产超预期增长带动二产用电增速明显回升是主要原因。三大产业和居民用电增速环比变化+1.59、+4.20、+1.23 和-1.18 pp，二产用电增速贡献率显著回升达到 61.97%。13 大行业用电量均实现正增长，制造业、房地产等10 大行业用电增速环比加快。高耗能行业对工业用电拉动率回升至2.42%，黑色金属用电量增长较快，达到 12.56%，增速同比加快 2.18pp。 6 月份有 13 地区用电增速超全国平均，云南、内蒙等6 地增速超 10%， 而上海（-3.62%）、浙江（-0.13%）等沿海地区用电量延续负增长。6 月火电增速由负转正，可再生能

42、源发电增速放缓6 月份全国发电量为 5834 亿千瓦时，同比增长 2.80%，增速环比上升 2.6pp。各电源中火电增速由负转正，可再生能源发电增速有所放缓。6 月份火电、水电、核电、风电和太阳能发电增速环比分别变化+5、-3.9、+2.4、-1.6 和-0.8pp。清洁能源发电空间挤压效应弱化， 火电占比略有提升。6 月上述电源发电占比环比变化+1.08、+1.17、-0.06、-2.03 和-0.16pp。1-6 月全国利用小时数同比降低 24 小时，各电源中仅水电继续正增长。有 11 地区利用小时超全国平均，云南、内蒙等部分地区增幅超 100 小时。受益于区域用电需求较好，湖北等 12 地火电利用小时正增长，湖北省增幅达 224 小时。水电呈区域分化，广东（+374）、云南（+169）等地区利用